<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>发展历程

2016-2018年<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>与同行业平均的芯片采购单价比较（单位：元）

PE估值法可比公司广和通美格智能有方科技平均值<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>

模组龙头 强者恒强

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>营收和净利润及增速（亿元）

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>费用率（%）

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>毛利率和净利率（%）

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>ROE、ROA（%）

通信行业下半年策略：关注新基建和高成长

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>现金流情况

通信行业21年年报／22年一季报总结与展望：通信产业价值分布向新一代ICT产业链转移

市场份额持续提升，5G 与车载业务加速推进   

 

移远通信（603236.SH）/通
信 
] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格：145.05 

 

分析师：陈宁玉 

执业证书编号：S0740517020004 

电话：021-20315728 

Email：chenny@r.qlzq.com.cn 

分析师：王逢节 

E 执业证书编号：S0740522030002 

Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 

 研究助理：佘雨晴 

Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 4 月 16 日 

 

2020A 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

11,262 
84% 
358 
89% 
2.46 
-3.36 
11% 
58.9 

6,106 
48% 
189 
28% 
1.30 
-2.74 
10% 
111.6 
4.03              0.66                0.73              0.55              0.33             
11.3   

15,789 
40% 
547 
53% 
3.77   
9.27 
14% 
38.5 

28,159   
32% 
 
1231 
52% 
8.47 
10.68 
21% 
17.1 

21,328 
35% 
808 
48% 
5.56 
-5.45 
18% 
26.1 

5.6 

3.7 

6.6 

4.6 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：股价选取 4 月 15 日收盘价 
 
 投资要点 

 
 

 

 

 

基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

 

145 
99 
145.05 
21,086 
14,298 

] 
股价与行业-市场走势对比 

  

公司持有该股票比例 
相关报告 

 

  公告摘要：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 112.62 亿元，同比
增长 84.45%；归属于上市公司股东的净利润 3.58 亿元，同比增长 89.43%；
归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.35 亿元，同比增长 97.1
8%；拟每 10 股以资本公积金转增 3 股并派发现金红利 7.40 元(含税)。   

  产品放量带动营收高增，净利率拐点显现。公司 Q4 营收 37.86 亿元，同比和
环比增速分别为 99.49%、19.78%，归母净利润 1.21 亿元，同比和环比增速
分别为 89.26%、17.11%。全年营收高增主要受益于 LTE、LPWA、车载及 5
G 模组等业务量快速提升，模组销量 1.75 亿片，同比提升 54.32%，车载、智
能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多应用领域营收增速加快。分地区来
看，报告期内公司海外业务加速增长，营收同比大幅增长 113.27%至 49.70 亿
元，占比提升 5.96pct 至 44.13%，国内营收同比增长 66.66%至 62.92 亿元。
销售模式方面，21 年新增天猫旗舰店线上销售渠道以更好服务中小客户，线上
营收 823.85 万元，同比增长 340.79%。盈利能力方面，21 年受上游原材料供
应紧张及成本上涨影响，毛利率为 17.56%，同比下滑 2.67pct，其中 Q4 单季
度毛利率 15.75%，环比减少 3.3pct。净利率 3.18%，同比小幅提升 0.09pct，
扣非后净利率 2.98%，同比提高 0.19pct，反映公司费用管控能力良好，21 年
期间费用率 14.53%，同比减少 2.64pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费
用率分别为 3.20%/2.36%/-0.11%，同比变动-0.04pct/-0.65pct/0.55pct，公司
通过强化内部管理和积极备货应对成本上行，报告期末存货 26.99 亿元，同比
增长 87.65%，预计在规模效应、产品结构优化、海外高毛利市场拓展推进及
价格传导措施到位等积极因素作用下，公司盈利能力逐步改善，根据公告，公
司 22 年 1-2 月净利率约 3.51%，提升幅度明显。 

  研发投入持续增加，加速新业务布局。公司 21 年研发投入 10.22 亿元，同比
增长 44.62%，研发费用率 9.08%，截至 21 年末拥有研发人员 2997 名，同比
增长 26.67%，占比 72.97%，已取得授权专利及商标 300 余项并参与制定 5G
通用模组行标及 3GPP 国际标准制定。21 年新设桂林研发中心，提升技术创
新能力，为华南客户和项目提供本地化服务，目前公司 6 处研发中心覆盖中国
及欧美等地区，助力国际化发展战略。公司持续丰富模组产品组合，覆盖高通、
展锐、联发科等多个平台，推出支持 3GPP  R16 协议的第二代 5GNR 通信模
组 Sub-6GHz 模组及毫米波模组系列并于 9 月陆续进入工程样片阶段，新一代
旗舰级 SG865W-WF 智能模组、融合 5G 和 AI 技术的 SG500Q-CN，第一款
基于 SIP 封装，超低功耗、超小尺寸的 LPWA 模组 BP770A-GL、支持 Wi-Fi
6+BT5.2 的高速双频 WiFi 模组 FC64E，GNSS 高精度授时模组 LC98S 等新
产品，满足可穿戴、支付、CPE 等各类场景需求。新业务如天线、物联网云平
台、ODM 及智慧城市数字集成化等持续推进中，截至 21 年末已推出 5G、GN
SS 等 300 多种天线产品，和模组配套广泛应用于两轮车、智慧工业、电力行
业等领域。自主研发的物联网云平台 QuecCloud 已打造智慧出行、智慧用电、
智慧工厂等多条产品线。ODM 业务已为行业 PDA、POS 支付、共享出行、B
MS 等行业头部客户提供 PCBA 解决方案，并与云业务、天线配合为二轮智能
出行提供整体解决方案。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
  公司点评 

  扩产强化规模效应，5G 与车载业务推进顺利。公司行业龙头地位稳固，ABI 
Research 数据显示，2021 年公司在 M2M 蜂窝模组供应商出货市场份额达到
38%。公司积极扩大产能，升级部分自动化生产测试线，提升产线效率，已在
常州、合肥两地设立自有智能制造中心，并在马来西亚、巴西、苏州、东莞等
全球多地建立代工厂合作，截至 21 年末，合肥智能制造中心具备 10 条生产线
及 2 条研发试产线，年产可达 4500 万片，常州智能制造中心预计满产后可达
9000 万片/年，已完成 15 条模组贴片生产线架设，另外 5 条预计 22 年完成，
扩产将进一步提升公司市场份额，规模效应凸显。公司认证覆盖全球，为国内
外 8500 多家客户提供产品和技术服务。报告期内重点布局 5G 和车载模组业
务，5G 方面形成先发优势，以近 50%的最大份额中标中移动 5G 通用模组项
目，支持 1000 多家终端客户项目落地，满足工业互联网、FWA、移动计算、
专网等多场景需求。车载模组方面，公司基于不同车规级平台提供产品组合，
新推出支持 LTE-A、5G  NR、5G  NR+NR  V2X、Wi-Fi  6 等多款车规级模组
及基于高通芯片开发的车载安卓智能模组，满足 360 环视、OMS/DMS、AR
导航等车用场景，报告期内通过 ASPICE  CL2 评估，智能网联汽车软件开发
能力国际领先，目前已与全球超过 35 家知名主机厂和 60 多家 Tier1 厂商形成
合作，定点项目持续增加，未来充分受益智能网联车渗透率提升及物联网应用
场景拓展。 

  投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，整体市场份额快速提升，产
品矩阵从蜂窝模组扩展至 WiFi&BT 模组、天线以及云平台服务等。随着产能扩
张规模效应显现，营收规模保持高速增长。预计公司 2022-2024 年净利润 5.47
亿元/8.08 亿元/12.31 亿元，对应 EPS 为 3.77 元/5.56 元/8.47 元，维持 “买
入”评级。 

  风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨

价风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
 
 

   

图表1：移远通信盈利预测（百万元） 

 
  公司点评 

来源：wind，中泰证券 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1334,7376,3998,448营业收入11,26215,78921,32828,159应收票据371000营业成本9,28412,70717,15922,576应收账款1,5742,0802,6403,401税金及附加13162128预付账款121191257339销售费用361442555648存货2,6993,2945,8806,709管理费用266395491591合同资产0000研发费用1,0221,6182,1762,844其他流动资产6971,0251,3131,708财务费用-1221152流动资产合计6,59511,32616,48820,604信用减值损失17000其他长期投资0000资产减值损失-6000长期股权投资44444444公允价值变动收益0000固定资产1,1361,3471,5801,833投资收益-11322在建工程3013013030其他收益33303025无形资产118145170190营业利润3606429481,447其他非流动资产215226238245营业外收入6465非流动资产合计1,5451,8932,1642,342营业外支出4233资产合计8,14013,21918,65222,946利润总额3626449511,449短期借款1,6694,4547,5818,599所得税496142217应付票据5666428831,233净利润3585488091,232应付账款1,6952,7803,8055,074少数股东损益0011预收款项0585745归属母公司净利润3585488081,231合同负债88284384507NOPLAT3465498181,276其他应付款6666EPS（按最新股本摊薄）2.463.775.568.47一年内到期的非流动负债29292929其他流动负债5838231,0611,334主要财务比率流动负债合计4,6359,07513,80716,826会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款233283213293成长能力应付债券0000营业收入增长率84.4%40.2%35.1%32.0%其他非流动负债63636363EBIT增长率153.0%85.0%48.9%56.0%非流动负债合计295345275355归母公司净利润增长率89.4%52.9%47.6%52.3%负债合计4,9319,42114,08217,181获利能力归属母公司所有者权益3,2083,7974,5685,762毛利率17.6%19.5%19.5%19.8%少数股东权益1123净利率3.2%3.5%3.8%4.4%所有者权益合计3,2093,7984,5705,765ROE11.2%14.4%17.7%21.3%负债和股东权益8,14013,21918,65222,946ROIC6.9%7.6%7.8%10.3%偿债能力现金流量表资产负债率60.6%71.3%75.5%74.9%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比62.1%127.1%172.6%155.8%经营活动现金流-4881,347-7921,552流动比率1.41.21.21.2现金收益5527911,1061,619速动比率0.80.90.80.8存货影响-1,261-595-2,586-829营运能力经营性应收影响-1,100-205-626-842总资产周转率1.41.21.11.2经营性应付影响7701,2191,2671,606应收账款周转天数39424039其他影响55113848-2应付账款周转天数57636971投资活动现金流-945-586-555-512存货周转天数808596100资本支出-802-579-544-507每股指标（元）股权投资-4000每股收益2.463.775.568.47其他长期资产变化-139-7-11-5每股经营现金流-3.369.27-5.4510.68融资活动现金流1,9592,8433,0091,009每股净资产22.0726.1231.4239.64借款增加9682,8353,0571,098估值比率股利及利息支付-89-152-244-347P/E59392617股东融资1,061000P/B7654其他影响19160196258EV/EBITDA503315224152单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
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市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>盈利预测（百万元）

市场份额持续提升，5G与车载业务加速推进

1-2 月业绩高增，看好全年经营表现 

 

移远通信（603236.SH）/通
信 
] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格：180.72 

 

分析师：陈宁玉 

执业证书编号：S0740517020004 

电话：021-20315728 

Email：chenny@r.qlzq.com.cn 

研究助理：王逢节 

E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 

 研究助理：佘雨晴 

Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 3 月 30 日 

2019A 

2020A 

6,105.8 
47.85% 
189.0 
27.71% 
1.30 
-2.74 
10.11% 
138.99 

2021E 
11,210,4 
83.60% 
351.4 
85.91% 

2.42   
4.33 
16.06% 
74.76 

 

2022E 
15,772.7 
40.70% 
546.2 
55.42% 
3.76 
-3.05 
21.11% 
48.10 

2023E 
21,324.5   
35.20% 
 
808.3 
47.99% 
5.56 
5.34 
25.35% 
32.50 

3.26              2.23                3.01              0.88              0.52             

15.32   

14.06 

12.01 

10.15 

8.24 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：股价选取 3 月 30 日收盘价 
 
 投资要点 

4129.7 
52.87% 
148.0 
-18.00% 
1.02 
-0.99 
8.63% 
177.51 

 
 

 

 

 

基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

 

145 
99 
180.72 
26,271 
17,814 

] 
股价与行业-市场走势对比 

  

公司持有该股票比例 
相关报告 

  公告摘要：公司公布 2022 年 1-2 月主要经营数据，2022 年 1-2 月公司实现营
业总收入 19 亿元左右，同比增长 68%左右；实现归属于上市公司股东净利润
6660 万元左右，同比增长 50%左右。   

  前两月业绩高增，盈利能力回升。公司 22 年 1-2 月业绩延续 21 年高增态势，
营收和归母净利润超过 21Q1，21Q1 营收 18.56 亿元，归母净利润 6052 万元，
预计一季度业绩同比增速将大幅提高。盈利能力方面，公司 22 年 1-2 月净利
率 3.51%，与 21Q4 单季度净利率 3.07%相比改善明显，相较于 21Q1 净利率
3.26%及全年净利率 3.14%明显提升，公司 21 年上半年受上游原材料涨价及
低毛利率 CAT1 模组等占比提升影响，毛利率和净利率下滑，Q3 开始随着部
分价格提升及产能释放逐步回升，目前公司已经针对原材料供应出台积极稳定
常态应对方案，持续滚动 6 个月备货，加强和供应商的沟通，预计随着规模效
应显现、产品结构优化及运营效率提高，公司盈利水平持续向好。供给端方面，
公司自有生产制造中心主要分布在合肥和常州，当地疫情管控良好，另有境内
外合作代工厂提供产能，分布广泛，公司产能供给受疫情影响有限。全年来看，
预计随着物联网行业高景气及公司车载、网关、笔记本电脑等新领域产品持续
放量和海外高毛利市场拓展推进，22 年业绩增长趋势较为明确。 

 

  研发扩产巩固龙头优势，费用率有望下降。根据 Counterpoint 数据，21Q3 全
球蜂窝物联网模块出货量同比增长 70%，移远通信和高通分别占据模组和芯片
市占率首位，中国厂商贡献全球接近 60%的模组出货量，其中移远通信市占率
达到 31.6%。模组行业呈现寡头竞争格局，公司通过加大研发扩产力度巩固自
身龙头地位，21 年前三季度研发费用 7.38 亿元，同比增长约 70%，在上海、
合肥、佛山、温哥华及贝尔格莱德五地设立研发中心，引领 5G、LPWA、智能模
组及 C-V2X 等产品和技术创新，截至 20 年公司拥有研发人员 2366 人，占总人
员比重高达 78.21%，随着业务深入开展及研发项目增加，公司研发团队将进一
步扩大。21 年公司完成定增，募资 10.6 亿元用于投资全球智能制造中心建设
项目、研发中心升级项目以及智能车联网产业化项目，拟在常州建设 20 条生
产线，目前已有 15 条产线在生产，至达产年将形成年产无线通信模组 9000 万
片的生产能力，市场份额有望进一步提高。扩产形成的规模效应及公司管理措
施加强，22 年期间费用率有望下行，叠加业务结构优化，新的高毛利业务贡献
利润增量，带动公司盈利能力提升。 

  以模组为中心丰富业务布局，优化产品结构。模组是公司营收主要构成，公司
已有模组产品包括 2G/3G/4G/5G 等蜂窝通信模组、LPWA 模组、WiFi&BT 模
组、GNSS 模组等，产品序列完整，覆盖汽车、网关、PC、无线支付、能源
等多种场景，公司以模组为入口，研发适配模组的天线、物联网云平台及 ODM
业务等周边产品和增值服务，帮助客户缩短开发周期，提升公司一站式解决方
案服务能力，目前天线已有 300 多种产品广泛应用于市场，ODM 业务有一定
项目储备，下游市场空间广阔，随着技术成熟和产品放量，有望成为公司业务
新增长点。公司重点布局 5G 与车载领域，5G 模组已实现批量出货，目前主要
在 MBB 和 FWA 市场，预计工业制造、医疗、XR 等市场将有明显增长，车载
产品包括 LTE-A、5G、Wi-Fi 6 等车规级模组以及车载智能模组、WiFi&Bluetooth

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
  公司点评 

模组、GNSS 定位模组、车载天线等，目前已有全球超过 35 家知名主机厂、60
多家主流 Tier1 厂商合作量产。公司 21 年 11 月获得 ASPICE CL2 国际认证，
智能网联汽车领域软件开发能力达到国际先进水平，车规级模组具有较高的技
术和资质认证壁垒，公司已确立先发优势，随着产品放量及迭代更新，车载产
品竞争力将持续提升。  

  投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，整体市场份额快速提升，产
品矩阵从蜂窝模组扩展至 WiFi&BT 模组、天线以及云平台服务等。随着产能扩
张规模效应显现，营收规模保持高速增长。预计公司 2021-2023 年净利润 3.51
亿元/5.46 亿元/8.08 亿元，维持 “买入”评级。 

  风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨

价风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 

 

 

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
 
 

   

图表1：移远通信盈利预测（百万元） 

 
  公司点评 

来源：wind，中泰证券 

 

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2022年3月30日利润表201920202021E2022E2023E财务指标201920202021E2022E2023E营业收入4,129.7    6,105.8    11,210.4   15,772.7   21,324.5   成长性减:营业成本3,256.2      4,870.6      9,044.1      12,693.1     17,152.6     营业收入增长率52.9%47.8%83.6%40.7%35.2%   营业税费7.1          7.6          14.0         18.9         25.6         营业利润增长率-24.1%19.1%137.5%55.7%48.0%   销售费用202.1        197.9        336.3        457.4        618.4        净利润增长率-18.0%27.7%85.9%55.4%48.0%   管理费用489.4        890.7        1,390.1      1,940.0      2,548.3      EBITDA增长率13.1%-14.0%155.2%49.8%44.6%   财务费用27.3         -40.5        16.2         22.9         31.8         EBIT增长率0.9%-42.3%308.1%55.2%47.7%   资产减值损失-3.9         -0.4         -           -           -           NOPLAT增长率-1.2%-20.1%158.8%55.2%47.7%加:公允价值变动收益0.4          -30.4        -0.4         -           -           投资资本增长率120.5%126.5%-10.4%55.0%3.1%   投资和汇兑收益2.3          -4.2         2.0          -           -           净资产增长率161.7%9.0%17.1%18.3%23.2%营业利润145.4      173.2      411.3      640.3      947.9      利润率加:营业外净收支-0.0         5.4          2.2          2.3          3.0          毛利率21.2%20.2%19.3%19.5%19.6%利润总额145.4      178.6      413.4      642.5      950.9      营业利润率3.5%2.8%3.7%4.1%4.4%减:所得税-2.6         -10.4        62.0         96.4         142.6        净利润率3.6%3.1%3.1%3.5%3.8%净利润148.0      189.0      351.4      546.2      808.3      EBITDA/营业收入5.2%3.0%4.2%4.5%4.8%资产负债表201920202021E2022E2023EEBIT/营业收入4.4%1.7%3.8%4.2%4.6%货币资金601.2        610.6        896.8        1,261.8      1,706.0      运营效率交易性金融资产301.1        -           -           -           -           固定资产周转天数102218128应收帐款516.7        913.9        1,052.4      2,028.6      2,272.1      流动营业资本周转天数4459403939应收票据-           -           116.9        47.6         69.5         流动资产周转天数163185134132133预付帐款15.0         88.4         26.6         140.7        128.8        应收帐款周转天数3242323536存货724.3        1,438.2      2,105.0      3,015.1      4,069.8      存货周转天数5364575860其他流动资产399.7        660.3        406.6        488.9        518.6        总资产周转天数184222161150145可供出售金融资产-           -           -           -           -           投资资本周转天数5888635449持有至到期投资-           -           -           -           -           投资回报率长期股权投资-           40.5         40.5         40.5         40.5         ROE8.6%10.1%16.1%21.1%25.4%投资性房地产-           -           -           -           -           ROA5.0%4.1%6.5%7.1%8.6%固定资产159.1        571.5        541.8        512.1        482.5        ROIC42.6%15.4%17.6%30.5%29.1%在建工程21.8         23.9         23.9         23.9         23.9         费用率无形资产53.8         93.9         78.0         62.1         46.2         销售费用率4.9%3.2%3.0%2.9%2.9%其他非流动资产139.3        160.0        111.2        108.1        82.4         管理费用率11.9%14.6%12.4%12.3%12.0%资产总额2,932.0    4,601.2    5,399.9    7,729.3    9,440.1    财务费用率0.7%-0.7%0.1%0.1%0.1%短期债务236.5        873.0        665.8        835.1        1,074.5      三费/营业收入17.4%17.2%15.5%15.3%15.0%应付帐款725.1        1,226.6      1,933.9      2,689.8      3,678.4      偿债能力应付票据127.0        270.1        326.0        592.8        664.2        资产负债率41.5%59.4%59.5%66.5%66.2%其他流动负债128.6        273.4        286.4        215.5        358.8        负债权益比71.0%146.2%146.8%198.7%196.1%长期借款-           89.5         -           808.6        476.2        流动比率2.10      1.40      1.43      1.61      1.52      其他非流动负债-           -           -           -           -           速动比率1.51      0.86      0.78      0.92      0.81      负债总额1,217.3    2,732.6    3,212.1    5,141.8    6,252.0    利息保障倍数6.66      -2.58     26.36     28.91     30.82     少数股东权益-         -         -         -         -         分红指标股本89.2         107.0        145.4        145.4        145.4        DPS(元)0.31      0.39      0.49      1.01      1.43      留存收益1,625.5      1,761.6      2,042.4      2,442.1      3,042.7      分红比率30.1%30.2%20.1%26.8%25.7%股东权益1,714.7    1,868.7    2,187.7    2,587.5    3,188.1    股息收益率0.2%0.2%0.3%0.6%0.8%现金流量表201920202021E2022E2023E业绩和估值指标201920202021E2022E2023E净利润148.0        189.0        351.4        546.2        808.3        EPS(元)1.02      1.30      2.42      3.76      5.56      加:折旧和摊销46.8         98.9         45.6         45.6         45.6         BVPS(元)11.80     12.85     15.05     17.80     21.93        资产减值准备3.9          0.4          -           -           -           PE(X)177.5139.074.848.132.5   公允价值变动损失-0.4         30.4         -0.4         -           -           PB(X)15.3      14.1      12.0      10.2      8.2          财务费用2.2          -19.1        16.2         22.9         31.8         P/FCF-151.7    -111.4    97.4      51.7      42.0         投资收益-2.3         4.2          -2.0         -           -           P/S6.4       4.3       2.3       1.7       1.2          少数股东损益-           -           -           -           -           EV/EBITDA56.6      108.9     54.8      37.4      25.4         营运资金的变动-661.1       -837.2       218.7        -1,058.3     -109.0       CAGR(%)54.5%62.3%24.9%54.5%62.3%经营活动产生现金流-143.9     -398.5     629.5      -443.6     776.6      PEG3.3       2.2       3.0       0.9       0.5       投资活动产生现金流-592.4     -289.0     2.0        -         -         ROIC/WACC4.1       1.5       1.7       3.0       2.8       融资活动产生现金流1,071.8    700.4      -345.2     808.6      -332.4     REP3.2       6.5       8.2       3.1       3.1        
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
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资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
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市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
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本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

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1-2月业绩高增，看好全年经营表现

移远通信（603236.SH）
1-2 月经营数据亮眼，上调盈利预测

证券研究报告 | 2022年03月29日

买 入

 公司研究·公司快评

 通信·通信设备

 投资评级：买入（维持评级）

证券分析师： 马成龙

021-60933150

machenglong@guosen.com.cn

执证编码：S0980518100002

证券分析师： 付晓钦

0755-81982929

fuxq@guosen.com.cn

执证编码：S0980520120003

事项：

公司发布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告。经公司初步核算，2022 年 1-2 月公司实现营业总收入 19 亿
元左右，同比增长 68%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 6660 万元左右，同比增长 50%左右。

国信通信观点：1）公司 1-2 月营收和净利润均录得 50%以上增速，延续高增长趋势，主要受益于物联网需
求维持高景气。且以此口径计算净利率环比 21Q4 提升 0.4 pct，盈利能力有所提升。

2）公司长期成长逻辑未变，一方面公司持续不断创新，公司与上游供应链具有良好的合作关系，规模优
势显著，有望持续巩固模组市场龙头地位，持续受益物联网赛道红利；另一方面，产业链拓展延伸进一步
打开公司成长空间。

3）基于公司 1-2 月高增长趋势，看好公司 22Q1 取得良好业绩增长；并且考虑到一季度一般处于全年业绩
低点，基于此上调公司盈利预测，预计 22-23 年收入由 165/230 亿元上调至 175/250 亿，归母净利润由
6.4/10.7 亿上调至 6.4/10.9 亿元，对应 PE 分别为 40 倍和 24 倍，维持“买入”评级。

评论：

 1-2 月业绩高增长持续，物联网需求持续高景气

1-2 月公司业绩高增长持续。据公司公告，2022 年 1-2 月公司实现营收约 19 亿元，同比+68%；实现归母
净利润 6660 万元，同比+50%，营收与归母净利润增速仍维持 50%以上的高增长趋势，物联网需求持续维持
高景气。且以此口径计算，2022 年 1-2 月公司净利率约 3.5%，环比 21Q4 +0.4pct，盈利能力亦有所改善。
从历史数据来看，公司一季度由于春节等因素影响，一般处于全年营收低点。1-2 月公司实现高增长，公
司 22Q1 及全年有望继续受益物联网红利延续增长态势。

图 1：19Q1-2022 年 1-2 月公司营收情况（百万元）

图2：19Q1-2022 年 1-2 月公司归母净利润情况（百万元）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

1

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

证券研究报告

图3：19Q1-2022 年 1-2 月公司净利率变化

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

 模组龙头地位稳固，产业链拓展延伸潜力充足

公司模组市场龙头地位稳固，有望持续受益物联网高景气红利。据 Counterpoint 数据，21Q3 公司市占率
约 31.6%，自 2019 年以来，移远在蜂窝物联网模组市场的领先地位稳固，市场份额占据全球第一。公司仍
在持续不断创新产品组合，且公司与上游供应链具有良好的合作关系，规模优势显著，公司有望持续巩固
模组市场龙头地位。而蜂窝物联网模组产业高景气度持续，从通信制式角度来说，4G 向 5G 升级以及 2/3G
退网等趋势不变，有望驱动蜂窝模组市场量价齐升；从应用领域来看，车联网、CPE、泛 IoT 应用如 POS/PDA
等需求旺盛。据 ABI Research，预计 21-24 年全球蜂窝物联网模组出货量仍将维持 20%的复合增速，2024
年出货量将突破 8 亿片，对应市场规模有望突破 63 亿美元。

图4：公司模组龙头地位稳固

资料来源：Counterpoint，国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

2

图 5：2018-2024 年全球蜂窝模组出货量（百万片）

图 6：2018-2024 年全球蜂窝模组市场规模（百万美元）

证券研究报告

资料来源：移远通信，ABI Research，国信证券经济研究所整理

资料来源：移远通信，ABI Research，国信证券经济研究所整理

公司进一步以模组为核心进行产业链延伸布局，提供物联网一站式解决方案，打开成长空间。公司充分发
挥已有优势，以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，可提供无线通信模组、天线及物联网云平台管
理在内的一站式解决方案，打开成长空间。

图 7：移远通信物联网一站式解决方案

图8：移远通信 ODM/EMS 品牌 Ikotek 于 CES 2022 推出

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

资料来源：移远通信，国信证券经济研究所整理

 可比公司估值

公司主营业务为物联网无线通信模组，新拓展的主要业务包括 ODM、天线、物联网云平台等，转型为物联
网解决方案赋能者。因此我们主要选取模组相关上市公司作为可比对象，相关公司包括广和通、有方科技、
美格智能、高新兴、日海智能等。其中，在全球市场份额靠前的除公司外，主要包括广和通、日海智能和
美格智能等。并且，公司主要拓展的 ODM 等业务，与移为通信、高新兴、美格智能的物联网终端解决方案
业务具有一定可比性。由于日海智能、高新兴未具备未来三年一致性预期，因此综合来看我们主要选取广
和通、移为通信和美格智能作为公司可比公司。
根据 Wind 一致预期，可比公司 2022 年 PE 平均值为 29 倍，公司估值高于行业平均水平。考虑到一方面，
公司的行业龙头地位稳固，2020/21Q3 的全球市占率分别为 37%和 32%，与其他厂商拉开较大差距；另一方
面，公司模组业务本身仍受益于行业红利处于高速增长期，而新拓展的 ODM、天线、物联网平台等业务进
一步打开公司成长空间，相关业务业绩有望逐步兑现，亦处于快速成长期。因此，公司高成长性支撑龙头
溢价，我们认为应高于行业平均水平。

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3

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：同类公司估值比较证券证券股价EPS（元）PEPB总市值代码简称（3月28日）20202021E2022E20202021E2022E（亿元）603236.SH移远通信179.911.772.424.40101.974.540.812.3262同类公司：300638.SZ广和通37.441.171.051.4851.135.825.38.4155300590.SZ移为通信23.950.370.560.9182.142.726.34.973002881.SZ美格智能36.840.150.651.07133.356.734.410.668平均88.845.128.68.0资料来源:广和通、移为通信、美格智能采用Wind一致预期数据、国信证券经济研究所整理和预测投资建议1）公司1-2月营收和净利润均录得50%以上增速，延续高增长趋势，主要受益于物联网需求高景气。且以此口径计算净利率环比21Q4提升0.4pct，盈利能力略有修复。2）公司长期成长逻辑未变，一方面公司持续不断创新，公司与上游供应链具有良好的合作关系，规模优势显著，有望持续巩固模组市场龙头地位，受益物联网赛道红利；另一方面，产业链拓展延伸进一步打开成长空间。3）基于公司1-2月高增长趋势，看好公司22Q1取得良好业绩增长，考虑到一季度一般处于全年业绩低点，基于此上调公司盈利预测，预计22-23年收入由165/230亿元上调至175/250亿，归母净利润由6.4/10.7亿上调至6.4/10.9亿元，对应PE分别为41倍和24倍，维持“买入”评级。风险提示物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链拓展不达预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5相关研究报告：《移远通信（603236.SH）-发布股权激励计划，彰显长期增长信心》——2022-03-18《移远通信（603236.SH）-业绩符合预期，长期增长动能充足》——2022-03-08《移远通信-603236-21年业绩预告点评：业绩符合预期，发力一站式解决方案》——2022-01-30《移远通信-603236-深度报告：产业链拓展延伸，模组龙头迈入新征程》——2022-01-14《移远通信-603236-重大事件快评：产业链拓展打开成长空间，公司迈入新征程》——2022-01-04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物601611147617452730营业收入41306106112101753224972应收款项517914122919212737营业成本3256487190491392119664存货净额7241438197326613225营业税金及附加78142130其他流动资产415749112117532497销售费用202198336526749流动资产合计255837115799808011189管理费用128184329512728固定资产181595571691660研发费用362707112718762647无形资产及其他5494908683财务费用27(41)000投资性房地产139160160160160投资收益2(4)133长期股权投资040404040资产减值及公允价值变动4(30)(2)(2)(2)资产总计293246016661905712132其他收入(371)(679)(1127)(1876)(2647)短期借款及交易性金融负债237873900900900营业利润1451733556771155应付款项8511495295945616449营业外净收支(0)51942其他流动负债1302755808941265利润总额1451793746811157流动负债合计12172643443963558615所得税费用(3)(10)224169长期借款及应付债券089898989少数股东损益00000其他长期负债00000归属于母公司净利润1481893516401088长期负债合计089898989现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计12172733452964458704净利润1481893516401088少数股东权益00000资产减值准备(6)(4)6190股东权益17151869213226123428折旧摊销3481657482负债和股东权益总计293246016661905712132公允价值变动损失(4)30222财务费用27(41)000关键财务与估值指标201920202021E2022E2023E营运资本变动(476)(680)609(88)136每股收益1.661.772.424.407.48其它64(61)(9)(0)每股红利0.040.500.601.101.87经营活动现金流(299)(380)10276281308每股净资产19.2317.4614.6717.9723.58资本开支0(449)(100)(200)(50)ROIC47%41%56%104%153%其它投资现金流(301)301000ROE9%10%16%25%32%投资活动现金流(301)(188)(100)(200)(50)毛利率21%20%19%21%21%权益性融资40000EBITMargin4%2%3%4%5%负债净变化089000EBITDAMargin5%4%4%4%5%支付股利、利息(3)(53)(88)(160)(272)收入增长53%48%84%56%42%其它融资现金流9215062700净利润增长率-18%28%86%82%70%融资活动现金流918578(61)(160)(272)资产负债率42%59%68%71%72%现金净变动3189866268986息率0.0%0.3%0.5%0.8%1.4%货币资金的期初余额28360161114761745P/E108.4101.974.540.824.0货币资金的期末余额601611147617452730P/B9.410.312.310.07.6企业自由现金流0(901)9084211253EV/EBITDA82.6100.173.043.528.2权益自由现金流0(306)9354211253资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>物联网一站式解决方案

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>ODM_EMS品牌Ikotek于CES2022推出

1-2月经营数据亮眼，上调盈利预测

证券研究报告 | 2022年03月18日

移远通信（603236.SH）
发布股权激励计划，彰显长期增长信心

买 入

 公司研究·公司快评

 通信·通信设备

 投资评级：买入（维持评级）

证券分析师： 马成龙

021-60933150

machenglong@guosen.com.cn

执证编码：S0980518100002

证券分析师： 陈彤

0755-81981372

chentong@guosen.com.cn

执证编码：S0980520080001

事项：

公司发布 2022 年股票期权激励计划（草案）。公司拟授予在公司任职的高级管理人员、核心技术/业务人
员共 148 人股票期权 289.59 万份，股票期权的行权价格为每股 177.57 元，公司层面业绩考核目标为
2022-2025 年营业收入分别不低于 149、193、241 和 302 亿元，对应同比增速不低于 33%、30%、25%、25%，
对应 21-25 年复合增速不低于 28%。

国信通信观点：公司首次发布股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，且公司业绩考核目标设置较
为合理，尽可能确保员工受益股权激励计划，有利于维持和增强核心团队凝聚力，保证公司市场开拓能力
和研发创新能力持续提升，提高公司竞争力。看好公司维持全球模组龙头地位，持续受益物联网赛道红利，
并不断通过产业链拓展延伸打开成长天花板。维持此前盈利预测，预计 22-23 年归母净利润分别为 6.4 和
10.7 亿元，对应 PE 分别为 40 倍和 24 倍，维持“买入”评级。

评论：

 发布股票期权激励计划，增强核心团队凝聚力

本次股权激励主要面向核心业务/技术人员，增强团队凝聚力。公司本次股票期权激励计划主要面向在公
司任职的高级管理人员（1 人）和核心技术/业务人员（147 人）。拟向上述 148 人授予股票期权 278.95
万份，约占本预案公告时公司股本总额的 1.99%。股票期权行权价格为 177.57 元/股。通过股权激励，有
望不断增强团队凝聚力和士气，帮助公司持续增强市场开拓能力及研发创新能力，提高公司竞争力。

表1：激励对象名单及拟授出权益分配情况

姓名

朱伟峰

职务

财务总监

核心技术/业务人员 （147 人）

合计

68200

2827700

2895900

资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理

获授的股票期权数量（份）

占本激励计划授出权益数量的比例 占本激励计划公告日股本总额比例

2.36%

97.64%

100%

0.05%

1.95%

1.99%

本激励计划授予的股票期权行权期分为 2022-2025 年四期，行权条件方面，公司层面业绩考核指标为 2022
年-2025 年经审计的上市公司的营业收入不低于 149 亿元、193 亿元、241 亿元和 302 亿元，即 2022-2025
年各年度营业收入同比增速分别不低于 32.9%、29.5%、24.9%及 25.3%，21-25 年营收复合增速不低于 28.1%。
公司业绩考核目标设置一方面反映增长信心，另一方面目标设置水平较为合理，尽可能确保员工受益股权
激励计划。

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1

证券研究报告

表2：行权安排及公司层面的业绩考核要求

行权期

行权比例

业绩考核目标

对应同比增速

第一个行权期

第二个行权期

第三个行权期

第四个行权期

25%

25%

25%

25%

2022 年的营业收入不低于 149 亿元

2023 年的营业收入不低于 193 亿元

2024 年的营业收入不低于 241 亿元

2025 年的营业收入不低于 302 亿元

资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理

32.9%

29.5%

24.9%

25.3%

股票期权摊销成本方面，公司向激励对象授予股票期权 289.59 万份，按照草案公布前一交易日的收盘数
据预测算授权日股票期权的公允价值，预计权益工具公允价值总额为 6717.73 万元，2022 年-2026 年股票
期权摊销成本分别为 1870/2268/1527/846/208 万元。

表3：股票期权摊销成本情况（万元）

摊销成本

6717.73

2022

1870.47

2023

2266.53

2024

1526.79

2025

846.15

2026

207.79

资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理

 模组龙头持续受益物联网红利，产业链拓展延伸潜力充足

蜂窝物联网模组产业高景气度持续。从通信制式角度来说，4G 向 5G 升级以及 2/3G 退网等趋势不变，有望
驱动蜂窝模组市场量价齐升；从应用领域来看，车联网、CPE、泛 IoT 应用如 POS/PDA 等需求旺盛。据 ABI
Research，预计 21-24 年全球蜂窝物联网模组出货量仍将维持 20%的复合增速，2024 年出货量将突破 8 亿
片，对应市场规模有望突破 63 亿美元。

图 1：2018-2024 年全球蜂窝模组出货量（百万片）

图 2：2018-2024 年全球蜂窝模组市场规模（百万美元）

资料来源：移远通信，ABI Research，国信证券经济研究生整理

资料来源：移远通信，ABI Research，国信证券经济研究所整理

公司模组市场龙头地位稳固。据 Counterpoint 数据，21Q3 公司市占率约 31.6%，自 2019 年以来，移远在
蜂窝物联网模组市场的领先地位稳固，市场份额占据全球第一。公司仍在持续不断创新产品组合，且公司
与上游供应链具有良好的合作关系，规模优势显著，公司有望持续巩固模组市场龙头地位。

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2

图3：公司模组龙头地位稳固

证券研究报告

资料来源：Counterpoint，国信证券经济研究所整理

公司进一步以模组为核心进行产业链延伸布局，提供物联网一站式解决方案，打开成长空间。公司充分发
挥已有优势，以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，可提供无线通信模组、天线及物联网云平台管
理在内的一站式解决方案，打开成长空间。

图 4：移远通信物联网一站式解决方案

图5：移远通信 ODM/EMS 品牌 Ikotek 于 CES 2022 推出

资料来源：公司公告，国信证券经济研究生整理

资料来源：移远通信，国信证券经济研究所整理

 可比公司估值

公司主营业务为物联网无线通信模组，新拓展的主要业务包括 ODM、天线、物联网云平台等，转型为物联
网解决方案赋能者。因此我们主要选取模组相关上市公司作为可比对象，相关公司包括广和通、有方科技、
美格智能、高新兴、日海智能等。其中，在全球市场份额靠前的除公司外，主要包括广和通、日海智能和
美格智能等。并且，公司主要拓展的 ODM 等业务，与移为通信、高新兴、美格智能的物联网终端解决方案
业务具有一定可比性。由于日海智能、高新兴未具备未来三年一致性预期，因此综合来看我们主要选取广
和通、移为通信和美格智能作为公司可比公司。
根据 Wind 一致预期，可比公司 2021-2022 年 PE 平均值为 48/30 倍，公司估值高于行业平均水平。考虑到
一方面，公司的行业龙头地位稳固，2020/21Q3 的全球市占率分别为 37%和 32%，与其他厂商拉开较大差距；
另一方面，公司模组业务本身仍受益于行业红利处于高速增长期，而新拓展的 ODM、天线、物联网平台等
业务进一步打开公司成长空间，相关业务业绩有望逐步兑现，亦处于快速成长期。因此，公司高成长性支
撑龙头溢价，我们认为应高于行业平均水平。

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表4：同类公司估值比较证券证券股价EPS（元）PEPB总市值代码简称（3月17日）2021E2022E2023E2021E2022E2023E（亿元）603236.SH移远通信176.631.772.424.40100.073.140.112.04257同类公司：300638.SZ广和通39.601.171.051.4851.137.926.88.9164300590.SZ移为通信24.880.370.560.9182.144.327.35.176002881.SZ美格智能39.310.150.651.07133.360.536.711.373平均88.847.530.28.4资料来源:广和通、移为通信、美格智能采用Wind一致预期数据、国信证券经济研究所整理和预测投资建议公司首次发布股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，且公司业绩考核目标设置较为合理，尽可能确保员工受益股权激励计划，有利于维持和增强核心团队凝聚力，保证公司市场开拓能力和研发创新能力持续提升，提高公司竞争力。看好公司维持全球模组龙头地位，持续受益物联网赛道红利，并不断通过产业链拓展延伸打开成长天花板。维持此前盈利预测，预计22-23年归母净利润分别为6.4和10.7亿元，对应PE分别为40倍和24倍，维持“买入”评级。风险提示物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链拓展不达预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5相关研究报告：《移远通信（603236.SH）-业绩符合预期，长期增长动能充足》——2022-03-08《移远通信-603236-21年业绩预告点评：业绩符合预期，发力一站式解决方案》——2022-01-30《移远通信-603236-深度报告：产业链拓展延伸，模组龙头迈入新征程》——2022-01-14《移远通信-603236-重大事件快评：产业链拓展打开成长空间，公司迈入新征程》——2022-01-04《移远通信-603236-21年三季报点评：业绩加速增长，盈利能力提升》——2021-10-26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物601611147717932768营业收入41306106112101647023020应收款项517914122918052523营业成本3256487190491305718099存货净额7241438197324952967营业税金及附加78142028其他流动资产415749112116472302销售费用202198336494691流动资产合计255837115799774010560管理费用128184329481648固定资产181595571691660研发费用362707112717462417无形资产及其他5494908683财务费用27(41)000投资性房地产139160160160160投资收益2(4)133长期股权投资040404040资产减值及公允价值变动4(30)(2)(2)(2)资产总计293246016661871711503其他收入(371)(679)(1127)(1746)(2417)短期借款及交易性金融负债237873900900900营业利润1451733556721138应付款项8511495295942765934营业外净收支(0)51992其他流动负债1302755808391163利润总额1451793746811140流动负债合计12172643443960157997所得税费用(3)(10)224168长期借款及应付债券089898989少数股东损益00000其他长期负债00000归属于母公司净利润1481893516401072长期负债合计089898989现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计12172733452961058086净利润1481893516401072少数股东权益00000资产减值准备(6)(4)6190股东权益17151869213226133416折旧摊销3481657482负债和股东权益总计293246016661871711503公允价值变动损失(4)30222财务费用27(41)000关键财务与估值指标201920202021E2022E2023E营运资本变动(476)(680)609(39)137每股收益1.661.772.424.407.37其它64(61)(9)(0)每股红利0.040.500.601.101.84经营活动现金流(299)(380)10276771293每股净资产19.2317.4614.6717.9723.50资本开支0(449)(100)(200)(50)ROIC47%41%56%99%147%其它投资现金流(301)301000ROE9%10%16%25%31%投资活动现金流(301)(188)(100)(200)(50)毛利率21%20%19%21%21%权益性融资40000EBITMargin4%2%3%4%5%负债净变化089000EBITDAMargin5%4%4%5%5%支付股利、利息(3)(53)(88)(160)(268)收入增长53%48%84%47%40%其它融资现金流9215062700净利润增长率-18%28%86%82%67%融资活动现金流918578(61)(160)(268)资产负债率42%59%68%70%70%现金净变动3189866317975息率0.0%0.3%0.5%0.8%1.4%货币资金的期初余额28360161114771793P/E106.4100.073.140.124.0货币资金的期末余额601611147717932768P/B9.210.112.09.87.5企业自由现金流0(901)9084651238EV/EBITDA81.298.571.842.727.7权益自由现金流0(306)9354651238资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032

发布股权激励计划，彰显长期增长信心

偏股型基金持有<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>基金数及环比

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>偏股型基金持股市值（亿元）及环比

通信行业深度报告：通信行业持仓同比持续下行，关注业绩和成长空间较好的板块

股权激励激发活力，考核目标彰显发展信心  

 

移远通信（603236.SH）/通
信 
] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格：176.63 

 

分析师：陈宁玉 

执业证书编号：S0740517020004 

电话：021-20315728 

Email：chenny@r.qlzq.com.cn 

研究助理：王逢节 

E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 

 研究助理：佘雨晴 

Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 3 月 17 日 

2019A 

2020A 

6,105.8 
47.85% 
189.0 
27.71% 
1.30 
-2.74 
10.11% 
135.84 

2021E 
11,210,4 
83.60% 
351.4 
85.91% 

2.42   
4.33 
16.06% 
73.07 

 

2022E 
15,772.7 
40.70% 
546.2 
55.42% 
3.76 
-3.05 
21.11% 
47.01 

2023E 
21,324.5   
35.20% 
 
808.3 
47.99% 
5.56 
5.34 
25.35% 
31.77 

3.18              2.18                2.94              0.86              0.51             

14.97   

13.74 

11.74 

9.92 

8.05 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：股价选取 3 月 17 日收盘价 
 
 投资要点 

4129.7 
52.87% 
148.0 
-18.00% 
1.02 
-0.99 
8.63% 
173.49 

 
 

 

 

 

基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

 

145 
99 
176.63 
25,677 
17,411 

] 
股价与行业-市场走势对比 

  

公司持有该股票比例 
相关报告 

  公告摘要：公司发布 2022 年股票期权激励计划，拟授予激励对象的股票期权
数量为 289.59 万份，约占该激励计划草案公布日公司股本总额 14,537.0828
万股的 1.99%，行权价格 177.57 元/股。此次授予为一次性授予，无预留权益。 

  股权激励绑定核心人员，高考核目标彰显长期发展信心。此次激励计划的激励
对象包括 1 名高级管理人员、147 名核心技术/业务人员共计 148 人。考核指标
分为公司业绩和个人绩效两个层面，其中业绩指标为 2022-2025 年营业收入分
别不低于 149 亿元/193 亿元/241 亿元/302 亿元。公司还对个人设置了严密的
绩效考核体系，将个人考核评价结果分为五个等级，能够对激励对象的工作绩
效作出较为准确、全面的综合评价，确定激励对象个人是否达到行权条件。从
业绩指标来看，2022-2025 年公司营收同比目标增速分别不低于 32.92%/29.5
3%/24.87%/25.31%，较高的业绩考核条件彰显了公司中长期发展信心。此次
激励计划将建立健全公司长效激励约束机制，充分调动高级管理人员及核心技
术/业务人员的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，
有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，确保公司发展战略和经
营目标的实现，在物联网行业快速发展中稳固市场领先地位。 

 

  21 年全年营收高增，定增扩产凸显规模优势。公司 2021 年营收利润高增，营
业收入突破 110 亿元，同比增长 83.60%。受益国内外物联网下游市场旺盛需求
拉动，公司 LTE、LPWA、5G 模组等业务量提升，在车载、智能安全、网关、笔
记本电脑等多领域取得突破，产品结构不断丰富优化，为国内外 8500 多家客
户提供产品和技术服务。Counterpoint 数据显示，21Q3 全球蜂窝物联网模块
出货量同比增长 70%，移远通信和高通分别领导了全球蜂窝物联网模块和芯片
组市场，前五名模块厂商都来自中国，移远出货量市占率达到 31.6%。公司通
过加大研发扩产力度巩固自身龙头地位，在上海、合肥、佛山、温哥华及贝尔
格莱德五地设立研发中心，21 年公司完成定增，募资 10.6 亿元用于投资全球
智能制造中心建设项目、研发中心升级项目以及智能车联网产业化项目，提升
研发生产能力，预计项目达产后至少形成年产无线通信模组 9000 万片的生产
能力，规模效应下公司盈利能力有望逐步提升。 

  物联网行业高景气，积极布局车载模组。GSMA 预测 2025 年物联网连接数将达
250 亿，全球物联网市场容量增至 1.1 万亿美元，2019-2025 年 CAGR 超过 20%，
通信模组将充分受益物联网高景气，需求量持续提升。汽车作为模组下游主要
应用之一，随着智能化、网联化发展，车载通信模组作为连接车联网感知层和
网络层的关键环节，市场规模将大幅增长。5G 技术具有低时延、大带宽和高可
靠性特点，满足车载复杂的运行环境，5G 模组将受益车联网渗透率提高及运营
商 5G 网络建设推进，需求有望维持高增。公司加速布局车载与 5G 业务，基于
不同车规级平台对应研发产品线，产品包括 5G、LTE、C-V2X 车规级模组和车
载安卓智能模组、WiFi&Bluetooth 模组、GNSS 定位模组、车载天线等，目前
已对接全球超过 35 家知名主机厂和 60 多家主流 Tier1 厂商，5G+C-V2X 系列模
组陆续支持华人运通高合 HiPhi X、长城汽车哈弗 H6 等多款车型，实现批量交
付。车规级模组具有较高的技术和资质认证壁垒，公司将凭借先发优势和产品

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
  公司点评 

结构优化提升车载领域竞争力，形成业绩增长点。 

  投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，整体市场份额快速提升，产
品矩阵从蜂窝模组扩展至 WiFi&BT 模组、天线以及云平台服务等。随着产能扩
张规模效应显现，营收规模保持高速增长。股权激励将为公司长远发展保驾护
航。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.42 元/3.76 元/5.56 元，维持 “买
入”评级。 

  风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨

价风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 

 

 

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图表1：移远通信盈利预测（百万元） 

 
  公司点评 

来源：wind，中泰证券 

 

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2022年3月17日利润表201920202021E2022E2023E财务指标201920202021E2022E2023E营业收入4,129.7    6,105.8    11,210.4   15,772.7   21,324.5   成长性减:营业成本3,256.2      4,870.6      9,044.1      12,693.1     17,152.6     营业收入增长率52.9%47.8%83.6%40.7%35.2%   营业税费7.1          7.6          14.0         18.9         25.6         营业利润增长率-24.1%19.1%137.5%55.7%48.0%   销售费用202.1        197.9        336.3        457.4        618.4        净利润增长率-18.0%27.7%85.9%55.4%48.0%   管理费用489.4        890.7        1,390.1      1,940.0      2,548.3      EBITDA增长率13.1%-14.0%155.2%49.8%44.6%   财务费用27.3         -40.5        16.2         22.9         31.8         EBIT增长率0.9%-42.3%308.1%55.2%47.7%   资产减值损失-3.9         -0.4         -           -           -           NOPLAT增长率-1.2%-20.1%158.8%55.2%47.7%加:公允价值变动收益0.4          -30.4        -0.4         -           -           投资资本增长率120.5%126.5%-10.4%55.0%3.1%   投资和汇兑收益2.3          -4.2         2.0          -           -           净资产增长率161.7%9.0%17.1%18.3%23.2%营业利润145.4      173.2      411.3      640.3      947.9      利润率加:营业外净收支-0.0         5.4          2.2          2.3          3.0          毛利率21.2%20.2%19.3%19.5%19.6%利润总额145.4      178.6      413.4      642.5      950.9      营业利润率3.5%2.8%3.7%4.1%4.4%减:所得税-2.6         -10.4        62.0         96.4         142.6        净利润率3.6%3.1%3.1%3.5%3.8%净利润148.0      189.0      351.4      546.2      808.3      EBITDA/营业收入5.2%3.0%4.2%4.5%4.8%资产负债表201920202021E2022E2023EEBIT/营业收入4.4%1.7%3.8%4.2%4.6%货币资金601.2        610.6        896.8        1,261.8      1,706.0      运营效率交易性金融资产301.1        -           -           -           -           固定资产周转天数102218128应收帐款516.7        913.9        1,052.4      2,028.6      2,272.1      流动营业资本周转天数4459403939应收票据-           -           116.9        47.6         69.5         流动资产周转天数163185134132133预付帐款15.0         88.4         26.6         140.7        128.8        应收帐款周转天数3242323536存货724.3        1,438.2      2,105.0      3,015.1      4,069.8      存货周转天数5364575860其他流动资产399.7        660.3        406.6        488.9        518.6        总资产周转天数184222161150145可供出售金融资产-           -           -           -           -           投资资本周转天数5888635449持有至到期投资-           -           -           -           -           投资回报率长期股权投资-           40.5         40.5         40.5         40.5         ROE8.6%10.1%16.1%21.1%25.4%投资性房地产-           -           -           -           -           ROA5.0%4.1%6.5%7.1%8.6%固定资产159.1        571.5        541.8        512.1        482.5        ROIC42.6%15.4%17.6%30.5%29.1%在建工程21.8         23.9         23.9         23.9         23.9         费用率无形资产53.8         93.9         78.0         62.1         46.2         销售费用率4.9%3.2%3.0%2.9%2.9%其他非流动资产139.3        160.0        111.2        108.1        82.4         管理费用率11.9%14.6%12.4%12.3%12.0%资产总额2,932.0    4,601.2    5,399.9    7,729.3    9,440.1    财务费用率0.7%-0.7%0.1%0.1%0.1%短期债务236.5        873.0        665.8        835.1        1,074.5      三费/营业收入17.4%17.2%15.5%15.3%15.0%应付帐款725.1        1,226.6      1,933.9      2,689.8      3,678.4      偿债能力应付票据127.0        270.1        326.0        592.8        664.2        资产负债率41.5%59.4%59.5%66.5%66.2%其他流动负债128.6        273.4        286.4        215.5        358.8        负债权益比71.0%146.2%146.8%198.7%196.1%长期借款-           89.5         -           808.6        476.2        流动比率2.10      1.40      1.43      1.61      1.52      其他非流动负债-           -           -           -           -           速动比率1.51      0.86      0.78      0.92      0.81      负债总额1,217.3    2,732.6    3,212.1    5,141.8    6,252.0    利息保障倍数6.66      -2.58     26.36     28.91     30.82     少数股东权益-         -         -         -         -         分红指标股本89.2         107.0        145.4        145.4        145.4        DPS(元)0.31      0.39      0.49      1.01      1.43      留存收益1,625.5      1,761.6      2,042.4      2,442.1      3,042.7      分红比率30.1%30.2%20.1%26.8%25.7%股东权益1,714.7    1,868.7    2,187.7    2,587.5    3,188.1    股息收益率0.2%0.2%0.3%0.6%0.8%现金流量表201920202021E2022E2023E业绩和估值指标201920202021E2022E2023E净利润148.0        189.0        351.4        546.2        808.3        EPS(元)1.02      1.30      2.42      3.76      5.56      加:折旧和摊销46.8         98.9         45.6         45.6         45.6         BVPS(元)11.80     12.85     15.05     17.80     21.93        资产减值准备3.9          0.4          -           -           -           PE(X)173.5135.873.147.031.8   公允价值变动损失-0.4         30.4         -0.4         -           -           PB(X)15.0      13.7      11.7      9.9       8.1          财务费用2.2          -19.1        16.2         22.9         31.8         P/FCF-148.2    -108.8    95.2      50.5      41.0         投资收益-2.3         4.2          -2.0         -           -           P/S6.2       4.2       2.3       1.6       1.2          少数股东损益-           -           -           -           -           EV/EBITDA56.6      108.9     53.6      36.6      24.8         营运资金的变动-661.1       -837.2       218.7        -1,058.3     -109.0       CAGR(%)54.5%62.3%24.9%54.5%62.3%经营活动产生现金流-143.9     -398.5     629.5      -443.6     776.6      PEG3.2       2.2       2.9       0.9       0.5       投资活动产生现金流-592.4     -289.0     2.0        -         -         ROIC/WACC4.1       1.5       1.7       3.0       2.8       融资活动产生现金流1,071.8    700.4      -345.2     808.6      -332.4     REP3.2       6.5       8.0       3.1       3.0        
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
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股权激励激发活力，考核目标彰显发展信心

证券研究报告 | 2022年03月08 日

买 入

公司研究·财报点评

通信·通信设备

证券分析师：马成龙
021-60933150
machenglong@guosen.com.cn
S0980518100002

证券分析师：付晓钦
0755-81982929
fuxq@guosen.com.cn
S0980520120003

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

买入(维持)
不适用
172.26 元
24978/17054 百万元
255.67/125.11 元
209.54 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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站式解决方案》 ——2022-01-30
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新征程》 ——2022-01-14
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公司迈入新征程》 ——2022-01-04
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提升》 ——2021-10-26
《移远通信-603236-21 年中报点评：上半年高增长持续，略超预
期》 ——2021-08-24

移远通信（603236.SH）
业绩符合预期，长期增长动能充足

核心观点

2021 年业绩符合预期。公司 2021 全年营收 112.10 亿元，同比+83.60%；实
现归母净利润 3.51 亿元，同比+86.95%；实现扣非归母净利润 3.23 亿元，
同比+89.76%。业绩表现与预告基本一致，全年业绩符合预期。

需求旺盛+运营效率提升，驱动业绩持续高增长。从单季度来看，公司 21Q4
实现营业收入 37.3 亿元，同比+97%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+79%。

据公司公告，公司 2021 年业绩高增长，主要受益于：（1）物联网下游需求
持续旺盛，2021 年公司模组业务在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记
本电脑等多领域的销售收入增幅明显；（2）公司不断强化内部管理，提升
运营效率，期间费用率较上年同期降低所致。

物联网高景气持续，产业链拓展打开成长空间。受益于物联网连接数持续增
长，作为联网化的必然受益环节，物联网模组高景气持续。据 Counterpoint
数据，21Q3 公司全球市占率为 32%，公司为全球龙头。而报告期内，为应对
未来生产和销售规模扩张，公司加大备货备料存货增加，购入研发设备等，
有望进一步巩固模组龙头地位。

且公司不断创新产品，丰富优化产品结构，形成了以蜂窝通信模组、Wi-Fi&BT
模组、GNSS 模组、天线、云平台等在内的一站式解决方案，产业链拓展延伸，
有望打开成长空间，提升盈利能力，长期增长动能充足。

风险提示：物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链
拓展不达预期。

投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。

维持此前盈利预测，预计 2022-2023 年归母净利润分别为 6.4/10.7 亿元，
同比增速 82/68%；预计摊薄 EPS 为 4.40/7.37 元，当前股价对应 PE 预计为
39/23x。公司模组龙头地位稳固，持续受益物联网赛道红利，产业链拓展延
伸有望进一步打开成长空间，提升盈利能力，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

净利润(百万元)

(+/-%)

(+/-%)

每股收益（元）

EBIT

Margin

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

净资产收益率（ROE）

2020

6,106

47.8%

189.02

27.7%

1.77

13.8%

10.1%

97.5

22.9
9.87

2021

11,210

83.6%

351.48

86.0%

2.42

3.2%

16.5%

71.2

70.5
11.74

2022E

16,470

46.9%

640.32

82.2%

4.40

4.1%

24.5%

39.1

42.0
9.59

2023E

23,020

39.8%

1071.94

67.4%

7.37

4.9%

31.4%

23.4

27.3
7.33

2024E

31,077

35.0%

1719

60.3%

11.82

5.9%

36.5%

14.6

18.7
5.32

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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图 1：移远通信营业收入及增速（单位：百万元、%）

图2：移远通信单季营业收入及增速（单位：百万元、%）

证券研究报告

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图 3：移远通信归母净利润及增速（单位：百万元、%）

图4：移远通信单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图 5：恒瑞医药单季度毛利率、净利率变化情况

图6：移远通信三项费用率变化情况

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

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图 7：移远通信经营性现金流情况（百万元）

证券研究报告

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

可比公司估值：

公司主营业务为物联网无线通信模组，新拓展的主要业务包括 ODM、天线、物联
网云平台等，转型为物联网解决方案赋能者。因此我们主要选取模组相关上市公
司作为可比对象，相关公司包括广和通、有方科技、美格智能、高新兴、日海智
能等。其中，在全球市场份额靠前的除公司外，主要包括广和通、日海智能和美
格智能等。并且，公司主要拓展的 ODM 等业务，与移为通信、高新兴、美格智能
的物联网终端解决方案业务具有一定可比性。由于日海智能、高新兴未具备未来
三年一致性预期，因此综合来看我们主要选取广和通、移为通信和美格智能作为
公司可比公司。
根据 Wind 一致预期，可比公司 2021-2022 年 PE 平均值为 49/31 倍，公司估值高
于行业平均水平。考虑到一方面，公司的行业龙头地位稳固，2020/21Q3 的全球
市占率分别为 37%和 32%，与其他厂商拉开较大差距；另一方面，公司模组业务本
身仍受益于行业红利处于高速增长期，而新拓展的 ODM、天线、物联网平台等业
务进一步打开公司成长空间，相关业务业绩有望逐步兑现，亦处于快速成长期。
因此，公司高成长性支撑龙头溢价，我们认为应高于行业平均水平。

投资建议：

维持此前盈利预测，预计 2022-2023 年归母净利润分别为 6.4/10.7 亿元，同比增速
82/68%；预计摊薄 EPS 为 4.40/7.37 元，当前股价对应 PE 预计为 39/23x。公司模组
龙头地位稳固，持续受益物联网赛道红利，产业链拓展延伸有望进一步打开成长空间，
提升盈利能力，维持“买入”评级。

表1：可比公司估值表

代码

公司简称

603236 移远通信
同类公司

300638 广和通

300590 移为通信

002881 美格智能

平均

股价

（3 月 7 日）

172.26

41.53

25.08

41.48

2020

1.77

1.17

0.37

0.15

EPS

2021E

2.42

1.03

0.56

0.65

2022E

4.40

1.46

0.91

1.07

2020

97.5

51.1

82.1

133.3

88.8

PE

2021E

71.2

39.7

44.7

63.8

49.4

2022E

39.1

28.1

27.5

38.7

31.4

PB

总市值

（亿元）

11.7

9.3

5.1

11.9

8.8

273

187

88

71

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：广和通、移为通信、美格智能为 Wind 一致预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

3

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E现金及现金等价物6111544189829136106112101647023020应收款项914122918052523487190491305718099存货净额14381973249529678142028其他流动资产749112116472302198336494691流动资产合计37115867784410705184145522273065固定资产595571691660(41)000无形资产及其他94908683(4)133投资性房地产160160160160(30)(2)(2)(2)长期股权投资40404040(679)000资产总计460167298822116481733556721138短期借款及交易性金融负债87390090090051992应付款项14952959427659341793746811140其他流动负债2756479431308(10)224168流动负债合计26434507612081420000长期借款及应付债券898989891893516401072其他长期负债0000长期负债合计8989898920202021E2022E2023E负债合计27334596620982311893516401072少数股东权益0000(4)6190股东权益186921322613341681657482负债和股东权益总计4601672988221164830222(41)000关键财务与估值指标20202021E2022E2023E(680)677(2)177每股收益1.772.424.407.374(61)(9)(0)每股红利0.500.601.101.84(380)10957141333每股净资产17.4614.6717.9723.50(549)(100)(200)(50)ROIC41%14%29%50%301000ROE10%16%25%31%(288)(100)(200)(50)毛利率20%19%21%21%0000EBITMargin14%3%4%5%89000EBITDAMargin15%4%5%5%(53)(88)(160)(268)收入增长48%84%47%40%6062700净利润增长率28%86%82%67%678(61)(160)(268)资产负债率59%68%70%71%99343541015息率0.3%0.5%0.9%1.5%60161115441898P/E97.571.239.123.4611154418982913P/B9.911.79.67.3(253)9765021278EV/EBITDA22.970.542.027.344210035021278资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>营业收入及增速（单位：百万元、%）

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>单季营业收入及增速（单位：百万元、%）

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>归母净利润及增速（单位：百万元、%）

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>三项费用率变化情况

<hl>移</hl><hl>远</hl><hl>通</hl><hl>信</hl>经营性现金流情况（百万元）

业绩符合预期，长期增长动能充足