<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>海外布局领先

新能源汽车行业2023年中期投资策略：展望新周期，布局新成长

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>发展历程

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>与震裕科技季度净利率对比

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>客户结构（按销售额占年度销售总额比例计）

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>海外布局

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>盈利预测

龙头地位稳固，海外布局助力二次增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 
科达利（002850） 
2022 年中报点评：业绩符合市场预期，新产
品+海外市场即将起量 
买入（维持） 

 

 

  

] 
盈利预测与估值 

营业总收入（百万元） 

 
2021A 

 
2022E 

 
2023E 

 
2024E 

14,593 

20,349 

同比 

同比 

归属母公司净利润（百万元） 

每股收益-最新股本摊薄（元/股） 

] 
投资要点 

4,468 

125% 

542 

203% 

2.31 

61.55 

9,449 

112% 

1,055 

95% 

4.51 

54% 

1,657 

57% 

7.08 

39% 

2,403 

45% 

10.27 

13.87 

P/E（现价&最新股本摊薄） 

31.60 

20.12 

 

2022 年 08 月 14 日 

证券分析师    曾朵红 
执业证书：S0600516080001 
021-60199793 
zengdh@dwzq.com.cn 
证券分析师    阮巧燕 
执业证书：S0600517120002 
021-60199793 
ruanqy@dwzq.com.cn 
研究助理    刘晓恬 
执业证书：S0600121070056 
 
liuxt@dwzq.com.cn 

 
  
股价走势 

科达利

沪深300

◼  22H1 归母净利润 3.44 亿元，同比增长 58%，处于业绩预告中值，符合
市场预期。2022 年 H1 公司营收 33.88 亿元，同比增长 88%；归母净利
润 3.44 亿元，同比增长 57.51%；扣非净利润 3.25 亿元，同比增长 58.28%；
22 年 H1 毛利率为 24.58%，同比降 3.35pct；净利率为 10.3%，同比降
1.98pct。此前公司预告 2022H1 归母净利润 3.33-3.68 亿元，处于业绩预
告中值，符合市场预期。 

57%
49%
41%
33%
25%
17%
9%
1%
-7%
-15%
-23%

◼  22Q2 归母净利 1.75 亿元，毛利率环增好于预期，费用率提升导致净利
率环比下降。2022 年 Q2 公司实现营收 18.22 亿元，同比增长 81.84％，
环比增长 16.34%；归母净利润 1.75 亿元，同比增长 33.59%，环比增长
3.47％，扣非归母净利润 1.64 亿元，同比增长 31.69%，环比增长 1.89%。
盈利能力方面，Q2 毛利率为 25.07%，同比下降 4.45pct，环比增长
1.07pct；归母净利率 9.61%，同比下降 3.47pct，环比下降 1.19pct；Q2
扣非净利率 8.99%，同比下降 3.42pct，环比下降 1.27pct。 

◼  22Q2 收入逐季向上，全年预计翻番增长，下半年起铝价下跌叠加产能
利用率提升，预计盈利环比改善。公司上半年收入 34 亿元，锂电结构
件贡献主要增量，我们预计 Q3 收入有望环增 40%+，全年收入预计达
90 亿元，同比翻倍增长，23 年收入仍可维持 50%+增长。盈利方面，Q2
公司毛利率环比提升 1pct，净利率环比下降 1.33pct，主要系新产品开发
使得研发费用显著增加，且新增产能爬坡导致费用提升。看下半年，铝
价下跌弹性将充分体现，叠加设备稼动率提升及规模效应降本，我们预
计 Q3 起盈利将环比显著改善，全年净利率有望维持 11%-12%。 

◼  产能扩张加速支撑长期高增，海外产能+麒麟电池+4680 贡献新增量。
公司总产值规划约 220 亿元，远远领先竞争对手，我们预计 2023 年海
外基地可贡献 5-10 亿元收入。此外，公司充分受益于电池技术升级，宁
德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对圆柱电池结构强度、焊接及密封
可靠性、结构件精度强度的要求更高，均预计 23 年实现放量。公司大
圆柱结构件已获国内外大客户定点，2H 起量，并进入欧美市场，明年
将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 

◼  盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司
2022-2024 年归母净利润 10.55/16.57/24.03 亿元的预测，同比增长
95%/57%/45%，对应 PE 为 32x/20x/14x，给予 2023 年 30xPE，目标价
213.3 元，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 

 

 

 

 

2021/8/16

2021/12/14

2022/4/13

2022/8/11

22,093.18 

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 
142.40 
一年最低/最高价  101.81/185.52 
市净率(倍) 
6.78 
流通 A 股市值(百
万元) 
总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《科达利(002850)：Q2 稳健增
长，产能扩张加速》 

21.01 
45.93 
234.09 
155.15 

33,334.68 

2022-07-14 
《科达利(002850)：2022 年一季
报点评：业绩符合市场预期，海
外市场及大圆柱带来新增量》 

2022-04-27 

  

  

 
 

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  1  /  8 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

22H1 归母净利润 3.44 亿元，同比增长 58%，处于业绩预告中值，符合市场预期。

2022 年 H1 公司营收 33.88 亿元，同比增长 88%；归母净利润 3.44 亿元，同比增长 57.51%；

扣非净利润 3.25 亿元，同比增长 58.28%；22 年 H1 毛利率为 24.58%，同比降 3.35pct；

净利率为 10.3%，同比降 1.98pct。此前公司预告 2022H1 归母净利润 3.33-3.68 亿元，处

于业绩预告中值，符合市场预期。 

22Q2 归母净利 1.75 亿元，毛利率环增好于预期，费用率提升导致净利率环比下降。

2022 年 Q2 公司实现营收 18.22 亿元，同比增长 81.84％，环比增长 16.34%；归母净利

润 1.75 亿元，同比增长 33.59%，环比增长 3.47％，扣非归母净利润 1.64 亿元，同比增

长 31.69%，环比增长 1.89%。盈利能力方面，Q2 毛利率为 25.07%，同比下降 4.45pct，

环比增长 1.07pct；归母净利率 9.61%，同比下降 3.47pct，环比下降 1.19pct；Q2 扣非净

利率 8.99%，同比下降 3.42pct，环比下降 1.27pct。 

图1：公司分季度经营情况 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图2：公司季度盈利能力 

 

 

 

 

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

Q2 收入逐季向上，全年预计翻番增长，下半年起铝价下跌叠加产能利用率提升，

预计盈利环比改善。公司上半年收入 34 亿元，锂电结构件贡献主要增量，其中 Q2 营收

  2  /  8 

东吴证券研究所 

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公司点评报告 

18 亿元，环比增长 16%，4 月大客户虽受疫情影响，但公司客户结构分散，订单依然饱

满，环比增速好于行业；下半年旺季叠加新增产能释放，我们预计 Q3 收入有望环增 40%+，

全年收入预计达 90 亿元，同比翻倍增长，23 年收入仍可维持 50%+增长。盈利方面，

Q2 公司毛利率 25%，环比提升 1pct，主要受益于原材料端成本下降，铝价已由高位 2.4

万元/吨回落至 1.8 万元/吨左右；但净利率 9.69%，环比下降 1.33pct，主要系电池迭代速

度加速，新产品开发使得研发费用显著增加，且新增产能爬坡导致费用提升。看下半年，

铝价下跌弹性将充分体现，叠加设备稼动率提升及规模效应降本，我们预计 Q3 起盈利

将环比显著改善，全年看净利率有望维持 11%-12%。 

图3：科达利分业务拆分情况 

 

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图4：科达利主要子公司经营情况 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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  3  /  8 

东吴证券研究所 

营业收入（亿）同比毛利率同比营业收入（亿）毛利率营业收入（亿）毛利率锂电池结构件32.6987.3%25.10%-3.24pct25.7725.59%17.4528.34%汽车结构件1.01154.5%-0.66-0.40-其他结构件0.12-8.5%-0.17-0.14-其他业务0.0651.5%-0.04-0.04-2022H12021H22021H1公司名称营业收入（亿元）营收-同比净利润（亿元)净利润-同比营业收入（亿元）净利润（亿元)营业收入（亿元）净利润（亿元)惠州科达利14.1668%0.86-24%12.221.558.451.13江苏科达利10.19118%0.5329%7.090.24.670.412022H12021H22021H1公司点评报告 

图5：铝价格走势（元/吨） 

 

数据来源：长江有色市场，东吴证券研究所 

 

产能扩张加速支撑长期高增，海外产能+麒麟电池+4680 贡献新增量。公司总产值

规划约 220 亿元，远远领先竞争对手，国内惠州三期、溧阳二期、宜宾、宁德产能陆续

投放，同时荆门、南昌、山东基地启动建设，且海外瑞典、德国、匈牙利基地进展顺利，

已小批量出货，我们预计 2023 年海外基地可贡献 5-10 亿元收入。此外，公司充分受益

于电池技术升级，宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对电池顶盖设计要求更高，4680

采用预镀镍的壳体，防爆阀安装在底部，对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结

构件精度强度的要求更高，均预计 23 年实现放量。技术升级导致行业技术壁垒进一步

提升，公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2H 起量，并进入欧美市场，明年将成

新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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  4  /  8 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

图6：科达利结构件生产基地梳理（产值：亿元人民币，除特殊标注） 

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

 

公司费用控制良好，新产品驱动研发投入大幅增长。22 年 H1 公司期间费用合计

3.77 亿元，同比增长 77.22%，费用率为 11.12%，同比减少 0.68pct。22Q2 期间费用合计

2.19 亿元，同比增长 80.14%，环比增 38.68%，主要由于研发费用的大幅增长，整体费

用结构好于预期，期间费用率为 12.02%，同比减少 0.11pct，环比增 1.94pct；销售费用

0.07 亿元，销售费用率 0.38%，同比减少 1.7pct，环比增 0.06pct；管理费用 0.56 亿元，

管理费用率 3.09%，同比减少 1.12pct，环比增 0.07pct；财务费用 0.12 亿元，财务费用

率 0.65%，同比增 0.35pct，环比增 0.11pct；研发费用 1.44 亿元，同比大增 159%，环比

增长 48%，主要由于公司新产品新项目增加，4680 电池、刀片电池、麒麟电池等对结构

件要求提升，公司需开发新模具，使得研发投入大幅增长，为未来收入高增奠定基础，

研发费用率 7.89%，同比增 2.36pct，环比增 1.7pct。公司 22Q2 计提资产减值损失 0.2 亿

元，计提信用减值损失 0.07 亿元。 

经营现金流同比减少，资本开支同比大幅增长。22 年 H1 公司存货为 12.37 亿元，

较年初增长 87.43%；应收账款 19.19 亿元，较初增长 23.75%；期末公司合同负债 0.06

亿元，较年初增长 5.8%。2022 年 H1 公司经营活动净现金流净额为 0.42 亿元，同比减

少 50.61%，主要由于公司采购付款增加导致；投资活动净现金流净额为-6.67 亿元，同

比上升 11.6%；资本开支为 7.92 亿元，同比增长 42%；账面现金为 6.41 亿元，较年初增

长 29.14%，短期借款 9.72 亿元，较年初增长 111.3%。 

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  5  /  8 

东吴证券研究所 

 

 

盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司 2022-2024

年归母净利润 10.55/16.57/24.03 亿元的预测，同比增长 95%/57%/45%，对应 PE 为

32x/20x/14x，给予 2023 年 30xPE，目标价 213.3 元，维持“买入”评级。 

风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 

公司点评报告 

图7：公司季度费用情况 

数据来源：WIND，东吴证券研究所 

 

 

 

 

 
 

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  6  /  8 

东吴证券研究所 

单位：百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2销售费用18.3520.8028.58-53.514.936.88    -销售费用率2.29%2.08%2.41%-3.61%0.31%0.38%管理费用28.5642.2549.6426.5347.4056.39    -管理费用率3.57%4.22%4.19%1.79%3.03%3.09%研发费用41.8355.4563.22114.7397.06143.81    -研发费用率5.23%5.53%5.34%7.75%6.20%7.89%财务费用2.383.085.877.688.5411.93    -财务费用率0.30%0.31%0.50%0.52%0.55%0.65%期间费用91.11121.57147.3195.44157.92219.01    -期间费用率11.39%12.13%12.43%6.45%10.08%12.02%资产减值损失-3.26-9.16-8.68-19.18-8.48-20.28信用减值损失-9.55-13.31-7.49-12.53-9.37-7.04公司点评报告 

科达利三大财务预测表 

 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

资产总计 
流动负债 

20   加:其他收益 
4,734   投资净收益 

801   公允价值变动 
626   减值损失 

0   资产处置收益 
36   营业利润 
317   营业外净收支   

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

2024E   利润表（百万元） 
14,165   营业总收入 
2,375   营业成本(含金融类) 
8,524   税金及附加 
3,128   销售费用 
0        管理费用 
138   研发费用 
6,535   财务费用 

 
2022E 
6,786 
1,265 
3,963 
1,449 
0 
108 
4,917 
0 
3,402 
701 
418 
0 
38 
357 
11,703 
5,860 
1,629 
3,963 
14 
253 
189 
80 
0 
9 
99 
6,048 
归属母公司股东权益 
5,569 
少数股东权益 
86 
所有者权益合计 
5,655 
负债和股东权益 
11,703 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2022E 
经营活动现金流 
907 
投资活动现金流 
-1,463 
筹资活动现金流 
1,005 
现金净增加额 
449 
折旧和摊销 
335 
资本开支 
-1,452 
营运资本变动 
-740 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

20,700   利润总额 
11,157   减:所得税 
2,045   净利润 
8,552   减:少数股东损益 
30   归属母公司净利润 
530    
189   每股收益-最新股本摊薄(元) 
80    
0   EBIT 
9   EBITDA 
99    

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

 
2021A 
3,527 
817 
1,958 
660 
0 
92 
3,800 
0 
2,499 
601 
284 
0 
38 
377 
7,326 
2,497 
517 
1,851 
6 
122 
189 
80 
0 
9 
99 
2,686 
4,555 
86 
4,641 
7,326 
 
 
2021A 
335 
-937 
142 
-462 
270 
-1,183 
-595 

 
2023E 
10,270 
1,790 
6,113 
2,245 
0 
122 
5,880 
10 
4,162 
801 
532 
0 
37 
337 
16,149 
8,796 
2,253 
6,137 
22 
384 
189 
80 
0 
9 
99 
8,985 
7,079 
86 
7,165 
16,149 
 
 
2023E 
1,612 
-1,456 
359 
514 
477 
-1,432 
-828 

2024E   重要财务与估值指标 
2,370   每股净资产(元) 
-1,242   最新发行在外股份（百万股） 

-552   ROIC(%) 
576   ROE-摊薄(%) 
565   资产负债率(%) 

9,354   收入增长率(%) 
20,700   归母净利润增长率(%) 

11,346   毛利率(%) 
9,268   归母净利率(%) 

 
2021A 
4,468 
3,295 
32 
14 
147 
275 
19 
18 
-15 
1 
-83 
2 
608 
-7 
601 
56 
546 
4 
542 
 
2.31 
 
644 
914 
 
26.25 
12.12 
 
125.06 
203.19 
 
 
2021A 
19.56 
234 
12.07 
11.89 
36.66 
61.55 
7.28 

-1,212   P/E（现价&最新股本摊薄） 

-936   P/B（现价） 

负债合计 

    
    

86    

 
 

 

 
2024E 
20,349 
15,222 
145 
407 
549 
1,140 
126 
81 
-20 
10 
-67 
0 
2,765 
-2 
2,763 
359 
2,404 
0 
2,403 
 
10.27 
 
2,886 
3,452 
 
25.20 
11.81 
 
39.44 
45.07 
 
 
2024E 
39.79 
234 
23.92 
25.93 
54.81 
13.87 
3.58 

 
2022E 
9,449 
7,053 
67 
189 
274 
548 
64 
38 
-9 
0 
-67 
0 
1,215 
-2 
1,213 
158 
1,055 
0 
1,055 
 
4.51 
 
1,317 
1,652 
 
25.35 
11.17 
 
111.50 
94.79 
 
 
2022E 
23.91 
234 
18.16 
18.94 
51.68 
31.60 
5.96 

 
2023E 
14,593 
10,923 
104 
292 
409 
832 
114 
58 
-15 
10 
-67 
0 
1,906 
-2 
1,904 
248 
1,657 
0 
1,657 
 
7.08 
 
2,034 
2,511 
 
25.15 
11.35 
 
54.44 
57.03 
 
 
2023E 
30.39 
234 
20.96 
23.40 
55.63 
20.12 
4.69 

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  7  /  8 

东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>分业务拆分情况

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>主要子公司经营情况

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>结构件生产基地梳理（产值：亿元人民币，除特殊标注）

2022年中报点评：业绩符合市场预期，新产品+海外市场即将起量

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>各基地规划产值情况

2021年年报点评：业绩高增长，结构件龙头地位巩固

                证券研究报告·公司研究·电源设备 

 

科达利（002850） 
] 
2021 年中报点评：锂电结构件需求强劲，业
绩同比大幅增长 
买入（维持） 
 

盈利预测与估值 

营业收入（百万元） 
同比（%） 
归母净利润（百万元） 
同比（%） 

每股收益（元/股） 

 

P/E（倍） 
 
投资要点 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

1985   

-11% 

179   

-25% 

0.77   

4862   

145% 

502   

181% 

2.16   

58.07   

9239   

90% 

1045   

108% 

4.48   

27.92   

13844   

50% 

1585   

52% 

6.81   

18.40   

 

163.24   

 

 

 

  21H1 归母净利润 2.19 亿元，同比增加 367%，业绩预告上限，好于市场
预期。21H1 公司营收 18.02 亿元，同比增加 162.2%；归母净利润 2.19
亿元，同比增加 367%；扣非净利润 2.05 亿元，同比增加 404%。21H1 毛
利率为 27.93%，同比上升 6.3pct；净利率为 12.28%，同比上升 5.79pct。 

  二季度业绩同比高增，原材料涨价下，盈利水平超预期。2021 年 Q2 公
司营业收入 10.02 亿元，同比增长 156.35%，环比上升 25.23%；归母净
利润 1.31 亿元，同比增长 315.43%，环比上涨 49.74%；扣非净利润 1.24
亿元，同比增长 342.49%，环比增长 54%。盈利能力方面，2021 年 Q2 毛
利率为 29.52%，同比增加 9.16pct，环比增长 3.59pct；归母净利率为
13.08%，同比增加 5.02pct，环比增长 2.15pct，盈利能力持续提升。 

  产能加速释放，客户结构优化，支撑公司高增长。公司绑定宁德，为宁
德时代主供，2020 年份额阶段性下滑，2021 年公司凭借产品、产能优
势，占宁德采购量比重恢复至 50-60%。同时公司客户结构优化，对宁德
依赖显著降低，国内中航锂电、亿纬等出货量份额上升、与海外电池企
业 LG、松下、NV、三星等开始放量，我们预计 22 年海外市场将开始显
著贡献收入，增量明显。上半年，公司惠州、溧阳基地产能加速释放，
支撑公司高增长。1H 惠州科达利营收 8.45 亿元，同比高增 161%，净利
润 1.13 亿元，同比高增 214%；江苏科达利 1H 实现营收 4.7 亿，同比
+176%，净利润 0.42 亿，同比大增 625%。 

  经营性现金流改善，加大资本开支。21H1 公司存货为 3.85 亿，较年初
增长 13.62%；应收账款 10.83 亿，较年初增长 34.13%；预付账款 4.07
亿，较年初增长 147.62%。2021 年上半年公司经营活动净现金流出 0.85
亿，同比增长 90%，其中 Q2 为 0.95 亿，大幅好转；投资活动净现金流
出 5.98 亿，同比上升 417%；资本开支为 5.57 亿，同比上升 90%，其中
Q2 资本开支 2.5 亿。账面现金为 3.87 亿，较年初下降 50%；在建工程
4.09 亿元，较年初增长 60%。 

  投资建议：考虑到行业高景气度持续，我们维持公司 2021-2023 年归母
净利润 5/10.5/15.9 亿元的预测，对应 PE 为 58x/28x/18x，给予 22 年
40xPE，对应目标价 179 元，维持“买入”评级。 

  风险提示：销量及政策不及预期，原材料价格不稳定，影响利润空间。 

 

 

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] 

2021 年 08 月 06 日 
 

 

证券分析师    曾朵红 
执业证号：S0600516080001 
021-60199793 
zengdh@dwzq.com.cn 
证券分析师    阮巧燕 
执业证号：S0600517120002 
021-60199793 
ruanqy@dwzq.com.cn 
研究助理    岳斯瑶 
 
yuesy@dwzq.com.cn 

] 
股价走势 

科达利

沪深300

 

 

120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%

2020-08

2020-12

2021-04

 

 

 

] 
市场数据 
   
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
 

基础数据 
 
每股净资产(元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万
股) 
 
] 
相关研究 
 

125.20 
58.87/137.49 
7.25 

19277.96 

                     

17.87 
30.25 
232.92 
153.98 

1、《科达利（002850）：结构件
龙头受益于行业爆发，高增持
续》2021-07-12 
2、《科达利（002850）2021 年
一季报点评：逐季提升，龙头
重回高增长》2021-04-23 
3、《科达利（002850）：股权激
励方案落地，长期成长空间广
阔》2021-04-15 

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东吴证券研究所 

] 
公司点评报告 
 

F 

 

21H1 归母净利润 2.19 亿元，同比增加 367%，业绩预告上限，好于市场预期。21H1

公司营收 18.02 亿元，同比增加 162.2%；归母净利润 2.19 亿元，同比增加 367%；扣非

净利润 2.05 亿元，同比增加 404%。21H1 毛利率为 27.93%，同比上升 6.3pct；净利率

为 12.28%，同比上升 5.79pct。 

二季度业绩同比高增，原材料涨价下，盈利水平超预期。2021 年 Q2 公司营业收入

10.02 亿元，同比增长 156.35%，环比上升 25.23%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长

315.43%，环比上涨 49.74%；扣非净利润 1.24 亿元，同比增长 342.49%，环比增长 54%。

盈利能力方面，2021 年 Q2 毛利率为 29.52%，同比增加 9.16pct，环比增长 3.59pct；

归母净利率为 13.08%，同比增加 5.02pct，环比增长 2.15pct，盈利能力持续提升。 

图 1：公司分季度经营情况（百万元） 

 

 

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

图 2：季度盈利能力 

季度毛利率

季度净利率

40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

 

 

19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

 

业务拆分来看：锂电池结构件同比量利双升。21H1 锂电池结构件业务收入 17.45 亿

元，同比增长 171.8%；毛利率 28.3%，同比上升 4.42pct。汽车结构件业务持续增长，

其他结构件业务保持稳定，其中，汽车结构件 21H1 实现收入 0.4 亿元，同比增长 48.1%；

其他结构件 21H1 实现收入 0.14 亿元，同比下降 17.6%。 

2 / 6 

东吴证券研究所 

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] 
公司点评报告 
 

F 

图 3：科达利分业务拆分情况 

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

 

图 4：科达利主要子公司经营情况 

 

 

 

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

产能加速释放，客户结构优化，支撑公司高增长。公司绑定宁德，为宁德时代主供，

20 年份额阶段性下滑，2021 年公司凭借产品、产能优势，占宁德采购量比重恢复至 50-

60%。同时公司客户结构优化，对宁德依赖显著降低，国内中航锂电、亿纬等出货量份额

上升、与海外电池企业 LG、松下、NV、三星等开始放量，我们预计 22 年海外市场将开

始显著贡献收入，增量明显。上半年，公司惠州、溧阳基地产能加速释放，支撑公司高

增长。2021H1 惠州科达利营收 8.45 亿元，同比高增 161%，净利润 1.13 亿元，同比高

增 214%；江苏科达利 1H 实现营收 4.7 亿，同比+176%，净利润 0.42 亿，同比大增 625%。 

公司费用控制良好，Q2 管权激励费用略微影响费用率。2021 年 Q2 公司期间费用合

计 1.22 亿元，同比增长 101.12%，费用率为 12.13%，同比降 3.33pct，环比微升 0.74pct。

2021Q1 销售费用 0.21 亿元，销售费用率 2.08%，同比降 0.21pct；管理费用 0.42 亿元，

管理费用率 4.22%，同比微升 0.65pct，其中股权激励费用增加 0.8 亿左右；财务费用

0.03 亿元，财务费用率 0.31%，同比微升 0.01pct；研发费用 0.55 亿元，研发费用率

5.53%，同比微升 0.30pct。公司 2021 年 Q2 计提资产减值损失为 0.09 亿元；计提信用

减值损失 0.13 亿元。 

经营性现金流改善，加大资本开支。21H1 公司存货为 3.85 亿，较年初增长 13.62%；

应收账款 10.83 亿，较年初增长 34.13%；预付账款 4.07 亿，较年初增长 147.62%。2021

年上半年公司经营活动净现金流出 0.85 亿，同比增长 90%，其中 Q2 为 0.95 亿，大幅好

转；投资活动净现金流出 5.98 亿，同比上升 417%；资本开支为 5.57 亿，同比上升 90%，

其中 Q2 资本开支 2.5 亿。账面现金为 3.87 亿，较年初下降 50%；在建工程 4.09 亿元，

较年初增长 60%。 

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] 
公司点评报告 
 

F 

图 5：季度费用率 

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

 

 

公司产能规划庞大，就近配套锁定核心客户，2H21 海外释放开始放量。20 年底公

司产值超过 40 亿，同时在建惠州二期、宁德基地、宜宾基地（预计 20 亿产值）、惠州

三期（预计 4.9 亿产值）等，惠州二期产能已逐步释放，宁德和宜宾基地将于今年年底

开始释放产能，建设速度明显提速。海外方面，已规划德国基地（产值约 1 亿欧元）、瑞

典基地（产值约 1.2 亿欧元）、匈牙利基地（产值约 0.8 亿欧元），计划配套宁德时代德

国基地、Northvolt 瑞典基地、特斯拉欧洲基地等，其中，匈牙利基地产能将于 2H21 开

始释放，其余基地 2021 年底将投产。公司产能规划庞大，全部达产后，我们预计已规

划产能 22 年底投产后，产值将达到 140 亿以上。公司目前产能是竞争对手 10 倍以上，

未来将进一步增强公司的规模优势，新进入者难以构成威胁，公司在研发能力、生产管

理、产能布局、成本管控等方面全面领先，龙头地位稳固。 

电动车市场景气度持续提升，锂电结构件需求旺盛，公司有望实现两年翻番增长。

根据 GGII，2021 上半年全球新能源汽车销量约 225.2 万辆，同比增长 151%；动力电池

装机量约 100.49GWh，同比增长 141%。我们测算 2021 上半年动力电池结构件市场空间

35 亿元，同比大增 2 倍。下半年行业需求持续向上，我们预计 2H 动力电池排产环比将

增加 30-40%，对应 2H 空间达到 50 亿元，全年国内空间 85 亿元。22 年依然是全球电动

车销量大年，预计终端销量有望增长 40%+，动力电需求增加 50-60%，而由于方形动力

电池占比提升，动力电池结构增速更快，我们预计 22 年动力电池结构件国内市场空间

将达到 150 亿元。 

投资建议：考虑到行业高景气度持续，我们维持公司 2021-2023 年归母净利润

5/10.5/15.9 亿元的预测，对应 PE 为 58x/28x/18x，给予 22 年 40xPE，对应目标价 179

元，维持“买入”评级。 

风险提示：销量及政策不及预期，原材料价格不稳定，影响利润空间。 

 
 
 

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

4 / 6 

东吴证券研究所 

2020A 

2021E 

2022E 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

2023E    利润表（百万元） 
10,755    营业收入 
1,384    减:营业成本 
5,405          营业税金及附加 
2,799          销售费用 
      管理费用 
1,167        
4,204          研发费用 
1          财务费用 
3,850          资产减值损失 
55    加:投资净收益 
195          其他收益 
103        公允价值变动净收益 

14,959    营业利润 
8,452    加:营业外净收支   
2,087    利润总额 
3,897    减:所得税费用 
2,468          少数股东损益 
146    归属母公司净利润 
47   EBIT 
99    EBITDA 

8,598    重要财务与估值指标 
87    每股收益(元) 
6,274    每股净资产(元) 
14,959    发行在外股份(百万股) 

7,499 
924 
3,607 
1,835 
1,133 
3,600 
1 
3,239 
55 
201 
104 
11,099 
5,752 
1,535 
2,574 
1,643 
146 
47 
99 

5,898 

84 
5,117 
11,099 

] 
公司点评报告 
 

F 

科达利三大财务预测表 

资产负债表（百万
元） 
流动资产 
    现金 
    应收账款 
    存货 
    其他流动资产 
非流动资产 
    长期股权投资 
    固定资产 
    在建工程 
    无形资产 
    其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 

2,999 
773 
808 
339 
1,079 
2,473 
1 
1,948 
255 
162 
107 
5,472 
1,255 
323 
553 
379 
146 
47 
99 

1,401 

82 
3,989 
5,472 

84 
-930 
1,421 
575 
200 
-445 
1317 

4,436 
486 
1,878 
956 
1,116 
2,989 
1 
2,570 
155 
157 
106 
7,425 
2,843 
591 
1,366 
886 
146 
47 
99 

2,989 

82 
4,354 
7,425 

340 
-716 
89 
-287 
184 
-700 
-150 

 

少数股东权益 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
                                             
 
现金流量表（百万
元） 
经营活动现金流 
投资活动现金流 
筹资活动现金流 
现金净增加额 
折旧和摊销 
资本开支 
营运资本变动 

 

 

 

 

 

 

   ROIC(%) 
   ROE(%) 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E    毛利率(%) 
1,278   销售净利率(%) 
-890    资产负债率(%) 
72    收入增长率(%) 
460   净利润增长率(%) 
296   P/E 
-900   P/B 
557   EV/EBITDA 

688 
-866 
616 
438 
239 
-850 
153 

数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 

 

  1,985   
  1,426   
  16   
  43   
  220   
  12   
  75   
  43   
  -16   
  23   
- 
  200   
  6   
  195   
  18   
  -1   
  179   
  212   
  412   

  4,862   
  3,525   
  39   
  97   
  525   
  42   
  26   
  97   
  -16   
  10   
- 
  602   
  6   
  596   
  94   

  -       

  502   
  644   
  828   

  74   
  185   
  961   
  45   
  80   
  185   
  -16   

  9,239      13,844   
  6,641      10,055   
  111   
  277   
  1,384   
  52   
  105   
  277   
  10   
  10   
- 
  1,880   
  5   
  1,880   
  291   
  3   
  1,585   
  1,932   
  2,228   

  -       
- 
  1,237   
  6   
  1,231   
  185   
  2   
  1,045   
  1,282   
  1,521   

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

0.77   
17.13   
  233   
5.9% 
4.5% 

2.16   
18.69   
  233   
12.0% 
11.5% 

4.48   
21.97   
  233   
17.5% 
20.4% 

6.81   
26.94   
  233   
20.6% 
25.3% 

28.2% 

27.5% 

28.1% 

27.4% 

10.3% 
8.9% 
11.3% 
25.6% 
40.3% 
53.1% 
90.0% 
-11.0%  144.9% 
-26.6%  200.4%  105.5% 
27.92   
163.24   
5.70   
7.31   

58.07   
6.70   

65   

32   

18   

11.5% 
57.5% 
49.8% 
52.0% 
18.40   
4.65   

12   

 

 

 

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东吴证券研究所 

 

 

 免责及评级说明部分 

 

 

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东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
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2021年中报点评：锂电结构件需求强劲，业绩同比大幅增长

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>股价及单季营收增速

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>股价及单季净利率

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>PETTM及单季净利增速

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>PB及单季净利增速

大股东拟增持,新能源电池盒龙头加速起飞

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>2020年对大客户依赖相比公司较轻

投资价值分析报告：精密冲压模具龙头，锂电结构件新秀

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>（002850）：20年报业绩符合预期

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>PE-Bands

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>PB-Bands

科达利（002850）：20年报业绩符合预期

图<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>在电池结构件行业的竞争优势

图<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>的毛利率显著高于震裕科技

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>(002850CH)图<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>和震裕科技对宁德时代的电池结构件供货情况

图<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>PE-Bands

图<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>PB-Bands

龙头地位稳固,将迎海内外共振

                证券研究报告·公司研究·电子制造 

 

科达利（002850）三季报点评 
 
业绩加速恢复，Q4 将持续改善 
买入（维持） 
 

盈利预测与估值 

营业收入（百万元） 
同比（%） 
归母净利润（百万元） 
同比（%） 

每股收益（元/股） 

 

P/E（倍） 
 
投资要点 

2019 

2020E 

2021E 

2022E 

2,230 

11.5% 

237 

2,575 

15.5% 

181 

188.4% 

-23.9% 

1.13   

69.64   

0.86   

91.51   

 

 

 

3,679 

42.9% 

381 

111.1% 

1.82   

 
43.35   

4,893 

33.0% 

527 

38.1% 

2.51   

31.39   

  1-3Q 业绩降幅缩窄，业绩基本符合预期。2020 年前三季度公司营收
12.21 亿元，同比下滑 28.2%；归母净利润 0.98 亿元，同比下滑 32.9%；
扣非净利润 0.91 亿元，同比下滑 33.8%；20Q1-3 毛利率为 23.28%，同
比下滑 2.4pct；净利率为 7.84%，同比下滑 0.63pct。 

  Q3 收入恢复至去年同期水平，毛利率同一口径下基本持平，基本符合
预期：20Q3 公司实现营收 5.33 亿元，同比增加 1.15％，环比增长 36.43%；
归母净利润 0.52 亿元，同比下滑 22.21%，环比增长 63.56％，扣非归
母净利润 0.5 亿元，同比下滑 19.26%，环比增长 77.45%。盈利能力方
面，Q3 毛利率为 25.41%，同比下滑 3.4pct，环比增长 5.05pct，实际
20 年开始销售费用中的运输费用开始计入营业成本，大约影响毛利率 3
个百分点若加回，则 20Q3 毛利率 28%，同比基本持平。净利率 9.59%，
同比下滑 2.82pct，环比增长 1.73pct；Q3 扣非净利率 9.35%，同比下
滑 2.37pct，环比提升 2.16pct。 

  锁定全球一线电池企业、车企，客户结构逐步多样化，并拓展新产品品
类。今年 LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升，
且公司已经锁定全球一线企业订单，逐步减少对单一客户依赖。其次，
公司配套 LG-国产特斯拉的圆柱结构件，份额 80%+，Q4 宁德配套特斯
拉铁锂版，公司同样大份额配套。此外，公司与 Northvolt 签订 40gwh
的供货协议，预计从 22 年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储
备，将持续为公司提供增长动能，预计海外客户 22 年将爆发，长期成
长空间确定。同时公司向消费类电池结构件、电池 pack 连接件等领域
拓展。 

  研发费用增加，Q3 三费整体稳定。2020 年前三季度公司三费合计 1.89
亿元，同比下滑 15.04%，费用率为 15.46%，同比增长 2.39pct。Q3 单
季度三费合计 0.74 亿，同比增长 6.5%，环比增长 22.5%。20Q3 销售费
用 181 万元，销售费用率 0.3%，同比下滑 2.2pct；管理费用 0.2 亿元，
同比降 6%，管理费用率 3.6%，同比下滑 0.3pct；财务费用 0.1 亿元，
财务费用率 1.6%，同比持平；研发费用 0.4 亿元，同比增长 60%，环比
增长 35%，研发费用率 8.4%，同比增 3.1pct。 

  投资建议：预计公司  20-22  年归母净利  1.8/3.8/5.3  亿，同比增长
-24%/111%/38%  ，EPS  为  0.86/1.82/2.51  元  ，对应 PE 为 92x/43x/31x，
给予  2021  年  53  倍  PE，目标价  96  元，维持“买入”评级。 

  风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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2020 年 10 月 29 日 
 

证券分析师    曾朵红 
执业证号：S0600516080001 
021-60199793 
zengdh@dwzq.com.cn 
证券分析师    阮巧燕 
执业证号：S0600517120002 
021-60199793 
ruanqy@dwzq.com.cn 

 
股价走势 

科达利

沪深300

 

 

 

 

220%
188%
157%
126%
94%
63%
31%
0%
-31%

2019-10

2020-02

2020-06

 

 
市场数据 
   
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
 
基础数据 
 
每股净资产(元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 

78.70 

28.71/89.55 

6.49 

10231.97 

                     

12.13 
31.63 
210.00 
130.01 

1、《科达利（002850）中报点评：
短期承压，Q3 拐点已至》
2020-08-31 
2、《科达利（002850）一季报点
评：静待行业回暖》2020-04-29 
3、《科达利（002850）年报点评：
龙头回归，业绩高增长》

2020-04-09 

 

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东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

  

1-3Q 业绩降幅缩窄，业绩基本符合预期。2020 年前三季度公司营收 12.21 亿元，

同比下滑 28.2%；归母净利润 0.98 亿元，同比下滑 32.9%；扣非净利润 0.91 亿元，同比

下滑 33.8%；20Q1-3 毛利率为 23.28%，同比下滑 2.4pct；净利率为 7.84%，同比下滑 0.63pct。 

Q3 收入恢复至去年同期水平，毛利率同一口径下基本持平，基本符合预期：20Q3

公司实现营收 5.33 亿元，同比增加 1.15％，环比增长 36.43%；归母净利润 0.52 亿元，

同比下滑 22.21%，环比增长 63.56％，扣非归母净利润 0.5 亿元，同比下滑 19.26%，环

比增长 77.45%。盈利能力方面，Q3 毛利率为 25.41%，同比下滑 3.4pct，环比增长 5.05pct，

实际 20 年开始销售费用中的运输费用开始计入营业成本，大约影响毛利率 3 个百分点

若加回，则 20Q3 毛利率 28%，同比基本持平。净利率 9.59%，同比下滑 2.82pct，环比

增长 1.73pct；Q3 扣非净利率 9.35%，同比下滑 2.37pct，环比提升 2.16pct。 

 

 

 

 

 

表 1：科达利分季度经营情况 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

图 1：科达利分季度盈利能力 

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

 

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大客户需求恢复、新客户持续放量，公司结构件业绩恢复，Q4 有望进一步向上。

Q3 国内动力电池装机电量 16.7gwh，同比增长 36%，环比增长 41%，需求明显恢复。

公司第一大客户 C 3Q 电池产量约 14gwh，环比增 25%，占公司份额近 50%；第二大客

户 L 主要配套国产特斯拉，Q3 国产特斯拉销 3.4 万辆，环比增 15%，占公司份额 15-20%；

此外，公司的其他产品如消费电池结构件、电池连接件等均有增量。因此公司 Q3 收入

5.3 亿，环比增 36%。按行业趋势，我们判断 Q4 国内电动车销量 45 万+辆左右，同比

增长 45%，环比增长 40%，因此预计公司 Q4 收入有望达到 13.6 亿左右，环比提升 155%，

全年营收有望达到 25 亿+，同比下降 15%。盈利方面，Q3 公司毛利率 25.4%，环比增

长 5.1pct，若考虑运输费用计入成本的因素，毛利率预计 28%左右，较去年同期基本持

平，主要得益于产能利用率提升。 

锁定全球一线电池企业、车企，客户结构逐步多样化，并拓展新产品品类。今年

LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升，且公司已经锁定全球一线

企业订单，逐步减少对单一客户依赖。其次，公司配套 LG-国产特斯拉的圆柱结构件，

份额 80%+，Q4 宁德配套特斯拉铁锂版，公司同样大份额配套。此外，公司与 Northvolt

签订 40gwh 的供货协议，预计从 22 年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储备，

将持续为公司提供增长动能，预计海外客户 22 年将爆发，长期成长空间确定。同时公

司向消费类电池结构件、电池 pack 连接件等领域拓展。 

研发费用增加，Q3 三费整体稳定。2020 年前三季度公司三费合计 1.89 亿元，同比

下滑 15.04%，费用率为 15.46%，同比增长 2.39pct。Q3 单季度三费合计 0.74 亿，同比

增长 6.5%，环比增长 22.5%。20Q3 销售费用 181 万元，销售费用率 0.3%，同比下滑 2.2pct；

管理费用 0.2 亿元，同比降 6%，管理费用率 3.6%，同比下滑 0.3pct；财务费用 0.1 亿元，

财务费用率 1.6%，同比持平；研发费用 0.4 亿元，同比增长 60%，环比增长 35%，研发

费用率 8.4%，同比增 3.1pct。 

 
公司点评报告 
 

F 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

表 2：科达利分季度费用情况 

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

 

 

 

 

应收款较年中增加 41%，Q3 经营现金流环比大幅下降。2020 年前三季度公司存货

为 3.44 亿，较年初增加 8.42%，与年中持平；应收账款 6.31 亿，较年初增长 6.97%，较

年中增加 41%。20Q1-3 公司经营活动净现金流为 0.54 亿，同比下降 74.52%，其中 Q3

单季度经营净现金流 0.09 亿，环比大幅下降 87%；投资活动净现金流为-1.95 亿。账面

现金为 1.42 亿，较年初下降 30.61%，短期借款 3.7 亿元，较年初增长 42.31%。期末固

定资产 17.9 亿，较年中增加 1.35 亿元，较去年同期增加 2.8 亿；期末在建工程 3.34 亿，

较年中减少 0.7 亿，较去年同期减少 0.15 亿。 

盈利预测：预计公司  20-22  年归母净利  1.8/3.8/5.3  亿，同比增长-24%/111%/38%  ，

EPS  为  0.86/1.82/2.51  元  ，对应 PE 为 92x/43x/31x，给予  2021  年  53  倍  PE，目标价 

96  元，维持“买入”评级。   

风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。 

 

 

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东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

科达利三大财务预测表 

资产负债表（百万元） 
流动资产 
    现金 
    应收账款 
    存货 
    其他流动资产 
非流动资产 
    长期股权投资 
    固定资产 
    无形资产 
    其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 

应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 

长期借款 

其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 

归属母公司股东权

 

4,893 
3,574 
53 
108 
460 
45 
34 
1 
0 
631 
4 
627 
100 
0 
527 
887 

2,230 
1,603 
24 
52 
224 
43 
31 
1 
0 
273 
2 
271 
39 
-6 
237 
486 

2,575 
1,999 
28 
39 
257 
47 
3 
1 
0 
213 
2 
211 
34 
-4 
181 
407 

3,679 
2,679 
40 
81 
353 
49 
32 
1 
0 
456 
2 
454 
73 
0 
381 
684 

2019                         

2020E                       

2021E                       

    利润表（百万元） 

2019                   

2020E                     

2021E                       

2022E                 

1,583 
204 
590 
317 
468 

2,110 
257 
972 
397 
478 

2,792 
368 
1,388 
539 
489 

2,191 

2,544 

2,915 

2022E                       
3,583     营业收入 

489     减:营业成本 

1,847           营业税金及附加 

730           营业费用 
508              管理费用 
3,104           财务费用 

1 

1 

1 

1           资产减值损失 

1,645 

2,005 

2,333 

166 

166 

210 

2,023 

2,017 

2,016 

2,629     加:投资净收益 
204           其他收益 

3,774 

1,156 
260 
508 
388 
50 
0 

50 

1,206 
77 

4,654 

1,908 
861 
634 
413 
50 
0 

50 

1,957 
74 

1,914     营业利润 
6,686     加:营业外净收支   
3,278     利润总额 
1,401     减:所得税费用 
1,133           少数股东损益 
743     归属母公司净利润 
50     EBITDA 
0                                                    
50   重要财务与估值指标  2019                           
0.86   
12.49   

3,327     每股收益(元) 

74     每股净资产(元) 

1.13   
11.86   

                         

                           

                 
                               

2020E                           

2021E                             

2022E                 

1.82   
2.51   
13.81    15.64   

2,491 
3,774 

2,622 
4,654 

益 
负债和股东权益 
                                             
现金流量表（百万元） 2019                           
经营活动现金流 
投资活动现金流 
筹资活动现金流 
现金净增加额 
折旧和摊销 
资本开支 
营运资本变动 
 
 

48 
-499 
505 
54 
147 
500 
-326 

454 
-457 
11 
8 
171 
503 
9 

 
数据来源：贝格数据，东吴证券研究所

 

 

 

 

                         

                       

                         

2020E                       

2021E                                 

2022E                       

发行在外股份(百万
股) 

3,285    
6,686     ROIC(%) 
    ROE(%) 
                       
    毛利率(%) 
582   销售净利率(%) 
-399     资产负债率(%) 
收入增长率(%) 
-62 
121     净利润增长率(%) 
211     P/E 
400  
P/B 
-234   EV/EBITDA 

 

210 
9.8% 
9.5% 

210 
6.3% 
6.9% 

210 

210 
10.1%  12.1% 
13.1%  16.0% 

28.1% 

22.4% 

27.2%  27.0% 

10.4% 
32.0% 
11.5% 
188.4% 

6.9% 
42.1% 
15.5% 
-23.9% 

10.4%  10.8% 
47.9%  49.8% 
42.9%  33.0% 
111.1%  38.1% 

69.64   

91.51   

43.35    31.39   

6.64   

6.30   

5.70   

5.03   

35   

41   

25   

19   

 

 

  
 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

5,707 

2,683 
1,276 
850 
557 
50 
0 

50 

2,732 
74 

2,901 
5,707 

396 
-549 
263 
110 
179 
550 
-244 

 

 

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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
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<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>分季度经营情况

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>分季度盈利能力

<hl>科</hl><hl>达</hl><hl>利</hl>分季度费用情况

三季报点评：业绩加速恢复，Q4将持续改善