<hl>科</hl><hl>华</hl><hl>数</hl><hl>据</hl>户用光储一体机

新能源海外市场专题报告：俄乌冲突加剧欧洲能源转型，看好光储热高边际增量

<hl>科</hl><hl>华</hl><hl>数</hl><hl>据</hl>当前数据中心情况

<hl>科</hl><hl>华</hl><hl>数</hl><hl>据</hl>新能源业务发展历程

闪耀“双子星”，大储+户储双轨推动，新能源布局加速

SH，紫光股份000938.SZ，<hl>科</hl><hl>华</hl><hl>数</hl><hl>据</hl>002335.SZ，特发信息000070.SZ，中嘉博创000889.SZ，三维通信002115.SZ，

通信行业周报：运营商营收质量高增，数字化业务持续赋能

科华数据（002335.SZ）/通
信 
] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格：25.39 元 

 

分析师：陈宁玉 

执业证书编号：S0740517020004 

电话：021-20315728 

Email：chenny@r.qlzq.com.cn 

分析师：易景明 

执业证书编号：    S0740518050003 

电话：021-20315728 

Email:yijm@r.qlzq.com.cn 

研究助理：王逢节 

E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 

  

 

 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

461.567 
395.123 
25.39 
11719.20 
11719.20 

] 
股价与行业-市场走势对比 

  

公司持有该股票比例 
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1 一季报高增长，探索 IDC 碳转型之

 

 
 

路 

 

 

中报预告符合预期，获得腾讯 IDC 新订单 

 

证券研究报告/公司点评 

2021 年 07 月 14 日 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

4,167.6   

7.71% 

381.9   

84.34% 

5,337.3   

28.07% 

513.3   

34.40% 

 

6,555.5   

22.82% 

651.7   

26.97% 

8,163.9   

24.54% 

824.6   

26.53% 

0.83   
1.24   
11.8% 
30.7   
            1.1   
            3.6   

1.11   
1.43   
14.3% 
22.8   
            0.3   
            3.3   

1.41   
2.60   
16.1% 
18.0   
            0.4   
            2.9   

1.79   
1.65   
17.8% 
14.2   
            0.5   
            2.5   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：以 2021.7.13 收盘价计算 
 
 投资要点 

3,869.3   

12.58% 

207.2   

177.09% 

0.45   
1.66   
6.5% 
56.6   
            1.3   
            3.7   

  公告摘要：公司发布业绩预告，预计 2021 年半年度归属于上市公司股东的净利润 17

828.1 万元-21609.82 万元，同比增长 65%-100%。 

  上半年业绩稳步增长，战略转型成效显著。公司 2021H1 净利润中值为 1.97  亿元，同
比增长  82.41%，Q2  单季度净利润 1.02 亿，同比增长 29.11%。上半年公司数据中心、
新能源及智慧电能业务稳健增长，获得了腾讯新的数据中心运营订单，在“双碳”目
标及数字经济背景下，积极探索绿色数据中心的智能电能综合解决方案。公司从 2020
Q3 业绩实现大幅增长，主要原因是公司明确了聚焦数据中心业务和智慧电能业务战略
方向，开展精细化运营，费用管控良好，实现降本增效。公司是国内 UPS 龙头厂商，
从产品型向方案型与平台型转变，公司 IDC 服务收入和数据中心集成收入同比增长且
毛利率提升。UPS 业务与 IDC 业务协同发展，IDC 建设运营及其配套高端电源业
务提升对大客户的综合服务能力。与此同时，公司营销转型、研发效率、供应链管理、
平台管理均取得良好的成效。持续提升事业部、供应链及平台管理部门的精细化管理
能力，优化组织效率，公司的经营效益逐步体现。 

  获得腾讯新的数据中心订单，从产品到 IDC 运营与腾讯深入战略合作。7 月 6 日，公
司公告与腾讯云计算（北京）有限责任公司双方达成一致，基于广东清远清城 2.2 栋
数据中心的建设签订了年度框架协议，科华根据协议建设并交付机房，服务期内预估
总金额约 2.7 亿元，IDC 机房服务期十年。此前与腾讯云签署合作协议，根据其业务
发展需要，将在全国等地建设自有园区数据中心，数据中心采用腾讯 T-block 技术建设,
公司作为 IDC 综合服务提供商，提供全国范围的数据中心服务。此次订单，是继 202
0 年与腾讯签订 11.7 亿元大订单后的又一重大突破。公司于 2014 年起从 UPS 转型延
伸到数据中心运营，先后分期投资建设了北京科华、上海科众、广东科云、广东科华
等子公司运营的 IDC 数据中心项目，已在北上广及周边城市建设 7 大数据中心，在全
国 10 多个城市运营 20 多个数据中心，拥有机柜数量超过 2.8 万架，数据中心总建筑
面积超过 23 万平方米，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。，客户覆盖
互联网、云计算、政府、金融等各个领域。公司在数据中心产品和技术方面具有竞争
力，拥有一线城市 IDC 核心资源，同时与腾讯深度合作，业务有较大的成长空间。 

  碳中和背景下，依靠技术优势探索绿色节能数据中心应用。据国网能源研究院预
测，20 年我国数据中心整体用电量将突破 2000 亿千瓦时，占全社会用电量的比
重 2.7%，到 2030 年用电量将突破 4000 亿千瓦时，占全社会用电量的比重将升至
3.7%。公司依托 33 年信息化系统电力安全与节能领先的研发、制造、服务能力，
将公司设备级品质管控能力延展到工程级品质管控，实现快速部署高品质数据中
心；同时公司深度融合数据中心智能运维技术，打造了 AI⁺  IDC 运维管理平台，
构建智能化、集约化、无人化的黑灯数据中心运维模式，为客户提供数据中心全生
命周期服务。此外，公司的储能解决方案将赋能数据中心业务，通过储能及综合智
慧能源管理，打造“源、网、荷、储”一体化系统，推进数据中心的低碳优化建设
与运营，有助于公司获取能耗指标，打造绿色数据中心。IDC 建设运营及其配套高
端电源业务将提升对大客户的综合服务能力。 

  投资建议：科华恒盛是国内 UPS 龙头厂商，在中国高端 UPS 国产品牌市场占有
率领先。战略明确聚焦数据中心，与腾讯签订新的园区数据中心战略合作协议，从
产品到 IDC 运营深入合作，有较大的发展空间。我们预计公司 2021-2023 年净利
润分别为 5.13 亿/6.52 亿/8.25 亿（原预测 2021-2022 年净利润 5.13 亿/6.36 亿），
EPS 分别为 1.11 元/1.41 元/1.79 元，维持“买入”评级。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

  风险提示:UPS 业务发展不及预期；IDC 业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险 

 
  公司点评 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
 

   

图表1：科华数据盈利预测（百万） 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

利润表201920202021E2022E2023E财务指标201920202021E2022E2023E营业收入3,869.3   4,167.6   5,337.3   6,555.5   8,163.9   成长性减:营业成本2,669.2     2,840.4     3,659.3     4,510.5     5,635.4     营业收入增长率12.6%7.7%28.1%22.8%24.5%   营业税费23.5        21.8        31.8        37.7        46.1        营业利润增长率84.6%80.1%28.8%26.3%26.2%   销售费用403.4       385.9       496.4       595.9       742.9       净利润增长率177.1%84.3%34.4%27.0%26.5%   管理费用390.9       390.0       496.4       607.0       742.9       EBITDA增长率114.9%31.3%8.5%21.2%18.3%   财务费用71.0        82.5        71.0        71.0        71.0        EBIT增长率209.7%19.5%17.2%23.5%23.9%   资产减值损失-81.2       -20.0       2.0         -          -          NOPLAT增长率130.9%60.3%26.1%23.5%23.9%加:公允价值变动收益-          -          -          -          -          投资资本增长率168.1%8.4%7.7%1.3%5.2%   投资和汇兑收益1.6         6.3         -          -          -          净资产增长率-2.2%1.4%10.6%12.0%13.5%营业利润250.2     450.6     580.5     733.4     925.6     利润率加:营业外净收支-10.7       -2.7        -          -          -          毛利率31.0%31.8%31.4%31.2%31.0%利润总额239.5     447.9     580.5     733.4     925.6     营业利润率6.5%10.8%10.9%11.2%11.3%减:所得税23.2        57.2        58.1        73.3        92.6        净利润率5.4%9.2%9.6%9.9%10.1%净利润207.2     381.9     513.3     651.7     824.6     EBITDA/营业收入16.9%20.6%17.4%17.2%16.3%资产负债表201920202021E2022E2023EEBIT/营业收入12.0%13.3%12.2%12.3%12.2%货币资金645.8       772.3       427.0       524.4       653.1       运营效率交易性金融资产180.0       -          -          -          -          固定资产周转天数78180197192157应收帐款1,769.6     1,803.8     2,719.0     2,913.6     4,063.9     流动营业资本周转天数5047524947应收票据14.5        26.7        178.1       7.4         201.0       流动资产周转天数299288261242238预付帐款45.7        44.3        88.2        67.6        124.8       应收帐款周转天数157154153155154存货418.2       427.9       728.8       700.2       1,048.4     存货周转天数4237393939其他流动资产192.4       328.8       205.9       242.4       259.0       总资产周转天数714698589510453可供出售金融资产-          -          -          -          -          投资资本周转天数304429362307255持有至到期投资-          -          -          -          -          投资回报率长期股权投资13.8        28.1        28.1        28.1        28.1        ROE6.5%11.8%14.3%16.1%17.8%投资性房地产7.3         5.1         5.1         5.1         5.1         ROA2.8%4.7%5.7%7.0%7.5%固定资产1,684.6     2,478.2     3,352.1     3,629.7     3,495.8     ROIC16.3%9.8%11.4%13.0%15.9%在建工程1,386.8     889.2       81.8        40.0        9.8         费用率无形资产488.3       512.9       477.4       438.3       395.6       销售费用率10.4%9.3%9.3%9.1%9.1%其他非流动资产984.8       1,011.8     855.1       834.8       814.4       管理费用率10.1%9.4%9.3%9.3%9.1%资产总额7,831.8   8,329.2   9,146.6   9,431.6   11,099.1  财务费用率1.8%2.0%1.3%1.1%0.9%短期债务307.6       471.2       1,181.9     1,448.4     1,766.8     三费/营业收入22.4%20.6%19.9%19.4%19.1%应付帐款977.2       1,281.1     1,573.1     1,951.8     2,475.0     偿债能力应付票据671.2       485.6       916.3       903.5       1,339.1     资产负债率56.1%58.1%57.8%54.2%55.8%其他流动负债579.3       768.3       483.0       252.8       560.4       负债权益比127.6%138.6%137.0%118.1%126.1%长期借款1,823.8     1,799.8     1,101.8     519.8       16.6        流动比率1.29     1.13     1.05     0.98     1.03     其他非流动负债31.5        32.4        31.4        31.7        31.8        速动比率1.12     0.99     0.87     0.82     0.86     负债总额4,390.7   4,838.4   5,287.5   5,107.9   6,189.8   利息保障倍数6.55     6.73     9.18     11.33    14.04    少数股东权益244.8     256.2     265.4     273.7     282.2     分红指标股本271.5       461.6       461.6       461.6       461.6       DPS(元)0.35     0.30     0.33     0.42     0.54     留存收益2,924.7     2,772.8     3,132.1     3,588.3     4,165.6     分红比率78.6%36.3%30.0%30.0%30.0%股东权益3,441.1   3,490.8   3,859.1   4,323.6   4,909.3   股息收益率1.4%1.2%1.3%1.7%2.1%现金流量表201920202021E2022E2023E业绩和估值指标201920202021E2022E2023E净利润216.3       390.6       513.3       651.7       824.6       EPS(元)0.45     0.83     1.11     1.41     1.79     加:折旧和摊销211.7       324.1       278.7       323.2       336.8       BVPS(元)6.92     7.01     7.79     8.77     10.02       资产减值准备112.4       51.8        -          -          -          PE(X)56.630.722.818.014.2   公允价值变动损失-          -          -          -          -          PB(X)3.7      3.6      3.3      2.9      2.5         财务费用72.8        86.4        71.0        71.0        71.0        P/FCF-4.7     38.6     -32.8    44.3     33.7        投资收益-8.2        12.8        -          -          -          P/S3.0      2.8      2.2      1.8      1.4         少数股东损益9.1         8.8         9.2         8.3         8.4         EV/EBITDA9.2      14.3     14.7     11.8     9.8         营运资金的变动2,890.1     -322.2      -210.1      145.3       -479.1      CAGR(%)45.0%28.7%78.5%45.0%28.7%经营活动产生现金768.2     572.3     662.0     1,199.5   761.8     PEG1.3      1.1      0.3      0.4      0.5      投资活动产生现金-752.1    -382.2    -309.4    -520.0    -130.0    ROIC/WACC1.7      1.0      1.2      1.4      1.7      融资活动产生现金-160.6    -68.5     -698.0    -582.1    -503.1    REP0.7      2.3      2.0      1.7      1.3       
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
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<hl>科</hl><hl>华</hl><hl>数</hl><hl>据</hl>（002335）：中报预告符合预期，获得腾讯IDC新订单

<hl>科</hl><hl>华</hl><hl>数</hl><hl>据</hl>盈利预测（百万）

科华数据（002335）：中报预告符合预期，获得腾讯IDC新订单

 

] 
 

科华数据(002335)/ 
 
] 
评级：买入(维持) 
市场价格： 

分析师：陈宁玉 

执业证书编号：S0740517020004 

Email：  chenny@r.qlzq.com.cn 

分析师：易景明 

执业证书编号：S0740518050003 

Email:yijm@r.qlzq.com.cn 

分析师：周铃雅 

执业证书编号：S0740520080007 

Email：zhouly@r.qlzq.com.cn 

研究助理：王逢节 

Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 

 

 

 

 

 
 
  

] 
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1  拟更名科华数据，与包钢开展数

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3 Q3 业绩预告大超预期，战略聚焦

数据中心综合服务商 

一季报高增长，探索 IDC 碳转型之路 

 
2021 年 04 月 08 日 

 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

3,436.9   

3,869.3   

4,486.8   

5,328.7   

6,379.2   

42.47% 

12.58% 

15.96% 

18.76% 

19.71% 

74.8   

207.2   

389.1   

512.7   

635.7   

-82.46% 

177.09% 

87.81% 

31.76% 

24.00% 

0.16   
 

0.45   
 

0.84   
 

1.11   
 

1.38   
 

2.28% 

6.48% 

12.48% 

19.82% 

28.07% 

120.51   

14.17   
            1.5                1.0            -12.6                0.2               0.3   
3.98   

23.16   

17.58   

43.49   

2.89   

3.48   

2.82   

2.75   

 
证券研究报告/公司点评 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
 

净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注： 

 

投资要点 

  公告摘要：（1）公司发布 2020 年度业绩快报，实现营收 41.58 亿元，同比增
长 7.47%，归属于上市公司股东的净利润 3.89 亿元，同比增长 87.99%。（2）
发布 2021Q1 业绩预告，预计一季度盈利 9014.34 万元-9886.69 万元，同比
增长长 210%-240%。 

  Q1 业绩持续高增长，战略转型成效显著。公司从 2020Q3 业绩实现大幅增长，
主要原因是数据中心业务和智慧电能业务发展向好，同时公司费用管控良好，
实现降本增效。公司是国内 UPS 龙头厂商，2020 年战略明确聚焦数据中心业
务，收入结构发生了变化，从产品型向方案型与平台型转变，公司 IDC 服务收
入和数据中心集成收入同比增长且毛利率提升。UPS 业务与 IDC 业务协同发
展，IDC 建设运营及其配套高端电源业务提升对大客户的综合服务能力。
与此同时，公司营销转型、研发效率、供应链管理、平台管理均取得良好的成
效。持续提升事业部、供应链及平台管理部门的精细化管理能力，优化组织效
率，公司的经营效益逐步体现。 

  碳中和背景下，依靠技术优势探索绿色节能数据中心应用。据国网能源研
究院预测，20 年我国数据中心整体用电量将突破 2000 亿千瓦时，占全社
会用电量的比重 2.7%，到 2030 年用电量将突破 4000 亿千瓦时，占全社
会用电量的比重将升至 3.7%。公司依托 33 年信息化系统电力安全与节能
领先的研发、制造、服务能力，将公司设备级品质管控能力延展到工程级
品质管控，实现快速部署高品质数据中心；同时公司深度融合数据中心智
能运维技术，打造了 AI⁺  IDC 运维管理平台，构建智能化、集约化、无人
化的黑灯数据中心运维模式，为客户提供数据中心全生命周期服务。此外，
公司的储能解决方案将赋能数据中心业务，通过储能及综合智慧能源管理，
打造“源、网、荷、储”一体化系统，推进数据中心的低碳优化建设与运
营，有助于公司获取能耗指标，打造绿色数据中心。IDC 建设运营及其配
套高端电源业务将提升对大客户的综合服务能力。 

  布局一线城市 IDC 核心资源，从产品到 IDC 运营与腾讯深入战略合作。公司
于 2014 年起从 UPS 转型延伸到数据中心运营，先后分期投资建设了北京科
华、上海科众、广东科云、广东科华等子公司运营的 IDC 数据中心项目，已在
北上广及周边城市建设 7 大数据中心，在全国 10 多个城市运营 20 多个数据
中心，拥有机柜数量超过 2.8 万架，数据中心总建筑面积超过 23 万平方米，
形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。，客户覆盖互联网、云计算、
政府、金融等各个领域。与腾讯云签署合作协议，根据其业务发展需要，将在
全国等地建设自有园区数据中心，数据中心采用腾讯 T-block 技术建设。公司
作为数据中心综合服务提供商，提供全国范围的数据中心服务，根据协议约定
建设并交付机房，IDC 机房服务期十年，服务期内预估总金额约为 11.7 亿元。
公司在数据中心产品和技术方面具有竞争力，拥有一线城市 IDC 核心资源，随
着新基建加速推进及云计算产业景气度向上，有望进入新一轮成长周期。 

  投资建议：科华恒盛是国内 UPS 龙头厂商，在中国高端 UPS 国产品牌市
场占有率领先。战略明确聚焦数据中心，与腾讯签订新的园区数据中心战
略合作协议，从产品到 IDC 运营深入合作，有较大的发展空间。公司一季
度业绩持续高增长，我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 3.89 亿/5.
13 亿/6.36 亿，EPS 分别为 0.84 元/1.11 元/1.38 元，维持“买入”评级。 

  风险提示:UPS 业务发展不及预期；IDC 业务发展不及预期；市场竞争加剧的

风险 

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图表1：科华数据盈利预测（百万） 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

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利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入3,436.9   3,869.3   4,486.8   5,328.7   6,379.2   成长性减:营业成本2,405.2     2,669.2     3,073.4     3,668.7     4,402.7     营业收入增长率42.5%12.6%16.0%18.8%19.7%   营业税费22.6        23.5        30.4        34.5        41.1        营业利润增长率-72.0%84.6%77.0%30.8%23.6%   销售费用322.4       403.4       430.7       479.6       574.1       净利润增长率-82.5%177.1%87.8%31.8%24.0%   管理费用382.0       390.9       438.4       495.6       574.1       EBITDA增长率-50.0%114.9%5.9%26.5%17.2%   财务费用52.4        71.0        71.0        71.0        71.0        EBIT增长率-69.7%209.7%10.5%26.5%21.0%   资产减值损失166.0       -81.2       -          -          -          NOPLAT增长率-73.8%130.9%59.4%26.5%21.0%加:公允价值变动收益-          -          -          -          -          投资资本增长率0.3%168.1%11.2%1.5%6.9%   投资和汇兑收益11.6        1.6         -          -          -          净资产增长率-3.9%-2.2%-2.0%-15.5%-11.0%营业利润135.5     250.2     443.0     579.3     716.1     利润率加:营业外净收支0.9         -10.7       -          -          -          毛利率30.0%31.0%31.5%31.2%31.0%利润总额136.5     239.5     443.0     579.3     716.1     营业利润率3.9%6.5%9.9%10.9%11.2%减:所得税44.6        23.2        44.3        57.9        71.6        净利润率2.2%5.4%8.7%9.6%10.0%净利润74.8      207.2     389.1     512.7     635.7     EBITDA/营业收入8.8%16.9%15.4%16.4%16.1%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入4.4%12.0%11.5%12.2%12.3%货币资金798.0       645.8       358.9       426.3       510.3       运营效率交易性金融资产-          180.0       -          -          -          固定资产周转天数78193224197应收帐款1,607.7     1,769.6     2,037.0     2,462.4     2,993.1     流动营业资本周转天数5750575553应收票据127.2       14.5        241.4       46.8        267.3       流动资产周转天数315299271245244预付帐款49.7        45.7        79.2        64.6        105.0       应收帐款周转天数146157153152154存货479.9       418.2       582.6       611.1       838.1       存货周转天数4042404041其他流动资产96.5        192.4       179.1       156.0       175.9       总资产周转天数719714638564515可供出售金融资产-          -          -          -          -          投资资本周转天数186304403360314持有至到期投资-          -          -          -          -          投资回报率长期股权投资11.1        13.8        13.8        13.8        13.8        ROE2.3%6.5%12.5%19.8%28.1%投资性房地产9.1         7.3         7.3         7.3         7.3         ROA1.2%2.8%4.9%6.0%6.7%固定资产-          1,684.6     3,115.1     3,516.7     3,476.4     ROIC7.1%16.3%9.7%11.1%13.2%在建工程-          1,386.8     116.6       42.5        10.0        费用率无形资产446.2       488.3       459.9       428.1       392.9       销售费用率9.4%10.4%9.6%9.0%9.0%其他非流动资产3,890.3     984.8       869.9       848.8       827.7       管理费用率11.1%10.1%9.8%9.3%9.0%资产总额7,515.7   7,831.8   8,061.1   8,624.4   9,617.8   财务费用率1.5%1.8%1.6%1.3%1.1%短期债务452.0       307.6       1,148.6     2,263.6     3,291.2     三费/营业收入22.0%22.4%21.0%19.6%19.1%应付帐款1,076.4     977.2       1,485.4     1,383.8     2,069.0     偿债能力应付票据449.9       671.2       421.1       921.1       753.8       资产负债率53.2%56.1%58.2%67.0%73.6%其他流动负债501.6       579.3       298.0       334.7       373.6       负债权益比113.5%127.6%139.1%202.7%279.1%长期借款1,485.5     1,823.8     1,305.9     841.5       562.4       流动比率1.27     1.29     1.04     0.77     0.75     其他非流动负债30.2        31.5        30.4        30.7        30.9        速动比率1.08     1.12     0.86     0.64     0.62     负债总额3,995.5   4,390.7   4,689.4   5,775.4   7,080.9   利息保障倍数2.87     6.55     7.24     9.16     11.09    少数股东权益246.1     244.8     254.4     263.1     271.9     分红指标股本271.5       271.5       461.6       461.6       461.6       DPS(元)0.59     0.35     1.43     2.26     2.07     留存收益3,002.5     2,924.7     2,655.7     2,124.4     1,803.5     分红比率363.2%78.6%169.1%203.6%150.5%股东权益3,520.1   3,441.1   3,371.6   2,849.0   2,536.9   股息收益率3.0%1.8%7.3%11.6%10.6%现金流量表201820192020E2021E2022E业绩和估值指标201820192020E2021E2022E净利润91.0        216.3       389.1       512.7       635.7       EPS(元)0.16     0.45     0.84     1.11     1.38     加:折旧和摊销174.6       211.7       177.7       224.4       238.0       BVPS(元)7.09     6.92     6.75     5.60     4.91        资产减值准备166.0       112.4       -          -          -          PE(X)120.543.523.217.614.2   公允价值变动损失-          -          -          -          -          PB(X)2.8      2.8      2.9      3.5      4.0         财务费用70.9        72.8        71.0        71.0        71.0        P/FCF8.4      -3.6     -73.3    8.3      8.9         投资收益-11.6       -8.2        -          -          -          P/S2.6      2.3      2.0      1.7      1.4         少数股东损益16.2        9.1         9.6         8.7         8.8         EV/EBITDA8.5      9.2      16.2     13.5     12.2        营运资金的变动-1,120.8    2,890.1     -286.9      234.9       -460.4      CAGR(%)78.4%43.9%-3.3%78.4%43.9%经营活动产生现金328.1     768.2     360.4     1,051.7   493.1     PEG1.5      1.0      -7.1     0.2      0.3      投资活动产生现金-761.6    -752.1    -129.4    -520.0    -130.0    ROIC/WACC0.8      1.8      1.1      1.2      1.5      融资活动产生现金257.2     -160.6    -517.9    -464.4    -279.1    REP1.8      0.7      1.9      1.8      1.5       
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
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