食品饮料——<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>（002847.SZ）

2024年4月十大金股

 
 

 

 

 

 

 

  

公司持有该股票比例 
相关报告 
 

 

再创佳绩，势能向上 

盐津铺子（002847.SZ）/食
品饮料 
 
] 
] 
评级：买入（维持）   
市场价格：68.79 元 

分析师：范劲松 

执业证书编号：S0740517030001 

电话：021-20315733 

Email：fanjs@ zts.com.cn 

分析师：晏诗雨 

 
执业证书编号：S0740523070003 

 
Email：yansy@zts.com.cn 

分析师：熊欣慰 

执业证书编号：S0740519080002 

E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

196   
173   
68.79   
13,487   
11,874   

证券研究报告/公司点评 

2024 年 3 月 27 日 

 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价选取 2024 年 3 月 26 日收盘价 
 
 投资要点 
◼  事件：公司发布 2023 年年报与 2024 年一季度业绩预告，预计 2023 年营业收入 41.15

2023A 
4,115 
42% 
506 
68% 
2.58   
3.39   
35% 
26.7   
9.3   

2022A 
2,894 
27% 
301 
100% 
1.54   
2.17   
26% 
44.7   
11.9   

2026E 
8,073 
22% 
1,080 
26% 
5.51   
5.39   
27% 
12.5   
3.4   

2025E 
6,610 
24% 
860 
27% 
4.39   
4.98   
29% 
15.7   
4.6   

2024E 
5,323 
29% 
676 
34% 
3.45   
3.81   
32% 
20.0   
6.5   

亿元，同比增长 42.22%；归母净利润 5.06 亿元，同比增长 67.76%；扣非归母净利

润 4.76 亿元，同比增长 72.84%；其中，4Q23 实现营业收入 11.11 亿元，同比增长

20.22%；归母净利润 1.10 亿元，同比增长 32.64%；扣非归母净利润 1.00 亿元，

同 比 增 长 21.23% ； 1Q24 预 计 实 现 归 母 净 利 润 1.5~1.7 亿 元 ， 同 比 增 长

34.48%~52.41%；扣非归母净利润 1.3~1.5 亿元，同比增长 32.18%~52.51%； 

◼  收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速

发展，2023 年，公司直营/经销和其他/电商实现收入 3.34/29.52/8.28 亿元，同

] 
股价与行业-市场走势对比 

比增长-10.03%/40.35%/98.04%，占比 8%/72%/20%；华中（含江西）/西南+西北/

华东/华北+东北及其他实现收入 16.20/5.72/5.26/4.95/7.34 亿元，同比增长

44.55%/23.75%/9.71%/33.67%/73.66%，占比 39%/14%/13%/12%/2%；魔芋制品/肉

禽制品/豆制品/其他辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟

蒻实现收入 4.76/3.40/3.23/3.43/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17 亿元，同比增

长

85%/40%/36%/65%/13%/11%/30%/595%/37%/126%

，

占

比

12%/8%/8%/8%/15%/15%/9%/8%/6%/5%。 

◼  利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2023 年，公司毛利率

 

为 33.54%，同比下降 1.18pct；销售费用率为 12.53%，同比下降 3.27pct；管理费

用率为 4.44%，同比下降 0.08pct；研发费用率为 1.94%，同比下降 0.63pct；毛销

差为 21.01%，同比提升 2.09pct；净利率为 12.29%，同比提升 1.87pct。2023 年

公司净利率同比提升明显，预计主要原因系：（1）成本端，相比 2022 年，2023 年

大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本

有所下降；（2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠

道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新

品利润率较高。 

◼  渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电

商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌

营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心

品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 

◼  盈利预测：根据公告，我们预计公司 24-26 年营收分别为 53.23/66.10/80.73 亿元

（前次 24/25 年为 52.17/64.16 亿元），净利润分别为 6.76/8.60/10.80 亿元（前

次 24/25 年为 6.75/8.66 亿元）。维持“买入”评级。 

◼  风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 

 
 

 
 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

图表1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3101,0651,6752,639营业收入4,1155,3236,6108,073应收票据0000营业成本2,7353,5354,3775,326应收账款211365435488税金及附加33465871预付账款145180227290销售费用516649800969存货5948449551,218管理费用183229284347合同资产0000研发费用80106126145其他流动资产44117140185财务费用16222222流动资产合计1,3042,5703,4334,820信用减值损失-15-2-2-2其他长期投资1111资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,135969827706投资收益2111在建工程33333333其他收益60606060无形资产198177157140营业利润5847769861,235其他非流动资产199210219226营业外收入1212非流动资产合计1,5661,3891,2371,105营业外支出11111111资产合计2,8703,9594,6695,925利润总额5747679761,226短期借款30027800所得税6181103130应付票据32264043净利润5136868731,096应付账款289522598709少数股东损益8101316预收款项0777归属母公司净利润5056768601,080合同负债100166199247NOPLAT5287068931,116其他应付款286286286286EPS（按最新股本摊薄）2.583.454.395.51一年内到期的非流动负债227227227227其他流动负债142170201238主要财务比率流动负债合计1,3761,6821,5581,757会计年度20232024E2025E2026E长期借款0137137137成长能力应付债券0000营业收入增长率42.2%29.3%24.2%22.1%其他非流动负债32323232EBIT增长率72.8%33.7%26.6%25.0%非流动负债合计32169169169归母公司净利润增长率67.8%33.6%27.3%25.5%负债合计1,4081,8511,7271,926获利能力归属母公司所有者权益1,4472,0832,9043,945毛利率33.5%33.6%33.8%34.0%少数股东权益15253854净利率12.5%12.9%13.2%13.6%所有者权益合计1,4622,1082,9423,999ROE34.6%32.0%29.2%27.0%负债和股东权益2,8703,9594,6695,925ROIC32.7%31.2%32.5%30.4%偿债能力现金流量表资产负债率49.1%46.7%37.0%32.5%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比38.3%32.0%13.5%9.9%经营活动现金流6647469771,058流动比率0.91.52.22.7现金收益6848971,0601,262速动比率0.51.01.62.1存货影响-141-249-112-262营运能力经营性应收影响-67-189-116-116总资产周转率1.41.31.41.4经营性应付影响16923491114应收账款周转天数16192221其他影响20535360应付账款周转天数37414644投资活动现金流-296-46-26-33存货周转天数69737473资本支出-236-1-3-5每股指标（元）股权投资0000每股收益2.583.454.395.51其他长期资产变化-60-45-23-28每股经营现金流3.393.804.985.40融资活动现金流-25554-340-62每股净资产7.3810.6314.8120.12借款增加-93115-2780估值比率股利及利息支付-220-87-98-121P/E27201612股东融资186000P/B9653单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 

 

投资评级说明： 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报
告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可
在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、
信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报
告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私
人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告
进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 
 
 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>三大财务报表预测（单位：百万元）

再创佳绩，势能向上

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>定量装草根调研情况

食品饮料专题：2024年春节见闻录：旺季如期来临，礼赠宴席需求突出

淘宝<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>辣卤礼包

抖音<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>礼包

食品饮料2月周报：细分品类有望超预期——大众品春节开门红思考

建议关注12月17日发布的<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>投资价值分析报告

光大证券食品饮料行业周报：静待终端需求恢复，关注礼赠场景动销表现

光大证券食品饮料行业周报：五粮液推动渠道信心修复，安井食品经营策略更加细化

2022年<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>前五大客户销售额占比

零食很忙团队到<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>企业参观访问

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>2023Q1-Q3营收_净利分别同增53%_81%

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>蛋类零食2023年迅速起量

食品饮料行业2024年投资策略报告：风物长宜放眼量，板块底部确定性为先

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>（002847）：投资价值分析报告：匠心提效，立在长远

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>魔芋产品历年收入增速

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>较早完成资本开支的提速（各公司固定资产，单位：亿元）

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>2020年起总资产周转率（次数）在同行中处于较高水平

2022年<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>江西生产基地总资产周转效率接近历史

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>生产设备占固定资产的比值保持稳定

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>2022年存货周转率（次数）在同行中处于较高

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>原料占存货比重常年处于较低水平运行

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>主要业务营收预测

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>期间费用率预测

<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>归母净利润预测

盐津铺子（002847）：投资价值分析报告：匠心提效，立在长远

 
 

盐津铺子（002847.SZ）/食
品饮料 
 
] 
] 
评级：买入（维持）   
市场价格：71.00 元 

分析师：范劲松 

执业证书编号：S0740517030001 

电话：021-20315733 

Email：fanjs@ zts.com.cn 

分析师：晏诗雨 

 
执业证书编号：S0740523070003 

 
Email：yansy@zts.com.cn 

分析师：熊欣慰 

执业证书编号：S0740519080002 

E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 

 

 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

196   
174   
71.00   
13,920   
12,327   

] 
股价与行业-市场走势对比 

  

公司持有该股票比例 
相关报告 
 

 

 

 

再超预期，势能向上 

证券研究报告/公司点评 

2023 年 10 月 13 日 

 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价选取 2023 年 10 月 13 日收盘价 
  
 投资要点 
  事件：公司发布 2023 年三季报业绩预告，预计 2023 年前 3 季度归母净利润 3.91-4

2021A 
2,282 
16% 
151 
-38% 
0.77   
2.44   
17% 
92.3   
15.9   

2022A 
2,894 
27% 
301 
100% 
1.54   
2.17   
26% 
46.2   
12.3   

2023E 
4,011 
39% 
507 
68% 
2.58   
4.41   
31% 
27.5   
8.6   

2025E 
5,963 
22% 
797 
26% 
4.07   
4.78   
26% 
17.5   
4.6   

2024E 
4,897 
22% 
635 
25% 
3.24   
4.15   
28% 
21.9   
6.3   

亿元，同增 78.7%-83.3%；扣非净利润 3.71-3.81 亿元，同增 92.7%-97.9%。其中，

预计 2023Q3 归母净利润 1.45-1.55 亿元，同增 60.7%-71.9%；扣非净利润 1.40-1.50

亿元，同增 77.5%-90.1%。 

  收入端，新品&渠道持续放量，预计拉动收入高增。公司营收同比实现较大幅度增

长，持续聚焦七大核心品类 ： 辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻

果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力，拆解“渠

道为王、产品领先、体系护航”的增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”。产

品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消

费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点

发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零

食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能

持续增强。全渠道合力持续打造新的爆品，鹌鹑蛋等新品取得爆发式增长。 

  利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。我们预计 23Q3 净利率

 

仍有同比提升，主要原因系：（1）成本端，油脂等原材料处于下行周期；（2）生产

端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠道战略收缩/切割至

经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新品利润率较高。 

  渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，零食专营系统与电商渠道有望

持续贡献新增量，流通渠道开拓预计较为顺利，散装经销有望持续推进区域扩张和

渠道下沉。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公

司利润率有望进一步提升。 

  盈利预测：我们预计公司 23-25 年营收分别为 40.11/48.97/59.63 亿元，净利润分

别为 5.07/6.35/7.97 亿元。维持“买入”评级。 

  风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

图表1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 

2022
203

2023E
802

单位:百万元
2025E
2,061

2024E
1,193

资产负债表
会计年度
货币资金

应收票据
应收账款

预付账款
存货
合同资产

其他流动资产
流动资产合计
其他长期投资
长期股权投资

固定资产

在建工程
无形资产
其他非流动资产
非流动资产合计
资产合计
短期借款
应付票据
应付账款
预收款项
合同负债
其他应付款
一年内到期的非流动负债
其他流动负债
流动负债合计
长期借款
应付债券
其他非流动负债
非流动负债合计
负债合计
归属母公司所有者权益
少数股东权益
所有者权益合计

负债和股东权益

现金流量表
会计年度
经营活动现金流
现金收益
存货影响
经营性应收影响
经营性应付影响
其他影响
投资活动现金流
资本支出
股权投资
其他长期资产变化
融资活动现金流
借款增加
股利及利息支付
股东融资

来源：中泰证券研究所 

8
161

118
453
0

109
1,053
1
0

941

143
200
117
1,402
2,455
472
8
269
4
106
156
12
116
1,142
137
0
27
164
1,307
1,135
13
1,148

2,455

2022
426
449
-194
-29
-57
258
-251
-164
0
-87
-97
89
-146
6

0
184

104
457
0

75
1,622
1
0

808

143
185
118
1,256
2,878
357
37
392
8
112
156
12
145
1,219
2
0
27
29
1,248
1,616
14
1,630

2,878

2023E
865
681
-4
0
156
32
30
-5
0
35
-296
-250
-100
0

0
188

127
539
0

99
2,146
1
0

695

143
171
119
1,129
3,275
0
44
475
10
137
156
12
171
1,006
2
0
27
29
1,035
2,225
15
2,240

3,275

0
212

153
644
0

130
3,200
1
0

597

143
159
120
1,020
4,220
0
54
575
12
167
156
12
202
1,178
2
0
27
29
1,207
2,997
16
3,013

4,220

单位:百万元
2025E
937
935
-105
-50
111
46
-23
-6
0
-17
-46
0
-131
0

2024E
814
790
-82
-25
93
38
-20
-6
0
-14
-403
-357
-99
0

利润表
会计年度
营业收入

营业成本
税金及附加

销售费用
管理费用
研发费用

财务费用
信用减值损失
资产减值损失
公允价值变动收益

投资收益

其他收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
NOPLAT
EPS（按最新股本摊薄）

2022

主要财务比率
会计年度
成长能力
26.8%
营业收入增长率
EBIT增长率
81.6%
归母公司净利润增长率 100.0%
获利能力
毛利率
净利率
ROE

34.7%
10.4%
26.3%

ROIC
偿债能力

资产负债率
债务权益比
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转天数
应付账款周转天数
存货周转天数
每股指标（元）
每股收益
每股经营现金流
每股净资产
估值比率
P/E
P/B

2022
2,894

1,889
28

457
131
74

9
1
0
0

1

43
341
1
9
333
31
302
0
302
310
1.54

21.6%

53.2%
56.4%
0.9
0.5

22
47
68

46
12

2023E
4,011

2,612
36

单位:百万元
2025E
5,963

2024E
4,897

3,170
44

3,832
54

2023E

2024E

2025E

554
172
80

21
-2
-1
0

1

43
568
0
9
559
52
507
1
506
526
2.58

38.6%
69.8%
68.1%

34.9%
12.7%
31.1%

31.2%

43.4%
24.4%
1.3
1.0

15
46
63

27
9

676
211
98

21
-2
-1
0

1

43
709
1
9
701
65
636
1
635
655
3.24

22.1%
24.4%
25.3%

35.3%
13.0%
28.4%

34.3%

31.6%
1.8%
2.1
1.6

14
49
57

22
6

823
256
119

21
-2
-1
0

1

43
889
0
9
880
82
798
1
797
817
4.07

21.8%
24.8%
25.6%

35.7%
13.4%
26.5%

31.6%

28.6%
1.4%
2.7
2.2

12
49
56

17
5

 

1.2

1.4

1.5

1.4

1.54
3.31
8.82

2.58
6.73
12.57

3.24
6.33
17.30

4.07
7.29
23.30

 
 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>盐</hl><hl>津</hl><hl>铺</hl><hl>子</hl>（002847）：再超预期，势能向上

盐津铺子（002847）：再超预期，势能向上

 
 

盐津铺子（002847.SZ）/食
品饮料 
 
] 
] 
评级：买入（维持）   
市场价格：71.00 元 

分析师：范劲松 

执业证书编号：S0740517030001 

电话：021-20315733 

Email：fanjs@ zts.com.cn 

分析师：晏诗雨 

 
执业证书编号：S0740523070003 

 
Email：yansy@zts.com.cn 

分析师：熊欣慰 

执业证书编号：S0740519080002 

E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 

 

 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

196   
174   
71.00   
13,920   
12,327   

] 
股价与行业-市场走势对比 

  

公司持有该股票比例 
相关报告 
 

 

 

 

再超预期，势能向上 

证券研究报告/公司点评 

2023 年 10 月 13 日 

 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价选取 2023 年 10 月 13 日收盘价 
  
 投资要点 
  事件：公司发布 2023 年三季报业绩预告，预计 2023 年前 3 季度归母净利润 3.91-4

2021A 
2,282 
16% 
151 
-38% 
0.77   
2.44   
17% 
92.3   
15.9   

2022A 
2,894 
27% 
301 
100% 
1.54   
2.17   
26% 
46.2   
12.3   

2023E 
4,011 
39% 
507 
68% 
2.58   
4.41   
31% 
27.5   
8.6   

2025E 
5,963 
22% 
797 
26% 
4.07   
4.78   
26% 
17.5   
4.6   

2024E 
4,897 
22% 
635 
25% 
3.24   
4.15   
28% 
21.9   
6.3   

亿元，同增 78.7%-83.3%；扣非净利润 3.71-3.81 亿元，同增 92.7%-97.9%。其中，

预计 2023Q3 归母净利润 1.45-1.55 亿元，同增 60.7%-71.9%；扣非净利润 1.40-1.50

亿元，同增 77.5%-90.1%。 

  收入端，新品&渠道持续放量，预计拉动收入高增。公司营收同比实现较大幅度增

长，持续聚焦七大核心品类 ： 辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻

果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力，拆解“渠

道为王、产品领先、体系护航”的增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”。产

品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消

费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点

发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零

食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能

持续增强。全渠道合力持续打造新的爆品，鹌鹑蛋等新品取得爆发式增长。 

  利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。我们预计 23Q3 净利率

 

仍有同比提升，主要原因系：（1）成本端，油脂等原材料处于下行周期；（2）生产

端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠道战略收缩/切割至

经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新品利润率较高。 

  渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，零食专营系统与电商渠道有望

持续贡献新增量，流通渠道开拓预计较为顺利，散装经销有望持续推进区域扩张和

渠道下沉。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公

司利润率有望进一步提升。 

  盈利预测：我们预计公司 23-25 年营收分别为 40.11/48.97/59.63 亿元，净利润分

别为 5.07/6.35/7.97 亿元。维持“买入”评级。 

  风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

图表1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 

2022
203

2023E
802

单位:百万元
2025E
2,061

2024E
1,193

资产负债表
会计年度
货币资金

应收票据
应收账款

预付账款
存货
合同资产

其他流动资产
流动资产合计
其他长期投资
长期股权投资

固定资产

在建工程
无形资产
其他非流动资产
非流动资产合计
资产合计
短期借款
应付票据
应付账款
预收款项
合同负债
其他应付款
一年内到期的非流动负债
其他流动负债
流动负债合计
长期借款
应付债券
其他非流动负债
非流动负债合计
负债合计
归属母公司所有者权益
少数股东权益
所有者权益合计

负债和股东权益

现金流量表
会计年度
经营活动现金流
现金收益
存货影响
经营性应收影响
经营性应付影响
其他影响
投资活动现金流
资本支出
股权投资
其他长期资产变化
融资活动现金流
借款增加
股利及利息支付
股东融资

来源：中泰证券研究所 

8
161

118
453
0

109
1,053
1
0

941

143
200
117
1,402
2,455
472
8
269
4
106
156
12
116
1,142
137
0
27
164
1,307
1,135
13
1,148

2,455

2022
426
449
-194
-29
-57
258
-251
-164
0
-87
-97
89
-146
6

0
184

104
457
0

75
1,622
1
0

808

143
185
118
1,256
2,878
357
37
392
8
112
156
12
145
1,219
2
0
27
29
1,248
1,616
14
1,630

2,878

2023E
865
681
-4
0
156
32
30
-5
0
35
-296
-250
-100
0

0
188

127
539
0

99
2,146
1
0

695

143
171
119
1,129
3,275
0
44
475
10
137
156
12
171
1,006
2
0
27
29
1,035
2,225
15
2,240

3,275

0
212

153
644
0

130
3,200
1
0

597

143
159
120
1,020
4,220
0
54
575
12
167
156
12
202
1,178
2
0
27
29
1,207
2,997
16
3,013

4,220

单位:百万元
2025E
937
935
-105
-50
111
46
-23
-6
0
-17
-46
0
-131
0

2024E
814
790
-82
-25
93
38
-20
-6
0
-14
-403
-357
-99
0

利润表
会计年度
营业收入

营业成本
税金及附加

销售费用
管理费用
研发费用

财务费用
信用减值损失
资产减值损失
公允价值变动收益

投资收益

其他收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
NOPLAT
EPS（按最新股本摊薄）

2022

主要财务比率
会计年度
成长能力
26.8%
营业收入增长率
EBIT增长率
81.6%
归母公司净利润增长率 100.0%
获利能力
毛利率
净利率
ROE

34.7%
10.4%
26.3%

ROIC
偿债能力

资产负债率
债务权益比
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转天数
应付账款周转天数
存货周转天数
每股指标（元）
每股收益
每股经营现金流
每股净资产
估值比率
P/E
P/B

2022
2,894

1,889
28

457
131
74

9
1
0
0

1

43
341
1
9
333
31
302
0
302
310
1.54

21.6%

53.2%
56.4%
0.9
0.5

22
47
68

46
12

2023E
4,011

2,612
36

单位:百万元
2025E
5,963

2024E
4,897

3,170
44

3,832
54

2023E

2024E

2025E

554
172
80

21
-2
-1
0

1

43
568
0
9
559
52
507
1
506
526
2.58

38.6%
69.8%
68.1%

34.9%
12.7%
31.1%

31.2%

43.4%
24.4%
1.3
1.0

15
46
63

27
9

676
211
98

21
-2
-1
0

1

43
709
1
9
701
65
636
1
635
655
3.24

22.1%
24.4%
25.3%

35.3%
13.0%
28.4%

34.3%

31.6%
1.8%
2.1
1.6

14
49
57

22
6

823
256
119

21
-2
-1
0

1

43
889
0
9
880
82
798
1
797
817
4.07

21.8%
24.8%
25.6%

35.7%
13.4%
26.5%

31.6%

28.6%
1.4%
2.7
2.2

12
49
56

17
5

 

1.2

1.4

1.5

1.4

1.54
3.31
8.82

2.58
6.73
12.57

3.24
6.33
17.30

4.07
7.29
23.30

 
 

 

 

- 2 - 

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  公司点评 

 
 

 

投资评级说明： 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报
告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可
在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、
信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报
告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私
人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告
进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 
 
 

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 



再超预期，势能向上