截至2024Q2，巨子_珀莱雅_百亚_<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>_科思_水羊等重仓持股市值领先

美容护理行业2024年中报总结：关注重组胶原蛋白赛道与美妆双11大促提振

爱美客（300896.SZ）
上半年归母净利润同比增长 16%，医美产品矩阵有望持续丰富

优于大市

证券研究报告 | 2024年08月22 日

公司研究·财报点评

美容护理·医疗美容

证券分析师：张峻豪
021-60933168
zhangjh@guosen.com.cn
S0980517070001

证券分析师：柳旭
0755-81981311
liuxu1@guosen.com.cn
S0980522120001

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

优于大市(维持)

164.07 元
49621/34203 百万元
454.60/154.10 元
411.15 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长 27%，产品矩阵
建设稳步推进》 ——2024-04-25
《爱美客（300896.SZ）-一季度业绩增长稳健，持续强化品牌影
响力》 ——2024-04-09
《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润增长 47%，持续推进
建设产品矩阵》 ——2024-03-20
《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润预计增长 43%-50%，
重点产品增长良好》 ——2024-01-08
《爱美客（300896.SZ）-拟引入皮肤无创抗衰仪器，进一步丰富
医美产品管线》 ——2023-11-09

核心观点

上半年业绩整体增长稳健。公司 2024 上半年实现营收 16.57 亿元，同比
+13.53%，归母净利润 11.21 亿元，同比+16.35%，扣非净利润 10.89 亿元，
同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长 2.35%，归母净利润 5.93 亿元，
同比增长 8.03%，扣非净利润同比增长 2.46%，在去年医美消费复苏高基数，
以及及今年终端因消费力需求承压背景下仍实现了稳健正增长。

医美产品管线进一步丰富，在研项目助力中长期成长。分产品看，上半年溶
液类注射产品实现营业收入 9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现
营业收入 6.49 亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠
海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备
领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入
审评阶段，利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验。

费用率优化，现金流状况良好。公司 2024 上半年毛利率 94.91%，同比
-0.5pct，其中主要系溶液类注射产品毛利率同比下降 1.12pct 影响。销售
费用率/管理费用率分别为 8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本
增效下费用率管控良好。研发费用率 7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发
投入。上半年存货周转天数 115，较去年略降 3 天。上半年实现经营性现金
流净额 11.5 亿元，同比+17.76%，现金流状况良好。

风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。

投资建议：中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管
趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司着眼未来持续完善旗下产品管
线，有望打开远期增长空间；渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步
夯实医美龙头地位。出于当前消费力承压背景下，对短期终端医美消费的景
气 度 的 谨 慎 考 虑 ， 我 们 下 调 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 至
23.9/28.94/33.97 亿元（前值分别为 25.01/32.77/40.93 亿元），对应 PE
分别为 20.8/17.1/14.6 倍，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

2022

2023

2024E

2025E

2026E

1,938.84

2,869.35

3,735.97

4,568.12

5,394.68

(+/-%)

(+/-%)

净利润(百万元)

每股收益（元）

EBIT

Margin

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

净资产收益率（ROE）

33.91%

1263.56

31.92%

5.84

79.50%

21.61%

28.09

23.03
6.07

47.99%

1858.48

47.08%

8.59

80.46%

29.28%

19.10

15.34
5.59

30.20%

2389.50

28.57%

7.90

71.99%

31.15%

20.77

18.48
6.47

22.27%

2894.31

21.13%

9.57

71.29%

31.24%

17.14

15.32
5.36

18.09%

3397.29

17.38%

11.23

70.55%

30.78%

14.61

13.15
4.50

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

公司 2024 上半年实现营收 16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润 11.21 亿元，
同比+16.35%，扣非净利润 10.89 亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增
长 2.35%，归母净利润 5.93 亿元，同比增长 8.03%，扣非净利润 5.6 亿元，在去
年医美消费复苏高基数及今年终端因消费力需求承压下仍实现了稳健正增长。

图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）

图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入 9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶
类注射产品实现营业收入 6.49 亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创
医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在
医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，
进入审评阶段， 利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验。

此外，公司 “美丽健康产业化创新建设项目”目前正按照建设计划进行现场施工，
位于北京市昌平区，项目总投资 8.1 亿元，占地面积 5.35 万平方米。该项目于
2023 年 12 月施工，拟建设产业化生产线及创新转化平台，新建生产楼、仓储楼、
质检楼等生产配套设施，项目建成后，将进一步扩大公司目前现有产品的产能，
丰富新产品供给，提升公司的对外合作能力，进一步满足医美市场需求。

表1：爱美客分产品收入及增速（万元、%）

产品类别

2022 年

2023 年

2024 上半年

销售收入 营收占比

同比增速

销售收入 营收占比

同比增速

销售收入 营收占比 同比增速

129,274.75

66.68%

23.57%

167,052.66

58.22%

29.22%

97,628.16

58.92%

11.65%

63,813.99

32.91%

65.61%

115,776.51

40.35%

81%

64,897.36

39.17%

14.57%

537.84

257.26

0.28%

0.13%

1.49%

-76.82%

591.95

3,513.61

0.21%

1.22%

10.06%

1265.80%

347.96

2,817.51

0.21%

1.70%

-

-

溶液类注射
产品
凝胶类注射
产品
面部埋植线

其他

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

财务数据方面，公司 2024 上半年毛利率 94.91%，同比-0.5pct，其中主要系溶液
类注 射产品 毛利率 同比下 降 1.12pct 影响 。销售 费用率 /管理 费用率 分别为
8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本增效下费用率管控良好。研发费
用率 7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发投入。上半年存货周转天数 115，较去
年略降 3 天。上半年实现经营性现金流净额 11.5 亿元，同比+17.76%，现金流状
况良好。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

2

图3：爱美客单季度毛利率/净利率（%）

图4：爱美客单季度费用率（%）

证券研究报告

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：中长期看，医美行业远期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下
龙头企业的优势也将进一步凸显。公司产品管线在进一步完善下，仍有望推动中
长期的持续增长，渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步夯实医美龙头地位。
出于对终端医美消费的景气度的谨慎考虑，我们下调公司 2024-2026 年归母净利
润至 23.9/28.94/33.97 亿元（前值分别为 25.01/32.77/40.93 亿元），对应 PE
分别为 20.8/17.1/14.6 倍，维持“优于大市”评级。

表2：可比公司估值表

代码

公司简称

股价
（24-08-21）

总市值

亿元

EPS

PE

ROE

PEG

23A

24E

25E

26E

23A

24E

25E

26E

（23A） （24E）

300896.SZ 爱美客

164.07

496.21

8.59

7.90

9.57

11.23

34.27

20.77

17.14

14.61

29.28

0.73

688363.SH 华熙生物

54.50

262.51

1.23

1.73

2.15

2.59

54.41

31.53

25.34

21.05

8.53

0.78

投资
评级

优于
大市
优于
大市

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：华熙生物为 wind 一致预测

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3

财务预测与估值

资产负债表（百万元）

2024E

2025E

2026E 利润表（百万元）

现金及现金等价物

5586

7343

营业收入

2024E

2025E

2026E

3736

4568

5395

4134

4251

5791

7487

9320

管理费用

财务费用

(45)

(54)

(80)

(120)

(161)

40

30

20

20

投资收益
资产减值及公允价值变
动

965

其他收入

(161)

(228)

资产总计
短期借款及交易性金融
负债

6259

8425

10153

12059

营业利润

1488

2158

2806

3398

3989

长期借款及应付债券

归属于母公司净利润

1264

1858

2390

2894

3397

85 现金流量表（百万元）

应收款项

存货净额

其他流动资产

流动资产合计

固定资产

无形资产及其他

投资性房地产

长期股权投资

应付款项

其他流动负债

流动负债合计

其他长期负债

长期负债合计

负债合计

少数股东权益

股东权益

每股收益

每股红利

ROIC

ROE

毛利率

EBIT Margin

EBITDA

Margin

收入增长

净利润增长率

资产负债率

息率

P/E

P/B

EV/EBITDA

营业成本

营业税金及附加

销售费用

营业外净收支

利润总额

所得税费用

少数股东损益

净利润

资产减值准备

财务费用

营运资本变动

资本开支

其它投资现金流

投资活动现金流

权益性融资

负债净变化

支付股利、利息

2022

3140

132

47

111

200

117

873

935

11

19

194

224

0

89

89

313

100

5846

6259

2022

5.84

2.10

33%

22%

95%

79%

80%

34%

32%

7%

1.3%

28.1

6.1

23.0

2023

2434

218

50

57

234

115

1301

951

6852

15

45

238

298

0

70

70

367

137

6348

6852

48%

29%

95%

80%

81%

48%

47%

7%

2.8%

19.1

5.6

15.3

3995

154

56

93

270

110

1301

953

5

39

501

545

0

75

75

620

135

7671

8425

72%

31%

95%

72%

73%

30%

29%

9%

3.0%

20.8

6.5

18.5

225

70

114

304

106

1301

955

5

57

616

678

0

80

80

757

130

31%

95%

71%

72%

22%

21%

9%

3.7%

17.1

5.4

15.3

266

83

135

372

101

1301

5

73

735

813

0

85

897

125

31%

95%

71%

71%

18%

17%

8%

4.6%

14.6

4.5

13.1

负债和股东权益总计

9266

11037

折旧摊销

10153

12059

公允价值变动损失

关键财务与估值指标

2023

2024E

2025E

2026E

(614)

(410)

8.59

4.64

7.90

3.53

9.57

4.30

11.23

其它

5.38

经营活动现金流

每股净资产

27.02

29.34

25.36

30.64

36.49

120%

140%

(333)

(789)

(267)

(846)

(57)

(62)

(110)

95

0

41

0

(454)

(1005)

(1067)

(1299)

(1626)

其它融资现金流

320

616

(10)

融资活动现金流

(493)

(1352)

(1077)

(1299)

(1626)

现金净变动

(124)

(706)

货币资金的期初余额

货币资金的期末余额

企业自由现金流

权益自由现金流

3264

3140

712

1033

3140

2434

1565

2181

1591

3995

5586

2773

2875

1758

5586

7343

3238

3375

证券研究报告

222

37

298

755

266

43

343

937

2022

1939

100

10

163

125

33

29

1488

221

0

4

2022

1264

0

14

(29)

(45)

636

3

0

2023

2869

141

15

260

144

(16)

(3)

2156

301

(4)

2023

1858

2

29

16

(3)

1492

(41)

2806

3398

3989

421

(5)

510

(6)

598

(7)

2024E

2025E

2026E

2390

2894

3397

1

33

(2)

32

(5)

2952

(60)

1

37

(2)

66

(6)

3494

(100)

(54)

(80)

(120)

(161)

2

0

0

0

0

0

0

182

30

257

578

6

0

0

1

29

(6)

285

(3)

2695

(55)

0

0

0

1561

2434

3995

2545

2603

2

0

0

0

0

0

0

4

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

免责声明

分析师声明

国信证券投资评级

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投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。

股票
投资评级

行业
投资评级

优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上

无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点

优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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证券研究报告

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<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>单季度营业收入及增速（亿元、%）

<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>单季度归母净利润及增速（亿元、%）

<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>分产品收入及增速（万元、%）

<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>单季度毛利率_净利率（%）

<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>单季度费用率（%）

上半年归母净利润同比增长16%，医美产品矩阵有望持续丰富

本周永辉超市、贝泰妮、<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>表现相对较好

商贸零售行业周报：亚马逊Prime Day增长稳健，低价商店项目已在路上

重点推荐珀莱雅、巨子生物、润本股份、<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>、科笛-B等

医美化妆品5月月报：618大促珀莱雅、巨子生物旗下品牌表现亮眼

2024年1-4月，美丽田园医疗健康、江苏吴中、<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>在医美板块涨幅居前

重点推荐润本股份、珀莱雅、巨子生物、<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>、科笛-B等

医美化妆品4月月报：洗护赛道未来可期，618大促将至、关注强α国货美妆品牌

<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>（300896）：23年年报点评：23年ROE表现优

<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>盈利拆分（单位：百万元）

爱美客（300896）：23年年报点评：23年ROE表现优

<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>估值变化趋势

24省考招录破20万人创新高，关注考培龙头机会

春节出行人次攀升，重视教培K12、公考双赛道机会

本周表现最佳的标的为路斯股份、可靠股份、周大生、华凯易佰、<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>

商业贸易行业周报：旅游火爆出圈，旺季助推景区业绩释放

医美行业公司公告荟萃：<hl>爱</hl><hl>美</hl><hl>客</hl>2023年归母净利润预计同比增长43-50%等

医美化妆品12月月报：美妆大盘2023年温和复苏，2024年关注细分结构性投资机会