 
 

证券研究报告 

公司研究/公告点评 

2019年07月24日 
 

 

投资评级：买入（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
王林  执业证书编号：S0570518120002 
研究员  wanglin014712@htsc.com 

11.31~11.70 

8.52 

付东 
联系人 
 
 

 
fudong@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《海能达(002583,买入):  费用有效管控驱动
Q2 净利润同增》2019.07 
2《海能达(002583,买入):  中标秘鲁项目，海
外市场持续拓展》2019.06 
3《海能达(002583,买入):  中标 PDT 扩建项
目奠定高增长基础》2019.06 
 
 

一年内股价走势图 

 

(%)
20

6

(8)

(22)

(36)

(万股)
4,130

3,098

2,065

1,033

0

18/07

19/01

19/04

18/10
成交量(右轴)
沪深300

海能达

 

资料来源：Wind 

  中标智慧城管项目，新业务再落地 

通信/通信设备制造Ⅱ 

海能达(002583) 
新业务再下一城，长期成长增添新动力 
公司于 7 月 23 日晚发布公告，中标《深圳市智慧城管信息化项目硬件设备》
招标，中标金额 4886 万元。该项目中标产品皆为公司新产品，应用领域是
以城市管理为代表的泛执法领域。我们认为本次中标是公司新业务的再次落
地，新业务的培育为公司长期成长增添新动力。我们预计公司 19~21 年 EPS
分别为 0.39/0.59/0.74 元，维持目标价 11.31~11.70，重申“买入”评级。 
 
从专业执法到泛执法，项目中标夯实公司新业务发展基础 
以公安市场为代表的专业执法领域是公司传统优势市场，在此基础上近年
来公司持续投入研发驱动新产品落地，开拓新市场，打造业务新增长极。
本次中标项目为深圳市智慧城管信息化项目硬件设备招标，应用领域是以
城市管理为代表的泛执法领域，项目中采用的硬件产品是以 PoC、自组网
等为代表的公司新产品。我们认为本次项目落地有助于形成良好样板点，
未来有望向国内外推广，夯实公司新业务发展基础。值得指出的是，本次
项目是继公司今年初中标移动和对讲项目（项目金额 2.88 亿）之后，新产
品在泛执法领域的又一落地，未来发展值得持续关注。 
 
日渐丰富的产品布局助力公司端到端解决方案能力提升   
当前公司的主要产品系列包括指挥调度、集成通信、专网物联网及应急通
信、卫星通信、数字对讲机与集群系统、LTE 宽带集群系统与智能对讲机。
我们认为丰富的产品线一方面增强了公司抗击下游需求波动风险的能力，
另一方面提升了公司端到端的解决方案能力，能够更好的满足客户多样性
的需求。我们认为伴随着公司新产品向新应用领域的不断渗透，未来成长
空间有望进一步打开。 
   
中报业绩预告展现公司管理成效持续显现 
公司已发布 19 年上半年业绩预告，上半年预计实现归母净利润 2000~3000
万，同比增长 154%~282%；其中预计 Q2 实现归母净利润 1.20~1.30 亿，
同比增长 7.16%~16.10%。我们认为公司上半年整合协同效应显现驱动海
外业务持续拓展，精细化运营驱动费用管控成效持续显现，并有望带动现
金流持续改善。从年初至今公司公告订单来看，获得国内外订单（包含本
次）累计金额达到 9.19 亿元，夯实业绩增长基础。 
 
投资建议：重申买入评级 
我们认为本次中标是公司新业务的再次落地，新业务的培育为公司长期成
长增添新动力。我们预计公司 19~21 年 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，
维持目标价 11.31~11.70 元，重申“买入”评级。 
 
风险提示：中美贸易摩擦加剧；海外业务拓展不及预期；国内专网需求不
及预期；新业务发展不及预期。 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
1,837 
1,047 
6.39-11.75 
15,653 
14,425 
3.25 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
5,352 
55.77 
244.86 
(39.06) 
0.13 
63.93 

2018 
6,935 
29.58 
476.81 
94.72 
0.26 
32.83 

2019E 
8,564 
23.50 
708.45 
48.58 
0.39 
22.09 

2020E 
10,820 
26.34 
1,085 
53.14 
0.59 
14.43 

 

2021E 
13,201 
22.00 
1,356 
24.95 
0.74 
11.55 

1 

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公司研究/公告点评  | 2019 年 07 月 24 日 

PE/PB – Bands 
 

图表1： 海能达历史 PE-Bands 

  图表2： 海能达历史 PB-Bands 

海能达
70x

35x
90x

55x
105x

 

(元)

海能达
5.9x

2.1x
7.8x

4.0x
9.7x

(元)

30

25

20

15

10

5

0
Jul 16

40

30

20

10

0
Jul 16

 

Jan 17

Jul 17

Jan 18

Jul 18

Jan 19

Jan 17

Jul 17

Jan 18

Jul 18

Jan 19

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

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2 

 

公司研究/公告点评  | 2019 年 07 月 24 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2017 
7,056 

2018  2019E  2020E  2021E 
9,653  12,109  14,720 
7,534 

1,592 

1,103 

1,627 

2,056 

2,508 

3,219 

3,883 

4,887 

6,136 

7,501 

142.14  142.33  219.15  261.68  317.38 

135.10  109.81  163.06  195.51  244.48 

1,700 

1,918 

2,473 

3,144 

3,829 

268.76  377.56  284.01  316.02  320.16 

6,873 

7,436 

8,372 

9,315  10,045 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

1,443 

1,441 

1,856 

2,085 

2,212 

3,390 

3,512 

4,358 

5,214 

5,903 

2,040 

2,484 

2,158 

2,015 

1,929 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

6,169 

6,432 

9,796  12,656  15,371 

2,506 

3,087 

6,129 

8,307  10,174 

1,587 

1,918 

2,309 

3,008 

3,660 

2,075 

1,427 

1,359 

1,340 

1,537 

2,111 

2,424 

1,318  771.76 

42.53 

1,628  936.63  244.77  (447.09) 

(1,139) 

482.05 

1,487 

1,074 

1,219 

1,181 

8,279 

8,855  11,114  13,427  15,413 

0.25 

0.25 

0.25 

0.25 

0.24 

1,815 

1,837 

1,837 

1,837 

1,837 

2,679 

2,759 

2,759 

2,759 

2,759 

1,216 

1,647 

2,315 

3,400 

4,755 

5,650 

6,115 

6,911 

7,996 

9,351 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

(243.26) 

96.83  582.87  373.43  703.33 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

320.72  447.90  414.76  453.13  480.62 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

(9.11) 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(955.67) 

(1,135)  (827.09) 

(1,484) 

(1,447) 

61.62 

69.95 

66.74  166.91  146.40 

(2,965) 

(1,731) 

(1,371) 

(1,391) 

(1,221) 

1,434 

1,792  250.00  250.00  250.00 

(94.83) 

0.00 

19.79 

(5.35) 

(2.67) 

(1,625) 

60.66 

(1,101) 

(1,146)  (973.30) 

4,291  967.26 

1,312 

1,446  969.57 

2,270  581.21 

3,041 

2,179 

1,866 

1,265  (691.86)  (691.86)  (691.86)  (691.86) 

75.00 

22.20 

690.91 

79.84 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(11.00)  975.87 

(1,037) 

(40.84)  (205.05) 

1,027  (635.54)  523.95  428.62  452.28 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

5,352 

6,935 

8,564  10,820  13,201 

2,834 

3,654 

4,539 

5,756 

7,062 

50.48 

53.26 

65.77 

83.10  101.38 

913.93 

1,038 

1,242 

1,547 

1,861 

597.71  752.70 

1,781 

2,186 

2,640 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

86.84  171.84  100.00 

98.00  105.00 

0.00 

9.11 

4.08 

1.47 

1.06 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

244.01  511.23  616.24  997.78 

1,262 

9.45  140.00  140.00  140.00 

3.34 

0.00 

0.00 

0.00 

246.62  517.34  756.24 

1,138 

1,402 

1.75 

40.53 

47.79 

52.87 

46.94 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

244.86  476.81  708.45 

1,085 

1,356 

659.05 

1,197 

1,251 

1,603 

1,911 

0.13 

0.26 

0.39 

0.59 

0.74 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

55.77 

29.58 

23.50 

26.34 

22.00 

(14.01)  109.52 

20.54 

61.91 

26.53 

(39.06) 

94.72 

48.58 

53.14 

24.95 

47.04 

47.30 

47.00 

46.80 

46.50 

4.58 

4.33 

4.01 

6.88 

7.80 

6.56 

8.27 

10.03 

10.27 

10.25 

13.57 

14.50 

6.42 

7.58 

8.38 

59.44 

59.15 

61.66 

62.68 

62.24 

53.25 

51.90 

57.34 

58.54 

58.62 

1.14 

0.86 

0.52 

1.82 

2.56 

0.13 

(0.13) 

3.08 

1.17 

0.86 

0.48 

1.81 

2.09 

0.26 

0.05 

3.33 

0.99 

0.72 

0.52 

1.80 

2.15 

0.39 

0.32 

3.76 

0.96 

0.70 

0.55 

1.80 

2.17 

0.59 

0.20 

4.35 

0.96 

0.70 

0.57 

1.78 

2.12 

0.74 

0.38 

5.09 

63.93 

32.83 

22.09 

14.43 

11.55 

2.77 

2.56 

2.27 

1.96 

1.67 

30.47 

16.78 

16.05 

12.53 

10.51 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

 

 

 

 

 

3 

公司研究/公告点评  | 2019 年 07 月 24 日 

 

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－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 

  电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

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4 



图<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>历史PE-Bands

图<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>历史PB-Bands

中标智慧城管项目，新业务再落地

市场回顾。本周（2019年7月15日至2019年7月19日），A股通信行业61家公司上涨，重点公司涨幅前三名为新易盛、星网锐捷和<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>，涨幅分别为12.94%、12.67%、8.25%。A股通信重点公司涨幅前十名（单位：%）

通信行业周报（第80期）：科创板开市在即，看好科技板块投资机会

 
 

证券研究报告 

公司研究/公告点评 

2019年07月15日 
 

 

投资评级：买入（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
王林  执业证书编号：S0570518120002 
研究员  wanglin014712@htsc.com 

11.31~11.70 

8.00 

付东 
联系人 
 
 

 
fudong@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《海能达(002583,买入):  中标秘鲁项目，海
外市场持续拓展》2019.06 
2《海能达(002583,买入):  中标 PDT 扩建项
目奠定高增长基础》2019.06 
3《海能达(002583,买入):  Q1 现金流转正验
证经营改善逻辑》2019.04 
 
 

一年内股价走势图 

 

(%)
27

12

(3)

(17)

(32)

(万股)
4,130

3,098

2,065

1,033

0

18/07

18/10

19/01

19/04

成交量(右轴)
沪深300

海能达

 

资料来源：Wind 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
1,837 
1,047 
6.39-11.75 
14,698 
14,425 
3.25 

  费用有效管控驱动 Q2 净利润同增 

通信/通信设备制造Ⅱ 

海能达(002583) 
费用管控成效持续驱动二季度归母净利润同比增长 
公司于 7 月 14 日发布 2019 年上半年业绩预告，预计实现归母净利润
2000~3000 万，同比增长 154.34%~281.50%。其中 Q2 实现归母净利润
1.198~1.298 亿，同比增长 7.16%~16.10%。上半年公司整合协同效应显
现驱动海外业务持续拓展，精细化运营驱动费用管控成效持续，并带动现
金流持续改善。我们预计 19~21 年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，
可比公司 19 年 PE 均值为 35.88x，考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性，
给予 19 年 PE 29~30x，对应目标价 11.31~11.70 元，给予买入评级。 
 
整合协同效果显现，驱动全球业务持续拓展 
公司收购赛普乐之后推动海外业务组织结构优化和渠道整合，产品结构
（TETRA 产品方面借助对赛普乐的收购实现补强）优化同时品牌力得到提
升，在此推动下公司全球业务实现持续拓展，上半年公司在南美、东南亚
等新兴市场以及欧洲传统市场相继中标专网项目。经公司公告统计，年初
至今，公司已公告 9 起项目订单，其中海外项目为 7 项，累积金额达到 5.13
亿元。我们认为下半年公司海外业务拓展有望持续。 
 
精细化管理驱动费用管控成效显现，现金流亦得到改善 
自 2018 年起公司加强预算管理和费用控制，强化现金流管理。公司以提
升信息化水平为手段实现整体资源的优化配置，公司实施 CRM 项目，推
动经销商管理和销售人员考核变革，通过 ERP 重构项目、商旅与费用管理
云平台项目在全球的实施和优化，支撑公司全球一体化资源管理布局。目
前来看，公司精细化管理成效正逐渐显现，今年一季度公司三项费用（管
理+销售+财务）合计为 6.39 亿，同比下降 11.56%。此外，一季度经营性
现金流净额首次转正。我们认为受此推动公司上半年费用有望进一步优化，
现金流改善亦将持续。 
 
中长期看 PDT 在 800M 频段应用+公司全球份额提升+专网宽带化机遇 
当前我们认为公司正处在管理变革下的磨合期，中长期公司面临三大发展
机遇：1）PDT 在 800M 频段应用有望带来新机遇。6 月 26 日，工信部无
线电管理局规划将新增基于 PDT 技术的数字集群通信系统使用 800MHz
频段，基于 iDEN、GoTa 和 GT800 技术体制的系统将不再使用。公司国
内 PDT 市占率排名第一，有望受益于 800M 频段应用。2）收购赛普乐有
望推动公司产品组合、渠道和品牌力的增强，并带动全球份额的持续提升；
3）专网宽带化是行业发展的长期趋势，宽带专网市场相比于窄带专网市场
空间更大，公司宽带产品卡位领先，有望受益专网宽带化进程。 
 
投资建议：维持买入评级 
综上我们预计 19~21 年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，可比公司 19
年 PE 均值为 35.88x，考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性，给予 19 年
PE 29~30x，对应目标价 11.31~11.70 元，给予买入评级。 
 
风险提示：中美贸易摩擦加剧；海外业务拓展不及预期；国内专网需求不
及预期。 
经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
5,352 
55.77 
244.86 
(39.06) 
0.13 
60.02 

2019E 
8,564 
23.50 
708.45 
48.58 
0.39 
20.75 

2021E 
13,201 
22.00 
1,356 
24.95 
0.74 
10.84 

2020E 
10,820 
26.34 
1,085 
53.14 
0.59 
13.55 

2018 
6,935 
29.58 
476.81 
94.72 
0.26 
30.83 

 

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1 

公司研究/公告点评  | 2019 年 07 月 15 日 

图表1： 可比上市公司估值一览表（2019 年 7 月 14 日） 

 

 
股票代码  公司简称 
海格通信 
002465 
烽火电子 
000561 
烽火通信 
600498 
估值均值 
估值中位数 

资料来源：Wind，华泰证券研究所 

 

收盘价 
9.18   
6.91   
26.63   

2018A 
0.19   
0.14   
0.72   

EPS（元） 
2019E 
0.25   
0.17   
0.88   

2020E 
0.33   
0.20   
1.10   

2021E 
0.43   
0.23   
1.36   

P/E（倍） 

2018A 
48.32   
49.36   
36.99   
44.89   
48.32   

2019E 
36.72   
40.65   
30.26   
35.88   
36.72   

2020E 
27.82   
34.55   
24.21   
28.86   
27.82   

2021E 
21.35   
30.04   
19.58   
23.66   
21.35   

PB 
LF 
2.59   
3.08   
3.18   
 
 

 
PE/PB - Bands 

图表2： 海能达历史 PE-Bands 

  图表3： 海能达历史 PB-Bands 

海能达
70x

35x
90x

55x
105x

 

(元)

海能达
5.9x

2.1x
7.8x

4.0x
9.7x

(元)

30

25

20

15

10

5

0
Jul 16

40

30

20

10

 

0
Jul 16

 

Jan 17

Jul 17

Jan 18

Jul 18

Jan 19

Jan 17

Jul 17

Jan 18

Jul 18

Jan 19

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

 

 

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2 

 

公司研究/公告点评  | 2019 年 07 月 15 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2017 
7,056 

2018  2019E  2020E  2021E 
9,653  12,109  14,720 
7,534 

1,592 

1,103 

1,627 

2,056 

2,508 

3,219 

3,883 

4,887 

6,136 

7,501 

142.14  142.33  219.15  261.68  317.38 

135.10  109.81  163.06  195.51  244.48 

1,700 

1,918 

2,473 

3,144 

3,829 

268.76  377.56  284.01  316.02  320.16 

6,873 

7,436 

8,372 

9,315  10,045 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

1,443 

1,441 

1,856 

2,085 

2,212 

3,390 

3,512 

4,358 

5,214 

5,903 

2,040 

2,484 

2,158 

2,015 

1,929 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

6,169 

6,432 

9,796  12,656  15,371 

2,506 

3,087 

6,129 

8,307  10,174 

1,587 

1,918 

2,309 

3,008 

3,660 

2,075 

1,427 

1,359 

1,340 

1,537 

2,111 

2,424 

1,318  771.76 

42.53 

1,628  936.63  244.77  (447.09) 

(1,139) 

482.05 

1,487 

1,074 

1,219 

1,181 

8,279 

8,855  11,114  13,427  15,413 

0.25 

0.25 

0.25 

0.25 

0.24 

1,815 

1,837 

1,837 

1,837 

1,837 

2,679 

2,759 

2,759 

2,759 

2,759 

1,216 

1,647 

2,315 

3,400 

4,755 

5,650 

6,115 

6,911 

7,996 

9,351 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

(243.26) 

96.83  582.87  373.43  703.33 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

320.72  447.90  414.76  453.13  480.62 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

(9.11) 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(955.67) 

(1,135)  (827.09) 

(1,484) 

(1,447) 

61.62 

69.95 

66.74  166.91  146.40 

(2,965) 

(1,731) 

(1,371) 

(1,391) 

(1,221) 

1,434 

1,792  250.00  250.00  250.00 

(94.83) 

0.00 

19.79 

(5.35) 

(2.67) 

(1,625) 

60.66 

(1,101) 

(1,146)  (973.30) 

4,291  967.26 

1,312 

1,446  969.57 

2,270  581.21 

3,041 

2,179 

1,866 

1,265  (691.86)  (691.86)  (691.86)  (691.86) 

75.00 

22.20 

690.91 

79.84 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(11.00)  975.87 

(1,037) 

(40.84)  (205.05) 

1,027  (635.54)  523.95  428.62  452.28 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

5,352 

6,935 

8,564  10,820  13,201 

2,834 

3,654 

4,539 

5,756 

7,062 

50.48 

53.26 

65.77 

83.10  101.38 

913.93 

1,038 

1,242 

1,547 

1,861 

597.71  752.70 

1,781 

2,186 

2,640 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

86.84  171.84  100.00 

98.00  105.00 

0.00 

9.11 

4.08 

1.47 

1.06 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

244.01  511.23  616.24  997.78 

1,262 

9.45  140.00  140.00  140.00 

3.34 

0.00 

0.00 

0.00 

246.62  517.34  756.24 

1,138 

1,402 

1.75 

40.53 

47.79 

52.87 

46.94 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

244.86  476.81  708.45 

1,085 

1,356 

659.05 

1,197 

1,251 

1,603 

1,911 

0.13 

0.26 

0.39 

0.59 

0.74 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

55.77 

29.58 

23.50 

26.34 

22.00 

(14.01)  109.52 

20.54 

61.91 

26.53 

(39.06) 

94.72 

48.58 

53.14 

24.95 

47.04 

47.30 

47.00 

46.80 

46.50 

4.58 

4.33 

4.01 

6.88 

7.80 

6.56 

8.27 

10.03 

10.27 

10.25 

13.57 

14.50 

6.42 

7.58 

8.38 

59.44 

59.15 

61.66 

62.68 

62.24 

53.25 

51.90 

57.34 

58.54 

58.62 

1.14 

0.86 

0.52 

1.82 

2.56 

0.13 

(0.13) 

3.08 

1.17 

0.86 

0.48 

1.81 

2.09 

0.26 

0.05 

3.33 

0.99 

0.72 

0.52 

1.80 

2.15 

0.39 

0.32 

3.76 

0.96 

0.70 

0.55 

1.80 

2.17 

0.59 

0.20 

4.35 

0.96 

0.70 

0.57 

1.78 

2.12 

0.74 

0.38 

5.09 

60.02 

30.83 

20.75 

13.55 

10.84 

2.60 

2.40 

2.13 

1.84 

1.57 

29.02 

15.98 

15.29 

11.93 

10.01 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

 

 

 

 

 

3 

公司研究/公告点评  | 2019 年 07 月 15 日 

 

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务资格，经营许可证编号为：AOK809 
©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 
 

－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

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电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

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4 



费用有效管控驱动Q2净利润同增

 
 

证券研究报告 

公司研究/公告点评 

2019年06月10日 
 

 

投资评级：买入（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
王林  执业证书编号：S0570518120002 
研究员  wanglin014712@htsc.com 

11.70~12.48 

7.98 

付东 
联系人 

 
fudong@htsc.com 

荆子钰  021-38476179 
联系人 
 
 

jingziyu@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《海能达(002583,买入):  中标 PDT 扩建项
目奠定高增长基础》2019.06 
2《海能达(002583,买入):  Q1 现金流转正验
证经营改善逻辑》2019.04 
3《海能达(002583,买入):  Q4 业绩展现公司
经营改善超预期》2019.04 
 
 

一年内股价走势图 

(%)
26

12

(3)

(18)

(32)

18/06

18/09

18/12

19/03

成交量(右轴)

海能达

沪深300

资料来源：Wind 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

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  中标秘鲁项目，海外市场持续拓展 

通信/通信设备制造Ⅱ 

海能达(002583) 
中标秘鲁 TETRA 系统扩容，海外业务持续拓展 
公司于 6 月 9 日晚发布公告，公司在秘鲁的分公司中标秘鲁警察 TETRA
系统扩容项目，该项目主要为秘鲁国家警察升级和扩容现有 TETRA 系统，
项目合同金额约合人民币 4479 万元。自 2018 年以来公司美洲营销体系充
分发挥上市公司并购带来的协同能力和整合效应，推动公司海外市场持续
拓展。我们预计 19~21 年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，可比公司
19 年 PE 均值为 36x，考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性，给予 19 年
PE 30~32 倍估值，给予目标价 11.70~12.48 元，重申买入评级。 
 
海外业务捷报再传，中标秘鲁大额订单 
年初至今公司已先后中标多起海外业务订单，本次中标的秘鲁项目主要为
秘鲁警察局升级和扩容现有 TETRA 系统，合同金额约合人民币 4479 万元，
占公司 2018 年经审计营业总收入的 0.62%。值得指出的是，本次项目并
非公司第一次中标秘鲁国家警察相关项目，早在 2012 年公司德国子公司
便开始为秘鲁国家警察建设并提供 TETRA 相关服务。随着秘鲁国家公共
安全用户对专网通信需求的不断提升，双方签订了本次的系统扩容项目，
这从侧面反映出专网行业从由新建到扩容转换过程中的高粘性（即用户在
进行系统扩容时大概率会选择新建时的同一厂商）。 
 
整合效应持续显现，应用市场逐渐拓展 
2018 年以来公司以海外营销体系整合为抓手推动并购整合效应的释放，年
初至今成果逐渐显现。以美洲市场为例，一方面，拉美主要新兴市场如巴
西、墨西哥、秘鲁等国的专网通信需求持续增长，另一方面并购带来公司
在渠道和产品组合上的持续提升，使得公司相关产品在公共安全、轨道交
通、能源矿业等核心专网市场的拓展不断取得成效。我们认为，随着整合
的持续深入，公司产品系列有望进一步完善，能够更加全面的满足不同客
户多种场景下的需求，有效提升公司综合竞争力和市场影响力。 
 
宽带化是专网行业中长期发展趋势，公司产品研发布局领先，成长可期 
类比于公网，下游客户对于视频业务的需求将驱动专网行业从窄带走向宽带。
公司在宽带领域研发布局领先，其中宽带智慧专网集群综合解决方案遵循
B-TrunC 国家标准及 3GPP 国际标准，可实现多种制式窄带专网系统与宽带
专网集群系统的互联互通及平滑过渡。我们认为，宽带市场相比于窄带市场具
有更为广阔的市场空间，公司宽带产品研发布局领先，未来成长可期。 
 
投资建议 
我们认为本次中标秘鲁大额订单是公司并购整合效应的持续显现，海外业
务值得期待。我们预计 19~21 年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，可
比公司 19 年 PE 均值为 36x，考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性，给予
19 年 PE 30~32 倍估值，给予目标价 11.70~12.48 元，重申买入评级。 
 
风险提示：中美贸易关系的不确定性；国内 PDT 扩容需求不及预期；海外业
务拓展不及预期；费控不及预期。 

(万股)
4,130

3,098

2,065

1,033

0

 

 

 

 

 
1,837 
1,047 
6.39-11.75 
14,661 
14,425 
3.25 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
5,352 
55.77 
244.86 
(39.06) 
0.13 
59.87 

2018 
6,935 
29.58 
476.81 
94.72 
0.26 
30.75 

2019E 
8,564 
23.50 
708.45 
48.58 
0.39 
20.69 

2020E 
10,820 
26.34 
1,085 
53.14 
0.59 
13.51 

 

2021E 
13,201 
22.00 
1,356 
24.95 
0.74 
10.82 

1 

 

收盘价 
9.25   
6.87   
27.83   

2018A 
0.19 
0.14 
0.72 

EPS（元） 
2019E 
0.25 
0.17 
0.88 

2020E 
0.33 
0.2 
1.1 

2021E 
0.43 
0.23 
1.36 

P/E（倍） 

2018A 
48.68   
49.07   
38.65   
45.47   
48.68   

2019E 
37.00   
40.41   
31.63   
36.35   
37.00   

2020E 
28.03   
34.35   
25.30   
29.23   
28.03   

2021E 
21.51   
29.87   
20.46   
23.95   
21.51   

PB 
LF 
2.61   
3.06   
3.20   
 
 

海能达
70x

55x
105x

 

(元)

海能达
5.9x

2.1x
7.8x

4.0x
9.7x

  图表3： 海能达历史 PB-Bands 

公司研究/公告点评  | 2019 年 06 月 10 日 

图表1： 可比上市公司估值一览表（2019 年 6 月 10 日） 

 

 
股票代码  公司简称 
海格通信 
002465 
烽火电子 
000561 
烽火通信 
600498 
估值均值 
估值中位数 

资料来源：Wind，华泰证券研究所 

PE/PB - Bands 

图表2： 海能达历史 PE-Bands 

(元)

30

25

20

15

10

5

 

 
 

 

35x
90x

40

30

20

10

 

0
Jun 16 Dec 16

Jun 17 Dec 17

Jun 18 Dec 18

Jun 17 Dec 17

Jun 18 Dec 18

0
Jun 16 Dec 16

 

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

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2 

 

公司研究/公告点评  | 2019 年 06 月 10 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2017 
7,056 

2018  2019E  2020E  2021E 
9,653  12,109  14,720 
7,534 

1,592 

1,103 

1,627 

2,056 

2,508 

3,219 

3,883 

4,887 

6,136 

7,501 

142.14  142.33  219.15  261.68  317.38 

135.10  109.81  163.06  195.51  244.48 

1,700 

1,918 

2,473 

3,144 

3,829 

268.76  377.56  284.01  316.02  320.16 

6,873 

7,436 

8,372 

9,315  10,045 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

1,443 

1,441 

1,856 

2,085 

2,212 

3,390 

3,512 

4,358 

5,214 

5,903 

2,040 

2,484 

2,158 

2,015 

1,929 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

6,169 

6,432 

9,796  12,656  15,371 

2,506 

3,087 

6,129 

8,307  10,174 

1,587 

1,918 

2,309 

3,008 

3,660 

2,075 

1,427 

1,359 

1,340 

1,537 

2,111 

2,424 

1,318  771.76 

42.53 

1,628  936.63  244.77  (447.09) 

(1,139) 

482.05 

1,487 

1,074 

1,219 

1,181 

8,279 

8,855  11,114  13,427  15,413 

0.25 

0.25 

0.25 

0.25 

0.24 

1,815 

1,837 

1,837 

1,837 

1,837 

2,679 

2,759 

2,759 

2,759 

2,759 

1,216 

1,647 

2,315 

3,400 

4,755 

5,650 

6,115 

6,911 

7,996 

9,351 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

(243.26) 

96.83  582.87  373.43  703.33 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

320.72  447.90  414.76  453.13  480.62 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

(9.11) 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(955.67) 

(1,135)  (827.09) 

(1,484) 

(1,447) 

61.62 

69.95 

66.74  166.91  146.40 

(2,965) 

(1,731) 

(1,371) 

(1,391) 

(1,221) 

1,434 

1,792  250.00  250.00  250.00 

(94.83) 

0.00 

19.79 

(5.35) 

(2.67) 

(1,625) 

60.66 

(1,101) 

(1,146)  (973.30) 

4,291  967.26 

1,312 

1,446  969.57 

2,270  581.21 

3,041 

2,179 

1,866 

1,265  (691.86)  (691.86)  (691.86)  (691.86) 

75.00 

22.20 

690.91 

79.84 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(11.00)  975.87 

(1,037) 

(40.84)  (205.05) 

1,027  (635.54)  523.95  428.62  452.28 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

5,352 

6,935 

8,564  10,820  13,201 

2,834 

3,654 

4,539 

5,756 

7,062 

50.48 

53.26 

65.77 

83.10  101.38 

913.93 

1,038 

1,242 

1,547 

1,861 

597.71  752.70 

1,781 

2,186 

2,640 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

86.84  171.84  100.00 

98.00  105.00 

0.00 

9.11 

4.08 

1.47 

1.06 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

244.01  511.23  616.24  997.78 

1,262 

9.45  140.00  140.00  140.00 

3.34 

0.00 

0.00 

0.00 

246.62  517.34  756.24 

1,138 

1,402 

1.75 

40.53 

47.79 

52.87 

46.94 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

244.86  476.81  708.45 

1,085 

1,356 

659.05 

1,197 

1,251 

1,603 

1,911 

0.13 

0.26 

0.39 

0.59 

0.74 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

55.77 

29.58 

23.50 

26.34 

22.00 

(14.01)  109.52 

20.54 

61.91 

26.53 

(39.06) 

94.72 

48.58 

53.14 

24.95 

47.04 

47.30 

47.00 

46.80 

46.50 

4.58 

4.33 

4.01 

6.88 

7.80 

6.56 

8.27 

10.03 

10.27 

10.25 

13.57 

14.50 

6.42 

7.58 

8.38 

59.44 

59.15 

61.66 

62.68 

62.24 

53.25 

51.90 

57.34 

58.54 

58.62 

1.14 

0.86 

0.52 

1.82 

2.56 

0.13 

(0.13) 

3.08 

1.17 

0.86 

0.48 

1.81 

2.09 

0.26 

0.05 

3.33 

0.99 

0.72 

0.52 

1.80 

2.15 

0.39 

0.32 

3.76 

0.96 

0.70 

0.55 

1.80 

2.17 

0.59 

0.20 

4.35 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

59.87 

30.75 

20.69 

13.51 

10.82 

2.59 

2.40 

2.12 

1.83 

28.96 

15.95 

15.26 

11.91 

 

 

 

 

 

 

0.96 

0.70 

0.57 

1.78 

2.12 

0.74 

0.38 

5.09 

1.57 

9.99 

3 

公司研究/公告点评  | 2019 年 06 月 10 日 

 

免责申明 

本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人
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全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业
务资格，经营许可证编号为：AOK809 
©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 
 

－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 

  电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

4 



中标秘鲁项目，海外市场持续拓展

 
 

证券研究报告 

公司研究/公告点评 

2019年06月04日 
 

 

投资评级：买入（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
王林  执业证书编号：S0570518120002 
研究员  wanglin014712@htsc.com 

11.70~13.65 

8.46 

付东 
联系人 
 
 

 
fudong@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《海能达(002583,买入):  Q1 现金流转正验
证经营改善逻辑》2019.04 
2《海能达(002583,买入):  Q4 业绩展现公司
经营改善超预期》2019.04 
3《海能达(002583,买入):  一季报业绩预告符
合预期》2019.03 
 
 

一年内股价走势图 

(%)
18

5

(9)

(23)

(36)

18/06

18/09

18/12

19/03

成交量(右轴)

海能达

沪深300

资料来源：Wind 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

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  中标 PDT 扩建项目奠定高增长基础 

通信/通信设备制造Ⅱ 

海能达(002583) 
中标南京 PDT 扩建项目，奠定高增长基础 
公司 6 月 2 日发布公告，海能达中标南京市公安局 350 兆数字集群系统基
站扩建和网络优化采购项目，中标金额为 6862.4 万元。本次中标为南京市
公安局现有 PDT 数字集群通信系统进行扩容和网络优化，并提供相应的软
件和平台。我们认为我国 PDT 警用网络在完成对于主要省份和城市的覆盖
后，扩容和深度覆盖的需求将随着业务的发展逐渐展现。公司作为国内专
网龙头，  PDT 市场份额领先，有望受益于扩容需求提升。我们预计 19~21
年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，维持 19 年 PE  30~35 倍估值，维
持目标价 11.70~13.65 元，重申买入评级。 
 
扩容与优化成为国内 PDT 网络下一阶段需求，高市占率奠定公司成长基础 
根据 C114 统计，我国警用 PDT 网络规模建设开始于 2010 年左右，到 2018
年 PDT 已经完成建设 1 万多个基站，基本实现了主要省份和重点城市的覆
盖，我们认为扩容与优化或将成为国内 PDT 网络下一阶段主要需求。2018
年公司在国内 PDT 市场份额超过 60%（参考报告《国内专网龙头走向全
球》2018-11-22），网络扩容有望为公司带来增长机遇。本次中标南京公安
局扩容项目在进一步巩固和夯实公司在当地应急保障能力的同时也为其他
省份和城市向更广和更深覆盖数字集群网络提供了示范，有助于全国范围
内 PDT 全网建设的持续深入。 
 
海外业务捷报再传，整合效应持续显现 
海外业务方面，海能达官方公众号宣布子公司 Teltronic 墨西哥于 5 月 24
日收到 Seguritech 价值约 300 万美元的订单，再次向瓜纳华托州提供
eNebula TETRA 通信系统并预计于 2019 年内交付。我们认为公司海外业
务整合效应持续显现，渠道能力和品牌影响力提升驱动订单落地。此外，
我们认为模拟转数字是专网行业长期的发展趋势，且不同国家由于自身经
济发展的不同阶段在模拟转数字进程中存在“时差”，海外部分新兴市场有
望成为下一阶段模转数的主战场，公司业务发展值得持续关注。 
 
宽带化是专网行业发展趋势，公司产品研发布局领先，成长可期 
类比于公网，下游客户对于视频业务的需求将驱动专网行业从窄带走向宽
带。公司在宽带领域研发布局领先，其中宽带智慧专网集群综合解决方案遵
循 B-TrunC 国家标准及 3GPP 国际标准，可实现多种制式窄带专网系统与
宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡。我们认为，宽带市场相比于窄带
市场具有更为广阔的市场空间，公司宽带产品研发布局领先，未来成长可期。 
 
投资建议 
扩容和优化有望成为国内 PDT 市场下阶段的主要需求，高市占率奠定公司
成长基础。我们预计 19~21 年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，维持
19 年 PE 30~35 倍估值，维持目标价 11.70~13.65 元，重申买入评级。 
 
风险提示：国内 PDT 扩容需求不及预期；海外业务拓展不及预期；费控不
及预期。 

(万股)
4,130

3,098

2,065

1,033

0

 

 

 

 

 
1,837 
1,047 
6.39-11.75 
15,543 
14,425 
3.25 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
5,352 
55.77 
244.86 
(39.06) 
0.13 
63.48 

2018 
6,935 
29.58 
476.81 
94.72 
0.26 
32.60 

2019E 
8,564 
23.50 
708.45 
48.58 
0.39 
21.94 

2020E 
10,820 
26.34 
1,085 
53.14 
0.59 
14.33 

 

2021E 
13,201 
22.00 
1,356 
24.95 
0.74 
11.47 

1 

公司研究/公告点评  | 2019 年 06 月 04 日 

PE/PB - Bands 

图表1： 海能达历史 PE-Bands 

海能达
70x

35x
90x

55x
105x

  图表2： 海能达历史 PB-Bands 

 

(元)

海能达
5.9x

2.1x
7.8x

4.0x
9.7x

(元)

30

25

20

15

10

5

0
Jun 16

 

 
 

40

30

20

10

 

Dec 16

Jun 17

Dec 17

Jun 18

Dec 18

 

0
Jun 16 Dec 16

Jun 17 Dec 17

Jun 18 Dec 18

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2 

 

公司研究/公告点评  | 2019 年 06 月 04 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2017 
7,056 

2018  2019E  2020E  2021E 
9,653  12,109  14,720 
7,534 

1,592 

1,103 

1,627 

2,056 

2,508 

3,219 

3,883 

4,887 

6,136 

7,501 

142.14  142.33  219.15  261.68  317.38 

135.10  109.81  163.06  195.51  244.48 

1,700 

1,918 

2,473 

3,144 

3,829 

268.76  377.56  284.01  316.02  320.16 

6,873 

7,436 

8,372 

9,315  10,045 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

1,443 

1,441 

1,856 

2,085 

2,212 

3,390 

3,512 

4,358 

5,214 

5,903 

2,040 

2,484 

2,158 

2,015 

1,929 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

6,169 

6,432 

9,796  12,656  15,371 

2,506 

3,087 

6,129 

8,307  10,174 

1,587 

1,918 

2,309 

3,008 

3,660 

2,075 

1,427 

1,359 

1,340 

1,537 

2,111 

2,424 

1,318  771.76 

42.53 

1,628  936.63  244.77  (447.09) 

(1,139) 

482.05 

1,487 

1,074 

1,219 

1,181 

8,279 

8,855  11,114  13,427  15,413 

0.25 

0.25 

0.25 

0.25 

0.24 

1,815 

1,837 

1,837 

1,837 

1,837 

2,679 

2,759 

2,759 

2,759 

2,759 

1,216 

1,647 

2,315 

3,400 

4,755 

5,650 

6,115 

6,911 

7,996 

9,351 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

(243.26) 

96.83  582.87  373.43  703.33 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

320.72  447.90  414.76  453.13  480.62 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

(9.11) 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(955.67) 

(1,135)  (827.09) 

(1,484) 

(1,447) 

61.62 

69.95 

66.74  166.91  146.40 

(2,965) 

(1,731) 

(1,371) 

(1,391) 

(1,221) 

1,434 

1,792  250.00  250.00  250.00 

(94.83) 

0.00 

19.79 

(5.35) 

(2.67) 

(1,625) 

60.66 

(1,101) 

(1,146)  (973.30) 

4,291  967.26 

1,312 

1,446  969.57 

2,270  581.21 

3,041 

2,179 

1,866 

1,265  (691.86)  (691.86)  (691.86)  (691.86) 

75.00 

22.20 

690.91 

79.84 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(11.00)  975.87 

(1,037) 

(40.84)  (205.05) 

1,027  (635.54)  523.95  428.62  452.28 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

5,352 

6,935 

8,564  10,820  13,201 

2,834 

3,654 

4,539 

5,756 

7,062 

50.48 

53.26 

65.77 

83.10  101.38 

913.93 

1,038 

1,242 

1,547 

1,861 

597.71  752.70 

1,781 

2,186 

2,640 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

86.84  171.84  100.00 

98.00  105.00 

0.00 

9.11 

4.08 

1.47 

1.06 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

244.01  511.23  616.24  997.78 

1,262 

9.45  140.00  140.00  140.00 

3.34 

0.00 

0.00 

0.00 

246.62  517.34  756.24 

1,138 

1,402 

1.75 

40.53 

47.79 

52.87 

46.94 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

244.86  476.81  708.45 

1,085 

1,356 

659.05 

1,197 

1,251 

1,603 

1,911 

0.13 

0.26 

0.39 

0.59 

0.74 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

55.77 

29.58 

23.50 

26.34 

22.00 

(14.01)  109.52 

20.54 

61.91 

26.53 

(39.06) 

94.72 

48.58 

53.14 

24.95 

47.04 

47.30 

47.00 

46.80 

46.50 

4.58 

4.33 

4.01 

6.88 

7.80 

6.56 

8.27 

10.03 

10.27 

10.25 

13.57 

14.50 

6.42 

7.58 

8.38 

59.44 

59.15 

61.66 

62.68 

62.24 

53.25 

51.90 

57.34 

58.54 

58.62 

1.14 

0.86 

0.52 

1.82 

2.56 

0.13 

(0.13) 

3.08 

1.17 

0.86 

0.48 

1.81 

2.09 

0.26 

0.05 

3.33 

0.99 

0.72 

0.52 

1.80 

2.15 

0.39 

0.32 

3.76 

0.96 

0.70 

0.55 

1.80 

2.17 

0.59 

0.20 

4.35 

0.96 

0.70 

0.57 

1.78 

2.12 

0.74 

0.38 

5.09 

63.48 

32.60 

21.94 

14.33 

11.47 

2.75 

2.54 

2.25 

1.94 

1.66 

30.30 

16.69 

15.96 

12.46 

10.45 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

 

 

 

 

 

3 

公司研究/公告点评  | 2019 年 06 月 04 日 

 

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务资格，经营许可证编号为：AOK809 
©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 
 

－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 

  电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

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4 



中标PDT扩建项目奠定高增长基础

专网通信龙头<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>业绩与股价有较强相关性（由于订单

通信行业：18Q4释放压力19Q1开始复苏，受益4G扩容与5G建设，未来有望持续上升

 
 

证券研究报告 

公司研究/季报点评 

2019年04月24日 
 

 

投资评级：买入（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
王林  执业证书编号：S0570518120002 
研究员  wanglin014712@htsc.com 

11.70~13.65 

11.26 

付东 
联系人 
 
 

 
fudong@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《海能达(002583,买入):  Q4 业绩展现公司
经营改善超预期》2019.04 
2《海能达(002583,买入):  一季报业绩预告符
合预期》2019.03 
3《海能达(002583,买入):  业绩符合预期，经
营拐点显现》2019.02 
 
 

一年内股价走势图 

 

(%)
12

(1)

(14)

(27)

(40)

(万股)
4,130

3,098

2,065

1,033

0

18/04

18/10

19/01

18/07
成交量(右轴)
沪深300

海能达

 

资料来源：Wind 

  Q1 现金流转正验证经营改善逻辑 

通信/通信设备制造Ⅱ 

海能达(002583) 
Q1 经营性净现金流转正，验证经营改善逻辑 
公司 19 年一季度经营性净现金流达到 3.09 亿，系上市以来一季度经营性
现金流首次转正，我们认为公司在提升经营内功方面的成效持续显现。我
们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续，公司在国内
市场深耕公安领域，巩固传统优势，同时拓展其他行业应用；海外市场，
提升欧洲业绩贡献，提升盈利能力。新业务方面，新产品陆续开花结果，
有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计  19~21  年公司  EPS  分
别为  0.39/0.59/0.74  元，维持 19 年 PE  30~35 倍估值，维持目标价
11.70~13.65，重申“买入”评级。 
 
业绩符合预期，报告期内业务增长改善 
19 年 Q1 公司实现营业收入 10.91 亿，实现归母净利润-9981 万，业绩符
合预期。收入端，对比 2018 年 Q1，公司收入为 12.23 亿，其中包含 2017
年底结转的 3.5 亿收入，剔除结转因素影响，公司 19 年 Q1 收入同比增长
25.0%。业务方面，19 年 Q1 公司窄带主营及 OEM 业务皆实现了较快的
增长。窄带主营增长主要受益于一带一路及新兴市场，同时国内 PDT 及
DMR 增长也有所恢复。OEM 方面，小币种矿机、光模块以及改装车等业
务皆保持较快增长。 
 
产品结构变动导致综合毛利率略降，费控成效延续 
19 年 Q1 公司综合毛利率为 46.0%，18 年同期综合毛利率为 48.8%。我
们认为综合毛利率的下滑主要系产品结构变动导致，具体来看主要系 OEM
业务占比提升。费用方面，费控成效延续，报告期内三项费用合计 6.39 亿，
同比下降 11.5%。结构上，管理费用（含研发费用）和销售费用皆同比改
善，分别下降 15.59%和 23.14%。财务费用同比增长 61.22%，达到 1.01
亿，主要系报告期内借款增加及市场利率上升，引起利息支出增加所致。 
 
一季度经营性净现金流自上市以来首次转正，验证经营改善逻辑 
值得一提的是公司 19 年第一季度经营性净现金流自上市以来首次转正，达
到 3.09 亿，验证公司经营改善逻辑。我们认为报告期内，经营性净现金流
的改善一方面得益于公司加速回款，使得报告期内收到的现金增加，另一
方面应付增长较快，支付现金减小。 
 
投资建议：重申“买入”评级 
我们认为 Q1 财务数据的改善展现出公司经营持续改善。公司传统业务 
将受益于全球专网模拟转数字进程延续；新业务方面，新产品陆续开花结
果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计  19~21  年公司  EPS
分别为  0.39/0.59/0.74  元，维持 19 年 PE  30~35 倍估值，维持目标价
11.70~13.65，重申“买入”评级。 
 
风险提示：宽带业务拓展不及预期；海外模转数进程不及预期。 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
1,837 
1,047 
6.39-11.75 
20,687 
14,425 
3.25 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
5,352 
55.77 
244.86 
(39.06) 
0.13 
83.51 

2018 
6,935 
29.58 
476.81 
94.72 
0.26 
42.89 

2019E 
8,564 
23.50 
708.45 
48.58 
0.39 
28.86 

2020E 
10,820 
26.34 
1,085 
53.14 
0.59 
18.85 

 

2021E 
13,201 
22.00 
1,356 
24.95 
0.74 
15.08 

1 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

公司研究/季报点评  | 2019 年 04 月 24 日 

PE/PB - Bands 

图表1： 海能达历史 PE-Bands 

海能达
70x

35x
90x

55x
105x

 

(元)

海能达
5.9x

2.1x
7.8x

4.0x
9.7x

  图表2： 海能达历史 PB-Bands 

(元)

30

25

20

15

10

5

 

 

40

30

20

10

 

0
Apr 16 Oct 16

Apr 17 Oct 17

Apr 18 Oct 18

Apr 17 Oct 17

Apr 18 Oct 18

0
Apr 16 Oct 16

 

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

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2 

 

公司研究/季报点评  | 2019 年 04 月 24 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2017 
7,056 

2018  2019E  2020E  2021E 
9,653  12,109  14,720 
7,534 

1,592 

1,103 

1,627 

2,056 

2,508 

3,219 

3,883 

4,887 

6,136 

7,501 

142.14  142.33  219.15  261.68  317.38 

135.10  109.81  163.06  195.51  244.48 

1,700 

1,918 

2,473 

3,144 

3,829 

268.76  377.56  284.01  316.02  320.16 

6,873 

7,436 

8,372 

9,315  10,045 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

1,443 

1,441 

1,856 

2,085 

2,212 

3,390 

3,512 

4,358 

5,214 

5,903 

2,040 

2,484 

2,158 

2,015 

1,929 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

6,169 

6,432 

9,796  12,656  15,371 

2,506 

3,087 

6,129 

8,307  10,174 

1,587 

1,918 

2,309 

3,008 

3,660 

2,075 

1,427 

1,359 

1,340 

1,537 

2,111 

2,424 

1,318  771.76 

42.53 

1,628  936.63  244.77  (447.09) 

(1,139) 

482.05 

1,487 

1,074 

1,219 

1,181 

8,279 

8,855  11,114  13,427  15,413 

0.25 

0.25 

0.25 

0.25 

0.24 

1,815 

1,837 

1,837 

1,837 

1,837 

2,679 

2,759 

2,759 

2,759 

2,759 

1,216 

1,647 

2,315 

3,400 

4,755 

5,650 

6,115 

6,911 

7,996 

9,351 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

(243.26) 

96.83  582.87  373.43  703.33 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

320.72  447.90  414.76  453.13  480.62 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

(9.11) 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(955.67) 

(1,135)  (827.09) 

(1,484) 

(1,447) 

61.62 

69.95 

66.74  166.91  146.40 

(2,965) 

(1,731) 

(1,371) 

(1,391) 

(1,221) 

1,434 

1,792  250.00  250.00  250.00 

(94.83) 

0.00 

19.79 

(5.35) 

(2.67) 

(1,625) 

60.66 

(1,101) 

(1,146)  (973.30) 

4,291  967.26 

1,312 

1,446  969.57 

2,270  581.21 

3,041 

2,179 

1,866 

1,265  (691.86)  (691.86)  (691.86)  (691.86) 

75.00 

22.20 

690.91 

79.84 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(11.00)  975.87 

(1,037) 

(40.84)  (205.05) 

1,027  (635.54)  523.95  428.62  452.28 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

5,352 

6,935 

8,564  10,820  13,201 

2,834 

3,654 

4,539 

5,756 

7,062 

50.48 

53.26 

65.77 

83.10  101.38 

913.93 

1,038 

1,242 

1,547 

1,861 

597.71  752.70 

1,781 

2,186 

2,640 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

86.84  171.84  100.00 

98.00  105.00 

0.00 

9.11 

4.08 

1.47 

1.06 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

244.01  511.23  616.24  997.78 

1,262 

9.45  140.00  140.00  140.00 

3.34 

0.00 

0.00 

0.00 

246.62  517.34  756.24 

1,138 

1,402 

1.75 

40.53 

47.79 

52.87 

46.94 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

244.86  476.81  708.45 

1,085 

1,356 

659.05 

1,197 

1,251 

1,603 

1,911 

0.13 

0.26 

0.39 

0.59 

0.74 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

55.77 

29.58 

23.50 

26.34 

22.00 

(14.01)  109.52 

20.54 

61.91 

26.53 

(39.06) 

94.72 

48.58 

53.14 

24.95 

47.04 

47.30 

47.00 

46.80 

46.50 

4.58 

4.33 

4.01 

6.88 

7.80 

6.56 

8.27 

10.03 

10.27 

10.25 

13.57 

14.50 

6.42 

7.58 

8.38 

59.44 

59.15 

61.66 

62.68 

62.24 

53.25 

51.90 

57.34 

58.54 

58.62 

1.14 

0.86 

0.52 

1.82 

2.56 

0.13 

(0.13) 

3.08 

1.17 

0.86 

0.48 

1.81 

2.09 

0.26 

0.05 

3.33 

0.99 

0.72 

0.52 

1.80 

2.15 

0.39 

0.32 

3.76 

0.96 

0.70 

0.55 

1.80 

2.17 

0.59 

0.20 

4.35 

0.96 

0.70 

0.57 

1.78 

2.12 

0.74 

0.38 

5.09 

83.51 

42.89 

28.86 

18.85 

15.08 

3.62 

3.34 

2.96 

2.56 

2.19 

37.74 

20.79 

19.88 

15.52 

13.02 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

 

 

 

 

 

3 

公司研究/季报点评  | 2019 年 04 月 24 日 

 

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本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人
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述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身
特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对
依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式
的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 
 
本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的
利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司
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融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做
出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 
 
本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、
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发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行
任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用
的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 
 
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 “ 证 券 投 资 咨 询 ” 业 务 资 格 ， 经 营 许 可 证 编 号 为 ：
91320000704041011J。 
全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业
务资格，经营许可证编号为：AOK809 
©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 
 

－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的
涨跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 

  电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

4 



Q1现金流转正验证经营改善逻辑

                证券研究报告·公司研究·通信设备 

 

 

海能达（002583） 
 
海能达：精细化管理效果初现，一季度亏损
同比收窄 
买入（维持） 
 

盈利预测与估值 
营业收入（百万元） 
同比（%） 
归母净利润（百万元） 
同比（%） 
每股收益（元/股） 
P/E（倍） 
 
投资要点 

 

2018A 

2019E 

2020E 

2021E 

6,935  
29.6% 
477  
94.7% 
0.26  
43.39  

 

9,684  
39.6% 
815  
70.9% 
0.44  
25.39  

 

12,510  
29.2% 
935  
14.7% 
0.51  
22.12  

 

15,637  
25.0% 
1,019  
8.9% 
0.55  
20.31  

23%

11%

0%

-11%

-23%

-34%

-46%

 

 

2019 年 04 月 23 日 
 

证券分析师    侯宾 
执业证号：S0600518070001 
021-60199793 
houb@dwzq.com.cn 

 

 

 

 
股价走势 

海能达

沪深300

◼  事件：2019 年第一季度实现营业收入 10.92 亿元，同比增速为-10.72%， 
归属于母公司股东的净利润为-1.0 亿元，较去年同比增加 3.97%，基本
每股收益为-0.05 元，较去年同比增加 16.67%。 

 

2018-04

2018-08

2018-12

2019-04

 

◼  精细化管理效果逐渐显现，第一季度亏损同比收窄：推进精细化管理，
优化经营管理模式，管理费用及销售费用控制效果显著，考虑费用口径
变化，2018 年三季度之前的管理费用包括研发费用，2019 年第一季度
研发费用与管理费用为 3.52 亿元，较 2018 年第一季度同比下降 15.59%。
销售费用较去年同期下降 23.14%。 

◼  销售回款质量改善，经营活动净现金流回正：依托不断完善的信息系统，
加强从计划到交付的全流程精细化管理，改善回款质量。2019 年第一季
度，实现经营活动产生的净现金流入 3.09 亿元，而上年同期经营活动产
生的净现金流出为 4.15 亿元。销售商品、提供劳务收到的现金在营业收
入中占比为 136.88%。 

◼  立足国内优势，拓展海外市场：持续利用 PDT 领域优势，继续推动国
内公安 PDT 网络建设及应用扩展，同时 DMR 作为众多高端行业的首
选，未来将持续聚焦行业解决方案，加大销售力度及渠道覆盖，继续保
持 DMR 销售收入的高速增长进一步加强业务整合，提升公司在 TETRA
领域的市场竞争力，拓展欧洲及其他地区的 TETRA 市场，提高全球公
共安全、公用事业等行业市场占有率。 

◼  盈利预测与评级：我们持续看好海能达业绩稳健增长趋势，我们预计
2019-2021 年营业收入分别实现 96.84 亿元、125.10 亿元以及 156.37 亿
元，EPS 分别为 0.44 元、0.51 元和 0.55 元，对应的 PE 估值分别为
25/22/20X，我们给予“买入”评级。 

◼  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；专网市场需求不及预期风险； 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 
 

 

 
市场数据 
   
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
 

基础数据 
 
每股净资产(元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万
股) 
 
 
相关研究 
 

11.26 
6.20/12.34 
3.38 

11791.08 

                     

3.25 
58.55 
1837.22 
1047.17 

1、《海能达（002583）：海能
达：核心业务驱动业绩稳健增
长，海外市场业绩贡献逐渐显
现》2019-04-02 
2、《海能达（002583）：预中标
中国移动项目订单，专网通信
龙头加速市场份额拓张》2019-
02-11 
3、《海能达（002583）：海能
达：专网通信龙头，内外整合
加速市场份额拓张》2018-11-03 

 

1  /  7 

东吴证券研究所 

 

 
公司点评报告 
 

F 

  
 

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

1、1 季度亏损同比收窄，持续看好全年业务 

2019 年第一季度实现营业收入 10.92 亿元，同比增速为-10.72%，归属于母公司股

东的净利润为-1.0 亿元，较去年同比增加 3.97%，基本每股收益为-0.05 元，较去年同比

增加 16.67%。 

  图 1：海能达单季度营业总收入情况 

  图 2：海能达单季度归母净利润情况 

160.00

140.00

120.00

100.00

80.00

60.00

40.00

20.00

0.00

-20.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

-1.00

-2.00

 

 

2
Q
6
1
0
2

3
Q
6
1
0
2

4
Q
6
1
0
2

1
Q
7
1
0
2

2
Q
7
1
0
2

3
Q
7
1
0
2

4
Q
7
1
0
2

1
Q
8
1
0
2

2
Q
8
1
0
2

3
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8
1
0
2

4
Q
8
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0
2

1
Q
9
1
0
2

营业总收入（亿元，左轴）

同比增速（%，右轴）

2
Q
6
1
0
2

3
Q
6
1
0
2

4
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0
2

1
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1
0
2

2
Q
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0
2

3
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1
0
2

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7
1
0
2

1
Q
8
1
0
2

2
Q
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1
0
2

3
Q
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1
0
2

4
Q
8
1
0
2

1
Q
9
1
0
2

归母净利润（亿元，左轴）

同比增速（%，右轴）

数据来源：wind，东吴证券研究所 

  数据来源：wind，东吴证券研究所 

我们对比分析近三年的单季度收入情况，海能达业务收入受到季节性波动的影响，

第一季度收入占全年收入的比重较低，四季度为收入确认的高峰期，第一季度收入为暂

时性下滑，我们持续看好全年业务。 

图 3：海能达营业收入情况（亿元） 

 

 

300.00
250.00
200.00
150.00
100.00
50.00
0.00
-50.00
-100.00
-150.00

80

70

60

50

40

30

20

10

0

2016

2017

2018

2019

Q1

Q2

Q3

Q4

数据来源：wind，东吴证券研究所 

 

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东吴证券研究所 

 

 

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公司点评报告 
 

F 

推进精细化管理，优化经营管理模式，提效控费成效显著，一季度亏损同比收窄，

归属于母公司股东的净利润为-1.0 亿元，较去年同比增加 3.97%，其中营业成本为 5.90

亿元，较去年同期下降 10.32%。 

我们对比分析三大费用，随着海能达持续推进精细化管理，管理费用及销售费用控

制效果显著，考虑费用口径变化，2018 年三季度之前的管理费用包括研发费用，2019 年

第一季度研发费用与管理费用为 3.52 亿元，较 2018 年第一季度同比下降 15.59%。销售

费用较去年同期下降 23.14%。 

图 4：海能达三大费用（亿元） 

  图 5：海能达单季度三大费用（亿元） 

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

8.00

7.00

6.00

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4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

-1.00

 

 

2014

2015

2016

2017

2018 2019Q1

销售费用 管理费用（含研发费用） 财务费用

销售费用 管理费用（含研发费用） 财务费用

数据来源：wind，东吴证券研究所 

  数据来源：wind，东吴证券研究所 

2.  销售回款质量改善，经营活动净现金流回正 

依托不断完善的信息系统，加强从计划到交付的全流程精细化管理，提高交付及时

率。对比分析历年单季度经营活动现金流净额情况，四季度作为收入确认的高峰期，是

海能达全年经营活动现金回流的重要时段，但近三年来，海能达第一季度、第二季度的

经营活动净现金流均为负。 

2019 年第一季度，经营活动产生的净现金流入 3.09 亿元，而上年同期经营活动产

生的净现金流出为 4.15 亿元，同时销售商品、提供劳务收到的现金在营业收入中占比为

136.88%，经营活动回款质量好。 

图 6：海能达单季度经营活动现金流净额（亿元） 

 

 

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东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

-2.00

-4.00

-6.00

 

160.00

140.00

120.00

100.00

80.00

60.00

40.00

20.00

0.00

 

经营活动产生的现金流量净额（亿元，左轴）

销售商品提供劳务收到的现金/营业收入（%，右轴）

数据来源：wind，东吴证券研究所 

3.  立足国内优势行业和市场，拓展海外市场 

持续利用 PDT 领域优势，继续推动国内公安 PDT 网络建设及应用扩展，提升公司

大项目的攻单和交付能力，进一步扩大国内公共安全领域市场份额。 

目前，DMR 产品推广销售已进入良性扩展阶段，已成为众多高端行业的首选，未

来将持续聚焦行业解决方案，加大销售力度及渠道覆盖，继续保持 DMR 销售收入的高

速增长进一步加强业务整合，提升公司在 TETRA 领域的市场竞争力，拓展欧洲及其他

地区的 TETRA 市场，提高全球公共安全、公用事业等行业市场占有率。借助数字产品

的优势，拉动宽窄带融合产品、综合指挥调度中心及卫星通信的快速增长。 

以渠道作为业务基础、争取更多项目的理念，扩大渠道覆盖，强化大项目营销能力，

实现关键领域的项目突破，继续提升整体解决方案能力，成为全球领先的专业通信解决

方案提供商。 

4.  盈利预测与评级 

我们持续看好海能达业绩稳健增长趋势，我们预计 2019-2021 年营业收入分别实现

96.84 亿元、125.10 亿元以及 156.37 亿元，EPS 分别为 0.44 元、0.51 元和 0.55 元，对应

的 PE 估值分别为 25/22/20X，我们给予“买入”评级。 

5. 风险提示 

1、 中美贸易摩擦加剧风险； 

2、 专网市场需求不及预期风险； 

 

 

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4  /  7 

东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

3、 海外市场拓展进程不及预期风险； 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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公司点评报告 
 

F 

海能达三大财务预测表 
资产负债表（百万元）  2018A 

 

流动资产 
  现金 
  应收账款 
  存货 
  其他流动资产 
非流动资产 
  长期股权投资 
  固定资产 
  在建工程 
  无形资产 
  其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 

长期借款 

2019E 

2020E 

2021E    利润表（百万元） 

2018A 

2019E 

2020E  2021E 

0        资产减值损失 

5200     减:营业成本 
5141        营业税金及附加 
6307        营业费用 
   管理费用 
790       
8914        财务费用 

5000  
3184  
3778  
492  
8010  
0  
2698  
389  
3424  
1499  

7534   12454   14801   17438     营业收入 
5100  
1103  
4113  
4147  
4955  
1918  
633  
366  
8449  
7436  
0  
0  
3221  
2037  
357  
596  
3340  
3512  
1292  
1531  
14970   20464   23251   26353     利润总额 
6432   11483   13866   16531     减:所得税费用 
3659  
1918  
855  
2424  

6646        少数股东损益 
5298     归属母公司净利润 
4587     EBIT 
2514     EBITDA 

3767     加:投资净收益 
377        其他收益 
3259     营业利润 
1511     加:营业外净收支  

5532  
3173  
2779  
2454  

6078  
4162  
3626  
2484  

53  

6935   9684   12510   15637  
7234   9209  
3654   5515  
106  
133  
82  
1876   2346  
1038   1453  
1991   2457  
1001   1570  
347  
300  
266  
238  
230  
180  
130  
-229  
30  
30  
30  
0  
144  
147  
-669  
141  
996   1087  
846  
511  
40  
6  
20  
1016   1107  
886  
517  
89  
71  
41  
0  
-0  
0  
935   1019  
815  
477  
1416   1604  
1437   1181  
1772   2012  
1846   1487  

81  
0  

20  

937  

937  

937  

937     重要财务与估值指标 

2018A  2019E 

2020E  2021E 

其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 

1517  

1487  
8855   13937   16350   19044     每股净资产(元) 

1577     每股收益(元) 

1547  

0  
6115  
7308     ROIC(%) 
14970   20464   23251   26353     ROE(%) 

0  
6527  

0  
6901  

0.26   0.44  
3.33   3.55  
0     发行在外股份(百万股)  1837   1837  
8.5% 
7.8%  12.5% 

12.3% 

0.51   0.55  
3.76   3.98  
1837   1837  
9.0% 
9.6% 
13.6%  13.9% 

现金流量表（百万元）  2018A 

2019E 

2020E 

2021E  毛利率(%) 

47.3%  43.0% 

42.2%  41.1% 

经营活动现金流 
投资活动现金流 
筹资活动现金流 
现金净增加额 
折旧和摊销 
资本开支 
营运资本变动 
 

3134  
-707  
1470  
3897  
305  
-780  
1914  
 
数据来源：贝格数据，东吴证券研究所

97  
-1731  
967  
-636  
409  
-239  
-1725  
 
 

1060  
1217     销售净利率(%) 
-945   -1073   资产负债率(%) 
-44     收入增长率(%) 
-14  
100     净利润增长率(%) 
100  
356  
408   P/E 
-915   -1043   P/B 
-382  
 

-410   EV/EBITDA 

   

6.9% 

7.5% 
6.5% 
8.4% 
70.3%  72.3% 
59.2%  68.1% 
29.2%  25.0% 
29.6%  39.6% 
94.7%  70.9% 
8.9% 
14.7% 
43.39   25.39   22.12   20.31  
3.00   2.83  
16.00   23.29   20.90   19.74  
 

3.38   3.17  

 

 

 

 

 

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东吴证券研究所 

 

 

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东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
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述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推
测不一致的报告。 

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明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 
 
东吴证券投资评级标准： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 
 

 

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<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>：精细化管理效果初现，一季度亏损同比收窄

<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>单季度营业总收入情况

<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>单季度归母净利润情况

<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>营业收入情况（亿元）

<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>三大费用（亿元）

<hl>海</hl><hl>能</hl><hl>达</hl>单季度三大费用（亿元）

海能达：精细化管理效果初现，一季度亏损同比收窄

 
 

证券研究报告 

公司研究/年报点评 

2019年04月02日 
 

 

投资评级：买入（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
王林  执业证书编号：S0570518120002 
研究员  wanglin014712@htsc.com 

11.70~13.65 

11.13 

付东 
联系人 
 
 

 
fudong@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《海能达(002583,买入):  一季报业绩预告符
合预期》2019.03 
2《海能达(002583,买入):  业绩符合预期，经
营拐点显现》2019.02 
3《海能达(002583,买入):  整合效应显现，斩
获西欧大额订单》2019.02 
 
 

一年内股价走势图 

(%) 
3

(10)

(22)

(35)

(47)

18/04

18/07

18/10

19/01

成交量(右轴) 

海能达 

沪深300 

资料来源：Wind 

(万股) 
4,130

3,098

2,065

1,033

0

 

 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
1,837 
1,047 
6.39-12.00 
20,448 
14,970 
3.33 

  Q4 业绩展现公司经营改善超预期 

通信/通信设备制造Ⅱ 

海能达(002583) 
核心业务毛利率提升及 Q4 经营净现金流创新高展现公司经营改善超预期 
公司 18 年核心业务毛利率改善显著，Q4 经营性净现金流达到 6.03 亿，创
历史新高。我们认为核心财务数据的改善展现出公司经营改善超预期。我
们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续，公司在国内
市场深耕公安领域，巩固传统优势，同时拓展其他行业应用；海外市场，
提升欧洲业绩贡献，提升盈利能力。新业务方面，新产品陆续开花结果，
有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21 年公司 EPS 分别
为 0.39/0.59/0.74 元，维持目标价 11.70~13.65，重申“买入”评级。 
 
赛普乐为公司业绩增长注入动力，核心业务毛利率显著提升 
公司全年实现营收 69.35 亿，同比增长 29.58%。其中，赛普乐贡献营收
11.24 亿，相比 17 年赛普乐并表收入 6.73 亿，同比增长 66.96%。此外，
18 年公司围绕“精工智坊”持续拓展高端制造业务，OEM 相关收入同比
增长 116.8%，达到 20.27 亿。报告期内，公司核心业务毛利率大幅提升，
其中终端业务毛利率提升至 58.0%（17 年为 54.2%），系统业务毛利率提
升至 55.3%（17 年为 47.8%）。我们认为核心业务毛利率的提升一方面来
自于毛利率较高的海外业务收入占比提升，另一方面国内专网业务上，公
司全年以盈利较好的项目作为发展重点，订单品质提升推动毛利率改善。 
 
费用率下降，核心利润大幅提升，Q4 经营性净现金流创历史新高 
18 年公司强化费用管控，成效显著。全年销售费用率 14.96%，相较 17
年下降 2.12 个百分点；管理费用率 22.01%，相较 17 年下降 2.24 个百分
点。财务费用率方面，由于公司有息负债相较年初提升，全年财务费用率
提升至 3.43%。三项费用率合计 40.4%，相比于 17 年下降 2.69 个百分点。
费控改善叠加综合毛利率提升，2018 年公司核心利润（毛利润减三项费用）
达到 4.78 亿，相比于 2017 年增长 126.5%。值得一提的是公司 Q4 经营性
净现金流达到 6.03 亿，创单季度历史新高。 
 
提升欧洲市场对业绩贡献；建立合作伙伴生态圈，加速新产品推广 
我们认为全球专网市场模拟转数字延续，公司收购赛普乐后并购整合效应
显现。2018 年赛普乐并表 11.2 亿，对于公司核心业务毛利率的提升有着
重要贡献。展望 19 年，公司年初至今相继中标海外市场订单，这其中赛普
乐起到关键作用。我们认为发力海外市场对于优化公司业务结构将起到重
要作用。此外，我们认为公司新产品布局将开花结果，年初 PoC 产品中标
中国移动公网对讲集采。与此同时，公司强化合作伙伴打造，建立生态圈
有望为公司业绩增长奠定基础。 
 
维持“买入”评级 
我们认为核心财务数据的改善展现出公司经营改善超预期。公司传统业务
将受益于全球专网模拟转数字进程延续；新业务方面，新产品陆续开花结
果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21 年公司 EPS
分别为 0.39/0.59/0.74 元，维持目标价 11.70~13.65，重申“买入”评级。 
 
风险提示：宽带业务拓展不及预期；海外模转数进程不及预期。 
经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
5,352 
55.77 
244.86 
(39.06) 
0.13 
83.51 

2020E 
10,820 
26.34 
1,085 
53.14 
0.59 
18.85 

2019E 
8,564 
23.50 
708.45 
48.58 
0.39 
28.86 

2018 
6,935 
29.58 
476.81 
94.72 
0.26 
42.89 

2021E 
13,201 
22.00 
1,356 
24.95 
0.74 
15.08 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

1 

 

 

公司研究/年报点评  | 2019 年 04 月 02 日 

主要财务数据及变动 
 
营业收入。全年实现营业收入 69.35 亿，同比增长 29.58%。分业务来看，终端业务实现
营收 29.11 亿，同比增长 18.89%，我们认为主要由以赛普乐为代表的海外业务驱动。系
统业务全年实现营收 19.96 亿元，同比增长 1.44%，我们认为主要由于 2018 年国内 PDT
建设趋缓导致。OEM 相关业务全年实现营收 20.27 亿，同比增长 116.8%。 
 
毛利率方面。18 年综合毛利率 47.30%，同比提升 0.3 个百分点。其中核心业务毛利率改
善显著，终端业务毛利率提升至 58.0%，系统业务毛利率提升至 55.3%。主营毛利率的提
升一方面同海外业务收入占比提升相关，另一方面也和国内公司优化订单相关。OEM 业
务方面，公司主要从事高端产品的生产制造，整体毛利率保持并未出现大幅下滑，该项业
务 18 年毛利率为 24.0%。 
 
费用率。全年费用管控成效显著，三项费用率合计 40.4%，相比于 2017 年下降 2.69 个百
分点。其中，销售费用率和管理费用率同比皆有下降，财务费用率有所提升主要系公司有
息负债相较年初增长所致。 
 
其他收益。其他收益相比于 2017 年并未显著增长，结构上软件退税贡献 8210 万，与日
常经营相关的政府补助贡献 8709 万。 
 
资产处置收益。2018 年公司新增资产处置收益 8775 万，主要为非流动资产处置利得。 
 

图表1： 2014~2018 年营收及增速 

  图表2： 2014~2018 年归母净利润及增速 

营业总收入（百万) 

同比（%） 

归母净利润（百万） 

同比（%） 

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

 

 

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

 

 

600

500

400

300

200

100

0

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

资料来源：公司年报、华泰证券研究所 

  资料来源：公司年报、华泰证券研究所 

图表3： 2014~2018 年毛利率、销售费用率、管理费用率 

  图表4： 2014~2018 年研发费用及研发费用率 

毛利率 

销售费用率 

管理费用率 

研发费用（百万） 

研发费用占收比 

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

资料来源：公司年报、华泰证券研究所 

  资料来源：公司年报、华泰证券研究所 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

600%

500%

400%

300%

200%

100%

0%

-100%

 

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

 

2 

公司研究/年报点评  | 2019 年 04 月 02 日 

PE/PB - Bands 

图表5： 海能达历史 PE-Bands 

(元) 

海能达 
70x

35x
90x

55x
105x

 

(元) 

海能达 
5.9x

2.1x
7.8x

4.0x
9.7x

  图表6： 海能达历史 PB-Bands 

30

25

20

15

10

5

40

30

20

10

0
Apr 16 Oct 16

Apr 17 Oct 17

Apr 18 Oct 18

Apr 17 Oct 17

Apr 18 Oct 18

0
Apr 16 Oct 16

 

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

3 

 

公司研究/年报点评  | 2019 年 04 月 02 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2017 
7,056 

2018  2019E  2020E  2021E 
9,653  12,109  14,720 
7,534 

1,592 

1,103 

1,627 

2,056 

2,508 

3,219 

3,883 

4,887 

6,136 

7,501 

142.14  142.33  219.15  261.68  317.38 

135.10  109.81  163.06  195.51  244.48 

1,700 

1,918 

2,473 

3,144 

3,829 

268.76  377.56  284.01  316.02  320.16 

6,873 

7,436 

8,372 

9,315  10,045 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

1,443 

1,441 

1,856 

2,085 

2,212 

3,390 

3,512 

4,358 

5,214 

5,903 

2,040 

2,484 

2,158 

2,015 

1,929 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

6,169 

6,432 

9,796  12,656  15,371 

2,506 

3,087 

6,129 

8,307  10,174 

1,587 

1,918 

2,309 

3,008 

3,660 

2,075 

1,427 

1,359 

1,340 

1,537 

2,111 

2,424 

1,318  771.76 

42.53 

1,628  936.63  244.77  (447.09) 

(1,139) 

482.05 

1,487 

1,074 

1,219 

1,181 

8,279 

8,855  11,114  13,427  15,413 

0.25 

0.25 

0.25 

0.25 

0.24 

1,815 

1,837 

1,837 

1,837 

1,837 

2,679 

2,759 

2,759 

2,759 

2,759 

1,216 

1,647 

2,315 

3,400 

4,755 

5,650 

6,115 

6,911 

7,996 

9,351 

13,930  14,970  18,026  21,424  24,765 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

(243.26) 

96.83  582.87  373.43  703.33 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

320.72  447.90  414.76  453.13  480.62 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

(9.11) 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(955.67) 

(1,135)  (827.09) 

(1,484) 

(1,447) 

61.62 

69.95 

66.74  166.91  146.40 

(2,965) 

(1,731) 

(1,371) 

(1,391) 

(1,221) 

1,434 

1,792  250.00  250.00  250.00 

(94.83) 

0.00 

19.79 

(5.35) 

(2.67) 

(1,625) 

60.66 

(1,101) 

(1,146)  (973.30) 

4,291  967.26 

1,312 

1,446  969.57 

2,270  581.21 

3,041 

2,179 

1,866 

1,265  (691.86)  (691.86)  (691.86)  (691.86) 

75.00 

22.20 

690.91 

79.84 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(11.00)  975.87 

(1,037) 

(40.84)  (205.05) 

1,027  (635.54)  523.95  428.62  452.28 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

5,352 

6,935 

8,564  10,820  13,201 

2,834 

3,654 

4,539 

5,756 

7,062 

50.48 

53.26 

65.77 

83.10  101.38 

913.93 

1,038 

1,242 

1,547 

1,861 

597.71  752.70 

1,781 

2,186 

2,640 

94.32  237.64  220.00  152.00  168.00 

86.84  171.84  100.00 

98.00  105.00 

0.00 

9.11 

4.08 

1.47 

1.06 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

244.01  511.23  616.24  997.78 

1,262 

9.45  140.00  140.00  140.00 

3.34 

0.00 

0.00 

0.00 

246.62  517.34  756.24 

1,138 

1,402 

1.75 

40.53 

47.79 

52.87 

46.94 

244.86  476.80  708.45 

1,085 

1,356 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

244.86  476.81  708.45 

1,085 

1,356 

659.05 

1,197 

1,251 

1,603 

1,911 

0.13 

0.26 

0.39 

0.59 

0.74 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

55.77 

29.58 

23.50 

26.34 

22.00 

(14.01)  109.52 

20.54 

61.91 

26.53 

(39.06) 

94.72 

48.58 

53.14 

24.95 

47.04 

47.30 

47.00 

46.80 

46.50 

4.58 

4.33 

4.01 

6.88 

7.80 

6.56 

8.27 

10.03 

10.27 

10.25 

13.57 

14.50 

6.42 

7.58 

8.38 

59.44 

59.15 

61.66 

62.68 

62.24 

53.25 

51.90 

57.34 

58.54 

58.62 

1.14 

0.86 

0.52 

1.82 

2.56 

0.13 

(0.13) 

3.08 

1.17 

0.86 

0.48 

1.81 

2.09 

0.26 

0.05 

3.33 

0.99 

0.72 

0.52 

1.80 

2.15 

0.39 

0.32 

3.76 

0.96 

0.70 

0.55 

1.80 

2.17 

0.59 

0.20 

4.35 

0.96 

0.70 

0.57 

1.78 

2.12 

0.74 

0.38 

5.09 

83.51 

42.89 

28.86 

18.85 

15.08 

3.62 

3.34 

2.96 

2.56 

2.19 

37.74 

20.79 

19.88 

15.52 

13.02 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

 

 

 

 

 

4 

公司研究/年报点评  | 2019 年 04 月 02 日 

 

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©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 
 

－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 

  电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

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5 



Q4业绩展现公司经营改善超预期

 
 

证券研究报告 

公司研究/公告点评 

2019年03月31日 
 

 

投资评级：买入（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
王林  执业证书编号：S0570518120002 
研究员  wanglin014712@htsc.com 

11.70~13.65 

10.96 

付东 
联系人 
 
 

 
fudong@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《海能达(002583,买入):  业绩符合预期，经
营拐点显现》2019.02 
2《海能达(002583,买入):  整合效应显现，斩
获西欧大额订单》2019.02 
3《海能达(002583,买入):  业绩的稳定器与成
长空间的攻坚锤》2019.02 
 
 

一年内股价走势图 

(%) 
2

(11)

(23)

(36)

(48)

18/04

18/07

18/10

19/01

成交量(右轴) 

海能达 

沪深300 

资料来源：Wind 

  一季报业绩预告符合预期 

通信/通信设备制造Ⅱ 

海能达(002583) 
19 年一季报业绩预告符合预期，持续看好公司中长期成长机遇 
公司于 3 月 29 日发布 19 年第一季度业绩预告，符合预期。我们持续看好
公司中长期成长逻辑。我们认为公司经营拐点已逐渐显现。数字业务是公
司现阶段业绩的稳定器，宽带产品布局开始开花结果，有望成为驱动公司
中长期成长的动力。我们预计 18~20 年 EPS 分别为 0.26/0.39/0.59 元，
维持目标价 11.70~13.65 元，维持“买入”评级。 
 
一季报业绩预告符合预期，同比口径下，公司经营持续改善 
根据公告，预计 19 年第一季度实现归母净利润-7000 万~-12000 万。2018
年一季度公司实现归母净利润-10394 万元，在 2017 年底公司部分订单由
于原材料缺货导致延迟至 2018 年一季度交付并确认收入，该部分订单金
额约为 3.5 亿，影响净利润 1.82 亿。若剔除订单延迟交付对于 2018 年一
季度业绩带来的影响，同比口径下，2019 年一季报业绩预告展现出公司经
营的持续改善。 
 
数字业务构成业绩稳定器，宽带业务打开成长空间 
数字专网依旧是公司收入贡献的主体，受益于全球模转数进程以及海外并
购整合效应，公司 2019 年初至今海外订单同比改善显著，截止 2 月 27 日，
公司公告新获订单金额累计达到 4.69 亿。当前，我国 PDT 数字专网在经
历新建的快速增长期后，需求将逐步转向扩容以及终端渗透，行业增速或
趋于平稳。而宽带化作为专网行业发展趋势决定公司未来成长空间，近期
公司中标中移动和对讲业务，首次进入运营商面向行业应用市场，宽带业
务拓展值得期待。 
 
维持“买入”评级 
公司一季度业绩预告符合预期，我们认为公司经营拐点逐步显现。数字业
务是当前业绩的稳定器，宽带业产品布局开始开花结果，进入运营商行业
市场打开成长空间。我们认为宽带新业务的发展将成为公司中长期成长的
驱动力。基于以上判断，我们预计 18~20 年 EPS 分别为 0.26/0.39/0.59
元，维持目标价 11.70~13.65 元，维持“买入”评级。 
 
风险提示：宽带业务拓展不及预期；海外模转数进程不及预期 

(万股) 
4,130

3,098

2,065

1,033

0

 

 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
1,837 
1,047 
6.39-12.15 
20,136 
14,410 
3.15 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2016 
3,436 
38.66 
401.83 
58.71 
0.22 
50.11 

2017 
5,352 
55.77 
244.86 
(39.06) 
0.13 
82.23 

2018E 
7,012 
31.03 
472.40 
92.92 
0.26 
42.62 

2019E 
8,564 
22.14 
708.33 
49.94 
0.39 
28.43 

 

2020E 
10,820 
26.34 
1,085 
53.19 
0.59 
18.56 

1 

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公司研究/公告点评  | 2019 年 03 月 31 日 

PE/PB - Bands 

图表1： 海能达历史 PE-Bands 

(元) 

海能达 
70x

35x
90x

55x
105x

 

(元) 

海能达 
5.9x

2.1x
7.8x

4.0x
9.7x

  图表2： 海能达历史 PB-Bands 

30

25

20

15

10

5

40

30

20

10

0
Apr 16 Sep 16 Feb 17 Jul 17 Dec 17 May 18 Oct 18 Mar 19

0
Apr 16 Sep 16 Feb 17 Jul 17 Dec 17 May 18 Oct 18 Mar 19

 

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

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2 

 

公司研究/公告点评  | 2019 年 03 月 31 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2016 
4,055 

2017  2018E  2019E  2020E 
8,558  10,438  13,236 
7,056 

504.38 

1,592 

1,332 

1,627 

2,056 

2,266 

3,219 

4,354 

5,262 

6,672 

127.14  142.14  229.38  267.85  335.08 

93.33  135.10  193.65  237.64  305.29 

887.55 

1,700 

2,209 

2,760 

3,557 

176.92  268.76  239.63  282.90  310.55 

2,753 

6,873 

8,378  10,141  11,986 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

1,162 

1,443 

1,783 

1,985 

2,110 

291.81 

3,390 

4,783 

6,430 

8,206 

1,300 

2,040 

1,812 

1,726 

1,669 

6,808  13,930  16,936  20,578  25,221 

1,544 

6,169 

7,649 

9,290  11,563 

235.85 

2,506 

4,010 

4,919 

6,321 

625.27 

1,329 

1,689 

2,098 

2,722 

683.16 

2,334 

1,951 

2,273 

2,519 

508.93 

2,111 

3,187 

4,481 

5,765 

363.22 

1,628 

2,894 

4,159 

5,424 

145.71  482.05  292.80  321.70  340.65 

2,053 

8,279  10,836  13,770  17,328 

0.00 

0.25 

0.25 

0.25 

0.24 

1,740 

1,815 

1,837 

1,837 

1,837 

1,988 

2,679 

2,679 

2,679 

2,679 

1,032 

1,216 

1,583 

2,292 

3,377 

4,755 

5,650 

6,099 

6,808 

7,893 

6,808  13,930  16,936  20,578  25,221 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

(403.88)  (243.26)  (817.71)  361.39  124.25 

401.83  244.86  472.40  708.33 

1,085 

151.52  320.72  312.17  343.15  367.26 

14.07 

94.32  212.00  150.00  150.00 

(3.14) 

(9.11)  (140.00) 

0.00 

0.00 

(1,040)  (955.67) 

(1,631)  (952.41) 

(1,620) 

71.67 

61.62 

(43.35)  112.33  141.99 

(1,150) 

(2,965) 

(1,701) 

(2,091) 

(2,213) 

1,062 

1,434  250.00  250.00  250.00 

94.83 

(94.83) 

32.90 

(0.31) 

(3.34) 

7.01 

(1,625) 

(1,418) 

(1,842) 

(1,966) 

1,514 

4,291 

2,259 

2,025 

2,517 

(495.10) 

2,270 

1,504  909.35 

1,402 

131.60 

1,265 

1,265 

1,265 

1,265 

202.33 

75.00 

22.20 

1,917  690.91 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(241.42) 

(11.00)  (532.43)  (149.63)  (150.12) 

(40.39) 

1,027  (259.61)  294.92  428.62 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

3,436 

5,352 

7,012 

8,564  10,820 

1,751 

2,834 

3,908 

4,858 

6,214 

37.20 

50.48 

66.15 

80.79  102.07 

595.32  913.93 

1,028 

1,171 

1,465 

678.34 

1,298 

1,487 

1,615 

1,820 

14.07 

94.32  212.00  150.00  150.00 

79.74 

86.84 

87.00 

87.00 

87.00 

0.00 

3.14 

0.00 

0.00 

9.11  140.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

283.75  244.01  364.26  602.84  982.67 

139.87 

4.08  140.00  140.00  140.00 

4.05 

1.47 

0.00 

0.00 

0.00 

419.56  246.62  504.26  742.84 

1,123 

17.73 

1.75 

31.86 

34.52 

37.58 

401.83  244.86  472.40  708.33 

1,085 

0.00 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

(0.00) 

401.83  244.86  472.40  708.33 

1,085 

449.33  659.05  888.43 

1,096 

1,500 

0.23 

0.13 

0.26 

0.39 

0.59 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

38.66 

55.77 

31.03 

22.14 

26.34 

45.82 

(14.01) 

49.29 

65.50 

63.01 

58.71 

(39.06) 

92.92 

49.94 

53.19 

49.03 

47.04 

44.26 

43.28 

42.57 

11.70 

8.45 

6.49 

4.58 

4.33 

4.01 

6.74 

7.75 

4.72 

8.27 

10.03 

10.40 

13.75 

5.11 

6.30 

30.16 

59.44 

63.98 

66.92 

68.70 

29.25 

53.25 

63.71 

65.93 

67.78 

2.63 

2.03 

0.60 

1.75 

2.88 

1.14 

0.86 

0.52 

1.82 

2.90 

1.12 

0.82 

0.45 

1.73 

2.59 

0.22 

0.13 

0.26 

(0.22) 

(0.13) 

(0.45) 

2.59 

3.08 

3.32 

1.12 

0.82 

0.46 

1.66 

2.57 

0.39 

0.20 

3.71 

1.14 

0.83 

0.47 

1.69 

2.58 

0.59 

0.07 

4.30 

50.11 

82.23 

42.62 

28.43 

18.56 

4.23 

3.56 

3.30 

2.96 

2.55 

50.91 

34.71 

25.75 

20.87 

15.25 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

 

 

 

 

 

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公司研究/公告点评  | 2019 年 03 月 31 日 

 

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－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

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