2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>营收及增速（亿元，%）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>归母净利润及增速（亿元，%）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>分业务营收及增速（亿元，%）

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>近年来分业务板块营收占比（%）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>分业务毛利率（%）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>归母净利率、扣非归母净利润（%）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>四费费率情况（%）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>货币资金+交易性金融资产（亿元）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>应收票据+应收账款（亿元）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>存货（亿元）

2017-2021年<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>经营活动_投资活动_筹资活动产生的现金流量净额（亿元）

营收业绩稳健增长，盈利能力维持高位

 

全年稳健增长 

浙江美大（002677）/家电  证券研究报告/公司点评 

2022 年 4 月 7 日 

 

] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格： 

分析师：邓欣 
执业证书编号：S0740518070004 

电话：021-20315125 

Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(亿元) 
流通市值(亿元) 

646 
418 
14.29 
92.32 
59.7 

] 
股价与行业-市场走势对比 

浙江美大 

沪深300 

  收入： 

 
 

 

 

 

 

 

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

  

公司持有该股票比例 
相关报告 
公司点评： 

《恢复稳健增长》 

2021.10.24 

《经营稳健、渠道多元》 

《成长持续、盈利亮眼》 

《景气持续，业绩稳健》 

2021.8.9 

2021.4.16 

2021.4.18 

 

2021A 
2,164 
22% 
665 
22% 
1.03   
0.96   
34% 
13.9   
4.7   

2020A 
1,771 
5% 
544 
18% 
0.84   
0.98   
32% 
17.0   
5.4   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价取自 2022 年 4 月 7 日收盘价 
  
 投资要点 
公司发布 2021 年年报： 
2021 年：收入、归母、扣非分为 21.6 亿、6.65 亿、6.35 亿，同比+22%、+22%、+17%。 
2021 单 Q4：收入、归母、扣非分为 6.3 亿、2.1 亿、2.0 亿，同比+6%、3%、-5%。 
 

2022E 
2,537 
17% 
770 
16% 
1.19   
1.48   
32% 
12.0   
3.8   

2024E 
3,272 
12% 
1,006 
12% 
1.56   
1.71   
29% 
9.2   
2.7   

2023E 
2,928 
15% 
899 
17% 
1.39   
1.49   
31% 
10.3   
3.2   

公司分季度收入增速分别为：+229%/+1%/+18%/+6%，季度间波动较大。我们认为系公
司在 2021 年电商渠道有较大增长背景下，Q2、Q4 大促节点有部分收入滞后确认导致的。 

渠道建设看：①传统线下经销保持较好增长：目前一级经销商 1900 多家（20 年 1600
多家），终端门店 3800 多家（20 年 3300 多家）；②KA 渠道增长迅速：上公司加大进驻
红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电 KA 卖场，合计达 2500 多个（2
0 年 800 多个）；③工程、家装、社区：21 年实施精装修项目 10 余个，新开社区店 80
余家；④电商渠道：公司取得较大突破，双 11 公司全网销售额超 2.5 亿，同比增 425%。 

  利润： 

费用率：全年销售、管理、研发费用率分别为 11.2%、3.3%、3.2%，同比口径较 2020
年变化不大；值得注意的是公司 Q3、Q4 销售费用率较 2020 年同期分别下降 0.4、1.1
pct，预计系成本压力下公司对费用投放有所控制。 

净利率：全年归母净利率 30.7%，较 2020 年基本持平，其中 Q4 净利率 33.9%，较同期
-0.1pct，仍保持行业内最高盈利能力。 

  投资建议： 

  风险提示： 

考虑 22Q1 原材料价格再次引来上涨，且疫情对强安装属性家电销售有一定干扰，我们
下调公司 2022、2023 年盈利预测，并同时引入 2024 年预测。预计公司 22-24 年收入 2
5.4、29.3、32.7 亿（原为 22、23 年 27.1、32.3 亿），yoy+17%、15%、12%；预计 22-
24 年业绩 7.7、9.0、10.0 亿（原为 22、23 年 7.8 亿、9.3 亿），yoy+16%、17%、12%。
维持“买入”建议。 

跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、地产超预期下行、原材料大幅上涨 

4
0
-
1
2
0
2

5
0
-
1
2
0
2

6
0
-
1
2
0
2

7
0
-
1
2
0
2

8
0
-
1
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2

9
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-
1
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1
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1
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2

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1
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2

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1
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1
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2

1
0
-
2
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2

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0
-
2
2
0
2

3
0
-
2
2
0
2

4
0
-
2
2
0
2

 

毛利率：全年 51.7%，同比-1pct，Q4 为 50.8%，同比-4.6pct；我们注意到公司 H2 毛
利率同比下降幅度有所扩大，主要受原材料压力影响，公司集成灶产品全年直接材料
占营业成本比例较 2020 年提升 6pct 至 77%，可为侧面印证。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 
 
 
 
 
 
图表1：浙江美大三大财务报表 

 
  公司点评 

 

来源：中泰证券研究所 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>三大财务报表

全年稳健增长

19M1至21M10<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>陆股通持股市值及持股占比：21M10陆股通持股市值升0.22亿元，持股占比升0.13pct

19M1至21M10<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>股价及PE：21M10PE环比升0.02倍

家电行业陆股通持仓点评：21M10：陆股通持股比例环比下降，看好需求景气度较高的新兴家电板块

19M1至21M9<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>陆股通持股市值及持股占比：21M9陆股通持股市值降0.16亿元，持股占比降0.22pct

19M1至21M9<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>股价及PE：21M9PE环比升0.55倍

家电行业陆股通持仓点评：21M9：陆股通持股比例环比提升，看好需求景气度较高的新兴家电板块

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>业绩预测

轻舟过半水流急，新兴家电竞花开

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>（002677）：乘行业之风，公司业绩快速增长

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>各渠道营收占比情况

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>官方商城

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>线上第三方平台旗舰店

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>高端精装工程遍布全国

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>高铁及高铁站投放广告情况

浙江美大（002677）：乘行业之风，公司业绩快速增长

2017-2020年公司的销售人数占比高于<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>、

公司首次覆盖报告：集成灶行业风起，龙头新贵积极进取趋势向好

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>PE-Bands

<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>PB-Bands

集成灶主力高速成长,期待全年表现

] 

 

季报点评|家用电器 
 
证券研究报告 

增持 

19.45 元 

21.71 元 

增持 

2021-04-15 

 
 

 

 

] 浙江美大（002677.SZ） 

Q1 实现良好增长，与预告相符 

] 
核心观点： 

  2021Q1 收入实现良好增长，与业绩预告相符，控费带动盈利能力提
升。公司公告 2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入 3.7 亿元
（YoY+229%），归母净利 1.0 亿元（YoY+395%），毛利率 51.1%
（YoY+4.6pct），净利率 27.3%（YoY+9.1pct）。相比 2019Q1 收入增
长 27%，归母净利增长 33%，毛利率下降 2.7pct，净利率增长 1.3pct。 
收入快速增长，主要由于：（1）集成灶行业红利带动公司收入快速增
长；（2）去年同期受新冠肺炎疫情影响，公司经营业绩基数较低。 
盈利能力大幅提升，主要原因：（1）受疫情影响，2020Q1 收入体量减
少，导致 2020Q1 毛利率同比下降 7.3pct，所以毛利率基数较低。
2021Q1 同比 2019Q1 毛利率下降 2.7pct，主要受原材料价格上涨的
影响。（2）管理费用率同比下降 6.5pct。2020Q1 收入体量小，导致管
理费用率大幅上升，同比 2019Q1 管理费用率下降 1.2pct。 

  集成灶行业增长强劲，公司渠道建设持续推进。奥维云网零售额数据
显示，2021Q1 油烟机、燃气灶行业分别同比+90%、+60%，而集成灶
行业同比+163%；与 2019Q1 相比，油烟机、燃气灶行业增速分别为-
9%、-10%，而集成灶行业增速为 61%，行业增长强劲，显著快于分体
式厨电行业增速。公司持续扩充经销商队伍，加大渠道建设。同时扩张

产能，未来有望持续良好增长。 

  盈利预测与投资建议。集成灶行业增速快于厨电行业，且公司持续投
入产能与渠道建设，未来增长有动力。预计 2021-2023 年归母净利润
分别为 6.7/8.0/9.5 亿元，同比增速分别为 23%/20%/18%，最新收盘
价对应 2021 年 PE 为 19 倍，综合考虑可比公司估值与业绩增速，给
予 2021 年 21x PE，对应合理价值为 21.71 元/股，维持“增持”评级。 

 

  风险提示：地产景气度下降；疫情影响超过预期；竞争格局恶化。 

 
盈利预测： 
] 

 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
EBITDA（百万元） 
归母净利润（百万元） 
增长率（%） 
EPS（元/股） 
市盈率（P/E） 
ROE（%） 

EV/EBITDA 

2019A 

2020A 

1,684 

1,771 

2021E 

2,217 

2022E 

2,661 

20.2 

553 

460 

21.8 

0.71 

18.76 

30.3 

14.16 

5.1 

664 

544 

18.2 

0.84 

18.93 

31.9 

14.73 

25.2 

796 

668 

22.9 

1.03 

18.81 

32.1 

14.57 

2023E 

3,126 

17.5 

1,121 

 

948 

18.0 

1.47 

13.26 

31.8 

 

9.51 

20.0 

953 

804 

20.3 

1.24 

15.64 

32.4 

11.73 

 

1 / 5 

] 
公司评级 

当前价格 

合理价值 

前次评级 

报告日期 

相对市场表现 
] 

109%

85%

62%

39%

15%

 

 

-8%

04/20

06/20

08/20

10/20

12/20

02/21

04/21

浙江美大

沪深300

 

分析师：  曾婵 
] 

分析师：  袁雨辰 

SAC  执证号：S0260517050002 

SFC CE No. BNV293 

0755-82771936 

zengchan@gf.com.cn 

SAC  执证号：S0260517110001 

SFC CE No. BNV055 

021-38003640 

yuanyuchen@gf.com.cn 

 

 

 

 

 

 

相关研究： 
] 

浙江美大（002677.SZ）:年

2021-04-09 

报与快报相符，Q1 实现良好

增长 

浙江美大（002677.SZ）:行

2020-10-23 

业红利驱动收入增长，控费

拉升盈利能力 

联系人：  高润鑫 
] 

联系人：  符超然 

 

 

gaorunxin@gf.com.cn 

fuchaoran@gf.com.cn 

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 

 

 

识别风险，发现价值                                                                            请务必阅读末页的免责声明 

表 1：浙江美大可比公司估值表 

 

 

] 

浙江美大|季报点评 

 

股票代码 

公司名称 

002508.SZ 

002035.SZ 

605336.SH 

300911.SZ 

老板电器 

华帝股份 

帅丰电器 

亿田智能 

300894.SZ 

火星人 

现价 
（元人民币） 
35.50   

每股收益（元人民币） 
2021E 
2.00   

2020E 
1.76   

2022E 
2.19   

7.40   

29.68   

53.72   

49.91   

0.71   

0.81   

0.90   

1.38 

1.35 

0.73 

 

1.68 

1.72 

1.02 

 

1.92 

2.09 

1.34 

 

2020E 
20.13   

10.48   

21.51   

39.79   

68.37   

32.06   

市盈率（X） 
2021E 
17.74   

9.12   

17.67   

31.23   

48.93   

24.94   

2022E 
16.24   

8.27   

15.46   

25.70   

37.25   

20.58   

 

 

行业平均 

 

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 

注：股价为 2021-04-15 收盘价；老板电器、华帝股份 2020-22 年预测数据与广发外发报告一致，其他公司采用万得一致预测。 

 

 

 

 

识别风险，发现价值                                                        请务必阅读末页的免责声明 
2 / 5 

 

资产负债表 
] 

 

单位：百万元 

  现金流量表 

] 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

  至 12 月 31 日 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

 
至 12 月 31 日 
流动资产 
货币资金 
应收及预付 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期股权投资 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
其他长期资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付及预收 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
其他非流动负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
 
少数股东权益 
负债和股东权益 
 

 

利润表 
至 12 月 31 日 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收支 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS（元） 

916 
799 
37 
80 
0 
1,070 
0 
729 
81 
174 
87 
1,987 
440 
0 
321 
119 

28 
0 
0 
28 
468 
646 

105 
815 
1,519 
0 
1,987 
 

1,137  1,635  2,109  2,659   经营活动现金流 
957  1,389  1,901   净利润 
63 
102 
514 

82   折旧摊销 
138   营运资金变动 
537   其它 

510 
47 
78 
502 

73 
122 
525 

1,041  1,068  1,104  1,149   投资活动现金流 

0 
687 
135 
167 
79 

0 
675 
120 
169 
78 

0   资本支出 
0 
723   投资变动 
704 
180   其他 
155 
161   筹资活动现金流 
164 
84   银行借款 
81 
2,179  2,703  3,213  3,807   股权融资 
703 
0 
483 
220 

449 
0 
164 
284 

598 
0 
414 
183 

799   其他 

 

0   现金净增加额 
543   期初现金余额 
256   期末现金余额 
26  
0  
0  
26   
825   
646   
105   主要财务比率 

 
 

 
 

26 
0 
0 
26 
475 
646 

105 

26 
0 
0 
26 
624 
646 

105 

26 
0 
0 
26 
729 
646 

105 

1,009  1,327  1,730  2,228   至 12 月 31 日 
1,704  2,079  2,483  2,982   成长能力 
0 

0    营业收入增长 
2,179  2,703  3,213  3,807    营业利润增长 

0 

0 

 

 

 

    归母净利润增长 
    获利能力 

 

 
 

 
 

ROE 
ROIC 

34   偿债能力 
350   资产负债率 
94   净负债比率 
94   流动比率 
-25   速动比率 
0   营运能力 
0   总资产周转率 
24   应收账款周转率 

 
 单位：  百万元   毛利率 
2019A  2020A  2021E  2022E  2023E    净利率 
1,771  2,217  2,661  3,126  
836  1,033  1,268  1,487  
18 
199 
62 
54 
-22 
0 
0 
0 
635 
-1 
634 
90 
544 
0 
544 
664 
0.84 

29 
298 
80 
80 
-18 
0 
0 
22 
947  1,116   存货周转率 

945  1,115   每股收益 
142 
804 
0 
948  
804 
953  1,121  
1.47  
1.24 

1,684 
783 
12 
257 
66 
51 
-13 
0 
0 
4 
535 
0 
534 
74 
460 
0 
460 
553 
0.71 

167   每股经营现金流 
948   每股净资产 
0   估值比率 
P/E 
P/B 
EV/EBITDA 

24 
262 
75 
67 
-11 
0 
0 
20 
787 
-1 
786 
118 
668 
0 
668 
796 
1.03 

-1   每股指标（元） 

-1 

浙江美大|季报点评 

 
单位：百万元 

634 
544 
62 
27 
1 
-570 
-70 
-500 
0 
-350 
0 
0 
-350 
-286 
794 
507 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

798 
668 
41 
108 
-18 
-58 
-67 
-1 
10 
-293 
0 
0 
-293 
447 
510 
957 
 
 
 
 
 

 
 

903 
804 
47 
73 
-21 
-72 
-82 
-2 
12 
-399 
0 
0 
-399 
432 
957 
1,389 
 
 
 
 
 

 
 

1,047 
948 
54 
68 
-23 
-86 
-97 
-3 
14 
-449 
0 
0 
-449 
512 
1,389 
1,901 
 
 
 
 
 

 
 

543 
460 
37 
54 
-8 
-274 
-278 
0 
4 
-304 
0 
0 
-304 
-34 
828 
794 
 
 
 
 
 
 
 

 

 
 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

 

 
 
20.2% 
5.1%  25.2%  20.0%  17.5% 
20.0%  18.8%  23.9%  20.2%  17.9% 

 

 

21.8%  18.2%  22.9%  20.3%  18.0% 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

0.0% 
3.00 
2.76 
 
0.90 

0.0% 
2.54 
2.33 
 
0.85 

53.5%  52.8%  53.4%  52.4%  52.4% 
27.3%  30.7%  30.1%  30.2%  30.3% 
30.3%  31.9%  32.1%  32.4%  31.8% 
61.7%  74.4%  103.5%  130.3%  157.7% 
 
23.5%  21.8%  23.1%  22.7%  21.7% 
0.0% 
0.0% 
3.33 
2.74 
3.09 
2.50 
 
 
0.89 
0.91 
63.11  104.29  107.35  110.61 
10.74 
10.61 
 
 
1.47 
0.84 
1.62 
0.98 
4.62 
2.64 
 
 
13.26 
18.93 
4.21 
6.04 
9.51 
14.73 

0.0% 
2.08 
1.87 
 
0.89 
82.17 
10.89 
 
0.71 
0.84 
2.35 
 
18.76 
5.68 
14.16 

10.14 
 
1.03 
1.24 
3.22 
 
18.81 
6.04 
14.57 

10.43 
 
1.24 
1.40 
3.84 
 
15.64 
5.06 
11.73 

识别风险，发现价值                                                        请务必阅读末页的免责声明 
3 / 5 

 

广发家电行业研究小组 
] 

曾  

  婵  ： 首席分析师，武汉大学经济学硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心。   

袁 雨 辰  ： 资深分析师，上海社科院经济学硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心。       

高 润 鑫  ： 研究助理，复旦大学资产评估学硕士，同济大学工学学士，2020 年进入广发证券发展研究中心。 

符 超 然  ： 研究助理，上海财经大学经济学硕士，同济大学工学学士，2021 年进入广发证券发展研究中心  。 

] 

浙江美大|季报点评 

 

广发证券—行业投资评级说明 
] 

买入：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 

持有：  预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 

卖出：  预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 

广发证券—公司投资评级说明 
] 

买入：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 

增持：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 

持有：  预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 

卖出：  预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 

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] 
 
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香港 
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26 号广发证券大厦 35

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北路 429 号泰康保险

李宝椿大厦 29 及 30

楼 

邮政编码 

510627 

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100045 

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200120 

楼 

- 

法律主体声明 
] 
本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同

国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 

广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分

广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4  号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。   

销。 

港地区的分销。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

识别风险，发现价值                                                        请务必阅读末页的免责声明 
4 / 5 

 

] 

浙江美大|季报点评 

 

重要声明 
] 
广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司

及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主

作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 

本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部

分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究

人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经

营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义

务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反

当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 

本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变

化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被

视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资

决策并独立承担相应风险。 

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告

中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规

有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。 

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证

券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场

评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研

究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可

能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。 

本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论

点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动

（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。 

] 

权益披露 
(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12  个月内并没有任何投资银行业务的关系。 

版权声明 
] 
未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任

由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 

 

 

 

 

 

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5 / 5 



<hl>浙</hl><hl>江</hl><hl>美</hl><hl>大</hl>可比公司估值表

Q1实现良好增长，与预告相符

] 

 

年报点评|家用电器 
 
证券研究报告 

增持 

18.70 元 

21.71 元 

增持 

2021-04-09 

 
 

 

 

] 浙江美大（002677.SZ） 

年报与快报相符，Q1 实现良好增长   

] 
核心观点： 

  年报与快报相符，2021Q1 业绩实现良好增长。2020 年收入 17.7 亿元
（YoY+5.1%），归母净利 5.4 亿元（YoY+18.2%），毛利率 52.8%（YoY-
0.8pct），净利率 30.7%（YoY+3.4pct）。Q4 收入 5.9 亿元（YoY+9.6%），
归母净利 2.1 亿元（YoY+34.0%），毛利率 55.4%（YoY-0.4pct），净利
率 35.1%（YoY+6.6pct）。Q4 收入端持续复苏，利润增速快于收入增
速，主要由于：销售费用率同比下降 8pct。 
公司公告一季报预告，预计 2021Q1 实现归母净利润 9550-10159 万
元（YoY+370%至+400%），相比 2019Q1 增长 27-35%，实现良好增
长，主要由于产品结构升级和疫情期间的低基数。 

  集成灶实现快于行业的增长，公司渠道建设持续推进。分产品，集成灶
收入 15.8 亿元（YoY+4.3%），橱柜收入 0.4 亿元(YoY-22.1%)，其他
收入 1.5 亿元(YoY+8.5%)。奥维云网零售额数据显示，2020 年油烟
机、燃气灶行业分别同比-9.3%、-5.9%，而集成灶行业同比+13.9%，
快于分体式厨电行业增速，其中 2020Q4 集成灶行业同比+30.5%，行
业持续复苏。2020 年疫情影响之下，公司仍积极拓展渠道：2020 年新
增一级经销商 113 家至 1600 家，新增终端门店 285 个至 3300 个；截
止 2020 年 KA 家电、建材卖场门店数达 800 多家。另，公司实施双品
牌战略，天牛品牌签约 349 家经销商，开设门店 50 家。 

  盈利预测与投资建议。集成灶行业增速快于厨电行业，且公司持续投
入产能与渠道建设，未来增长有动力。预计 2021-2023 年归母净利润
分别为 6.7/8.0/9.5 亿元，同比增速分别为 23%/20%/18%，最新收盘
价对应 2021 年 PE 为 18 倍，综合考虑可比公司估值与业绩增速，给
予 2021 年 21x PE，对应合理价值为 21.71 元/股，维持“增持”评级。 

 

  风险提示：地产景气度下降；疫情影响超过预期；竞争格局恶化。 

盈利预测： 
] 

 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
EBITDA（百万元） 
归母净利润（百万元） 
增长率（%） 
EPS（元/股） 
市盈率（P/E） 
ROE（%） 

EV/EBITDA 

2019A 

2020A 

1,684 

1,771 

2021E 

2,217 

2022E 

2,661 

5.1 

664 

544 

18.2 

0.84 

18.93 

31.9 

14.73 

25.2 

796 

668 

22.9 

1.03 

18.08 

32.1 

13.97 

20.2 

553 

460 

21.8 

0.71 

18.76 

30.3 

14.16 

 

20.0 

953 

804 

20.3 

1.24 

15.03 

32.4 

11.22 

 

1 / 5 

2023E 

3,126 

17.5 

1,121 

 

948 

18.0 

1.47 

12.74 

31.8 

9.08 

 

] 
公司评级 

当前价格 

合理价值 

前次评级 

报告日期 

相对市场表现 
] 

108%

85%

61%

38%

15%

 

 

-8%

04/20

06/20

08/20

10/20

12/20

02/21

04/21

浙江美大

沪深300

 

分析师：  曾婵 
] 

分析师：  袁雨辰 

SAC  执证号：S0260517050002 

SFC CE No. BNV293 

0755-82771936 

zengchan@gf.com.cn 

SAC  执证号：S0260517110001 

SFC CE No. BNV055 

021-38003640 

yuanyuchen@gf.com.cn 

 

 

 

 

 

 

相关研究： 
] 

浙江美大（002677.SZ）:行

2020-10-23 

浙江美大（002677.SZ）:集

2020-08-25 

业红利驱动收入增长，控费

拉升盈利能力 

成灶行业彰显韧性，业绩超

预期 

联系人：  高润鑫 
] 

联系人：  符超然 

 

 

gaorunxin@gf.com.cn 

fuchaoran@gf.com.cn 

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 

 

识别风险，发现价值                                                                            请务必阅读末页的免责声明 

] 

浙江美大|年报点评 

 

现价 
（元人民币） 
37.37 

每股收益（元人民币） 
2021E 
2.00   

2020E 
1.76   

2022E 
2.19   

0.71   

1.43   

1.35   

0.73   

 

 

0.81   

1.65   

1.72   

1.02   

 

 

0.90   

1.86   

2.09   

1.34   

 

 

2020E 
21.19   

10.88   

20.47   

39.36   

70.63   

32.50   

市盈率（X） 
2021E 
18.68   

9.46   

17.74   

30.89   

50.55   

25.46   

2022E 
17.10   

8.58   

15.74   

25.42   

38.48   

21.06   

表 1：浙江美大可比公司估值表 

 

 

股票代码 

公司名称 

002508.SZ 

002035.SZ 

605336.SH 

300911.SZ 

老板电器 

华帝股份 

帅丰电器 

亿田智能 

300894.SZ 

火星人 

 

 

行业平均 

 

 

7.68 

29.27 

53.13 

51.56 

 

 

 

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 

注：股价为 2021-04-08 收盘价；所有公司 2020-22 年预测数据均来自于 Wind 一致盈利预测。 

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资产负债表 
] 

 

单位：百万元 

  现金流量表 

] 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

  至 12 月 31 日 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

 
至 12 月 31 日 
流动资产 
货币资金 
应收及预付 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期股权投资 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
其他长期资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付及预收 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
其他非流动负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
 
少数股东权益 
负债和股东权益 
 

 

利润表 
至 12 月 31 日 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收支 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS（元） 

916 
799 
37 
80 
0 
1,070 
0 
729 
81 
174 
87 
1,987 
440 
0 
321 
119 

28 
0 
0 
28 
468 
646 

105 
815 
1,519 
0 
1,987 
 

1,137  1,635  2,109  2,659   经营活动现金流 
957  1,389  1,901   净利润 
63 
102 
514 

82   折旧摊销 
138   营运资金变动 
537   其它 

510 
47 
78 
502 

73 
122 
525 

1,041  1,068  1,104  1,149   投资活动现金流 

0 
687 
135 
167 
79 

0 
675 
120 
169 
78 

0   资本支出 
0 
723   投资变动 
704 
180   其他 
155 
161   筹资活动现金流 
164 
84   银行借款 
81 
2,179  2,703  3,213  3,807   股权融资 
703 
0 
483 
220 

449 
0 
164 
284 

598 
0 
414 
183 

799   其他 

 

0   现金净增加额 
543   期初现金余额 
256   期末现金余额 
26  
0  
0  
26   
825   
646   
105   主要财务比率 

 
 

 
 

26 
0 
0 
26 
475 
646 

105 

26 
0 
0 
26 
624 
646 

105 

26 
0 
0 
26 
729 
646 

105 

1,009  1,327  1,730  2,228   至 12 月 31 日 
1,704  2,079  2,483  2,982   成长能力 
0 

0    营业收入增长 
2,179  2,703  3,213  3,807    营业利润增长 

0 

0 

 

 

 

    归母净利润增长 
    获利能力 

 

 
 

 
 

ROE 
ROIC 

34   偿债能力 
350   资产负债率 
94   净负债比率 
94   流动比率 
-25   速动比率 
0   营运能力 
0   总资产周转率 
24   应收账款周转率 

 
 单位：  百万元   毛利率 
2019A  2020A  2021E  2022E  2023E    净利率 
1,771  2,217  2,661  3,126  
836  1,033  1,268  1,487  
18 
199 
62 
54 
-22 
0 
0 
0 
635 
-1 
634 
90 
544 
0 
544 
664 
0.84 

29 
298 
80 
80 
-18 
0 
0 
22 
947  1,116   存货周转率 

945  1,115   每股收益 
142 
804 
0 
948  
804 
953  1,121  
1.47  
1.24 

1,684 
783 
12 
257 
66 
51 
-13 
0 
0 
4 
535 
0 
534 
74 
460 
0 
460 
553 
0.71 

167   每股经营现金流 
948   每股净资产 
0   估值比率 
P/E 
P/B 
EV/EBITDA 

24 
262 
75 
67 
-11 
0 
0 
20 
787 
-1 
786 
118 
668 
0 
668 
796 
1.03 

-1   每股指标（元） 

-1 

浙江美大|年报点评 

 
单位：百万元 

634 
544 
62 
27 
1 
-570 
-70 
-500 
0 
-350 
0 
0 
-350 
-286 
794 
507 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

798 
668 
41 
108 
-18 
-58 
-67 
-1 
10 
-293 
0 
0 
-293 
447 
510 
957 
 
 
 
 
 

 
 

903 
804 
47 
73 
-21 
-72 
-82 
-2 
12 
-399 
0 
0 
-399 
432 
957 
1,389 
 
 
 
 
 

 
 

1,047 
948 
54 
68 
-23 
-86 
-97 
-3 
14 
-449 
0 
0 
-449 
512 
1,389 
1,901 
 
 
 
 
 

 
 

543 
460 
37 
54 
-8 
-274 
-278 
0 
4 
-304 
0 
0 
-304 
-34 
828 
794 
 
 
 
 
 
 
 

 

 
 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

 

 
 
20.2% 
5.1%  25.2%  20.0%  17.5% 
20.0%  18.8%  23.9%  20.2%  17.9% 

 

 

21.8%  18.2%  22.9%  20.3%  18.0% 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

0.0% 
3.00 
2.76 
 
0.90 

0.0% 
2.54 
2.33 
 
0.85 

53.5%  52.8%  53.4%  52.4%  52.4% 
27.3%  30.7%  30.1%  30.2%  30.3% 
30.3%  31.9%  32.1%  32.4%  31.8% 
61.7%  74.4%  103.5%  130.3%  157.7% 
 
23.5%  21.8%  23.1%  22.7%  21.7% 
0.0% 
0.0% 
3.33 
2.74 
3.09 
2.50 
 
 
0.89 
0.91 
63.11  104.29  107.35  110.61 
10.74 
10.61 
 
 
1.47 
0.84 
1.62 
0.98 
4.62 
2.64 
 
 
12.74 
18.93 
4.05 
6.04 
9.08 
14.73 

0.0% 
2.08 
1.87 
 
0.89 
82.17 
10.89 
 
0.71 
0.84 
2.35 
 
18.76 
5.68 
14.16 

10.14 
 
1.03 
1.24 
3.22 
 
18.08 
5.81 
13.97 

10.43 
 
1.24 
1.40 
3.84 
 
15.03 
4.86 
11.22 

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广发家电行业研究小组 
] 

曾  

  婵  ： 首席分析师，武汉大学经济学硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心。   

袁 雨 辰  ： 资深分析师，上海社科院经济学硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心。       

高 润 鑫  ： 研究助理，复旦大学资产评估学硕士，同济大学工学学士，2020 年进入广发证券发展研究中心。 

符 超 然  ： 研究助理，上海财经大学经济学硕士，同济大学工学学士，2021 年进入广发证券发展研究中心  。 

] 

浙江美大|年报点评 

 

广发证券—行业投资评级说明 
] 

买入：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 

持有：  预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 

卖出：  预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 

广发证券—公司投资评级说明 
] 

买入：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 

增持：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 

持有：  预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 

卖出：  预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 

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100045 

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200120 

楼 

- 

法律主体声明 
] 
本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同

国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 

广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分

广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4  号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。   

销。 

港地区的分销。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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] 

浙江美大|年报点评 

 

重要声明 
] 
广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司

及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主

作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 

本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部

分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究

人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经

营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义

务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反

当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 

本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变

化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被

视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资

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中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规

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究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可

能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。 

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点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动

（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。 

] 

权益披露 
(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12  个月内并没有任何投资银行业务的关系。 

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年报与快报相符，Q1实现良好增长