下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 

 

 
证券研究报告·A 股公司简评 

双“纶”并行，量价齐升，
上半年业绩高增 

化学纤维 

 

事件 

简评 

公司发布 2021 上半年业绩预告：预计 H1 实现归母净利润 4.0-4.5
亿元，比上年同期（调整后）增加 222.45%-262.76%。 

两大产品量价齐升，助力业绩上涨 

公司预计 2021 年上半年归母净利润将达到 4.0-4.5 亿元，同比增
加 222.5%到 262.8%；对应 Q2 净利润为 2.23-2.73 亿元，同比增
加 215.4%到 286.2%。2020 年公司实现营归母净利 2.60 亿元，同
比+20.2%。2021 年 Q1 公司业绩稳中有进，实现营收 9.55 亿元，
同比+95.2%；实现归母净利 1.77 亿元，同比+238.5%，有望连续
两年实现季度同比增长，且今年以来同比均超过 200%。公司主
营氨纶、芳纶两大高性能纤维的研发生产及销售，2020 年公司氨
纶、芳纶营收占比分别为 61%和 38%。2021 年业绩上涨主要因素
在于公司氨纶产品需求旺盛，销售价格持续上涨，销量提升，盈
利水平同比大幅增长；同时芳纶产品产销量大幅增加，利润同比
增幅较大。 

产能集中度提升，上下游共同拉动，氨纶持续景气 

公司是国内首家氨纶企业，拥有烟台及宁夏两个基地，产能共 7.5
万吨/年，居国内前五，占比近 10%。两大基地新增规划产能合计
4.5 万吨，预计于 21 年底投产。2020 年，国内氨纶总产能约 86.7
万吨，同比增长 3%，处于近 20 年产能增速历史低位；2020 年国
内氨纶产能约 87 万吨，同比增幅约 3%，需求量约 69 万吨，同
比增长约 12%，主要源于疫情下口罩、防护用氨纶及运动、居家、
床品、保暖等多产品火爆的带动。21 上半年，氨纶主原料 PTMEG
也显著提升，1-5 月份 PTMEG 市场价格从年初的 18750 元/吨上
涨至 42000 元/吨，涨幅高达 124%。受原料和需求端拉动，2021
上半年氨纶市场价格整体上扬，氨纶 40D 市场价格从年初的 3.8
万元/吨  上涨到 6 月下旬的 7.15 万元/吨  ，较去年同期涨 151%。
过去两年氨纶市场规划产能实质投产有限，2021 上半年基本没有
新增产能，市场供应有限，行业的库存一直处于近几年的低位。
随着公司 4.5 万吨产能年底投产，将近一步提升公司行业竞争力
和盈利能力。 

芳纶行业国内龙头，产能市场共同拓展 

芳纶行业的竞争相对寡头，目前的市场容量相对较小，全球芳
纶产能约为 12 万吨，主要产能被美国杜邦和日本帝人公司等 
  

 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

泰和新材(002254) 

调高 
 
郑勇 

买入 

zhengyong@csc.com.cn 

010-85130262 
SAC  执证编号：S1440518100005 
 
发布日期：  2021 年 07 月 08 日 

当前股价：  19.07  元 
 
主要数据 
股票价格绝对/相对市场表现（%） 

1 个月 

3 个月 

12 个月 

/ 

21.27/17.89 

45.26/37.22 

12 月最高/最低价（元） 

22.77/13.05 

总股本（万股） 

流通 A 股（万股） 

总市值（亿元） 

流通市值（亿元） 

近 3 月日均成交量（万股） 

主要股东 

 

 

 

 

 

 

 

68,439.45 

39,396.56 

129.76 

74.7 

698.07 

 

烟台国丰投资控股集团有限公司 

 

18.55% 

股价表现 
76%

56%

36%

16%

-4%

 
相关研究报告 
 

 

 

7
/
7
/
0
2
0
2

7
/
8
/
0
2
0
2

7
/
9
/
0
2
0
2

7
/
0
1
/
0
2
0
2
泰和新材

7
/
1
1
/
0
2
0
2

7
/
2
1
/
0
2
0
2

7
/
1
/
1
2
0
2

7
/
2
/
1
2
0
2

7
/
3
/
1
2
0
2

7
/
4
/
1
2
0
2

7
/
5
/
1
2
0
2

上证指数

 

 

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 

泰和新材 

A 股公司简评报告 

巨头所占据。其中，间位芳纶产能约为 4 万吨，对位芳纶产能约为 8 万吨。作为国内芳纶产业的开拓者，公司
芳纶产品相较于国内同行具有规模优势和品质优势，与国外竞争对手相比具有本地化供应优势。公司芳纶总产

能 1.15 万吨，居全球第三，包括间位芳纶 7000 吨，对位芳纶 4500 吨，另外 4000 吨/年间位芳纶新产能预计于
下半年投产。2020 年全球芳纶需求量约 8-9 万吨，较 2019 年下降约 20%，公司开工率居行业领先水平，市占率
稳中有升。 

表 1：泰和新材主要业绩情况（亿元，%） 

业绩指标 

营业总收入 

归母净利润 

同比 

同比 

2019Q3 

2019Q4 

2020Q1 

2020Q2 

2020Q3 

2020Q4 

2021Q1 

2021Q2 E 

6.03   

5.1   

0.57   

39.3   

6.70   

11.3   

0.65   

331.6   

4.89   

-25.5   

0.53   

28.4   

6.00   

-2.1   

0.71   

33.7   

5.96   

-0.4   

0.58   

5.1   

7.56   

13.3   

0.78   

8.2   

9.55   

95.2   

1.77   

- 

- 

2.23-2.73 

238.5   

215.4-286.2 

数据来源：Wind，中信建投 

托管超美斯提高行业地位，下游领域国标出台推动芳纶需求 

今年 6 月，公司与超美斯公司签署《托管经营框架协议》，由公司受托管理超美斯，并委派托管团队进驻，
稳定超美斯的生产与销售等经营活动，有助于整合双方资源，实现差异化竞争和行业的良性发展，从而实
现利益相关方的共赢。我国于去年出台《个体防护装备配备规范》国家标准，并将于 22 年 1 月起全面实
施。标准对防护工装的阻燃性能、物理性能等提出了更为明确、严格的要求，为阻燃材料及相关行业带来
新的市场空间。公司积极拓展下游客户，推动落实新个体防护装备规范，下半年 4000 吨/年间位芳纶产能
投放后，新老产能叠加，龙头优势将进一步巩固。 
 
图 1：泰和新材纽仕达氨纶 40 D 出厂价（元/吨） 

图 2：国内氨纶干法纺丝装置毛利（元/吨） 

数据来源：卓创资讯，中信建投 

 

 

预计公司 2021、2022、2023 年归母净利分别为 8.50、9.66、10.57 亿元，对应 PE 分别为 14.4、12.7、11.6 倍，
维持“增持”评级。 
 
 
 

 

请参阅最后一页的重要声明 

 

1 

 

 

 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 

泰和新材 

A 股公司简评报告 

2019 

2,542   

17.0   

216   

38.3   

18.1   

8.5   

7.9   

0.35   

50.6   

4.7 

2020 

2,441   

-4.0   

261   

20.5   

23.2   

10.7   

7.4   

0.38   

47.0   

3.5 

2021E 

4,757   

94.9   

850   

225.9   

29.9   

17.9   

20.3   

1.24   

14.4   

3.2 

2022E 

5,981   

25.7   

966   

13.7   

29.3   

16.1   

19.1   

1.41   

12.7   

2.6 

2023E 

6,585   

10.1   

1,057   

9.4   

29.3   

16.0   

18.0   

1.54   

11.6   

2.2 

技术进步的替代风险；原料价格上升的风险；产品价格波动的风险；短期竞争加剧的风险。 

表 2：预测和比率 

营业收入(百万元) 

增长率(%) 

净利润(百万元) 

增长率(%)   

毛利率(%) 

净利率(%) 

ROE(%) 

EPS(摊薄/元) 

P/E(倍) 

P/B(倍) 

数据来源：Wind，中信建投 

风险提示 

 

 

 

 

 

请参阅最后一页的重要声明 

 

2 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 

泰和新材 

A 股公司简评报告 

 

   

 
 

分析师介绍 

郑勇：石化&化工行业首席。北京大学地质专业硕士、经济学双学位，2 年壳牌石油
工作经验，5 年基础化工研究经验。 
2018-2019 年万得金牌分析师第一名、2017-2019 中国证券分析师金翼奖第一名团队成
员；2017 年新财富入围。 

 

 

 

 

请参阅最后一页的重要声明 

 

3 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 

泰和新材 

A 股公司简评报告 

 

  

 

  
评级说明 
 

 

分析师声明 

法律主体说明 

一般性声明 

投资评级标准 
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6
个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个
月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市
场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深
300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；
香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 
500  指数为基准。 

 

股票评级 

行业评级 

评级 
买入 
增持 
中性 
减持 
卖出 
强于大市 
中性 
弱于大市 

说明 
相对涨幅 15％以上 
相对涨幅 5%—15％ 
相对涨幅-5%—5％之间 
相对跌幅 5%—15％ 
相对跌幅 15％以上 
相对涨幅 10%以上 
相对涨幅-10-10%之间 
相对跌幅 10%以上 

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,  结论不

受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和
国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署
名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。 

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。 

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。 

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评
估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和
标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩
不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收
益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。 

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方
面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承
担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，
中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的
任何直接或间接损失承担责任。 

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目
前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地
反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因
撰写本报告而获取不当利益。 

本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部
或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版
权所有，违者必究。 
 

中信建投证券研究发展部 
北京 
东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B
座 12 层 
电话：（8610）  8513-0588 
联系人：李祉瑶 
邮箱：lizhiyao@csc.com.cn 

 

上海 
上海浦东新区浦东南路 528 号
南塔 2106 室 
电话：（8621）  6882-1600 
联系人：翁起帆 
邮箱：wengqifan@csc.com.cn 

深圳 
福田区益田路 6003 号荣超商务
中心 B 座 22 层 
电话：（86755）8252-1369 
联系人：曹莹 
邮箱：caoying@csc.com.cn 

中信建投（国际） 
香港 
中环交易广场 2 期 18 楼 

电话：（852）3465-5600 
联系人：刘泓麟 
邮箱：charleneliu@csci.hk 

请参阅最后一页的重要声明 

 

4 



<hl>泰</hl><hl>和</hl><hl>新</hl><hl>材</hl>主要业绩情况（亿元，%）

双&quot;纶&quot;并行，量价齐升，上半年业绩高增

<hl>泰</hl><hl>和</hl><hl>新</hl><hl>材</hl>发展历史

芳纶龙头进入业绩释放期

 

 

强烈推荐-A（维持） 

泰和新材  002254.SZ 

 

 

证券研究报告|  公司点评报告 

原材料 

|  化学纤维 

目标估值：20.47-21.20 元 
当前股价：16.31 元 
2021 年 04 月 29 日 

3475 
68439 
39397 
112 
64 
5.1 
7.5 
37.3% 
烟台国丰投资控股集
团有限公司 
18.56% 

 
基础数据 
上证综指 
总股本（万股） 
已上市流通股（万股） 
总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
每股净资产（MRQ） 
ROE（TTM） 
资产负债率 
主要股东 
主要股东持股比例 
 
 
股价表现 
% 
绝对表现 
相对表现 
 
(%)
100

1m 
5 
4 

泰和新材

6m 
7 
-2 

12m 
40 
7 
沪深300

80

60

40

20

0

-20

Apr/20

Aug/20

Dec/20

Apr/21

 资料来源：贝格数据、招商证券 

 

相关报告 
 
1、《泰和新材（002254）—氨纶高
景气芳纶不断成长，2021 年迎来转
折之年》2021-04-20 
2、《泰和新材（002254）—Q1 业绩
同比环比大幅增长，关注芳纶成长
性》2021-04-02 
3、《泰和新材（002254）—Q4 业绩
环比大幅提升，氨纶价格持续大涨》
2021-02-26 
  
 
周铮 
zhouzheng3@cmschina.com.cn 
S1090515120001 

段一帆 
0755-83081536 
duanyifan@cmschina.com.cn 
S1090518030001 

曹承安 
caochengan@cmschina.com.cn 
S1090520080002 
 
 

敬请阅读末页的重要说明 

 

 

Q1业绩接近预告上限，氨纶高景气持续芳纶成长性突出 

事件：公司发布 2021 年一季报，实现收入 9.55 亿元，同比增长 95.24%；实现
归母净利润 1.77 亿元，同比增长 238.47%；EPS 0.26 元。 

❑  Q1 业绩大幅增长、接近预告上限，氨纶景气度将持续。公司 2021 年一季度
预计实现收入 9.55 亿元，同比增长 95.24%，环比增长 26.24%；实现归母净
利润 1.77 亿元，同比增长 238.47%，环比增长 126.07%；公司之前发布了一
季度业绩预告，预计实现归母净利润 1.3 亿元-1.9 亿元，实际业绩接近了预告
上限。公司收入和利润的大幅增长，主要是下游行业景气上升，氨纶及芳纶
销量增加，同时氨纶销售价格上升所致，根据卓创数据，氨纶 2021 年一季度
均价 5.07 万元/吨，同比增长 75%，环比增长 43%；氨纶价格从 2020 年年初
的 2.9 万元/吨上涨至当前的 6.4 万元/吨，涨幅 121%。2021 年一季度，公司
销售费用 1048 万元，同比下降 19.42%；管理费用 2700 万元，同比上升
85.44%，主要是应付职工薪酬、安生生产费增加；研发费用 3397 万元，同
比上升 125.13%，主要是研发活动增多，研发投入增加；财务费用 149 万元，
同比下降 73.75%，主要是利息收入和汇兑收益增加；毛利率 34.63%，同比
提升 9.95PCT；净利率 21.82%，同比提升 10.59PCT；经营活动产生的现金
流量净额 4.21 亿元，同比增长 3035%，经营活动产生的现金流量净额与归母
净利润的比值为 2.38；固定资产 17.59 亿元，在建工程 7.12 亿元。当前氨纶
下游需求仍然坚挺；原料端，纯 MDI 价格回落，PTMEG 价格维持高位，给
氨纶价格提供一定支撑；库存方面，氨纶工厂库存依然处于较低位置，预计
氨纶高景气仍将持续。 

❑  芳纶不断扩产，长期成长性强。芳纶性能优异壁垒高，公司是国内最主要的
芳纶生产企业。间位芳纶方面，公司原有产能 7000 吨，公司不断优化产品结
间构、提高产品质量，防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目首期 4000
吨/年产能顺利推进，不断提升高端市场占有率，公司后面还将再新增 4000
吨间位芳纶产能，2020 年 12 月 29 日，国家市场监管总局、国家标准化管理
委员会联合印发多个强制性国家标准的公告，其中包括 4 项个体防护装备配 

 

财务数据与估值 
  
会计年度 
主营收入(百万元) 
同比增长 
营业利润(百万元) 
同比增长 

净利润(百万元) 

同比增长 

每股收益(元) 
PE 
PB 

 
资料来源：公司数据、招商证券 

2019 

2542 
17% 
246 
55% 
216 
38% 
0.35 
46.1 
4.2 

2020 

2441 
-4% 
326 
33% 
261 
21% 
0.38 
42.8 
3.2 

3934 
61% 
822 
152% 
655 
151% 
0.96 
17.0 
2.7 

2021E 

2022E 

2023E 

4946 
13% 
1079 
17% 
859 
17% 
1.25 
13.0 
2.1 

4362 
11% 
920 
12% 
733 
12% 
1.07 
15.2 
2.4 

 

 

30

25

20

15

10

5

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司研究 

备规范方面的强制性国家标准，并将于 2022 年 1 月 1 日起全面实施，这将推动
间位芳纶需求的增长。对位芳纶方面，公司以光通信领域和防护领域为突破口，
调整产品结构，加快新产品的研发与应用，公司在烟台原有 1500 吨对位芳纶产
能，2020 年年中在宁夏新增了 3000 吨对位芳纶产能，对位芳纶下游应用领域高
端景气度高，预计还将继续扩充对位芳纶产能。 

❑  管理层激励强度位居国企前列。公司于 2020 年 9 月底完成了吸收合并烟台泰
和新材集团有限公司，使公司高管直接持有了上市公司股份，持股比例达 17.47%；
另外对管理团队还有超额利润提成、股权激励等措施，管理层和核心人员激励强
度位居国企前列，为公司长期业绩实现保驾护航。 

❑  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司 2021 年将迎来转折之年，随着氨纶维持高
景气以及芳纶不断成长，利润将大幅提升至新的台阶；此外，公司完成了股权激
励，将进一步保证公司成长性的实现。根据公司 2021 年 2 月发布的公告，公司
将位于烟台经济技术开发区的一块国有土地使用权交由政府土地管理部门收储，
收储补偿金额为 3.44 亿元，但这部分收入需要完成相关手续后才能计入，其纳
入公司报表时间未定，所以在业绩预测时不予考虑。我们预计公司 2021-2023
年实现收入 39.34 亿、43.62 亿和 49.46 亿，归母净利润分别为 6.55 亿、7.33
亿和 8.59 亿，PE 分别为 17 倍、15 倍和 13 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 

❑  风险提示：需求不及预期的风险、产品和原料价格波动的风险、新项目释放低
于预期的风险。 

 

图 1：泰和新材历史 PE Band 

(元)

  图 2：泰和新材历史 PB Band 
 

(元)

35

30

25

20

15

10

5

70x

55x

45x

35x

25x

 

0
May/18 Nov/18 May/19 Nov/19 May/20 Nov/20

0
May/18 Nov/18 May/19 Nov/19 May/20 Nov/20

资料来源：贝格数据、招商证券 

  资料来源：贝格数据、招商证券 

 

敬请阅读末页的重要说明 

 

6.4x

5.6x

4.8x

3.9x

3.1x

 

Page  2 

 

 

附：财务预测表 

资产负债表 
  
单位：百万元 
流动资产 
现金 
交易性投资 
应收票据 
应收款项 
其它应收款 
存货 
其他 
非流动资产 

长期股权投资 
固定资产 
无形资产 
其他 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付账款 
预收账款 
其他 
长期负债 

长期借款 
其他 
负债合计 
股本 
资本公积金 
留存收益 
少数股东权益 
归属于母公司所有者权益 
负债及权益合计 
 

现金流量表 
  
单位：百万元 
经营活动现金流 

净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资收益 
营运资金变动 
其它 

投资活动现金流 
资本支出 
其他投资 
筹资活动现金流 
借款变动 
普通股增加 
资本公积增加 
股利分配 
其他 

2019 
2064 
910 
96 
397 
72 
3 
424 
162 
2241 
43 
1489 
166 
543 
4305 
697 
0 
503 
24 
170 
886 
811 
74 
1583 
611 
226 
1507 
378 
2345 
4305 

2019 
290 
216 
0 
3 
(18) 
93 
(4) 
(208) 
(660) 
452 
481 
494 
0 
0 
(31) 
18 
563 

2020  2021E  2022E  2023E 
5291 
3423 
3485 
2448 
0 
0 
5 
3 
109 
69 
71 
35 
764 
443 
858 
425 
3534 
2810 
55 
55 
2590 
1812 
135 
185 
754 
759 
8825 
6234 
1950 
1418 
650 
496 
1164 
664 
38 
21 
98 
237 
909 
909 
805 
805 
104 
104 
2859 
2327 
684 
684 
871 
871 
3739 
1909 
671 
442 
5294 
3464 
8825 
6234 

4610 
3009 
0 
5 
96 
62 
681 
757 
3328 
55 
2368 
150 
756 
7937 
1789 
620 
1038 
33 
98 
909 
805 
104 
2698 
684 
871 
3100 
584 
4655 
7937 

4074 
2629 
0 
4 
87 
56 
615 
683 
3089 
55 
2110 
166 
757 
7163 
1625 
560 
938 
30 
97 
909 
805 
104 
2535 
684 
871 
2564 
509 
4119 
7163 

2020  2021E  2022E  2023E 
1216 
859 
345 
60 
(63) 
(80) 
95 
(490) 
(553) 
63 
(250) 
30 
0 
0 
(220) 
(60) 
476 

1067 
733 
311 
61 
(63) 
(56) 
81 
(490) 
(553) 
63 
(198) 
60 
0 
0 
(197) 
(61) 
380 

812 
655 
272 
64 
(63) 
(194) 
78 
(490) 
(553) 
63 
(140) 
(76) 
0 
0 
0 
(64) 
182 

551 
261 
236 
27 
(23) 
12 
39 
(9) 
(271) 
262 
1015 
297 
74 
645 
0 
(0) 
1557 

现金净增加额 
 
资料来源：公司数据、招商证券 

敬请阅读末页的重要说明 

 

 

 

  利润表 

  
单位：百万元 
营业收入 

营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
其他收益 
投资收益 

营业利润 

营业外收入 
营业外支出 

利润总额 
所得税 
少数股东损益 
归属于母公司净利润 
 

主要财务比率 
  
 
年成长率 

营业收入 
营业利润 
净利润 
获利能力 
毛利率 
净利率 

ROE 
ROIC 
偿债能力 

资产负债率 
净负债比率 
流动比率 
速动比率 

营运能力 

资产周转率 
存货周转率 
应收帐款周转率 
应付帐款周转率 
每股资料（元） 

EPS 
每股经营现金 
每股净资产 
每股股利 

估值比率 
PE 
PB 
EV/EBITDA 

 

公司研究 

2019 
2542 
2081 
20 
87 
82 
67 
(1) 
(15) 
(2) 
30 
26 
246 
3 
1 
248 
33 
(2) 
216 

2020  2021E  2022E  2023E 
4946 
2441 
3286 
1874 
33 
16 
105 
52 
210 
104 
236 
117 
60 
24 
0 
(1) 
0 
0 
40 
47 
24 
23 
1079 
326 
2 
2 
3 
3 
1078 
325 
132 
38 
88 
27 
859 
261 

3934 
2646 
26 
83 
167 
188 
64 
0 
0 
40 
23 
822 
2 
3 
822 
100 
67 
655 

4362 
2928 
29 
92 
186 
208 
61 
0 
0 
40 
23 
920 
2 
3 
919 
112 
75 
733 

 

 

 

 
11% 
12% 
12% 
 

 
-4% 
33% 
21% 
 

 
61% 
152% 
151% 
 

2019 
 
17% 
55% 
38% 
 

2020  2021E  2022E  2023E 
 
13% 
17% 
17% 
 
18.1%  23.2%  32.7%  32.9%  33.6% 
8.5%  10.7%  16.7%  16.8%  17.4% 
7.5%  15.9%  15.7%  16.2% 
9.2% 
5.7%  12.9%  12.9%  13.4% 
5.7% 
 
 
36.8%  37.3%  35.4%  34.0%  32.4% 
21.0%  23.1%  19.1%  18.0%  16.5% 
2.7 
2.3 
 
0.6 
4.6 
45.9 
3.0 
 
1.25 
1.78 
7.74 
0.38 
 
13.0 
2.1 
7.7 

2.5 
2.1 
 
0.5 
5.0 
48.2 
3.3 
 
0.96 
1.19 
6.02 
0.29 
 
17.0 
2.7 
9.8 

3.0 
2.4 
 
0.6 
4.3 
5.5 
2.5 
 
0.35 
0.48 
3.84 
0.00 
 
46.1 
4.2 
47.0 

2.4 
2.1 
 
0.4 
4.3 
9.0 
3.2 
 
0.38 
0.81 
5.06 
0.00 
 
42.8 
3.2 
19.7 

2.6 
2.2 
 
0.5 
4.5 
45.4 
3.0 
 
1.07 
1.56 
6.80 
0.32 
 
15.2 
2.4 
8.8 

Page  3 

 

 

 

分析师承诺  

 

 

公司研究 

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬
的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 
 

周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015 年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、
方正证券。 

段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018 年 2 月加入招商证券，曾供职于太
平洋证券，5 年证券行业研究经验，1 年大宗商品研究经验。 

曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020 年 8 月加入招商证券，曾供职于中
化国际、浙商证券，2 年化工实业，4 年化工行研经验。 
 

投资评级定义 

公司短期评级 

以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 
中性：    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 
回避：    公司股价表现弱于基准指数 5%以上 

公司长期评级 

A：公司长期竞争力高于行业平均水平 

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 

C：公司长期竞争力低于行业平均水平 

行业投资评级 

以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 

 

重要声明 

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务
资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析
基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券
买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定
必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司
或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投
资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 
 
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式
翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 
 

 
 

敬请阅读末页的重要说明 

 

Page  4 

 



<hl>泰</hl><hl>和</hl><hl>新</hl><hl>材</hl>历史PEBand

<hl>泰</hl><hl>和</hl><hl>新</hl><hl>材</hl>历史PBBand

Q1业绩接近预告上限,氨纶高景气持续芳纶成长性突出

<hl>泰</hl><hl>和</hl><hl>新</hl><hl>材</hl>盈利预测

基础化工行业投资策略：行业估值仍处历史底部，从三个维度寻找化工行业投资机会

<hl>泰</hl><hl>和</hl><hl>新</hl><hl>材</hl>盈利预测拆分（单位：百万元）

芳纶产能扩张在即，氨纶有望触底回升

 
 

 

 

 

专
题
 

 

 

 

行
业
公
司
研
究
｜
化
学
纤
维
行
业
｜
 

  化学纤维行业 

 

报告日期：2019 年 5 月 7 日   

氨纶行业 2019 年供需
──氨纶行业进入集中度

供需平衡表 
集中度提升的关键时期 

 
 
 

：范飞        执业证书编号：S1230512030001
S1230512030001 
：021-80106029 
：fanfei@stocke.com.cn 

投资要点 

  2018 年的供需回顾 

2018 年，全球氨纶产能达到 112
企业近 30 家，行业总产能已达 79 万吨

112 万吨，同比增长约 10%；我国氨纶生产
万吨（同比增长约 11%），约占全球产能的

70%，成为全球最大氨纶生产国。2018

2018 年需求量约 59 万吨（同比增长约 10%）。

年看新乡和华峰新增产能 
  氨纶行业的供应：2019 年看新乡和华峰新增产能

供应增量部分：净增量估计约 5-6 万吨

万吨； 

1《粘胶短纤

粘胶短纤:“市场化粘胶短纤”替代

“收储棉

收储棉”》2012.08.10 

看好

 

 

 

 

 

 
 
  行业

行业评级 

化学纤维 
化学纤维

 

 
 
 
 
相关报告 
相关报告

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

报告撰写人： 范飞 
报告撰写人

数据支持人： 范飞 
数据支持人

——新增产能：新增产能 11 万吨，分别
华峰氨纶拟 8 月份投产的 6 万吨产能以及
万吨，以及 2018 年部分投产的在今年

分别是新乡化纤 4 月份投产的 4 万吨产能，
以及杜钟氨纶 2019 年初公司新增产能 1.2
今年满产的因素，合计约 6-8 万吨的产量增

长； 

 

——退出产能：退出产能 2.3 万吨，考虑

考虑开工率因素，实际产量减少 1.5 万吨；

——库存部分：据中纤网，2018 年底

年底，市场普遍有 1-2 月的库存，按照一个月

估计有 5 万吨的库存； 

氨纶行业需求：出口有超预期可能 
  氨纶行业需求：出口有超预期可能
——国内需求：2018 年，下游纺织服装销售收入累计增速约
透率的提高，氨纶的消费增速一般略快于下游纺织服装产业
年氨纶的需求增速为 7%。，或者绝对值为
新高 
——氨纶出口：2019 年 3 月创历史新高

下游纺织服装销售收入累计增速约 4%，由于氨纶渗
氨纶的消费增速一般略快于下游纺织服装产业。我们预计 2019

或者绝对值为 4.4 万吨。   

氨纶 2018 年，进口量 2.6 万吨，出口
内产量比例 4.75%；2019 年，3 月当月
要是向土耳其、越南、伊朗的出口增加

出口量 5.6 万吨，净出口 3 万吨，净出口占国
当月净出口 4450 吨，创单月历史新高，主
增加明显； 

——传统上土耳其、越南有自己的氨纶

吨工厂，是中国的氨纶主要进口来源国

氨纶工厂，特别是越南，因为有晓星的 7 万
国，但是今年以来进出口量基本相当，有

http://research.stocke.com.cn 
 

1/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分
请务必阅读正文之后的免责条款部分

[table_page] 

化学纤维行业专题 

 
 
 

 

 

两种可能：1 是越南的需求很好，晓星的工厂已经无法满足需求；2 是晓星的

工厂产量减少。当前尚无法判断具体是哪种原因引起，后续观察越南的氨纶进

出口数据。 

如果 3 月的净出口数据能够持续的话，那么全年的出口有望接近 5 万吨，

同比去年将会有 2 万吨的出口增长，将会有力的缓解国内的供应压力。随着国
内氨纶产业的竞争力提升，氨纶出口的合理增加是可以预见的。 

  氨纶行业集中度提升 

随着大企业的扩张，以及小企业的退出，行业集中度进入较高区间，2018 年
CR4 集中度为 61%，到 2020 年，我们估计中国氨纶行业 CR4 能够提升到 72%
以上，中国产能的四家龙头企业分别是华峰氨纶、韩国晓星、新乡化纤以及泰

和新材；未来两年是行业集中度提升的关键时期。 

  氨纶价格预期 
因此，实际的供需仍然处于一个动态弱平衡状态，且平衡较为依赖于需求的稳
健增长；我们估计全年开工率为 81%，处于合理位置，如果有一到两个小的企
业停产退出，也不会立即打破这个平衡。综合看，在原材料不发生大的意外波
动的情况下，我们预计氨纶价格会在当前历史较低位置附近波动，不会有大的
趋势性行情。该价格下，华峰氨纶、新乡化纤等龙头企业处于有利的市场份额
获取位置。 
  风险提示 

证
券
研
究
报
告
  

——下游需求不急预期的风险； 

——原材料纯 MDI、PTMEG 大幅波动的风险； 

——出口不及预期的风险； 

http://research.stocke.com.cn 
 

2/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分

[table_page] 

化学纤维行业专题 

 
 
 

 

 

1.  氨纶行业的供应：2019 年看新乡和华峰新增产能 ................................................................... 4 
1.1.  华峰氨纶 ....................................................................................................................................................................... 4 

1.2.  新乡化纤 ....................................................................................................................................................................... 4 

1.3.  泰和新材 ....................................................................................................................................................................... 5 

1.4.  其他新增和退出 ............................................................................................................................................................ 5 

1.5.  市场集中度持续提升：CR4 ........................................................................................................................................ 5 
2.  氨纶行业需求：出口有超预期可能 .......................................................................................... 6 
2.1.  下游纺织服装：增速放缓，但是仍在不断增长 ........................................................................................................ 6 

2.2.  氨纶出口：2019 年 3 月创历史新高 ........................................................................................................................... 7 
3.  供需平衡表 .............................................................................................................................. 8 

正文目录 

 

图表目录 

图  1：华峰氨纶的产量及市场份额 ............................................................................................................................................ 4 
图  2：新乡化纤的产量及市场份额 ............................................................................................................................................ 4 
图  3：泰和新材的产量及市场份额 ............................................................................................................................................ 5 
图  4：氨纶行业集中度提升 ........................................................................................................................................................ 6 
图  5：纺织服装、服饰业:主营业务收入:累计同比 .................................................................................................................. 6 
图  6：净出口 3 月创历史新高 .................................................................................................................................................... 7 
图  7：氨纶供需平衡表 ................................................................................................................................................................ 8 
 
表  1：2018 年退出产能 ............................................................................................................................................................... 5 
表  2：氨纶历年进出口量 ............................................................................................................................................................ 7 
 

http://research.stocke.com.cn 
 

3/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分

 
 
 

 

 

[table_page] 

化学纤维行业专题 

1. 氨纶行业的供应：2019 年看新乡和华峰新增产能 

截至 2018 年末，全球氨纶产能达到 112 万吨，同比增长约 10%；我国氨纶生产企业近 30 家，行业总产能已达 79

万吨（同比增长约 11%），约占全球产能的 70%，成为全球最大氨纶生产国。 

国内氨纶市场需求量总体呈缓慢增长态势，2018 年需求量约 59 万吨（同比增长约 10%），短期看整个行业产能过

剩，市场竞争激烈。 

1.1. 华峰氨纶 

图  1：华峰氨纶的产量及市场份额 

华峰新增 6 万吨产能预计 2019 年 8 月进入试生产阶段，产能合计达到近 20 万吨，我们估计全年新增产量 2 万吨；

预计 2019 年产量达到 16-17 万吨；占国内表观消费量的市场份额达到 26%； 

新乡化纤 4 万吨新增产能预计 4 月份试生产，产能达到 12 万吨，全年新增氨纶产量 2 万吨，产量达到 9 万吨，占

资料来源：浙商证券研究所 

1.2. 新乡化纤 

国内表观消费量的市场份额  14%； 

图  2：新乡化纤的产量及市场份额 

资料来源：浙商证券研究所 

 

 

 

 

 

http://research.stocke.com.cn 
 

4/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分

 
 
 

 

 

[table_page] 

化学纤维行业专题 

1.3. 泰和新材 

泰和新材当前产能约 7.5 万吨，在建 30,000 吨/年绿色差别化氨纶（宁夏）和 15,000 吨/年高效差别化粗旦氨纶（烟

台），计划于 2019 年 3 季度开工建设，2020 年 12 月底投料试车。公司未详细披露产量数据，我们估计为约 5 万吨左
右产量，占据市场份额 8%左右； 

图  3：泰和新材的产量及市场份额 

资料来源：公司公告，浙商证券研究所 

1.4. 其他新增和退出 

 

杜钟氨纶：2019 年初公司新增产能 1.2 万吨，目前氨纶年能达 3 万吨； 

从退出产能情况，2018 年明确退出的产能为 2.3 万吨。但是从实际情况看，一般的产能退出不是一天两天，而是

一个过程，先降低负荷，再由于某种原因而退出市场。 

氨纶行业的技术进步和更新换代较快，没有能力进行技术迭代的，因而缺乏独家技术或者成本优势的产能市场份

额削减是个大概率事件。 

 
表  1：2018 年退出产能 

公司 

益邦 

合计 

杭州蓝孔雀 

资料来源：浙商证券研究所根据公开信息整理 

1.5. 市场集中度持续提升：CR4 

产能 

1.85 

0.45 

2.3 万吨 

关闭时间 

2018 年 9 月 11 日破产清算 

 

 

随着大企业的扩张，以及小企业的退出，行业集中度进入较高区间，2020 年，我们估计中国氨纶行业 CR4 能够

提升到 72%以上，中国产能的四家龙头企业分别是华峰氨纶、韩国晓星、新乡化纤以及泰和新材； 

 

 

 
 
 
 

http://research.stocke.com.cn 
 

5/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分

[table_page] 

化学纤维行业专题 

 

图  4：氨纶行业集中度提升 

 
 
 

 

 

 

 

 

   

 

 

资料来源：各公司公告、中纤网、浙商证券研究所 

2. 氨纶行业需求：出口有超预期可能 

2.1. 下游纺织服装：增速放缓，但是仍在不断增长 

因为弹性太大，氨纶不能单独做成纺织品，而是少量添加到纺织品当中，氨纶主要用于编制有弹性的织物，通常

将氨纶丝与其他纤维混纺供织造使用，一般含氨纶 5-25%。它可用于织造各种内衣、游泳衣、紧身衣、牛仔裤、运动
服、带类的弹性部分。 

  2018 年，下游纺织服装销售收入累计增速约 4%，由于氨纶渗透率的提高，氨纶的消费增速一般略快于下游纺织

服装产业。我们预计 2019 年氨纶的需求增速为 7%。，或者绝对值为 4.4 万吨； 

图  5：纺织服装、服饰业:主营业务收入:累计同比 

资料来源：国家统计局、Wind、浙商证券研究所 

http://research.stocke.com.cn 
 

6/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分

 
 
 

 

 

[table_page] 

化学纤维行业专题 

2.2. 氨纶出口：2019 年 3 月创历史新高 

氨纶 2018 年，进口量 2.6 万吨，出口量 5.6 万吨，净出口 3 万吨，净出口占国内产量比例 4.75%； 

2019 年，3 月当月出口 6479 吨，进口 2029 吨，净出口 4450 吨，创单月历史新高，主要是想向土耳其、越南、伊
朗的出口增加明显，出口比 2018 年 3 月分别增加 434 吨、194 吨和 626 吨，而传统上土耳其、越南有自己的氨纶工厂，
特别是越南，因为有晓星的 7 万吨工厂，是中国的氨纶主要进口来源国，但是今年以来进出口量基本相当，有两种可

能：1 是越南的需求很好，晓星的工厂已经无法满足需求；2 是晓星的工厂产量减少。当前尚无法判断具体是哪种原因
引起，后续观察越南的氨纶进出口数据。 

如果 3 月的净出口数据能够持续的话，那么全年的出口有望接近 5 万吨，同比去年将会有 2 万吨的出口增长，将

随着国内氨纶产业的竞争力提升，出口的份额增加是可以预见的。乐观估计今年出口增加 2 万吨，相对保守的话，

会有力的缓解国内的供应压力。 

则是维持出口持平。 

图  6：净出口 3 月创历史新高 

 

 

资料来源：海关总署、Wind、中纤网、浙商证券研究所 

 

 
 
表  2：氨纶历年进出口量 
万吨 

出口量  进口量  净出口 
1.65 
1.22 
2.27 
1.38 
1.41 
1.86 
2.81 
1.43 
3.02 
1.46 
2.2 
2.05 
2.83 
2.08 
3.22 
2.24 
3.06 
2.17 
3.0 
2.62 

2.87 
3.65 
3.27 
4.24 
4.48 
4.25 
4.91 
5.46 
5.23 
5.62 

2009 
2010 
2011 
2012 
2013 
2014 
2015 
2016 
2017 
2018 

资料来源：海关总署、Wind、中纤网、浙商证券研究所 

http://research.stocke.com.cn 
 

7/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分

 
 
 

 

 

[table_page] 

化学纤维行业专题 

3. 供需平衡表 

氨纶的供需平衡情况：   

供应增量部分：净增量估计约 5-6 万吨； 

二者合计增长 6-8 万吨； 

——新增产能：新增产能 11 万吨，估计有约 5 万吨的产量增长，以及 2018 年部分新增产能在 2019 年满产的因素，

——退出产能：退出产能 2.3 万吨，考虑开工率因素，实际产量减少 1.5 万吨； 

——库存部分：据中纤网，2018 年底，市场普遍有 1-2 月的库存，按照一个月估计有 5 万吨的库存； 

需求增量部分：4-6 万吨； 

——国内需求：在下游纺织服装维持 4%以上的增速的情况下，国内需求估计有 4.4 万吨的增量， 

——出口：保守的话，出口持平，乐观一点则出口增量为 2 万吨； 

因此，实际的供需仍然处于一个动态弱平衡状态，且平衡较为依赖于需求的稳健增长；我们估计全年开工率为 81%，

处于合理位置，如果有一到两个小的企业停产退出，也不会立即打破这个平衡。 

图  7：氨纶供需平衡表 

资料来源：浙商证券研究所 

 

自 2017 年以来，氨纶行业发生一些新的变化，有一些企业在停产、减产甚至申请破产，另一部分有资金实力、有

技术实力、有市场网络布局优势的上市公司在扩大规模，氨纶行业落后产能的退出和新增的高效率、低成本产能的集

中在一段时间内可能会并存，整个行业会进入一个整合期，预计未来行业集中度将会不断提升。 

http://research.stocke.com.cn 
 

8/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分

 

 

 

 

 

 

 

 

[table_page] 

化学纤维行业专题 

 
 
 

 

 

股票投资评级说明 

以报告日后的  6  个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 
1、买入    ：相对于沪深 300 指数表现  ＋20％以上；     
2、增持    ：相对于沪深 300 指数表现  ＋10％～＋20％；     
3、中性    ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；     
4、减持    ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 
 

行业的投资评级：   

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：     
1、看好    ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；     
2、中性    ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；     
3、看淡    ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。     
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。 
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论   
 

法律声明及风险提示 

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）
制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本
公司”  ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公
司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。   

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的
投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。
对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。   

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意
见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的
资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。   

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的
全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风
险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 

 

 

 

 

浙商证券研究所   

上海市杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 
邮政编码：200128   
电话：(8621)80108518   
传真：(8621)80106010   
浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn 

http://research.stocke.com.cn 
 

9/9 

请务必阅读正文之后的免责条款部分



<hl>泰</hl><hl>和</hl><hl>新</hl><hl>材</hl>的产量及市场份额

氨纶行业进入集中度提升的关键时期：氨纶行业进入2019年供需平衡表