汉钟精机（002158.SZ）
2023H1 业绩快报点评：2023H1 归母净利润同比+48.56%，业绩
稳步兑现

买 入

证券研究报告 | 2023年07月24 日

公司研究·财报点评

机械设备·通用设备

证券分析师：吴双
0755-81981362
wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cn
S0980519120001

联系人：年亚颂
0755-81981159

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

买入(维持)

23.28 元
12448/12416 百万元
30.40/20.80 元
82.77 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《汉钟精机（002158.SZ）-2022 年报&2023 一季报点评：压缩机
业务稳步复苏，真空泵业务持续突破》 ——2023-05-03
《汉钟精机（002158.SZ）-2022 业绩快报点评：2022 归母净利
润同比增长 31.66%，2023 有望受益 TOPCon 电池大规模扩产》 —
—2023-02-19
《汉钟精机（002158.SZ）-2022 年三季报点评：单三季度业绩同
比增长 38%，真空泵业务持续向好》 ——2022-11-01
《汉钟精机（002158.SZ）-2022 年半年报点评：业绩同比增长
24%，真空泵保持高增》 ——2022-08-22
《汉钟精机（002158.SZ）-2022H1 业绩快报点评：经营稳中向好，
业绩同比增长 24%》 ——2022-07-22

核心观点

2023H1 营收同比增长 29.19%，归母净利润同比增长 48.56%。2023H1 营收
17.69 亿元，同比+29.19%；归母净利润 3.66 亿元，同比+48.56%；净利率
20.66%，同比+2.67 个 pct；扣非归母净利润 3.52 亿元，同比+60.44%。在
经济承压背景下业绩亮眼，主要系公司积极开发节能环保新产品收入更快增
长，及公司通过产品结构调整、预算管理、降本增效等措施提升经营绩效和
盈利能力。单季度看，2023Q2 营收 10.79 亿元，同比+39.31%；归母净利润
2.49 亿元，同比+60.87%；净利率 23.08%，同比+3.07 个 pct；扣非归母净
利润 2.42 亿元，同比+71.56%。

真空泵业务快速增长，半导体领域持续取得突破。公司真空泵业务主要应用
于光伏和半导体行业。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口
替代，过去 4 年加速成长，已成为光伏真空泵龙头，公司当前在单晶拉晶环
节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节受益 TOPCon 扩产+真空泵市
占率提升正在加速放量，整体有望持续较好增长；半导体真空泵方面，目前
海外品牌占据 90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，公司市占率
持续提升，目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未
来国产替代空间广阔；维保业务，目前公司真空泵维保业务占比远低于 Atlas
的 25%，随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升，维保业务有
望持续增厚公司业绩。

新领域新产品结构性增长带动传统业务稳中向好。公司系螺杆压缩机龙头，
产品主要分为制冷压缩机和空压机，制冷压缩机的下游主要应用在商用中央
空调行业和冷冻冷藏行业，商用中央空调用产品保持稳健，冷冻冷藏用产品
受益于冷链物流行业呈现快速发展，带动整体平稳增长。空压机方面，公司
无油空压机产品逐步放量，未来有望带动公司空压产品增长以及空压业务盈
利能力持续改善。

风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。

投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，传统主业受益新产品新领
域放量稳步向好，真空泵持续受益 TOPCon 电池片扩产及份额提升加速，半
导体设备国产替代加速，考虑到上半年业绩较好兑现，我们上调公司 2023-25
年归母净利润至 8.05/9.73/11.71 亿元（前值 7.66/9.26/11.15 亿元），对
应 PE 16/13/10 倍，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

净利润(百万元)

(+/-%)

(+/-%)

每股收益（元）

EBIT

Margin

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

净资产收益率（ROE）

2021

2,981

31.2%

487

34.1%

0.91

18.6%

18.6%

25.6

22.0
4.76

2022

3,266

9.5%

644

32.3%

1.21

21.3%

21.1%

19.3

18.7
4.07

2023E

2024E

2025E

4,019

23.1%

805

24.9%

1.50

21.3%

22.6%

15.5

15.7
3.50

4,797

19.3%

973

21.0%

1.82

22.6%

23.4%

12.8

12.8
2.99

5,677

18.4%

1171

20.3%

2.19

23.1%

23.8%

10.6

11.0
2.53

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

图 1：汉钟精机 2022 营收同比+9.55%

图2：汉钟精机 2022 归母净利润同比+32.27%

证券研究报告

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图 3：汉钟精机盈利能力持续改善

图4：汉钟精机期间费用率略有下降

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图 5：汉钟精机研发费用维持高位

图6：汉钟精机 ROE 持续提升

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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2

证券研究报告

表1：可比公司估值表

证券简称 投资评级 总市值（亿元） 收盘价

北方华创 未评级

华峰测控 未评级

先导智能

捷佳伟创

晶盛机电

增持

买入

买入

开山股份 未评级

鲍斯股份 未评级

东亚机械 未评级

1,427.45

215.77

525.29

341.20

831.03

143.38

38.64

39.79

269.38

159.41

33.54

97.99

63.50

14.43

5.88

10.50

21A

2.05

7.15

1.01

2.06

1.33

0.31

0.41

0.48

EPS

22A

4.45

5.78

1.48

3.01

2.23

0.41

0.17

0.42

23E

6.64

4.33

2.46

4.07

3.15

0.61

-

0.54

24E

8.90

5.77

3.26

5.54

3.98

0.84

-

平均值

0.68
平均值

1.82

21A

131.40

22.30

33.21

47.57

47.74

56.44

46.55

14.34

21.88
27.59

25.56

PE

22A

60.53

27.58

22.66

32.55

28.48

34.36

35.20

34.59

25.00
31.59

19.32

23E

40.58

36.86

13.66

24.08

20.16

27.07

23.76

-

19.31
21.53

15.47

24E

30.26

27.62

10.28

17.69

15.95

20.36

17.10

-

15.37
16.23

12.79

汉钟精机

买入

124.48

23.28

0.91

1.21

1.50

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司系 Wind 一致预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

3

证券研究报告

4692

5544

6122

7077

8247

其他收入

(186)

(182)

(221)

(254)

(295)

资产负债表（百万元）

2023E

2024E

2025E 利润表（百万元）

2023E

2024E

2025E

附表：财务预测与估值

现金及现金等价物

应收款项

存货净额

其他流动资产

流动资产合计

固定资产

无形资产及其他

投资性房地产

长期股权投资

资产总计
短期借款及交易性金融
负债

长期借款及应付债券

应付款项

其他流动负债

流动负债合计

其他长期负债

长期负债合计

负债合计

少数股东权益

股东权益

负债和股东权益总计

每股收益

每股红利

每股净资产

ROIC

ROE

毛利率

EBIT Margin

EBITDA

Margin

收入增长

净利润增长率

资产负债率

息率

P/E

P/B

EV/EBITDA

2021

1035

3297

443

727

223

999

119

220

57

745

791

271

1807

173

82

255

16

2614

4692

2021

0.91

0.37

4.89

26%

19%

35%

19%

22%

31%

34%

44%

1.6%

25.6

4.8

22.0

2022

1412

692

902

313

4071

1039

122

249

62

841

1006

373

2219

155

96

251

18

3056

5544

1.21

0.40

5.71

25%

21%

36%

21%

24%

10%

32%

45%

1.7%

19.3

4.1

18.7

1988

606

1011

182

4541

1145

118

249

69

725

1139

421

2285

155

112

267

18

3553

6122

1.50

0.58

6.64

30%

23%

37%

21%

24%

23%

25%

42%

2.5%

15.5

3.5

15.7

2249

817

1215

338

5373

1264

114

249

76

770

1349

487

2606

155

134

289

17

4165

7077

1.82

0.68

7.79

38%

23%

37%

23%

25%

19%

21%

41%

2.9%

12.8

3.0

12.8

3110

1009

1273

6474

1330

110

249

83

4913

8247

2.19

0.79

9.19

43%

24%

38%

23%

25%

18%

20%

40%

3.4%

10.6

2.5

11.0

营业收入

营业成本

营业税金及附加

329

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

投资收益
资产减值及公允价值变
动

778

营业利润

1633

营业外净收支

600

利润总额

3011

所得税费用

155

152

少数股东损益

归属于母公司净利润

16

资产减值准备

折旧摊销

公允价值变动损失

财务费用

营运资本变动

其它

经营活动现金流

资本开支

其它投资现金流

投资活动现金流

权益性融资

负债净变化

支付股利、利息

现金净变动

货币资金的期初余额

货币资金的期末余额

企业自由现金流

权益自由现金流

2021

2981

1943

10

151

139

185

31

36

4

561

(1)

560

72

1

487

(1)

106

(4)

31

8

1

0

598

487

2021

(284)

(296)

(9)

30

66

969

1035

0

0

2022

3266

2097

15

155

132

172

34

7

770

(1)

768

122

2

644

644

15

105

(7)

(197)

(14)

546

115

0

(18)

377

1035

1412

331

656

关键财务与估值指标

2022

2023E

2024E

2025E

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

4019

2535

15

213

178

221

32

6

940

0

940

137

(1)

805

805

6

101

(6)

0

0

0

4797

3002

18

240

197

254

34

6

164

(1)

973

973

3

116

(6)

0

0

0

(43)

(45)

(11)

(24)

1136

1375

0

0

1136

1375

(43)

(45)

(11)

(24)

312

(7)

1211

(271)

(3)

812

(162)

(204)

(228)

(186)

(52)

(210)

(236)

(192)

577

1412

1988

942

825

261

1988

2249

546

601

861

2249

3110

1234

1263

2062

2470

2552

2895

3318

净利润

307 现金流量表（百万元）

2022

2023E

2024E

2025E

(195)

(213)

(308)

(361)

(423)

其它融资现金流

104

344

(116)

45

融资活动现金流

(236)

(118)

(424)

(316)

(415)

5677

3531

23

284

232

295

33

6

206

(1)

1171

1171

2

128

(6)

176

(3)

1468

0

0

0

8

4

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证券研究报告

免责声明

分析师声明

国信证券投资评级

类别

股票
投资评级

行业
投资评级

重要声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

级别

买入
增持

中性
卖出
超配
中性
低配

说明

股价表现优于市场指数 20%以上
股价表现优于市场指数 10%-20%之间

股价表现介于市场指数 ±10%之间
股价表现弱于市场指数 10%以上
行业指数表现优于市场指数 10%以上
行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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证券研究报告

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深圳

上海

北京

北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层

邮编：100032



<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>2022营收同比+9.55%

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>2022归母净利润同比+32.27%

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>盈利能力持续改善

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>期间费用率略有下降

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>研发费用维持高位

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>ROE持续提升

2023H1业绩快报点评：2023H1归母净利润同比+48.56%，业绩稳步兑现

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>发展历程

2021年<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>产品矩阵和收入占比

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>主营业务、客户及经营情况

2021年<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>光伏拉晶真空泵市占率约70%

2021-2024E<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>分业务拆分表

受益于真空泵国产化；泛半导体真空泵进口替代加速

 

证券研究报告—动态报告 

 

 

 

 

 

机械设备 

工业机械 

3.0

2.0

1.0

0.0

] 
一年该股与上证综指走势比较 

财报点评 

上证指数

汉钟精机

 

公司研究 

Page 1 

 

 

 

汉钟精机(002158) 
] 

2021 年中报点评 

 

买入 

（维持评级） 

2021 年 08 月 23 日 

业绩符合预期，盈利能力稳中有
升 

 
 2021 年上半年营收同比+51.36%，归母净利润同比+69.09% 

公司发布 2021 年中报，上半年实现营收 13.28 亿元，同比+51.36%；
归母净利润 1.98 亿元，同比+69.09%，扣非归母净利润 1.89 亿元，同
比+84.48%。单季度看，21Q2 实现营收 7.49 亿元，同比+34.92%；
归母净利润 1.24 亿元，同比+40.33%，扣非归母净利润 1.19 亿元，同
比+45.42%，业绩符合预期。21H1 毛利率/净利率/扣非归母净利率为
35.07%/14.96%/14.22%，同比+0.61/+1.51/+2.6 个 pct，在上半年原
材料大幅涨价的背景下，盈利能力仍稳中有升。费用管控良好，21H1
销售/管理/财务/研发费用率 4.86%/4.71%/1.49%/7.60%，同比变动
-1.67/-1.30/+1.22/+1.37 个 pct。21H1 经营性现金流 2.95 亿元（20H1
为 0.69 亿），同比+328.13%，现金流改善。 

 订单景气排产饱满，盈利能力稳中有升 

分 产 品 看 ， 21H1 压 缩 机 / 真 空 泵 / 铸 件 / 零 件 及 维 修 实 现 收 入
8.10/4.05/0.26/0.88 亿元，同比+31.33%/110.92%/43.58%/72.25%，
毛 利 率 32.32%/41.21%/3.06%/41.67% ， 同 比 变 动
+0.40/+4.04/-11.20/+1.09 个 pct。公司目前订单维持景气状态，排产
饱满。上半年真空泵和配套的零件及维修业务整体仍实现较快增长，
光伏真空泵受益于光伏行业的持续景气，接单状况保持良好，受硅料
涨价影响，出货有所波动；半导体真空泵积极推进，已有部分厂商有
小批量的订单，长期来看，随着国内半导体行业发展，产品不断更新
优化，有望逐步提升市占率，带动收入业绩长期稳健增长。 

 盈利预测与投资建议： 

公司是上游核心设备公司，产品延展性强；从传统制冷压缩机龙头到
光伏及半导体真空泵龙头，短看光伏及半导体等领域景气周期驱动业
绩高增长，长看平台型跨领域开拓多种新业务长大成为通用关键零部
件领域的龙头。考虑到公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们
小幅上调公司 2021-2023 年归母净利润至 4.88/6.07/7.42 亿元（前值
4.72/5.91/7.37 亿元），对应 PE 25/20/16 倍，维持“买入”评级。 

 

 

 

2020 

2022E 

2021E 

2272.21 

2915.00 

 风险提示：整体经济下行；真空泵业务不及预期；原材料价格波动。 
  
盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 
(+/-%) 
净利润(百万元) 
(+/-%) 
摊薄每股收益(元) 
EBIT Margin 
净资产收益率(ROE) 
市盈率(PE) 
EV/EBITDA 
市净率(PB) 
5.33 
3.72 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

487.97 
34.38% 

363.12 
47.47% 

742.20 
22.19% 

607.39 
24.47% 

3438.47 

4031.09 

28.29% 

18.31% 

19.23% 

25.75% 

18.22% 

15.84% 

17.23% 

17.96% 

20.36% 

21.10% 

19.34% 

22.59% 

2023E 

23.72 

25.02 

33.63 

26.82 

19.35 

16.06 

16.45 

20.10 

4.81 

0.91 

4.24 

0.68 

1.14 

1.39 

 
 

 

 

 

 

 

 

全球视野 本土智慧 

 

 

A/20 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21

 

535/531 

12,211/12,133 

3,427/14,254 
28.22/11.96 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《汉钟精机-002158-2020&21Q1 财报点评：业
绩符合预期，真空泵国内龙头持续较快成长》 
——2021-05-10 
《汉钟精机-002158-2020 年业绩预告点评：业
绩超预期，光伏真空泵需求持续向好》  ——
2021-02-02 
《汉钟精机-002158-2020 年三季报点评：20Q3
营收业绩再创新高，上调全年盈利预测》  ——
2020-10-27 
《汉钟精机-002158-2020 年中报点评：20Q2
营收业绩创新高，真空泵业务受益光伏需求加
速放量》  ——2020-08-24 
《汉钟精机-002158-2019 年&20Q1 财报点评：
经营拐点已现，真空泵放量打开二次成长空间》 
——2020-04-30 
 
 
 
 
 
 
 
证券分析师：吴双 
E-MAIL：  wushuang2@guosen.com.cn 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 
联系人：田丰 
E-MAIL：  tianfeng1@guosen.com.cn 
  

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合(cid:13)判
断并得出结论，力求客观、公正，结论不受
任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

 
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图 1：汉钟精机 21H1 营业收入同比增长 51.36% 

  图 2：汉钟精机 21H1 归母净利润同比增长 69.09% 

 

营业收入（百万元）

同比增速
2,272 

1,732  1,807 

1,604 

Page    2 

 

 

归母净利润（百万元）

同比增速

363 

990 

974 

889 

1,328 

 

246 

227 

203 

198 

40%

183 

157 

166 

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

 

400

350

300

250

200

150

100

50

0

 

 

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

 

8%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

20%

 

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020 2021H1

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020 2021H1

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

图 3：汉钟精机盈利能力稳中有升 

  图 4：汉钟精机期间费用率保持稳定 

毛利率

净利率

管理费用率（含研发）

35% 35% 36% 35%

35% 36% 35%

33%

19% 18% 17%

14%

14%

12%

16% 15%

销售费用率

财务费用率

11%

13% 13%

12% 13% 13% 12%

9%

5%
0%

5%

0%

6%

-1%

6%

0%

8%

7%

0% 1%

5%

1%

5%
1%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

图 5：汉钟精机研发费用率保持高水平 

  图 6：汉钟精机 ROE 整体稳定 

研发费用(百万元)

研发费用率

172 

115 

114 

121 

101 

66 

45 

49 

ROE

17%

11%

9%

12%

11%

13%

9%

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020 2021H1

 

 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

200

150

100

50

0

80%

60%

20%

0%

-20%

 

 

 

 
 

 

 

 

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Page    3 

 

 

表 1：可比公司估值 

公司 

投资评级  市值（亿元） 

 

增持 

买入 

买入 

 

北方华创 

捷佳伟创 

先导智能 

 

 
 

 

 

1,816.28   

700.62   

1,186.28   

股价（元） 
20210820 

365.80   

201.50   

75.87   

 

EPS 

PE 
2021E 

2020 

2021E 

2022E 

2020 

2022E 

1.08   

1.63   

0.85   

 

1.60   

2.58   

0.93   

2.27   

338.70   

228.63   

161.15   

3.53   

123.62   

78.10   

57.08   

1.34   

89.26   

81.58   

56.62   

 

平均值 

183.86   

129.44   

91.62   

汉钟精机 

买入 

122.11   

22.83   

0.68   

0.91   

1.14   

33.57   

25.02   

20.10   

资料来源：  wind，国信证券经济研究所整理及预测 

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资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

 

 
 

附表：财务预测与估值 
 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

短期借款及交易性金融负债 

Page    4 

 

 

2272 

2915 

3438 

4031 

1454 

1879 

2195 

2549 

(12) 

(22) 

(28) 

430 

575 

716 

875 

8 

110 

286 

16 

26 

6 

(0) 

11 

140 

352 

30 

(1) 

0 

(2) 

0 

428 

575 

63 

1 

85 

2 

12 

158 

408 

30 

(1) 

0 

0 

716 

106 

2 

 

0 

70 

1 

1 

750 

(89) 

0 

0 

50 

15 

177 

469 

29 

(3) 

0 

0 

875 

129 

3 

 

0 

78 

3 

2 

475 

(74) 

0 

0 

50 

1 

60 

1 

0 

722 

(93) 

0 

0 

60 

12 

103 

(6) 

16 

(8) 

(11) 

452 

(164) 

193 

26 

0 

(11) 

395 

574 

283 

514 

 

378 

411 

91 

969 

1347 

1758 

594 

602 

 

617 

657 

 

353 

405 

 

969 

1347 

1758 

1849 

395 

538 

362 

627 

700 

631 

849 

8 

(83) 

769 

973 

185 

2849 

3267 

3739 

4361 

888 

920 

938 

932 

73 

72 

72 

71 

  营业收入 

  营业成本 

  销售费用 

  管理费用 

  财务费用 

  投资收益 

  营业税金及附加 

108 

108 

108 

108 

  资产减值及公允价值变动 

  其他收入 

  营业利润 

  营业外净收支 

  利润总额 

  所得税费用 

45 

51 

56 

61 

3964 

4418 

4913 

5533 

588 

635 

246 

143 

44 

188 

526 

780 

307 

203 

49 

252 

498 

896 

316 

253 

54 

308 

477 

984 

407 

303 

360 

1469 

1613 

1710 

1868 

  少数股东损益 

1657 

1865 

2017 

2228 

  净利润 

15 

16 

17 

19 

  资产减值准备 

2292 

2537 

2878 

3286 

  折旧摊销 

0.68 

0.91 

1.14 

1.39 

  其它 

0.28 

0.45 

0.50 

0.63 

  经营活动现金流 

4.28 

4.74 

5.38 

6.14 

  资本开支 

16% 

20% 

28% 

32% 

  其它投资现金流 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

长期借款及应付债券 

  归属于母公司净利润 

363 

488 

607 

742 

57 

 

 

 

 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

363 

488 

607 

742 

负债和股东权益总计 

3964 

4418 

4913 

5533 

  公允价值变动损失 

 

 

 

 

 

  财务费用 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

(12) 

(22) 

(28) 

172 

70 

(350) 

16% 

19% 

21% 

23% 

  投资活动现金流 

(98) 

(95) 

(79) 

EBIT Margin 

18% 

18% 

19% 

20% 

  负债净变化 

36% 

36% 

36% 

37% 

  权益性融资 

EBITDA    Margin 

23% 

20% 

21% 

22% 

  支付股利、利息 

(151) 

(243) 

(266) 

(335) 

26% 

28% 

18% 

17% 

  其它融资现金流 

243 

(62) 

(28) 

(20) 

47% 

34% 

24% 

22% 

  融资活动现金流 

(83) 

(245) 

(244) 

(305) 

42% 

43% 

41% 

41% 

  现金净变动 

1.2% 

2.0% 

2.2% 

2.7% 

  货币资金的期初余额 

33.6 

25.0 

20.1 

16.5 

  货币资金的期末余额 

969 

1347 

1758 

1849 

5.3 

4.8 

4.2 

3.7 

  企业自由现金流 

EV/EBITDA 

26.8 

23.7 

19.3 

16.1 

  权益自由现金流 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

 
 

 

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Page    5 

 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

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<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>21H1营业收入同比增长51.36%

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>21H1归母净利润同比增长69.09%

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>盈利能力稳中有升

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>期间费用率保持稳定

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>研发费用率保持高水平

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>ROE整体稳定

2021年中报点评：业绩符合预期，盈利能力稳中有升

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>（002158）：中报业绩高增，盈利能力进一步提升

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>PB-Bands

汉钟精机（002158）：中报业绩高增，盈利能力进一步提升

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>绝对估值关键假设

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>FCFF估值结果

投资价值分析报告：压缩机及真空泵双轮驱动，泛半导体市场助力加速成长

<hl>汉</hl><hl>钟</hl><hl>精</hl><hl>机</hl>（002158）：压缩机及真空泵双轮驱动，泛半导体市场助力加速成长

汉钟精机（002158）：压缩机及真空泵双轮驱动，泛半导体市场助力加速成长

 

 

 

 

 

机械设备 

工业机械 

3.0

2.0

1.0

0.0

 

 

证券研究报告—动态报告 

公司研究 

Page 1 

 

 

 

] 
一年该股与上证综指走势比较 

财报点评 

上证指数

汉钟精机

 

汉钟精机(002158) 
] 

2020&21Q1 财报点评 

 

买入 

（维持评级） 

2021 年 05 月 10 日 

业绩符合预期，真空泵国内龙头
持续较快成长 

 
 2020 年收入同比+25.75%，归母净利润同比+47.47% 

公司发布 2020 年报，实现营收 22.72 亿元，同比+25.75%；归母净利
润 3.63 亿元，同比+47.47%，业绩符合预期，整体表现较好，主要系：
1）疫情后及时复工；2）推动真空泵产品在光伏和半导体产业的销售，
大力拓展制冷产品和空压产品在各细分领域的应用。公司毛利率/净利
率分别为 36.02%/16.05%，同比变动+1.46/+2.50 个 pct；公司销售/
管理/研发/财务费用率分别为 4.82%/5.04%/7.59%/0.72%，同比变动
-2.79/-0.92/+0.89/-0.56 个 pct；公司经营性现金流净额 3.62 亿元，同
比+18.89%，现金流持续向好。公司 21Q1 实现营收 5.79 亿元，同比
+79.68%，近两年复合增速 34.76%；归母净利润 0.74 亿元，同比
+154.45%。 

 真空泵业务快速成长，传统业务增速提速 

分业务看，公司压缩机/真空产品/零件及维修/铸件产品收入分别为
14.15/6.53/1.31/0.38 亿元，同比+11.59%/+76.86%/+30.25%/+0.27%, 
毛利率分别为 33.64%/41.61%/42.88%/10.71%，其中真空泵是拉动公
司营收增长的主要动力。公司深耕真空泵超 20 年，产品从易到难逐步
放量，2011 年切入光伏领域，2018-19 年在光伏单晶拉晶环节占据主
要市场份额，2020 年光伏电池片环节大幅突破放量。公司在光伏真空
泵证明了自己的能力，当前半导体真空泵已小幅放量，中长期伴随半
导体设备国产化的进程大幅放量可期，我们认为中短期看光伏景气周
期叠加市场份额提升驱动公司营收业绩较快增长，维保服务需求将加
大成长弹性，长期看传统业务新品放量+半导体真空泵放量打开公司长
期成长空间。 

 盈利预测与投资建议： 

我们预计 2021-23 年归母净利润至 4.72/5.91/7.37 亿元，对应 PE 值
27/21/17 倍，维持“买入”评级。 

 风险提示： 

光伏需求不及预期；半导体真空泵进展不及预期；热泵进展不及预期。 

 

 

 

2020 

2022E 

2023E 

2021E 

25.75% 

2272.21 

3314.55 

2805.71 

盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 
(+/-%) 
净利润(百万元) 
(+/-%) 
摊薄每股收益(元) 
EBIT Margin 
净资产收益率(ROE) 
市盈率(PE) 
EV/EBITDA 
市净率(PB) 
5.52 
3.88 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

471.92 
29.96% 

363.12 
47.47% 

590.50 
25.13% 

737.15 
24.83% 

3892.23 

18.19% 

18.66% 

23.48% 

15.84% 

18.22% 

22.57% 

20.58% 

20.64% 

19.24% 

18.14% 

17.43% 

25.41 

26.82 

34.85 

27.68 

16.87 

17.17 

20.67 

21.43 

5.00 

0.88 

4.42 

0.68 

1.10 

1.38 

 
 

 

 

 

 

 

 

全球视野 本土智慧 

M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21

 

535/531 

12,655/12,557 

3,419/13,934 
28.22/10.71 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《汉钟精机-002158-2020 年业绩预告点评：业
绩超预期，光伏真空泵需求持续向好》  ——
2021-02-02 
《汉钟精机-002158-2020 年三季报点评：20Q3
营收业绩再创新高，上调全年盈利预测》  ——
2020-10-27 
《汉钟精机-002158-2020 年中报点评：20Q2
营收业绩创新高，真空泵业务受益光伏需求加
速放量》  ——2020-08-24 
《汉钟精机-002158-2019 年&20Q1 财报点评：
经营拐点已现，真空泵放量打开二次成长空间》 
——2020-04-30 
《国信证券-汉钟精机-002158-深度报告：崛起
中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游
需求向好》  ——2020-03-11 
 
 
 
 
 
 
 
证券分析师：贺泽安 
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独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合(cid:13)判
断并得出结论，力求客观、公正，结论不受
任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

 
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Page    2 

 

 

图 1：汉钟精机 2020 年营收同比增长 25.75% 

  图 2：汉钟精机 2020 年归母净利润增长 47.47% 

营业收入（百万元）

同比增速
2,272 

1,732  1,807 

1,604 

990 

889 

974 

90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%

 

579 

400

350

300

250

200

150

100

50

0

归母净利润（百万元）

同比增速
363 

227 

203 

246 

183 

157 

166 

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

74 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

图 3：汉钟精机盈利能力近三年基本稳健 

  图 4：汉钟精机期间费用率稳中有升 

毛利率

净利率

35% 35% 36% 35%

35% 36% 35%

33%

销售费用率
财务费用率

管理费用率（含研发）
15%

11% 13%

13%

12%

13%

13%

19% 18% 17%

14%

12%

14%

16%

13%

 

8%

1%

7%

0%

5%
1%

5%
1%

6%

0%

5%

6%

0%

-1%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

图 5：汉钟精机研发费用逐步上升 

  图 6：汉钟精机 2020 年 ROE 逐步上升 

研发费用(百万元)

研发费用率

 

ROE

172 

20%

115 

114 

121 

66 

45 

49 

57 

11%

9%

12%

11%

13%

17%

3%

 

 

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

9%

5%
0%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

 

 

 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

 

 

 

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

200

180

160

140

120
100

80

60

40

20

0

 
 

 

 

 

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Page    3 

 

 

 

 
 
 

表 1：可比公司估值 

公司 

投资评级  市值（亿元） 

股价（元） 
20210509 

EPS 

PE 

2020 

2021 

2022 

2020 

2021 

2022 

北方华创 

捷佳伟创 

先导智能 

 

增持 

买入 

买入 

 

805.76  

361.09  

746.54  

162.30  

103.85  

82.28  

1.08  

1.63  

0.85  

1.54  

2.17  

150.28  

105.39  

74.79  

2.52  

3.34  

1.53  

2.09  

63.71  

96.80  

41.21  

31.09  

53.78  

39.37  

   

   

   

   平均值 

103.60  

66.79  

48.42  

汉钟精机 

买入 

126.55  

23.66  

0.68  

0.88  

1.10  

34.85  

26.82  

21.43  

资料来源：  wind，国信证券经济研究所整理及预测 

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资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

 

 
 

附表：财务预测与估值 
 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

短期借款及交易性金融负债 

Page    4 

 

 

2272 

2806 

3315 

3892 

1454 

1820 

2129 

2460 

(12) 

(22) 

(28) 

430 

556 

696 

869 

8 

110 

286 

16 

26 

6 

(0) 

10 

126 

339 

35 

(1) 

0 

(2) 

0 

428 

556 

63 

1 

82 

2 

12 

143 

393 

38 

(1) 

0 

0 

696 

103 

2 

 

0 

70 

1 

1 

730 

(89) 

0 

0 

50 

14 

163 

453 

43 

(3) 

0 

0 

869 

129 

3 

 

0 

78 

3 

2 

480 

(74) 

0 

0 

50 

1 

60 

1 

182 

(0) 

715 

(93) 

0 

0 

60 

12 

103 

(6) 

16 

(8) 

(11) 

452 

(164) 

193 

26 

0 

(11) 

395 

574 

283 

514 

 

380 

399 

98 

969 

1349 

1748 

584 

592 

 

591 

631 

 

347 

398 

 

969 

1349 

1748 

1846 

395 

538 

362 

604 

678 

608 

823 

7 

(80) 

743 

939 

179 

2849 

3222 

3683 

4290 

888 

920 

938 

932 

73 

72 

72 

71 

  营业收入 

  营业成本 

  销售费用 

  管理费用 

  财务费用 

  投资收益 

  营业税金及附加 

108 

108 

108 

108 

  资产减值及公允价值变动 

  其他收入 

  营业利润 

  营业外净收支 

  利润总额 

  所得税费用 

45 

51 

56 

61 

3964 

4374 

4857 

5462 

588 

635 

246 

143 

44 

188 

526 

755 

295 

203 

49 

252 

498 

868 

305 

253 

54 

308 

477 

949 

391 

303 

360 

1469 

1576 

1671 

1817 

  少数股东损益 

1657 

1829 

1978 

2178 

  净利润 

15 

16 

17 

19 

  资产减值准备 

2292 

2529 

2861 

3266 

  折旧摊销 

0.68 

0.88 

1.10 

1.38 

  其它 

0.28 

0.44 

0.48 

0.62 

  经营活动现金流 

4.28 

4.73 

5.35 

6.11 

  资本开支 

16% 

19% 

27% 

31% 

  其它投资现金流 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

长期借款及应付债券 

  归属于母公司净利润 

363 

472 

590 

737 

57 

 

 

 

 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

363 

472 

590 

737 

负债和股东权益总计 

3964 

4374 

4857 

5462 

  公允价值变动损失 

 

 

 

 

 

  财务费用 

(12) 

(22) 

(28) 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

67 

(340) 

16% 

19% 

21% 

23% 

  投资活动现金流 

(98) 

(95) 

(79) 

EBIT Margin 

18% 

18% 

19% 

21% 

  负债净变化 

36% 

35% 

36% 

37% 

  权益性融资 

EBITDA    Margin 

23% 

20% 

21% 

23% 

  支付股利、利息 

(151) 

(235) 

(259) 

(332) 

26% 

23% 

18% 

17% 

  其它融资现金流 

243 

(62) 

(28) 

(20) 

47% 

30% 

25% 

25% 

  融资活动现金流 

(83) 

(237) 

(237) 

(303) 

42% 

42% 

41% 

40% 

  现金净变动 

1.2% 

1.9% 

2.0% 

2.6% 

  货币资金的期初余额 

34.9 

26.8 

21.4 

17.2 

  货币资金的期末余额 

969 

1349 

1748 

1846 

5.5 

5.0 

4.4 

3.9 

  企业自由现金流 

EV/EBITDA 

27.7 

25.4 

20.7 

16.9 

  权益自由现金流 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

 
 

 

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Page    5 

 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

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