图可比公司基本情况：主要包括<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>、金力永磁等

次新导航：2018年度次新股手册

st利源、st金贵、宏达股份涨幅靠前，全新好、st刚泰、<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>跌幅靠前

有色金属行业研究周报-基本金属：从流动性释放到需求回升

铜铝（江西铜业）、稀土磁材（<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>、北方稀土）涨幅超过10%，盛屯矿业（锌、钴）小幅回调

有色金属行业研究周报：基本金属趋势性上涨持续

0510152025303520142015201620172018中科三环<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>金力永磁宁波韵升0%10%20%30%40%50%20162017图中国钕铁硼产量占全球产量的比例

有色金属行业：新能源汽车发展推动磁材行业迎来新一轮成长

ST中孚、东阳光本周涨幅明显，全新好、<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>、商赢环球下跌

有色金属行业研究周报：欧洲电动车市场开启，锂钴即将迎来新一轮上行周期

<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>（磁材）、st中孚(电解铝)涨幅居前

有色金属行业研究周报：关注碳酸锂边际改善和全球宽松带来基本金属修复

图<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>可比公司估值表（磁材业务）

图<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>可比公司估值表（电机业务）

图<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>历史PE-Bands

图<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>历史PB-Bands

汽车、家电需求向好，磁材业绩回暖

图<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>可比公司估值表（磁材业务）股票代码股票简称营业收入（亿元）净利润（亿元）ROE（%）市值（亿元）

图<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>可比公司估值表（电机业务）股票代码股票简称营业收入（亿元）净利润（亿元）ROE（%）市值（亿元）

年报点评：磁材营收增速48%，电机计提商誉减值

2018年<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>高端钕铁硼产能约6300吨，产能利用率同比大幅提升

新材料行业专题：立潮头，“新”之所向

 
 

证券研究报告 

公司研究/季报点评 

2018年10月23日 
 

投资评级：增持（维持评级） 

当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 

5.98 

6.21~6.83 

  
李斌  执业证书编号：S0570517050001 
研究员 

libin@htsc.com 

邱乐园  执业证书编号：S0570517100003 
研究员  010-56793945 

qiuleyuan@htsc.com 

孙雪琬  执业证书编号：S0570518080006 
研究员  0755-82125064 

sunxuewan@htsc.com 

江翰博  010-56793962 
联系人 
 
 

jianghanbo@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《正海磁材(300224,增持):  磁材销售回升，
抢先布局驱动电机赛道》2018.08 
2《正海磁材(300224,增持):  新能源汽车磁材
和驱动电机双引擎》2018.04 
3《正海磁材(300224,增持): “双驱”业务模
式助力业绩稳增》2017.03 
 
 

一年内股价走势图 

 

(%)
11

(4)

(20)

(35)

(50)

(万股)
3,973

2,980

1,987

993

0

17/10

18/04

18/07

18/01
成交量(右轴)
沪深300

正海磁材

 

资料来源：Wind 

  Q3 业绩恢复，磁材和驱动电机销售稳定   

 

有色金属/磁性材料Ⅱ 

正海磁材(300224) 
事件：2018Q3 实现净利润 0.23 亿元，业绩符合预期 
10 月 22 日公司披露三季报，Q1-3 实现营收为 11.66 亿元，同比增 56.16%；
Q1-3 实现归母净利润为 0.58 亿元，同比增 1543.80%，符合预期。Q3 实
现营收 3.75 亿元，同比增长 9.33%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比增
22.36%，环比增 130.00%；Q3 毛利率 18.74%，同比增加 2.77pct。公司
向好主要源于磁材在汽车 EPS、新能源汽车电机驱动电机、节能环保空调
电机等领域销售规模持续攀升。我们预计 18-20 年公司新能源磁材需求有
望持续向好，驱动电机盈利水平也将逐步恢复，但仍需时日；预计 18-20
年 EPS 为 0.15/0.29/0.39 元，维持“增持”评级。 
 
钕铁硼磁材：风电客户需求恢复，大力开拓汽车、家电市场 
Q1-3 销售收入及净利润较去年同期大幅增长，主要源于部分风电客户完成
新品开发，需求有所恢复；同时调整市场结构，加大汽车和家电市场开拓
力度提高市场渗透率，销售规模有所提升。原材料端，18 年 Q1-3 稀土原
料价格基本平稳，据百川资讯，2018Q1 氧化镨钕小幅上涨 6.9%，随后两
个季度分别回调 5%与 2.6%，目前稀土价格较年初下降约 1.8%。公司正
在积极扩产用于新能源汽车的高端永磁产能，同时在日本成立子公司以快
速响应客户需求。我们预计 18-20 年公司凭借其产品优势和在汽车 EPS、
新能源电机和驱动电机等客户认证优势，抢先布局好赛道。 
 
驱动电机：新能源退坡等政策致电机盈利水平下降 
公司新能源汽车电机销售和盈利仍不理想，2018H1 电机销量增加但是盈
利水平明显降低。盈利能力降低是因为 18Q1-3 新能源补贴退坡、“双积分”
政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响，加速国内新能源汽车市场
化进程，导致虽然 18Q1-3 新能源汽车销量增加，但产业链竞争加剧，新
能源驱动电机盈利能力下降。且 5 月 30 日公司完成回购并注销上海大郡动
力控制技术有限公司，原股东业绩补偿股份 0.15 亿股，在实际交易时产生
公允价值变动损失 0.18 亿元，致净利润减少 0.15 亿元。 
 
新能源汽车磁材和驱动电机双引擎，“增持”评级 
我们维持原有预测，预计 18-20 营收 17.42/23.85/29.59 亿元，归母净利润
1.24/2.41/3.27 亿元，对应 PE490/21/15X。分部估值，18 年磁材可比公
司 Wind 一致预期 PE 中位数 21X，考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽
车电机客户布局优势，给予估值溢价，按 18 年净利润(1.80 亿元)给
24-26XPE；18 年电机可比公司 Wind 一致预期 PS 中位数 0.80X，考虑大
郡的客户认证优势，相比传统电机给予溢价，按 18NIAN 销售额(6.16 亿元)
给 1.35-1.5XPS，市值 51-56 亿元，下调目标价至 6.21-6.83 元(前值
7.32-7.80 元)；两部分 PE 下调主要受 A 股估值下降的影响，“增持”评级。 
 
风险提示：新能源车销量不及预期，驱动电机销量和盈利水平不及预期。 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
820.22 
736.06 
5.56-11.45 
4,905 
3,879 
3.37 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2016 
1,588 
16.24 
190.89 
21.06 
0.23 
26.16 

2017 
1,192 
(24.89) 
101.60 
(46.78) 
0.12 
49.16 

2018E 
1,742 
46.13 
124.29 
22.34 
0.15 
40.18 

2019E 
2,385 
36.88 
241.10 
93.98 
0.29 
20.71 

 

2020E 
2,959 
24.05 
327.38 
35.79 
0.39 
15.25 

1 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

(百万元)
1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

 

/

1
0
1

/

7
1
0
2

 

 

 

公司研究/中报点评  | 2018 年 10 月 23 日 

 
  
图表1： 2011-2018Q1-3 正海磁材营收和归母净利润及其增速 

营收（左轴）

营收增速（右轴）

归母净利润（左轴）

归母净利润增速（右轴）

(%)

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

 

400

350

300

250

200

 

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018Q1-3

资料来源：Wind，华泰证券研究所 
 
 

图表2： 2016.10-2018.10 氧化镨钕价格走势 

  图表3： 2016.10-2018.10 氧化镝、氧化铽价格走势 

(万元/吨)
60

氧化镨钕

 

(万元/吨)

氧化镝（右轴）

氧化铽（左轴）

(万元/吨)
450

55

50

45

40

35

30

25

20

160

150

140

130

120

110

100

/

1
0
1

/

6
1
0
2

/

1
2
1

/

6
1
0
2

1

/

2

/

7
1
0
2

1

/

4

/

7
1
0
2

1

/

6

/

7
1
0
2

1

/

8

/

7
1
0
2

/

1
2
1

/

7
1
0
2

1

/

2

/

8
1
0
2

1

/

4

/

8
1
0
2

1

/

6

/

8
1
0
2

1

/

8

/

8
1
0
2

/

1
0
1

/

8
1
0
2

 

/

1
0
1

/

6
1
0
2

/

1
2
1

/

6
1
0
2

1

/

2

/

7
1
0
2

1

/

4

/

7
1
0
2

1

/

6

/

7
1
0
2

1

/

8

/

7
1
0
2

/

1
0
1

/

7
1
0
2

/

1
2
1

/

7
1
0
2

1

/

2

/

8
1
0
2

1

/

4

/

8
1
0
2

1

/

6

/

8
1
0
2

1

/

8

/

8
1
0
2

/

1
0
1

/

8
1
0
2

资料来源：百川资讯，数据截至 2018.10.22，华泰证券研究所 

  资料来源：百川资讯，数据截至 2018.10.22，华泰证券研究所 

图表4： 可比公司 Wind 一致预期估值表—磁材 

2018E 

股票代码  股票简称  营业收入（亿元）  营业利润（亿元）  ROE（%）  市值（亿元） 
 
2019E  2018E 
 
600366.SH  宁波韵升 
300127.SZ  银河磁体 
000970.SZ  中科三环 
平均值 
中位数 

3.00    4.75    5.75   
2.02    12.84    13.98   
3.35    6.18    6.88   

24.01    2.34   
7.64    1.68   
47.86    2.82   

2.79    7.92    8.87   
3.00    6.18    6.88   

26.51    2.28   
24.01    2.34   

21.64   
6.47   
42.60   

44.51   
36.03   
78.82   

2019E  2018E  2019E 

23.57   
21.64   

53.12   
44.51   

PE（X） 

PB（X） 

PE(TTM) PE(2018) PE(2019)  PB(LYR) PB(2018) PB(2019) 

18.40   
22.78   
35.45   

25.54   
22.78   

18.99   
21.42   
27.98   

22.80   
21.42   

14.82   
17.79   
23.53   

18.71   
17.79   

0.94   
2.97   
1.83   

1.91   
1.83   

0.89   
2.86   
1.76   

1.84   
1.76   

0.85   
2.71   
1.67   

1.75   
1.67   

资料来源：Wind，截至 2018.10.20，盈利预测和 PE 数据均来自 Wind 一致预期，华泰证券研究所 

图表5： 可比公司 Wind 一致预期估值表—电机 

2018E 

股票代码  股票简称  营业收入（亿元）  营业利润（亿元）  ROE（%）  市值（亿元） 
 
2019E  2018E 
002249.SZ  大洋电机 
002196.SZ  方正电机 
600580.SH  卧龙电气 
平均值 
中位数 

100.80    119.12    4.70   
19.85    1.22   
115.33    131.04    6.64   

5.69    4.96    5.73   
1.61    4.81    5.99   
7.91    10.54    11.29   

90.00    4.19   
100.80    119.12    4.70   

5.07    6.77    7.67   
5.69    4.96    5.99   

81.07   
23.06   
82.26   

2019E  2018E  2019E 

62.13   
81.07   

15.27   

77.13   

 

PE（X） 

PS（X） 

PE(TTM) PE(2018) PE(2019) PS(TTM) PS(2018) PS(2019) 

32.77   
37.88   
24.99   

31.88   
32.77   

17.26   
18.85   
12.40   

16.17   
17.26   

0.91   
1.68   
0.78   

12.99   
14.25   

0.80   
1.51   
0.71   

1.13   
0.91   

0.68   
1.16   
0.63   

1.01   
0.80   

0.80   
0.87   
1.18   

0.82   
0.68   

资料来源：Wind，截至 2018.10.20，盈利预测和 PE 数据均来自 Wind 一致预期，华泰证券研究所 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2 

公司研究/中报点评  | 2018 年 10 月 23 日 

PE/PB - Bands 

图表6： 正海磁材历史 PE-Bands 

正海磁材
70x

35x
90x

55x
105x

 

(元)

正海磁材
4.4x

1.6x
5.8x

3.0x
7.2x

  图表7： 正海磁材历史 PB-Bands 

(元)

25

20

15

10

5

0
Oct 15

 

 
 
 
 
 

30

25

20

15

10

5

 

Apr 16 Oct 16

Apr 17 Oct 17

Apr 18

Apr 16 Oct 16

Apr 17 Oct 17

Apr 18

 

0
Oct 15

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

3 

 

公司研究/中报点评  | 2018 年 10 月 23 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2016 
2,239 

2017  2018E  2019E  2020E 
4,248 
2,830 

2,929 

3,646 

544.21  356.77  467.20  443.23  436.81 

661.18  550.91  746.30 

1,045 

1,299 

2.91 

8.34 

3.21 

3.38 

4.17 

6.69 

5.94 

8.83 

7.43 

10.19 

341.98  444.68  563.67  755.26  928.37 

679.98 

1,471 

1,141 

1,388 

1,567 

968.10 

1,017 

1,179 

1,343 

1,480 

9.79 

5.65 

7.13 

7.08 

6.86 

523.78  521.92  666.07  817.36  952.25 

89.57 

85.18 

84.27 

77.88 

72.19 

344.96  403.81  421.24  440.90  448.97 

3,207 

3,847 

4,108 

4,989 

5,729 

776.15  753.58 

1,000 

1,748 

2,380 

39.50 

83.38 

58.68  538.46  928.81 

280.72  362.57  466.34  619.91  762.78 

455.93  307.63  475.20  589.37  688.36 

98.24 

84.16 

89.19 

88.62 

88.67 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

98.24 

84.16 

89.19 

88.62 

88.67 

874.39  837.74 

1,089 

1,836 

2,469 

68.73 

57.12 

53.18 

44.10 

30.75 

506.22  835.12  835.12  835.12  835.12 

965.84 

1,349 

1,349 

1,349 

1,349 

830.50  765.07  796.52  939.39 

1,060 

2,264 

2,952 

2,966 

3,108 

3,229 

3,207 

3,847 

4,108 

4,989 

5,729 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

(51.99) 

55.29  406.99  (174.44) 

66.40 

194.82 

95.12  120.35  232.03  314.02 

58.01 

64.53 

68.03 

88.65  110.45 

(16.30) 

(1.34) 

(11.75) 

3.46 

36.59 

(15.19) 

(26.12) 

(20.23) 

(21.36) 

(21.78) 

(301.65) 

(63.68)  222.60  (505.11)  (404.22) 

28.32 

(13.23) 

27.99 

27.89 

31.34 

(102.87)  (802.93)  (188.27)  (227.62)  (220.06) 

61.92  162.44  224.42  240.67  235.67 

0.00 

(5.00) 

1.48 

(0.05) 

(0.22) 

(40.96)  (645.49) 

37.63 

13.00 

15.39 

54.26  483.29  (108.29)  378.09  147.24 

39.50 

43.88 

(24.70)  479.78  390.35 

0.00 

0.00 

1.14  328.90 

33.11  383.14 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(19.50)  (272.63) 

(83.59)  (101.69)  (243.10) 

(96.70)  (269.72)  110.43 

(23.98) 

(6.42) 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

1,588 

1,192 

1,742 

2,385 

2,959 

1,168  934.80 

1,399 

1,845 

2,219 

14.28 

8.99 

13.30 

18.67 

22.83 

68.45 

55.80 

68.82 

97.69  124.32 

173.48  145.78  188.90  263.49  331.87 

(16.30) 

(1.34) 

(11.75) 

3.46 

36.59 

11.55  157.07 

63.14 

69.87 

75.16 

0.00 

0.00 

(15.00) 

0.00 

0.00 

15.19 

26.12 

20.23 

21.36 

21.78 

184.80 

(70.34) 

26.09  108.30  170.69 

66.73  142.80 

96.08  106.76  109.21 

42.63 

0.84 

14.79 

14.78 

12.46 

208.90 

71.62  107.38  200.28  267.44 

14.08 

(23.50) 

(12.97) 

(31.75) 

(46.59) 

194.82 

95.12  120.35  232.03  314.02 

3.93 

(6.47) 

(3.94) 

(9.08) 

(13.36) 

190.89  101.60  124.29  241.10  327.38 

226.51 

(7.14) 

82.37  200.40  317.73 

0.38 

0.12 

0.15 

0.29 

0.39 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

16.24 

(24.89) 

46.13 

36.88 

24.05 

9.14  (138.06)  137.10  315.02 

57.61 

21.06 

(46.78) 

22.34 

93.98 

35.79 

26.46 

21.60 

19.70 

22.65 

25.00 

12.02 

8.43 

8.60 

8.52 

3.44 

(3.77) 

7.13 

4.19 

0.64 

10.11 

11.07 

7.76 

4.12 

10.14 

6.67 

27.27 

21.78 

26.52 

36.81 

43.09 

29.32 

37.62 

 

 

 

 

 

 

4.52 

2.88 

2.43 

0.52 

2.70 

3.70 

0.23 

(0.06) 

2.71 

 

 

 

 

 

 

9.95 

3.76 

3.13 

0.34 

1.84 

2.91 

0.12 

0.07 

3.53 

5.39 

2.93 

2.34 

0.44 

2.47 

3.38 

0.15 

0.49 

3.55 

2.09 

1.63 

0.52 

2.48 

3.40 

0.29 

(0.21) 

3.72 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

26.16 

49.16 

40.18 

20.71 

15.25 

2.21 

1.69 

1.68 

1.61 

1.55 

19.67  (624.06) 

54.09 

22.23 

14.02 

 

 

 

 

 

 

1.79 

1.38 

0.55 

2.34 

3.21 

0.39 

0.08 

3.87 

4 

公司研究/中报点评  | 2018 年 10 月 23 日 

 

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－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

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  北京 

 

 

  上海 

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  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

5 



图2011-2018Q1-3<hl>正</hl><hl>海</hl><hl>磁</hl><hl>材</hl>营收和归母净利润及其增速

Q3业绩恢复，磁材和驱动电机销售稳定