证券研究报告 | 2023年08月26 日

买 入

公司研究·财报点评

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞
0755-81981814
tangxx@guosen.com.cn
S0980519080002

联系人：杨钐
0755-81982771
yangshan@guosen.com.cn

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

买入(维持)

135.34 元
38664/38664 百万元
166.50/104.54 元
155.85 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《星宇股份（601799.SH）-一季度归母净利润环比增长 9%，产品
升级、客户转型》 ——2023-04-28
《星宇股份（601799.SH）-产品升级、客户转型，具备全球车灯
龙头潜力》 ——2023-03-31
《星宇股份（601799.SH）-与地平线达成战略合作，共同推进“行
泊一体解决方案”量产落地》 ——2023-02-16
《星宇股份（601799.SH）-公司拟回购股份用以激励，持续推荐
自主车灯龙头》 ——2022-12-30
《星宇股份（601799.SH）-单三季度净利润同比增长 75%，净利
率同比提升》 ——2022-10-29

星宇股份（601799.SH）
二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现

核心观点

存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司 2023Q2 营收表现超越行
业 33pct。2023Q2 实现营收 25.02 亿，同比+57.73%，环比+30.14%，归
母净利润 2.63 亿，同比+40.0%，环比+29.18%。2023Q2，伴随存量客户
持续增长（一汽大众、奇瑞、一汽丰田等）叠加下游新车型项目放量（理
想、蔚来等），公司营收表现超越行业 32.95pct（汽车产量同比+24.78%）。

盈利能力环比改善，四费率同环比均下降。2023Q2，毛利率 21.90%，同比
-2.18pct， 环 比 +0.36pct， 净 利 率 为 10.51%， 同 比 -1.33pct， 环 比
-0.08pct，若扣除 3236 万信用减值影响，2023Q2 扣信用减值后的净利
率为 11.81%，环比+0.41pct，盈利能力环比持续提升。2023Q2 四费率
为 8.91%，同比-3.10pct，环比-1.75pct，四费率同环比均下降。

前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，公司前灯 2022 年市占率预计 15%。车灯
作为汽车视觉件持续升级，行业均价逐年提升。2022 年公司前灯在国内市
占率14.9%（以前照灯销量703 万只*0.5/国内乘用车销量计)，同比+0.3pct。

公司新订单、新产品持续突破，下半年新能源客户占比有望加速提升。订单
方面，2023 年上半年，公司承接 17 个车型的车灯开发项目和 2 个车
型的电子开发项目，实现 36 个新车型的项目批产。产品方面，公司目
前产品新技术开发方向包括基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯，预计 2023
年底量产；基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯，预计 2024 年达量
产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。客户方面，公司客户涵盖外资
（戴姆勒、德国宝马等）、合资（一汽大众、一汽丰田等）、自主和新能源
（一汽红旗、吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏及某国际知名新能源车企等）。
公司已完成股份回购，用于后续员工持股计划。4 月 30 日，公司完成第一次
股份回购，回购 104.15 万股（最高价 119 元/股，最低价 109.9 元/股），
支付资金 1.2 亿元（含交易费用，下同）。7 月 31 日，公司完成第二次股份
回购，回购 86.97 万股（最高价 135.8 元/股，最低价 105.4 元/股），支付
资金 1 亿元。公司累计回购公司股份 191.12 万股，支付资金累计 2.2 亿元。

风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

投资建议：上调营收预测，维持买入评级。考虑到下游客户排产增长，我
们 上 调 营 收 预 测 ， 维 持 利 润 预 测 ， 预 期 23/24/25 年 营 收
101.0/125.8/159.4 亿 （ 原 23/24/25 年 预 计 98.2/123/159.3 亿 ） ，
23/24/25 年利润 12.5/16.0/22.0 亿，维持买入评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

(+/-%)

(+/-%)

净利润(百万元)

每股收益（元）

EBIT

Margin

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

净资产收益率（ROE）

2021

7,909

8.0%

949

-18.1%

3.32

12.7%

12.1%

40.7

34.5
4.92

2022

8,248

4.3%

941

-0.8%

3.30

11.3%

11.0%

41.1

35.1
4.54

2023E

10,104

22.5%

1246

32.3%

4.36

12.7%

13.1%

31.0

27.5
4.06

2024E

12,579

24.5%

1601

28.5%

5.61

13.5%

14.8%

24.1

22.0
3.58

2025E

15,938

26.7%

2204

37.6%

7.71

14.8%

17.5%

17.5

17.0
3.08

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

2023Q2 营收 23 亿元，净利润同比增长 40%。公司 2023H1 实现营收 44.25 亿元，
同比增加 18.98%，归母净利润 4.67 亿元，同比减少 2.00%。拆单季度看，2023Q2
实现营收 25.02 亿，同比+57.73%，环比+30.14%，归母净利润 2.63 亿，同比+40.0%，
环比+29.18%。2023Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司
营收表现超越行业 32.95pct（汽车产量同比+24.78%）。

图1：星宇股份营业收入及同比增速

图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：星宇股份归母净利润及同比增速

图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

2023Q2，公司毛利率环比提升。2023H1，公司毛利率为 21.75%，同比-1.36pct，
净利率为 10.55%，同比-1.75pct。2023Q2，毛利率 21.90%，同比-2.18pct，环比
+0.36pct，净利率为 10.51%，同比-1.33pct，环比-0.08pct，若扣除 3236 万信
用减值影响，2023Q2 扣信用减值后的净利率为 11.81%，环比+0.41pct。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

2

图5：星宇股份毛利率和净利率

图6：星宇股份单季度毛利率和净利率

证券研究报告

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

费用率方面，2023H1，公司四费率为 9.67%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研
发 / 财 务 费 用 率 分 别 0.79%/3.04%/6.08%/-0.25% ， 分 别 同 比 变 动
-0.16/+0.13/-0.15/-0.11pct 。 拆 单 季 度 看 ， 2023Q2 四 费 率 为 8.91% ， 同 比
-3.10pct ， 环 比 -1.75pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别
0.88%/2.65%/5.80%/-0.43%，分别同比变动-0.22/-0.87/-1.90/-0.11pct，分别
环比变动+0.20/-0.90/-0.64/-0.41pct。公司 2023H1 销售费用率同比下滑预计主
要系售后服务费、物料消耗减少等综合所致。

图7：星宇股份四项费用率变化情况

图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

整体来看，2023Q2，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增
速超越汽车行业 33pct。2023Q2 星宇营收增速 57.73%，汽车产量同比增速 24.78%，
公司营收超越汽车行业 33.0pct。根据中汽协产量数据，2023Q2，一汽大众、奇
瑞 、 一 汽 丰 田 、 一 汽 红 旗 、 东 风 日 产 、 广 汽 丰 田 产 量 分 别 同 比 变 动
+10.4%/+41.6%/+5.6%/-1.9%/-25.2%/-2.4%。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

3

图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比

图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比

证券研究报告

资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理

2023H1 产量（万辆） 23Q2 产量（万辆）

2023H1 产量同比增速

23Q2 产量同比增速

23Q2 产量环比增速

表1：星宇股份重点客户 2023H1 和 2023Q2 产量表现

一汽大众（含奥迪）

奇瑞

一汽丰田

一汽红旗

东风日产

广汽丰田

乘用车

84.86

65.42

36.06

12.43

34.47

46.12

1128.15

资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理

46.16

37.76

20.70

7.06

15.32

24.44

601.97

-1.0%

30.5%

-8.2%

-9.3%

-25.3%

-7.0%

8.1%

10.4%

41.6%

5.6%

-1.9%

-25.2%

-2.4%

22.0%

19.3%

36.6%

34.8%

31.5%

-20.0%

12.7%

14.4%

行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着 LED 前
照灯的普及，前照灯向 ADB、HD-ADB 及 DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、
信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合
灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，
更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新
的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如 Logo 灯及发光格栅也逐渐被各大主
机厂认可并应用。

图11：车灯发展历程

图12：汽车前大灯技术升级路线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

4



<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>（601799）：二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>营业收入及同比增速

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>单季度营业收入及同比增速

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>归母净利润及同比增速

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>单季度归母净利润及同比增速

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>毛利率和净利率

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>单季度毛利率和净利率

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>四项费用率变化情况

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>单季度四项费用率变化情况

汽车_乘用车产量增速和<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>营收增速年度对比

汽车_乘用车产量增速和<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>营收增速季度对比

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>重点客户2023H1和2023Q2产量表现

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>与地平线达成战略合作

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>基于地平线征程®3车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>批产项目、新接项目数和承接新订单情况

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>荣获理想汽车最高奖项“理想TOP奖”

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>获广汽丰田2022年度“品质优秀奖”

星宇股份（601799）：二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现

2021<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>车灯成本结构拆分

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>2010年前五大客户

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>2020H1前五大客户

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>客户拓展历程

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>智能化历程

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>国内各生产基地产能（万只）

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>费用预测项目_年度单位：百万元

深度报告：产品升级+客户结构改善，车灯龙头再启航

汽车_乘用车销量增速和<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>营收增速年度对比汽车_乘用车销量增速和<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>营收增速季度对比

一季度归母净利润环比增长9%，产品升级、客户转型

证券研究报告 | 2022年12月30日

星宇股份（601799.SH）
公司拟回购股份用以激励，持续推荐自主车灯龙头

买 入

 公司研究·公司快评

 汽车·汽车零部件

 投资评级：买入（维持评级）

证券分析师： 唐旭霞

0755-81981814

tangxx@guosen.com.cn

执证编码：S0980519080002

联系人：

杨钐

0755-81982771

yangshan@guosen.com.cn

事项：

评论：

计划

公司公告：公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告》，拟回购金额不低于 6,000 万元且
不超过 12,000 万元，用于实施股权激励和/或员工持股计划。回购价格不超过人民币 150 元/股（现价 131
元/股），拟回购数量 40-80 万股（以回购价格上限模拟计算），占公司总股本的比例为 0.14%-0.28%（以
回购价格上限模拟计算），回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过 12 个月。公司本次
回购股份拟用于实施股权激励和/或员工持股计划，有利于构建公司、股东、核心员工的命运共同体和事
业共同体，充分调动核心员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力，增强投资者对公司的信心，促进
公司长期、持续、健康发展。
国信汽车观点：星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全
球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力（蔚
小理）新客户，长逻辑通顺。长期具备全球车灯龙头潜质，我们维持盈利预测，预期 22/23/24 年利润为
11.2/14.5/20.3 亿，对应 PE 分别 34/26/19x，维持买入评级。

 公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告》，拟回购股份用于股权激励和/或员工持股

2022 年 12 月 29 日，星宇股份发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告》，拟回购金额不低于
6,000 万元且不超过 12,000 万元，用于实施股权激励和/或员工持股计划。回购价格不超过人民币 150 元
/股，拟回购数量 40-80 万股（以回购价格上限模拟计算），占公司总股本的比例为 0.14%-0.28%（以回
购价格上限模拟计算），回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过 12 个月。
公司本次回购股份拟用于实施股权激励和/或员工持股计划，有利于构建公司、股东、核心员工的命运共
同体和事业共同体，充分调动核心员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力，增强投资者对公司的信
心，促进公司长期、持续、健康发展。

表1：公司拟回购股份的用途、数量、占公司总股本的比例、资金总额

回购用途

拟回购数量

占公司总股本的比例

拟回购资金总额

回购实施期限

用于股权激励和/或员工
持股计划

以回购价格上限模拟计算，
40-80 万股

以回购价格上限模拟计算，
0.14%-0.28%

6,000-12,000 万元

自董事会审议通过本次回购方案
之日起 12 个月内

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

我们认为，当前位置公司实施股权激励和/或员工持股计划，主要出于以下几点考虑：

1）股价位置回调较多，估值性价比较高。公司从去年末 600 亿以上的市值高位回调到 375 亿（20221229
数据），回调幅度逾 40%，现价对应 2023 年估值 26 倍（公司历史中枢估值 30 倍以上）；

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

1



<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>股价复盘（元）

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>2018-2022H1研发人员薪酬

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>此前的股权激励梳理

公司拟回购股份用以激励，持续推荐自主车灯龙头

2021年<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>原材料成本占比仍高达81.3%

2020H1<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>原材料中电子元器件占比最大

公司首次覆盖报告：汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>发展历程

“产品+客户”双轮驱动，自主车灯龙头持续成长

汽车安全系统优质供应商，国产替代前景可期

本周<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>、常熟汽饰和爱柯迪涨幅居前

中小盘-智能汽车行业周报：本周智能汽车指数下跌7.39%，蔚来汽车暂停整车生产

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>2021年分产品产销量情况

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>单季营业收入及同比增速

<hl>星</hl><hl>宇</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>单季归母净利润及同比增速

四季度业绩环比改善，成本端承压影响2021年毛利率

前瞻布局车灯新技术，不断斩获新订单