证券研究报告 
2021 年 11 月 15 日 

  王红兵    S0800519090003 
  13924613850 
  wanghongbing@research.xbmail.com.cn 

 

  

    

  

分析师 

相关研究 

 
 
 

 

金工量化专题报告 
金工量化专题报告 |   

军工基金优选：基于重仓股预期收益率 
基金产品分析 
 
●       核心结论 
 
 
摘要内容 
 

Tab le_Su mm ar y 

，重仓股配置较集中。本报告

分析了25只军工类基金，规模最大分别是主动管理的易方达国防军工
（001475.OF）和被动管理的国泰中证军工ETF（512660.OF）。三季报
披露的十大重仓股共有50只，配置较大的前五只分别为中航沈飞、中航
光电、振华科技、航发动力和中航高科。 

从定价来看，2020年基本面逆转，年初市场底部为估值锚地点，目前军
工板块定价相对合理。那么中航沈飞底部估值为50倍，中航光电35倍，
振华科技32倍。军工板块在2020年后股价基本波动于四年基本面价值区
间内，从军工龙头ETF定价来看，目前价格略高于2022年基本面价值，
时间即将切入2022年，军工板块定价相对合理。 

基于重仓股组合的预期收益率可优选军工基金。预期收益率为基金重仓

股2023年基本面价值相对当时收盘价的增值幅度，今年Q1重仓股组合预
期收益率和5-8月份净值增长率的相关性高达0.67，Q2的预期收益率和
9-10月净值增长率的相关性为0.45，11月以来军工板块普遍上涨，不同
基金的净值增长尚未显示差异，Q3预期收益率排序靠前的基金分别为中
邮军民融合、博时军工主题、易方达国防军工、南方军工改革和华夏军工

安全。 

风险提示：基金重仓股基本面变化或导致定价估值调整；基金重仓股的

调整也将影响基金预期收益率的测算。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 
  
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索引 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

 

 

 
 
    
 

 

内容目录 

图表目录 

一、军工基金及基金重仓股 ..................................................................................................... 3 

二、重仓股定价及板块整体定价 .............................................................................................. 4 

三、基于重仓组合预期收益率筛选优质军工基金 ..................................................................... 6 

风险提示 .................................................................................................................................. 8 

图 1：25 只军工类基金 2021 年三季报披露的基金规模 .......................................................... 3 

图 2：军工类基金 2021 年三季报重仓前十，中航沈飞、中航光电占比超过 10% ................... 3 

图 3：易方达国防军工基金相对中证军工指数超额显著 .......................................................... 4 

图 4：军工基金重仓股组合净利润增速在 2019 年后大幅提升 ................................................. 4 

图 5：中航沈飞在 50 倍估值下的四年基本面价值区间 ............................................................ 5 

图 6：中航光电在 35 倍估值下的四年基本面价值区间 ............................................................ 5 

图 7：振华科技在 32 倍估值下的四年基本面价值区间 ............................................................ 5 

图 8：军工龙头 ETF 与其四年基本面价值 ............................................................................... 6 

图 9：军工龙头 ETF2021 年 11 月 12 日的定价 ...................................................................... 6 

图 10：2021 年财报披露间隔期易方达国防军工净值增长率 ................................................... 6 

图 11：基于十大重仓股测算易方达国防军工的预期收益率 ..................................................... 6 

图 12：基于 Q1 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.5~8） ............................... 7 

图 13：基于 Q2 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.9~10） ............................. 7 

图 14：基于 Q3 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.11.1~12） ........................ 8 

 

 

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2021 年 11 月 15 日 

一、军工基金及基金重仓股 

根据基金名称筛选了 25 只军工基金，主动管理和被动管理的规模相当，主动管理规模最
大的是易方达国防军工（001475.OF），被动管理规模最大的是国泰中证军工 ETF
（512660.OF）。 

三季报披露的十大重仓股共有 50 只，配置较为集中，配置较大的前五只分别为中航沈飞、
中航光电、振华科技、航发动力和中航高科。 

规模最大的易方达国防军工在 2021 年截至 11 月 11 日相对中证军工指数超额收益 22%，
主动管理优势比较显著。 

图 1：25 只军工类基金 2021 年三季报披露的基金规模 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

图 2：军工类基金 2021 年三季报重仓前十，中航沈飞、中航光电占比超过 10% 

 

 

 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

3  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

 

 

0204060801001201401601802021年三季报基金规模（亿元）10.81%10.50%8.90%7.55%6.25%5.82%5.22%4.49%2.75%2.70%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%中航沈飞中航光电振华科技航发动力中航高科中航机电紫光国微中航西飞航天电器七一二 
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图 3：易方达国防军工基金相对中证军工指数超额显著 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

二、重仓股定价及板块整体定价 

军工基金重仓股 2019 年后基本面大幅改善，净利润增速加速上升，故 2020 年开始军工
权重个股累积了较大涨幅，从定价来看，2020 年初的市场底部可以视作基本面逆转的定
价参考，定价基准选择 2020 年年初市场底部市值相对 2019 年净利润的 PE 估值，中航沈
飞底部估值为 50 倍，中航光电 35 倍，振华科技 32 倍。 

军工板块整体价格在 2020 年后基本波动于四年基本面价值区间内。军工板块价格和基本
面价值的关系和军工权重股表现一致，2020 年年初价格触碰 2019 年基本面价值后反弹，
2020 年年底已经开始透支 2023 年基本面价值了，短期情绪压力较大，4 月回调至 2021
年基本面价值后继续反弹，目前 ETF 价格略高于 2022 年基本面价值，时间即将切入 2022
年，故目前军工板块定价比较合理。 

图 4：军工基金重仓股组合净利润增速在 2019 年后大幅提升 

 

 

 

 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

4  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-31累计净值涨幅（%）易方达国防军工中证军工指数4.87%31.99%56.45%35.03%30.96%0%10%20%30%40%50%60%2019年2020年2021年2022年2023年军工基金重仓股净利润增速（%） 
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图 5：中航沈飞在 50 倍估值下的四年基本面价值区间 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

图 6：中航光电在 35 倍估值下的四年基本面价值区间 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

图 7：振华科技在 32 倍估值下的四年基本面价值区间 

 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

5  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

 

 

 

01020304050607080902020/5/82020/7/82020/9/82020/11/82021/1/82021/3/82021/5/82021/7/82021/9/8中航沈飞Vt-1(50PE)Vt(50PE)Vt+1(50PE)Vt+2(50PE)0204060801001202020/1/102020/4/102020/7/102020/10/102021/1/102021/4/102021/7/102021/10/10中航光电Vt-1(35PE)Vt(35PE)Vt+1(35PE)Vt+2(35PE)0204060801001201401602020/1/32020/4/32020/7/32020/10/32021/1/32021/4/32021/7/32021/10/3振华科技Vt-1(32PE)Vt(32PE)Vt+1(32PE)Vt+2(32PE) 
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2021 年 11 月 15 日 

图 8：军工龙头 ETF 与其四年基本面价值 

  图 9：军工龙头 ETF2021 年 11 月 12 日的定价 

 

 

 

 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

  资料来源：WIND，西部证券研发中心 

 

三、基于重仓组合预期收益率筛选优质军工基金 

从易方达国防军工的超额收益来看，2021 年 5~8 月是超额收益最显著的阶段，基于十大
重仓股测算易方达国防军工的预期收益率，预期收益率取十大权重股组合 2023 年基本面
价值相对组合当时收盘价的增减值幅度，计算得知在 2021 年 4 月 30 日易方达国防军工
一季报十大持仓预期收益率接近 90%，中报组合预期 19%，三季报组合预期 34%，这些
预期收益率的变化能很好解释该基金后续的市场表现。 

图 10：2021 年财报披露间隔期易方达国防军工净值增长率   图 11：基于十大重仓股测算易方达国防军工的预期收益率 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

  资料来源：WIND，西部证券研发中心 

当然，由于仓位因素，十大权重股组合的收益率一般要好于基金整体表现，但在某些基金

上偏差比较大，例如大成国家安全今年一季报十大权重组合在 2021 年 5-8 月要大大好于
基金本身。 

通过基金重仓股组合的预期收益率可以筛选出较好的军工基金组合，筛选时剔除了规模小
于 1 亿元的 004926.OF 和 002567.OF。 

今年 Q1 重仓组合预期收益率和随后 5 至 8 月份净值增长率的相关性高达 0.67，预期收益
率最高的五只基金在这四个月的平均净值增长率为 57%，高于 45.8%的平均水平，这五
只基金分别为长盛航天海工装备、长信国防军工、华夏军工安全、中邮军民融合和易方达

国防军工。 

6  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

0.40.50.60.70.80.911.11.21.32020-01-032020-09-032021-05-03军工龙头ETF收盘价（元/份）Vt-1VtVt+1Vt+21.02 0.51 0.73 0.96 1.24 00.20.40.60.811.21.4ETFcloseVt-1VtVt+1Vt+2军工龙头ETF定价（2021年11月12日）-17%60%-8%11%-23%40%-6%12%-40%-20%0%20%40%60%80%2021.1~42021.5~82021.9~102021.11.1~11.12净值涨跌幅易方达国防军工中证军工89.93%19.10%33.94%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%一季报组合中报组合三季报组合预期收益率 
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图 12：基于 Q1 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.5~8） 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

基于 Q2 前 20 重仓股组合预期收益率和随后 9、10 月 2 个月净值增长率的相关性为 0.45，
预期收益率最高的五只基金在 2021 年 9 至 10 月平均净值增长率为-6.27%，这五只分别
为易方达军工、申万菱信中证军工、博时军工主题、富国中证军工和国泰中证军工 ETF。 

图 13：基于 Q2 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.9~10） 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

最新披露的是三季报的持仓，11 月 1 月~12 日军工类基金收益率差异小，根据预期收益
率分组的平均净值增长率差异不显著，但和重仓股组合涨跌幅的相关性仍为正的 0.15，预
期收益率最高的五只基金在 2021 年 11 月的平均净值增长率为 10.85%，预期收益率排序
靠前的基金分别为中邮军民融合、博时军工主题、易方达国防军工、南方军工改革和华夏

军工安全。 

 

 

 

 

 

 

7  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

56.83%43.82%41.06%46.91%39.50%0%10%20%30%40%50%60%预期最高预期次高预期中等预期次低预期最低军工基金分组净值增长率（2021.5-8）-6.27%-6.29%-7.15%-6.61%-7.19%-7%-7%-7%-7%-7%-6%-6%-6%-6%预期最高预期次高预期中等预期次低预期最低军工基金分组净值增长率（2021.9-10） 
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图 14：基于 Q3 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.11.1~12） 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

 风险提示 

高估。 

3、 基金重仓股的调整。 

 

 

 

 

 

 

1、 报告结论基于个股估值认知，未来基本面增速不达预期可能引发估值下移，导致定价

2、 分析师对基本面业绩的调整有滞后性，故分析结论可能也有滞后性。 

8  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

10.85%10.31%11.12%11.27%11.11%0%2%4%6%8%10%12%预期最高预期次高预期中等预期次低预期最低军工基金的分组平均净值增长率（2021.11.1~12） 

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<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>在32倍估值下的四年基本面价值区间

军工基金优选：基于重仓股预期收益率基金产品分析

 

 

 

 

 

 

证券研究报告—动态报告 

] 
一年该股与上证综指走势比较 

上证指数

振华科技

国防军工 

军工信息 

3.0

2.0

1.0

0.0

O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21

 

515/515 

54,044/54,044 

3,583/14,493 
116.66/39.12 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《振华科技-000733-2021 年三季报预告点评：
21Q3 预增 240-260%，单季度利润超预期突破
4 亿》  ——2021-10-14 
《振华科技-000733-2021 年半年报点评：军工
电 子 平 台 步 入 规 模 利 润 快 速 增 长 期 》 
——2021-08-30 
《振华科技-000733-2021 年半年报预告点评：
21H1 利润预增 100%-120%，单季度业绩释放
超预期》  ——2021-07-16 
《振华科技-000733-2017 年半年报点评：业绩
稳步增长，高新电子和新能源业务前景可期》 
——2017-08-30 
《振华科技-000733-新能源锂电弹性大，CEC
改革预期强》  ——2016-05-19 
 
 
 
证券分析师：花超 
电话：  
E-MAIL：  huachao1@guosen.com.cn 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 
联系人：梁后权 
电话：  
E-MAIL：  lianghouquan@guosen.com.cn 
  
 

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

公司研究 

Page 1 

 

 

 

振华科技  (000733) 
] 

2021 年三季度报点评 

 

买入 

（维持评级） 

2021 年 10 月 25 日 

财报点评 
21Q3 归母净利增加 258%，达到业绩预告上限 
 
 21Q3 单季度同比增加 258%，毛利率同比提高 61.43%，超预期 

 

前三季度实现营收 42.48 亿元(+38.32%)，实现归母净利润 9.56 亿元
(+166.56%)。单三季度，实现营收 14.31 亿元（+36.81%），实现归母
净利润 4.4 亿元（+258.05%），达到了业绩预告上限。单三季度毛利率
61.43%，同比提高 11.42pct，环比提高  2.21pct；净利率 31%，同比提
高 11.47pct，环比提高 13.08pct。单三季度管理费用率 19.61%，同比下
降 0.87pct，环比下降 11.81pct，主要由于上一期公司及所属企业受政策
影响，一次性计提统筹外费用 2.33 亿元。公司今年新型电子元器件板块
企业下游高可靠产品客户需求增长，高附加值产品销售同比增加，业绩
弹性十分突出。上年同期深圳通信债权人对深圳通信提出的破产清算申
请，对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损
失，计提金额为 1.09 亿元。公司存货 16 亿，较中报提高了 3 亿，反映
仍是生产规模增长拉动，后期增长基础牢固。 
 军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越 

公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国防
信息化建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上游元
器件企业，将全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件板块需
求持续保持放量增长。公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器件主业，
技术及客户积累持续凸显，正值军工行业爆发时期，公司的长期业绩增
长可期，中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路
系统方案供应商头部企业的能力。 
 投资建议：   

公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放量
以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦主业
成果显著，业绩弹性开始体现，维持盈利预测，公司 2021-2023 年净利
润 分 别 为 12.98/17.64/22.57 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE=41.6/30.6/
  23.9x，作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业，估值仍在底
部，维持“买入”投资评级。 
 风险提示：军品拓展不及预期；产能拓展低于预期 
  
盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 

2021E 
5,498 

2022E 
7,158 

2019 
3,668 

2020 
3,950 

2023E 
8,805 

(+/-%) 

净利润(百万元) 

(+/-%) 

每股收益（元） 

-31.3% 

298 

14.9% 

0.58 

7.7% 

606 

103.5% 

1.18 

39.2% 

1298.39 

114.4% 

2.52 

30.2% 

23.0% 

1764.87 

2257.74 

35.9% 

3.43 

27.9% 

4.38 

32.2% 

23.5% 

EBIT    Margin 
净资产收益率（ROE） 
市盈率（PE） 
EV/EBITDA 
市净率（PB） 
5.36 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

181.6 
55.5 

41.6 
31.9 

30.6 
24.6 

89.2 
38.9 

23.9 
19.4 

18.7% 

29.1% 

10.1% 

29.7% 

21.3% 

30.9% 

22.4% 

10.05 

5.5% 

9.05 

6.51 

7.79 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野 本土智慧 

 

 

 

21Q3 单季度同比增加 258%，毛利率同比提高 61.43%，超预期 

Page    2 

 

 

前 三 季 度 实 现 营 收 42.48 亿 元 (+38.32%) ， 实 现 归 母 净 利 润 9.56 亿 元
(+166.56%)。单三季度实现营收 14.31 亿元（+36.81%），呈现出较好增长态
势；实现归母净利润 4.4 亿元(+258.05%)。单三季度毛利率 61.43%，同比提
高 11.42pct，环比提高  2.21pct；净利率 31%，同比提高 11.47pct，环比提高
13.08pct。单三季度管理费用率 19.61%，同比下降 0.87pct，环比下降 11.81pct，
主要由于上一期公司及所属企业受政策影响，一次性计提统筹外费用 2.33 亿元。
公司今年新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长，高附加值产
品销售同比增加，业绩弹性十分突出。同时，公司上年同期公司及所属企业受
新冠疫情影响，有效工作时间不足。上年同期深圳通信债权人对深圳通信提出
的破产清算申请，对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用
减值损失，计提金额为 1.09 亿元。 

图 1: 振华科技三季度同比营业收入及增速 

  图 2：振华科技三季度环比营业收入及增速 

营业收入(亿元)

同比增速（%）

营业收入(亿元)

环比增速（%）

20

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

50

40

30

20

10

0

(10)

(20)

(30)

(40)

(50)

300

250

200

150

100

50

0

 

 

16

14

12

10

8

6

4

2

0

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

16Q3

17Q3

18Q3

19Q3

20Q3

21Q3

 

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

图 3: 振华科技三季度同比归母净利润及增速 

  图 4：振华科技三季度环比归母净利润及增速 

归母净利润(亿元)

同比增速（%）

归母净利润(亿元)

环比增速（%）

50,000

16Q3

21Q3
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

18Q3

20Q3

19Q3

17Q3

(50)

 

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越 

公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国防信息化
建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上游元器件企业，将
全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。
公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器件主业，技术及客户积累持续凸显，正
值军工行业爆发时期，公司的长期业绩增长可期，中长期看公司具备成为卓越
的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

 

 

40,000

30,000

20,000

10,000

0

(10,000)

 
 

 

Page    3 

 

 

 

投资建议：维持  “买入”评级。 

公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放量以及信
息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦主业成果显著，业
绩 弹 性 开 始 体 现 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 公 司 2021-2023 年 净 利 润 分 别 为
12.98/17.64/22.57 亿元，当前股价对应 PE=41.6/30.6/23.9x，作为平台型、国
家队的军用电子元器件领军企业，估值仍在底部，维持“买入”投资评级。 
风险提示：军品拓展不及预期；元器件国产替代进度低于预期 

 
 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 

附表：财务预测与估值 

资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2021E 

2022E 

2023E 

长期借款及应付债券 

 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

EBIT Margin 

EBITDA    Margin 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

 

EV/EBITDA 

短期借款及交易性金融负债 

8958 

11349 

13188 

15085 

  营业利润 

729 

1578 

2131 

2730 

2986 

4407 

4889 

4991 

  净利润 

1298 

1765 

2258 

1010 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

负债和股东权益总计 

11349 

13188 

15085 

  公允价值变动损失 

1 

1 

1 

  资产减值准备 

6941 

8299 

10093 

  折旧摊销 

 

 

 

  财务费用 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

(902) 

(881) 

(967) 

11.60 

13.48 

16.11 

19.60 

  资本开支 

(349) 

(420) 

(335) 

(440) 

(445) 

(445) 

918 

3438 

1097 

569 

6022 

1498 

173 

896 

368 

975 

931 

194 

2101 

471 

414 

885 

1 

5971 

8958 

 

1.18 

0.16 

15% 

10% 

54% 

32% 

37% 

8% 

33% 

0.1% 

89.2 

9.1 

38.9 

1500 

4519 

1525 

660 

8204 

1695 

165 

896 

388 

1727 

1220 

535 

3482 

471 

454 

925 

2.52 

0.64 

17% 

19% 

57% 

29% 

33% 

39% 

39% 

0.6% 

41.6 

7.8 

31.9 

103% 

114% 

1800 

5491 

1831 

716 

9839 

1905 

156 

896 

392 

1794 

1433 

694 

3922 

471 

496 

967 

3.43 

0.79 

19% 

21% 

57% 

30% 

33% 

30% 

36% 

37% 

30.6 

6.5 

24.6 

2242 

  营业收入 

6513 

  营业成本 

2119 

  营业税金及附加 

704 

  销售费用 

11579 

  管理费用 

2067 

  财务费用 

147 

  投资收益 

896 

  资产减值及公允价值变动 

395 

  其他收入 

1600 

  营业外净收支 

1541 

  利润总额 

840 

  所得税费用 

3981 

  少数股东损益 

471 

  归属于母公司净利润 

539 

 

 

4.38 

  其它 

0.90 

  经营活动现金流 

21% 

  其它投资现金流 

22% 

  投资活动现金流 

58% 

  权益性融资 

31% 

  负债净变化 

35% 

  支付股利、利息 

23% 

  其它融资现金流 

28% 

  融资活动现金流 

33% 

  现金净变动 

0.8% 

0.9% 

  货币资金的期初余额 

23.9 

  货币资金的期末余额 

5.4 

  企业自由现金流 

19.4 

  权益自由现金流 

 

Page    4 

 

5498 

2392 

55 

324 

80 

30 

25 

0 

7158 

3100 

72 

415 

96 

30 

72 

0 

8805 

3742 

88 

502 

91 

30 

70 

0 

1125 

1448 

1752 

(3) 

(3) 

(3) 

1575 

2128 

2727 

284 

(7) 

372 

(9) 

481 

(11) 

1298 

1765 

2258 

 

 

 

29 

228 

(25) 

80 

(29) 

599 

0 

0 

0 

752 

423 

582 

918 

1500 

220 

907 

39 

273 

(72) 

96 

35 

323 

(70) 

91 

(39) 

1084 

(441) 

(35) 

1544 

(441) 

0 

0 

0 

67 

(340) 

300 

1500 

1800 

703 

692 

0 

0 

0 

(464) 

(194) 

(658) 

442 

1800 

2242 

1157 

887 

(329) 

(407) 

 

2020 

3950 

1834 

40 

241 

562 

42 

23 

112 

(637) 

0 

729 

127 

(3) 

606 

 

606 

118 

193 

(112) 

42 

(760) 

(121) 

(77) 

0 

0 

(551) 

(80) 

1252 

(11) 

(423) 

1341 

918 

135 

835 

 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

Page    5 

 

 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

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证券投资咨询业务的说明 

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指

取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证

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证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨

询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，

形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布

的行为。 

 
 

 

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国信证券经济研究所 

深圳 
深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 
邮编：518001    总机：0755-82130833 

上海 
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 
邮编：200135 

北京 
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 
邮编：100032 

 
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全球视野  本土智慧 



<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>三季度同比营业收入及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>三季度环比营业收入及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>三季度同比归母净利润及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>三季度环比归母净利润及增速

2021年三季度报点评：21Q3归母净利增加258%，达到业绩预告上限

 

 

 

 

 

 

证券研究报告—动态报告 

] 
一年该股与上证综指走势比较 

上证指数

振华科技

国防军工 

军工信息 

3.0

2.0

1.0

0.0

A/20 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21

 

515/515 

50,502/50,502 

3,522/14,437 
105.49/38.65 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《振华科技-000733-2021 年半年报预告点评：
21H1 利润预增 100%-120%，单季度业绩释放
超预期》  ——2021-07-16 
《振华科技-000733-2017 年半年报点评：业绩
稳步增长，高新电子和新能源业务前景可期》 
——2017-08-30 
《振华科技-000733-新能源锂电弹性大，CEC
改革预期强》  ——2016-05-19 
《振华科技-000733-内生有增长，外延有预期，
国改力度大》  ——2015-06-09 
 
 
 
证券分析师：花超 
电话：  
E-MAIL：  huachao1@guosen.com.cn 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 
 
 

公司研究 

Page 1 

 

 

 

振华科技  (000733) 
] 

2021 年半年报点评 

 

买入 

（维持评级） 

2021 年 08 月 29 日 

财报点评 
军工电子平台步入规模利润快速增长期 
 
 21H1 营收趋势扭转，盈利能力大幅提升 

 

21H1 实现营收 28.17 亿元(+39.10%)，扭转 18H1-20H1 增长率连续下
降的走势，实现归母净利润 5.15 亿元(+118.79%)，较去年同期相比盈利
能力大幅提升。单季度看，21Q2 实现营收 15.08 亿元，同比+32.73%，
环比+15.3%，呈现出较好增长态势；21Q2 实现归母净利润 2.69 亿元
(+115.16%)。21H1 实现毛利率 56.64%，同比提高  3.25pct。21Q2 管
理费用率 31.42%，同比增加 34.97%。公司及所属企业受政策影响，一
次性计提统筹外费用 2.33 亿元，是管理费用增加的主要原因。我们认为，
伴随军工行业高景气带来的对电子元器件全方位的需求爆发，带动公司
新型电子元器件板块快速增长，其开始逐步进入规模快速增长，利润凸
显弹性阶段。 
 军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越 

公司是军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国防信息
化建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上游元器件
企业，将全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件板块需求持
续保持放量增长。公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器件主业，技术
及客户积累持续凸显，公司长期业绩增长可期，中长期看公司具备成为
卓越元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。 
 投资建议：   

公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放量
以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦主业
成果显著，业绩弹性开始体现，维持前期预测，预计 2021-2023 年净利
润为 11.1/14.5/18.1 亿元，当前股价对应 PE=46 /35 / 28x，作为平台型、
国家队的军用电子元器件领军企业，维持“买入”投资评级。 
 风险提示：军品拓展不及预期；产能拓展低于预期 
  

盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 

(+/-%) 

净利润(百万元) 

(+/-%) 

每股收益（元） 

2019 

3,668 

-31.3% 

298 

14.9% 

0.58 

2020 

3,950 

7.7% 

606 

103.5% 

1.18 

2021E 

5,459 

38.2% 

82.8% 

2.15 

2022E 

7,112 

30.3% 

31.3% 

2.82 

2023E 

8,748 

23.0% 

24.3% 

3.51 

1107.15 

1454.19 

1807.49 

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

23.5% 
5.5% 

EBIT    Margin 
净资产收益率（ROE） 
市盈率（PE） 
EV/EBITDA 
市净率（PB） 
5.40 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

25.6% 
16.3% 

32.2% 
10.1% 

25.8% 
18.4% 

25.6% 
19.3% 

169.7 

9.39 

52.1 

8.46 

45.6 

36.5 

83.4 

34.7 

7.43 

6.38 

33.8 

26.5 

28.0 

21.9 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野 本土智慧 

 

 

Page    2 

 

 

 

2021H1 实现营收 28.17 亿元(+39.10%)，扭转 18H1-20H1 增长率连续下降的
走势，实现利润总额 6.22 亿元(+105.64%)，归母净利润 5.15 亿元(+118.79%)，
扣非后归母净利润 4.93 亿元(+155.93%)，较去年同期相比，公司的盈利能力大
幅提升。单季度看，2021Q2 实现营收 15.08 亿元，同比+32.73%，环比+15.3%，
呈现出较好增长态势；2021Q2 实现归母净利润 2.69 亿元(+115.16%)。我们认
为，2021H1 营业收入增长主要受益于 2021 年新型电子元器件板块企业紧抓下
游高可靠用户需求增长，市场机遇促进产品销售增长，分产品看，新型电子元

器件实现营收 28.00 亿元，占营业总收入的 99.4%；此外，2020 年同期受新冠
疫情影响，有效工作日不足有一定低基数原因。 

图  1：振华科技中报营业收入及增速 

  图  2：振华科技单季营业收入及增速 

 

 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

图  3：振华科技中报归母净利润及增速 

  图  4：振华科技单季归母净利润及增速 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

2021H1 实现毛利率 56.64%，同比提高  3.25pct，分产品看，高附加值的新型
电子元器件销量增加，实现毛利率 56.46%，同比提高 3.29pct。单季度看，
2021Q2 毛利率为 59.22%，相比去年改善 4.05pct，净利率 17.92%，相比去年
改善 6.94pct。从期间费用率来看，2021Q2 管理费用率 31.42%，同比增加
34.97%，财务费用率 0.71%，同比减少 21.98%，销售费用率 4.15%，同比减
少 30.60%。报告期内，公司及所属企业受政策影响，一次性计提统筹外费用
2.33 亿元，是管理费用增加的主要原因；财务费用减少主要由于公司报告期带
息负债较上年同期减少，导致报告期利息支出同比下降。2021H1 研发费用为
1.75 亿元，较上年同期增长 28.68%，持续加大产品研发投入。 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

图 5：振华科技三项费用率变化情况 

  图 6：振华科技毛利率、净利率变化情况 

 

Page    3 

 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

资产负债表看，2021H1 公司存货 13.37 亿元，相比上年末增长 1.96%，应付
账款 10.28 亿元，相比上年末增长 1.63%，主要由于公司生产规模增长，使其
采购的原材料和在制品较年初增加。2021H1 公司应收账款 26.01 亿元，相比
上年末增长 11.02%，主要是新型电子元器件板块企业销售规模增长，受行业特
点影响，回款主要集中在下半年所致。 

图 7：振华科技单季度经营性现金流情况（亿元） 

  图 8：振华科技单季度主要流动资产周转情况（天数） 

 

 

 

 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越 

公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国防信息化
建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上游元器件企业，将
全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。
公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器件主业，技术及客户积累持续凸显，正
值军工行业爆发时期，公司的长期业绩增长可期，中长期看公司具备成为卓越
的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。 
 

投资建议：维持  “买入”评级。 

公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放量以及信
息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦主业成果显著，业
绩弹性开始体现，维持前期预测，预计 2021-2023 年净利润为 11.1/14.5/18.1
亿元，当前股价对应 PE=46 /35 / 28x，作为平台型、国家队的军用电子元器件
领军企业，维持“买入”投资评级。 

 
风险提示：军品拓展不及预期；产能拓展低于预期 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 

 

 

 

 
 

 

 

附表：财务预测与估值 

资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

短期借款及交易性金融负债 

8958 

11326 

13180 

14887 

729 

1373 

1831 

2231 

2986 

4531 

1010 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

负债和股东权益总计 

11326 

13180 

14887 

  公允价值变动损失 

 

 

 

  财务费用 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

(844) 

(871) 

(952) 

11.60 

13.20 

15.37 

18.16 

  资本开支 

(349) 

(420) 

(441) 

  资产减值及公允价值变动 

2000 

6471 

2209 

  营业收入 

  营业成本 

  营业税金及附加 

700 

  销售费用 

11381 

  管理费用 

2067 

  财务费用 

  投资收益 

147 

896 

395 

  其他收入 

  营业利润 

2033 

  营业外净收支 

1607 

  利润总额 

902 

  所得税费用 

4542 

  少数股东损益 

471 

  归属于母公司净利润 

539 

 

 

5552 

  净利润 

(18) 

  资产减值准备 

9353 

  折旧摊销 

3.51 

  其它 

0.72 

  经营活动现金流 

17% 

  其它投资现金流 

19% 

  投资活动现金流 

56% 

  权益性融资 

26% 

  负债净变化 

29% 

  支付股利、利息 

23% 

  其它融资现金流 

24% 

  融资活动现金流 

37% 

  现金净变动 

918 

3438 

1097 

569 

6022 

1498 

173 

896 

368 

975 

931 

194 

2101 

471 

414 

885 

1 

5971 

8958 

 

1.18 

0.16 

15% 

10% 

54% 

32% 

37% 

8% 

103% 

33% 

0.2% 

83.4 

8.5 

36.5 

1500 

4486 

1539 

655 

8181 

1695 

165 

896 

388 

1816 

1232 

559 

3606 

471 

454 

925 

(4) 

6798 

2.15 

0.54 

14% 

16% 

56% 

26% 

30% 

38% 

83% 

40% 

45.6 

7.4 

33.8 

1800 

5456 

1863 

711 

9831 

1905 

156 

896 

392 

2118 

1458 

730 

4307 

471 

496 

967 

5274 

(10) 

7917 

2.82 

0.65 

16% 

18% 

56% 

26% 

30% 

30% 

31% 

40% 

34.7 

6.4 

26.5 

Page    4 

 

5459 

2413 

55 

328 

1264 

82 

30 

25 

0 

7112 

3151 

71 

448 

1609 

105 

30 

72 

0 

8748 

3893 

87 

569 

1960 

109 

30 

70 

0 

(3) 

(3) 

(3) 

1371 

1828 

2228 

269 

(6) 

381 

(8) 

430 

(9) 

1107 

1454 

1807 

 

 

 

1107 

1454 

1807 

29 

228 

(25) 

82 

(33) 

462 

0 

0 

0 

841 

561 

582 

918 

1500 

89 

865 

 

39 

273 

(72) 

105 

(45) 

778 

0 

0 

0 

302 

(33) 

300 

1500 

1800 

412 

631 

 

35 

323 

(70) 

109 

(43) 

1101 

(441) 

0 

0 

0 

(86) 

(457) 

200 

1800 

2000 

738 

564 

 

 

3950 

1834 

40 

241 

562 

42 

23 

112 

(637) 

0 

729 

127 

(3) 

606 

 

606 

118 

193 

(112) 

42 

(760) 

(121) 

(77) 

0 

0 

(551) 

(80) 

1252 

(11) 

(423) 

1341 

918 

135 

835 

 

(335) 

(440) 

(445) 

(445) 

(280) 

(335) 

(371) 

长期借款及应付债券 

 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

EBIT Margin 

EBITDA    Margin 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

 

EV/EBITDA 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

0.6% 

0.7% 

0.7% 

  货币资金的期初余额 

28.0 

  货币资金的期末余额 

5.4 

  企业自由现金流 

21.9 

  权益自由现金流 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

Page    5 

 

 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

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充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 

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证券投资咨询业务的说明 

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指

取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证

券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨

询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，

形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布

的行为。 

 
 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 
 
 

 

 

国信证券经济研究所 

深圳 
深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 
邮编：518001    总机：0755-82130833 

上海 
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 
邮编：200135 

北京 
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 
邮编：100032 

 
请务必参阅正文之后的免责条款部分 

全球视野  本土智慧 



<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>中报营业收入及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单季营业收入及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>中报归母净利润及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单季归母净利润及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>三项费用率变化情况

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>毛利率、净利率变化情况

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单季度经营性现金流情况（亿元）

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单季度主要流动资产周转情况（天数）

2021年半年报点评：军工电子平台步入规模利润快速增长期

 

 

 
证券研究报告·A 股公司简评 
主营业务快速增长，全年业绩有
望延续高景气 

所属行业 

近日，公司发布 2021 年半年度业绩预告，预计 2021 年 1-6
月实现归母净利润 4.71-5.18 亿元，同比增长 100%-120%；预计
实 现 扣 非 归 母 净 利 润 4.49-4.96 亿 元 ， 同 比 增 长
132.97%-157.42%。 

事件 

简评 

2021 上半年利润保持高增，看好全年主营业务持续发展 

2021H1 ， 公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 润 4.71-5.18 亿 元
（ +100%-120% ）； 扣 非 归 母 净 利 润 4.49-4.96 亿 元
（+132.97%-157.42%），上半年净利润较去年同期有大幅增长。
业绩变动主要由于新冠疫情形势改善，本期较上年同期有效工作
时间有较大增长；新型单子元器件板块企业下游可靠产品用户需
求持续增长，高附加值产品在重点领域市场应用得到持续增强，
低收益、高风险业务调整压缩工作已完成。 

盈利能力看，新型电子元器件规模、效益持续增长，高端装
备现代化、信息化建设推动下游市场需求扩大，公司有望持续受
益于行业高景气。十四五期间军工行业快速发展趋势不减，随国
防信息化建设进程和武器装备放量，公司主营业务新型电子元器
件板块或将迎来持续增长。 

单季度利润快速增长，销售业绩持续提升 

单 季 度 来 看 ， 2021Q1 公 司 实 现 营 业 收 入 13.08 亿 元 ，

（+47.25%）；归母净利润 2.47 亿元，（+122.90%），主要由于高
附加值产品销售增长。费用方面，管理费用 1.95 亿元（+27.60%），
销售费用 0.89 亿元（+31.92%），研发费用 0.78 亿元（+17.62%），
主要绩效奖励增长，职工薪酬同比增加。 

2021Q2 公司预计实现归母净利润 2.24-2.72 亿元，同比增长

80% 至 117% ； 扣 非 归 母 净 利 润 2.13-2.60 亿 元 ， 同 比 增 长

128-178%，且公司加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留

问题，一次性计提统筹外费用 2.33 亿元。不考虑计提费用的影响，
则 Q2 实际归母净利润为 4.57-5.05 亿元，同比增长 267-304%；

实际扣非归母净利润为 4.46-4.93 亿元，同比增长 377-428%，相

比去年同期整体利润高速增长。 
 

仅供内部参考，请勿外传

振华科技(000733) 

 

维持 
 
黎韬扬 

增持 

litaoyang@csc.com.cn 

010-85130418 
SAC  执证编号：S1440516090001 
 
发布日期：  2021 年 07 月 22 日 

当前股价：  79.7  元 
 
主要数据 
股票价格绝对/相对市场表现（%） 

1 个月 

3 个月 

12 个月 

30.97/29.68 

55.13/52.2 

169.37/161.72 

12 月最高/最低价（元） 

总股本（万股） 

流通 A 股（万股） 

总市值（亿元） 

流通市值（亿元） 

近 3 月日均成交量（万股） 

主要股东 

 

 

 

 

 

 

 

80.6/28.38 

51,480.56 

51,480.56 

410.3 

410.3 

986.17 

 

中国振华电子集团有限公司 

 

32.94% 

股价表现 
194%

144%

94%

44%

-6%

 
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20.04.27 

2
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振华科技

2
2
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1
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2
1
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0
2
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2

2
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2
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4
3
5
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1
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0
0
2
2
2
上证指数

2
2
/
6
/
1
2
0
2

2
2
/
7
/
1
2
0
2

 

 

【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 振 华 科 技
(000733):聚焦主业，电子元器件板块业
绩大幅提升 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 

仅供内部参考，请勿外传

 

振华科技 

A 股公司简评报告 

 

 

关键技术攻关，产品种类不断拓展   

2020 年公司在通用元件方面，攻克双 85（温湿度）系列片式钽电容器等产品关键技术，可靠性进一步增强；
完成高温电阻、抗脉冲片式厚膜固定电阻、等新产品研发，产品种类不断拓展；新增电感器产品门类 18 款，参
与修订 1 项国际标准。在半导体分立器件方面，拓展了 IGBT 模块、场效应管驱动模块、低结电容 ESD 静电保护
模块、等模块级产品。在机电组件方面，基于固体继电器、开关等产品，成功研发多款智能模块及组件。在集

成电路方面，高功率密度电源模块产品开发了宽输入电压范围 1/32 砖系列化产品。在 MLCC/LTCC 系列材料、电
子浆料等电子功能材料方面，对标国际知名企业，多款产品成功研发，进一步完善材料+电子元件的产业生态链。 

加快推进募投项目建设，推动技术创新，助力业绩增长 

公司推动建设自主可控的电子元器件产业生态链。公司加快推进工信部工业强基项目超微型  MLCC  介质材
料项目建设，切实提升高端  MLCC、LTCC  介质材料研发能力，尽快实现产业化；加快推进断路器生产线建设及
高端开关能力项目建设；募投项目年内全部建成投产并完成验收。 

推动技术创新，有望助力业绩增长。按公司规划，加大对关键元器件技术攻关，完成  500V/8A  平面栅硅
基  MOS  及  650V50A、1200V50A  SiC  SBD（肖特基二极管）研发；完成微波毫米波厚薄膜衰减器样品试制；
完成基于  LTCC  工艺的  TR  组件模块研制；MMIC 单芯片滤波器等芯片微波产品研发取得实质性突破。更要
加强协同创新，加大与高校、研究所等科研机构联合创新力度，强化内外创新协同，提升整体集成创新能力。

此外，公司会加大科技投入力度，持续做好知识产权保护。 

盈利预测与投资建议：21H1 利润快速增长，未来有望持续受益于行业高景气，维持“增持”评级 

公司新型电子元器件业务在国产化和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期；剥离深圳通信，

其负面影响将逐渐消除；已实施股权激励，公司提质增效效果显著；募投项目即将完工，新产线开始筹备，推

动公司高质量发展。预计公司  2021 年至  2023  年的归母净利润分别为 10.39、14.05、18.08 亿元，同比增长分
别为 71.60%、35.20%、28.69%，相应 21 至 23 年  EPS 分别为 2.02、2.73、3.51 元，对应当前股价 PE 分别为
39、29、23 倍，维持“增持”评级。 

2021E 

54.87 

38.92 

10.39 

71.60 

2.02 

39 

表 1：振华科技盈利预测表 

 

营业收入（亿元） 

            同比（%） 

净利润（亿元） 

同比（%） 

EPS（元） 

P/E 

风险提示 

2020A 

39.50 

7.7 

6.06 

103.5 

1.18 

68 

1、军品订单需求不及预期 

2、产品交付不及预期 

请参阅最后一页的重要声明 

资料来源：Wind，中信建投，PE 对应7 月22 日收盘价 

2022E 

70.76 

28.96 

14.05 

35.20 

2.73 

29 

 

2023E 

84.94 

20.04 

18.08 

28.69 

3.51 

23 

1 

仅供内部参考，请勿外传

 

振华科技 

A 股公司简评报告 

 

   

 
 

 

分析师介绍 

黎韬扬：军工行业首席分析师。北京大学硕士。2015-2017 年新财富军工  行业第一名
团队核心成员，2015-2016 年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2015-2016 年 Wind
军工行业第一名团队核心成员，2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成
员，  2017 年保险资管最受欢迎分析师第二名、水晶球军工行业第二名、Wind 军工行
业第二名，2018-2019 年水晶球军工行业第四名，2018 年新财富军工行业第五名，
2018-2020 年 Wind 军工行业  第一名，2019 年新财富军工行业第四名，2019-2020 年
金牛奖最佳军  工行业分析团队，2019 年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析
师。2020 年新财富军工行业入围，2020 年水晶球军工行业第五名。 

 

 

请参阅最后一页的重要声明 

 

2 

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振华科技 

A 股公司简评报告 

 

  

 

  
评级说明 
 

 

分析师声明 

法律主体说明 

一般性声明 

投资评级标准 
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6
个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个
月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市
场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深
300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；
香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 
500  指数为基准。 

 

股票评级 

行业评级 

评级 
买入 
增持 
中性 
减持 
卖出 
强于大市 
中性 
弱于大市 

说明 
相对涨幅 15％以上 
相对涨幅 5%—15％ 
相对涨幅-5%—5％之间 
相对跌幅 5%—15％ 
相对跌幅 15％以上 
相对涨幅 10%以上 
相对涨幅-10-10%之间 
相对跌幅 10%以上 

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,  结论不

受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和
国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署
名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。 

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。 

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。 

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评
估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和
标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩
不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收
益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。 

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方
面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承
担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，
中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的
任何直接或间接损失承担责任。 

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目
前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地
反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因
撰写本报告而获取不当利益。 

本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部
或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版
权所有，违者必究。 
 

中信建投证券研究发展部 
北京 
东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B
座 12 层 
电话：（8610）  8513-0588 
联系人：李祉瑶 
邮箱：lizhiyao@csc.com.cn 

 

上海 
上海浦东新区浦东南路 528 号
南塔 2106 室 
电话：（8621）  6882-1600 
联系人：翁起帆 
邮箱：wengqifan@csc.com.cn 

深圳 
福田区益田路 6003 号荣超商务
中心 B 座 22 层 
电话：（86755）8252-1369 
联系人：曹莹 
邮箱：caoying@csc.com.cn 

中信建投（国际） 
香港 
中环交易广场 2 期 18 楼 

电话：（852）3465-5600 
联系人：刘泓麟 
邮箱：charleneliu@csci.hk 

请参阅最后一页的重要声明 

 

3 



<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>盈利预测表

主营业务快速增长，全年业绩有望延续高景气

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>分业务预测（单位：百万元）

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>可比公司估值（市值选取2021_7_15日收盘价）

业绩超预期，新型电子元器件业务成长可期

公司研究 

Page 1 

 

 

 

证券研究报告—动态报告 

 

 

 

 

 

 

国防军工 

军工信息 

3.0

2.0

1.0

0.0

振华科技(000733) 
] 

2021 年半年报预告点评 

 

买入 

（维持评级） 

2021 年 07 月 16 日 

] 
一年该股与上证综指走势比较 

财报点评 

 

上证指数

振华科技

21H1 利润预增 100%-120%，单季度业绩释放超预期   
 
   公司上半年利润同比增长 100%-120%，业绩弹性开始体现 

J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 M/21

 

515/515 

34,950/34,950 

3,529/15,056 
68.68/25.06 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《振华科技-000733-2017 年半年报点评：业绩
稳步增长，高新电子和新能源业务前景可期》 
——2017-08-30 
《振华科技-000733-新能源锂电弹性大，CEC
改革预期强》  ——2016-05-19 
《振华科技-000733-内生有增长，外延有预期，
国改力度大》  ——2015-06-09 
 
  
证券分析师：花超 
电话：  
E-MAIL：  huachao1@guosen.com.cn 
 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 
 

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

2021H1 预计归母净利润 4.71~5.18 亿元，同比增长 100%~  120%，
中位数 110%，公司在一次性计提了统筹外费用 2.33 亿元的前提下，
上半年净利润较去年同比仍实现大幅提升，主要原因系一方面是上年
同期公司及所属企业受新冠疫情影响基数低以及对深圳通信的其他应
收款等全额计提了信用减值损失；另一方面则是在新型电子元器件板
块，企业下游高可靠产品客户需求增长，高附加值产品销售同比增加。
单季度来看，公司 21 年单 Q2 归母净利润预计为 2.24-2.72 亿元，同
比增长 80-117%；Q2 扣非归母净利润 2.13-2.60 亿元，同比增长
128-178%。此外，公司在今年上半年底一次性计提了统筹外费用 2.33
亿元，若不考虑计提费用的影响，则公司 21 年 Q2 实际归母净利润为
4.57-5.05 亿元，同比增长 267-304%；Q2 实际扣非归母净利润
4.46-4.93 亿元，同比增长 377-428%，公司整体利润处于高速上升期。 

 军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越 

公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国
防信息化建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上
游元器件企业，将全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件
板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器
件主业，技术及客户积累持续凸显，正值军工行业爆发时期，公司的
长期业绩增长可期，中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应
商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。 

 投资建议：维持  “买入”评级。 

公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放
量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦
主业成果显著，业绩弹性开始体现，预计公司 2021-2023 年净利润分
别为 11/15/18 亿元，EPS 为 2.15 元、2.82 元、3.50 元，当前股价对
应 PE=31.6 /24.1/ 19.4x，作为平台型、国家队的军用电子元器件领军
企业，估值仍在底部，维持“买入”投资评级。 

  风险提示：军品拓展不及预期；元器件国产替代进度低于预期 
   
盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 

2021E 
5,459 

2022E 
7,112 

2019 
3,668 

2020 
3,950 

(+/-%) 

净利润(百万元) 

(+/-%) 

每股收益（元） 

-31.3% 

298 

14.9% 

0.58 

7.7% 

606 

103.5% 

1.18 

38.2% 

1106.34 

82.7% 

2.15 

30.3% 

31.3% 

2.82 

1452.33 

1805.05 

17.2% 

23.8% 

EBIT    Margin 
净资产收益率（ROE） 
市盈率（PE） 
EV/EBITDA 
市净率（PB） 
3.74 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

117.4 
47.8 

31.6 
24.3 

57.7 
33.5 

24.1 
19.1 

19.4 
15.8 

16.3% 

25.6% 

18.3% 

25.8% 

10.1% 

25.6% 

19.3% 

5.5% 

4.42 

6.50 

5.85 

5.14 

2023E 
8,748 

23.0% 

24.3% 

3.50 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野 本土智慧 

 

 

图  1：振华科技营业收入及增速 

 

  图  2：振华科技归母净利润及增速 

营业收入(百万元,左轴)

同比增速(%,右轴)

归母净利润(百万元,左轴)

同比增速(%,右轴)

Page    2 

 

 

120

100

80

60

40

20

0

-20

 

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

60

50

40

30

20

10

0

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

 

 

 

700

600

500

400

300

200

100

0

16

14

12

10

8

6

4

2

0

2016

2017

2018

2019

2020

2016

2017

2018

2019

2020

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

图  3：振华科技毛利率、净利率变化情况 

  图  4：振华科技期间费用率变化情况 

销售毛利率(%)
销售净利率(%)

营业利润率(%)

53.57

销售费用(%)

管理费用(%)

财务费用(%)

44.38

10.83 

8.05

2019

18.46 

15.25

16.56

14.94

2.59 

2.85

2016

2.96 

2.59

2017

25.14

5.88 

4.82

2018

14.30 

14.24 

8.57 

3.13 

0.98 

8.18 

2.65 

0.98 

9.64 

3.75 

1.46 

5.60 

1.73 

6.11 

1.06 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

2020

 

2016

2017

2018

2019

2020

 

000733  振华科技 

67.89   

350   

2.82   

57.71   

31.60   

24.07   

16.28   

0.38   

表  1：可比公司估值表 

代码 

公司简称 

股价
（21/7/14） 

总市值 
（亿元） 

同类公司： 

603267  鸿远电子 

141.39   

603678  火炬电子 

300726  宏达电子 

均值 

 
资料来源：国信证券经济研究所整理 

75.56   

82.39   

99.78   

329   

347   

330   

335.24   

20A 

1.18   

 
2.10   

1.35   

1.21   

1.55   

EPS 

21E 

2.15   

 
3.32   

2.01   

1.83   

2.39   

22E 

20A 

22E 

（21E） 

（21E） 

ROE 

PEG 

PE 

21E 

 
42.57   

37.54   

45.12   

41.74   

 
30.47   

27.61   

32.69   

30.26   

 
23.28   

20.28   

26.24   

23.26   

 
0.96   

0.96   

1.09   

1.00   

 
4.64   

2.74   

2.52   

3.30   

 
67.33   

55.97   

68.14   

63.81   

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

 
 

 

 

附表：财务预测与估值 

资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2021E 

2022E 

2023E 

短期借款及交易性金融负债 

8958 

11325 

13180 

14887 

  营业利润 

729 

1372 

1828 

2228 

2986 

4532 

5275 

5555 

  净利润 

1106 

1452 

1805 

1010 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

负债和股东权益总计 

11335 

13203 

14925 

  公允价值变动损失 

6 

12 

20 

  资产减值准备 

6798 

7915 

9350 

  折旧摊销 

 

 

 

  财务费用 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

(887) 

(884) 

(965) 

11.60 

13.20 

15.37 

18.15 

  资本开支 

(349) 

(420) 

(441) 

长期借款及应付债券 

 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

EBIT Margin 

EBITDA    Margin 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

 

EV/EBITDA 

918 

3438 

1097 

569 

6022 

1499 

173 

896 

368 

975 

931 

194 

2101 

471 

414 

885 

1 

5971 

8958 

 

1.18 

0.16 

11% 

10% 

54% 

24% 

29% 

8% 

103% 

33% 

0.2% 

57.7 

5.9 

33.5 

1500 

4486 

1539 

655 

8181 

1696 

165 

896 

388 

1861 

1232 

515 

3607 

471 

454 

925 

2.15 

0.54 

14% 

16% 

56% 

26% 

30% 

38% 

83% 

40% 

31.6 

5.1 

24.3 

1800 

5456 

1863 

711 

9831 

1906 

156 

896 

392 

2178 

1458 

673 

4309 

471 

496 

967 

2.82 

0.65 

15% 

18% 

56% 

26% 

30% 

30% 

31% 

40% 

24.1 

4.4 

19.1 

2000 

  营业收入 

6471 

  营业成本 

2209 

  营业税金及附加 

700 

  销售费用 

11381 

  管理费用 

2068 

  财务费用 

147 

  投资收益 

896 

  资产减值及公允价值变动 

395 

  其他收入 

2107 

  营业外净收支 

1607 

  利润总额 

831 

  所得税费用 

4545 

  少数股东损益 

471 

  归属于母公司净利润 

539 

 

 

3.50 

  其它 

0.72 

  经营活动现金流 

17% 

  其它投资现金流 

19% 

  投资活动现金流 

56% 

  权益性融资 

26% 

  负债净变化 

29% 

  支付股利、利息 

23% 

  其它融资现金流 

24% 

  融资活动现金流 

37% 

  现金净变动 

3.7 

  企业自由现金流 

15.8 

  权益自由现金流 

 

 

 

Page    3 

 

5459 

2413 

55 

328 

1264 

83 

30 

25 

0 

7112 

3151 

71 

448 

1609 

108 

30 

72 

0 

8748 

3893 

87 

569 

1960 

112 

30 

70 

0 

(3) 

(3) 

(3) 

1370 

1826 

2225 

269 

(6) 

381 

(8) 

430 

(9) 

1106 

1452 

1805 

 

 

 

39 

273 

(72) 

108 

(45) 

762 

0 

0 

0 

317 

(18) 

300 

1500 

1800 

399 

630 

35 

324 

(70) 

112 

(43) 

1085 

(441) 

0 

0 

0 

(70) 

(441) 

200 

1800 

2000 

724 

564 

29 

228 

(25) 

83 

(33) 

417 

0 

0 

0 

886 

606 

582 

918 

45 

864 

 

 

2020 

3950 

1834 

40 

241 

894 

42 

23 

112 

(305) 

0 

729 

127 

(3) 

606 

 

606 

118 

193 

(112) 

42 

(760) 

(121) 

(76) 

0 

0 

(551) 

(80) 

1252 

(11) 

(423) 

1341 

(139) 

561 

 

(336) 

(440) 

(445) 

(445) 

(280) 

(335) 

(371) 

0.8% 

1.0% 

1.1% 

  货币资金的期初余额 

19.4 

  货币资金的期末余额 

918 

1500 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

Page    4 

 

 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客

户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有

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到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银

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证券投资咨询业务的说明 

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指

取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证

券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨

询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，

形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布

的行为。 

 
 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 
 
 

 

 

国信证券经济研究所 

深圳 
深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 
邮编：518001    总机：0755-82130833 

上海 
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 
邮编：200135 

北京 
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 
邮编：100032 

 
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全球视野  本土智慧 



<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>营业收入及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>归母净利润及增速

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>期间费用率变化情况

2021年半年报预告点评：21H1利润预增100%-120%，单季度业绩释放超预期

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单季收入

军工行业2020年报和2021一季报综述-高景气正从上游向中下游传导,看好军工未来表现

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>（000733）：20年业绩翻倍，Q1延续高增长

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>可比上市公司估值表

振华科技（000733）：20年业绩翻倍，Q1延续高增长

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>PE-Bands

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>PB-Bands

聚焦电子元器件业务,业绩加速增长

 

 

强烈推荐-A（首次） 

振华科技  000733.SZ 

 

 

证券研究报告  |  公司点评报告 

工业 

|  军工 

3447 
51481 
51481 
249 
249 
12.1 
11.9 
34.2% 
中国振华电子集团有
限公司 
32.94% 

当前股价：48.37 元 
2021 年 04 月 30 日 

 
基础数据 
 
 
上证综指 
 
总股本（万股） 
已上市流通股（万股） 
总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
每股净资产（MRQ） 
ROE（TTM） 
资产负债率 
主要股东 
主要股东持股比例 
 
 
股价表现 
% 
绝对表现 
相对表现 
 
(%)
250

1m 
-14 
-16 
振华科技

6m 
12 
3 

12m 
149 
118 

沪深300

200

150

100

50

0

-50

May/20

Aug/20

Dec/20

Apr/21

 资料来源：贝格数据、招商证券 

相关报告 
  

 

 
王超 
010-57601716 
wangchao18@cmschina.com.cn 
S1090514080007 

岑晓翔 
cenxiaoxiang@cmschina.com.cn 
S1090518090007 

杨雨南 
yangyunan@cmschina.com.cn 
S1090520050001 
 

敬请阅读末页的重要说明 

 

 

 

 

高新电子业务大幅增长，全新面貌迎接十四五   

事件： 
1、公司发布《2020 年年度报告》,实现收入 39.50 亿，同比增长 7.67%，实

现归母净利润 6.06 亿，同比增长 103.48%，扣非后归母净利润 5.13 亿，同比

增长 264.17%，基本每股收益 1.18 元/股。 

2、公司发布《2021 年度第一季度报告》，实现收入 13.08 亿，同比增 47.25%，

实现归母净利润 2.47 亿，同比增长 122.90%，扣非后归母净利润 2.35 亿，同

比增长 137.66%。 

评论： 
1、新型电子元器件业务高速增长，助力公司业绩大幅提升。 
2020 年公司增长情况良好，如剔除深圳通信 2019 年 1—4 月实现的收入，
收入同比增长为 18.25%。在公司 19 年退出通信整机业务后，公司业务基本
以新型电子元器件业务为主，期内公司新型电子元器件业务实现收入 39.19
亿，同比增长 18.39%，占到公司营收的 99.22%。业务毛利率较上年同期大
幅提升 9.19pct 至 53.57%。期内公司电子元器件销售 72.54 亿只，同比增长
4.17%，公司收入增速高于销售数量增速，预计是高毛利率的军品业务占比
提升所致。 

 

根据公司公告，公司 2021 年经营指标为：营业收入 50 亿元，利润总额 10
亿元。营业收入目标较 20 年实际收入增长 26.58%。我们认为，公司作为我
国电子元器件行业核心企业，业务受益于防务领域刚性需求增长和国内高技

术产业转型升级驱动。公司抓住机遇，抢抓重点领域配套保障任务，整体生

产经营实现了大幅提升，为公司融入新发展格局打下良好基础，预计公司新

型电子元器件业务将持续保持高速增长。 

2、计提减值影响当期业绩，轻装上阵迎接十四五。 
近年来公司新型电子元器件业务增长势头强劲，2020 年公司下属的振华新
云、振华永光、振华云科、振华富电子、振华微电子 5 家子公司合计实现收
入 29.47 亿，净利润 8.51 亿，利润规模超过公司合并报表后利润，主要是因
为公司 20 年集中处置低效资产，其中深圳通信申请破产清算，公司根据谨慎
性原则，对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损

失，计提金额为 10,948 万元。此外公司参考历史数据计算的应收款项预期信
用损失率，计提预期信用减值损失 12,047 万元，其中，振华新能源计提 11,518
万元；振华群英计提 576 万元。 

我们认为，随着深圳通信完成破产重组，公司历史遗留包袱彻底解决，此外

在本次计提减值后，振华新能源有望逐步实现扭亏，为公司贡献增长。公司

历史负担在 2020 年基本得到集中解决，为公司十四五期间的发展提供了良好
基础，看好公司在十四五期间的持续增长。 

 

 

 

 

公司研究 

3、费用增长基本匹配，盈利能力持续提升。 
期内公司期间费用率有小幅上升，期内发生销售费用（2.41 亿，+17.55%），
主要是因为期内公司新型电子元器件板块销售业绩完成较好，绩效奖励增长；

管理费用（5.62 亿，+7.24%），主要是期内职工薪酬增加和期内确认股权
激励费用增加所致；财务费用（0.42 亿，-34.04%），主要是因为公司从 19
年 5 月期不再并表深圳通信导致；研发费用（3.32 亿，+42.75%）。期内公
司加大研发投入力度，虽然公司整体费用率提升 1.85pct，但各项费用增长与
公司新型电子元器件主业增长情况基本匹配，随着高毛利率的产品占比提升，

公司盈利能力持续向好。 

4、一季度业绩大幅增长，反映下游需求强劲。 
公司 2021 年一季度业绩大幅增长，单季度实现收入 13.08 亿，是公司 17 年
推进瘦身健体后，近年来最好水平，考虑到公司目前业务基本完全来自于新

型电子元器件业务，反映出业务的良好增长势头。而从资产负债表方面，公

司 21 年一季度末存货余额 11.9 亿，较去年同期增长 26.44%。期末预付账
款 2.15 亿，合同负债 0.37 亿。以上三项均是公司 19 年 5 月不再并表深圳通
信业务后的新高。表明公司下游需求强劲，公司正在积极备货生产。 

5、积极布局新业务，军工央企激励改革优秀代表。 
近年来，公司主业经过持续的结构调整、转型升级，现已向核心业务新型电
子元器件高度集中。与此同时，在轨道交通、低轨卫星通信等国家“新基建”
工程的牵引下，公司核心主业处于重要战略机遇期。LTCC、MLCC 介质材
料等电子功能材料在满足自用的同时开始向外批量销售，IGBT、LTCC 微波
元件、高可靠宇航级元器件等高端电子元器件产品逐步批量应用于国家关键
领域和行业重要部位，有机聚合物钽电容、高压高 Q 射频陶瓷电容、芯片电
容等新产品逐步融入行业主流市场。公司新型电子元器件业务正朝着纵向集
成、横向扩展、做强做优做大的目标加速演进、加快发展。而另一方面，公
司于 2019 实施股权期权激励计划，是目前少数完成股权激励的军工央企，
而根据公司 2021 年主要工作安排，公司将继续优化薪酬体系，推进中长期
股权激励实施及超额利润分享激励试点工作，有助于提升员工积极性，帮助
公司各项业务加速落地，看好公司发展前景。 
6、业绩预测 
预测 2021-2023 年公司归母净利润分别为 11.20 亿、14.52 亿和 18.19 亿元，
对应估值分别为 22、17、14 倍，首次覆盖，给与“强烈推荐-A”评级！ 

风险提示：军品订单出现波动，新能源子公司持续亏损。 

 

 

敬请阅读末页的重要说明 

 

Page  2 

 

 

 

 

公司基本情况 

公司研究 

中国振华（集团）科技股份有限公司是中国振华电子集团公司为独家发起人，以
其优势资产进行资产重组后募集设立的股份公司。公司主营业务可分为新型电子
元器件和现代服务业，其中：新型电子元器件主要包括片式阻容感、半导体分立
器件、机电组件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、断路器及特种电池等门
类，其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重
点领域，并已成为该应用领域的重要支撑力量；现代服务业主要包括园区水、电、
气动力供应保障及物业租赁经营等服务。 

近年来，公司通过结构调整转型升级，高附加值产品在重点领域市场应用  得到
持续增强，低收益、高风险业务调整压缩工作已完成。2020  年，新型电子  元
器件业务在重点应用领域刚性需求和国内高技术产业转型升级驱动下，规模、  效
益实现快速增长，整体经营效益进一步持续向好，为公司融入新发展格局打  下
良好基础。 

图 1：公司营收增长情况（单位：亿） 

  图 2：公司利润增长情况（单位：亿） 
 

资料来源：Wind，招商证券 

图 3：公司主要业务增长情况（单位：亿） 

 

  资料来源：Wind，招商证券 

  图 4：公司盈利能力情况 
 

资料来源：Wind，招商证券 

 
  资料来源：Wind，招商证券 

报告期内，公司紧抓下游高可靠客户需求增长的市场机遇，统筹疫情防控与生产
恢复，抢抓重点领域配套保障任务，整体生产经营实现了质量、效益的稳步提升，
新型电子元器件规模、效益实现了持续快速增长。全年，公司累计实现营业收入 
39.50  亿元，同比增长  7.67%，毛利率  53.57%，提高  9.19  个百分点。 

近年来，公司主业经过持续的结构调整、转型升级，现已向核心业务新型电子元
器件高度集中。与此同时，在轨道交通、低轨卫星通信等国家“新基建”工程的

敬请阅读末页的重要说明 

 

Page  3 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司研究 

牵引下，公司核心主业处于重要战略机遇期。LTCC、MLCC 介质材料等电子功
能材料在满足自用的同时开始向外批量销售，IGBT、LTCC 微波元件、高可靠宇
航级元器件等高端电子元器件产品逐步批量应用于国家关键领域和行业重要部
位，有机聚合物钽电容、高压高 Q 射频陶瓷电容、芯片电容等新产品逐步融入
行业主流市场。公司新型电子元器件业务正朝着纵向集成、横向扩展、做强做优
做大的目标加速演进、加快发展。 

表 1：振华科技分业务收入预测 

单位：百万元 

新型电子元器件 

整机及系统 

YOY 

YOY 

现代服务业 

YOY 

收入合计 

YOY 

2019 

3310.19 

11.22% 

328.22 

-85.92% 

29.87 

-0.23% 

3668.28 

-31.27% 

2020 

3918.92 

18.39% 

0 

-100.00% 

30.81 

3.15% 

3949.73 

7.67% 

数据来源：Wind，招商证券 

2021E 

5290.542 

35.00% 

0 

0.00% 

30.81 

0.00% 

2022E 

6877.705 

30.00% 

0 

0.00% 

30.81 

0.00% 

5321.352 

34.73% 

6908.515 

29.83% 

2023E 

8597.131 

25.00% 

0 

0.00% 

30.81 

0.00% 

8627.941 

24.89% 

我们认为，公司作为我国电子元器件行业核心企业，业务受益于防务领域刚性需
求增长和国内高技术产业转型升级驱动。公司抓住机遇，抢抓重点领域配套保障
任务，整体生产经营实现了大幅提升，为公司融入新发展格局打下良好基础，预
计公司新型电子元器件业务将持续保持高速增长。看好公司发展前景。 

  图 6：振华科技历史 PB Band 
 

(元)

图 5：振华科技历史 PE Band 

(元)

180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
May/18 Nov/18 May/19 Nov/19 May/20 Nov/20

80

70

60

50

40

30

20

10

115x

95x

75x

55x

40x

 

 

 

资料来源：贝格数据、招商证券 

  资料来源：贝格数据、招商证券 

0
May/18 Nov/18 May/19 Nov/19 May/20 Nov/20

6.3x

5.2x

4.1x

3.0x

2.0x

 

Page  4 

 

敬请阅读末页的重要说明 

 

 

附：财务预测表 

资产负债表 
   
单位：百万元 
流动资产 
现金 
交易性投资 
应收票据 
应收款项 
其它应收款 
存货 
其他 
非流动资产 

长期股权投资 
固定资产 
无形资产 
其他 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付账款 
预收账款 
其他 
长期负债 

长期借款 
其他 
负债合计 
股本 
资本公积金 
留存收益 
少数股东权益 
归属于母公司所有者权益 
负债及权益合计 
 

现金流量表 
 
单位：百万元 
经营活动现金流 

净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资收益 
营运资金变动 
其它 

投资活动现金流 
资本支出 
其他投资 
筹资活动现金流 
借款变动 
普通股增加 
资本公积增加 
股利分配 
其他 

 

 

  利润表 

  
单位：百万元 
营业收入 

营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动
收益 
其他收益 
投资收益 

营业利润 

营业外收入 
营业外支出 

利润总额 
所得税 
少数股东损益 
归属于母公司净
 
利润 
主要财务比率 
  
 
年成长率 

营业收入 
营业利润 
净利润 
获利能力 
毛利率 
净利率 

ROE 
ROIC 
偿债能力 

资产负债率 
净负债比率 
流动比率 
速动比率 

营运能力 

资产周转率 
存货周转率 
应收帐款周转率 
应付帐款周转率 
每股资料（元） 

EPS 
每股经营现金 
每股净资产 
每股股利 

估值比率 
PE 
PB 
EV/EBITDA 

 

2019 
6034 
1341 
0 
1467 
1361 
57 
949 
859 
2732 
382 
1290 
191 
870 
8767 
1981 
476 
688 
47 
770 
1403 
1023 
381 
3384 
515 
2878 
1985 
4 
5378 
8767 

2019 
260 
298 
212 
65 
112 
(439) 
12 
(198) 
(330) 
132 
93 
264 
0 
(8) 
(26) 
(138) 
154 

7839 
1029 
0 
2837 
1742 
27 
1441 
764 
3028 
368 
1396 
156 
1107 

2020  2021E  2022E  2023E 
9688  12095 
6022 
1596 
1280 
918 
0 
0 
0 
4600 
3683 
2106 
2824 
2261 
1312 
44 
35 
20 
2335 
1870 
1097 
697 
558 
569 
3265 
3137 
2936 
368 
368 
368 
1689 
1536 
1269 
126 
140 
173 
1126 
1081 
1093 
8958  10867  12825  15360 
4474 
2101 
2238 
959 
1997 
931 
73 
34 
165 
177 
885 
885 
471 
471 
414 
414 
5358 
2986 
515 
515 
2902 
2902 
6540 
2555 
45 
1 
5971 
9957 
8958  10867  12825  15360 

2956 
1516 
1233 
45 
162 
885 
471 
414 
3841 
515 
2902 
3597 
12 
7014 

3590 
1768 
1600 
59 
163 
885 
471 
414 
4475 
515 
2902 
4907 
27 
8323 

2020  2021E  2022E  2023E 
118 
(69) 
1819 
606 
26 
218 
68 
54 
(137) 
(23) 
(1690) 
(920) 
32 
(4) 
(18) 
(169) 
(156) 
(400) 
137 
231 
216 
(175) 
470 
(148) 
0 
0 
0 
23 
(185) 
(26) 
(68) 
(25) 
316 
(413) 

205 
1452 
30 
58 
(137) 
(1226) 
28 
(5) 
(141) 
137 
51 
252 
0 
0 
(143) 
(58) 
251 

(315) 
1120 
35 
46 
(136) 
(1402) 
22 
7 
(129) 
136 
418 
542 
0 
0 
(77) 
(46) 
111 

现金净增加额 
  
资料来源：公司数据、招商证券 

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公司研究 

2019 
3668 
2040 
36 
205 
525 
232 
63 
(202) 
30 
114 
(111) 
397 
18 
19 
397 
101 
(2) 
298 

2020  2021E  2022E  2023E 
8628 
3950 
3932 
1834 
87 
40 
466 
241 
1126 
562 
720 
332 
42 
68 
(129) 
(320) 
22 
22 
108 
108 
21 
8 
2236 
729 
3 
4 
3 
4 
2236 
729 
399 
127 
(3) 
18 
1819 
606 

5321 
2428 
54 
293 
702 
452 
46 
(107) 
22 
108 
6 
1376 
4 
4 
1376 
245 
11 
1120 

6909 
3150 
70 
377 
905 
584 
58 
(117) 
22 
108 
7 
1785 
4 
3 
1785 
318 
15 
1452 

 

 

 

 
30% 
30% 
30% 
 

 
35% 
89% 
85% 
 

 
8% 
83% 
103% 
 

2019 
 
-31% 
27% 
15% 
 

2020  2021E  2022E  2023E 
 
25% 
25% 
25% 
 
44.4%  53.6%  54.4%  54.4%  54.4% 
8.1%  15.3%  21.0%  21.0%  21.1% 
5.5%  10.1%  16.0%  17.4%  18.3% 
8.5%  12.9%  14.3%  14.9% 
5.2% 
 
 
38.6%  33.3%  35.3%  34.9%  34.9% 
19.1%  16.1%  18.3%  17.5%  17.6% 
2.7 
2.2 
 
0.6 
1.9 
1.3 
2.2 
 
3.53 
0.23 
19.34 
0.45 
 
13.7 
2.5 
11.8 

3.0 
2.6 
 
0.4 
1.7 
1.1 
1.7 
 
0.58 
0.50 
10.45 
0.05 
 
83.7 
4.6 
44.5 

2.7 
2.2 
 
0.5 
1.9 
1.3 
2.2 
 
2.17 
-0.61 
13.62 
0.28 
 
22.2 
3.6 
18.9 

2.7 
2.2 
 
0.5 
1.9 
1.3 
2.2 
 
2.82 
0.40 
16.17 
0.36 
 
17.1 
3.0 
14.7 

2.9 
2.3 
 
0.4 
1.8 
1.3 
2.3 
 
1.18 
-0.13 
11.60 
0.15 
 
41.1 
4.2 
35.8 

Page  5 

 

 

 

分析师承诺  

 

 

公司研究 

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬
的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 
 

王超，军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士，2014 年 7 月加盟招商证券，历任华创
证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理。2016 年新财富第五名，水晶球第四名，
第一财经最佳分析师第二名。2017 年新财富第三名，水晶球第三名。 

岑晓翔，对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业，2016 年加盟招商证券。 

杨雨南，杜克大学经济学硕士，加州大学伯克利分校经济学学士，2020 年加盟招商证券。 
 

投资评级定义 

公司短期评级 

以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 
中性：    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 
回避：    公司股价表现弱于基准指数 5%以上 

公司长期评级 

A：公司长期竞争力高于行业平均水平 

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 

C：公司长期竞争力低于行业平均水平 

行业投资评级 

以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 

 

重要声明 

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务
资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析
基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券
买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定
必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司
或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投
资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 
 
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式
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<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>分业务收入预测

<hl>振</hl><hl>华</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>历史PEBand

高新电子业务大幅增长,全新面貌迎接十四五