 

中航证券研究所 
 
分析师：薄晓旭 
证券执业证书号：S0640513070004 
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招商证券（600999）2020 年年报点评： 

经纪业务引领业绩增长，资本实力大幅提升 

行业分类：非银        2021 年 4 月 2 日 

                                      

公司投资评级 
                                                
 
当前股价 

19.75 元 

持有 

 
⚫  公司 3 月 25 日披露 2020 年年报，2020 年公司实现营收
242.78 亿元（+29.77%），实现归属于上市公司股东的净利
润 94.92 亿元（+30.34%），报告期末归属于上市公司股东
的净资产 1,057.37 亿元（+24.33%），基本每股收益 1.06
元（+29.26%）。 

 

 

基础数据（2021.4.1） 

沪深 300 

总股本（亿） 

流通 A 股（亿） 

流通 B 股（亿） 

流通 A 股市值（亿元） 

每股净资产（元）（2020） 

PE(TTM) 

PB(LF) 

ROE(2020) 

近一年走势 

 

 

5110.78 
86.97 
74.22 
0.0000 
1,465.85 
10.43 
18.10 
1.89 
9.95%  

 

数据来源：Wind、中航证券研究所 

⚫ 

⚫  数字化带动财富管理转型效果显著。2020 年公司经纪业务
手续费净收入 67.20 亿元（+68.29%），其中代理买卖证券
业务净收入（含席位租赁）49.80 亿元（+57.04%），占市场
份额 4.85%，行业排名第二。代销金融产品净收入 6.27 亿元
（+219.25%）。公司通过加强数字化转型带动财富管理转型，
借助“智远一户通”APP、招商证券财富+小程序等提升财富
顾问营销能力。截至报告期末，公司财富管理客户数达 45.4
万户（+28.50%），客户资产规模达 1.37 万亿元（+47.31%），
高净值客户数达 2.41 万户（+53.71%）。 
IPO 市场份额下降，再融资市场份额上升。2020 年公司投行
业务手续费净收入 21.45 亿元（+18.36%），其中 IPO 承销
金额市场份额为 3.02%，较上年下降了 2.58pct，行业排名
下降 4 位至第 8 名，其中创业板 IPO 承销金额市场份额为
2.69%，较上年下降 0.73pct。再融资承销金额市场份额为
4.36%，较上年上升 2.45pct，排名上升 2 位至第 6 名。 
⚫  资管收入稳定增长，被动管理规模大幅下降。2020 年公司资
管业务手续费净收入 11.43 亿元（+9.70%），资管总规模为
5,419.22 亿元（-21.14%），排名行业第 4；其中以被动管理
业务为主的单一资管规模同比下降 28.58%，降幅最大。另一
方面，私募主动管理资产第四季度月均规模 2,760.25 亿元
（+52.13%），排名行业第 3。公募基金行业新发产品规模达
31,586 亿元（+123.30%），创历年新高。 

⚫  资产规模突破千亿，盈利能力显著提升。A+H 股配股，2020
年公司完成 A+H 配股，增加净资产 148.24 亿元，净资产规
模突破千亿大关，其中 70%用于子公司增资及多元化布局，
资本中介和资本投资业务各使用 13.33%。公司业务结构更加
完整，盈利能力提升，风控能力加强。 

 

 

股市有风险  入市须谨慎 

中航证券研究所发布    证券研究报告 

请务必阅读正文后的免责条款部分 

联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本
大厦中航证券有限公司 
公司网址：www.avicsec.com 
联系电话：010-59562524 
传真：010-59562637 

1 

 

【招商证券（600999）公司点评报告】 

⚫  投资建议：公司在数字化、财富管理及主动管理等方面的转型均取得显著成效，且完成 148.24 亿元
配股，资本实力大增。我们预测公司 2021-2023 年基本每股收益分别为 1.17 元、1.35 元、1.49 元，
每股净资产分别为 11.23 元、12.31 元、13.53 元，结合公司当前估值和股价，给予“持有”评级。 
风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强 

图表 1：招商证券近 5 年 ROE  

  图表 2：招商证券近 5 年总资产（亿元） 

 

9.99%

8.32%

 

4,997.27 

3,817.72 

9.95%

8.79%

2,856.44 3,049.31 

2,430.58 

5.53%

2016

2017

2018

2019

2020

数据来源：Wind、中航证券研究所 

  数据来源：Wind、中航证券研究所 

图表 3：招商证券近 5 年营业收入及增长率 

  图表 4：招商证券近 5 年归母净利润及增长率 

2016

2017

2018

2019

2020

 

65.24%

29.77%

14.17%

-15.21%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-53.76%

2016

2017

2018

2019

2020

营业收入(亿元)

营收同比增长率（右轴）

64.57%

30.34%

7.08%

 
-23.52%

-50.47%

2016

2017

2018

2019

2020

归母净利润（亿元）

归母净利润同比增长率（右轴）

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

数据来源：Wind、中航证券研究所 

  数据来源：Wind、中航证券研究所 

 

 
6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

100

80

60

40

20

0

 

 

11.0%

10.0%

9.0%

8.0%

7.0%

6.0%

5.0%

300

250

200

150

100

50

0

 
 

 

中航证券研究所发布       证券研究报告                   请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

2 

 

【招商证券（600999）公司点评报告】 

利润表（亿元） 

2018A 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

投资收益（含公允价值变动损益） 

30.38   

70.42   

78.26   

73.64   

83.38   

其中：对联营企业和合营企业的投资收益 

9.17   

8.82   

10.43   

10.33   

9.81   

归属于母公司所有者的净利润 

44.25   

72.82   

94.92   

109.86   

125.00   

137.81   

资产负债表（亿元） 

2018A 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 

 

 

 

 

 

113.22   

187.08   

242.78   

261.60   

300.74   

328.32   

64.48   

74.36   

106.97   

141.52   

155.15   

167.45   

31.54   

39.93   

67.20   

70.19   

79.26   

14.46   

18.13   

21.46   

39.12   

40.45   

12.02   

10.42   

11.43   

16.34   

16.74   

18.46   

18.95   

25.99   

28.17   

37.81   

91.85   

37.85   

16.13   

41.23   

94.90   

11.24   

58.81   

99.14   

129.75   

123.56   

143.49   

155.01   

56.65   

75.37   

96.72   

103.89   

118.60   

129.48   

1.21   

0.92   

1.56   

0.89   

0.17   

0.46   

54.47   

87.74   

113.09   

138.02   

157.20   

173.30   

44.46   

73.13   

95.04   

110.41   

125.76   

138.64   

474.34   

619.28   

828.39   

961.71   

1,142.43   

1,301.21   

429.76   

552.25   

817.54   

981.05   

1,177.26   

1,294.99   

1,001.25   

1,381.46   

1,735.95   

1,790.42   

2,138.34   

2,308.61   

11.50   

18.06   

17.26   

98.15   

101.19   

109.24   

330.44   

356.80   

522.60   

557.42   

668.90   

765.22   

0.00   

0.00   
 

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

17.39   

18.62   

21.94   

23.69   

 

 

446.15   

466.00   

534.58   

577.15   

74.21   

79.44   

93.60   

101.05   

28.13   

88.34   

95.08   

111.48   

133.78   

147.16   

3,049.31   

3,817.72   
 

4,997.27   
 

5,484.62   
 

6,581.55   
 

7,301.22   
 

348.50   

330.99   

362.17   

379.04   

481.61   

529.77   

95.29   

100.76   

139.42   

151.62   

187.29   

206.02   

612.68   

977.07   

1,192.58   

1,490.89   

1,844.60   

1,918.86   

489.12   

617.24   

854.41   

1,025.29   

1,230.35   

1,414.91   

534.19   

659.92   

929.81   

891.87   

1,070.24   

1,294.99   

2,241.38   

2,966.44   
 

3,939.02   
 

4,356.63   
 

5,358.94   
 

5,971.88   
 

 

 

 

 

 

66.99   

66.99   

86.97   

86.97   

86.97   

86.97   

275.34   

275.34   

403.61   

403.61   

403.61   

403.61   

46.62   

52.36   

52.36   

52.36   

52.36   

52.36   

171.53   

192.56   

229.19   

274.35   

336.38   

403.86   

盈利预测 

营业收入 

手续费及佣金净收入 

其中：证券经纪业务净收入 

      投资银行业务净收入 

      资产管理业务净收入 

利息净收入 

营业支出 

业务及管理费用 

减值损失 

利润总额 

净利润 

资产： 

货币资金 

融出资金 

交易性金融资产 

衍生金融资产 

买入返售金融资产 

可供出售金融资产 

债权投资 

其他债权投资 

其他权益工具投资 

长期股权投资 

资产总计 

负债： 

应付短期融资款 

交易性金融负债 

卖出回购金融资产款 

代理买卖证券款 

应付债券 

负债合计 

所有者权益： 

股本 

资本公积金 

盈余公积金 

未分配利润 

 

归属于母公司所有者权益 

807.23   

850.48   

1,057.37   

1,126.72   

1,220.81   

1,326.96   

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3 

 

【招商证券（600999）公司点评报告】 

807.92   

851.28   

1,058.25   

1,127.99   

1,222.60   

1,329.34   

3,049.31   

3,817.72   

4,997.27   

5,484.62   

6,581.55   

7,301.22   

0.54 

9.81 

0.82 

1.06 

1.17 

1.35 

10.46 

10.43 

11.23 

12.31 

1.49 

13.53 

5.58% 

9.51% 

10.85% 

10.05% 

10.64% 

10.80% 

所有者权益合计 

负债及股东权益合计 

基本每股收益 

每股净资产 

加权净资产收益率 

数据来源：Wind，中航证券研究所 
 

 

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4 

 

【招商证券（600999）公司点评报告】 

投资评级定义 

我们设定的上市公司投资评级如下： 
买入  ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 
持有  ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。 
卖出  ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 
我们设定的行业投资评级如下： 
增持  ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 
中性  ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 
减持  ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 
 
 

薄晓旭，SAC 执业证书号：S0640513070004，金融学硕士，中航证券研究所非银行业研究员。 
 
 

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本
人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观
点直接或间接相关。 
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券
投资损失的书面或口头承诺均为无效。 
 

分析师简介 

分析师承诺 

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本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的
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任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 

 

 

 

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对
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行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报
告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 
 
中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生
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研究或分析。 

 

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<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>近5年ROE

<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>近5年总资产（亿元）

<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>近5年营业收入及增长率

<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>近5年归母净利润及增长率

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2013-2019<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>总资产（亿元）及排名

2013-2019<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>归母净资产（亿元）及排名

2013-2019<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>营业收入（亿元）及排名

2013-2019<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>归母净利润（亿元）及排名

2014-2020Q3<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>杠杆率、行业对比及排名

2014-2020Q3<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>ROE、行业对比及排名

<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>“智远理财”财富管理计划

2016-2020H<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>自营业务收入及排名

<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>估值模型预测指标（单位：百万元）

招商证券首次覆盖报告：双擎驱动+财管／自营加速转型，依托集团优势确立龙头标杆

图<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>各业务净收入结构图

图<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>可比公司PE、PBwind一致预期

图<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>盈利预测表

图<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>BPS预测表

图<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>历史PE-Bands

图<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>历史PB-Bands

经纪投资增厚业绩，稳健向上发展

(9%)10%28%47%65%84%Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20<hl>招</hl><hl>商</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>上证综指图1H2020业绩摘要

财富管理持续成长，机构服务维持领先

经纪利息驱动业绩，经营稳健均衡

证券研究报告 

公司研究——事项点评 

招商证券（600999.SH） 

 

 
 上次评级：买入，2020.08.05 

王舫朝   非银金融首席分析师 

执业编号：S1500519120002 
联系电话：（010）83326877 
邮  箱：wangfangzhao@cindasc.com 
 

 

 

点评： 

 
相关研究 
《招商证券（600999.SH）投行与机构业务并举，“大
招商”蓄势待发》2020.08 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
     
信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 
邮编：100031 

 

 

投行+投资发展步伐稳健，机构服务实力优势巩固 
 
                                                                                                                                                              2020 年 08 月 29 日 
 

事件：招商证券公布 2020 年半年报，实现营业收入 114.99 亿元，同比+34.64%。实现归母净利润 43.32 亿元，同比
+23.22%。每股收益 0.50 元，同比+27.09%。加权平均 ROE 为 5.45%，同比增加 0.84pct。公司坚持稳健经营，投行与投资
业务发展步伐稳健，机构服务实力优势明显，盈利能力行业领先。 

  经纪业务市占率提升，财富管理转型有序推进。受益于交易量放量，公司经纪业务收入提升，股基交易量市场份额从 2019
年 H1 的 4.14%提升至 4.20%，代理买卖证券业务净收入 29.13 亿元，同比+34%，行业排名从去年同期的第 7 位提升至
第 3 位。公司持续推进特色化、差异化财富管理转型，在开展好传统渠道营销的同时积极开展互联网渠道营销，推广“智
远一户通 APP”，打造“招商证券财富+”社交模式，上半年 APP 月活用户 378.63 万户，较 2019 年末增长 25.3%。公
司优化“智远理财”财富管理计划，提供多元配臵服务，优化客户结构，公司高净值客户人数同比增长 36.98%，代销金
融产品规模 5017.73 亿元，同比增长 8.09%，代理销售金融产品净收入 1.89 亿元，同比增长 126.71%。 

  投行+投资发展步伐稳健。2020 年上半年公司投行净收入 12.61 亿元，同比+108.8%，主要受益于资本市场深化改革持
续推进，A 股市场股权融资规模同比大增，公司股权融资主承销 106.69 亿元，同比增 23%，保持行业排名第九；其中 IPO
主承销规模 57.96 亿元，同比增 29.4%；再融资主承销规模 48.73 亿元，同比增 16%。债券承销方面，2020 年上半年，
一级市场债券融资规模大幅增长至 18.05 万亿元，同比+34.69%，公司债券承销规模 1500.81 亿元，同比-25%，主要由
于行业信贷资产证券化业务规模大幅萎缩-41.78%，公司资产支持证券承销金额 472.42 亿元，行业排名第五。私募股权
基金投资方面，在经济下行、投资活动被迫延缓的不利因素影响下，招商致远资本依然在募、投、管、退方面均取得重
要进展，募资 30 亿，投向大健康、TMT 及高端制造等行业累计超过 17 亿元，被投企业中 3 家已 IPO 上市、6 家处于辅
导或审核金额，退出金额超 16 亿元，投资收率表现优异。 

  金融科技提质增效，机构服务实力行业领先。2020 上半年，公司推广“投研宝”小程序，增强机构客户特色投研服务。
主经纪商业务方面，公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入，提升了全资产投资管理、急速交易及策略交易服
务能力，报告期内机构客户股基交易量 1.5 万亿元，同比增长 19.53%。基金托管业务方面，公司坚持向综合金融服务平
台转型，利用金融科技提质增效，凭借公司丰富的平台资源打造协同营销体系，截至 2020 年 6 月末，公司托管外包产品
规模 24543.93 亿元，较 2019 年末增长 8.10%。公司私募及公募基金托管产品数量连续六年位于行业第一，私募基金托

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康敬东 

 

食品饮料行业分析师 

信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031买入增持持有卖出 

管产品占同业数量 24.76%，机构服务实力领跑行业。 

  投资评级：公司稳健经营，业务发展均衡，综合实力较强，投行+投资优势明显，符合直接融资占比提升的行业发展趋势。
公司具备较强的机构服务能力，在 PB 业务、基金做市业务等细分领域具有领先优势。在资本市场改革持续推进、证券行
业集中度加速提升的大背景下，依托公司投行、投资和财富管理等业务方面的领先优势，公司盈利能力有望继续提升，
业绩增速将继续优于同业。我们预计 2020-2022E  归母净利润 79.49/101.78/110.35 亿元，  对应 BVPS14.25/14.96/15.75
元，给予 2x 目标 P/B，目标价 28.5 元，维持“买入”评级。 

  风险因素：  资本市场大幅波动，导致公司财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务等受到干扰和冲击；科创板、创

业板注册制审核速度不及预期，导致投行、投资业绩不及预期；公司财富管理转型进度不及预期等。 

 

图 1：  公司 ROE 始终高于行业平均 

  图 2：2017-2020H1 招商证券营收、净利润及增速 

资料来源:  公司年报，信达证券研发中心 

  资料来源:  公司年报，信达证券研发中心 

 

 

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图 3：公司业务均衡发展 

  图 3：  2017-2020H1 招商证券代销金融产品收入 

 

 

重要财务指标 

营业总收入(亿元) 

增长率 YoY % 

归属母公司净利润(亿元) 

增长率 YoY% 

净资产收益率 ROE% 

EPS(摊薄)(元) 

市盈率 P/E(倍) 

市净率 P/B(倍) 

  资料来源:  公司年报，信达证券研发中心 

资料来源:  公司年报，信达证券研发中心 

 

 

2019A 

187.09 

65.24% 

73.18   

64.41% 

8.79% 

1.09   

20.02   

1.71   

2018A 

113.22 

-15.20% 

44.51   

-23.30% 

5.53% 

0.66   

32.94   

1.81   

2020E 

196.80   

5.19% 

79.49   

8.62% 

7.60% 

0.91   

23.84   

1.53   

2021E 

251.88   

27.99% 

101.78   

28.04% 

8.00% 

1.17   

18.62   

1.45   

2022E 

273.09   

8.42% 

110.35   

8.43% 

8.25% 

1.27   

17.17   

1.38   

 

 

资料来源：万得，信达证券研发中心预测                                                                                 注：股价为2020 年08 月29 日收盘价 

合并损益表 

   

营业收入 

手续费净收入 

代理买卖证券业务净收入 

证券承销业务净收入 

187.09 

196.80 

   

2019 

74.36 

39.93 

18.13 

   

2020E 

99.09 

56.46 

24.42 

   

2021E 

251.88 

106.69 

57.55 

29.26 

2022E 

273.09 

111.22 

57.60 

32.19 

   

   

   

   

   

   

   

货币资金 

结算备付与保证金 

交易性金融资产 

亿元 RMB 

资产负债表 

   

2019 

619.28 

172.53 

   

2020E 

770.79 

203.08 

   

2021E 

809.43 

306.35 

1,381.46 

1,489.54 

1,606.73 

亿元 RMB 

2022E 

849.72 

321.58 

1,686.67 

527.08 

买入返售金融资产 

356.80 

408.41 

502.10 

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资产管理业务净收入 

利息净收入 

投资收益及公允价值变动 

归属母公司所有者净利润 

少数股东损益 

基本 EPS（元，RMB） 

其他业务收入 

营业支出 

营业税金及附加 

业务及管理费 

营业利润 

营业外收入 

营业外支出 

利润总额 

所得税 

净利润 

   

   

   

   

   

年成长率(%) 

营业收入 

净利润 

基本 EPS 

盈利能力(%) 

营业利润率 

净利润率 

 

 

10.42 

18.95 

53.50 

22.27 

99.10 

0.94 

75.37 

87.99 

0.16 

0.37 

87.78 

14.60 

73.18 

72.82 

0.31 

1.09 

   

   

   

   

   

1.09 

2019 

11.28 

28.55 

68.56 

0.33 

97.22 

10.51 

86.59 

99.58 

0.17 

0.39 

99.36 

19.87 

79.49 

79.49 

0.00 

0.91 

   

   

   

   

   

 

 

可供出售金融资产 

0.00 

0.00 

12.41 

33.22 

13.65 

38.85 

111.30 

116.84 

0.37 

5.81 

124.43 

134.91 

127.22 

137.94 

13.45 

110.83 

127.45 

0.18 

0.41 

25.44 

101.78 

101.78 

0.00 

1.17 

   

   

   

   

   

14.58 

120.16 

138.19 

0.19 

0.43 

27.59 

110.35 

110.35 

0.00 

1.27 

   

   

   

   

   

2022E 

8.42% 

8.43% 

1.27 

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

其他资产 

资产总计 

短期借款 

交易性金融负债 

衍生金融负债 

卖出回购金融资产款 

代理买卖证券款 

其他负债 

负债合计 

股本 

   

经营指标 

总资产收益率(%) 

净资产收益率(%) 

管理费用率(%) 

营业收入/总资产(%) 

每股指标 

基本 EPS (RMB) 

BVPS 

估值分析 

市盈率（x） 

市净率(x) 

1,025.92 

1,077.22 

1,287.65 

1,441.76 

3,817.72 

4,313.58 

31.04 

100.76 

21.83 

977.07 

617.24 

21.73 

60.46 

32.75 

723.37 

1,218.50 

1,207.51 

2,966.44 

3,071.73 

66.99 

87.10 

   

2019 

2% 

7% 

52% 

5% 

2019 

1.09 

6.22 

2,019 

20.02 

1.71 

   

2020E 

3% 

11% 

47% 

6% 

0.91 

7.46 

2020E 

23.84 

1.53 

0.00 

1,308.49 

4,533.11 

22.16 

63.48 

34.38 

768.75 

1,263.31 

3,229.31 

87.10 

0.86 

1,303.81 

4,533.11 

   

2021E 

3% 

11% 

47% 

7% 

1.17 

8.01 

2021E 

18.62 

1.45 

8.00% 

2020E 

2021E 

归属母公司所有者权益 

850.48 

1,241.01 

1,302.95 

1,371.62 

少数股东权益 

所有者权益合计 

0.80 

0.85 

851.28 

1,241.85 

负债和股东权益合计 

3,817.72 

4,313.58 

0.00 

1,374.17 

4,759.22 

22.61 

66.65 

36.10 

1,131.08 

807.19 

1,323.12 

3,386.75 

87.10 

0.85 

1,372.47 

4,759.22 

   

2022E 

3% 

11% 

47% 

7% 

2022E 

1.27 

8.59 

2022E 

17.17 

1.38 

8.25% 

2019 

2020E 

2021E 

65.24% 

5.19% 

64.41% 

8.62% 

27.99% 

28.04% 

0.91 

1.17 

2020E 

2021E 

2022E 

47.03% 

50.60% 

50.60% 

50.60% 

38.92% 

40.39% 

40.41% 

40.41% 

净资产收益率(%) 

8.79% 

7.60% 

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王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019 年 11
月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 

朱丁宁，硕士，毕业于英国格拉斯哥大学金融专业，曾工作于台湾富邦证券和瑞银证券，于 2020 年 4 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 

王锐，硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019 年加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 

 

 

研究团队简介 

机构销售联系人 

 
 
 
 
 

区域 

华北 

华北 

华北 

华北 

华东 

华东 

华东 

华东 

华东 

华东 

华东 

华南 

华南 

华南 

华南 

 

 

  姓名 

袁    泉 

张    华 

唐    蕾 

魏    冲 

王莉本 

文襄琳 

张思莹 

吴    国 

孙斯雅 

张琼玉   

袁晓信 

王留阳 

王雨霏 

杨诗茗 

陈    晨 

        手机 

13671072405 

13691304086 

18610350427 

18340820155 

18121125183 

13681810356 

13052269623 

15800476582 

18516562656 

13023188237 

13636578577 

13530830620 

17727821880 

13822166842 

15986679987 

                  邮箱 

yuanq@cindasc.com 

zhanghuac@cindasc.com 

tanglei@cindasc.com 

weichong@cindasc.com 

wangliben@cindasc.com 

wenxianglin@cindasc.com 

zhangsiying@cindasc.com 

wuguo@cindasc.com 

sunsiya@cindasc.com 

zhangqiongyu@cindasc.com 

yuanxiaoxin@cindasc.com 

wangliuyang@cindasc.com 

wangyufei@cindasc.com 

yangshiming@cindasc.com 

chenchen3@cindasc.com 

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负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的
所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
 
 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 
本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众
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本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投
资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使
信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 
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投资建议的比较标准 

股票投资评级 

本报告采用的基准指数  ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 
时间段：报告发布之日起  6  个月内。 

 

 

 

 

买入：股价相对强于基准 20％以上； 

增持：股价相对强于基准 5％～20％； 

持有：股价相对基准波动在±5%  之间； 

卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 

 

 

 

 

行业投资评级 

看好：行业指数超越基准； 

中性：行业指数与基准基本持平； 

看淡：行业指数弱于基准。 

 

分析师声明 

免责声明 

评级说明 

 

风险提示 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法
律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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