近期各纸企陆续发布涨价函，包括太阳纸业、亚太森博（广东）、金华盛纸业、金东纸业、晨鸣纸业、华泰纸业、<hl>岳</hl><hl>阳</hl><hl>林</hl><hl>纸</hl>等龙头纸企，主要集中在文化纸、白卡纸等纸种，涨价幅度100-200元_吨。图近期纸企涨价函汇总

造纸轻工行业周报：把握优质家居企业估值修复行情

 
 

证券研究报告 

公司研究/公告点评 

2018年04月10日 
 

投资评级：买入（维持评级） 

当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 

5.99 

7.20~8.80 

  
鲍荣富  执业证书编号：S0570515120002 
研究员  021-28972085 

baorongfu@htsc.com 

方晏荷  执业证书编号：S0570517080007 
研究员  021-28972059 

fangyanhe@htsc.com 

黄骥  执业证书编号：S0570516030001 
研究员  021-28972066 
 
 

huangji@htsc.com 

 

相关研究 
  
1《岳阳林纸(600963,买入):  双主业景气向
上，业绩持续高增长》2018.03 
2《岳阳林纸(600963,增持):  纸业景气回升，
园林并表增厚业绩》2017.08 
3《岳阳林纸(600963,增持):  中报大幅预增，
治理结构更趋完善》2017.07 
 
 

一年内股价走势图 

(%)
26

9

(9)

(26)

(43)

17/04

17/10

18/01

17/07
成交量(右轴)
沪深300

岳阳林纸

资料来源：Wind 

(万股)
6,060

4,545

3,030

1,515

0

 

 

  造纸迎高景气，18Q1 业绩大幅预增 

 

建筑/建筑装饰Ⅱ 

岳阳林纸(600963) 
2018Q1 业绩大幅预增，继续看好双主业景气向上 
2018 年 4 月 9 日晚，公司公告 2018Q1 业绩预增情况，预计实现归母净利
1.43-1.63 亿 元 ， 同 比 增 长 866.77%-1002.21% （ 扣 非 后 同 比 增 长
4461.89%-5132.85%），好于预期。公司业绩大幅预增主要受母公司纸产
品市场向好及凯胜园林并表影响，其中 18Q1 凯胜园林预计新增净利润
1600-2000 万元。公司作为唯一上市园林央企，我们继续看好造纸及生态
环保双主业高景气发展，维持“买入”评级。 
 
纸产品受益涨价贡献近九成业绩增量，湘江纸业全年有望减亏 
公司预计 18Q1 归母净利较 17Q1 增加 1.28-1.48 亿元，若剔除新增全资子
公 司 凯 胜园 林 并表 的 1600-2000 万 元 ， 公 司 纸 产品 等 业 务新 增 业绩
1.12-1.28 亿元，占全部新增业绩的比重达到 86.5%-87.5%。2016 年以来，
受益于造纸行业供给侧改革的推进，公司纸产品售价持续走高，净利润大
幅增长，16Q1、17Q1 归母净利分别同比增长 105.20%、209.36%。子公
司永州湘江纸业 2017 年因停产搬迁、计提资产减值准备等因素亏损 2.33
亿元，根据公司 2017 年报披露，该项目一期工程目前已完工投产，我们
预计全年来看，该项亏损影响将减小。 
 
园林项目稳妥推进，项目资金资源优势显著 
公司公布业绩预喜的同时，公告凯胜园林中标延安新区市政道路及周边绿
地景观提升工程 EPC 项目，中标总价 2.68 亿元。凯胜园林 2017 年实现
园林收入 6.36 亿元，净利润 1.39 亿元。2017 年累计中标园林市政项目
27.75 亿元，并已签署广西 PPP 项目等两个框架协议，合计金额 72 亿元。
在国家防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治等三大攻坚战背景下，公
司加快产业延伸转型，着力发展生态景观产业，我们预计作为唯一的园林
上市央企，生态园林业务未来有望继续受益于央企的融资和资源优势。 
 
双主业高景气度持续验证，维持“买入”评级 
公司造纸生态双主业布局清晰，园林新签订单进展良好，造纸景气度回升，
且 2017 年非公开发行降低了公司有息负债率及改善经营现金流，2017 年
经营现金流净流入 11.03 亿元，年末资产负债率 49.13%。考虑到造纸与园
林双主业景气度持续得到验证，且公司作为唯一的央企园林上市标的，我
们预计公司 2018-20 年 EPS 为 0.40、0.52、0.63 元，维持公司合理目标
价 7.2-8.8 元（对应 18 年 18-22xPE），维持“买入”评级。 
 
风险提示：生态转型落地慢、PPP 项目盈利下降、文化包装纸类产品提价
低于预期等。 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
1,398 
1,043 
5.45-9.48 
8,372 
15,820 
5.52 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2016 
4,799 
(19.07) 
28.23 
107.24 
0.02 
296.59 

2017 
6,144 
28.03 
347.74 
1,132 
0.25 
24.08 

2018E 
8,013 
30.43 
560.21 
61.10 
0.40 
14.95 

2019E 
9,906 
23.62 
729.61 
30.24 
0.52 
11.48 

 

2020E 
11,559 
16.68 
881.63 
20.84 
0.63 
9.50 

1 

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公司研究/公告点评  | 2018 年 04 月 10 日 

公司近期经营概览 
 
园林业务方面，公司 2017 年年报披露全年累计中标 27.75 亿元，并已签署广西 PPP 项目
等两个框架协议，合计金额 72 亿元，且 2016 年 4 月，公司签署了《宁波国际海洋生态
科技城管理委员会岳阳林纸股份有限公司战略合作框架协议》，在 3-5 年内，项目建设投
资总额初步匡算不低于 120 亿元。2018 年以来，公司累计公告中标 3 个项目，总金额 10.71
亿元，公司园林新签订单持续向好。 
 

图表1： 2017 年 5 月以来凯胜园林已公告中标的合同及框架协议统计 

公告日期  项目名称 
2017.5.25  湖南泸溪沅水绿色旅游公路  PPP  项目 

金额（亿元） 

合作期限  项目进展 
尚未结算 

13.16  2 年建设期，15
年运营期 

2017.6.22  湖南永州保方寺公园  EPC（设计、采购、施工）项

2017.6.28  浙江宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施

目 

工程 

2017.8.9  广西北海市市花公园及体育休闲公园工程 

2017.8.9  广西环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作

框架协议书 

2017.11.22 广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书 

2018.1.9  浙江宁波梅山保税港区企业服务平台 PPP 项目 

2018.1.13  浙江温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设

工程 

程总承包 
合计 

资料来源：公司公告、华泰证券研究所 
 

18 个月  施工准备完
毕 
1 年  完成投资额

140 天  完成投资额

0.43 亿元 

0.97 亿元 

5 年  首期项目可
研 
3-5 年  首期项目可
研 
 

2 年建设期， 
13 年运营期 
220 天 

 

1.51 

1.42 

1.11 

50 

22 

6.7 

1.33 

2.68 

99.91 

 

 

2018.4.10  延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程项目工

545 天 

 

图表2： 岳阳林纸历史 PE-Bands 

  图表3： 岳阳林纸历史 PB-Bands 

岳阳林纸
50x

25x
65x

40x
75x

 

(元)

岳阳林纸
1.7x

1.0x
2.0x

1.3x
2.4x

PE/PB - Bands 

(元)

30

20

10

-10

-20

-30

-40

0
Apr 15 Oct 15

Apr 16 Oct 16

Apr 17 Oct 17

15

10

5

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

0
Apr 15 Oct 15

Apr 16 Oct 16

Apr 17 Oct 17

 

 

 

 

 
 

 

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2 

 

公司研究/公告点评  | 2018 年 04 月 10 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2016 

2017 

2018E 

2019E 

2020E 

7,451 

9,347 

11,924 

14,613 

16,996 

391.51 

598.68 

780.86 

965.32 

1,126 

808.47 

900.43 

1,174 

1,452 

1,694 

463.77 

954.34 

1,245 

1,539 

1,795 

262.05 

302.44 

394.30 

488.06 

571.81 

4,713 

5,503 

7,196 

8,907 

10,435 

812.51 

1,088 

1,134 

1,262 

1,373 

6,777 

6,094 

5,780 

5,956 

6,100 

30.27 

28.45 

28.45 

28.45 

28.45 

4,465 

4,670 

4,562 

4,529 

4,533 

715.17 

695.38 

678.61 

659.86 

641.42 

1,566 

699.40 

510.39 

738.74 

897.96 

14,228 

15,440 

17,704 

20,568 

23,096 

7,114 

6,756 

8,038 

10,389 

12,165 

3,469 

3,442 

4,146 

5,842 

7,031 

797.34 

1,141 

1,488 

1,841 

2,157 

2,847 

2,173 

2,404 

2,706 

2,976 

1,862 

829.11 

1,251 

1,034 

905.01 

952.02 

759.46 

659.46 

559.46 

459.46 

909.70 

69.66 

591.30 

474.81 

445.55 

8,975 

7,585 

9,289 

11,423 

13,070 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

1,043 

1,398 

1,398 

1,398 

1,398 

4,051 

5,951 

5,951 

5,951 

5,951 

158.53 

506.27 

1,066 

1,796 

2,678 

5,253 

7,855 

8,415 

9,145 

10,027 

14,228 

15,440 

17,704 

20,568 

23,096 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

936.97 

1,103  (401.28)  (463.14) 

6.56 

28.23  347.74  560.21  729.61  881.63 

383.63  423.18  397.56  424.30  455.22 

202.81  142.95  230.53  273.82  328.33 

(6.45) 

(4.01) 

(4.01) 

(4.01) 

(4.01) 

304.30 

18.13 

(1,634) 

(1,948) 

(1,708) 

24.45  175.20 

47.97 

60.92 

53.67 

(95.50)  (897.15) 

(81.86)  (597.98)  (598.00) 

84.50 

78.15  600.00  600.00  600.00 

0.00 

3.00 

0.00 

(11.00)  (816.00)  518.14 

0.00 

2.02 

0.00 

2.00 

(1,306) 

(15.55)  665.32 

1,246  752.45 

308.16 

(27.55)  704.22 

1,696 

1,189 

(411.00)  (192.56)  (100.00)  (100.00)  (100.00) 

0.00  354.57 

0.00 

1,900 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(1,203) 

(2,050) 

61.10  (350.54)  (336.51) 

(450.82)  197.73  182.18  184.46  161.01 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

4,799 

6,144 

8,013 

9,906  11,559 

3,993 

4,677 

6,098 

7,548 

8,843 

37.74 

64.90 

84.65  104.64  122.09 

202.23  268.57  336.56  416.06  485.46 

374.78  429.07  440.73  544.85  577.93 

202.81  142.95  230.53  273.82  328.33 

75.66  175.08 

80.00 

50.00 

30.00 

(81.28)  464.83  746.95  972.82 

1,176 

0.00 

6.45 

0.00 

4.01 

127.24 

16.56 

3.87 

10.53 

0.00 

4.01 

0.00 

0.00 

0.00 

4.01 

0.00 

0.00 

0.00 

4.01 

0.00 

0.00 

42.09  470.86  746.95  972.82 

1,176 

13.86  123.12  186.74  243.20  293.88 

28.23  347.74  560.21  729.61  881.63 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

28.23  347.74  560.21  729.61  881.63 

505.16 

1,031 

1,375 

1,671 

1,959 

0.03 

0.25 

0.40 

0.52 

0.63 

2016 

2017  2018E  2019E  2020E 

(19.07) 

28.03 

30.43 

23.62 

16.68 

86.20  671.86 

60.69 

30.24 

20.84 

107.24 

1,132 

61.10 

30.24 

20.84 

16.79 

23.87 

23.90 

23.80 

23.49 

0.59 

0.54 

0.81 

5.66 

4.43 

3.92 

6.99 

6.66 

5.76 

7.37 

7.98 

6.32 

7.63 

8.79 

6.80 

63.08 

49.13 

52.47 

55.54 

56.59 

58.56 

65.52 

60.01 

62.77 

63.19 

1.05 

0.38 

0.32 

4.98 

4.82 

0.02 

0.67 

3.76 

1.38 

0.57 

0.41 

6.36 

4.83 

0.25 

0.79 

5.62 

1.48 

0.59 

0.48 

6.60 

4.64 

1.41 

0.55 

0.52 

6.45 

4.54 

0.40 

0.52 

(0.29) 

(0.33) 

6.02 

6.54 

296.59 

24.08 

14.95 

11.48 

1.59 

1.07 

25.03 

12.26 

0.99 

9.19 

0.92 

7.57 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.40 

0.54 

0.53 

6.28 

4.42 

0.63 

0.00 

7.17 

9.50 

0.84 

6.45 

3 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司研究/公告点评  | 2018 年 04 月 10 日 

 

免责申明 

本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人
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－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码：518048 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 

  电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

4 



图<hl>岳</hl><hl>阳</hl><hl>林</hl><hl>纸</hl>历史PE-Bands

图<hl>岳</hl><hl>阳</hl><hl>林</hl><hl>纸</hl>历史PB-Bands

造纸迎高景气，18Q1业绩大幅预增

双主业景气向上，业绩持续高增长

上市公司个股本周市场表现涨幅前5名公司名称本周涨跌幅（%）冠福股份大亚圣象鸿博股份金牌厨柜<hl>岳</hl><hl>阳</hl><hl>林</hl><hl>纸</hl>

轻工制造行业周报：关注业绩确定性较强的家具领军企业

上市公司个股本周市场表现涨幅前5名公司名称本周涨跌幅（%）英联股份<hl>岳</hl><hl>阳</hl><hl>林</hl><hl>纸</hl>创新股份美利云丰林集团

轻工制造行业周报：新版《进口废物管理目录》发布，未经分拣废纸正式进入禁止目录

 

 
 

 

 

证券研究报告/行业周报 

 

2017 年 08 月 20 日 

建筑装饰 

 
 
 
评级：增持（维持） 
分析师：夏天 

执业证书编号：S0740517010001 

电话：021-20315190 

Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 

联系人：程龙戈 

电话：021-20315190 

Email：chenglg@r.qlzq.com.cn 

 

 

 

 

 

 

 

 

30%

23%

17%

10%

3%

(3%)

 
基本状况 
上市公司数 
行业总市值(百万元) 
行业流通市值(百万元) 

行业-市场走势对比 

117 
2196064.15
1772851.39
19822 
680653 

6
1
/
2
2
/
8

6
1
/
2
2
/
0
1

6
1
/
2
2
/
2
1

7
1
/
2
2
/
2

7
1
/
2
2
/
4

7
1
/
2
2
/
6

建筑装饰 

沪深300 

公司持有该股票比例 
 
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>2017.08.16 

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继续推荐强基本面+强主题园林 PPP， 
国改推荐中国交建、隧道股份等 

 
重点公司基本状况 

 

简称 

股价 

EPS 

PE 

PEG  评级 

2016  2017E  2018E  2019E  2016  2017E  2018E  2019E 

(元) 
9.94  1.00  1.13 

1.27 

1.40 

10.0  8.8 

10.5

0.74  0.94 

1.13 

1.38 

14.3  11.2 

0.28  0.48 

0.69 

0.90 

37.1  21.4 

14.9 

0.48  0.80 

1.18 

1.56 

38.3  23.1 

15.7 

0.53  1.02 

1.95 

2.88 

75.4  39.2 

20.5 

13.9 

7.8 

9.3 

7.1 

7.6 

11.4 

11.9 

0.73  买入 
0.48  买入 
0.44  买入 
0.48  买入 
0.52  买入 

中国建筑 
葛洲坝 
龙元建设 
东方园林 
元成股份 
备注： 

10.2
5 
18.5
5 
40.0
0 

1 

 
投资要点 

  联通混改方案引燃市场国改预期，推荐央企试点与地方国改龙头。8 月 18
日发改委披露第三批混改试点遴选工作已着手启动，目前正在按程序报批，
尤其将纳入部分地方国企。7 月 26 日，国务院发布《中央企业公司制改制
工作实施方案》，明确 2017 年底前国资委监管的中央企业（不含中央金融、
文化企业）全部改制为公司制企业。近期联通混改方案引燃市场国改预期，
建筑央企重点推荐中国交建（中交集团是国有资本投资运营试点，公路投
资超预期有望促业绩超预期，17 年 13.9 倍 PE），地方国企重点推荐安徽
水利（配套员工持股实施业绩释放动力充足，17 年 13.3 倍 PE）、隧道股
份（上海国改先锋，17 年 15.6 倍 PE）。 

  PPP 基本面强劲，政策面暖风不断，继续重点推荐！1、8 月 18 日发改委
表示：下半年将多管齐下加大 PPP 项目推动力度盘活存量资产，加快完善
价格收费标准政策，在相关领域建立合理投资回报机制，吸引民间投资参
与。而财政部正式答复：10%“上限”控制仅是需要从一般公共预算中安
排的支出责任，并不包括政府从其他基金预算或以土地、无形资产等投入
的部分，旨在鼓励地方积极运用 PPP 盘活存量资源。贵州与陕西等地方政
府相继推出“PPP 项目三年行动计划”积极响应。2、根据龙元明城全网
公开招投标统计数据，1-7 月全国 PPP 累计成交 20063.7 亿元，同比增长
65%。其中 7 月单月成交 4042.9 亿元，同比增长 154%，增速比 6 月单月
大幅增速提高 132.5 个 pct，行业高增速趋势明确。3、市场普遍担心今年
严管地方政府违规融资背景下 PPP 将减速，实则情况可能正好相反：在 5
0 号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保背景下，地方政府将
更加依赖于 PPP 来推进基建投资；同时在 87 号文堵死以政府购买服务的
名义做工程的“偏门”后，地方政府进一步只能走合规 PPP 的“正门”。
在此背景下，下半年 PPP 落地速度极有可能加速增长，订单与业绩增速强
劲的行业龙头公司将会显著受益。继续重点推荐：龙元建设（中期业绩预
增 70-80%增长强劲，员工持股计划彰显信心，目前估值仅 17 年 21 倍）、
东方园林（中报高增长 57.4%同时对 1-9 月业绩预增 50%-80%，二期 15
亿员工持股购买完成再推 9 亿三期员工持股计划，当前 17 年仅 23 倍 PE）、
岳阳林纸（造纸主业销售量价齐升，子公司诚通凯胜园林背靠央企业务能
力大增，潜力极大，详见我们 8 月 10 日外发的深度报告）、元成股份（中
报业绩强劲增长 102%，1 亿员工持股购买完成再推股权激励，具有较高潜
在成长性）（详见我们上 8 月 15 日外发的行业深度报告）。此外，基建设计
龙头在前期订单高增长逐渐向业绩转化、PPP 市场逐渐打开之际，还重点
推荐苏交科、中设集团。 

  建筑央企业绩稳健增长趋势明朗，集中度提升逻辑未变，低估值提供强安
全边际。尽管市场普遍担心下半年基建投资增速有所放缓，但我们看好建
筑央企主要是从供给端出发，在国内 PPP 推广、海外一带一路推进的大背
景下，建筑央企的市占率显著提升，盈利能力增强，在过去一年半的时间
里持续订单增长平均达 30%，预计未来 2-3 年盈利增长 10-20%，在此基
础上，建筑央企具有良好的投资价值。我们认为这一逻辑没有发生变化，
重点推荐龙头中国建筑（上半年公司新签订单同增 34%，中期业绩预增 1
0%以上符合预期，目前估值仅 17 年 8.8 倍 PE）外，继续推荐葛洲坝（P
EG 过低的又一龙头，17 年 11.2 倍 PE）、中国铁建（与同业公司的估值差
终将修复，17 年 10.7 倍 PE）。 

  岳阳林纸：受益于行业景气度大幅回升，产品销售量价齐升，子公司凯胜
园林背靠央企诚通集团业务能力大增，公司未来业绩高增长可期。2017 年
起公司主要产品文化纸景气大幅提升，于今年一季度连续三次提价，销售
毛利率大幅提升。行业景气提升+剥离亏损子公司，造纸业务业绩有望大幅
好转。全资子公司诚通凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、
资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势，规模有望迅速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

 
  行业周报 

扩张。自去年起已公告获得 187.2 亿元订单（包括框架协议），预计后续在
诚通集团支持下订单有望加速增长，同时募集资金到位情况下大型框架协
议有望顺利落地，未来业绩高速增长可期。 

  安徽水利：配套募集资金完成保障未来可承接项目规模，引入员工持股内
部激励，经营效率有望大幅提升。公司重组募资基本完成，股权结构大幅
优化，净利率有望持续改善（安徽建工合并前归母利润率仅为 1.49%，可
比公司归母净利率中位数为 3.39%），未来业绩提升空间巨大。配套募集资
金 13.85 亿元已完成，在手现金充裕，未来可承接业务体量大幅增长。预
计合并完成后 17 年全年新接订单有望大幅增长（其中基建类订单占比 70%
以上），引江济淮项目（总投资额 912.7 亿元）公司作为安徽省内唯一上市
建工平台有望分得重要份额。目前股价对应 17/18 年 PE 分别为 13.3/9.5
倍，持续重点推荐。 
 

  风险提示：PPP 落地不达预期风险，国企改革政策进度不达预期风险，PPP

政策相关风险，并购整合风险，订单转化不达预期风险。 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

 
  行业周报 

图表1：国企改革相关标的估值情况 

EPS 

PE 

2017E 

2018E 

2017E 

2018E 

0.65 

0.26 

0.77 

0.58 

0.4 

0.54 

1.16 

0.34 

0.75 

0.29 

0.99 

0.81 

0.48 

0.68 

1.31 

0.38 

15.55 

14.85 

27.31 

13.31 

11.13 

14.44 

13.90 

39.26 

13.48 

13.31 

21.24 

9.53 

9.27 

11.47 

12.31 

35.13 

股票简称 

股价 

隧道股份 

10.11 

上海建工 

3.86 

华建集团 

21.03 

安徽水利 

四川路桥 

山东路桥 

中国交建 

中国核建 

7.72 

4.45 

7.80 

16.12 

13.35 

核建取 Wind 一致预期） 

来源：Wind，中泰证券研究所股价为，2017 年 8 月 18 日收盘价（上海建工、华建集团、中国

 
图表2：全国PPP 项目年度成交（亿元） 

  图表3：全国PPP 项目月度成交（亿元） 
 

来源：龙元明城，中泰证券研究所 

  来源：龙元明城，中泰证券研究所 

 

图表4：PPP 重点标的估值情况 

股票简称 

股价 

EPS 

PE 

2017E 

2018E 

2017E 

2018E 

0.48 

0.8 

0.59 

0.39 

1.19 

0.81 

1.02 

0.31 

0.94 

0.9 

1.46 

0.23 

0.69 

1.18 

0.96 

0.54 

1.7 

1.22 

1.92 

0.43 

1.14 

1.17 

1.85 

0.41 

21.35 

23.13 

20.88 

26.18 

22.54 

23.80 

39.23 

35.45 

11.22 

23.98 

22.21 

39.17 

14.86 

15.68 

12.83 

18.91 

15.78 

15.80 

20.84 

25.56 

9.25 

18.44 

17.53 

21.98 

来源：Wind，中泰证券研究所，股价为 2017 年 8 月 18 日收盘价。龙元建设 2017 年未增发摊

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 

 

 

10.25 

18.50 

12.32 

10.21 

26.82 

19.28 

40.01 

10.99 

10.55 

21.58 

32.43 

9.01 

龙元建设 

东方园林 

铁汉生态 

棕榈股份 

岭南园林 

文科园林 

元成股份 

蒙草生态 

葛洲坝 

苏交科 

中设集团 

岳阳林纸 

 
 

 

 

 

 
 
 
 

薄，因为今年业绩取得不依赖于增发资金，2018 年业绩已考虑摊薄。文科园林已考虑配股摊

 
  行业周报 

薄。 

 
 
图表5：建筑央企重点标的历年订单增速 

简称 

2011 年 

2012 年 

2013 年 

2014 年 

2015 年 

2016 年 

中国建筑 

14.88% 

9.90% 

中国交建 

葛洲坝 

中国电建 

中国中冶 

 
30.43% 

 
0.60% 

 
39.58% 

34.43% 

-7.38% 

-4.26% 

中国中铁 

中国铁建 

-22.39% 

28.07% 

-22.39% 

28.07% 

35.99% 

5.50% 

17.62% 

22.28% 

-3.86% 

-16.20% 

27.18% 

27.18% 

10.94% 

11.99% 

15.53% 

13.24% 

29.18% 

0.53% 

0.53% 

7.17% 

6.89% 

32.00% 

37.75% 

21.77% 

2.40% 

2.40% 

23.02% 

12.38% 

17.62% 

10.14% 

25.10% 

29.05% 

29.05% 

中国化学 

99.22% 

-11.18% 

-13.50% 

11.84% 

来源：公司公告，中泰证券研究所。注*：中国交建、葛洲坝、中国中铁、中国铁建 2017 年订单统计数为 1-6 月累计增速。 

2017 年 1-7

月 

26.70% 

51.59% 

16.12% 

29.34% 

22.00% 

53.96% 

34.50% 

46.85% 

图表6：建筑央企重点标的估值情况 

股票简称 

股价 

EPS 

PE 

2017E 

2018E 

2017E 

2018E 

中国建筑 

中国铁建 

葛洲坝 

中国中铁 

中国化学 

中国中冶 

中国电建 

 

9.94 

12.37 

10.55 

8.55 

7.19 

5.05 

8.22 

中国交建 

16.12 

1.13 

1.16 

0.94 

0.61 

1.16 

0.52 

0.31 

0.52 

1.28 

1.3 

1.14 

0.68 

1.31 

0.62 

0.36 

0.6 

8.80 

10.66 

11.22 

14.02 

13.90 

13.83 

16.29 

15.81 

7.77 

9.52 

9.25 

12.57 

12.31 

11.60 

14.03 

13.70 

来源：Wind，中泰证券研究所，股价为 2017 年 8 月 18 日收盘价。 

图表7：岳阳林纸近期新签订单情况 

PB 

1.69 

1.27 

1.27 

1.37 

1.78 

1.30 

1.39 

2.09 

 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

图表8：安徽水利与可比公司净利率对比情况 

 
  行业周报 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

 

 

 

- 5 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  行业周报 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
  重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
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证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
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修改。 

 
 
 

- 6 - 

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图<hl>岳</hl><hl>阳</hl><hl>林</hl><hl>纸</hl>近期新签订单情况

建筑装饰行业周报：继续推荐强基本面+强主题园林PPP，国改推荐中国交建、隧道股份等

上市公司个股本周市场表现涨幅前5名公司名称本周涨跌幅（%）皮阿诺青山纸业<hl>岳</hl><hl>阳</hl><hl>林</hl><hl>纸</hl>邦宝益智贵糖股份

轻工制造行业周报：第四轮中央环保督查全面启动，督察组进驻八省区

 

 
 

 

 

建筑装饰 

 
 
 
评级：增持（维持） 
分析师：夏天 

执业证书编号：S0740517010001 

电话：021-20315190 

Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 

联系人：程龙戈 

电话：021-20315190 

Email：chenglg@r.qlzq.com.cn 

 
基本状况 
上市公司数 
行业总市值(百万元) 
行业流通市值(百万元) 

行业-市场走势对比 

117 
2154226.48
1743603.69
237061 
85827 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司持有该股票比例 
 
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证券研究报告/行业周报 

建筑央企稳健增长、PPP 龙头高增长趋势明确 

 

2017 年 08 月 13 日 

 

简称 

股价 

EPS 

PE 

PEG  评级 

2016  2017E  2018E  2019E  2016  2017E  2018E  2019E 

1.13 

1.27 

1.40 

9.8 

8.7 

10.0

0.74 

0.94 

1.13 

1.38 

13.7 

10.7 

7.7 

8.9 

7.0 

7.3 

0.72  买入 

0.46  买入 

9.77  0.28 

0.48 

0.69 

0.90 

35.4 

20.4 

14.2 

10.9 

0.42  买入 

0.48 

0.80 

1.18 

1.56 

36.4 

22.0 

14.9 

11.3 

0.46  买入 

0.34 

0.59 

0.96 

1.28 

35.9 

20.9 

12.8 

9.6 

0.38  买入 

 
重点公司基本状况 

(元) 
9.78  1.00 

中国建筑 

葛洲坝 

龙元建设 

东方园林 

铁汉生态 

备注： 

9 
17.5

12.3
8 

2 

 
投资要点 

  大建筑股订单增速较快，业绩稳健增长趋势明确，集中度提升逻辑未变，
低估值提供强安全边际。近期市场对利率缓慢上行的担忧、对“经济好了
就不用搞基建稳增长”的担忧，都是从需求端看问题（需求端其实并没有
明显减弱）。但我们看好建筑央企更多的是从供给端看，在国内 PPP 推广、
海外一带一路推进的大背景下，建筑央企的市占率显著提升，盈利能力增
强，在过去一年半的时间里持续订单增长平均达 30%，预计未来 2-3 年盈
利增长 10-20%预期明确，在此基础上，建筑央企具有良好的投资价值。我
们认为这一逻辑没有发生变化，重点推荐龙头中国建筑（上半年公司新签
订单同增 34%，6 月单月大幅增长 85%，中期业绩预增 10%以上符合预期，
目前估值仅 17 年 8.7 倍 PE）外，继续推荐葛洲坝（PEG 过低的又一龙头，
17 年 10.7 倍 PE）、中国铁建（与同业公司的估值差终将修复，17 年 10.
3 倍 PE）、中国交建（公路投资超预期可能促业绩超预期，国改主题首选，
17 年 13.1 倍 PE）。 

  7 月 PPP 行业高增速不减，龙头公司强业绩增长趋势明确。1、根据龙元
明城全网公开招投标统计数据，1-7 月全国 PPP 累计成交 20063.7 亿元，
同比增长 65%。其中 7 月单月成交 4042.9 亿元，同比增长 154%，增速比
6 月单月大幅增速提高 132.5 个 pct，行业高增速趋势明确。2、市场普遍
担心今年严管地方政府违规融资背景下 PPP 将减速，实则情况可能正好相
反：在 50 号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保背景下，地方
政府将更加依赖于 PPP 来推进基建投资；同时在 87 号文堵死以政府购买
服务的名义做工程的“偏门”后，地方政府进一步只能走合规 PPP 的“正
门”。在此背景下，下半年 PPP 落地速度极有可能加速增长。3、尽管近期
政策舆论主要集中在 PPP 纠偏上，市场普遍偏谨慎，但我们认为业内民企
龙头公司（如龙元建设、东方园林等）前期操作较为规范，目前看并未受
明显受到今年以来系列政策的影响，另一方面，不规范的公司被纠偏，反
而能给予这些规范操作的公司更好的市场环境。此外，我们认为通过对新
政策的积极适应性调整，龙头公司仍将保持良好的成长性。继续重点推荐：
东方园林（中报业绩实现 57.4%高增长，并预告 1-9 月业绩继续保持 50%
-80%高增长，二期 15 亿员工持股购买完成再推 9 亿三期员工持股计划，
对未来业绩增长信心强劲，当前 17 年仅 22 倍 PE）、龙元建设（中期业绩
预增 70-80%增长强劲，目前估值仅 17 年 20 倍）、铁汉生态（近期筹划推
行股票期权激励计划，17 年 21 倍 PE）。此外，基建设计龙头在前期订单
高增长逐渐向业绩转化、PPP 市场逐渐打开之际，还重点推荐苏交科、中
设集团（详见我们前期深度报告）。 

  下半年房地产投资增速有望继续超预期，中国建筑与金螳螂最为受益。今
年以来房地产销售、投资、新开工行业数据持续超预期，2016 年以来房地
产销售与投资增速之间存在巨大的剪刀差，去库存效果明显，统计局公布
待售商品房面积下降至近两年新低，同时房企土地购置面积加速向上，可
售货值与在手现金剪刀差不断扩大，存货紧张而在手现金充裕，如今年地
产销售不出现大幅下滑，房企则存在较强补库存需求，因此我们预计下半
年房地产的投资增速有望继续维持在较高水平。地产产业链相关公司订单、
业绩有望持续向好。其中作为房建龙头的中国建筑与装饰龙头的金螳螂（2
016Q4/2017Q1/2017Q2 新签订单分别为 56 亿元、71 亿元、80 亿元，合
计 207 亿元是 16 年公司营业总收入的 106%，环比持续加快）最为受益，
此外房建企业中上海建工、龙元建设也有望受益。 

  岳阳林纸：受益于行业景气度大幅回升，产品销售量价齐升，子公司凯胜
园林背靠央企诚通集团业务能力大增，公司未来业绩高速增长可期。2017
年起公司主要产品文化纸景气大幅提升，于今年一季度连续三次提价，销
售毛利率大幅提升。行业景气提升+剥离亏损子公司，造纸业务业绩有望大
幅好转。全资子公司诚通凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

(5%)2%10%17%25%32%8/15/169/6/169/29/1610/27/1611/17/1612/8/161/6/172/3/172/24/173/17/174/11/175/3/175/24/176/16/177/7/177/31/17建筑装饰沪深300 
 

 
  行业周报 

资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势，规模有望迅速
扩张。自去年起已公告获得 187.2 亿元订单（包括框架协议），预计后续在
诚通集团支持下订单有望加速增长，同时募集资金到位情况下大型框架协
议有望顺利落地，未来业绩高速增长可期。（详见我们上周四外发的深度报
告） 

  安徽水利：配套募集资金完成保障未来可承接项目规模，引入员工持股内
部激励，经营效率有望大幅提升。公司近期公告重组资产交割已取得明显
进展，不存在实质性障碍，我们预计交割将顺利完成。合并后股权结构大
幅优化，净利率有望持续改善（安徽建工合并前归母利润率仅为 1.49%，
可比公司归母净利率中位数为 3.39%），未来业绩提升空间巨大。配套募集
资金 13.85 亿元已完成，在手现金充裕，未来可承接业务体量大幅增长。
其中引入 5.05 亿元员工持股计划，内部激励充足，经营效率有望再上台阶。
预计合并完成后 17 年全年新接订单有望大幅增长（其中基建类订单占比
70%以上），引江济淮项目（总投资额 912.7 亿元）公司作为安徽省内唯一
上市建工平台有望分得重要份额。公司二季度 PPP 项目落地率明显加快，
叠加公司国企资质融资能力强，下半年 PPP 有望为公司全年业绩增长添加
更多动力，目前股价对应 17/18 年 PE 分别为 13.0/9.3 倍，重点推荐。 

  风险提示：PPP 落地不达预期风险，PPP 政策风险，房地产新开工及投资

不达预期风险，资产重组后的整合风险。 

 

- 2 - 

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  行业周报 

 
图表1：建筑央企重点标的历年订单增速 

简称 

2011 年 

2012 年 

2013 年 

2014 年 

2015 年 

2016 年 

中国建筑 

14.88% 

9.90% 

中国交建 

葛洲坝 

中国电建 

中国中冶 

 
30.43% 

 
0.60% 

 
39.58% 

34.43% 

-7.38% 

-4.26% 

中国中铁 

中国铁建 

-22.39% 

28.07% 

-22.39% 

28.07% 

35.99% 

5.50% 

17.62% 

22.28% 

-3.86% 

-16.20% 

27.18% 

27.18% 

10.94% 

11.99% 

15.53% 

13.24% 

29.18% 

0.53% 

0.53% 

7.17% 

6.89% 

32.00% 

37.75% 

21.77% 

2.40% 

2.40% 

23.02% 

12.38% 

17.62% 

10.14% 

25.10% 

29.05% 

29.05% 

中国化学 

99.22% 

-11.18% 

-13.50% 

11.84% 

来源：公司公告，中泰证券研究所。注*：中国电建 2017 年订单统计数为 1-7 月累计增速。 

2017 年 1-6

月 

33.70% 

 
16.12% 

29.34% 

22.00% 

77.40% 

34.50% 

46.85% 

图表2：建筑央企重点标的估值情况 

股票简称 

股价 

EPS 

PE 

2017E 

2018E 

2017E 

2018E 

中国建筑 

中国铁建 

葛洲坝 

中国中铁 

中国化学 

中国中冶 

中国电建 

 

9.78 

11.94 

10.09 

8.43 

6.96 

5.04 

7.98 

中国交建 

15.18 

1.13 

1.16 

0.94 

0.61 

1.16 

0.52 

0.31 

0.52 

1.28 

1.3 

1.14 

0.68 

1.31 

0.62 

0.36 

0.6 

8.65 

10.29 

10.73 

13.82 

13.09 

13.38 

16.26 

15.35 

7.64 

9.18 

8.85 

12.40 

11.59 

11.23 

14.00 

13.30 

来源：Wind，中泰证券研究所，股价为 2017 年 8 月 11 日收盘价。 

PB 

1.66 

1.23 

1.22 

1.35 

1.68 

1.26 

1.38 

2.03 

 
图表3：全国PPP 项目年度成交（亿元） 

  图表4：全国PPP 项目月度成交（亿元） 
 

来源：龙元明城，中泰证券研究所 

  来源：龙元明城，中泰证券研究所 

 

 

图表5：PPP 重点标的估值情况 

- 3 - 

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  行业周报 

股票简称 

股价 

EPS 

PE 

2017E 

2018E 

2017E 

2018E 

9.77 

17.58 

12.32 

9.80 

7.66 

25.36 

18.54 

10.09 

21.94 

30.87 

0.48 

0.8 

0.59 

0.39 

0.23 

1.19 

0.81 

0.94 

0.9 

1.46 

0.69 

1.18 

0.96 

0.54 

0.41 

1.7 

1.22 

1.14 

1.17 

1.85 

20.35 

21.98 

20.88 

25.13 

33.30 

21.31 

22.89 

10.73 

24.38 

21.14 

14.16 

14.90 

12.83 

18.15 

18.68 

14.92 

15.20 

8.85 

18.75 

16.69 

来源：Wind，中泰证券研究所，股价为 2017 年 8 月 11 日收盘价。龙元建设 2017 年未增发摊

薄，因为今年业绩取得不依赖于增发资金，2018 年业绩已考虑摊薄。文科园林已考虑配股摊

龙元建设 

东方园林 

铁汉生态 

棕榈股份 

岳阳林纸 

岭南园林 

文科园林 

葛洲坝 

苏交科 

中设集团 

 

 

薄。 

图表6：房地产企业存货占资产比重 

  图表7：房地产企业在手现金（亿元） 
 

来源：Wind，中泰证券研究所 

  来源：wind，中泰证券研究所 

 

图表8：装饰企业2016 年Q4 至2017 年Q2 新签订单情况 

 

 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

- 4 - 

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图表9：岳阳林纸近期新签订单情况 

 
  行业周报 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

图表10：安徽水利与可比公司净利率对比情况 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

 

 

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  行业周报 

 
 

 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
  重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
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客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
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