巴莫科技与<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单吨盈利对比（万元）

投资价值分析报告：从铜钴企业到锂电材料一体化企业的蜕变

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>核心指标概览图

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>发展历程图

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>前5大客户占比变化

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>产能扩张计划（单位：万吨_年）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>产业链协同计划

首次深度覆盖报告：国内三元正极龙头，高镍化趋势下市占率有望提升

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>发展历程

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>产品类型全面

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>发展目标与规划

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>股权结构（截止2021年3月31日）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>核心技术及专利布局

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>出货预期及市占率变化

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>业绩拆分

高镍正极龙头崛起之路

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2019年分地区营收占比

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>与同行毛利率对比

首次覆盖报告：三元格局改善中，高镍龙头预计超行业增长

当升科技&<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>海外收入占比（%）

高镍东风已至，突围曙光已现

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>营业收入（百万元）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>归母净利润（百万元）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>经营性现金流量（百万元）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>综合毛利率和净利率

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>主营收入构成（百万元）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>三元正极产销量增长（吨）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>各型号三元正极销量比例

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>前驱体产销量

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>每吨前驱体消耗原材料的比值

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>产能布局（截止2020年底）（单位：万吨）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>技术迭代

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>主要的三元材料产品

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>产品规划

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>客户一览

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>历年估值情况

三元材料否极泰来，高镍龙头乘势而上

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>出货量及预测（万吨）

<hl>容</hl><hl>百</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>正极材料产能规划（万吨）

锁定大客户和重视研发，铸就全球高镍龙头

 

 

 

 

 

 

 

 

] 

 
行业研究|电力设备与新能源 

 
证券研究报告 

电力设备有新能源行业周报 

 

2020 年 12 月 20 日 

  新能源车“似火牛年”，多环节“量价齐升” 

] 推荐|维持 

 

] 
 
  新能源车“似火牛年”，中游环节有望量价齐升 

——新能源车板块周报（2020-12-20） 

 
过去一年市场行情 
] 

100.00%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
-20.00%

2
1
-
9
1

1
0
-
0
2

2
0
-
0
2

3
0
-
0
2

4
0
-
0
2

5
0
-
0
2

6
0
-
0
2

7
0
-
0
2

8
0
-
0
2

9
0
-
0
2

0
1
-
0
2

1
1
-
0
2

电力设备及新能源(中信)

沪深300

 

资料来源：Wind 
  
相关研究报告 
] 

《国元证券行业研究-2021 年燃料电池策略报告：政策落地+

成本下降超预期，燃料电池黎明已至》2020.12.19 

《国元证券行业研究-2021 年光伏行业策略报告：能源革命大

幕拉起，光伏加速上行》2020.12.19 

 
 
] 
报告作者 

分析师 

彭聪 

执业证书编号  S0020520040002 

02151097188 

pengcong@gyzq.com.cn 

联系人 

黄浦 

02151097188 

huangpu@gyzq.com.cn 

电话 

邮箱 

电话 

邮箱 

 

 

 

 

 

经历 19-20 年两年销量增速承压之后，泡沫化的需求在显著去化，今
年前三季度私人消费占比达 7 成，表明了供给端的变化开始引领行业
发展。展望 2021 年国内最重要的增量，将是特斯拉、造车新势力以
及以大众为代表的合资车企。海外市场也在碳中和的顶层政策框架下，
加大产业的扶持与补贴。2020 全年销量接近 300 万辆（中国 130 万，
欧洲 120 万，美国 35 万），同比增长 30.4%；预计 2021 年全球销量
达到 420 万辆（中国 173 万，欧洲 178 万，美国 58 万），同比增长
40%。 

从产业链排产预期来看，多个环节龙头企业 2021 年计划需求量远高
于行业增速。2020Q1 排产有望延续 11 月、12 月态势，淡季不淡。
当前时点，我们认为优先关注动力电池及锂电中游材料龙头，特别是
供需结构反转带来的企业盈利能力的改善。 
  投资建议 
电池：龙头集中趋势不改，“一超多强”难以撼动，龙头凭借规模生产、
技术研发等优势绑定车企，多维领先，持续享受溢价。中外二线玩家
不断进入领先车企供应链，抢占中后段份额。关注宁德时代，亿纬锂
能、国轩高科、孚能科技、欣旺达 
正极：铁锂回潮与高镍趋势共舞，乘用车铁锂渗透率回升，铁锂正极
价格企稳，头部企业有望迎来盈利改善，实现快速增长。高镍趋势确
定，全球渗透率持续向上，供应格局相对较好。关注容百科技、德方
纳米 
负极：本土企业配套海外电池龙头，一体化经营与原料端价格企稳盈
利维持稳定。关注璞泰来，中科电气 
电解液：六氟磷酸锂价格持续上涨，21 年供应端缺口刚性，价格向上
趋势或持续。电解液价格跟随回升，企业盈利情况有望改善，龙头企
业放大规模优势，受益于景气周期。关注天赐材料、新宙邦 
隔膜：湿法隔膜是市场主流产品，龙头企业规模和成本优势显著，供
应海外龙头，加快出口替代。关注恩捷股份、星源材质 
  风险提示 

经济复苏不达预期；新能源车销量不达预期；政策风险等。 

 

附表：重点公司盈利预测 

] 
公司代码  公司名称 

 

 
投资评级 

 
昨收盘 
（元） 

 
总市值 
（亿元） 

300750 

002594 

300014 

002074 

688567 

宁德时代 

比亚迪 

亿纬锂能 

国轩高科 

孚能科技 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

289.99   

176.00   

72.18   

35.15   

35.75   

 
EPS 

 
PE 

2019A 

2020E 

2021E 

2019A 

2020E 

2021E 

6,755   

4,802   

1,363   

450   

383   

2.09 

0.50 

1.64 

0.05 

0.15 

2.22   

1.61   

0.85   

0.44   

2.91   

119.27 

130.63 

1.99   

343.72 

109.32 

1.93 

37.95 

0.58   

573.20 

78.46 

79.89 

99.65 

88.44 

41.25 

60.60 

(0.25) 

0.18   

198.80 

- 

198.61 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

 

1 / 8 

 

 

300207 

603659 

300035 

300769 

688005 

300037 

002709 

002812 

300568 

002240 

002460 

欣旺达 

璞泰来 

中科电气 

德方纳米 

容百科技 

新宙邦 

天赐材料 

恩捷股份 

星源材质 

盛新锂能 

赣锋锂业 

买入 

买入 

买入 

未评级 

未评级 

未评级 

未评级 

未评级 

买入 

未评级 

未评级 

29.13   

113.00   

12.94   

178.41   

54.15   

101.20   

99.97   

126.69   

32.60   

22.00   

89.40   

459   

554   

83   

160   

240   

416   

546   

1,111   

146   

164   

1,195   

0.49 

1.50 

0.29 

2.56 

0.21 

0.86 

0.03 

1.06 

0.66 

-0.11 

0.28 

0.49   

1.62   

0.30   

0.80   

0.44   

1.24   

1.22   

1.18   

0.35   

0.07   

0.43   

59.45 

69.75 

43.13 

0.85   

55.76 

2.21   

67.59 

40.80 

0.46   

1.98   

63.23 

223.01 

0.92   

158.62 

123.07 

1.59   

99.67 

1.50    2532.67 

81.61 

81.94 

1.71   

99.72 

107.36 

0.52   

36.95 

93.14 

0.25   

-150.91 

314.29 

34.27 

51.13 

28.13 

90.11 

58.86 

63.65 

66.65 

74.09 

62.69 

88.00 

0.87   

278.64 

207.91 

102.76 

资料来源：Wind，国元证券研究所    注释：未评级采用 Wind 一致预期 

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2 / 8 

 

 

 

一、行业跟踪 ........................................................................................................... 4 
二、一周行情回顾 .................................................................................................... 5 
三、锂电材料价格数据跟踪 ...................................................................................... 6 
 

目    录 

图表目录 

图 1：上周板块整体表现较好 ........................................................................... 5 
图 2：上周涨/跌幅前五的行业（单位：%，申万二级） ................................... 5 
图 3：新能源汽车与锂电池指数表现较好 ......................................................... 5 
图 4：容百科技上周涨幅最高 ........................................................................... 5 
图 5：正极材料价格走势（季度，万元/吨） .................................................... 6 
图 6：石墨负极价格走势（季度，万元/吨） .................................................... 6 
图 7：动力电池电解液价格走势（季度，万元/吨）.......................................... 7 
图 8：9μm 湿法隔膜基膜价格走势（季度，元/平米） ..................................... 7 

表 1：锂电池材料价格 ...................................................................................... 6 

 

 

 

 
 

 

 

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3 / 8 

 

一、行业跟踪 

1.  宁德时代：预计 2025 年锂电池出货量达到 1.5TWh 
曾毓群于高工锂电年会上表示，全球绿色复苏正在带来一轮巨大的产业机遇，一是
新能源汽车将在未来五年出现市场井喷，二是可再生能源发电撬动储能高速增长，
预计 2025 年锂电池出货量将达到 1.5TWh，全球锂电池总出货量年复合增长率将
达 54.5%。 
 
2.宁德时代：完成 Neo Lithium 股权收购 
12 月 15 日 Neo Lithium 官网表示，公司与中国电池生产商宁德时代正式完成于今
年 9 月 14 日宣布的交易，由宁德时代（通过其子公司）以每股 0.84 加元的价格收
购 Neo Lithium 共 10,217,503 股普通股，交易总金额 8,582,702 加元（约合人民币
4415.3 万元），约占公司已发行流通股的 8%。 
 
3.理想：新能源汽车交付量突破 3 万辆 
理想 ONE 在 11 月共交付了 4646 辆，2020 年前 11 月累计交付 27,563 辆。12 月
18 日，理想汽车官方宣布累计交付量已突破 3 万辆。自 2019 年 12 月 4 日理想
ONE 正式开启交付以来，理想汽车用 12 个月零 14 天完成了 3 万辆的交付，是新
势力中首款车型最快交付纪录。此外，理想汽车还表示，在用车满意度调查中，有
98.4%的用户表示对车辆使用满意，并愿意推荐身边的朋友购买理想 ONE。 
 
4.动力电池：全球锂电池均价 2020 年 137 美元/kWh 
BNEF 称，全球锂电池均价从 2010 年 1100 美元/kWh 降至 2020 年 137 美元
/kWh，下降了 89%。根据 BNEF 最近一次预测，锂电池均价将于 2023 年降至接近
100 美元/kWh 的水平。 
 
4.LGC：计划明年供应镍含量 90%的 NCMA 电池 
韩媒 ETNews  ，LG 化学计划在未来一年向特斯拉供应其超高镍 NCMA 电池，后
者正极材料中镍含量已提高到 90%。 
 
 
 
 

 

 

 

 

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4 / 8 

二、一周行情回顾 

上周电力设备指数上涨 5.1%，跑赢万得全 A 指数 4.63 个百分点。电源设备指数上
涨 6.57%，跑赢万得全 A 指数 6.11 个百分点；储能设备指数上涨 8.01%，跑赢万得
全 A 指数 7.54 个百分点；风电设备指数上涨 5.66%，跑赢万得全 A 指数 5.2 个百分
点；光伏设备指数上涨 6.93%，跑赢万得全 A 指数 6.47 个百分点。 

图 1：上周板块整体表现较好 

  图 2：上周涨/跌幅前五的行业（单位：%，申万二级） 

7.96 

8.36 

8.85 

8.66 

12.81 

6.59 

7.96  7.87 

6.88  6.82 

1.67 

 

-2.98  -3.01  -3.21  -3.30 

-4.72 

资料来源：Wind,  国元证券研究所 

  资料来源：Wind,  国元证券研究所 

新能源汽车指数上涨 7.26 个百分点，智能汽车指数上涨 0.77 个百分点，特斯拉指
数上涨 1.47 个百分点，锂电池指数上涨 7 个百分点，次新股指数下跌 1.84 个百分
点，燃料电池指数上涨 1.37 个百分点。 
上周涨幅前五：容百科技、星源材质、东方日升、嘉元科技、天齐锂业；跌幅前
五：蓝晓科技、新纶科技、延安必康、道氏技术、坚瑞沃能。 

图 3：新能源汽车与锂电池指数表现较好 

  图 4：容百科技上周涨幅最高 

7.3

7.0

32.07 

27.84 

26.43  24.13  22.91 

0.8

1.5

1.4

-1.8

 

-6.47  -7.89  -8.54  -10.00 -10.55 

资料来源：Wind,  国元证券研究所 

  资料来源：Wind,  国元证券研究所 

10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6

35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15

 

 

 

 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

5 / 8 

 

 
 

 

 

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.10   

0.20   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.10   

1.00   

0.00   

0.10   

0.20   

0.10   

0.15   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

1.60   

0.00   

0.10   

0.20   

0.10   

0.00   

0.00   

0.40   

0.00   

0.15   

7.00   

三、锂电材料价格数据跟踪 

表 1：锂电池材料价格 

锂电材料种类 

材料类别 

上周价格 

周变动 

月变动 

较 2019 年初 

333  国内主流 

13.65 万元/吨 

523  国内主流 

12.05 万元/吨 

正极 

622 国内主流 

13.15 万元/吨 

电解液及锂

电解液 

高电压 4.35V 

6.2 万元/吨 

三元圆柱 2.6Ah 

3.8 万元/吨 

NCM 

NCM 

NCM 

NCM 

LFP 

人造石墨 

天然石墨 

六氟磷酸锂 

隔膜 

湿法 

前驱体 

三元前驱体 

电解钴 

硫酸钴 

四氧化三钴 

电池级碳酸锂 

单水氢氧化锂 

负极 

盐 

钴 

锂 

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

811 型 

国内主流 

国产高端 

国产中端 

高端 

中端 

低端 

磷酸铁锂 

国内平均 

国产中端 

523 型 

622 型 

99.8% min 

20.5% min 

73.5% min 

99.5% min 

56.5% min 

 

 

 

17.55 万元/吨 

3.65 万元/吨 

6.75 万元/吨 

3.75 万元/吨 

5.55 万元/吨 

3.6 万元/吨 

2.4 万元/吨 

4 万元/吨 

10.75 万元/吨 

1.2 元/平方米 

8.15 万元/吨 

9.15 万元/吨 

26.6 万元/吨 

5.55 万元/吨 

200.5 元/千克 

4.7 万元/吨 

4.8 万元/吨 

4.8

4.6

4.4

4.2

4

3.8

3.6

3.4

3.2

3

 

 

硫酸镍 

其他 

硫酸镍 

铜箔 

Ni 22% min 

2.88 万元/吨 

8μmm 

83 元/公斤 

资料来源：Wind，CIAPS，国元证券研究所 

图 5：正极材料价格走势（季度，万元/吨） 

  图 6：石墨负极价格走势（季度，万元/吨）   

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

三元5系（万元/吨）

三元6系

三元811型

磷酸铁锂正极

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

人造石墨:中端（万元/吨）

中端天然石墨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

-0.60   

-0.45   

-0.70   

-1.00   

-0.45   

-0.75   

-0.85   

-1.20   

-0.70   

0.00   

-0.05   

0.10   

0.65   

1.90   

-0.30   

0.10   

0.50   

0.65   

1.10   

19.50   

-0.38   

-0.65   

0.38   

-6.50   

 

 

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资料来源：Wind，CIAPS，国元证券研究所 

  资料来源：Wind，CIAPS，国元证券研究所 

图 7：动力电池电解液价格走势（季度，万元/吨） 

  图 8：9μm 湿法隔膜基膜价格走势（季度，元/平米）   

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

1.70

1.60

1.50

1.40

1.30

1.20

1.10

1.00

 

 

18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3

电解液:三元圆柱2.6Ah（万元/吨）
电解液:高电压:4.35V
电解液：磷酸铁锂

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

基膜:湿法:9μm（元/平米）

资料来源：Wind，CIAPS，国元证券研究所 

  资料来源：Wind，CIAPS，国元证券研究所 

 

 

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