食品饮料——<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>（603345.SH）

22024年1月十大金股

<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>产能布局

食品饮料行业2024年投资策略报告：风物长宜放眼量，板块底部确定性为先

<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”

<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>菜肴制品收入规模增长

预制菜行业报告

2022年<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>成本结构

2022年<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>主要原材料采购额占比情况

休闲食品及食品加工行业2023年半年报业绩综述：业绩表现分化，龙头彰显经营韧性

<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>历史沿革

品类全面升级、业务多元赋能，平台型速冻巨头雏形初现

<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>2023年半年报业绩

速冻菜肴高速增长，费用得到较好控制

 
 

安井食品（603345.SH）/食
品饮料 
 
] 
] 
评级：买入（维持）   
市场价格：154.2 元 

分析师：范劲松 

执业证书编号：S0740517030001 

电话：021-20315733 

Email：fanjs@ zts.com.cn 

分析师：晏诗雨 

 
执业证书编号：S0740523070003 

 
Email：yansy@zts.com.cn 

分析师：熊欣慰 

执业证书编号：S0740519080002 

E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 

 

 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

293   
293   
154.20   
45,226   
45,226   

] 
股价与行业-市场走势对比 

  

公司持有该股票比例 
相关报告 
 

 

 

 

预制菜高增，利润率亮眼 

证券研究报告/公司点评 

2023 年 7 月 31 日 

 

2022A 
12,183 
31% 
1,101 
61% 
3.75   
4.80   
9% 
41.1   
3.9   

2021A 
9,272 
33% 
682 
13% 
2.33   
1.84   
13% 
66.3   
8.9   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价选取 2023 年 7 月 31 日收盘价 
  
 投资要点 
  事件：公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年，公司实现收入 68.94 亿元，同
比+30.7%；归母净利润 7.35 亿元，同比+62.14%；扣非归母净利润 6.95 亿元，同
比+82.65%。23Q2，公司实现收入 37.04 亿元，同比+26.14%；归母净利润 3.74 亿
元，同比+50%；扣非归母净利润 3.5 亿元，同比+72.42%。 

2023E 
15,587 
28% 
1,456 
32% 
4.96   
2.80   
11% 
31.1   
3.5   

2025E 
22,706 
20% 
2,278 
23% 
7.77   
6.53   
13% 
19.8   
2.6   

2024E 
18,956 
22% 
1,853 
27% 
6.32   
5.86   
12% 
24.4   
3.0   

  收入端，新渠道带动高增，预制菜表现亮眼。分产品看，23Q2，速冻菜肴/速冻鱼

糜/速冻面米/速冻肉/农副食品/休闲食品/其他业务收入分别同比
+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至
13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 亿元。速冻菜肴制品高增主要系新柳伍的
小龙虾相关产品，冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增
量所致；农副产品高增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致；休闲食品下
滑主要系功夫食品常温休闲食品业务销售下滑所致。23Q2，经销商/特通直营/商超
/新零售/电商收入分别同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至
29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 亿元。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大
渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超、新零售渠道下滑主要系个别客户销售
下滑及去年 3 月外部环境影响下 C 端消费受益、基数较高所致。23Q2，东北/华北/
华东/华南/华中/西北/西南/境外经销商分别净增 8/13/4/-4/4/7/1/-7 至
145/229/583/184/235/129/178/215 家，经销商合计净增 26 家至 1898 家。 

 

  利润端，净利率提升趋势清晰，扣非利润弹性大。伴随公司市场地位基本稳固以
及公司加大利润考核，从原料价格到市场费用逐渐得到控制，加之预制菜规模效应
开始体现，整体净利率提升趋势清晰。23Q2，毛利率同比-0.13pct 至 19.86%，销
售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至
4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%，毛销差同比+0.61pct 至 14.92%，净利率同比+1.6pct
至 10.09%，扣非归母净利率同比+2.54pct 至 9.45%。 

  展望未来，高增长可期，龙头稀缺性凸显。收入端，中期超级大单品+预制菜有望
“再造一个安井”，远期安井还有很多可能性。利润端，公司净利率突破 10%意味
着公司成功从“工业品”公司转型为“消费品”公司，未来仍有望继续受益格局优
化。中期看，消费复苏的程度仍有环比改善，复苏的趋势基本确立。长期看，冷冻
调理品行业仍可看长。 

  盈利预测：我们预计 2023-2025 年营收分别 156/190/227 亿元，净利润分别为

14.56/18.53/22.78 亿元。维持“买入”评级。 

  风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
 

 

图表1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5,5045,3836,4567,778营业收入12,18315,58718,95622,706应收票据0000营业成本9,50812,11614,58817,405应收账款7379311,1751,458税金及附加90107128155预付账款79182219261销售费用8731,1691,4221,658存货3,1374,3495,0185,956管理费用342421493568合同资产0000研发费用93125171204其他流动资产835881925976财务费用-75-122-139-134流动资产合计10,29211,72513,79416,427信用减值损失-11-6-7-8其他长期投资0000资产减值损失-46-10-17-21长期股权投资9999公允价值变动收益2212固定资产3,3433,4283,5653,748投资收益8888在建工程761861861761其他收益39393939无形资产7038361,0031,133营业利润1,3401,8002,3142,866其他非流动资产1,0851,0911,0971,106营业外收入93939393非流动资产合计5,9016,2256,5356,758营业外支出6666资产合计16,19417,95020,32923,185利润总额1,4271,8872,4012,953短期借款489200200200所得税309409520640应付票据239280308333净利润1,1181,4781,8812,313应付账款1,4311,7632,0502,359少数股东损益16222834预收款项0000归属母公司净利润1,1021,4561,8532,279合同负债439562683819NOPLAT1,0581,3821,7712,208其他应付款531531531531EPS（按最新股本摊薄）3.754.966.327.77一年内到期的非流动负债5555其他流动负债7288589781,112主要财务比率流动负债合计3,8634,1994,7565,358会计年度20222023E2024E2025E长期借款2222成长能力应付债券0000营业收入增长率31.4%27.9%21.6%19.8%其他非流动负债430429429429EBIT增长率53.6%30.6%28.2%24.6%非流动负债合计432432432432归母公司净利润增长率61.4%32.2%27.3%23.0%负债合计4,2954,6315,1885,790获利能力归属母公司所有者权益11,67913,07814,87217,092毛利率22.0%22.3%23.0%23.3%少数股东权益220242269303净利率9.2%9.5%9.9%10.2%所有者权益合计11,89913,32015,14217,396ROE9.3%10.9%12.2%13.1%负债和股东权益16,19417,95020,32923,185ROIC11.4%13.7%15.5%16.8%偿债能力现金流量表资产负债率26.5%25.8%25.5%25.0%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比7.8%4.8%4.2%3.7%经营活动现金流1,4078221,7191,917流动比率2.72.82.93.1现金收益1,3961,7592,1672,636速动比率1.91.81.82.0存货影响-723-1,213-669-937营运能力经营性应收影响-136-286-265-304总资产周转率0.80.90.91.0经营性应付影响86373315333应收账款周转天数19192021其他影响784189171188应付账款周转天数54474746投资活动现金流-4,795-717-727-670存货周转天数105111116113资本支出-1,446-721-730-671每股指标（元）股权投资-9000每股收益3.754.966.327.77其他长期资产变化-3,340431每股经营现金流4.802.805.866.54融资活动现金流5,421-2268175每股净资产39.8244.5950.7158.28借款增加80-28900估值比率股利及利息支付-219-119-125-163P/E41312420股东融资5,682000P/B4333其他影响-122182206238EV/EBITDA44342823单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 

 

投资评级说明： 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

 

重要声明： 

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报
告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可
在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、
信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报
告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私
人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告
进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 
 
 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>三大财务报表预测（单位：百万元）

预制菜高增，利润率亮眼

<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>2018-2023Q1营收及归母净利润

<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>2018-2023Q1毛利率及净利率

万亿热潮下的再思考，探寻龙头突围之路

2023Q1<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>营收31.91亿元，同增36%

2023Q1<hl>安</hl><hl>井</hl><hl>食</hl><hl>品</hl>归母净利润3.62亿元，同增77%

速冻食品板块2022年及2023Q1总结：餐饮复苏叠加成本下行，行业恢复有望加快

 
 

安井食品（603345.SH）/食
品饮料 
 
] 
] 
评级：买入（维持）   
市场价格：158.9 元 

分析师：范劲松 

执业证书编号：S0740517030001 

电话：021-20315733 

Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 

分析师：熊欣慰 

执业证书编号：S0740519080002 

E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 

研究助理：晏诗雨 

Email：yansy@r.qlzq.com.cn 

 

 

 
] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

] 
股价与行业-市场走势对比 

293   
293   
158.90   
46,604   
46,604   

 

  

公司持有该股票比例 
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收入高增，重申“买入” 

证券研究报告/公司点评 

2023 年 3 月 12 日 

 

2022E 
12,175 
31% 
1,098 
61% 
3.74   
2.14   
18% 
42.4   
7.6   

2021A 
9,272 
33% 
682 
13% 
2.33   
1.84   
13% 
68.3   
9.2   

2020A 
6,965 
32% 
604 
62% 
2.06   
2.27   
16% 
77.2   
12.7   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价选取 2023 年 3 月 10 日收盘价 
  
 投资要点 
  事件：公司发布 2023 年 1-2 月主要经营数据的公告。2023 年初国内消费市场逐步
复苏，在行业传统旺季及春节期间公司的速冻火锅料制品、预制菜肴和速冻米面制
品继续延续了动销良好的市场表现，加之新增控股子公司湖北新柳伍食品集团有限
公司并表因素；经初步核算，2023 年 1 月-2 月期间公司实现营业收入 25.8 亿元左
右，同比增长约 37.4%。 

2024E 
18,839 
21% 
1,819 
30% 
6.20   
5.45   
19% 
25.6   
5.0   

2023E 
15,512 
27% 
1,401 
28% 
4.78   
4.88   
19% 
33.3   
6.2   

  回顾 1-2 月，主业动销旺，预制菜高成长。2023 年 1-2 月，公司实现营业收入约
25.8 亿元，同比增长约 37.4%，营收增速强劲。我们预计 1-2 月主业增长在 20%-30%，
主要系：（1）政策放开后消费场景逐渐修复；（2）经济复苏后经销商备货意愿增强；
（3）春节期间天气转冷刺激冻品消费；（4）旺季前公司对部分产品提价因素影响；
（5）公司工厂较多，遍布全国，灵活应对疫情影响，在政策放开初期抢占部分竞
对市场。此外我们预计安井小厨、冻品先生、新宏业等主体的预制菜业务延续高增，
1-2 月新增并表新柳伍同样拉动了营收高速增长。 

  展望 2023 年，主业推陈出新，预制菜方兴未艾，原料价格高位回落，利润率预计
稳中有升。主业方面，一方面，公司持续实施大单品战略，通过不断优化、打磨选
品模式持续推广新品；另一方面，受益餐饮等消费场景复苏，部分老品亦将出现恢
复性增长。预制菜方面，23 年安井小厨销售额有望实现翻倍增长；同时 23 年冻品
先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商，贡献业绩新增量；此外，新宏业、新柳
伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉，实现高于行业平均增速的增长。从成
本端看，鱼糜、大豆蛋白等主要原材料价格 22 年下半年已经出现高位回落，预计
明年成本压力有望趋缓。从销售均价看，公司 22 年 12 月发布提价公告，继续通过
减促收费用、直接提价的方式来缓解利润压力，预计明年持续享受提价红利。从规
模效应看，考虑到疫后修复，工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升。从产
品策略看，伴随公司持续实施大单品策略，公司将有限的资源聚焦具备发展前景的
大单品，一方面，伴随大单品市占率提升，公司将持续享受品牌溢价，另一方面，
费用投放预计将更为精准、理性。综上所述，预计公司利润率仍将稳中有升。 
  餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显，重申“买入”评级。
一方面，当下中国类似 80 年代的日本，餐饮业增长可看长远；与此同时，预制菜
是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面，政策
放开大背景下，消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”，未来是光明的，道路是曲
折的，因此在不确定环境中，安井作为速冻龙头，业绩兑现概率预计更高，稀缺性
进一步凸显，重申“买入”评级。 

  盈利预测：我们预计 2022-2024 年营收分别 122/155/188 亿元，净利润分别为
10.98/14.01/18.19 亿元, 对应当前 PE 为 42x、33x、26x。维持“买入”评级。 

  风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

 

图表1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1451,2171,9002,869营业收入9,27212,17515,51218,839应收票据1000营业成本7,2219,35711,89914,339应收账款5417359671,212税金及附加5987106126预付账款92140178215销售费用8499501,1941,413存货2,4143,4614,0934,934管理费用320402496565合同资产0000研发费用8897140170其他流动资产167202242282财务费用1-9-20-31流动资产合计4,3615,7557,3819,512信用减值损失-4-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-11-10-5-7长期股权投资0000公允价值变动收益0321固定资产2,8993,0453,2373,472投资收益99755535在建工程316416416316其他收益43434343无形资产500591702840营业利润8601,3971,7872,325其他非流动资产696700703707营业外收入22222222非流动资产合计4,4114,7515,0585,334营业外支出3333资产合计8,77110,50612,43914,847利润总额8791,4161,8062,344短期借款256325200200所得税192310396513应付票据241293349392净利润6871,1061,4101,831应付账款1,4111,7812,2062,587少数股东损益57912预收款项0000归属母公司净利润6821,0991,4011,819合同负债263346441535NOPLAT6871,0981,3951,807其他应付款464464464464EPS（按最新股本摊薄）2.333.744.786.20一年内到期的非流动负债18181818其他流动负债497601723829主要财务比率流动负债合计3,1503,8284,4005,025会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款141141141141成长能力应付债券0000营业收入增长率33.1%31.3%27.4%21.4%其他非流动负债336336336336EBIT增长率12.0%59.8%27.0%29.5%非流动负债合计477477477477归母公司净利润增长率13.0%61.0%27.6%29.8%负债合计3,6284,3054,8775,502获利能力归属母公司所有者权益5,0736,1247,4769,246毛利率22.1%23.1%23.3%23.9%少数股东权益70788799净利率7.4%9.1%9.1%9.7%所有者权益合计5,1446,2017,5639,345ROE13.3%17.7%18.5%19.5%负债和股东权益8,77110,50612,43914,847ROIC16.6%22.0%23.4%24.6%偿债能力现金流量表资产负债率41.4%41.0%39.2%37.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比14.6%13.2%9.2%7.4%经营活动现金流5386271,4311,598流动比率1.41.51.71.9现金收益9351,4171,7342,173速动比率0.60.60.70.9存货影响-723-1,046-633-841营运能力经营性应收影响-191-230-265-275总资产周转率1.11.21.21.3经营性应付影响573423480424应收账款周转天数17192021其他影响-5764115118应付账款周转天数62616060投资活动现金流-216-583-594-612存货周转天数102113114113资本支出-1,346-656-647-645每股指标（元）股权投资0000每股收益2.333.744.786.20其他长期资产变化1,130735333每股经营现金流1.832.144.885.45融资活动现金流-7628-154-18每股净资产17.3020.8825.4931.52借款增加-52968-1250估值比率股利及利息支付-195-114-129-166P/E68423326股东融资0000P/B9865其他影响64874100148EV/EBITDA55362923单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 

 

投资评级说明： 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

 
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收入高增，重申“买入”