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奥佳华（002614） 

业绩超预期，含金量高，双轮驱动验证高增长 

  

事件： 

公司公布 2020 年业绩预告，2020 年归母净利区间 4.45-4.55 亿，同比增长
54%-57%，其中 Q4 业绩 1.18-1.28 亿，同比增 42%-54.5%，继续保持高速
增长。 

点评： 
1.Q4 业绩继续维持历史峰值水平，全年业绩超预期 

我们预计全年实际经营性利润约 6 亿元，表现优于表观净利润： 

1）2020 年下半年新风子公司呼博仕完成了高管持股，产生一次性激励费
用约 4000 万元，Q4 实际净利润应 1.58-1.68 亿，接近与 Q3 的 1.78 亿，连
续 2 个季度业绩处于历史峰值，我们认为随着下半年口罩价格回归理性，
防疫物资业绩贡献已明显下降，公司 Q3、Q4 业绩含金量高，且具备持续
性； 

2）2020 年下半年人民币快速升值，预计全年产生汇兑损失 13662 万元，
去年同期受益 1120 万元，预计 2021 年随着套保增加汇兑对业绩拖累会显
著下降。 

2.双主业共振向上，公司进入高速成长期，预计未来复合增速有望达 30% 

1）2020 年保健按摩业务经营逐季向上，我们预计 Q4 同比增长超 40%（按
摩椅超 70%），全年同比增幅预计超两位数，表现显著好于同行。凭借出众
的品牌力，公司的价格下沉策略获得成功，内销呈现高速增长，预计 2021
年有望延续，且随着募投项目投产规模效应和费用率拐点将持续体现，利
润率有望回升； 

2）2020 年健康环境业务预计实现翻番增长，充分验证行业高景气，目前
海外在手订单充足，有望继续保持高增长，同时引入保利碧桂园战投后亦
有望加速在国内精装房放量，新风千亿市场，空间广阔。 

投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙
头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装
修率不断提升的背景下，公司确立健康环境为第二主业，引入知名房企作
为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 
受益于公司多项业务积极改善，我们预计 2020-2022 年公司归母净利润至
4.5、6.5、8.8 亿元，同比增长 56.7%/43.5%/35.7%，对应 1 月 12 日 PE 分别
为 19/13/9.6 倍，显著低于同类公司，维持“买入”评级。 
 
风险提示：疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期，新风合作进度不及预
期 

  
财务数据和估值 

营业收入(百万元) 
增长率(%) 
EBITDA(百万元) 
净利润(百万元) 
增长率(%) 
EPS(元/股) 
市盈率(P/E) 
市净率(P/B) 
市销率(P/S) 
EV/EBITDA 
  
资料来源：wind，天风证券研究所 

5,447.03 
26.86 
641.08 
439.12 
27.22 
0.71 
19.26 
2.61 
1.55 
12.50 

 

2018 

2019 

2020E 

2021E 

2022E 

5,276.27 
(3.13) 
618.66 
288.98 
(34.19) 
0.47 
29.27 
2.50 
1.60 
8.05 

6,383.01 
20.98 
748.43 
452.79 
56.69 
0.73 
18.68 
2.14 
1.32 
12.16 

9,016.58 
41.26 
1,057.23 
649.82 
43.51 
1.05 
13.02 
1.91 
0.94 
8.69 

11,165.48 
23.83 
1,309.20 
881.47 
35.65 
1.42 
9.59 
1.67 
0.76 
5.84 

 

 

投资评级 
行业 
6 个月评级 
当前价格 
目标价格 
 
基本数据 
 
A 股总股本(百万股) 

流通 A 股股本(百万股) 

A 股总市值(百万元) 

流通 A 股市值(百万元) 

每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

一年内最高/最低(元) 
 
 

证券研究报告 
2021 年 01 月 12 日 

家用电器/白色家电 

买入（维持评级） 

12.43 元 
  元 

618.68 
 

393.91 
 
7,690.14 
 
4,896.25 
 
6.85 

46.92 

19.29/8.43 

分析师 

作者 
  
李华丰 
SAC 执业证书编号：S1110520060001 
lihuafenga@tfzq.com 
郑薇 
SAC 执业证书编号：S1110517110003 
zhengwei@tfzq.com 
 
 

分析师 

股价走势 

奥佳华
沪深300

白色家电

63%
50%
37%
24%
11%
-2%
-15%
-28%

2020-01

2020-05

2020-09

 

资料来源：贝格数据 
  
相关报告 

1  《奥佳华-公司点评:第二主业拟分拆
上市，彰显未来发展信心》  2020-12-23 
2  《奥佳华-公司点评:Q3 业绩超预期，
多项业务全面向上，业绩有望维持高增
长》  2020-10-09 
3  《奥佳华-公司点评:保碧基金增资蒙
发利健康子公司，新风业务迅速切入 B
端市场》  2020-09-25 
 
 

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1 

 
 

 

 

 

 

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1. Q4 业绩继续维持历史峰值水平，全年业绩超预期 

公司发布业绩预告，2020 年公司归母净利区间 4.45-4.55 亿，同比增 54%-57%，其中 Q4
业绩 1.18-1.28 亿，同比增 42%-54.5%，继续保持高速增长。我们预计全年实际经营性利润
约 6 亿元，表现优于表观净利润： 

1）2020 年下半年新风子公司呼博仕完成了高管持股，产生一次性激励费用约 4000 万元，
Q4 实际净利润应 1.58-1.68 亿，接近与 Q3 的 1.78 亿，连续 2 个季度业绩处于历史峰值，
我们认为随着下半年口罩价格回归理性，防疫物资业绩贡献已明显下降，公司 Q3、Q4 业
绩含金量高，且具备持续性； 

2）2020 年下半年人民币快速升值，全年产生汇兑损失 13662 万元，去年同期受益 1120
万元。 

图 1：2018-2020 年公司营收及增速（分季度） 

图 2：2018-2020 年公司归母净利及增速（分季度） 

 

资料来源：wind，天风证券研究所 

  资料来源：wind，天风证券研究所 

图 3：2016-2020Q1-3 公司毛利率及净利率 

图 4：人民币兑美元持续升值 

 

 

 

资料来源：wind，天风证券研究所 

  资料来源：wind，天风证券研究所 

2. 双主业共振向上，公司进入高速成长期，预计未来复合增速有
望达 30% 

1）2020 年保健按摩业务经营逐季向上，  Q1 受到疫情冲击，Q2 业绩开始恢复，Q3 实现
强劲反弹，同比增长 45%，我们预计 Q4 同比增长超 40%（按摩椅超 70%），全年同比增幅
预计超两位数，表现显著好于同行。 

分地区看，公司借鉴台湾市场 FUJI 团队的成功案例，去年开始在东南亚等市场进行相应调
整，今年 Q3 东南亚市场经营效果明显好转，日韩地区均在良好恢复，欧美等地销售由线

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2 

-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3营业总收入（亿元）YOY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-0.50.00.51.01.52.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4E归母净利润（亿元）YOY1.56-1.6835.77%37.00%36.26%37.22%36.71%7.70%8.28%8.13%5.45%6.65%0%10%20%30%40%201620172018201920Q1-Q3毛利率（%）净利率（%）6.06.26.46.66.87.07.220/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/1人民币兑美元持续升值 
 

 

 

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下逐步转为线上。国内线上销售情况来看，双十一期间，公司借助“奥佳华+ihoco”双品
牌战略，销售额超 2.1 亿元，同比去年增长一倍以上。 

凭借出众的品牌力，公司的价格下沉策略获得成功，内销呈现高速增长，预计 2021 年有
望延续，且随着募投项目投产规模效应和费用率拐点将持续体现，利润率有望回升； 

2）2020 年健康环境业务预计实现翻番增长，充分验证行业高景气，目前海外在手订单充
足，有望继续保持高增长，同时引入保利碧桂园战投后亦有望加速在国内精装房放量，新
风千亿市场，空间广阔。 

图 5：奥佳华关注度与荣泰拉开差距 

图 6：2020 年奥佳华品牌线上销售情况（仅为天猫平台） 

 

资料来源：百度指数，天风证券研究所 

  资料来源：淘宝网，天风证券研究所 

图 7：公司健康环境业务构成 

 

 

资料来源：wind，公司官网，天风证券研究所整理 

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3 

020004000600080001000012000140002019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11销售额（万元）内销健康环境外销精装房零售ODM公共建筑资产负债表(百万元) 

2018 

2019 

2020E 

2021E 

利润表(百万元) 

2018 

2019 

2020E 

2021E 

2022E 

货币资金 

1,341.04 

859.08 

1,519.16 

2,341.40 

5,447.03 

5,276.27 

6,383.01 

9,016.58 

11,165.48 

应收票据及应收账款 

936.90 

1,013.43 

1,298.69 

3,472.21 

3,312.69 

3,976.20 

5,699.05 

7,022.43 

315.36 

15.70 

532.15 

营业税金及附加 

30.81 

27.65 

28.70 

40.54 

52.48 

流动资产合计 

4,202.66 

3,407.77 

4,416.77 

6,966.32 

7,136.78    研发费用 

996.38 

1,040.78 

1,120.10 

1,577.90 

1,898.13 

(15.57) 

(33.34) 

(25.38) 

(27.64) 

367.93 

183.43 

16.67 

10.99 

(17.83) 

(120.52) 

371.99 

226.87 

(24.84) 

(19.01) 

1.56 

15.19 

438.51 

276.84 

(8.98) 

(3.87) 

(0.52) 

6.33 

613.13 

387.71 

759.25 

457.78 

0.00 

(0.77) 

3.00 

(56.85) 

(81.40) 

(89.55) 

非流动资产合计 

1,723.88 

2,795.85 

2,363.80 

2,395.97 

522.52 

356.73 

606.56 

802.81 

1,088.90 

5,961.41 

6,204.80 

6,810.59 

9,384.31 

448.38 

594.35 

694.35 

794.35 

4.13 

2.45 

3.93 

5.05 

5.35 

10.90 

4.64 

7.98 

应付票据及应付账款 

1,533.18 

1,685.87 

1,358.58 

3,279.61 

524.19 

355.61 

601.01 

799.48 

1,084.46 

其他 

590.14 

420.96 

583.67 

699.64 

81.39 

67.97 

114.88 

152.82 

207.29 

流动负债合计 

2,571.70 

2,701.18 

2,636.60 

4,773.60 

442.81 

287.64 

450.70 

646.82 

877.41 

少数股东损益 

3.69 

(1.34) 

(2.09) 

(2.99) 

(4.06) 

归属于母公司净利润 

439.12 

288.98 

452.79 

649.82 

881.47 

每股收益（元） 

0.71 

0.47 

0.73 

1.05 

1.42 

57.74 

69.98 

68.00 

65.06 

主要财务比率 

2018 

2019 

2020E 

2021E 

2022E 

 
 

2022E   
2,908.82    营业收入 
1,564.47   
215.46   
1,656.50   
791.54   

营业费用 

营业成本 

管理费用 

32.34   
1,058.54   
172.67   
514.30   
664.89   
2,442.73   
9,597.25   
894.35   
2,692.39   
753.26   
4,340.00   
96.56   
0.00   
31.99   
128.55   
4,468.55   
 

61.09 

 

618.68 
1,122.84   
4,448.93   
(1,122.84)   
5,128.70   
9,597.25   
   
   

   

 

 

881.47 
78.24   
(27.64)   
(3.00)   
(187.51)   
(3.37)   
738.20   
50.42   
0.00   
(94.32)   
(43.90)   
1,030.89   
29.03   
(1,186.79)   
(126.88)   
0.00   
567.42   

财务费用 

资产减值损失 

公允价值变动收益 

投资净收益 

其他 

营业利润 

营业外收入 

营业外支出 

利润总额 

所得税 

净利润 

 

 

成长能力 

营业收入 

营业利润 

毛利率 

净利率 

ROE 

ROIC 

净负债率 

流动比率 

速动比率 

营运能力 

应收账款周转率 

存货周转率 

总资产周转率 

每股指标（元） 

每股收益 

每股净资产 

估值比率 

市盈率 

市净率 

EV/EBITDA 

EV/EBIT 

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财务预测摘要 

 

长期股权投资 

预付账款 

存货 

其他 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资产总计 

短期借款 

长期借款 

应付债券 

其他 

非流动负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股本 

资本公积 

留存收益 

其他 

 

 

 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

920.88 

148.38 

861.04 

931.32 

29.09 

627.39 

104.34 

534.72 

428.34 

999.70 

1,009.31 

1,898.66 

296.74 

859.18 

895.43 

32.34 

721.39 

467.16 

582.25 

992.71 

32.34 

890.34 

316.29 

559.60 

565.23 

32.34 

999.02 

237.78 

536.95 

589.88 

53.45 

0.00 

33.68 

87.13 

16.56 

0.00 

30.17 

46.73 

126.56 

0.00 

33.39 

76.56 

0.00 

32.41 

159.95 

108.97 

2,658.83 

2,747.91 

2,796.55 

4,882.57 

561.49 

561.19 

618.68 

618.68 

1,200.50 

1,142.84 

1,122.84 

1,122.84 

2,820.85 

2,996.14 

3,327.36 

3,818.00 

 

 

 

2018 

442.81 

121.12 

25.43 

17.83 

 

 

 

287.64 

129.99 

22.71 

(1.56) 

 

 

 

 

 

 

64.56 

(8.98) 

(6.33) 

72.49 

(25.38) 

(3.00) 

426.60 

630.37 

(1.64) 

3.25 

56.78 

0.00 

80.98 

0.00 

(692.29) 

(600.08) 

(135.75) 

(149.98) 

638.08 

613.58 

(14.04) 

(56.16) 

874.13 

218.29 

934.95 

26.77 

(681.85) 

(847.42) 

(716.44) 

(1,034.64) 

筹资活动现金流 

(57.82) 

(290.00) 

375.99 

(72.92) 

汇率变动影响 

现金净增加额 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

150.51 

19.88 

660.08 

822.24 

资料来源：公司公告，天风证券研究所 
 

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营运资金变动 

365.97 

(131.80) 

(136.36) 

274.00 

其它 

(497.51) 

(30.64) 

(2.60) 

(3.77) 

经营活动现金流 

475.65 

276.34 

363.07 

964.16 

投资活动现金流 

(267.32) 

33.54 

(78.97) 

(69.01) 

每股经营现金流 

26.86% 

-3.13% 

30.85% 

-31.73% 

8.06% 

13.53% 

17.18% 

5.48% 

8.53% 

11.36% 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.65 

1.31 

7.19 

6.76 

1.01 

0.71 

0.77 

5.24 

19.26 

2.61 

12.50 

14.41 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.26 

0.89 

5.68 

5.67 

0.87 

0.47 

0.45 

5.47 

29.27 

2.50 

8.05 

9.39 

 

 

 

 

 

 

 

 

20.98% 

70.03% 

56.69% 

7.09% 

11.47% 

18.42% 

1.69 

1.30 

6.55 

6.35 

0.98 

0.73 

0.59 

6.38 

18.68 

2.14 

12.16 

13.58 

 

 

 

 

 

 

 

 

41.26% 

32.36% 

43.51% 

7.21% 

14.65% 

21.04% 

1.46 

1.07 

7.80 

6.20 

1.11 

1.05 

1.56 

7.17 

13.02 

1.91 

8.69 

9.59 

4 

(1,337.98) 

(1,313.27) 

(1,122.84) 

(1,122.84) 

归属于母公司净利润 

27.22% 

-34.19% 

股东权益合计 

3,302.58 

3,456.88 

4,014.04 

4,501.74 

获利能力 

负债和股东权益总计 

5,961.41 

6,204.80 

6,810.59 

9,384.31 

36.25% 

37.22% 

37.71% 

36.79% 

37.11% 

现金流量表(百万元) 

2019 

2020E 

2021E 

2022E 

偿债能力 

452.79 

649.82 

资产负债率 

44.60% 

44.29% 

41.06% 

52.03% 

46.56% 

-21.29% 

-7.10% 

-16.07% 

-31.24% 

-36.62% 

0.00 

0.69 

3.00 

5.00 

9.44 

23.83% 

35.64% 

35.65% 

7.89% 

17.39% 

31.81% 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.65 

1.27 

7.80 

6.28 

1.18 

1.42 

1.19 

8.19 

9.59 

1.67 

5.84 

6.31 

 
 

公司报告  |  公司点评 

  
分析师声明 

的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 

 

一般声明 

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的

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属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、

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考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以

及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自

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资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 

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投资评级声明 

类别 

 

说明 

  股票投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

 

  卖出 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

武汉 

上海 

深圳 

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5 

 

特别声明 

天风证券研究 
 

北京 

 

 

 
 



<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>关注度与荣泰拉开差距

2020年<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>品牌线上销售情况（仅为天猫平台）

业绩超预期，含金量高，双轮驱动验证高增长

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>历史估值情况

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>盈利预测表

建筑材料行业投资策略：新格局、新模式，引领行业发展新时代

图<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>陆股通持股变化

家用电器行业周报（第五十二周）

2015-2020H1<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>营收及增速

2015-2020H1<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>净利润及增速

2015-2020H1<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>收入及毛利率

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>销售渠道占比

Q3业绩超预期，多项业务全面向上，业绩有望维持高增长

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>三大业务板块及主要产品

2017-2019<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>、荣泰健康营收对比（亿元）

2019年<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>、荣泰健康主营业务营收对比（亿元）

2019<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>主营业务结构

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>和荣泰毛利率对比

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>与荣泰健康销售费用率对比

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>与荣泰健康净利率对比

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>与荣泰健康研发人员（人）及其增速

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>与荣泰健康研发人员占比

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>与荣泰健康研发费用及其增速

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>与荣泰健康研发费用率

扩产前<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>主要产品的产能情况

成长空间广阔，多元业务协同发展

增资后<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>持股比例

家庭新风子公司获高管增资扩股，彰显未来发展信心

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>呼博士BRI系列新风机

家庭新风产业东风劲吹，厚积薄发，乘势前行

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>发展历程

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>历年营业收入及同比增速

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>历年归母净利润及同比增速

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>按摩椅收入及同比增速

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>历年按摩小电器收入及同比增速

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>历年毛利率及净利率

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>各产品毛利率情况

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>国内外市场占比

<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>财务预测简表

家用电器行业深度：按摩椅市场空间大，静待行业发展拐点

 

证券研究报告 

                                              

公司调研点评 

 

奥佳华（002614） 

家用电器 ｜    白色家电 

 
      按摩椅行业龙头，具备成长潜力 

奥佳华

白色家电

大业务模块，2018 年按摩椅收入占比提升至 39.7%，按摩小电器收入

2019 年 09 月 10 日 

评级 

 

谨 慎 推 荐  

评级变动  维持 

合理区间  12.00-14.40 元 

交 易数据 

当前价格（元） 

52 周价格区间（元） 
总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股（万股） 

 

涨 跌幅比较 

12.55 

11.51-22.47 

7046.29 

4182.16 

56145.75 

33323.97 

46%

35%

24%

13%

2%

-9%

-20%

-31%

 

 
  

 
  

2018-09

2019-01

2019-05

%  

奥佳华 

白色家电 

1M 

-3.83 

3.14 

3M 

-18.03 

0.58 

 

12M 

-28.6 

25.38 

黄 红卫 
执业证书编号：S0530519010001 
huanghw@cfzq.com 
彭 敏  
pengmin2@cfzq.com 

分 析师 

0731-89955704 

研 究助理 
 

    
相 关报告 

1  《奥佳华：奥佳华（002614.SZ）2019 年中报
点评：收入增速放缓，短期发展承压》  2019-08-29 

 

 

 

预 测指标 

主营收入（百万元） 
净利润（百万元） 

每股收益（元） 

每股净资产（元） 

P/E 

P/B 

2017A 

4293.81 

2018A 
 
5447.03 

2019E 

2020E 

2021E 

6300.04 

7434.04 

9143.87 

345.18 

439.12 

449.94 

606.65 

708.18 

0.61 

5.15 

20.41 

2.44 

0.78 

5.78 

16.05 

2.17 

0.80 

6.68 

15.66 

1.88 

1.08 

7.60 

11.62 

1.65 

1.26 

8.67 

9.95 

1.45 

 
资料来源：贝格数据，财富证券 

投资要点： 

  营收增长稳定，按摩椅成为第一大业务：公司 2016 年至 2018 年分别
实现营收 34.51 亿元、42.94 亿元、54.47 亿元，增速分别为 21.93%、

24.41%、26.86%，2019 年上半年实现营业收入 24.52 亿元，同比增长

11.01%，归母净利润 1.05 亿元，同比下降 27.17%，扣非归母净利润
0.99 亿元，同比增长 0.89%。2018 年开始，按摩椅已上升为公司第一

占比降低至 39.1%，健康、保健产品收入占比降低至 15.5%。 

  品牌齐全，布局全球：公司目前拥有自主品牌奥佳华“OGAWA”、
“FUJI”、“FUJIM EDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”，覆盖

了亚 洲、北美 、欧洲三大 按摩保健 器械核心市 场。 2018 年 奥 佳华

“OGAWA”实现收入 11 亿元，同比增长 28.55%。国内增长 69.91%，
其中线下增长 45.60%，线上增长 154.65%。截至 2018 年底，奥佳华

“OGAWA”全球门店共 846 家，其中国内门店 573 家，国外门店 273

家。 

  国内外业务发展稳定。公司业务以外销为主，截至 2019 年上半年国外
业务占比达 76.20%，国内业务占比达 22.36%。亚洲市场主要集中在日

韩及中国台湾地区，2018 年公司与韩国第二大按摩椅器具公司合作，

快速获取市场份额，对韩国第一大按摩椅器具公司形成了一定的威胁。

中国台湾市场主打“FUJI”品牌，市占率达 40%左右。北美市场 2018

年收入共计 11.8 亿元，COZZIA 品牌收入约为 2.1 亿元，其余为 ODM，

公司为美国客户代工的产品以按摩小家电及空气净化器为主，按摩椅

占比较小。 

  投资建议：公司作为行业龙头，拥有完整的产业链，研发实力雄厚，

随着按摩椅渗透率的提升，公司具备成长潜力。预计 2019-2021 年分

别实现净利润 4.50 亿元、6.07 亿元、7.08 亿元，对应 EPS 分别为 0.80
元、1.08 元、1.26 元，对应 PE 15.66 倍、11.62 倍、9.95 倍。给予公司

2019 年 15-18 倍 PE 估值，合理区间为 12.00-14.40 元。维持“谨慎推

荐”评级。 

  风 险提示：原材料价格上涨，新品推广不及预期，中美贸易战加剧。 

此报告仅供内部客户参考                                                              请务必阅读正文之后的免责条款部分 

 

公司研究报告 

1 按摩椅行业龙头 

1.1 品牌齐全，布局全球 

公司集品牌、营销、研发、制造、服务为一体，是国际化保健按摩器械产业集团，

具有保健按摩器械行业完整产业链，技术研发实力强并在全球具有一定影响力，主要经

营包括保健按摩器械（按摩椅、按摩小电器）、健康环境（空气净化器、新风机）、家用

医疗（血压计、血糖仪、血氧计）等系列产品。 

图 1：奥佳华发展历程 

资料来源：财富证券 

1.2 营收增长稳定，按摩椅成为第一大业务 

公司自 2016 年以来，保持稳定的盈利能力，2016 年至 2018 年分别实现营收 34.51

亿元、42.94 亿元、54.47 亿元，增速分别为 21.93%、24.41%、26.86%，2016 至 2018 年

归母净利润分别为 2.51 亿元、3.45 亿元、4.39 亿元，同比增速分别为 39.03%、37.51%、

27.22%。公司 2019 年上半年实现营业收入 24.52 亿元，同比增长 11.01%，归母净利润

1.05 亿元，同比下降 27.17%，扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增长 0.89%。2019 年 Q2

公司实现营业收入 12.09 亿元，同比增长 2.94%，归母净利润 0.68 亿元，同比下降 41.25%。   

图 2：公司历年营业收入及同比增速 

  图 3：公司历年归母净利润及同比增速 

营业总收入（亿元）

同比增速(%)

 

归属母公司股东的净利润（亿元）

同比增速(%)

60
50
40
30
20
10
0

5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0

50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00

 

资料来源：公司公告，财富证券 

  资料来源：公司公告，财富证券 

此报告仅供内部客户参考                           -2-                             请务必阅读正文之后的免责条款部分 
 

 

300.00
250.00
200.00
150.00
100.00
50.00
0.00
-50.00
-100.00

 

公司主营业务主要有按摩椅、按摩小电器、健康环境产品及家用医疗产品。2018 年，

按摩椅已上升为公司第一大业务模块。2018 年按摩椅收入占比提升至 39.7%，按摩小电

器收入占比降低至 39.1%，健康、保健产品收入占比降低至 15.5%。 

图 4：公司历年各产品收入占比 

公司研究报告 

8.0%

22.2%

6.7%

17.3%

8.0%

17.8%

40.3%

49.1%

50.0%

8.9%

16.2%

44.2%

30.7%

5.7%

15.5%

39.1%

39.7%

29.5%

26.9%

24.2%

2016

2014

2015

2017

2018

按摩椅 按摩小电器 健康、保健产品 其他

 

资料来源：公司公告，财富证券 

2015 年以来，公司按摩椅业务保持高速发展，2018 年按摩椅收入达 20.96 亿元，同

比增长 62.86%。公司自主品牌主要有奥佳华“OGAWA”、轻松伴侣“IHOCO”、台湾“FUJI”

和美国“COZZIA”。2018 年奥佳华“OGAWA”实现收入 11 亿元，同比增长 28.55%。

国内增长 69.91%，其中线下增长 45.60%，线上增长 154.65%。截至 2018 年底，奥佳华

“OGAWA”全球门店共 846 家，其中国内门店 573 家，国外门店 273 家。 

 

 

25

20

15

10

5

0

70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%

 

70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%
-30.00%

 

图 5：公司按摩椅收入及同比增速 

  图 6：公司历年按摩小电器收入及同比增速 

按摩椅收入（亿元）

同比增速（%）

按摩小电器收入（亿元）

同比增速（%）

25

20

15

10

5

0

资料来源：公司公告，财富证券 

  资料来源：公司公告，财富证券 

1.3 毛利率持续提升，盈利能力稳定 

盈利能力方面，公司毛利率、净利率保持稳中有升，2018 年公司毛利率、净利率分

别达到 36.2%、8.13%，其中高毛利的按摩椅业务占比提升对公司整体毛利率提高做出较

大贡献，2011 至 2018 年，按摩椅毛利率从 19.74%增长至 49.14%。 

此报告仅供内部客户参考                           -3-                             请务必阅读正文之后的免责条款部分 
 

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

 

 

图 7：公司历年毛利率及净利率 

 
  图 8：公司各产品毛利率情况 

公司研究报告 

销售毛利率

销售净利率

 

按摩椅毛利率
健康、保健产品毛利率
其他业务毛利率

按摩小电器毛利率
其他主营业务毛利率

0.45
0.4
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0

0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0

资料来源：公司公告，财富证券 

  资料来源：公司公告，财富证券 

 

 

2 国内外市场稳定增长 

公司目前拥有自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和

“MEDISANA”，覆盖了亚洲、北美、欧洲三大按摩保健器械核心市场。公司业务以外销

为主，截至 2019 年上半年国外业务占比达 76.20%，国内业务占比达 22.36%。 

亚洲市场主要集中在日韩及中国台湾地区，2018 年公司与韩国第二大按摩椅器具公

司合作，快速获取市场份额，对韩国第一大按摩椅器具公司形成了一定的威胁。中国台

湾市场主打“FUJI”品牌，市占率达 40%左右。北美市场 2018 年收入共计 11.8 亿元，

COZZIA 品牌收入约为 2.1 亿元，其余为 ODM，公司为美国客户代工的产品以按摩小家

电及空气净化器为主，按摩椅占比较小。 

图 9：公司国内外市场占比 

24.81%

22.33%

13.27%

16.92%

21.85%

22.36%

73.12%

75.82%

85.48%

81.11%

76.11%

76.20%

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
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2014-12-31

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国外 国内

 

资料来源：公司公告，财富证券 

3 积极扩大产能，保障市场需求 

目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力 30 万台，从头到脚各部位专项适用的专业按

摩小电器年生产能力合计超 1700 万台，健康环境产品年生产能力近 400 万台，是目前全

球最大的保健按摩器械专业生产基地。 

在居民收入提升、消费升级、人口老龄化、健康意识提升及商家引导等因素的驱动

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公司研究报告 

下，按摩椅行业迎来快速地发展，为了快速提升产能以满足市场的需求，公司将投资建

设两个 4.0 产业园项目，两个项目的落成将极大地解决公司产能瓶颈，为公司未来全球业

务快速发展提供坚实的基础。 

“厦门奥佳华智能健康设备工业 4.0 项目”由公司间接持股 100%的子公司厦门奥佳

华智能健康设备有限公司实施，该项目总投资 8.32 亿元，建设期预计为 24 个月，2023

年 12 月可达产，项目规划的生产线达产后，年产值达 27 亿元。 

“漳州奥佳华智能健康产业园区”由公司间接持股 100%的子公司漳州奥佳华智能健

康设备有限公司实施，该项目总投资 5.51 亿元，建设期预计为 24 个月，2023 年 12 月可

达产，项目规划的生产线达产后，年产值达 13.26 亿元。 

4 投资建议 

5 风险提示 

公司作为行业龙头，拥有完整的产业链，研发实力雄厚，随着按摩椅渗透率的提升，

公司具备成长潜力。预计 2019-2021 年分别实现净利润 4.50 亿元、6.07 亿元、7.08 亿元，

对应 EPS 分别为 0.80 元、1.08 元、1.26 元，对应 PE  15.66 倍、11.62 倍、9.95 倍。给予

公司 2019 年 15-18 倍 PE 估值，合理区间为 12.00-14.40 元。维持“谨慎推荐”评级。 

原材料价格上涨，新品推广不及预期，中美贸易战加剧。 

 
 

 

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投资评级系统说明 

 

公司研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

推荐 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

股票投资评级 

谨慎推荐 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

 

 

 

 

 

 

 

 

中性 

回避 

领先大市 

同步大市 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

落后大市 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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按摩椅行业龙头，具备成长潜力

按摩器械出口市场<hl>奥</hl><hl>佳</hl><hl>华</hl>、荣泰健康份额居前