<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>2020年制药板块研发管线统计

2021年mRNA疫苗技术分析深度报告之一：mRNA疫苗开启疫苗行业新时代

医药生物 | 证券研究报告 — 首次评级 

2021 年 7 月 5 日 

 

 

]  

600196.SH 

 

增持 

市场价格：人民币 72.0 
板块评级:强于大市 
 
 
股价表现 

] 

 
] (%) 

绝对 
相对上证指数 

 

今年 
至今 
39.7 
37.3 

1 
个月 
8.6 
9.6 

12 
3 
个月 
个月 
84.3  124.6 
80.8  106.0 

 
发行股数 (百万) 
流通股 (%) 
总市值 (人民币 百万) 
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 
净负债比率 (%)(2021E) 
主要股东(%) 
上海复星高科技(集团)有限公司 

资料来源：公司公告，聚源，中银证券 
以2021年7月1日收市价为标准 

 

 

2,563 
78 
189,654 
3,619 
3 
 
37 

 
 
 
 
相关研究报告 

 

] 

复星医药 

全面布局创新，有望获国内mRNA疫苗第一签 

公司公告子公司获国内首个 CAR-T 细胞治疗批准等。 

支撑评级的要点 
  加速推进复必泰 mRNA 疫苗国内落地。5 月 9 日，公司公告子公司复
星医药产业与 BioNTech 设立合资公司，以实现 mRNA 新冠疫苗产品的
本地化生产及商业化。双方分别认缴合资公司注册资本的 50%，
BioNTech 以技术和许可等无形资产方式出资。复星医药产业应提供产
能可达 10 亿剂的生产设施。2021 年 1 月，疫苗国内 II 期临床试验已完
成所有受试者第二针的接种。在病毒变异以及疫苗有效期的双重推动
下，新冠疫苗有望迎来第二轮需求。 

  国内首款 CAR-T 产品上市，为淋巴瘤患者带来新曙光。2021 年 6 月 23
日，NMPA 批准了复星凯特的奕凯达的上市申请，用于治疗复发难治
性大 B 细胞淋巴瘤。复兴凯特在针对中国患者的难治性侵袭性大 B 细
胞淋巴瘤的实验中 ORR 达到 79.2%，与 Yescarta 的临床和真实世界数
据高度相似。2020 年 Yescarta 全球销售额约 6.07 亿美元，同比增长 33%。 

  公司布局多条创新药研发管线，为长期发展做好战略储备。公司在创
新药方面持续投入，研发费用率稳定在 10%左右，逐步接近国际制药
巨头水平。阿达木单抗、曲妥珠单抗、CAR-T 细胞治疗等多个产品已
获批上市，成为公司营收新的增长点。截至 2020 年末，公司在研创新
药项目达 56 项，为未来长期发展做好战略储备。 

估值 
  我们预测 2021-2023 年公司可实现净利润 44.73 亿元、53.37 亿元、61.89

亿元，对应 EPS 1.75 元、2.08 元、2.41 元。 

评级面临的主要风险 
  研发不及预期，监管审批速度不及预期，疫情恶化风险。 

] 

《复星医药（600196.SH）：13 年净利润同
比增长 29.6%》20140325 
《复星医药（600196.sh）： 未有评级》20060602 
 
 
中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

] 医药生物 : 生物制品 
 
证券分析师：邓周宇 
(86755)82560525 
zhouyu.deng@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号： S1300517050001 

]  

投资摘要 

 y_2] 

年结日：12 月 31 日 
销售收入 (人民币 百万) 
变动 (%) 
净利润 (人民币 百万) 
全面摊薄每股收益 (人民币) 
变动 (%) 
全面摊薄市盈率(倍) 
价格/每股现金流量(倍) 
每股现金流量 (人民币) 
企业价值/息税折旧前利润(倍) 
每股股息 (人民币) 
股息率(%) 

资料来源：公司公告，中银证券预测 

 
2019 
28,585 
15 
3,322 
1.296 
22.7 
55.6 
57.3 
1.26 
31.1 
0.390 
0.5 

 
2020 
30,307 
6 
3,663 
1.429 
10.3 
50.4 
71.5 
1.01 
27.6 
0.000 
n.a. 

 
2021E 
36,215 
19 
4,473 
1.745 
22.1 
41.3 
32.0 
2.25 
20.9 
0.175 
0.2 

 
2022E 
42,216 
17 
5,337 
2.082 
19.3 
34.6 
36.5 
1.97 
17.2 
0.278 
0.4 

 
2023E 
49,101 
16 
6,189 
2.415 
16.0 
29.8 
43.0 
1.67 
14.2 
0.188 
0.3 

 

0%24%48%73%97%121%Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21复星医药上证综指 

公司业绩简介 

复星医药广泛布局医药健康产业链，直接运营业务板块包括制药、医疗器械和诊断、医疗服务，并
通过参股国药控股介入医药商业领域。2020 年，复星医药实现营业收入 303.07 亿元，同比增长 6.02%；
归母净利润 36.63 亿元，同比增长 10.27%。2021 年第一季度，公司实现营业收入 80.56 亿元，同比增
长 37.00%；归母净利润 8.47 亿元，同比增长 46.78%。 

加速推进复必泰mRNA疫苗国内落地。 

5 月 9 日，公司公告子公司复星医药产业与 BioNTech 设立合资公司，以实现 mRNA 新冠疫苗产品的本
地化生产及商业化。双方分别认缴合资公司注册资本的 50%，BioNTech 以技术和许可等无形资产方式
出资。复星医药产业应提供产能可达 10 亿剂的生产设施。 

根据《供货协议》，如以新冠疫苗成品供货，复星医药产业与 BioNTech 按 65%、35%的比例分享年度
销售毛利；如以大包装制剂供货，复星医药产业(或其关联公司)、BioNTech 按 60%、40%的比例分享
年度销售毛利。BNT162b2 mRNA 新冠疫苗在大中华区的商品名为复必泰。 

2021 年 1 月，疫苗国内 II 期临床试验已完成所有受试者第二针的接种。在病毒变异以及疫苗有效期
的双重推动下，新冠疫苗有望迎来第二轮需求。 

截至 2021 年 6 月 30 日，香港共已接种 2,154,082 剂复必泰疫苗。根据 2020 年 12 月 11 日香港政府发布
的采购公告，香港政府计划采购 750 万剂复必泰。 

复星医药 2021 年第一季度报告显示公司经营活动产生的现金流量净额达到约 7.37 亿元，同比增加
92.62%，主要原因之一为收到中国香港及中国澳门政府 mRNA 新冠疫苗首付款以及支付相关采购支出
与研发销售费用后的净贡献。 

国内首款CAR-T产品上市，为淋巴瘤患者带来新曙光。 

2021 年 6 月 23 日，复星凯特阿基伦赛注射液（商品名：奕凯达）获 NMPA 批准上市，成为了国内第
一款获批的 CAR-T 细胞产品。奕凯达由吉利德科学控股子公司 Kite Pharma 的 Yescarta 技术转移而来，
国内获批适应症为二线及以上治疗后复发或难治性大 B 细胞淋巴瘤。复兴凯特在针对中国患者的难
治性侵袭性大 B 细胞淋巴瘤的实验中 ORR 达到 79.2%，其中完全缓解率（CR）达到 51%，部分缓解
率（PR）达到 21%。与 Yescarta 的临床和真实世界数据高度相似。 

2020 年 Yescarta 全球销售额约 6.07 亿美元，同比增长 33%。 2021 年第一季度，Yescarta 销售额进一步
上升至 1.6 亿美元。 

公司前期研发投入进入收获期，新品成为营收增量主要动力。 

阿达木单抗、曲妥珠单抗、CAR-T 细胞治疗等多个产品已获批上市，成为公司营收新的增长点。 

其中汉利康（利妥昔单抗注射液）于 2019 年获批上市，用于治疗非霍奇金淋巴瘤，并新获批适应症
初治滤泡性淋巴瘤以及先前未经治疗或复发性/难治性慢性淋巴细胞白血病。2020 年全年创造销售收
入 7.5 亿元，已成为公司销售额最大的几个品种之一。 

汉曲优（注射用曲妥珠单抗）于 2020 年 8 月在国内获批上市，用于治疗 HER2 阳性的转移性乳腺癌、
HER2 阳性的早期乳腺癌、HER2 阳性的转移性胃腺癌或胃食管交界处腺癌。2020 年 7 月，汉曲优获欧
盟委员会（EC）批准上市。2020 年全年贡献销售收入 1.4 亿元。 

苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）于 2020 年 8 月开始上市销售，用于治疗慢性肝病相关的血小板减少
症。2020 年实现销售收入 1.4 亿元，并于年底纳入国家医保目录。 

公司布局多条创新药研发管线，为长期发展做好战略储备。 

公司在创新药方面持续投入，研发费用率稳定在 10%左右，逐步接近国际制药巨头水平。 

公司 2020 年研发投入 40.03 亿元，研发费用 27.95 亿元。截至 2020 年末，公司在研创新药项目达 56
项，其中自研小分子创新药 18 项（临床阶段 8 项），自研生物创新药 25 项（临床阶段 15 项），许
可引进创新药 13 项（临床阶段 6 项）。为未来长期发展做好战略储备。 

2021 年 7 月 5 日 

复星医药 

46 

 

图表 42：复星医药 2020 年制药板块研发管线统计 

类别 
创新药 

自研小分子创新药 
自研生物创新药 
许可引进创新药 

自研生物类似药 
仿制药 
一般性评价项目 
其他 
合计 

适应症数量 
56 
18 
25 
13 
19 
121 
42 
9 
247 

资料来源：复星医药年报，中银证券 

正在临床 
- 
8 
15 
6 
6 
- 
- 
- 
- 

获批临床 
- 
5 
3 
4 
2 
- 
- 
- 
- 

备注 
- 
II 期 2 项 
III 期 5 项，II 期 3 项 
- 
III 期 3 项 
- 
- 
- 
- 

注：获批临床表示已获批临床实验但还未开始实验的项目，不包括正在进行临床试验的项目。 
 

研发不及预期：公司参与大量创新药的研发。因此，有研发不及预期的可能性。 

监管审批速度不及预期：上市及审批受政策和疫情影响。若疫情控制较好，病毒变异并未造成现有
疫苗明显的免疫逃逸，则审批速度有可能放缓。 

疫情恶化风险：若疫情持续恶化，病毒变异速度加快，则有可能造成疫苗有效率的下降。同时也对
公司其他产品的销售造成影响。 

风险提示 

 

 

2021 年 7 月 5 日 

复星医药 

47 

 

损益表 (人民币 百万) 

 AndLost_2] 

年结日：12 月 31 日 
销售收入 
销售成本 
经营费用 
息税折旧前利润 
折旧及摊销 
经营利润 (息税前利润) 
净利息收入/(费用) 
其他收益/(损失) 
税前利润 
所得税 
少数股东权益 
净利润 
核心净利润 
每股收益 (人民币) 
核心每股收益 (人民币) 
每股股息 (人民币) 
收入增长(%) 
息税前利润增长(%) 
息税折旧前利润增长(%) 
每股收益增长(%) 
核心每股收益增长(%) 

 

 

 

 

 

2019 

6,067 

6,879 

2020  2021E  2022E  2023E 
28,585  30,307  36,215  42,216  49,101 
(11,803) (13,649) (15,657) (18,232) (21,193) 
(10,715)  (9,780) (11,804) (13,565) (15,605) 
8,753  10,420  12,303 
(1,332)  (1,499)  (1,729)  (1,959)  (2,231) 
8,461  10,072 
7,024 
(306) 
(306) 
(471) 
2,777 
3,358 
2,988 
9,331  11,143  13,124 
(873)  (1,038)  (1,195) 
584 
546 
5,337 
6,189 
9,564  11,349 
2.415 
2.082 
4.428 
3.732 
0.188 
0.278 
16 
17 
19 
20 
18 
19 
16 
19 
19 
20 

5,380 
(724) 
2,819 
7,475 
(738) 
277 
3,663 
6,456 
1.429 
2.519 
0.000 
6 
14 
13 
10 
(4) 

4,734 
(865) 
3,245 
7,113 
(782) 
422 
3,322 
6,757 
1.296 
2.636 
0.390 
15 
36 
27 
23 
48 

472 
4,473 
7,992 
1.745 
3.118 
0.175 
19 
31 
27 
22 
24 

资料来源：公司公告，中银证券预测  

 
资产负债表 (人民币 百万) 

 

] 

年结日：12 月 31 日 
现金及现金等价物 
应收帐款 
库存 
其他流动资产 
流动资产总计 
固定资产 
无形资产 
其他长期资产 
长期资产总计 
总资产 
应付帐款 
短期债务 
其他流动负债 
流动负债总计 
长期借款 
其他长期负债 
股本 
储备 
股东权益 
少数股东权益 
总负债及权益 
每股帐面价值 (人民币) 
每股有形资产 (人民币) 
每股净负债/(现金)(人民币) 

 

 

 

 

3,289 
7,916 

6,963 
7,037 
3,420 

2020  2021E  2022E  2023E 
2019 
9,962  16,731  16,822  16,591 
9,533 
9,666 
5,113 
7,351 
4,973 
6,485 
5,163 
4,481 
3,941 
1,957 
3,775 
4,847 
2,690 
20,403  25,085  31,252  34,242  36,517 
10,560  12,257  12,467  12,656  12,640 
10,966  11,499  12,027  12,204  12,487 
25,015  25,845  26,577  27,477  28,063 
46,542  49,601  51,071  52,337  53,189 
76,120  83,686  90,884  94,221  96,618 
4,240 
3,000 
2,397 
6,358 
0 
7,916 
8,678  13,667  11,981  13,022  14,285 
17,434  24,872  22,897  21,389  18,526 
9,902 
8,476  10,697  10,534 
12,577 
5,313 
5,711 
5,875 
4,354 
6,905 
2,563 
2,563 
2,563 
2,563 
2,563 
29,793  35,366  39,392  44,016  49,723 
2,905  41,955  46,579  52,286 
32,356 
7,316 
9,461  10,007  10,591 
8,989 
76,120  83,686  90,884  94,221  96,618 
20.40 
16.37 
12.62 
15.53 
11.68 
8.35 
(3.69) 
(0.65) 
1.61 

1.13 
(3.35) 
1.99 

18.17 
13.41 
(2.23) 

4,409 
3,958 

现金流量表 (人民币 百万) 

资料来源：公司公告，中银证券预测  

] 

年结日：12 月 31 日 
税前利润 
折旧与摊销 
净利息费用 
运营资本变动 
税金 
其他经营现金流 
经营活动产生的现金流 
购买固定资产净值 
投资减少/增加 
其他投资现金流 
投资活动产生的现金流 
净增权益 
净增债务 
支付股息 
其他融资现金流 
融资活动产生的现金流 
现金变动 
期初现金 
公司自由现金流 
权益自由现金流 

 
主要比率 

] 

年结日：12 月 31 日 
盈利能力 
息税折旧前利润率 (%) 
息税前利润率(%) 
税前利润率(%) 
净利率(%) 
流动性 
流动比率(倍) 
利息覆盖率(倍) 
净权益负债率(%) 
速动比率(倍) 
估值 
市盈率 (倍) 
核心业务市盈率(倍) 
市净率 (倍) 
价格/现金流 (倍) 
企业价值/息税折旧前利
润(倍) 
周转率 
存货周转天数 
应收帐款周转天数 
应付帐款周转天数 
回报率 
股息支付率(%) 
净资产收益率 (%) 
资产收益率 (%) 
已运用资本收益率(%) 

 

 

 

 

 

3,222 
1,774 
3,903 

2019 
7,113 
1,332 
865 
20 

2020  2021E  2022E  2023E 
9,331  11,143  13,124 
7,475 
2,231 
1,959 
1,499 
1,729 
306 
306 
471 
724 
2,398  (2,496) 
(31)  (1,039) 
(2,948)  (3,258)  (4,386)  (5,260)  (6,351) 
(333)  (5,485)  (2,527) 
(3,161)  (3,829) 
4,288 
5,061 
5,773 
2,580 
2,497 
2,325 
2,467 
532 
3,082 
2,801 
2,555 
1,241 
(5,849)  (6,480)  (4,139)  (4,916)  (5,454) 
125 
(482) 
5,844  (2,167)  (3,991)  (3,213) 
221 
(579)  (1,169) 
113  (5,180)  (4,643) 
6,769 
(231) 
91 
9,962  16,731  16,822 
4,412 
5,272 
6,656 
1,505 
1,586 
4,960 

27 
2,017  (4,404) 
1,467 
(1,936) 
(659) 
1,114 
8,547 
9,533 
3,050  (2,126) 
4,442 

(172)  (4,706) 
0 

(1,000) 
(2,954) 
0 

53 
2,674 

211 
(713) 

883 
(447) 

103 

962 

 
2019 
 
21.2 
16.6 
24.9 
11.6 
 
1.2 
5.5 
23.7 
0.9 
 
55.6 
27.3 
5.7 
57.3 
31.1 

 
111.8 
62.1 
30.2 
 
30.1 
11.0 
5.7 
1.5 

 
 
 
2020  2021E  2022E  2023E 
 
 
 
25.1 
24.7 
24.2 
20.5 
20.0 
19.4 
26.7 
26.4 
25.8 
12.6 
12.6 
12.4 
 
 
 
2.0 
1.6 
1.4 
14.9 
32.9 
27.7 
3.7  净现金  净现金 
1.6 
1.3 
1.2 
 
 
 
29.8 
34.6 
41.3 
16.3 
19.3 
23.1 
3.5 
4.0 
4.4 
43.0 
36.5 
32.0 
14.2 
17.2 
20.9 

 
 
22.7 
17.8 
24.7 
12.1 
 
1.0 
7.4 
54.1 
0.8 
 
50.4 
28.6 
63.7 
71.5 
27.6 

 
121.7 
60.7 
34.2 
 
0.0 
20.8 
6.1 
2.1 

 
112.4 
62.8 
31.7 
 
10.0 
19.9 
7.3 
2.3 

 
115.3 
61.9 
32.0 
 
13.4 
12.1 
8.3 
1.9 

 
116.4 
61.8 
32.1 
 
7.8 
12.5 
9.6 
2.2 

资料来源：公司公告，中银证券预测  
 

资料来源：公司公告，中银证券预测 

2021 年 7 月 5 日 

复星医药 

48 



全面布局创新，有望获国内mRNA疫苗第一签

 

] 
 

 
证券研究报告/公司点评 

 
2021 年 6 月 23 日 

复星医药（600196）/医药生物  首个国产 CAR-T 获批，开启细胞治疗商业化元年 
 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格：68.41 

 

分析师：祝嘉琦 

执业证书编号：S0740519040001 

电话： 

Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 

研究助理：孙宇瑶 

电话： 

Email：sunyy@r.qlzq.com.cn 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 

净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：截止 2021.06.23 

投资要点 

2019A 
28,585 
14.72% 
3,322 
22.66% 
1.30 
1.26 

10.42% 
51.87 
2.29 
5.40 

2020A 
30,307 
6.02% 
3,663 
10.27% 
1.43 
1.01 

9.90% 
47.04 
4.58 
4.66 

2021E 
36,099 
19.11% 
4,449 
21.47% 
1.74 
1.46 

10.67% 
38.73 
1.80 
4.13 

2022E 
41,201 
14.13% 
5,370 
20.70% 
2.10 
2.06 

11.32% 
32.08 
1.55 
3.63 

2023E 
46,848 
13.71% 
6,479 
20.66% 
2.53 
2.07 

11.94% 
26.59 
1.29 
3.17 

基本状况 

总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(亿元) 
流通市值(亿元) 

] 
股价与行业-市场走势对比 

  事件：6 月 22 日，公司投资的合营企业复星凯特 CD19 靶点自体 CAR-T 细胞
治疗产品阿基仑赛注射液（FKC876，Yescarta）获批上市，批准文号为“国
药准字 S20210019”。 

2563 
2011 
68.41 
1646 
1376 

  临床推进高效，拿下首个国产 CAR-T。复星凯特的阿基仑赛注射液是国内首
个 CAR-T 产品，适应症为用于成人复发或难治性大 B 细胞淋巴瘤（包括弥漫
性大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）非特指型、原发性纵隔 B 细胞淋巴瘤（PMBCL）、
高级别 B 细胞淋巴瘤和滤泡淋巴瘤转化的 DLBCL）的治疗。复星凯特 2017
年从 Kite Pharma 引进 CAR-T 产品 Yescarta 的全部技术并获得在中国大陆、
香港和澳门的商业化权利。自引进该产品以来，公司仅用一年多时间完成桥接

试验并提交 NDA，展示较高的临床推进效率。阿基仑赛的获批，标志着国内
抗肿瘤疗法正式进入细胞治疗时代，复星医药有望发挥先发优势，引领国内细

胞治疗新时代。 

 

 

 

 

 

 

  

 

 

] 
相关报告 
 

 

  淋巴瘤市场空间较大，阿基仑赛疗效优异。Yescarta 2020 年全球销售额达到
5.63 亿美元，我国淋巴瘤年新发患者约 7.54 万，存在较大的潜在市场空间。
阿基仑赛对多种亚型的大 B 淋巴瘤均展现良好疗效。在阿基仑赛三线及以上治
疗复发或难治性惰性非霍奇金淋巴瘤（R/R  iNHL）的 ZUMA-5 临床研究中
（N=104），在中位随访 17.5 个月时，患者 ORR 达到 92%，CR 高达 76%。
在滤泡性淋巴瘤（FL，N=84）和边缘区淋巴瘤（MZL，N=20）亚组中，ORR
分别达到 94%和 85%，CR 达到 80%和 60%。 

  产品管线稳步推进，创新药开始密集收获。公司目前已获批阿基仑赛、曲妥珠
单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、阿伐曲泊帕等多款生物药和小分子创新药，

PD-1 单抗斯鲁利单抗已于今年 4 月递交上市申请，并纳入优先审评审批程序，
贝伐珠单抗、奥匹卡朋、甘精胰岛素、赖脯胰岛素等也已递交上市申请，公司

创新药管线梯队丰富，覆盖小分子、生物药、细胞治疗等主要治疗范式，热门

靶点也实现充分布局，公司创新药业务正迎来快速发展阶段。 

  盈利预测与投资建议：我们预计  2021-2023  年营业收入分别为  361  亿元、 
412  亿元和  468  亿元，同比增长  19.11%、14.13%、13.71%；归母净利润
分别为  44  亿元、54  亿元和  65  亿元，同比增长  21.46%、20.69%、20.66%。
公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-06-222020-07-222020-08-222020-09-222020-10-222020-11-222020-12-222021-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-22复星医药沪深300 
  公司点评 

回增长，维持“买入”评级。 

  风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降

幅和范围超预期的风险 

 
 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

图表1：CAR-T 细胞的激活和对肿瘤的杀伤原理 

 
 

 
 

 

 

来源：PubMed，中泰证券研究所 

图表2：全球已有5 款CAR-T 产品上市 

来源：医药魔方，中泰证券研究所 

 

 
  公司点评 

 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

药品名称厂商靶点适应症上市时间销售额（亿美元，2020）Abecma（idecabtagene vicleucel）BMSBCMA多发性骨髓瘤2020.3.26Breyanzi（lisocabtagene maraleucel）BMSCD19弥漫性大B细胞淋巴瘤2021.2.5Tecartus（brexucabtagene autoleucel）吉利德CD19套细胞淋巴瘤2020.7.240.44Yescarta（阿基伦塞）吉利德/复星凯特CD19弥漫性大B细胞淋巴瘤、滤泡性淋巴瘤等2017.10.185.63Kymriah（tisagenlecleucel-T）诺华CD19弥漫性大B细胞淋巴瘤、急性淋巴细胞白血病等2017.8.304.74 
 

 

 
 
 
 
 
 
 
 

图表3：中国CAR-T 产品研究概览 

 
  公司点评 

来源：医药魔方，中泰证券研究所（数据截至 2021 年 6 月 23 日） 

 

 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

通用名企业名称靶点进展阿基伦赛复星凯特CD19批准上市瑞基伦赛药名巨诺CD19申请上市Kymriah（tisagenlecleucel-T）诺华CD19III期抗CD19嵌合抗原受体T细胞合源生物CD19II期西达基奥仑赛传奇生物BCMAII期抗人CD19 T细胞恒润达生生物CD19I/II期CT053科济制药BCMAI/II期IBI-326驯鹿医疗BCMAI/II期IM19嵌合抗原受体T细胞艺妙神州医药CD19I/II期BZ019上海细胞治疗集团CD19I/II期因诺卡替-19细胞深圳因诺免疫CD19I/II期CT041科济制药CLDN18.2I/II期CT032科济制药CD19I/II期ICT19G1上海斯丹赛生物CD19I/II期MBC19成都银河生物CD19I期GC007G且喜生物CD19I期BCMACAR-T普瑞金生物BCMAI期靶向CD19单链抗体嵌合抗原受体T细胞永泰瑞科生物CD19I期白介素6表达功能沉默的靶向CD19自体基因编辑T细胞上海优卡迪生物CD19,IL-6I期GB5005上海吉倍生物CD19I期CT017科济生物GPC3I期C-4-29重庆精准生物/I期pCAR-19B细胞自体回输制剂重庆精准生物CD19I期HD CD19 CAR-T细胞华道(上海)生物CD19I期PCAR-019(anti-CD19CAR-T cells)博生吉医药CD19批准临床抗人CD19/CD22T细胞恒润达生生物CD19,CD22批准临床GC019F亘喜生物CD19批准临床SENL-B19河北森朗生物CD19批准临床靶向CD19的嵌合抗原受体T细胞深圳普瑞金生物CD19申请临床抗HIV-1嵌合抗原受体!细胞深圳市再生之城生物gp120申请临床BinD19深圳宾德生物CD19申请临床BG-119广州百暨基因CD19申请临床C-CAR088上海赛比曼生物BCMA申请临床PA3-17博生吉医药CD7申请临床C-CAR011赛比曼生物CD19申请临床 
 

 
 
 
 

图表4：复星医药财务模型预测（单位：百万元，%） 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 5 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产25085297293736846351营业收入30307360994120146848  现金9962142932009726643营业成本13431156091776620158  应收账款4565567562467222营业税金及附加217294315370  其他应收款326467511576营业费用8464104691215413586  预付账款1495117514341693管理费用2962577663867168  存货5163548761907182财务费用7241162915651  其他流动资产3575263328893035资产减值损失-148 -220 -225 -210 非流动资产58601575315669555621公允价值变动收益579268372337  长期投资22309217002177321838投资净收益2284245326482863  固定资产8136919490698348营业利润4721573169088326  无形资产8670870388428957营业外收入23232323  其他非流动资产19487179341701116478营业外支出66666666资产总计836868726194063101972利润总额4678568868658283流动负债24872218982293223856所得税73889710831307  短期借款7916701472057260净利润3940479157826976  应付账款2942322836874217少数股东损益277341412497  其他流动负债14014116561204012379归属母公司净利润3663444953706479非流动负债12829143201393413606EBITDA70068520965010912  长期借款7146713568586691EPS（元）1.431.742.102.53  其他非流动负债5683718570776915负债合计37702362183686637462主要财务比率 少数股东权益89899330974210239会计年度20202021E2022E2023E  股本2563256325632563成长能力  资本公积15133151331513315133营业收入6.0%19.1%14.1%13.7%  留存收益20234237492912035599营业利润5.1%21.4%20.5%20.5%归属母公司股东权益36996417134745554271归属于母公司净利润10.3%21.5%20.7%20.7%负债和股东权益836868726194063101972获利能力毛利率(%)55.7%56.8%56.9%57.0%现金流量表净利率(%)12.1%12.3%13.0%13.8%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)9.9%10.7%11.3%11.9%经营活动现金流2580375252705296ROIC(%)12.7%16.0%18.0%20.3%  净利润3940479157826976偿债能力  折旧摊销1560162618271935资产负债率(%)45.1%41.5%39.2%36.7%  财务费用7241162915651净负债比率(%)58.51%53.43%52.69%52.14%  投资损失-2284 -2453 -2648 -2863 流动比率1.011.361.631.94营运资金变动-1285 -1450 -1147 -1814 速动比率0.801.101.351.63  其他经营现金流-76 76541411营运能力投资活动现金流-4706 267816031975总资产周转率0.380.420.450.48  资本支出4437121133146应收账款周转率7777  长期投资394-505 7347应付账款周转率5.275.065.145.10  其他投资现金流125229418092169每股指标（元）筹资活动现金流1467-2099 -1069 -725 每股收益(最新摊薄)1.431.742.102.53  短期借款1558-902 19255每股经营现金流(最新摊薄)1.011.462.062.07  长期借款-147 -11 -277 -167 每股净资产(最新摊薄)14.4416.2818.5221.18  普通股增加0000估值比率  资本公积增加2989000P/E47.0438.7332.0826.59  其他筹资现金流-2932 -1186 -983 -613 P/B4.664.133.633.17现金净增加额-959 433158046546EV/EBITDA24201816单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
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资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
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证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
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式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 6 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>财务模型预测（单位：百万元，%）

首个国产CAR-T获批，开启细胞治疗商业化元年

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>业务领域收入占比变化（2006-2020年）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>研发费用情况（亿元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>在研项目分布（2020年，个）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>自主研发：小分子创新药核心管线治疗领域

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>制药板块收入及增速（亿元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>制药板块结构变化（2012-2020年）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>研发投入分布（2019年）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>研发投入分布（2020年）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>集采中选产品

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>医疗器械核心平台

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>医疗器械及诊断收入情况（百万元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>医疗器械及诊断利润情况（百万元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>呼吸领域诊断和器械布局

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>旗下医学诊断业务领域

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>旗下医院情况

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>旗下医院地理分布（床位数）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>医疗服务收入情况（百万元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>医疗服务利润情况（百万元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>销售队伍人数（人）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>商业化团队建设

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>收入增长情况（亿元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>归母净利润增长情况（亿元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>利润率情况

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>期间费用率情况

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>研发费用及研发费用率情况（亿元）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>杜邦分析

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>净现比

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>可比公司估值情况（截止2021年6月9日收盘）

自研与BD并重，加速创新转型

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>旗下星荣整形医院总院长为业界泰斗

时代性大趋势之医美机构：高景气高壁垒，医美机构锋芒初露

港股通中<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>、康希诺生物、合生创展表现亮眼

中小盘周报：360入局“造车”，新增推荐早餐龙头巴比食品

融资期间净买入最多的个股为贵州茅台与<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>

策略周报：五一归来，继续把握窗口调结构

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>主要财务指标（单位：百万元，%）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>分板块收入构成

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>分板块毛利构成

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>分季度财务数据（单位：百万元，%）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>分季度收入情况（单位：百万元，%）图<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>分季度归母净利润情况（单位：百

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>费用率情况（单位：%）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>医药工业收入&毛利率情况（单位：百万元，%）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>医药工业核心子公司一览（单位：百万元，%）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>诊断与器械收入&毛利率（单位：百万元，%）

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>医疗服务收入&毛利率情况（单位：百万元，%）

创新品种集中上市放量，主业重回较好增长

图2020年<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>的药物研发成果

图2015-2022年<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>母公司及重要子公司净利率的利润总额占比

持续创新转型，大体量迎来高增长

<hl>复</hl><hl>星</hl><hl>医</hl><hl>药</hl>：持续创新转型，大体量迎来高增长

复星医药：持续创新转型，大体量迎来高增长