<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>（BILI）：游戏仍不明朗，亏损收窄步调不变

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>（BILIUS）目标价及评级

哔哩哔哩（BILI）：游戏仍不明朗，亏损收窄步调不变

快手、<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>流量增速

2023年中期市场展望：风物长宜放眼量

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>（BILI）：广告持续恢复，期待游戏上线

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>：华泰研究预测更新

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>：华泰研究预测vs彭博一致预期

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>：分部估值

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>：相对估值

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>PB-Bands

哔哩哔哩（BILI）：广告持续恢复，期待游戏上线

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>（BILI）2023Q1业绩点评：坚持降本增效，致力于提升商业化效率

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>收入结构（%）

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>收入（百万元）及增速（%）

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>DAU（百万）及同比增速（%）

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>MAU（百万）及同比增速（%）

哔哩哔哩（BILI）2023Q1业绩点评：坚持降本增效，致力于提升商业化效率

|| -W（9626.HK）1Q23 点评 

广告增长快于大盘，游戏即将迎来拐点，大幅减

亏进行时 
投资要点： 
副标题 
  社区生态活跃，用户黏性、创作者活跃度均提升。1）用户端：1Q23，B站DAU达到9370万

（YoY+18%），MAU 3.15亿（YoY+7%，环比微降），DAU/MAU达到29.7%（历史新高），MPU达到2900

万（YoY+6.6%），单用户日均时长96min。VV  yoy+37%，其中PUGV+OGV  yoy+26%，stroymode  VV 

yoy+82%。2）创作者端：1Q23，日活跃up主数量yoy+42%，月均投稿数yoy+79%（部分反映storymode

的有效性），有150万UP主通过平台获得收入（yoy+50%，通过直播获取收入的占比一半）。 

50.70亿（YoY+0.3%），其中游戏11.3亿（YoY-16.7%）/VAS  21.6亿（YoY+5.1%）/广告12.7亿

（YoY+22.2%）/IP衍生品及其他5.1亿（YoY-15.5%）。成本费用端，1Q23  B站毛利率21.78%

（qoq+1.4pp/yoy+5.8pp），因VAS收入分成改善、广告毛利率提升且广告占收比提升；费用率48.89%

（qoq-9.3pp/yoy-6.5pp）,主要因S&M改善明显，yoy-7.5pp。1Q23净亏损6.3亿，同比减少72%，净

利润率-12.4%，yoy-33pp，大幅减亏。 

 

| | (维持评级) 

当前价格： 
目标价格： 

| .1HKD 
266.61HKD 

总股本/流通股本（百万股） 

415/332 

总市值/流通市值（百万港元） 

51534/41145 

每股净资产（元） 

资产负债率（%） 

42.35 

57.08 

一年内最高/最低（港元） 

236.6/67.9 

  直播和广告驱动收入增长，毛利率持续提升、费用率大幅改善，加速减亏。1Q23 B站总收入

|   广告收入增速好于大盘，品牌基本盘+强化效果转化，关注生态开放下的商业化红利。1Q23，

B站广告收入yoy+22%增速好于大盘，其中效果广告yoy+50%。B站生态对适配游戏、3C数码、汽车等

行业适配度高，游戏、金融等强化后链路转化；数码家电、汽车等高客单价领域受益用户年龄层

次提升带来的消费跃迁；在大快消、电商等此前被认为心智偏弱的领域上，B站定位开环生态，强

 
团队成员 

 

化种草+带货，获取外部平台和广告主预算，1Q23带货广告占效果广告达到30%。 

  游戏业务有望止跌反转，关注暑期新游上线表现。1Q23游戏收入yoy-17%，因老游戏处于生

命周期后端流水下滑，2Q23虽有联运游戏上线但净额法确认下收入贡献有限，游戏同比仍承压。

3Q23将迎转折，暑期档预计上线3款自研游戏《摇光录：乱世公主》《依露希尔》《斯露德》、1款

代理游戏《闪耀！优俊少女》，未来几个季度内共有8款游戏国内、5款游戏海外发行，游戏业务实

现增长接力。 

| ：S0210522050002 

陈泽敏 

邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 

 
分析师 

杨岚 

执业证书编号：S0210522110001 

邮箱：yanglan@hfzq.com.cn 

  直播驱动VAS业务增长，直播对社区活跃度/内容丰富度/up主变现均有帮助，毛利率逐步改

善中。1Q23 VAS收入yoy+5%，主要由直播驱动，管理层认为直播业务有1倍+增长空间。1）活跃度：

月活主播数yoy+34%、直播MPU yoy+15%，90%新主播来自视频UP主和普通用户（不靠头部驱动，有

利于分成改善）；2）内容丰富度：B站特色内容垂类视频有自发成为直播内容品类的潜力，B站是

 

 

 

| ，AIGC赋能显著；3）UP主变现：1Q23有70万视频up主通过直播获得收入。 

  盈利预测与投资建议：考虑到游戏上线晚于此前预期，但整体毛利率提升好于预期，我们略

调低收入预测，略调升23年毛利预测，预计B站23-25年营收251/289/325亿元（前次：253/292/328

| ），毛利62/87/114亿元（前次：59/88/115亿元），维持前次目标价和“买入”评级。 

  风险提示：运营表现不及预期、宏观经济恢复不及预期、游戏上线延缓或表现不及预期、行

《23 年有望大幅减亏，规模增长向利润增长切换》

-哔哩哔哩-W（9626.HK）1Q23 点评-23.3-3 

《如何认识 B 站当前的核心价值与成长空间》-哔

哩哔哩-W（9626.HK）首次覆盖-23.1-11 

 

 

 

财务数据和估值 

2021A 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

主营收入（百万元） 

19,384 

21,899 

25,104 

28,946 

32,470 

62% 

-6,789 

-125% 

-16.35 

-6.9 

2.2 

13% 

-7,497 

-10% 

-18.05 

-6.2 

3.1 

15% 

-4,885 

35% 

-11.76 

-9.6 

4.5 

 

15% 

-970 

80% 

-2.34 

-48.1 

5.0 

 

12% 

2,270 

334% 

5.47 

20.6 

4.0 

 

数据来源：公司公告、华福证券研究所 

业监管风险。 

| | （百万元） 

增长率 

增长率 

EPS（元/股） 

市盈率（P/E） 

市净率（P/B） 

 
   

 

诚信专业  发现价值                                                                 请务必阅读报告末页的重要声明
1 

 

 

 

 

 

 

                                                                                                                    丨公司名称 
公司定期点评|哔哩哔哩-W 

图表1：哔哩哔哩2017-2025E业绩拆分与预测 

 

来源：公司财报、华福证券研究所 

 

 

 

 

 
诚信专业  发现价值                                                                          2                                                        请务必阅读报告末页的重要声明 

 

公司定期点评|哔哩哔哩-W 

财务预测摘要 

资产负债表 

   

   

   

   

   利润表 

   

   

   

   

单位:百万人民币 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

  单位:百万人民币 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

现金及现金等价物 

10,173 

6,276 

7,237 

8,117 

  营业收入 

21,899 

25,104 

28,946 

32,470 

应收款项合计 

4,317 

6,205 

7,154 

8,025 

  营业成本 

18,050 

18,954 

20,262 

21,105 

存货 

437 

459 

491 

512 

  毛利 

3,849 

6,151 

8,684 

11,364 

其他流动资产 

9,526 

11,425 

13,704 

16,434 

  营业开支 

12,207 

11,171 

9,986 

9,416 

流动资产合计 

24,453 

24,365 

28,586 

33,088 

  销售费用 

4,921 

3,766 

3,474 

3,247 

固定资产净额 

1,227 

3,117 

4,836 

6,401 

  管理费用 

2,521 

2,385 

2,171 

1,948 

权益性投资 

1,923 

1,923 

1,923 

1,923 

  研发费用 

4,765 

5,021 

4,342 

4,221 

其他长期投资 

3,728 

4,846 

7,269 

10,904 

  营业总支出 

30,257 

30,125 

30,249 

30,522 

商誉及无形资产 

7,052 

9,888 

12,257 

14,234 

  营业利润 

-8,358 

-5,021 

-1,303 

1,948 

土地使用权 

0 

89 

216 

322 

  净利息支出 

-100 

-213 

-253 

其他非流动资产 

3,448 

3,448 

3,448 

3,448 

  其他非经营性损益 

120 

120 

120 

非流动资产合计 

17,378 

23,311 

29,949 

37,232 

  非经常项目前利润 

-7,404 

-4,801 

-970 

2,321 

资产总计 

41,831 

47,676 

58,535 

70,320 

  除税前利润 

-7,404 

-4,801 

-970 

2,321 

应付账款及票据 

4,292 

5,419 

5,457 

5,579 

  所得税 

循环贷款 

6,621 

23,966 

36,262 

45,353 

  少数股东损益 

104 

-11 

96 

-12 

58 

-58 

116 

-65 

其他流动负债 

6,180 

7,709 

8,262 

8,629 

  持续经营净利润 

-7,498 

-4,885 

-970 

2,270 

流动负债合计 

17,093 

37,094 

49,981 

59,561 

  归属普通股东净利润 

-7,497 

-4,885 

-970 

2,270 

长期借贷 

8,683 

-517 

-1,517 

-1,517 

  non-gaap 归母净利润 

-6,692 

-3,630 

477 

3,893 

其他非流动负债 

非流动负债合计 

815 

9,498 

815 

298 

-702 

-702 

   

815 

815 

  EPS（最新股本摊薄） 

-18.05 

-11.76 

-2.34 

5.47 

负债总计 

26,591 

37,392 

49,279 

58,859 

  主要财务比率 

 

 

 

-30 

924 

归母净利润增长率 

15,238 

10,295 

9,325 

11,595 

     

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

少数股东权益 

2 

-10 

-68 

-133 

  成长能力 

股东权益总计 

15,240 

10,284 

9,256 

11,461 

  营业收入增长率 

13.0% 

14.6% 

15.3% 

12.2% 

负债及股东权益总计 

41,831 

47,676 

58,535 

70,320 

  归母公司净利润增长率 

-10.4% 

34.8% 

80.1%  334.0% 

现金流量表 

   

   

 

   

 

   

 

   

  获利能力 

  毛利率 

17.6% 

24.5% 

30.0% 

35.0% 

单位:百万人民币 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

  净利率 

-34.2% 

-19.5% 

-3.4% 

7.0% 

经营活动现金流 

-3,911 

-3,113 

145 

3,875 

  ROE 

-40.6% 

-38.3% 

-9.9% 

21.7% 

净利润 

-7,497 

-4,885 

-970 

2,270 

  ROA 

-16.0% 

-10.9% 

-1.8% 

3.5% 

折旧和摊销 

3,566 

1,274 

1,914 

2,463 

  偿债能力 

 

 

 

营运资本变动 

955 

712 

-428 

  资产负债率 

63.6% 

78.4% 

84.2% 

83.7% 

 

 

 

 

 

 

其他非现金调整 

-935 

-214 

-430 

  流动比率 

投资活动现金流 

10609 

-8970 

-10693 

-12339 

  速动比率 

-2,738 

-6,200 

-6,200 

-6,200 

  每股指标（元） 

1.4   

1.4   

0.7   

0.6   

 

0.6   

0.6   

 

-148 

-1,118 

-2,423 

-3,635 

  每股收益 

-18.1   

-11.8   

-2.3   

其他长期资产 

13,496 

-1,652 

-2,070 

-2,504 

  每股经营现金流 

-9.4   

-7.5   

0.3   

-418 

-382 

融资活动现金流 

-4,355 

8,186 

11,509 

9,344 

  每股净资产 

36.7   

24.8   

22.5   

27.9   

 

 

 

 

 

 

 

-3,712 

8,145 

11,296 

9,091 

  估值比率 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

  P/E 

  P/B 

其他融资活动现金流 

-643 

41 

213 

253     EV/EBITDA 

资料来源：公司财报、华福证券研究所 

 

-10 

5 

-75 

 

-48 

5 

372 

-6 

3 

-70 

 

 

 

0.6   

0.5   

 

5.5   

9.3   

 

21 

4 

60 

资本支出 

长期投资 

借款增加 

股利分配 

普通股增加 

 
诚信专业  发现价值                                                                            3                                                        请务必阅读报告末页的重要声明 

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公司定期点评|哔哩哔哩-W 

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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本

报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何

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投资评级声明 
类别 

评级 

买入 

持有 

中性 

回避 

卖出 

评级说明 

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上   

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 

公司评级 

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 

强于大市  未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 

行业评级 

跟随大市  未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与  5%之间 

弱于大市  未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪

深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 
 

公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层 

联系方式 

华福证券研究所    上海 

邮编：200120 

邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn 

 

 
诚信专业  发现价值                                                                          4                                                        请务必阅读报告末页的重要声明 



<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>-W（09626）1Q23点评：广告增长快于大盘，游戏即将迎来拐点，大幅减亏进行时

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>2017-2025E业绩拆分与预测

哔哩哔哩-W（09626）1Q23点评：广告增长快于大盘，游戏即将迎来拐点，大幅减亏进行时

 

浦银国际研究 
 
财务模型更新  |  互联网行业 

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：广告业
务持续复苏，游戏储备值得期待 
亏损收窄优于市场预期：公司 1Q 收入为 50.7 亿人民币，同比持平，
符合市场预期。其中移动游戏同比下降 17%；增值服务同比增长 5%；
广告同比增长 22%；IP 衍生品及其他（原电商及其他）同比减少 15%。
毛利率同比提升 5.8 个百分点至 21.8%，主要是收入分成和带宽成本
减少。销售费用率同比收窄 7.4 个百分点，推动调整后净亏损率收窄
12.4 个百分点至-20.3%。调整后净亏损为 10.3 亿，优于市场预期的亏
损 11.4 亿。 

广告业务复苏，游戏储备丰富：1Q23 广告业务重回增长，收入同比
增长 22%，主要受益于广告产品优化及广告效率提升，垂直行业中，
数码家电、电商、护肤美妆、汽车等表现良好。我们认为，随着广告
行业大盘回暖、公司流量增长及广告变现效率提升，未来几个季度公
司广告收入仍能保持较快增速。公司游戏储备丰富，在海外和国内市
场分别有五款和八款游戏计划发布，包括《闪耀！优俊少女》、自研
《摇光录：乱世公主》和《依露希尔：星晓》等产品；此外公司联运
热门游戏《崩坏：星穹铁道》，有望共同推动下半年游戏业务增长。 

仍以 DAU 增长为核心，控制费用推动亏损收窄：本季度 MAU 同比增
长 7.4%至 3.15 亿，环比下降 3.3%；DAU 同比增长 18.6%至 93.7 百
万，日活率提升至 29.7%；日均使用时长 96 分钟，总流量同比增长
19%。公司表示用户策略仍将以 DAU 健康增长为主，提高用户留存及
活跃度。此外公司也将努力提高毛利及控制运营开支，实现净亏损收
窄，我们预计 2Q23 调整后净亏损率将同比改善 17 个百分点至-23%。 

维持买入评级，调整目标价至 146 港元/19 美元。基于 SOTP 估值方
法，我们下调目标价至 146 港元/19 美元，对应 2023E/2024E 年
2.2x/1.8x 市销率，我们仍看好公司商业化效率提升及亏损改善，维持
“买入”评级。 

投资风险：用户增长不及预期；游戏表现不及预期。 

图表  1：盈利预测变动 
 

人民币百万 

新预测  前预测  变动  新预测  前预测  变动  新预测  前预测  变动 

2023E 

2024E 

2025E 

23,325 

24,266 

-3.9% 

28,103 

28,657 

-1.9% 

32,219 

32,083 

0.4% 

5,500 

5,626 

-2.2% 

7,588 

7,737 

-1.9% 

9,666 

9,625 

0.4% 

(5,076) 

(4,986) 

NM 

(2,248) 

(2,579) 

(4,387) 

(5,020) 

NM 

(2,289) 

(2,616) 

调整后净利润 

(3,917) 

(3,803) 

NM 

(1,003) 

 

(1,291) 

E=浦银国际预测    资料来源：公司报告、浦银国际 

NM 

NM 

NM 

161 

164 

(481) 

(480) 

NM 

NM 

1,543 

920 

67.7% 

营业收入 

毛利润 

经营利润 

净利润 

 

 

浦
银
国
际
 

财
务
模
型
更
新
 

赵丹 
互联网分析师 
dan_zhao@spdbi.com 
(852) 2808 6436 
 
杨子超 
助理分析师 
charles_yang@spdbi.com 
(852) 2808 6409 

2023 年 6 月 2 日   

 

 

 

哔哩哔哩（9626.HK）   
目标价（港元） 
潜在升幅/降幅 
目前股价（港元） 
52 周内股价区间（港元） 
总市值（百万港元） 
近 3 月日均成交额（百万） 

注：截至 2022 年 6 月 1 日收盘价 

146.0 
+18% 
124.1 
66.1-238.0 
50,247 
481.6 

市场预期区间 
HKD 124

HKD 133

HKD 146

HKD 300

 

 

  SPDBI 目标价   目前价   市场预期区间 

哔哩哔哩（BILI.US）   
目标价（美元） 
潜在升幅/降幅 
目前股价（美元） 
52 周内股价区间（美元） 
总市值（百万美元） 
近 3 月日均成交额（百万） 

注：截至 2022 年 6 月 1 日收盘价 
 
市场预期区间 
USD 16

USD 13

USD 19

19.0 
+20% 
15.9 
8.2-30.4 
6,590 
101.1 

USD 40

  SPDBI 目标价   目前价   市场预期区间 

哔哩哔哩股价(美元)
相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)
20%

股价表现 

 

40

20

0
1/2023

资料来源：Bloomberg、浦银国际 

4/2023

 

哔
哩
哔
哩
（
B
I
L
I
.

U
S
/
9
6
2
6
.
H
K
）

 

 

 

0%

-20%

-40%

 

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 

 

图表  2：SPDBI 目标价：哔哩哔哩（9626.HK）—港股 
 

哔哩哔哩股价

买入

持有

卖出

308

259

170

176

146

07/22

07/23

资料来源：Bloomberg、浦银国际，股价截至 6 月 1 日 

图表  3：SPDBI 目标价：哔哩哔哩（BILI.US）—美股 
 

哔哩哔哩股价

买入

持有

卖出

678

575

87

74

(港元)

1200

1000

800

600

400

200

0
07/21

(美元)

140

120

100

80

60

40

20

0
07/21

 

 

 

 

 
 

资料来源：Bloomberg、浦银国际，股价截至 6 月 1 日 

 

39

33

22

23

19

07/22

07/23

 

 

2023-06-02                                                                                                      2 

图表  4：SPDBI 互联网行业覆盖公司 
 

股票代码 

公司 

现价 
（交易货币） 

目标价 
（交易货币） 

评级/目标价/预测 
发布日期 

 

评级 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

持有 

买入 

持有 

持有 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

持有 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

行业 

电商 

电商 

电商 

电商 

电商 

电商 

电商 

电商 

电商 

OTA 

SaaS 

SaaS 

SaaS 

SaaS 

SaaS 

SaaS 

22/5/2023 

22/5/2023 

12/5/2023 

12/5/2023 

31/5/2023 

28/2/2023 

30/3/2023 

9/9/2022 

9/9/2022 

29/5/2023 

12/8/2021 

16/5/2023 

25/5/2023 

2/5/2023 

16/3/2023 

14/12/2021 

18/5/2023 

游戏、社交 

31/5/2023 

本地生活服务 

24/5/2023 

短视频 

2/6/2023 

游戏、中视频 

2/6/2023 

游戏、中视频 

17/5/2023 

电商、游戏 

118.00 

121.00 

171.00 

44.00 

106.00 

16.00 

42.00 

21.00 

8.00 

424.00 

180.00 

85.00 

146.00 

19.00 

22.00 

1.20 

4.80 

36.00 

26.00 

19.00 

28.00 

83.00 

9988 HK Equity 

BABA US Equity 

9618 HK Equity 

JD US Equity 

PDD US Equity 

VIPS US Equity 

9878 HK Equity 

9991 HK Equity 

BZUN US Equity 

700 HK Equity 

3690 HK Equity 

1024 HK Equity 

9626 HK Equity 

BILI US Equity 

780 HK Equity 

8083 HK Equity 

2013 HK Equity 

3888 HK Equity 

600588 CH Equity 

268 HK Equity 

909 HK Equity 

SE US Equity 

77.30 

83.00 

130.00 

34.53 

69.09 

15.08 

29.60 

10.20 

4.08 

315.40 

112.80 

53.55 

124.10 

15.87 

15.64 

0.14 

3.83 

29.85 

20.65 

10.62 

3.39 

57.98 

阿里巴巴 

阿里巴巴 

京东 

京东 

拼多多 

唯品会 

汇通达 

宝尊 

宝尊 

腾讯 

美团 

快手 

哔哩哔哩 

哔哩哔哩 

同程旅行 

中国有赞 

微盟 

金山软件 

用友网络 

金蝶 

明源云 

Sea 

 

注：A 股港股截至 6 月 1 日，美股截至 6 月 1 日 
资料来源：Bloomberg、浦银国际 

 

 
 
 

2023-06-02                                                                                                      3 

 

 

免责声明 

 
本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意
受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 
 
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报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利
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外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 
 
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业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的
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浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关
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发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国
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美国 
 
浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局
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英国 
 
本报告并非由英国 2000 年金融服务与市场法(经修订)(  「FSMA」)第 21 条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批
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市场法的涵义)  ，即(i)按照 2000 年金融服务及市场法 2005 年(金融推广)命令(「命令」)第 19(5)条定义在投资方面拥有
专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第 49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有
该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 
 
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权益披露 
1)  浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 
2)  浦银国际跟本报告所述公司在过去  12  个月内并没有任何投资银行业务的关系。 
3)  浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 
 

2023-06-02                                                                                                      4 

 

 
评级定义 
证券评级定义: 
“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 
“持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 
“卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 
 
行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： 
“超配”：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上 
“标配”：未来 12 个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10% 
“低配”：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10% 
 
分析师证明 
本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，
并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）
该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 
 
本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）
没有在本报告发行日期之前的  30  个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后  3  个工作日（定
义见《证券及期货条例》（香港法例第 571 章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士
并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 
 
 
 
 
 

浦银国际证券财富管理团队 

 

陈岑 

 

angel_chen@spdbi.com 

852-2808 6475 

浦银国际证券机构销售团队 
 
周文颀 

 

tallan_zhou@spdbi.com 
852-2808 6476 
 

浦银国际证券有限公司 

SPDB International Securities Limited 
网站：www.spdbi.com 

地址：香港轩尼诗道 1 号浦发银行大厦 33 楼 

 
 

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<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>-W（09626）：广告业务持续复苏，游戏储备值得期待

SPDBI目标价：<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>（9626.HK）—港股

SPDBI目标价：<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>（BILI.US）—美股

哔哩哔哩-W（09626）：广告业务持续复苏，游戏储备值得期待

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>创作者月均投稿量

<hl>哔</hl><hl>哩</hl><hl>哔</hl><hl>哩</hl>用户日均观看量

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