<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>&千味央厨单季度收入增速

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>&千味央厨单季度归母净利润增速

大众食品板块2021年年报及2022年一季报总结：业绩稳健增长，关注疫后改善

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>各类产品营收（亿元）

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>各类产品营收占比（%）

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>主营业务分渠道销售情况（万元）

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<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>股权结构

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>品牌

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>加盟店单店模型（以上海街边店为例）

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味知香（605089.SH）/食品
饮料 
 
] 
] 
评级：增持（维持） 
市场价格：71.14 元 

分析师：范劲松 

执业证书编号：S0740517030001 

电话：021-20315733 

Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 

研究助理：晏诗雨 

Email：yansy@r.qlzq.com.cn 

 分析师：熊欣慰 

执业证书编号：S0740519080002 

E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 

分析师：房昭强 

 
执业证书编号：S0740520090005 

 
Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

100.00 
25.00 
71.14 
4,108 
1,027 

] 
股价与行业-市场走势对比 

公司持有该股票比例 
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收入增速放缓，利润阶段性承压 

证券研究报告/公司点评 

2021 年 10 月 27 日 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：股价选取 2021 年 10 月 27 日收盘价 
  
 投资要点 

2019A 
542   
16.41% 
86   
21.26% 
0.86   
0.73   
32.39% 
82.49   
2.92   
26.72   

2020A 
622   
14.76% 
125   
45.00% 
1.25   
1.35   
31.96% 
56.89   
2.53   
18.18   

2021E 
781   
25.54% 
143   
14.70% 
1.43   
1.28   
25.62% 
49.60   
1.88   
12.71   

 

2022E 
976   
24.94% 
182   
26.89% 
1.82   
1.99   
24.54% 
39.09   
1.38   
9.59   

2023E 
1,213   
24.28% 
230   
26.34% 
2.30   
2.18   
23.66% 
30.94   
1.37   
7.32   

  事件：公司发布 2021 年三季度报告，收入业绩符合预期。2021 前 3 季度：公司实现营
业收入 5.7 亿元（yoy+23.72%）；归母净利润 1.03 亿元（yoy+9.02%）；扣非归母净利 9
475.57 万元（yoy+1.87%）。 

  高基数下 Q3 收入增速放缓，疫情反复亦影响销售。21 年 Q3 单季，公司实现营业收入
2.05 亿元（yoy+12.06%）；归母净利润 4115.38 万元（yoy-1.44%）；扣非归母净利润为
3346.83 万元（yoy-18.05%）。从收入端看，公司 21 年 Q3 单季度营收同比+12.06%，环
比+1.37%，同比增速较 21Q2 环比下降 19.84pct。预计收入放缓主要原因系：（1）7、8
月，南京和扬州等地疫情严重，影响公司销售；（2）20Q3 公司业绩较好导致同期基数
较高；（3）公司产能不足，导致 9 月份业务恢复后供应不足。 

  原材料成本上涨+短期费用投放，盈利能力阶段性承压。公司 21Q3 毛利率 26.03%，同
比下降 5.14pct，预计主要原因系：（1）今年牛肉原料价格大幅上涨，尽管公司调整了
产品售价，但存在一定滞后性，且调整幅度较原材料涨幅更小；（2）会计准则调整运
费至成本。费用率方面，21Q3 销售费用率 6.05%，同比增加 0.92pct；毛销差 20.19%，
同比-6.06%，预计主要系：（1）电商业务新渠道前期亏损较大；（2）公司加大人才招
聘，增加品牌升级费用。21Q3 管理费用率 5.50%，同比增加 2.64pct，主要系部分上市
费用分摊及人员增加。综上，公司净利率 20.07%，同比-2.75pct，预计伴随新渠道亏
损情况好转与原材料价格回落，公司盈利能力可有所恢复。 

 

  行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透
率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等
方面均具备一定先发优势。生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增 5 万吨产
能陆续投产，预计公司产品 SKU 将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；
销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市
场的覆盖。另外，公司积极推进多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗
透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未
来 C 端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B 端方面，销售团队持续扩充，新客户有
望贡献新增量，拉动营收增长。 

  投资建议：维持增持评级。考虑到疫情反复影响销售，我们下调盈利预测，预计
公 司 21-23 年 营 业 收 入 分 别 为 7.81/9.76/12.13 亿 元 ， 净 利 润 分 别 为
1.43/1.82/2.30 亿元，EPS 分别为 1.43/1.82/2.30 元（前值为 1.46/1.89/2.42
元），维持“增持”评级。 

  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

 

图表1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元） 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入5426227819761,213货币资金211330461636829    增长率16.4%14.8%25.5%24.9%24.3%应收款项14232营业成本-407-439-562-701-868存货51367359100    %销售收入75.0%70.5%72.0%71.8%71.5%其他流动资产1620242934毛利135183219276346流动资产279391561728965    %销售收入25.0%29.5%28.0%28.2%28.5%    %总资产91.8%91.6%91.3%91.0%91.5%营业税金及附加-2-2-3-3-4长期投资00000    %销售收入0.3%0.4%0.3%0.3%0.3%固定资产1313325069营业费用-29-33-41-51-63    %总资产4.1%3.0%5.2%6.3%6.5%    %销售收入5.3%5.2%5.2%5.2%5.2%无形资产110999管理费用-18-20-27-33-40非流动资产2536547290    %销售收入3.3%3.2%3.5%3.4%3.3%    %总资产8.2%8.4%8.7%9.0%8.5%息税前利润（EBIT）87129148189239资产总计3044276147991,055    %销售收入16.1%20.7%19.0%19.3%19.7%短期借款00000财务费用32111应付款项2821404369    %销售收入-0.5%-0.3%-0.1%-0.1%-0.1%其他流动负债914141414资产减值损失00000流动负债3736555783公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益00000其他长期负债00000    %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债3736555783营业利润90131149190240普通股股东权益266391560742972  营业利润率16.6%21.0%19.1%19.4%19.7%少数股东权益00000营业外收支0-1000负债股东权益合计3044276147991,055税前利润90129149190240    利润率16.5%20.8%19.1%19.4%19.7%比率分析所得税-4-6-6-8-102019A2020A2021E2022E2023E  所得税率4.1%4.6%4.0%4.0%4.0%每股指标净利润86125143182230每股收益(元)0.861.251.431.822.30少数股东损益00000每股净资产(元)2.663.915.607.429.72归属于母公司的净利润86125143182230每股经营现金净流(元)0.731.351.281.992.18    净利率15.9%20.1%18.4%18.6%19.0%每股股利(元)0.000.000.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率32.39%31.96%25.62%24.54%23.66%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率28.40%29.29%23.35%22.77%21.81%净利润86125143182230投入资本收益率310.28%279.77%238.79%185.55%217.75%加:折旧和摊销33579增长率   资产减值准备00000营业总收入增长率16.41%14.76%25.54%24.94%24.28%   公允价值变动损失00000EBIT增长率20.17%47.56%15.42%27.07%26.48%   财务费用00-1-1-1净利润增长率21.26%45.00%14.70%26.89%26.34%   投资收益00000总资产增长率40.78%40.62%43.89%30.09%31.95%   少数股东损益00000资产管理能力   营运资金的变动-2421-1911-19应收账款周转天数0.61.61.51.00.8经营活动现金净流73135128199218存货周转天数32.525.225.224.423.6固定资本投资-2-11-23-25-27应付账款周转天数15.912.413.014.015.0投资活动现金净流-14-16-23-25-27固定资产周转天数7.67.410.315.117.7股利分配00000偿债能力其他002611净负债/股东权益-124.03%-117.89%-113.67%-111.72%-125.00%筹资活动现金净流002611EBIT利息保障倍数-31.3-61.0-148.4-188.6-238.5现金净流量59119131175192资产负债率12.30%8.34%8.89%7.19%7.85% 
  公司点评 

 
 

 

投资评级说明： 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
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客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
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修改。 

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>三大财务报表预测（单位：百万元）

收入增速放缓，利润阶段性承压

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>股权结构（上市前）

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>股权结构（上市后）

<hl>味</hl><hl>知</hl><hl>香</hl>加盟店投资回收期（万元）

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