<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>产品路线图

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>近三年业绩

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>系列产品

机械设备半导体设备行业报告：缺芯加速国产替代，半导体设备迎来上升周期

 
 

 

 

] 华峰测控（688200.SH） 

收入环比增加，非经常损益影响业绩 

] 
核心观点： 

  根据公司 20 年年报，20 年公司实现营业收入 3.97 亿元，同比增长
56.11%，归母净利润 1.99 亿元，同比增长 95.31%，其中 20Q4 实现
收入 1.05 亿元，同比增长 96.19%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长
202.89%。20 年公司综合毛利率 79.75%，同比减少 1.86pct，基本保
持稳定，经营活动现金流净额 1.39 亿元，同比增长 132.48%，现金流
与利润匹配较好，20 年末公司合同负债 0.40 亿元，同比增长 37.93%。 
  同时，公司披露 21 年一季报，21Q1 收入环比增加，非经常损益影响
业绩。公司 21Q1 实现营业收入 1.16 亿元，同比增长 35.61%，归母
净利润 0.27 亿元，同比减少 25.16%，扣非净利润 0.41 亿元，同比增
长 24.43%，非经常性损益主要由对外投资亏损所致。20 年 5 月起公
司向激励对象首次授予限制性股票，21Q1 产生产生股份支付费用 0.12
亿元，不考虑股份支付影响，同比口径下公司扣非归母净利润 0.53 亿
元，同比增长 61.28%。 

  21Q1 毛利率保持稳定，费用率有所提升。公司 21Q1 毛利率 80.73%，
保持稳定。由于股份支付及员工增加，21Q1 公司销售费用 0.18 亿元，
销售费用率 15.22%，同比增长 4.19pct，研发费用 0.20 亿元，同比增
长 127.40%，研发费用率  17.04%，同比增长 6.88pct。21Q1 末，公
司存货 1.09 亿元，较 20 年末增长 55.86%，合同负债 0.82 亿元，较
20 年末增长 103.43%，直接反应订单旺盛状态。 

  投资建议：预计 21-23 年 EPS 分别为 5.05/7.11/9.53 元/股，对应 PE
分别为 58/41/31 倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司在半
导体测试设备领域的龙头地位，给予公司 2021 年 80 倍的 PE，对应
合理价值 403.78 元/股，给予公司“增持”投资评级。 

  风险提示：半导体行业投资进入不及预期；产能释放不及预期。 

] 

 

年报点评|专用设备 
 
证券研究报告 

增持 

294.95 元 

403.78 元 

增持 

2021-04-15 

] 
公司评级 

当前价格 

合理价值 

前次评级 

报告日期 

相对市场表现 
] 

138%

110%

82%

54%

26%

-2%

04/20

06/20

10/20

12/20

04/21

08/20
华峰测控

02/21
沪深300

 

分析师：  代川 
] 

SAC  执证号：S0260517080007 

SFC CE No. BOS186 

021-38003678 

daichuan@gf.com.cn 

SAC  执证号：S0260514050002 

021-38003661 

xuxingjun@gf.com.cn 

SAC  执证号：S0260520120001 

021-38003676 

zhuyuhang@gf.com.cn 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

分析师：  许兴军 

分析师：  朱宇航 

请注意，许兴军,朱宇航并非香港证券及期货事务监察委员
会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

相关研究： 
] 

 
盈利预测： 
] 

 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
EBITDA（百万元） 
归母净利润（百万元） 
增长率（%） 
EPS（元/股） 
市盈率（P/E） 
ROE（%） 

255 

16.4 

119 

102 

12.4 

2.22 

0.00 

23.8 

397 

56.1 

169 

199 

95.3 

3.26 

114.74 

9.3 

EV/EBITDA 

- 

130.96 

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 

 

 

685 

72.2 

326 

309 

55.0 

5.05 

58.44 

12.6 

52.51 

921 

34.5 

471 

435 

40.9 

7.11 

8
7
8
7
8
4
1
9
4
1
-

41.49 

15.1 

集团统一研报 p1

35.85 

 

1 / 5 

972927599集团统一研报2021-04-16 00:14:18

2023E 

1,194 

29.7 

640 

583 

34.1 

9.53 

30.94 

16.9 

25.70 

华峰测控（688200.SH）:业绩

2021-02-22 

接近预告上限，新产品放量+

产能提升助成长 

华峰测控（688200.SH）:业绩

2021-01-13 

符合预期，21 年产能将进一

步提升 

华峰测控（688200.SH）:实现

2020-08-04 

高速增长，新产品有望显著打

开成长空间 

] 
 

 

 

 

识别风险，发现价值                                                                            请务必阅读末页的免责声明 

 

 

 

 

 

 

 

表  1：华峰测控可比公司PE估值情况可比（市值统计截止最新收盘日） 

] 

华峰测控|年报点评 
 

公司名称  公司代码 

业务类型 

市值（亿元） 

净利润（百万元） 

PE估值水平（x） 

2019A 

2020E 

2021E 

2019A 

2020E 

2021E 

中微公司  688012.SH 

半导体设备 

北方华创  002371.SZ 

半导体设备 

芯源微 

688037.SH 

半导体设备 

长川科技  300604.SZ 

半导体设备 

至纯科技  603690.SH  半导体设备、高纯系统 

 

 

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 

635 

761 

67 

107 

99 

 

备注：中微公司、北方华创、芯源微、长川科技、至纯科技盈利预测来自 Wind 一致预测 

426 

695 

48 

142 

387 

336.9 

228.5 

149.1 

246.1 

152.7 

109.4 

230.0 

165.6 

140.3 

898.8 

100.5 

89.8 

42.8 

75.8 

25.6 

平均值 

360.3 

138.0 

100.1 

278 

498 

41 

107 

231 

 

 

189 

309 

29 

12 

110 

 

 

 

 

 

集团统一研报 p2

识别风险，发现价值                                                        请务必阅读末页的免责声明 
2 / 5 

972927599集团统一研报2021-04-16 00:14:18

 

资产负债表 
] 

 

单位：百万元 

  现金流量表 

] 

华峰测控|年报点评 
 
单位：百万元 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

  至 12 月 31 日 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

1,693  1,693  1,693  1,693   主要财务比率 

 

 
 

379 

688  1,123  1,707   至 12 月 31 日 

2019A  2020A  2021E  2022E  2023E 

 
至 12 月 31 日 
流动资产 
货币资金 
应收及预付 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期股权投资 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
其他长期资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付及预收 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
其他非流动负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
 
少数股东权益 
负债和股东权益 
 

利润表 
至 12 月 31 日 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收支 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS（元） 

420 
228 
137 
53 
2 
74 
0 
17 
4 
22 
31 
494 
65 
0 
35 
30 

0 
0 
0 
0 
66 
46 

165 
217 
428 
0 
494 
 

255 
46 
3 
35 
23 
33 
-3 
0 
0 
0 
120 
-1 
119 
17 
102 
0 
102 
119 
2.22 

766 
188 
70 

373   投资活动现金流 

361   折旧摊销 
240   营运资金变动 

2,085  2,439  2,818  3,401   经营活动现金流 
908  1,177  1,605   净利润 
302 
138 

316 
185 
1,061  1,092  1,140  1,194   其它 
298 
0   资本支出 
0 
86   投资变动 
56 
138   其他 
113 
81   筹资活动现金流 
62 
67   银行借款 
67 
2,270  2,660  3,116  3,773   股权融资 
234 
0 
26 
207 

0   现金净增加额 
27   期初现金余额 
280   期末现金余额 

185 
0 
19 
78 
22 
67 

221 
0 
34 
78 
42 
67 

131 
0 
42 
89 

213 
0 
39 
174 

308   其他 

4 
0 
0 
4 
135 
61 

4 
0 
0 
4 
217 
61 

4 
0 
0 
4 
237 
61 

 
 

 

 
 

4  
0  
0  
4   
312   
61   

2,135  2,444  2,879  3,462   成长能力 
0 

0    营业收入增长 
2,270  2,660  3,116  3,773    营业利润增长 

0 

0 

 

 

 

    归母净利润增长 
    获利能力 

 

 
 

 
 单位：  百万元   毛利率 
2019A  2020A  2021E  2022E  2023E    净利率 

 
 

 

397 
81 
3 
50 
41 
59 
-9 
0 
55 
0 
240 
-1 
239 
39 
199 
0 
199 
169 
3.26 

685 
144 
7 
72 
58 
82 
-10 
0 
10 
0 
359 
0 
359 
50 
309 
0 
309 
326 
5.05 

ROE 
ROIC 

921  1,194  
250  
193 
10   偿债能力 
7 
107   资产负债率 
92 
90   净负债比率 
74 
107   流动比率 
92 
-5   速动比率 
-5 
0   营运能力 
0 
20   总资产周转率 
20 
0   应收账款周转率 
0 
506 
0 
506 
71 
435 
0 
435 
471 
7.11 

678   每股收益 
95   每股经营现金流 
583   每股净资产 
0   估值比率 
P/E 
P/B 
EV/EBITDA 

0   每股指标（元） 

678   存货周转率 

583  
640  
9.53  

集团统一研报 p3

60 
102 
4 
-50 
3 
-31 
-28 
-3 
0 
86 
0 
111 
-24 
116 
112 
228 
 
 
 
 
 
 
 

139 
199 
5 
-4 
-62 
-1,447 
-27 
-1,078 
-343 
1,472 
0 
1,529 
-57 
159 
228 
386 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

162 
309 
4 
-141 
-10 
-31 
-41 
0 
10 
10 
0 
0 
10 
142 
766 
908 
 
 
 
 
 

 
 

314 
435 
8 
-110 
-20 
-65 
-85 
0 
20 
20 
0 
0 
20 
269 
908 
1,177 
 
 
 
 
 

 
 

474 
583 
10 
-100 
-20 
-65 
-85 
0 
20 
20 
0 
0 
20 
429 
1,177 
1,605 
 
 
 
 
 

 
 

 

 

 
16.4%  56.1%  72.2%  34.5%  29.7% 
16.6%  99.6%  49.9%  40.9%  34.1% 

 

 

12.4%  95.3%  55.0%  40.9%  34.1% 
 

 

 

 

 

81.8%  79.7%  79.0%  79.0%  79.0% 
40.1%  50.1%  45.1%  47.3%  48.9% 
9.3%  12.6%  15.1%  16.9% 
23.8% 
6.4%  11.3%  13.8%  15.6% 
22.9% 
 
 
 
6.0% 
8.3% 
13.3% 
6.3% 
9.0% 
15.3% 
15.87 
11.05 
6.41 
15.33 
10.27 
5.54 
 
 
 
0.18 
0.32 
0.52 
4.35 
7.30 
3.01 
5.69 
4.97 
4.82 
 
 
 
3.26 
9.53 
2.22 
2.27 
7.74 
1.30 
56.58 
34.89 
9.33 
 
 
 
-  114.74 
30.94 
5.21 
- 
10.71 
25.70 
-  130.96 

 
8.1% 
8.9% 
11.46 
10.81 
 
0.26 
4.56 
4.97 
 
5.05 
2.65 
39.94 
 
58.44 
7.39 
52.51 

 
7.6% 
8.2% 
12.07 
11.27 
 
0.30 
6.08 
4.97 
 
7.11 
5.13 
47.05 
 
41.49 
6.27 
35.85 

识别风险，发现价值                                                        请务必阅读末页的免责声明 
3 / 5 

972927599集团统一研报2021-04-16 00:14:18

] 

华峰测控|年报点评 
 

 

 

 
广发机械行业研究小组 
] 

代   川  ： 首席分析师，中山大学数量经济学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。 

周   静  ： 资深分析师，上海财经大学会计学硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。 

孙 柏 阳  ： 高级分析师，南京大学金融工程硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。 

朱 宇 航  ： 资深分析师，上海交通大学机械电子工程硕士，2020 年加入广发证券发展研究中心。 

王   振  ： 研究助理，南京大学法学硕士，2020 年加入广发证券发展研究中心。 
 
广发证券—行业投资评级说明 
] 

买入：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 

持有：  预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 

卖出：  预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 

 
广发证券—公司投资评级说明 
] 

买入：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 

增持：  预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 

持有：  预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 

卖出：  预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 

 
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] 
 
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深圳市 
深圳市福田区益田路

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上海市 
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香港 
香港德辅道中 189 号李

26 号广发证券大厦 35

6001 号太平金融大厦

2 号月坛大厦 18 层 

路 429 号泰康保险大厦

宝椿大厦 29 及 30 楼 

楼 

邮政编码 

510627 

31 层 

518026 

100045 

- 

37 楼 

200120 

gfzqyf@gf.com.cn 

客服邮箱 
 
法律主体声明 
] 
本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国

家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 

广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 

广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4  号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地

区的分销。 

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。   

 
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] 
广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其

关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资

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本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析

结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部

分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收

识别风险，发现价值                                                        请务必阅读末页的免责声明 
4 / 5 

 

 

入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 

] 

华峰测控|年报点评 
 

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广

发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，

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去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定

客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担

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及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。 

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<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>可比公司PE估值情况可比（市值统计截止最新收盘日）

收入环比增加，非经常损益影响业绩

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>营业收入

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>归母净利润

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>利润率

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>研发费用

电子：中国半导体：牛角峥嵘

内资厂商与国外龙头规模仍有较大差距。2019年海外龙头泰瑞达、爱德万分别23亿美元、25亿美元年收入，合计市场份额超过90%。国内2019年长川科技营收4亿元、<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>2.6亿元人民币。图测试设备公司营收情况对比（亿美元）

电子行业周报：半导体景气持续向上，封测厂资本开支重启

 

 

 

 

 

机械设备 | 证券研究报告 — 业绩评论 

 

[Table_Stoc k]  

688200.SH 

买入 

原评级: 买入 
市场价格:人民币 248.01 
板块评级：强于大市 

  市场开拓顺利，业绩快速增长 

本报告要点 

[Table_Pic Quote]  

股价表现 

 
 (%) 

绝对 
相对上证指数 

 

今年 
至今 
(27.1) 
(33.3) 

1 
个月 
(7.6) 
(7.5) 

3 
个月 
(7.5) 
(6.0) 

12 
个月 
0.0 
(11.4) 

 
发行股数 (百万) 
流通股 (%) 
总市值 (人民币 百万) 
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 
净负债比率 (%)(2020E) 
主要股东(%) 
天津芯华投资控股有限公司 

资料来源：公司公告，聚源，中银证券 
以2020年10月23日收市价为标准 

61 
100 
15,175 
171 
净现金 
 
30 

 
 
 
相关研究报告 

《华峰测控》 20200517 
 
 

[Table_rel atedr eport]  

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

[Table_Anal ys er] 

[Table_Indus try]  机械设备 : 专用设备 
 
证券分析师：杨绍辉 
(8621)20328569 
shaohui.yang@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 
 
证券分析师：陶波 
(8621)20328512 
bo.tao@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 

2020 年 10 月 27 日 

华峰测控 

 

[Table_Titl e]  

 

[Table_Summar y]  

市场开拓顺利，业绩快速增长 

公司发布 2020 年三季报，前三季度累计营收为 2.93 亿元，同比增长
45.47%，归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元，同比增长 68.05% 

支撑评级的要点 

  行业需求旺盛，业绩快速增长。公司 2020 年前三季度累计营收为 2.93

亿元，同比增长 45.47%，归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元，同比
增长 68.05%，其中三季度单季度营收 1.09 亿元，净利润 0.47 亿元，分别
同比增长 9.76%、9.12%。此外，毛利率 81.52%，远高于同业，研发投入
同比增长 62.97%，占营业收入比重为 13.16%。 

  市场开拓顺利，静待产能释放。国内半导体行业景气度较高，公司加大
研发投入力度，新产品开发、市场开拓顺利。从资产负债表看，2020 年
三季度公司合同负债为 0.38 亿元，环比增长约 100%，较去年同期(预收
账款)增长约 269%。然而，原有产能设计难以满足下游需求，致使三季
度营收增速较低，预计随着募投项目投产、产能释放，公司收入会迎来
进一步的快速增长。 

  布局 SoC+GaN 测试，打开未来成长空间。公司是本土最大半导体测试系
统供应商，并且是为数不多进入国际供应链的本土供应商。据 Gartner、
Teradyne 等统计，全球模拟测试设备市场空间约在 2 亿美元左右，而 SoC
测试市场空间在 25 亿美元以上，公司凭借 STS8300 产品切入该赛道，目
前系统已获客户验证通过，并实现订单和装机。STS8300 系列产品技术
和性能指标上较上一代产品有较大提升，能够测试更高引脚数和更多工
位的模拟及混合类集成电路。此外，公司第三代半导体 GaN 功率模块测
试机产品也获得认证量产，潜在市场空间进一步扩容。 

  我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 

1.66/2.18/2.68 亿元，并结合公司市场地位、行业趋势等，维持买入评级。 

盈利预测和估值 

评级面临的主要风险 

  毛利率下行风险，因研发投入不足导致核心竞争力下降的风险，新市场、

新领域拓展不及预期的风险，SOC 业务进度低于预期的风险等。 
 
投资摘要 

 

[Table_InvestSu mm ar y]  

年结日：12 月 31 日 
销售收入 (人民币 百万) 
变动 (%) 
净利润 (人民币 百万) 
全面摊薄每股收益 (人民币) 
变动 (%) 
全面摊薄市盈率(倍) 
价格/每股现金流量(倍) 
每股现金流量 (人民币) 
企业价值/息税折旧前利润(倍) 
每股股息 (人民币) 
股息率(%) 

资料来源：公司公告，中银证券预测 

 

2018 
219 
47 
91 
1.483 
71.8 
167.3 
149.1 
1.66 
158.4 
0.000 
n.a. 

 

2019 
255 
16 
101 
1.667 
12.4 
148.8 
254.4 
0.97 
133.3 
0.000 
n.a. 

 

2020E 
350 
37 
167 
2.711 
62.6 
91.5 
218.7 
1.13 
93.8 
0.000 
n.a. 

 

2021E 
459 
31 
218 
3.555 
31.2 
69.8 
102.9 
2.41 
64.2 
0.000 
n.a. 

2022E 
603 
31 
268 
4.376 
23.1 
56.7 
100.2 
2.47 
43.8 
0.000 
n.a. 

(45%)(33%)(21%)(8%)4%16%Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20华峰测控上证综指图表 1. 2020 年三季报业绩摘要表 

 

(人民币，亿元) 
营业收入 
营业成本 
毛利润 
税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值 
投资收益 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司股东的净利润 
基本每股收益(元) 
毛利率(%) 
净利率(%) 

资料来源：万得，中银证券 
 

2018 年前三季度 
1.82 
0.32 
1.49 
0.04 
0.26 
0.19 
(0.03) 
0.00 
0.00 
0.00 
 
 
0.91 
0.11 
0.80 
 
 
0.80 
1.90 
82.2 
43.9 

2019 前三季度 
2.01 
0.36 
1.65 
0.02 
0.27 
0.17 
(0.02) 
0.00 
0.00 
0.00 
0.01 
0.95 
0.14 
0.81 
 
 
0.81 
1.82 
82.2 
40.4 

2020 前三季度 
2.93 
0.54 
2.39 
0.02 
0.34 
0.29 
(0.07) 
0.00 
0.24 
0.00 
0.01 
1.69 
0.32 
1.37 
 
 
1.37 
2.37 
81.5 
46.7 

同比增速(%) 
45.47 
50.88 
44.29 
4.05 
24.50 
69.58 
(199.77) 
(15.26) 
20,273.29 
64.33 
0.77 
77.84 
135.81 
68.05 
- 
68.05 
30.22 
下降 0.7 个百分点 
上升 6.3 个百分点 

2020 年 10 月 27 日 

华峰测控 

2 

 

现金流量表 (人民币 百万) 

 

 

损益表(人民币 百万) 

[Table_Prof itAn dLost]  

年结日：12 月 31 日 
销售收入 
销售成本 
经营费用 
息税折旧前利润 
折旧及摊销 
经营利润 (息税前利润) 
净利息收入/(费用) 
其他收益/(损失) 
税前利润 
所得税 
少数股东权益 
净利润 
核心净利润 
每股收益 (人民币) 
核心每股收益 (人民币) 
每股股息 (人民币) 
收入增长(%) 
息税前利润增长(%) 
息税折旧前利润增长(%) 
每股收益增长(%) 
核心每股收益增长(%) 

 

 

 

 

 

2018 
219 
(43) 
(81) 
95 
(2) 
93 
3 
7 
103 
(12) 
0 
91 
92 
1.483 
1.496 
0.000 
47 
57 
57 
72 
72 

2019  2020E  2021E  2022E 
603 
255 
(124) 
(49) 
(175) 
(93) 
305 
112 
(53) 
(3) 
252 
109 
51 
3 
7 
6 
309 
118 
(42) 
(17) 
0 
0 
268 
101 
269 
102 
4.376 
1.667 
4.390 
1.666 
0.000 
0.000 
31 
16 
31 
17 
47 
18 
23 
12 
23 
11 

459 
(95) 
(157) 
207 
(15) 
192 
51 
7 
250 
(33) 
0 
218 
218 
3.555 
3.570 
0.000 
31 
39 
46 
31 
30 

350 
(73) 
(135) 
142 
(3) 
138 
45 
7 
190 
(25) 
0 
167 
168 
2.711 
2.741 
0.000 
37 
27 
27 
63 
65 

资料来源：公司公告，中银证券预测 

 
资产负债表(人民币 百万) 

 

 

 

 

 

[Table_Bal anc eSheet]  

年结日：12 月 31 日 
现金及现金等价物 
应收帐款 
库存 
其他流动资产 
流动资产总计 
固定资产 
无形资产 
其他长期资产 
长期资产总计 
总资产 
应付帐款 
短期债务 
其他流动负债 
流动负债总计 
长期借款 
其他长期负债 
股本 
储备 
股东权益 
少数股东权益 
总负债及权益 
每股帐面价值 (人民币) 
每股有形资产 (人民币) 
每股净负债/(现金)(人民币) 

2018 
119 
78 
45 
0 
241 
17 
1 
24 
42 
286 
6 
0 
45 
50 
0 
0 
42 
194 
236 
0 
286 
3.85 
5.59 
(2.67) 

2019  2020E  2021E  2022E 
1,812 
230 
289 
132 
140 
53 
4 
5 
2,246 
420 
502 
21 
46 
22 
24 
29 
571 
72 
2,817 
494 
23 
6 
0 
0 
73 
59 
96 
65 
0 
0 
0 
0 
61 
46 
2,661 
382 
2,722 
428 
(1) 
0 
2,817 
494 
44.49 
7.00 
43.74 
8.84 
(4.96)  (30.67)  (30.50)  (29.56) 

1,871 
209 
98 
3 
2,180 
304 
37 
24 
365 
2,545 
11 
0 
81 
91 
0 
0 
61 
2,393 
2,454 
(1) 
2,545 
40.11 
39.50 

1,880 
162 
83 
1 
2,127 
118 
29 
18 
165 
2,293 
16 
0 
41 
57 
0 
0 
61 
2,176 
2,237 
(1) 
2,293 
36.56 
36.09 

资料来源：公司公告，中银证券预测  

[Table_CashFlo w]  

 
 
 
 
 
 

 
 
年结日：12 月 31 日 
 
 
税前利润 
 
 
折旧与摊销 
 
 
净利息费用 
 
 
运营资本变动 
 
 
税金 
其他经营现金流 
经营活动产生的现金流 
购买固定资产净值 
投资减少/增加 
其他投资现金流 
投资活动产生的现金流 
净增权益 
净增债务 
支付股息 
其他融资现金流 
融资活动产生的现金流 
现金变动 
期初现金 
公司自由现金流 
权益自由现金流 

 
主要比率 (%) 

  

年结日：12 月 31 日 
盈利能力 
息税折旧前利润率 (%) 
息税前利润率(%) 
税前利润率(%) 
净利率(%) 
流动性 
流动比率(倍) 
利息覆盖率(倍) 
净权益负债率(%) 
速动比率(倍) 
估值 
市盈率 (倍) 
核心业务市盈率(倍) 
市净率 (倍) 
价格/现金流 (倍) 
企业价值/息税折旧前利
润(倍) 
周转率 
存货周转天数 
应收帐款周转天数 
应付帐款周转天数 
回报率 
股息支付率(%) 
净资产收益率 (%) 
资产收益率 (%) 
已运用资本收益率(%) 

 
2018 
 
103 
 
2 
 
(3) 
 
22 
 
(12) 
(10) 
102 
(0) 
0 
(25) 
(25) 
0 
0 
0 
(31) 
(31) 
46 
64 
77 
74 

 

 

 

2019  2020E  2021E  2022E 
309 
250 
53 
15 
(51) 
(51) 
(77) 
(17) 
(42) 
(33) 
(42) 
(17) 
151 
148 
260 
210 
0 
0 
(519) 
(419) 
(259) 
(209) 
0 
0 
0 
0 
0 
0 
51 
51 
51 
51 
(58) 
(10) 
228  1,877  1,866 
(108) 
(62) 
(38) 
(159) 
(113) 
(83) 

190 
118 
3 
3 
(45) 
(3) 
(30) 
(40) 
(25) 
(16) 
(25) 
(2) 
69 
60 
107 
21 
0 
0 
(215) 
(52) 
(107) 
(31) 
0 
0 
0 
0 
27 
0 
59  1,687 
86  1,687 
115  1,649 
112 
29 
26 

 

 

 

 

 

 
44.0 
42.9 
46.4 
39.7 
 
6.4 
n.a. 

 
40.6 
39.6 
54.5 
47.7 
 
37.3 
n.a. 

 
45.2 
41.8 
54.5 
47.4 
 
23.8 
n.a. 

2018 
 
43.5 
42.5 
47.1 
41.5 
 
4.8 
n.a. 

2019  2020E  2021E  2022E 
 
50.6 
41.8 
51.3 
44.4 
 
23.5 
n.a. 
净现金  净现金 净现金 净现金 净现金 
22.0 
 
56.7 
56.5 
5.6 
100.2 

35.9 
 
91.5 
90.5 
6.8 
218.7 

22.8 
 
69.8 
69.5 
6.2 
102.9 

3.9 
 
167.3 
165.8 
64.4 
149.1 

5.6 
 
148.8 
148.8 
35.4 
254.4 

158.4 
 
337.1 
138.7 
10.4 
 
0.0 
43.9 
33.1 
11.0 

133.3 
 
363.1 
150.6 
8.5 
 
0.0 
30.5 
24.0 
7.7 

93.8 
 
340.4 
153.8 
11.3 
 
0.0 
12.5 
8.6 
3.1 

64.2 
 
347.8 
147.7 
10.4 
 
0.0 
9.3 
6.9 
2.3 

43.8 
 
350.6 
150.7 
10.2 
 
0.0 
10.3 
8.1 
2.6 

资料来源：公司公告，中银证券预测  

资料来源：公司公告，中银证券预测 

2020 年 10 月 27 日 

华峰测控 

3 

 

 

 

 

 

 

 

 

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观
性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务
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披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买        入：预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 

增        持：预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中        性：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减        持：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数； 

中        性：预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或
恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 

2020 年 10 月 27 日 

华峰测控 

4 

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香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
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邮编:100032 
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传真: (8610) 8326 2291 
 
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United Kingdom 
电话: (4420) 3651 8888 
传真: (4420) 3651 8877 
 
中银国际(美国)有限公司 
美国纽约市美国大道 1045 号 
7 Bryant Park 15 楼 
NY 10018 
电话: (1) 212 259 0888 
传真: (1) 212 259 0889 
 
中银国际(新加坡)有限公司 
注册编号 199303046Z 
新加坡百得利路四号 
中国银行大厦四楼(049908) 
电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 
传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371 
 



(45%)(33%)(21%)(8%)4%16%Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>上证综指图2020年三季报业绩摘要表

市场开拓顺利，业绩快速增长

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>半导体自动化测试系统产销情况

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>公司测试系统各系列营收占比

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>半导体自动化测试系统单价及毛利率

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>半导体自动化测试系统各系列单价（元）

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>股权结构图

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>发行前公司股权结构

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>在研项目及进展情况

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>2016-2020Q1研发支出情况

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>公司员工学历构成

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>公司员工构成比例

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>精密电压电流测量方面核心技术

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>测试系统各系列主要产品及应用领域

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>国内及海外营收占比

深度报告：国产半导体测试机龙头，拓展SOC赛道打开成长空间

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>2020-2022营收和利润预测主营收入（百万元）

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>可比公司估值

深度报告：中国半导体测试机国产替代先锋

2018年<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>与国际龙头财务数据对比

国内半导体测试机龙头，发力SoC产品打开成长空间

科创板受理公司巡礼系列：<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>-半导体测试龙头供应商，科创板半导体产业链再添新军

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>发展历程以及主要产品

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>有限公司设立情况

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>股权结构

提供产品定制化的配臵技术咨询和支持，根据其不同需求进行模块及零部件的定制化配臵，满足其个性化要求。<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>主营业务简图

2016-2019H1<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>核心技术产品收入及占营收比

2016-2019H1<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>研发费用及占营收比

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>具体质量控制体系

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>半导体测试机系统产品应用企业

以自主技术研发产品有效地实现了进口替代。在模拟及混合测试机方面，公司产品性能已达到国际先进水平。<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>打破国外技术垄断主要产品

长川科技与<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>在市场地位和技术实力方面的比较技术实力

2018年长川科技与<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>资产对比（万元）

2018年<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>与竞争公司营业收入与市占率对比

外大公司，所以华峰和这些全球领先企业在国内市场表现上仍有不小差距。根据赛迪顾问数据，目前<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>以6.1%的市场占有率位居测试机领域的收入规模排名第四名。<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>与国际品牌在设备收入和测试机市场占有率对比

科创板受理公司巡礼系列：华峰测控-半导体测试龙头供应商，科创板半导体产业链再添新军

] 
一年该股与上证综指走势比较 

财报点评 

上证指数

华峰测控

 

 

证券研究报告—动态报告 

 

 

 

 

 

机械设备 

工业机械 

3.0

2.0

1.0

0.0

A/20 J/20 A/20 O/20 D/20 F/21 A/21
 

61/36 

19,505/11,341 

3,427/13,721 
487.00/180.02 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
   
 
 
 
 
 
 
证券分析师：贺泽安 
电话：  
E-MAIL：  hezean@guosen.com.cn 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 
证券分析师：吴双 
电话：  
E-MAIL：  wushuang2@guosen.com.cn 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 
联系人：田丰 
电话：  
E-MAIL：  tianfeng1@guosen.com.cn 
  
 

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合(cid:13)判
断并得出结论，力求客观、公正，结论不受
任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

 
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公司研究 

Page 1 

 

 

 

华峰测控(688200) 
] 

2020 年报&2021 一季报点评 

 

买入 

（首次评级） 

2021 年 04 月 19 日 

营收高增长，国内半导体测试系
统龙头成长可期 

 
 2020 年收入同比增长 56.11%，2021Q1 收入同比增长 35.61% 

公司 2020 年实现营收 3.97 亿元，同比增长 56.11%；归母净利润 1.99
亿元，同比增长 95.31%；扣非归母净利润 1.48 亿元，同比增长 45.61%。
近四年公司收入/归母利润 CAGR37.27%/48.28%，保持快速增长。
2020 年公司毛利率/净利率 79.75%/50.11%，同比变动-2.06/+10.06
个 pct，近四年公司毛利率稳定在 80%左右，扣非净利率在 35%-41%
之间，盈利能力较强定。2021Q1 公司营收 1.16 亿元，同比增长 35.61%；
归母净利润 0.27 亿元，同比-25.16%；扣非净利润为 0.41 亿元，同比
增长 24.43%。公司 20 年及 21Q1 非经常性损益主要系认购通富微电
非公开增发的投资收益。 

 国内半导体自动化测试系统龙头，市占率有望进一步提升 

公司从事半导体自动化测试系统研发、生产和销售，聚焦于模拟和混
合信号测试机领域，自主研发打破国外垄断。公司凭借产品高性能、
易操作和服务好等优势，成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领
域的主要供应商，已批量供应华润微等大中型晶圆制造企业和矽力杰、
圣邦微电子、芯源系统等集成电路设计企业，实现了进口替代。根据
SEMI，2018 年国内集成电路测试设备市场规模约 57 亿元，集成电路
测试机占比 63%，其中公司在国内模拟测试机细分市场市占率 40%。
全球封测市场上，美国泰瑞达和日本爱德万占据全球半导体测试设备
市场的主要份额，公司的全球市占率较低，目前在台湾、东南亚、日
本和欧洲等地区都有装机。此外，公司已在第三代宽禁带半导体功率
模块方面取得了认证，量产，解决了多个 GaN 晶圆测试的业界难题，
20 年第三代半导体订单显著增长，未来随着氮化镓、功率模块和电源
管理等新兴应用带来大量增量需求。 

 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 

我们预计 2021-23 年归母净利润为 2.99/4.23/5.73 亿元，对应 PE 
65/46/34 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 

 风险提示 

 

 

 

半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 

2020 

397.48 

56.11% 

2022E 
913.69 

2021E 
651.09 

  
盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 
(+/-%) 
净利润(百万元) 
(+/-%) 
摊薄每股收益(元) 
EBIT Margin 
净资产收益率(ROE) 
市盈率(PE) 
EV/EBITDA 
市净率(PB) 
9.14 
6.19 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

2023E 
1261.97 

50.30% 
4.89 

199.19 
95.31% 

35.42% 
9.37 

41.36% 
6.92 

63.80% 

54.90% 

12.67% 

52.37% 

40.33% 

15.69% 

38.12% 

18.19% 

55.30% 

55.64% 

299.38 

423.19 

573.09 

9.33% 

54.18 

65.15 

97.92 

92.85 

37.66 

26.68 

34.04 

46.09 

8.26 

7.23 

3.26 

 
 

 

 

 

 

 

 

全球视野 本土智慧 

 

 

 

Page    2 

 

 

图 1：华峰测控 2020 年营业收入同比增长 56.11% 

  图 2：华峰测控 2020 年归母净利润同比增长 95.31% 

营业收入（百万元）

同比增速

归母净利润（百万元）

同比增速

397 

255 

219 

149 

112 

116 

20%

53 

41 

199 

102 

91 

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

 

27 

2016

2017

2018

2019

2020

2020Q1

2016

2017

2018

2019

2020

2020Q1

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

图 3：华峰测控盈利能力基本稳定 

  图 4：华峰测控期间费率保持平稳 

80%

81%

82%

80%

81%

毛利率

82%

净利率

销售费用率

管理费用率

财务费用率
26%

25%

37%

36%

41%

40%

50%

23%

23%

21%

22%

22%

18%

18%

15%

14%

-1%

2%

-1%

-1%

15%

-5%

12%

-2%

2016

2017

2018

2019

2020

2020Q1

2016

2017

2018

2019

2020

2020Q1

 

-10%

 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

图 5：华峰测控研发费用率快速提升 

  图 6：华峰测控 ROE 有所下滑 

研发费用(百万元)

研发费用率

59 

33 

24 

16 

18 

20 

ROE

44%

33%

30%

31%

250

200

150

100

50

0

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

60%

50%

40%

 

30%

10%

0%

 

 

 

18%

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

 

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

 

2016

2017

2018

2019

2020

2020Q1

2016

2017

2018

2019

2020

2020Q1

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

70

60

50

40

30

20

10

0

16%

1%

 

 
 

 

 

 

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全球视野  本土智慧 

Page    3 

 

 

表 1：可比公司估值 

 

 

公司 

投资评级  市值（亿元） 

股价（元） 
20210415 

长川科技 

未评级 

113.56 

36.19 

 

 

 

2020 

0.31 

 

EPS 

2021 

0.42 

 

华峰测控 

买入 

195.05 

318.78 

3.26 

4.89 

6.92 

2022 

2020 

0.61 
平均值 

116.74 

116.74 

97.79 

PE 

2021 

86.17 

86.17 

65.19 

2022 

59.33 

59.33 

46.07 

资料来源：  wind，国信证券经济研究所整理及预测 
注：未评级公司为 wind 一致预期。 

 
 

 

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资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

 

 
 

附表：财务预测与估值 
 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

短期借款及交易性金融负债 

Page    4 

 

 

397 

914 

1262 

166 

230 

651 

118 

8 

81 

86 

-10 

0 

0 

0 

50 

0 

1 

6 

18 

-10 

0 

0 

0 

0 

10 

112 

120 

-16 

0 

0 

0 

75 

0 

5 

19 

23 

0 

0 

0 

0 

81 

3 

50 

56 

-9 

0 

55 

-32 

240 

-1 

39 

0 

0 

3 

-55 

-9 

0 

86 

1529 

0 

-37 

163 

539 

228 

766 

-18 

144 

 

14 

151 

165 

-15 

0 

0 

0 

0 

 

675 

102 

4 

41 

42 

0 

0 

0 

0 

48 

709 

757 

149 

162 

 

2085 

2344 

2369 

2632 

480 

754 

  财务费用 

  投资收益 

  营业税金及附加 

  营业收入 

  营业成本 

  销售费用 

  管理费用 

  其他收入 

  营业利润 

  营业外净收支 

  利润总额 

  所得税费用 

  少数股东损益 

766 

188 

70 

31 

96 

22 

67 

0 

0 

42 

89 

0 

4 

4 

0 

131 

880 

292 

112 

29 

99 

22 

67 

0 

0 

32 

133 

166 

0 

4 

4 

0 

709 

439 

145 

45 

22 

67 

0 

0 

48 

188 

236 

0 

4 

4 

0 

757 

590 

183 

72 

22 

67 

0 

0 

74 

246 

320 

0 

4 

4 

0 

2135 

2362 

2698 

3150 

  折旧摊销 

  资产减值准备 

  资产减值及公允价值变动 

-18 

-23 

-42 

2270 

2532 

2938 

3475 

349 

498 

675 

239 

349 

498 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

长期借款及应付债券 

  归属于母公司净利润 

199 

299 

423 

573 

 

 

 

 

 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

135 

170 

240 

324 

  净利润 

199 

299 

423 

573 

负债和股东权益总计 

2270 

2532 

2938 

3475 

  公允价值变动损失 

 

 

 

 

 

  财务费用 

-16 

-15 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

-62 

-110 

-120 

-127 

3.26 

4.89 

6.92 

9.37 

  其它 

0.60 

1.17 

1.43 

1.97 

  经营活动现金流 

-1 

-5 

-4 

213 

345 

529 

34.89 

38.61 

44.09 

51.49 

  资本开支 

-134 

-28 

-428 

-361 

23% 

32% 

38% 

36% 

  其它投资现金流 

-1031 

9% 

13% 

16% 

18% 

  投资活动现金流 

-1165 

-28 

-428 

-361 

EBIT Margin 

52% 

55% 

55% 

56% 

  负债净变化 

80% 

82% 

82% 

82% 

  权益性融资 

EBITDA    Margin 

53% 

56% 

57% 

59% 

  支付股利、利息 

-72 

-88 

-121 

56% 

64% 

40% 

38% 

  其它融资现金流 

95% 

50% 

41% 

35% 

  融资活动现金流 

1618 

-72 

-88 

-121 

6% 

7% 

8% 

9% 

  现金净变动 

113 

-171 

0.2% 

0.4% 

0.4% 

0.6% 

  货币资金的期初余额 

97.9 

65.2 

46.1 

34.0 

  货币资金的期末余额 

9.1 

8.3 

7.2 

6.2 

  企业自由现金流 

EV/EBITDA 

92.8 

54.2 

37.7 

26.7 

  权益自由现金流 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

 
 

 

766 

880 

174 

182 

 

880 

709 

-100 

-87 

 

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Page    5 

 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客

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询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，

形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布

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北京 
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邮编：100032 

 
 
 

 

 
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<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>2020年营业收入同比增长56.11%

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>2020年归母净利润同比增长95.31%

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>盈利能力基本稳定

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>期间费率保持平稳

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>研发费用率快速提升

<hl>华</hl><hl>峰</hl><hl>测</hl><hl>控</hl>ROE有所下滑

2020年报&2021一季报点评：营收高增长，国内半导体测试系统龙头成长可期