<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>和新泉股份逐步切入新客户

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>单季毛利率变化

汽车与零部件行业：原材料成本对零部件行业盈利影响分析之一：原材料价格上涨背景下，部分优质公司抗成本风险能力提升

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>智能汽车布局

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>智能座舱布局

汽车与零部件行业智能汽车系列报告之三：智能座舱-智能座舱渗透率将快速提升，布局该领域公司估值和盈利有望双升

福耀玻璃、宇通客车、<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>为板块涨幅前三名

汽车行业过去20年复盘总结：总量潮起二十年，分化涌动新未来

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>主要财务指标及预测

汽车行业2021年投资策略：电动起航、智控未来

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>近10年PB走势

汽车行业2021年投资策略：群雄逐鹿，拥抱创新与周期，寻找α

图<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>营业收入及增速

图<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>归母净利润及增速

图<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>历史PE-Bands

图<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>历史PB-Bands

毛利率显著改善，业绩超预期

Q2业绩超预期，新兴业务前景广阔

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>海外业务收入情况

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>海外业务毛利情况

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>智能座舱系统研制与构成情况

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>ID16智能座舱概念图

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>智能驾驶传感器研制

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>毫米波雷达配套情况

搭载<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>毫米波雷达的上汽荣威MarvelX

海外和国内需求最差均已过去，新能源车配套及布局汽车电子是盈利增长点

 
 
公司报告  |  年报点评报告 

华域汽车（600741） 

19 年业绩符合预期  股息率约 4% 

  

事件： 

事件点评： 

公司发布 2019 年年报：实现营收 1440.2 亿元，同比下降 8.4%；实现归母
净利润 64.6 亿元，同比下降 19.5%；实现扣非归母净利润 55.7 亿元，同比
下降 11.8%。此外，公司拟每 10 股派送现金 8.5 元。 

汽车行业低迷，零部件龙头业绩短期承压。19 年公司最大的客户上汽集团
（占比约 57%）产量同比下降 12.4%至 610.7 万辆；其中，上汽大众、上汽
通用产量分别减少 8.3%和 17.5%。受此影响，从产品角度来看：1）内外饰
件：销量同比下降 11.1%至 9367 万件，单价由从 18 年的 956 元提升至 19
年的 982 元，致使营收同比下降 8.6%至 920.2 亿元。2）金属成型与模具：
销量同比提升 25.4%，单价从 107 元降至 73 元。3）功能件：销量同比下
降 13.9%，单价从 151 元升至 158 元。4）电子电器件与热加工件：销量同
比下降 8.4%和 5.5%，单价分别由 151 元升至 161 元，31 元降至 26 元。此
外，由于公司产品结构优化，毛利率同比上升 0.7 个百分点至 14.5%，三费
费用率同比提升 0.7 个百分点至 10.6%。最终 2019 年实现归母净利润 64.6
亿元，同比下降 19.5%；若剔除华域视觉 50%股权收购交易及其他的非经
常性损益，公司实现扣非归母净利 55.7 亿元，同比下降 11.8%。 

四季度业绩降幅收窄，盈利能力改善。2019Q4，国内汽车产量达 757.2 万
辆，同比+3.5%，环比+26.2%；其中，上汽集团产量达 178.1 万辆，同比-
1.4%，环比+21.3%。公司 19Q4 实现营收 384.3 亿元，同比+0.1%，环比+9.7%；
毛利率 14.3%，同比和环比分别提升 0.6 和 0.1 个百分点。公司 19Q4 实现
归母净利润 15.4 亿元，同比下降 7.6%，环比下降 1.7%；实现扣非归母净利
润 13.9 亿元，同比下降 5.0%，环比提升 1.4%。 

上汽华域超强“闭环”，强者恒强。华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产
与技术，如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们
认为，在行业加剧分化的背景下，产品力才是未来竞争的核心，在此背景
下分化或继续加剧，强者恒强。上汽和华域均为龙头，两者形成超强良性
“闭环”，有望在未来的行业洗牌中相互协同，携手发展。 

风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、上汽集团销量不及预期、
新业务拓展不及预期等。 
  
财务数据和估值 

2021E 

2020E 

2022E 

2018 

2019 

营业收入(百万元) 
增长率(%) 
EBITDA(百万元) 
净利润(百万元) 
增长率(%) 
EPS(元/股) 
市盈率(P/E) 
市净率(P/B) 
市销率(P/S) 
EV/EBITDA 
  
资料来源：wind，天风证券研究所 
    

 

157,170.24  144,023.63  146,998.98  157,552.49  168,133.62 
6.72 
15,041.51 
8,588.86 
11.43 
2.72 
7.69 
1.10 
0.39 
2.25 

(8.36) 
18,685.47 
6,463.16 
(19.48) 
2.05 
10.22 
1.34 
0.46 
3.14 

11.88 
19,260.29 
8,027.18 
22.48 
2.55 
8.23 
1.46 
0.42 
1.99 

7.18 
13,533.80 
7,707.97 
14.56 
2.44 
8.57 
1.20 
0.42 
1.51 

2.07 
12,201.93 
6,728.56 
4.11 
2.13 
9.82 
1.30 
0.45 
3.80 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 
 

 

 

 

投资评级 
行业 
6 个月评级 
当前价格 
目标价格 
 
基本数据 
 
A 股总股本(百万股) 

流通 A 股股本(百万

股) 

元) 

A 股总市值(百万元) 

流通 A 股市值(百万

每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

证券研究报告 
2020 年 04 月 12 日 

汽车/汽车零部件 
买入（维持评级） 

20.95 元 
  元 

3,152.72 
 

 
3,152.72 
 
66,049.57 
 

66,049.57 

15.68 

57.81 

30.31/18.84 

一年内最高/最低(元) 
 
 
作者 
  
邓学 
SAC 执业证书编号：S1110518010001 
dengxue@tfzq.com 
娄周鑫 
SAC 执业证书编号：S1110519020001 
louzhouxin@tfzq.com 
 
 

分析师 

分析师 

股价走势 

华域汽车
沪深300

汽车零部件

23%
16%
9%
2%
-5%
-12%
-19%
-26%

1  《华域汽车-季报点评:归母净利环比
+3% Q4 有望继续改善》  2019-10-30 
2  《华域汽车-首次覆盖报告:被低估的
零部件巨头  被忽视的良性“闭环”》 
2019-09-02 
3  《华域汽车-公司点评:内外饰板块继
续领跑    新能源与智能化步入收获期》 
2017-08-25 
 
 

 

1 

投资建议：疫情短期对公司短期影响较大，但行业有望从 2 季度开始转暖，
全年无需过分担忧。公司拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术；近年“中
性化”策略成效初显，未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢
占新老领域市场。由于疫情影响，我们将公司 2020-2021 年归母净利润分
别由 75.3、81.8 亿元下调至 67.3、77.1 亿元，对应 EPS 分别为 2.13、2.44
元/股，维持“买入”评级。 

资料来源：贝格数据 
  
相关报告 

2019-04

2019-08

2019-12

2020-04

 

公司报告  |  年报点评报告 

图 1：华域汽车历年扣非归母净利润 

扣非归母净利润（LHS,亿元）

同比增速（RHS,%）

20

10

0

-10

-20

 
 

 

 

 

 

60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30

6%

4%

2%

0%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

500

400

300

200

100

0

-100

-200

16%

14%

12%

10%

 

 

 

2
0
1
7
Q
1

2
0
1
7
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2

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0
1
7
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3

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1
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4

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3

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4

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1

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2

2
0
1
9
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3

2
0
1
9
Q
4

资料来源：公司公告、天风证券研究所 

图 2：华域汽车历年营收&同比增速 

图 3：华域汽车历年毛利&同比增速 

 

营收（LHS,亿元）

同比增速（RHS,%）

毛利（LHS,亿元）

同比增速（RHS,%）

2
0
1
7
Q
1

2
0
1
7
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2

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1
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3

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1
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2

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1
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3

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1

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3

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1
9
Q
3

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0
1
9
Q
4

资料来源：公司公告、天风证券研究所 

  资料来源：公司公告、天风证券研究所 

图 4：华域汽车历年毛利率 

图 5：华域汽车历年扣非归母净利率 

 

毛利率（%）

扣非归母净利率（%）

2
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1
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1

2
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1
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3

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1
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4

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1

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8
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2

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3

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8
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4

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9
Q
1

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Q
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3

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Q
4

2
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1

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0
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Q
2

2
0
1
7
Q
3

2
0
1
7
Q
4

2
0
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8
Q
1

2
0
1
8
Q
2

2
0
1
8
Q
3

2
0
1
8
Q
4

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Q
1

2
0
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9
Q
2

2
0
1
9
Q
3

2
0
1
9
Q
4

资料来源：公司公告、天风证券研究所 

  资料来源：公司公告、天风证券研究所 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

20%

10%

0%

-10%

-20%

 

25%

15%

5%

-5%

-15%

 

 

2 

公司报告  |  年报点评报告 

财务预测摘要 

 

 
 

资产负债表(百万元) 

2018 

2019 

2020E 

2021E 

2022E    利润表(百万元) 

2018 

2019 

2020E 

2021E 

2022E 

货币资金 

30,430.98 

32,839.12 

35,180.77 

61,971.06 

50,504.34    营业收入 

157,170.24  144,023.63  146,998.98  157,552.49  168,133.62 

应收票据及应收账款 

30,918.45 

25,546.52 

31,816.30 

20,764.00 

35,347.56    营业成本 

135,483.83 

123,195.39 

126,107.45 

134,387.15 

143,003.74 

预付账款 

733.56 

842.52 

809.55 

903.32 

938.55    营业税金及附加 

566.50 

492.93 

529.20 

558.10 

592.10 

11,412.44 

11,116.46 

9,244.21 

13,241.23 

10,015.13    营业费用 

2,238.49 

1,960.55 

1,763.99 

2,048.18 

2,219.36 

7,405.79 

13,171.99 

6,192.16 

8,347.45 

9,108.54    管理费用 

8,160.98 

8,030.77 

7,790.95 

8,507.83 

8,911.08 

流动资产合计 

80,901.23 

83,516.60 

83,242.99  105,227.06  105,914.12    研发费用 

5,133.40 

5,264.53 

5,144.96 

5,514.34 

5,884.68 

长期股权投资 

13,742.86 

13,958.20 

13,958.20 

13,958.20 

13,958.20    财务费用 

(114.77) 

(57.38) 

(42.02) 

(296.14) 

(436.07) 

20,532.42 

22,405.58 

22,910.82 

23,070.09 

23,352.58    资产减值损失 

257.01 

(176.82) 

100.00 

120.00 

120.00 

4,596.91 

3,413.81 

3,371.05 

3,096.84 

2,877.47    公允价值变动收益 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

3,650.68 

3,861.27 

3,359.30 

2,857.32 

2,355.35    投资净收益 

5,064.90 

3,809.10 

3,800.00 

4,000.00 

4,200.00 

10,262.76 

11,971.97 

8,447.24 

8,850.36 

9,204.72    其他 

(10,585.93) 

(7,652.14) 

(7,600.00) 

(8,000.00) 

(8,400.00) 

非流动资产合计 

52,785.63 

55,610.83 

52,046.61 

51,832.81 

51,748.33    营业利润 

10,965.84 

9,156.70 

9,404.46 

10,713.03 

12,038.72 

133,686.86  139,127.43  135,289.60  157,059.87  157,662.44    营业外收入 

5,251.15 

6,579.91 

6,000.00 

5,000.00 

5,000.00    营业外支出 

657.94 

101.48 

416.32 

138.17 

600.00 

70.00 

680.00 

103.22 

700.00 

103.80 

应付票据及应付账款 

47,353.95 

48,338.63 

42,218.19 

55,462.14 

50,441.89    利润总额 

11,522.30 

9,434.85 

9,934.46 

11,289.81 

12,634.92 

其他 

15,473.14 

14,950.08 

14,805.06 

17,042.11 

15,730.63    所得税 

1,076.79 

918.55 

943.77 

1,128.98 

1,263.49 

流动负债合计 

68,078.25 

69,868.62 

63,023.25 

77,504.26 

71,172.52    净利润 

10,445.51 

8,516.29 

8,990.69 

10,160.83 

11,371.43 

4,315.33 

3,815.64 

3,500.00 

4,000.00 

3,500.00    少数股东损益 

2,418.33 

2,053.13 

2,262.13 

2,452.86 

2,782.57 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00    归属于母公司净利润 

8,027.18 

6,463.16 

6,728.56 

7,707.97 

8,588.86 

6,665.51 

6,741.64 

6,496.70 

6,634.61 

6,624.32    每股收益（元） 

2.55 

2.05 

2.13 

2.44 

2.72 

非流动负债合计 

10,980.83 

10,557.28 

9,996.70 

10,634.61 

10,124.32   

负债合计 

79,059.09 

80,425.90 

73,019.95 

88,138.87 

81,296.83   

 

 

少数股东权益 

9,263.29 

9,278.54 

11,427.56 

13,839.53 

16,560.27    主要财务比率 

2018 

2019 

2020E 

2021E 

2022E 

3,152.72 

3,152.72 

3,152.72 

3,152.72 

3,152.72    成长能力 

12,878.20 

12,814.21 

12,814.21 

12,814.21 

12,814.21    营业收入 

40,978.55 

43,988.65 

47,689.36 

51,928.74 

56,652.62    营业利润 

11.88% 

-8.36% 

6.41% 

-16.50% 

2.07% 

2.71% 

4.11% 

7.18% 

13.91% 

14.56% 

6.72% 

12.37% 

11.43% 

(11,644.99) 

(10,532.58) 

(12,814.21) 

(12,814.21) 

(12,814.21)    归属于母公司净利润 

22.48% 

-19.48% 

股东权益合计 

54,627.77 

58,701.53 

62,269.64 

68,921.00 

76,365.61    获利能力 

负 债 和 股 东 权 益 总

133,686.86  139,127.43  135,289.60  157,059.87  157,662.44    毛利率 

13.80% 

14.46% 

14.21% 

14.70% 

14.95% 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

    净利率 

   

   

ROE 

ROIC 

5.11% 

17.69% 

57.44% 

4.49% 

13.08% 

32.07% 

4.58% 

13.23% 

32.41% 

4.89% 

5.11% 

13.99% 

14.36% 

30.13% 

110.93% 

现金流量表(百万元) 

2018 

2019 

2020E 

2021E 

2022E    偿债能力 

10,445.51 

8,516.29 

6,728.56 

7,707.97 

8,588.86    资产负债率 

59.14% 

57.81% 

53.97% 

56.12% 

51.56% 

3,922.96 

4,584.95 

2,839.49 

3,116.91 

3,438.85    净负债率 

-35.90% 

-36.52% 

-37.83% 

-74.74% 

-53.00% 

455.24 

428.66 

(42.02) 

(296.14) 

(436.07)    流动比率 

(5,587.54) 

(4,014.95) 

(3,800.00) 

(4,000.00) 

(4,200.00)    速动比率 

营运资金变动 

(505.41) 

(10,275.45) 

(1,484.33) 

20,682.29 

(18,919.05)    营运能力 

其它 

645.38 

10,416.84 

2,262.13 

2,452.86 

2,782.57    应收账款周转率 

经营活动现金流 

9,376.14 

9,656.35 

6,503.83 

29,663.89 

(8,744.84)    存货周转率 

10,926.95 

5,394.86 

3,044.94 

2,362.09 

3,010.30    总资产周转率 

1,299.56 

215.34 

0.00 

0.00 

0.00    每股指标（元） 

(19,045.01) 

(7,248.24) 

(2,044.94) 

(862.09) 

(1,810.30)    每股收益 

投资活动现金流 

(6,818.51) 

(1,638.04) 

1,000.00 

1,500.00 

1,200.00    每股经营现金流 

(96.27) 

1,377.19 

(1,904.21) 

631.53 

771.45    估值比率 

(15,743.97) 

(18,415.75) 

(14,879.34) 

(15,466.23) 

(14,723.32)    市盈率 

筹资活动现金流 

(5,019.26) 

(5,635.55) 

(5,162.18) 

(4,373.60) 

(3,921.89)    市净率 

汇率变动影响 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00   

EV/EBITDA 

现金净增加额 

(2,461.63) 

2,382.76 

2,341.65 

26,790.30 

(11,466.72)   

EV/EBIT 

资料来源：公司公告，天风证券研究所 
 

  

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

10,820.98 

11,403.00 

11,621.37 

10,461.10 

10,029.97    每股净资产 

14.39 

15.68 

16.13 

17.47 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.19 

1.02 

5.19 

14.72 

1.22 

2.55 

2.97 

8.23 

1.46 

1.99 

2.46 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.20 

1.04 

5.10 

12.79 

1.06 

2.05 

3.06 

10.22 

1.34 

3.14 

4.09 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.32 

1.17 

5.13 

14.44 

1.07 

2.13 

2.06 

9.82 

1.30 

3.80 

4.95 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.49 

1.35 

5.99 

14.46 

1.07 

2.72 

-2.77 

18.97 

7.69 

1.10 

2.25 

2.91 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.36 

1.19 

5.99 

14.01 

1.08 

2.44 

9.41 

8.57 

1.20 

1.51 

1.96 

3 

存货 

其他 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资产总计 

短期借款 

长期借款 

应付债券 

其他 

股本 

资本公积 

留存收益 

其他 

 
计 

 

 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

 
 

公司报告  |  年报点评报告 

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除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附

属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材

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及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自

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投资评级声明 

类别 

 

说明 

  股票投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

 

  卖出 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

武汉 

上海 

深圳 

北京市西城区佟麟阁路 36 号 

湖北武汉市武昌区中南路 99 

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4 

 

特别声明 

天风证券研究 
 

北京 

 

 

 
 



<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>历年扣非归母净利润

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>历年营收&同比增速

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>历年毛利&同比增速

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>历年毛利率

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>历年扣非归母净利率

19年业绩符合预期 股息率约4%

<hl>华</hl><hl>域</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>系列报告之（一）：借力特斯拉，拥抱新能源

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