<hl>华</hl><hl>友</hl><hl>钴</hl><hl>业</hl>股价与硫酸钴价格走势梳理

有色金属周报：美联储降息渐行渐近，商品价格逐步企稳

有色金属周报：美联储降息即将开启，商品价格波幅加大

有色金属周报：短期衰退交易或将结束，商品价格有望企稳回升

有色金属周报：通胀回落推升降息预期，金价持续走高

有色金属周报：剑折不改刚，在波折后继续前进

有色金属周报：供需格局持续向好，商品价格加速上行

有色金属周报：国内需求旺季来临，金属主升浪即将开启

有色金属周报：铜冶炼厂减产叠加政策支持需求，看好后续铜价

衍生品研究

2024 年 3 月 12 日
个券近一年走势

华友转债投资价值分析

钴镍锂价见底，逆向投资标的

投资要点：

衍生品研究/转债分析报告

资料来源：最闻

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处 低 位 - 柳 药 转 债 投 资 价 值 分 析

2024.1.2

山证衍生品团队

分析师：

崔晓雁

华友转债（113641.SH）概况：
AA+级，债券余额 75.99 亿元，占发行总额 99.98%，剩余期限 3.97 年。最新

收盘价 102.00 元，YTM +2.40%，纯债溢价率 0.92%。

正股：华友钴业（603799.SH）概况：
有色金属冶炼行业，以钴为核心，铜镍产品为辅，布局锂产品，集采选冶深

加工于一体，产品用于锂电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金等。

最新总市值 465 亿元，实控人陈雪华，合计持股 21.65%，2023 年 1-3Q 归母

净利润同比+0.18%。当前股价对应扣非 PE（TTM）12.28x，居最近 5 年底部。

转债主要看点：

价值。

 转债价值低估。绝对价格低，YTM 与货基、银行理财收益率相当。纯债

溢价率仅 0.47%，当前市价仅反应了纯债价值，未反应看涨期权、回售期权

 钴镍锂价格见底回升。根据 WIND 数据，截至 3 月 8 日，20.5%硫酸钴均

价近二十个交易日累计上涨 1.58%；碳酸锂 2406 期货价格，2024 年 2 月以

来累计上涨 16.16%；LME 镍价格同期也累计上涨 10.58%。我们认为虽然钴镍

锂价格回升趋势仍待确认，但回暖迹象明显，周期底部可以确认。

 一体化战略初见成效。我们认可公司一体化、坚定布局上游资源的战略，

上游资源主要围绕印尼镍钴矿。根据公司 22 年报和 23 年中报，年产 7.5 万

吨的华越项目目前超产运行，年产 4.5 万吨高冰镍的华科项目已达产，年产

12 万吨镍金属的华飞湿法项目正在产能爬坡，预计年底前满产。海外项目产

减资本开支，保证现金流充裕。

投资建议与转债合理估值推导

目前时点，我们建议基于逆向投资理念配置华友转债，以布局新能源材料周

期。基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合 BSM、二叉树和 MC

模拟，我们认为华友转债合理估值在 110-120 元。

风险提示：转股溢价率较高，锂材料价格波动、新能源产业链产能过剩

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1

执业登记编码：S0760522070001

能释放给公司带来业绩增量。

邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com

 信用风险暴露可能性较小。公司践行"提质增效重回报"行动，积极回购，

主动降杠杆、暂停部分项目。2023 年 1-3Q 资产负债率连续 3 季度降低，缩

衍生品研究/转债分析报告

图表目录

图 1： 金属钴价格见底....................................................................................................................................................... 4

图 2： LME 镍价格回升..................................................................................................................................................... 4

图 3： 碳酸锂价格见底，期货有回升迹象....................................................................................................................... 4

图 4： 华友转债与正股价格走势比较............................................................................................................................... 4

图 5： 最近 5 年营业收入趋势（亿元）........................................................................................................................... 4

图 6： 最近五年归母净利润趋势（亿元）....................................................................................................................... 4

图 7： 华友钴业三元前驱体及正极材料年销量............................................................................................................... 5

图 8： 公司营收结构（按产品）....................................................................................................................................... 5

图 9： 公司营收结构（按地域）....................................................................................................................................... 5

图 10： 华友钴业资产负债率过去三个季度持续降低..................................................................................................... 5

图 11： 正股最近三年 PE TTM......................................................................................................................................... 6

图 12： 正股最近三年 PB MRQ........................................................................................................................................ 6

图 13： 转债上市以来转股溢价率..................................................................................................................................... 6

图 14： 转债上市以来纯债溢价率..................................................................................................................................... 6

表 1： 华友转债基本信息................................................................................................................................................... 3

表 2： 华友转债基本信息................................................................................................................................................... 3

表 3： 华友钴业估值信息................................................................................................................................................... 3

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衍生品研究/转债分析报告

内容

华友钴业（603799.SH）

113641.SH

华友转债

AA+

75.99 / 76

3.97 / 6.00

2022-09-02 至 2028-02-23

存续期间，15/30，80%

到期赎回：108 元

转股价格/正股收盘价

45.00 元/ 27.21 元

0.20%,0.40%,0.6%,1.50%,1.80%,2.00%

条件回售条款

最后两年，连续 30 个交易日，70%

资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用 2024 年 3 月 8 号收盘数据

提前赎回：转股期内，15/30.130%(含)；未转股余额不足 3000 万元(含)

102.00

101.06

0.92%

2.40%

平价（转股价值）

转股溢价率

到期赎回价

-68.94%

转债类型

59.82

70.50%

108.00

偏债型

资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用 2024 年 3 月 8 号收盘数据

内容

603799.SH

华友钴业

有色金属--能源金属--钴

浙江省嘉兴市桐乡市经济开发区二期梧振东路 18 号

实际控制人_属性_持股比例

陈雪华_个人_21.65%

最新年报总营收与扣非净利润（亿元）

630.34 、39.8

330.88 / 465.31

12.28 (2.69%)

1.45 (1.31%)

0.71 (1.31%)

0.18%

12.34%

资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用 2024 年 3 月 8 号收盘数据

表 1：华友转债基本信息

项目

转债代码

转债名称

正股名称（代码）

债券评级

余券规模/发行规模（亿元）

剩余期限/总期限（年）

票面利率

转股期

下修条款

赎回条款

表 2：华友转债基本信息

最新收盘价

底价（纯债价值）

纯债溢价率

纯债 YTM

平价底价溢价率

表 3：华友钴业估值信息

项目

证券代码

证券名称

所属 WIND 行业

办公地址

自由流通市值/总市值（亿元）

PE（TTM 扣非）及历史分位

PB（MRQ）及历史分位

PS（TTM）及历史分位

最新一期归母净利润增速

WIND 一致预期 2023E EPS 增速

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图 1：金属钴价格见底

图 2：LME 镍价格回升

衍生品研究/转债分析报告

资料来源：WIND，山西证券研究所

资料来源：WIND，山西证券研究所

图 3：碳酸锂价格见底，期货有回升迹象

图 4：华友转债与正股价格走势比较

资料来源：WIND，山西证券研究所

资料来源：WIND，山西证券研究所

图 5：最近 5 年营业收入趋势（亿元）

图 6：最近五年归母净利润趋势（亿元）

资料来源：WIND，山西证券研究所

资料来源：WIND，山西证券研究所

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图 7：华友钴业三元前驱体及正极材料年销量

衍生品研究/转债分析报告

资料来源：WIND，山西证券研究所

图 8：公司营收结构（按产品）

图 9：公司营收结构（按地域）

资料来源：WIND，山西证券研究所

资料来源：WIND，山西证券研究所

图 10：华友钴业资产负债率过去三个季度持续降低

资料来源：WIND，山西证券研究所

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衍生品研究/转债分析报告

图 11：正股最近三年 PE TTM

图 12：正股最近三年 PB MRQ

资料来源：WIND，山西证券研究所

资料来源：WIND，山西证券研究所

图 13：转债上市以来转股溢价率

图 14：转债上市以来纯债溢价率

资料来源：WIND，山西证券研究所

资料来源：WIND，山西证券研究所

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合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
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细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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嘴滨江中心 N5 座 3 楼
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太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层
电话：0351-8686981
http://www.i618.com.cn

深圳
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园 5 栋 17 层
北京
北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽
泽平安金融中心 A 座 25 层

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<hl>华</hl><hl>友</hl><hl>钴</hl><hl>业</hl>估值信息

<hl>华</hl><hl>友</hl><hl>钴</hl><hl>业</hl>三元前驱体及正极材料年销量

<hl>华</hl><hl>友</hl><hl>钴</hl><hl>业</hl>资产负债率过去三个季度持续降低

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