<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>发展历程

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>研发费用及增速情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>专利情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>股权结构稳定，子公司业务布局清晰

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>业务概述

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>管理层情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力

单一大客户营收占比均为超过9%，在客户营收规模增长的前提下2019年CR5营收占比26.3%，体现出公司在不断巩固原有客户的同时积极拓展新客户，进一步优化客户结构。<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>IDC业务客户结构情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>前五大客户营收占比情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>经营现金流稳健

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>营运能力稳健

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>主要收购情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>归母净利润及增速情况

2019年<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>各业务营业收入占比情况

2019年<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>各业务毛利润占比情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>各费用率情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>收购公司业绩完成情况良好

2019年全国数据中心及<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>PUE情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>数据中心运营及建设情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>数据中心详细运营情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>可运营机柜规模及增长情况，未来三年进入机柜释放期

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>各类型客户及占比情况，高价值客户资源丰富

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>在建项目与同行业可比公司项目对比情况，公司具备更强议价能力

不同运营模式第三方IDC运营商毛利率对比，<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>行业领先

中国第三方IDC运营商毛利率对比，<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>行业领先

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>AWS业务营收规模及增速情况

2019年<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>云计算运营成本结构

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>各业务营业收入及毛利润预测

395.0-434.5亿元，对应12个月目标价24.40-26.96元_股。<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>目前EV_EBITDA水平处于行业低位

云计算光环笼罩的 IDC 领先企业

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>历史估值变动

跟踪报告：机柜资源规模投产在即，持续扩张动力十足

 

 
 

 
证券研究报告/公司点评 

光环新网(300383.SZ)/通信 
 
 
评级：买入(维持) 
市场价格：16.4 

 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业总收入（百万元） 

业绩预告符合预期，IDC 规模持续扩张 

 
2021 年 01 月 31 日 

 

分析师：陈宁玉 

执业证书编号：S0740517020004 

电话：021-20315728 

Email：chenny@r.qlzq.com.cn 

分析师：易景明 

执业证书编号：S0740518050003 

电话：021-20315728 

Email：yijm@r.qlzq.com.cn 

分析师：周铃雅 

执业证书编号：S0740520080007 

电话：021-20315728 

Email：zhouly@r.qlzq.com.cn 

研究助理：王逢节 

Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 

 

 

 

 
 
  

 
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6,023.2   

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2020E 
8,669.3   

2021E 
10,061.0   

2022E 
12,016.8   

增长率  yoy% 

47.73% 

17.83% 

22.15% 

16.05% 

19.44% 

净利润（百万元） 

667.5   

824.6   

948.5   

1,152.8   

1,359.2   

增长率  yoy% 

每股收益（元） 

53.13% 

23.54% 

15.03% 

21.54% 

17.90% 

0.43   

0.53   

0.61   

0.75   

0.88   

   

   

   

   

   

净资产收益率 

8.90% 

9.88% 

10.21% 

11.10% 

11.64% 

37.92   

30.69   

26.70   

21.96   

18.63   

2.01   

3.37   

1.61   

3.03   

0.92   

2.73   

1.16   

2.44   

0.98   

2.17   

   

PE 

PEG 

PB 

备注：以 2021 年 1 月 29 日收盘价计算 
投资要点 
  公司公告：公司发布 2020 年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为 910
00 万元–95000 万元，同比增长 10.36%-15.21%，实现扣除非经常性损益后的净利润
90100 万元–94100 万元，同比增长 9.63%-14.49%。 

  业绩预告符合预期，环比持续增长。2020 年全年公司预计归母净利润中值为
9.30 亿元，同比增长 12.79%，实现扣除非经常性损益后的净利润为 9.21 亿
元，同比增长 12.06%，其中 2020  Q4 单季实现归母净利润 2.48 亿元，同比
增长 16.43%，环比增长 7.36%，环比持续增长。据公司半年报披露，公司 I
DC 投产机柜数量约 3.8 万个，公司积极推进各项目建设进度：房山项目进展
顺利，一期项目完工进度已达到 50%，预计 2021 年上半年可全部投放使用，
二期项目已完成主体建筑建设工作；燕郊三四期项目已完成建筑主体结构封
顶，预计 2021-2022 年可逐步释放产能；上海嘉定二期项目建筑工程已完成
主体结构封顶，进入内部施工阶段；昆山项目已完成方案设计及环评备案，目
前正在进行项目能评及规划审批等相关工作；长沙项目能评申报工作已接近尾
声，预计 2021 年上半年开工建设；通过收购项目公司的方式取得天津宝坻地
区 368 亩工业用地，目前正在进行能耗指标申请。 

  京津冀地区和长三角 IDC 业务布局已初步完成，加码全国数据中心业务拓展。
公司非公开发行正在积极推进，拟定增不超过 50 亿元用于推动北京房山绿色
云计算数据中心二期项目（9 亿，18%）、上海嘉定绿色云计算基地二期项目
（9 亿，18%）、燕郊绿色云计算基地三四期项目（15.2 亿，30.4%）和长沙
绿色云计算基地一期项目（4 亿，8%）的建设及补充流动资金（12.8 亿，25.
6%）。公司目前在津京冀及长三角地区拥有 8 处数据中心，分布于北京东直门、
酒仙桥、亦庄经济开发区、房山窦店，上海嘉定及河北燕郊地区，现有数据中
心规模近 40 万平米，设计容量约为 5 万个机柜。同时公司积极推进 IDC 全国
战略布局，持续扩大数据中心规模，在建项目包括北京房山二期项目、河北燕
郊三四期项目、上海嘉定二期项目、江苏昆山项目以及长沙一期项目、宝坻项
目，规划容量超过 5 万个机柜，进一步扩大公司 IDC 业务辐射范围，增加 ID
C 资源储备。 

  5G 后期将加大云网融合，云资本开支呈现震荡上行趋势。据工信部披露，目
前我国已累计开通 5G 基站超过 70 万，2020 年新增 5G 宏基站约 58 万，提
前完成全年目标，预计 2021 年中国运营商将新建 5G 宏基站持续增长，资本
开支有望稳步增长，5G 网络将前所未有地大量引入 IT 化技术和设备，实现网
络切片和边缘计算来支撑行业应用，ICT 综合设备商将迎来市场机遇。网络是
云计算的基础，5G 将推动云计算的渗透率提升。云计算与互联网的寡头效应
催生了超大型数据中心需求，5G 应用驱动数据流量的增长，数据中心的资本
开支呈现震荡上行趋势，200/400Gbps 的升级周期将加速。新基建政策支持 I
DC 短期供给增加，精选龙头与优质资产，看好数据中心产业链发展。 

  投资建议：光环新网数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，
定增加码数据中心全国布局。云计算承接  AWS  中国业务，子公司提升云计算
本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。受疫情影响，公司业务发展节
奏有所调整，我们下调盈利预测，预计公司 2020-2022 年的实现净利润分别
为 9.49 亿元、11.53 亿元、13.59 亿元，（下调幅度分别为 8.57%、9.99%、0.
29%），对应 EPS 分别为 0.61 元、0.75 元、0.88 元，维持“买入”投资评级。 

  风险提示事件：行业竞争加剧的风险；IDC 业务及云计算业务增长不及预期；业务签

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

约客户流失风险、行业政策变化的风险等 

 

 
  公司点评 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
 
 

   

图表1：光环新网盈利预测（百万） 

 
  公司点评 

来源：wind，中泰证券研究所 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

2021年1月31日利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入6,023.2   7,097.2   8,669.3   10,061.0  12,016.8  成长性减:营业成本4,741.5    5,568.5    6,956.5    8,016.9    9,323.5    营业收入增长率47.7%17.8%22.2%16.1%19.4%   营业税费27.8       26.6       32.5       37.7       55.3       营业利润增长率55.8%16.7%19.3%20.9%16.8%   销售费用45.0       66.1       86.7       191.2      360.5      净利润增长率53.1%23.5%15.0%21.5%17.9%   管理费用137.6      172.3      260.1      402.4      660.9      EBITDA增长率98.5%17.2%-3.5%11.4%11.5%   财务费用119.8      112.7      143.8      102.2      90.5       EBIT增长率89.7%17.4%-3.1%15.1%14.8%   资产减值损失9.2        -         2.0        3.7        1.9        NOPLAT增长率57.8%13.6%20.7%15.1%14.8%加:公允价值变动收益-         0.2        -92.8      15.5       20.6       投资资本增长率4.7%11.0%-15.2%16.4%-17.5%   投资和汇兑收益25.6       12.8       -1.0       -         -         净资产增长率9.9%11.2%11.3%11.8%12.3%营业利润785.5     916.9     1,093.9   1,322.3   1,544.9   利润率加:营业外净收支2.6        1.9        -0.9       -1.2       -1.2       毛利率21.3%21.5%19.8%20.3%22.4%利润总额788.1     918.8     1,093.0   1,321.1   1,543.7   营业利润率13.0%12.9%12.6%13.1%12.9%减:所得税104.2      122.5      142.1      171.7      200.7      净利润率11.1%11.6%10.9%11.5%11.3%净利润667.5     824.6     948.5     1,152.8   1,359.2   EBITDA/营业收入24.1%24.0%18.9%18.2%17.0%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入18.1%18.0%14.3%14.2%13.6%货币资金731.0      677.4      1,294.0    1,165.8    4,003.4    运营效率交易性金融资产-         139.2      46.4       61.9       82.5       固定资产周转天数236216178139105应收帐款1,838.1    2,321.2    2,045.8    3,256.7    3,219.5    流动营业资本周转天数6255354443应收票据4.6        -         4.1        2.2        4.8        流动资产周转天数185174167173203预付帐款302.4      311.8      524.5      390.6      680.5      应收帐款周转天数88105919597存货9.3        8.7        11.3       13.0       15.5       存货周转天数00000其他流动资产367.6      145.8      528.8      347.4      340.7      总资产周转天数657599517459429可供出售金融资产56.6       -         37.3       31.3       22.9       投资资本周转天数470430342293241持有至到期投资-         -         -         -         -         投资回报率长期股权投资-         -         -         -         -         ROE8.9%9.9%10.2%11.1%11.6%投资性房地产-         -         -         -         -         ROA6.0%6.5%7.5%8.8%8.6%固定资产4,040.1    4,486.0    4,091.0    3,696.0    3,301.0    ROIC10.2%11.1%12.1%16.4%16.1%在建工程938.5      844.5      844.5      844.5      844.5      费用率无形资产396.6      489.6      480.9      472.1      463.3      销售费用率0.7%0.9%1.0%1.9%3.0%其他非流动资产2,702.3    2,809.0    2,739.0    2,709.0    2,679.8    管理费用率2.3%2.4%3.0%4.0%5.5%资产总额11,386.9  12,233.2  12,647.6  12,990.5  15,658.4  财务费用率2.0%1.6%1.7%1.0%0.8%短期债务140.0      424.8      -         -         -         三费/营业收入5.0%4.9%5.7%6.9%9.3%应付帐款1,350.7    1,307.9    2,148.3    1,785.8    2,767.2    偿债能力应付票据-         -         -         -         -         资产负债率34.1%31.8%26.6%20.1%25.6%其他流动负债262.8      236.3      522.9      202.9      620.3      负债权益比51.7%46.6%36.2%25.2%34.4%长期借款1,488.3    1,380.8    -         -         -         流动比率1.86      1.83      1.67        2.63      2.46      其他非流动负债639.9      537.9      688.9      622.2      616.3      速动比率1.85      1.83      1.66        2.63      2.46      负债总额3,881.7   3,887.7   3,360.1   2,610.9   4,003.8   利息保障倍数9.08      11.33     8.61        13.94     18.08     少数股东权益4.5       -2.9      -0.6      -4.0      -20.0     分红指标股本1,539.7    1,542.6    1,543.9    1,543.9    1,543.9    DPS(元)0.02      0.02      0.03        0.03      0.04      留存收益5,961.0    6,805.8    7,744.2    8,839.6    10,130.6   分红比率4.6%3.7%5.0%4.5%4.4%股东权益7,505.2   8,345.5   9,287.5   10,379.6  11,654.5  股息收益率0.1%0.1%0.2%0.2%0.2%现金流量表201820192020E2021E2022E业绩和估值指标201820192020E2021E2022E净利润684.0      796.3      948.5      1,152.8    1,359.2    EPS(元)0.43      0.53      0.61        0.75      0.88      加:折旧和摊销388.9      457.1      403.7      403.7      403.7      BVPS(元)4.86      5.41      6.02        6.73      7.56         资产减值准备9.2        26.8       -         -         -         PE(X)37.930.726.722.018.6   公允价值变动损失-         -0.2       -92.8      15.5       20.6       PB(X)3.4       3.0       2.7         2.4       2.2          财务费用124.4      117.1      143.8      102.2      90.5       P/FCF81.7      210.8     50.9        -287.6    8.7          投资收益-25.6      -12.8      1.0        -         -         P/S4.2       3.6       2.9         2.5       2.1          少数股东损益16.5       -28.3      2.4        -3.4       -16.1      EV/EBITDA13.8      18.5      14.4        13.0      10.3         营运资金的变动-149.0     -692.2     1,021.0    -1,614.6   1,171.1    CAGR(%)18.9%19.0%28.9%18.9%19.0%经营活动产生现金流586.9     603.0     2,427.6   56.2      3,028.9   PEG2.0       1.6       0.9         1.2       1.0       投资活动产生现金流-784.1    -751.9    147.3     -24.9     -32.8     ROIC/WACC融资活动产生现金流433.9     95.3      -1,958.3  -159.5    -158.5    REP 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



图<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>盈利预测（百万）

业绩预告符合预期，IDC规模持续扩张

图可比公司主要为网宿科技、<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>、帝联科技等公司

次新导航：2018年度次新股手册

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>嘉定二期数据中心建设成本构成

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>主要业务占比情况

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>历史业绩情况

通信设备行业专题研究：IDC产业持续高景气，关注第三方IDC服务商和上游产业链机会

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>的营收和归母净利润情况（单位：亿元）

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>的营收构成（2020H1）

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>建设中_将建设的IDC项目

2021年度通信行业投资策略：紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>深度研究：掌握丰富核心资源，云计算+IDC双轮驱动公司成长

2016-2020H1<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>与同行业公司营收情况（亿元）

2016-2020H1<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>与同行业公司归母净利润情况（亿元）

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>与同行业公司毛利率情况对比

光环新网深度研究：掌握丰富核心资源，云计算+IDC双轮驱动公司成长

宝信软件与<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>、城地香江的单机柜成本对比

深度报告：IDC+软件开发双主业驱动，看好公司后续发展前景

 

                证券研究报告·公司研究·通信设备 
光环新网（300383） 
 
Q3 业绩稳健，云计算和 IDC 双轮驱动，看
好长期发展空间 
买入（维持） 
 

盈利预测与估值 

营业收入（百万元） 
同比（%） 
归母净利润（百万元） 
同比（%） 

每股收益（元/股） 

 

P/E（倍） 
 
投资要点 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

7,097 

17.8% 

825 

23.5% 

0.53 

42.86 

8,836 

24.5% 

1,146 

39.0% 

0.74 

30.83 

10,625 

20.2% 

1,517 

32.4% 

0.98 

12,733 

19.8% 

1,989 

31.1% 

1.29 

17.77 

 

 

 

23.29 

 

  事件：10 月 27 日，光环新网公布 2020 年三季度业绩：2020 年前三季
度公司实现营业总收入 57.22 亿元，同比增长 6.32%，实现归母净利润
6.82 亿元，同比增长 11.53%。 

  业绩符合预期，经营状况稳步提升：2020 年前三季度公司实现营业总
收入 57.22 亿元，同比增长 6.32%，实现归母净利润 6.82 亿元，同比增
长 11.53%。其中 Q3 单季度实现营收 17.48 亿元，同比下降 9.22%，实
现归母净利润 2.31 亿元，同比增长 5.21%，同比增速相比 Q2（16.94%）
有所放缓，环比上升 0.32%，归母净利润已连续三季度实现环比改善。 

  云计算、IDC 双轮驱动，公司业绩持续增长：云计算方面：公司服务产
品不断升级，同时不断开展各项基于 AWS 云服务的增值服务；IDC 方
面，公司上半年定增 50 亿元，积极推进数据中心业务在京津冀、长三
角、粤港澳大湾区等一线及环一线城市的布局，抢占有利地理位置，合
计机柜数量提升有望达到 4.1 万个，预计未来 IDC 业务将持续保持高增
长。 

  流量拐点将至，国内 IDC 龙头将持续受益：2020 年是 5G 元年，5G 时
代将带来数据流量的百倍提升，同时上半年国内和海外的疫情进一步催
化流量需求的爆发式增长。从产业发展阶段来讲：全球数据流量自 18
年以来流量增速开始下滑，19 年下半年降幅开始收窄，2020 年出现显
著回升，我们认为今年是全球数据流量的周期拐点，公司将充分受益流
量爆发带动的下游需求增长，乘 IDC 行业爆发式增长的势头迎来业绩的
快速提升。 

  盈利预测与投资评级：我们持续看好光环新网未来业绩增长，预计 2020
年-2022 年光环新网营业收入分别为 88.36 亿元、106.25 亿元以及 127.33
亿元，归母净利润分别为 11.46 亿元、15.17 亿元以及 19.89 亿元，EPS
分别为 0.74 元、0.98 元以及 1.29 元，对应 PE 分别为 30.83 倍、23.29
倍以及 17.77 倍，维持“买入”评级。 

  风险提示：流量需求不及预期；IDC 产业进度不及预期。 

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

 

 

2020 年 10 月 27 日 
 

证券分析师    侯宾 
执业证号：S0600518070001 
021-60199793 
houb@dwzq.com.cn 
研究助理    姚久花 
yaojh@dwzq.com.cn 

 

 

 

 
股价走势 

光环新网

沪深300

71%
57%
43%
29%
14%
0%
-14%

2019-10

2020-02

2020-06

 

 

 

 
市场数据 
   
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
 

基础数据 
 
每股净资产(元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 

22.90 
16.92/31.48 
3.92 

34397.18 

                     

5.84 
31.38 
1543.14 
1502.06 

1、《光环新网（300383）：业绩
符合预期，云计算业务增速明
显，看好未来业绩增量空间》
2020-09-02 
2、《光环新网（300383）：募资
加码 IDC 资源部署，受益 5G 流
量高增长，持续看好业绩高歌稳
进》2020-04-17 
3、《光环新网（300383）：“云计
算+IDC”双轮驱动，持续看好未
来 5G 带动业绩稳健增长》
2020-04-10 

1 / 6 

东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

  
 

 

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

 

1.   三季度业绩复合预期，经营状况稳步提升 

1.1.   经营情况良好，净利润持续增长 

2020 年前三季度公司实现营业总收入 57.22 亿元，同比增长 6.32%，实现归母净利

润 6.82 亿元，同比上升 11.53%，一季度公司业绩表现优异，Q2 和 Q3 相比一季度略有

下降，但归母净利润仍呈现环比上升趋势。Q3 单季度实现营收 17.48 亿元，同比下降

9.22%，实现归母净利润 2.31 亿元，同比上升 5.21%，同比增速相比 Q2（16.94%）有所

放缓，环比上升 0.32%，归母净利润已连续三季度实现环比改善。 

图 1：光环新网单季度营业收入 

  图 2：光环新网单季度归母净利润 

营业总收入（亿元，左轴）

YOY（%，右轴）

归母净利润（亿元，左轴）

YOY（%，右轴）

30

25

20

15

10

5

0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%

 

 

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

1Q20

3Q20

1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20

数据来源：wind，东吴证券研究所 

  数据来源：wind，东吴证券研究所 

1.2.   盈利能力小幅提升，现金流保持充足 

公司走出疫情影响，产品毛利率总体维持稳定。2020 年前三季度公司销售毛利率

19.81%，较上半年（19.69%）提升 0.12pp；销售净利率为 11.07%，较上半年（11.17%）

下降 0.10pp。 

二季度以来公司现金流情况显著改善，货币资金维持高位。2020 年三季度公司货

币资金存量为 11.33 亿元，同比提升 93.31%，环比下降 2.26%，二季度以来公司货币资

金维持高位，现金流充足。 

图 3：光环新网销售毛利率、净利率 

  图 4：光环新网货币资金（亿元） 

 

 

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2 / 6 

东吴证券研究所 

销售毛利率

销售净利率

货币资金（亿元）

 
公司点评报告 
 

F 

25%

20%

15%

10%

5%

0%

14

12

10

8

6

4

2

0

 

 

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

1Q20

3Q20

2Q17

4Q17

2Q18

4Q18

2Q19

4Q19

2Q20

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

1.3.   费用控制能力良好，保持研发投入 

2020 年前三季度公司发生销售费用、管理费用和财务费用合计 2.41 亿元，同比下

降 12.04%。其中销售费用同比下降 40.47%，主要原因是职工薪酬减少以及支付的佣金

减少。 

Q3 单季度三项费用合计 0.81 亿元，环比上升 4.64%。三项费用合计占营收 4.64%，

环比下降 0.32pp，同比下降 0.25pp。 

图 5：光环新网三大费用明细（亿元）及环比增速（%） 

销售费用（亿元，左轴）

管理费用（亿元，左轴）

财务费用（亿元，左轴）

期间费用环比增速（%，右轴）

 

 

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

光环新网 2020 年前三季度发生研发费用 1.41 亿元，同比下降 9.15%，其中 Q3 单

季度发生研发费用 0.53 亿元，同比上升 1.38%，环比上升 9.66%。 

Q3 单季度公司研发费用率为 3.05%，环比小幅下降 0.07pp，总体而言公司研发费

用率保持稳定。 

图 7：光环新网研发费用 

 

 

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东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

研发费用（亿元，左轴）

研发费用率（%，右轴）

 

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

0.9

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

 

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

2.   盈利预测与投资评级 

我们持续看好光环新网未来业绩增长，预计 2020 年-2022 年光环新网营业收入分别

为 88.36 亿元、106.25 亿元以及 127.33 亿元，归母净利润分别为 11.46 亿元、15.17 亿元

以及 19.89 亿元，EPS 分别为 0.74 元、0.98 元以及 1.29 元，对应 PE 分别为 30.83 倍、

23.29 倍以及 17.77 倍，维持“买入”评级。 

3.   风险提示 

流量需求不及预期；IDC 产业进度不及预期。 

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东吴证券研究所 

 

 

 
公司点评报告 
 

F 

光环新网三大财务预测表 

2019A 

2020E 

2021E 

资产负债表（百万元） 
流动资产 
    现金 
    应收账款 
    存货 
    其他流动资产 
非流动资产 
    长期股权投资 
    固定资产 
    在建工程 
    无形资产 
    其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 

少数股东权益 

3,604 
677 
1,928 
9 
990 
8,629 
0 
4,486 
845 
490 
2,809 
12,233 
1,969 
425 
1,106 
438 
1,919 
1,381 

538 

3,888 
-3 

4,786 
1,446 
2,487 
14 
840 
9,206 
0 
4,801 
1,023 
570 
2,813 
13,992 
2,818 
425 
1,714 
679 
1,714 
1,176 

538 

4,532 
-4 

5,682 
1,602 
2,822 
13 
1,245 
9,703 
0 
5,165 
1,094 
626 
2,818 
15,385 
2,973 
425 
1,679 
869 
1,494 
956 

538 

4,467 
-2 

 

2019A 

2020E 

2021E  2022E 

7,097 
5,568 
27 
66 
172 
113 
0 
13 
0 
917 
2 
919 
123 
-28 
825 
1,015 
1,472 
                         

8,836 
6,914 
45 
94 
440 
30 
6 
17 
0 
1,324 
3 
1,327 
182 
-1 
1,146 
1,363 
1,669 

10,625  12,733 
9,853 
8,318 
59 
53 
125 
105 
432 
412 
-15 
-3 
7 
6 
16 
16 
0 
0 
2,288 
1,750 
3 
3 
2,290 
1,753 
307 
233 
2 
-5 
1,989 
1,517 
2,277 
1,768 
2,666 
2,115 
                 
                               

                           

2019A  2020E 

2021E  2022E 

0.53 
5.41 

0.74 
6.13 

0.98 
7.08 

1.29 
8.34 

2022E     利润表（百万元） 
7,563     营业收入 
2,864     减:营业成本 
3,540           营业税金及附加 

19           营业费用 
1,140              管理费用 
10,154           财务费用 

0           资产减值损失 

5,485     加:投资净收益 
1,187           其他收益 
662     营业利润 

2,821     加:营业外净收支   
17,718     利润总额 
3,609     减:所得税费用 

425           少数股东损益 
2,340     归属母公司净利润 

844     EBIT 
1,246     EBITDA 

                                               

708  
538     重要财务与估值指标 

4,855     每股收益(元) 

-7     每股净资产(元) 

发行在外股份(百万
股) 

归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
                                             
现金流量表（百万元） 
经营活动现金流 
投资活动现金流 
筹资活动现金流 
现金净增加额 
折旧和摊销 
资本开支 
营运资本变动 
 

8,348 
12,233 

9,464 
13,992 
                       

10,920 
15,385 

12,870    
17,718     ROIC(%) 
    ROE(%) 

                         

                         

                       

2019A 

2020E 

2021E 

603 
-752 
95 
-54 
457 
690 
-772 

1,605 
-866 
29 
768 
306 
577 
141 

1,244 
-828 
-260 
156 
347 
497 
-603 

 

2022E   毛利率(%) 
2,342     销售净利率(%) 
资产负债率(%) 
-824 
-256     收入增长率(%) 
1,262     净利润增长率(%) 

 

389  
451  

P/E 
P/B 

 
数据来源：贝格数据，东吴证券研究所

 

 

1543 
8.3% 
9.5% 

1543 
9.9% 
12.1% 

1543 

1543 
11.7%  13.3% 
13.9%  15.4% 

21.5% 

21.8% 

21.7%  22.6% 

11.6% 
31.8% 
17.8% 
23.5% 
42.86 
4.23 
25.02 

13.0% 
32.4% 
24.5% 
39.0% 
30.83 
3.73 
21.66 

14.3%  15.6% 
29.0%  27.4% 
20.2%  19.8% 
32.4%  31.1% 
17.77 
23.29 
2.75 
3.24 
12.87 
16.93 

 

0   EV/EBITDA 

 

 

 

 

 

 

 

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东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

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公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

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<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>单季度营业收入

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>单季度归母净利润

Q3业绩稳健，云计算和IDC双轮驱动，看好长期发展空间

 

                证券研究报告·公司研究·通信设备 
光环新网（300383） 
 
业绩符合预期，云计算业务增速明显，看好
未来业绩增量空间 
买入（维持） 
 

盈利预测与估值 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

营业收入（百万元） 
同比（%） 
归母净利润（百万元） 

同比（%） 

每股收益（元/股） 

 

P/E（倍） 
 
投资要点 

7,097 

17.8% 

825 

23.5% 

0.53 

8,836 

24.5% 

1,146 

39.0% 

0.74 

10,625 

12,733 

20.2% 

1,517 

32.4% 

0.98 

19.8% 

1,989 

31.1% 

1.29 

20.45 

 

49.33 

 

35.49 

   

26.81 

  事件：8 月 27 日，光环新网公布 2020 年中报业绩：公司上半年实现营
业收入 39.73 亿元，同比增长 14.98%；实现归母净利润 4.51 亿元，同
比增长 15.06%。 

  业绩符合预期，云计算业务增速明显，看好未来业绩增量空间：2020H1
公司营业收入同比增长 14.98%，其中 Q2 环比下降 35.40%；H1 归母净
利润同比增长 15.06%，其中 Q2 环比增长 4.07%。H1 公司业绩稳中向好，
主要原因系公司数据中心业务运行良好，客户签约率与机柜上架率逐步
提升，及公司云计算业务保持增长势头，同比增长 19.14%，相关收入
占比提升至 75.93%。H1 预计非经常性损益为-100 万元。我们认为，伴
随疫情影响减弱，公司 IDC 建设节奏加快，全年业绩有望稳健增长。 

 

 
 

71%
57%
43%
29%
14%
0%
-14%

  云计算增收，定增加码 IDC，双轮驱动业务稳步发展：云计算业务方面：
公司 H1 云计算业务继续保持增长势头，其中业务收入占比为 75.93%，
较 2019 年提升 2.65pp；IDC 业务方面：IDC 及增值服务收入占比达
20.32%，IDC 运营服务占比为 2.60%。毛利率角度来看，2020H1 整体毛
利率为 19.69%，较 20 年 Q1 提升 3.98pp。其中，云计算业务毛利为
10.06%，较 2019 年略有下降；IDC 及其增值服务毛利率为 53.65%，较
2019 年下滑 0.81pp。同时，上半年公司通过不超过 50 亿元的定增方案：
此举将帮助公司缓解运营资金压力、继续锁定优势资源，实现 IDC 业务
的进一步建设与扩张。政策角度来看：《基础设施 REITs 试点通知》发
布标志着我国公募 REITs 启航。公司自有土地自建模式产权清晰、现金
流及业绩长期稳定增长，若完成 REITs 推进，公司融资能力将大幅提升。 

  流量拐点将至，国内 IDC 龙头将持续受益：2020 年初疫情影响引导线
上流量需求呈现爆发式的增长，·进一步加大云计算以及 IDC 服务的需
求；从产业发展阶段来讲：流量自 18 年以来流量增速开始下滑，但自
19 年下半年降幅开始收窄，19 年 12 月 DOU 回暖。因此，我们认为，流
量增速有望在今年达到流量增速加速向上的拐点；同时 5G 时期流量将
持续稳步提升，预计 5G 时期流量将是 4G 时期的百倍，有望来带 IDC 行
业 10-20 倍提升。 

  盈利预测与投资评级：我们持续看好光环新网未来业绩增长，预计 2020
年-2022 年光环新网营业收入分别为 88.36 亿元、106.25 亿元以及
127.33 亿元，归母净利润分别为 11.46 亿元、15.17 亿元以及 19.89 亿
元，EPS 分别为 0.74 元、0.98 元以及 1.29 元，对应 PE 分别为 35.49
倍、26.81 倍以及 20.45 倍，维持“买入”评级。 

  风险提示：流量需求不及预期；IDC 产业进度不及预期。 

 

 

2020 年 09 月 01 日 
 

 

证券分析师    侯宾 
执业证号：S0600518070001 
021-60199793 
houb@dwzq.com.cn 
研究助理    姚久花 
yaojh@dwzq.com.cn 
 

 

股价走势 

光环新网

沪深300

2019-09

2020-01

2020-05

 

 

市场数据 
   
收盘价(元) 
26.36 
一年最低/最高价  16.92/31.48 
4.87 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
 

39594.31 

           

5.69 
33.48 
1543.14 
1502.06 

基础数据 
 
每股净资产(元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万
股) 
 
 
相关研究 
 

1、《光环新网（300383）：募资
加码 IDC 资源部署，受益 5G 流
量高增长，持续看好业绩高歌稳
进》2020-04-17 
2、《光环新网（300383）：“云计
算+IDC”双轮驱动，持续看好未
来 5G 带动业绩稳健增长》
2020-04-10 
3、《光环新网（300383）：全年
业绩符合预期，“云计算+IDC”
驱动业绩持续高歌猛进》
2020-02-24 

 

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公司点评报告 
 

F 

  
 

1.   H1 业绩符合预期，经营状况持续向好 

光环新网 H1 营收同比增长 14.98%，其中 Q2 环比下降 35.40%；归母净利率同比增

长 15.06%，其中 Q2 环比增长 4.07%。H1 公司营收保持稳定增长，主要系云计算业务和

图 1：光环新网营业收入 

  图 2：光环新网归母净利润 

IDC 及其增值服务继续保持增长势头。 

营业总收入（亿元，左轴）

yoy（%，右轴）

归母净利润（亿元，左轴）

yoy（%，右轴）

2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年H1

2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年H1

数据来源：wind，东吴证券研究所 

  数据来源：wind，东吴证券研究所 

图 1：光环新网季度营业收入 

  图 2：光环新网季度归母净利润 

归母净利润（亿元，左轴）

yoy（%，右轴）

 

营业总收入（亿元，左轴）

yoy（%，右轴）

350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

 

 

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

 

1.5

 

2.5

2

1

0

0.5

 

250%

200%

150%

100%

50%

0%

 

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

 

80

70

60

50

40

30

20

10

0

30

25

20

15

10

5

0

2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2

2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2

数据来源：wind，东吴证券研究所 

  数据来源：wind，东吴证券研究所 

各项业务收入情况来看： 

云计算业务 H1 实现营业收入 30.17 亿元，同比增长 19.14%，占营业总收入的 75.94%。

2020 年 H1, 关键服务由光环新网运营的 AWS 中国（北京）区域正式推出,随着 AWS 业

务的不断发展，光环新网云计算及相关服务有望进一步扩大。 

IDC 业务 2020 年 H1 实现营业收入 8.07 亿元，同比增长 8.23%，占营业总收入的

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F 

20.31%。并且，公司持续加码，拟定增不超过 50 亿元推动一系列 IDC 项目开工建设，

建成后将增加 41000 个机柜，进一步提高综合实力。 

表 1：各项业务收入情况 

收入占比  (%) 

收入同比增长  (%) 

 

业务 

云计算 

IDC 及其增值服务 

IDC 运营管理服务 

宽带接入服务 

其他主营业务 

数据来源：wind，东吴证券研究所 

经营状况持续向好： 

75.93% 

20.32% 

2.60% 

0.71% 

0.44% 

19.14% 

8.23% 

- 

- 

-100% 

2020 年 H1 受益于销售回款增加，经营活动产生的现金流净额为 7.43 亿元，其中

Q1 为 2.34 亿元，Q2 为 5.10 亿元，环比增加 117.95%。 

同时，2020 年 H1 销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例保持在 100%以

上，回款质量好，经营现金流稳定。 

图 3：光环新网现金流情况（百万元） 

筹资活动产生的现金流净额
经营活动产生的现金流净额

投资活动产生的现金流净额

1000

800

600

400

200

0

-200

-400

-600

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

 

数据来源：wind，东吴证券研究所 

三大费用均同比下滑,经营效率有所提升： 

2020 年 H1 销售费用同比下滑 33.96%，其中 Q2 环比下降 32.73%，销售费用的大幅

降低主要系职工薪酬和销售佣金减少；管理费用同比下滑 8.31%；财务费用 0.56 亿元，

同比下滑 2.42%。 

图 4：光环新网三大费用情况（百万元） 

 

 

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公司点评报告 
 

F 

销售费用（百万元，左轴）

管理费用（百万元，左轴）

财务费用（百万元，左轴）
总费用环比增速（%，右轴）

 

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

 

60

50

40

30

20

10

0

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

数据来源：wind，东吴证券研究所 

公司 Q2 实现毛利率 25.85%，较 Q1 下降 12.14pp。一方面系疫情影响，另一方面产

能扩大带来相应的各项成本费用增加，从而导致公司毛利率降低。 

图 5：光环新网销售毛利率及销售净利率 

销售毛利率（%）

销售净利率（%）

2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2

 

数据来源：wind，东吴证券研究所 

产品完成度高，重视细节优化： 

2020 年 H1 研发费用为 0.88 亿元，较去年同期减少 14.55%，新研发投入主要用于

数据中心绿色节能方面的研究，将进一步帮助公司减少机房运行成本，提高盈利水平。 

图 6：光环新网研发费用情况（百万元） 

 

 

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F 

研发费用（百万元，左轴）

环比变化（%，右轴）

 

 

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

数据来源：wind，东吴证券研究所 

2.   云计算增收，定增加码 IDC，双轮驱动业务稳步发展 

加快 IDC 部署，奠基长期稳定发展： 

深耕一线城市，资源优势明显：截至 2019 年底，公司在北京、上海及其周边地区

建设规模近 40 万平米，设计容量约为 5 万架等效机柜，已经完成投放 3.6 万个机柜，

机房上电率约为 75%。 

因 IDC 大客户多处于一线城市，考虑到时延及稳定性等因素，多就近选择 IDC。随

着一线城市对新建 IDC 要求日趋严格，现有一线城市资源愈发稀缺，供需缺口有扩大趋

势。光环新网自成立之初便布局一线城市，且多为大型 IDC，技术积累丰厚，资源优势

明显，业务量有望进一步提高。 

图 7：光环新网北京地区 IDC 分布图 

数据来源：wind，东吴证券研究所 

同时，紧跟“新基建”政策，定增 50 亿元建设 IDC，加速全国布局。实施后，将完

 

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公司点评报告 
 

F 

善在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等的布局，有望增加 41000 个机柜，进一步提高公

司的综合竞争力，提升公司在 IDC 行业的行业地位。 

 

表 1：定增 IDC 项目预案（万元） 

序号 

项目名称 

投资金额 

募集资金拟投资金额 

资金使用比例 

1  北京房山绿色云计算数据中心二期 

122090.28 

上海嘉定绿色云计算基地二 期 

130000.00 

90000.00 

90000.00 

向智达云创增资取得 65%股权并投

资建设燕郊绿色云计算基地三四期 

298600.00 

152000.00 

长沙绿色云计算基地一期 

346380.00 

补充流动资金 

128000.00 

40000.00 

128000.00 

2 

3 

4 

5 

数据来源：：光环新网 2020 年度非公开发行 A 股股票预案，东吴证券研究所 

流量拐点将至，国内 IDC 龙头将持续受益： 

18.00% 

18.00% 

30.34% 

8.00% 

25.60% 

2020 年初疫情影响引导线上流量需求呈现爆发式的增长，进一步加大云计算以及

IDC 服务的需求；从产业发展阶段来讲：流量自 18 年以来流量增速开始下滑，但自 19

年下半年降幅开始收窄，19 年 12 月 DOU 回暖。 

因此，我们认为，流量增速有望在今年达到流量增速加速向上的拐点；同时 5G 时

期流量将持续稳步提升，预计 5G 时期流量将是 4G 时期的百倍，有望来带 IDC 行业 10-20

倍提升。云计算增收，定增加码 IDC，双轮驱动业务稳步发展 

3.   盈利预测与投资评级 

我们持续看好光环新网未来业绩增长，预计 2020 年-2022 年光环新网营业收入分别

为 88.36 亿元、106.25 亿元以及 127.33 亿元，归母净利润分别为 11.46 亿元、15.17 亿元

以及 19.89 亿元，EPS 分别为 0.74 元、0.98 元以及 1.29 元，对应 PE 分别为 35.49 倍、

26.81 倍以及 20.45 倍，维持“买入”评级 

4.   风险提示 

流量需求不及预期；IDC 产业进度不及预期。 

 

 

 

 

 

 

 

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公司点评报告 
 

F 

光环新网三大财务预测表 

资产负债表（百万元） 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E     利润表（百万元） 

2019A 

2020E 

2021E  2022E 

流动资产 
  现金 
  应收账款 
  存货 
  其他流动资产 
非流动资产 
  长期股权投资 
  固定资产 
  在建工程 
  无形资产 
  其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 

3,604 
677 
1,928 
9 
990 
8,629 
0 
4,486 
845 
490 
2,809 

1,969 
425 
1,106 
438 
1,919 
1,381 

4,786 
1,446 
2,487 
14 
840 
9,206 
0 
4,801 
1,023 
570 
2,813 

2,818 
425 
1,714 
679 
1,714 
1,176 

7,563     营业收入 
2,864     减:营业成本 
3,540        营业税金及附加 

5,682 
1,602 
2,822 
19        营业费用 
13 
1,140         管理费用 
1,245 
9,703  10,154        财务费用 

0        资产减值损失 

5,485     加:投资净收益 
1,187        其他收益 
662     营业利润 

2,821     加:营业外净收支  

3,609     减:所得税费用 

425        少数股东损益 
2,340     归属母公司净利润 

844     EBIT 
1,246     EBITDA 

0 
5,165 
1,094 
626 
2,818 

2,973 
425 
1,679 
869 
1,494 
956 

12,233  13,992  15,385  17,718     利润总额 

 

53 
105 
412 
-3 
6 
16 
0 

27 
66 
172 
113 
0 
13 
0 

7,097  8,836  10,625 12,733 
8,318  9,853 
5,568  6,914 
59 
45 
125 
94 
432 
440 
-15 
30 
7 
6 
16 
17 
0 
0 
1,750  2,288 
917  1,324 
3 
3 
1,753  2,290 
919  1,327 
307 
182 
123 
-28 
-5 
-1 
1,517  1,989 
825  1,146 
1,768  2,277 
1,015  1,363 
2,115  2,666 
1,472  1,669 
                

              

233 
2 

2 

3 

2019A  2020E 

2021E  2022E 

         

其他非流动负债 

538 

538 

538 

708                           
538     重要财务与估值指标 

             

负债合计 

少数股东权益 

3,888 
-3 

4,532 
-4 

4,467 
-2 

4,855     每股收益(元) 

-7     每股净资产(元) 

0.53 
5.41 

0.74 
6.13 

0.98 
7.08 

1.29 
8.34 

发行在外股份(百万
股) 

归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
                                    

9,464  10,920  12,870    
12,233  13,992  15,385  17,718     ROIC(%) 
    ROE(%) 

                         

            

8,348 

1543 
1543 
9.9% 
8.3% 
9.5%  12.1% 

1543 
1543 
11.7%  13.3% 
13.9%  15.4% 

现金流量表（百万元） 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E   毛利率(%) 

21.5%  21.8% 

21.7%  22.6% 

经营活动现金流 
投资活动现金流 
筹资活动现金流 
现金净增加额 
折旧和摊销 
资本开支 
营运资本变动 
 

1,605 
-866 
29 
768 
306 
577 
141 
 
 
数据来源：贝格数据，东吴证券研究所

603 
-752 
95 
-54 
457 
690 
-772 
 

1,244 
-828 
-260 
156 
347 
497 
-603 
 

2,342     销售净利率(%) 
-824 
资产负债率(%) 
-256     收入增长率(%) 
1,262     净利润增长率(%) 

 

389   P/E 
451   P/B 

0   EV/EBITDA 

 

 

 

11.6%  13.0% 
31.8%  32.4% 
17.8%  24.5% 
23.5%  39.0% 
49.33  35.49 
4.30 
28.64  24.86 
 
 

4.87 

14.3%  15.6% 
29.0%  27.4% 
20.2%  19.8% 
32.4%  31.1% 
26.81  20.45 
3.73 
3.16 
19.45  14.87 
 

 

 

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中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 

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<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>季度归母净利润

<hl>光</hl><hl>环</hl><hl>新</hl><hl>网</hl>现金流情况（百万元）

业绩符合预期，云计算业务增速明显，看好未来业绩增量空间