浦银国际目标价：<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>(1801.HK)

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>市场普遍预期

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>SPDBI情景假设

2Q22业绩持续验证龙头创新药企商业运营能力，国际化／跨境合作全速推进

创新药周报：七问七答，再看<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>

2021.2-2022.2港股biotech与<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>股价走势图

2022-2026年<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>主要产品销售预测

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>临床阶段在研产品管线（部分）

创新药周报：七问七答，再看信达生物

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>研究项目及技术平台

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>研发管线

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全球知名投资者对<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>的强力支持

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投资价值分析报告：快速崛起的国际化Biopharma

公司报告 

 

信达生物  (1801 HK) 
准备就绪迎接 2021 年医保谈判 
■  2021年6月25日，信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似药用于一线治疗
肝癌获得国家药品监督管理局批准上市 
■  我们认为随着信迪利单抗三个主要适应症先后获批上市，意味着公司已
经为2021年的医保谈判做好充足准备 
■  我们重申信达为我们的行业首选买入推荐，看好公司在PD-1/L1领域的
龙头地位，多项研发催化剂，以及优秀的BD能力 
主要适应症扩展处于领先地位 
国家药监局批准信迪利单抗的第4个适应症是基于临床2-3期的ORIENT-32
研究（n=571），以评估信迪利单抗与贝伐珠单抗生物类似药联用与索拉
非尼单药进行一线肝癌治疗的比较。根据公司21年6月在《柳叶刀肿瘤
学》发表的数据，经免疫相关反应标准（IRRC）所评估，信迪利单抗与贝
伐珠单抗生物类似药联用的mPFS显著超过对照组（4.6个月vs.2.8个月， 
HR 0.56），mOS为（NR vs.10.4个月，HR 0.57），且安全性数据与前期
实验结果一致。此外，信迪利单抗治疗二线非小细胞肺癌（NSCLC）的适
应症补充申请正接受国家药监局审批。同时信迪利单抗用于一线/二线食管
鳞癌的临床研究已经分别达到主要终点。值得注意的是，美国FDA在5月份
已经受理了用于治疗一线非鳞非小细胞肺癌的上市申请。我们相信，这些
监管与临床里程碑巩固了公司在PD-1/L1竞争中的龙头地位。 
准备就绪迎接2021年医保目录谈判 
据国家医保局最新医保调整方案，21年6月30日前被国家药监局批准的药
物有资格参与21年医保目录谈判。信迪利单抗上半年新获批三个主要适应
症（一线非鳞状NSCLC，一线鳞状NSCLC和一线肝癌）。我们相信，公
司将在医保适应症的竞争中重获优势，特别是一线肝癌是第一个获批上市
的基于PD-1抑制剂的适应症。同时，我们预计21年医保谈判的潜在降价影
响是可控的，基于：1）21年初新赠药方案已实质降低了净销售单价；2）
根据医保局披露，20年医保续约的14种药品平均降价幅度约为15%。 
更多新药候选管线有望在21年兑现估值提升的催化剂 
IBI-376  (PI3Kδ)，预计将在21年末/22年初向国家药监局递交复发性/难治
性滤泡淋巴瘤适应症的上市申请；IBI-188  (αCD-47)，预计21年在中国开
展骨髓增生异常综合症的III期或关键性临床；IBI-110  (αLAG-3)，预计21
年披露临床I期PoC数据；IBI-939(αTIGIT)，预计21年披露临床I期初步数
据。此外，公司在上半年继续拓展了其新模式药物的管线（包括驯鹿医疗
的CAR-T，葆元医药的ROS1/NTRK抑制剂，和Synaffix的ADC平台）。 
重申行业首选买入推荐，维持分类加总法目标价于131港元 
我们维持基于分类加总法的目标价131港元。我们相信，公司基本面夯实
且具备良好增长潜力，同时现金充裕（21年底预计达13亿美元），有助于
拓展BD和外延式并购机会。 
 

百万元人民币 

销售收入 

同比变化 

调整后净利润 

同比变化 

2018 

9 

n.a. 

2019 

1,048 

n.a. 

(1,386) 

(1,572) 

n.a. 

n.a. 

2020 

3,844 

267% 

(596) 

n.a. 

2021E 

5,222 

36% 

(1,192) 

n.a. 

2022E 

9,200 

76% 

(705) 

n.a. 

资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测，基于2021年7月2日收盘股价 
注：调整后净利润不包括一次性项目和股权激励；销售预测未经研发成功率调整 

2021 年 7 月 2 日（星期五） 

招商证券（香港）有限公司 
证券研究部 

张皓渊, CFA 
+852 3189 6354 

代方琦, CFA 
+852 3189 6126 

haydenzhang@cmschina.com.hk  warrendai@cmschina.com.hk 

 
最新变动 
公司更新 
买入 

前次评级 

12个月目标价 
(上涨/下跌空间) 

前次目标价 

 
股价表现 

股价（2021年7月2日） 

87.6港元 

买入 

131.0港元(+50%) 

131.0港元 

1m 
(4.8) 
(3.4) 

资料来源:  彭博 
% 
1801 HK 
恒生指数 
 
行业：  医药行业 
 恒生指数（2021年7月2日） 
国企指数（2021年7月2日） 
重要数据 
52周股价区间（港元） 
港股市值（百万港元） 
3个月日均成交额（百万港元） 
每股净资产（港元） 
主要股东 
董事及管理层 

FIL Limited 

Capital Group 

其他上市前投资人 

6m 
7.8 
3.0 

12m 
53.4 
11.6 

28,310 

10,416 

 

35.0-107.1 
127,642 

713.4 

8.9 
 
10.6% 

8.8% 

6.0% 

12.9% 

自由流通量 
资料来源：公司数据、彭博 
 
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4. 信达生物  (1801  HK)  –  吹响进军免疫肿瘤新战场的号角  （买

(2021/04/28) 

(2021/02/11) 

(2020/10/29) 

入）(2020/09/22) 

此为2021年7月2日“Innovent Bio (1801 HK) – Well-poised for 2021 NRDL negotiation”的中文摘要 

1 

-20%0%20%40%60%80%100%20年7月20年10月21年1月21年4月21年7月信达生物恒生指数 

2021 年 7 月 2 日（星期五） 

重点图表 

图1：信达生物股价表现与重大事件 

 

 

 

资料来源：彭博、招商证券（香港） 

 

图2：信达生物未经风险调整的收入与增长预测 

  图3：中国PD-1在PDB样本医院中的季度销量分布 

资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 

  资料来源：PDB、招商证券（香港） 

图4：信达生物21年/22年一季度主要催化剂 

  图5：分类加总法估值图   

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司数据 

  资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 

彭博终端报告下载: NH CMS  

2 

02040608010012018年11月19年03月19年07月19年11月20年03月20年07月20年11月21年03月21年07月股价（港元）递交阿达木单抗生物类似药NDA信迪利单抗(PD-1) cHL适应症获国家药监局批准上市PD-1 在中国开始销售从因赛特获得三项TKI药物权益许可递交贝伐珠单抗生物类似药NDA国家药监局受理利妥昔单抗生物类似药(IBI301)上市申请中国国家药监局受理PD-1（信迪利单抗）的一线nsq-NSCLC适应症补充申请经价格谈判，信迪利单抗(PD-1)被纳入国家医保目录ORIENT-12 (PD-1, 3期) 达到其一线治疗sq-NSCLC的PFS主要临床终点国家药监局批准IBI-305 （贝伐珠单抗生物类似药）上市联交所批准公司移除股票名称的“B”字尾以约10亿美元作价（包括预付款和里程碑款项），外加销售分成费，授予礼来信迪利单抗在中国外的独家许可公司股票被纳入港股通上市公司PD-1（信迪利单抗）的一线nsq-NSCLC适应症补充申请获国家药监局批准公司PD-1（信迪利单抗）的一线HCC适应症补充申请获国家药监局批准-1,016 2,290 3,856 6,594 197 --78 866 1,601 19 9 1,476 500 808  - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,0002016A2017A2018A2019A2020A2021E2022E百万人民币其他（含：预付款、里程碑收入、销售分成）生物类似药产品其他新药产品信迪利单抗0%3%15%23%52%59%65%66%49%18%57%43%46%27%23%20%21%39%82%40%41%30%21%18%14%13%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21进口产品其他国产竞品信迪利单抗产品管线靶点适应症21/22年里程碑/催化剂时间点已达成1L nsq-NSCLC中国NDA获批21年2月1L sq-NSCLC中国NDA获批21年6月1L HCC w/ beva中国NDA获批21年6月2L sq-NSCLC中国NDA获批/数据公布21年下半年1L ESCC递交中国NDA/数据公布21年1L GC递交中国NDA/数据公布21年1L NSCLC礼来递交美国BLA21年6月IBI-375FGFR2L mCCA中国台湾NDA获批21年6月IBI-376 PI3Kδr/r FL递交中国NDA/数据公布21年IBI-326BCMA CAR-Tr/r MM递交中国NDA21年IBI-188CD47MDS开展中国III期或关键性临床21年IBI-110LAG-3Advanced cancer I期临床PoC数据获取21年IBI-939TIGITAdvanced lung cancerI期临床数据获取21年信迪利单抗PD-1IBI-308单药11.5 合计131.0保守假设89.6 IBI-308 联用15.4IBI-308 （海外）31.0 IBI-188(CD-47 )13.6IBI-310(CTLA-4) 6.9IBI-939(TIGIT)5.7 IBI-306(PCSK9)5.0IBI-3022.1 双抗管线8.2其他创新药管线10.0生物类似药12.3净现金8.8乐观假设182.5 020406080100120140160180200创新药管线净现金合计敏感分析（港元/股） 

 

 

 

 

利润表 

2018  2019  2020  2021E  2022E 
2,952 
2,368 
1,426 

2,662 

1,775 

百万人民币 
合并收入 

物业、厂房及设备 

1,078 

1,345 

1,584 

1,877 

2,168 

已售货品成本 

 

 

327 

( – )  销售及行政开支合计 

(356) 

(1,448) 

(2,162) 

(3,451) 

(5,930) 

现金和现金等价物合计 

4,525 

2,426 

5,957 

9,031 

7,570 

折旧及摊销合计 

1,807 

1,807 

1,807 

1,807 

股权激励 

6,113 

7,231  11,835  15,392  15,065 

经调整 EBIT 

(1,442) 

(1,630) 

(155) 

(987) 

(323) 

670 

1,044 

1,486 

1,635 

1,686 

( +/– )  净财务收入 

320 

( +/– )  其他收入/开支收益/亏损 

(4,328) 

 

财务概要 

资产负债表 

百万人民币 
非流动资产 

无形资产 

租赁预付款 

递延税资产 

其他 

流动资产 

库存 

贷款和应收账款 

预缴款项和应收账款 

待售资产 

已抵押银行存款 

总资产 

流动负债 

应付账款及票据 

应付关联方 

短期银行债务 

其他 

非流动负债 

长期应付款项 

合同负债 

长期银行贷款 

其他 

股东资金 

 
现金流量表 

百万人民币 
经营活动现金流 

税前盈利 

净经营资本费用 

已付所得税 

已付利息 

投资现金流 

少数股东权益 

负债及股东权益合计 

收取利息 

其他 

融资现金流 

注资 

发行股票 

净银行借款 

其他 

期初现金 

外汇 

- 

53 

250 

45 

66 

- 

95 

- 

0 

43 

600 

10 

- 

16 

450 

782 

- 

- 

 

- 

92 

252 

87 

359 

248 

154 

463 

84 

885 

17 

16 

17 

582 

808 

25 

- 

 

4,686 

5,455 

9,467  12,731  12,112 

合作开发付款 

33 

327 

139 

285 

33 

毛利 

139 

行政开支 

285 

销售及分销成本 

337 

374 

( – )  研发费用 

1,035 

1,839 

( +/– )  其他收入/开支 

165 

357 

165 

357 

( +/– )  摊占合营及联营盈利 

经调整 EBITDA 

1,248 

1,431 

1,569 

1,924 

2,250 

974 

税前利润 

255 

( – )  税项 

16 

净利润 
( +/– )  少数股东权益 
股东应占净利润 

269 

974 

255 

16 

46 

943 

925 

10 

46 

1,269 

925 

10 

 
调整后净利润 
 
摊薄每股收益（人民币） 
 
 
 
主要财务比率 
 

6,113 
 

7,231  11,835  15,392  15,065 
 

 

 

 

2018  2019  2020  2021E  2022E 
(985)  (1,344) 
(1,428) 

(1,706) 

(1,045) 

(5,872) 

(1,720) 

(859) 

(1,331) 

(670) 

418 

(141) 

(519) 

313 

(465) 

- 

14 

(140) 

(279) 

(495) 

(33) 

(41) 

(68) 

(159) 

(211) 

855 

(2,569) 

47 

(187) 

(116) 

21 

103 

1,147 

(2,306) 

247 

200 

233 

325 

4,467 

2,151 

4,912 

4,246 

3,371 

2,169 

4,675 

4,246 

- 

282 

- 

33 

(134) 

(51) 

64 

25 

- 

 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

增长率(%) 

合并收入 

毛利 

调整后净利润 

 
获利能力  (%) 

毛利率   

ROE 

ROA 

 
营运能力 

库存周转日数 

应收账款周转日数 

应付账款周转日数 

现金周转日数 

 
偿债能力   

- 

 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

33 

327 

139 

285 

706 

475 

165 

357 

121 

974 

255 

16 

46 

588 

925 

10 

- 

 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

流动资金变动前营业利润 

(1,430) 

(1,537) 

(701) 

(860) 

(173) 

购买物业、厂房及设备 

购买/出售附属公司 

购买/出售合资和合营公司 

- 

- 

- 

- 

(313) 

(366) 

(400) 

(420) 

(441) 

调整后净利率  (%) 

彭博终端报告下载: NH CMS  

2021 年 7 月 2 日（星期五） 

2018  2019  2020  2021E  2022E 
9,200 
3,844 

5,222 

1,048 

9 

- 

9 

(125) 

(388) 

(819) 

(975) 

923 

3,456 

4,403 

8,225 

(220) 

(255) 

(437) 

(708) 

(1,175) 

(136) 

(693) 

(1,341) 

(2,361) 

(3,944) 

- 

(500) 

(384) 

(381) 

(811) 

(1,222) 

(1,295) 

(1,851) 

(2,407) 

(3,129) 

41 

- 

- 

- 

50 

- 

50 

- 

(1,378) 

(1,544) 

(68) 

(860) 

(173) 

(148) 

(403) 

(418) 

(460) 

(86) 

(86) 

(127) 

(150) 

43 

15 

178 

(480) 

74 

- 

114 

- 

(5,872) 

(1,720) 

(859) 

(1,331) 

(670) 

(140) 

(279) 

(495) 

(5,872) 

(1,720) 

(998) 

(1,610) 

(1,165) 

- 

- 

- 

(5,771) 

(1,720) 

(998) 

(1,610) 

(1,165) 

(1,386) 

(1,572) 

(596) 

(1,192) 

(705) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2018  2019  2020  2021E  2022E 

n.a 

n.a 

n.a 

267% 

275% 

n.a 

36% 

27% 
n.a 
 

76% 

87% 
n.a 
 

100% 

88% 

90% 

84% 

89% 

n.a 

n.a 

n.a 

621 

45 

186 

479 

n.a 

n.a 

n.a 

350 

58 

135 

273 

n.a 

n.a 

n.a 

256 

50 

143 

163 

73 

- 

(53) 

(64) 

(48) 

- 

102 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

- 

- 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

n.a 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 

期末现金 
2,426 
资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 

4,525 

184 

4,525 

2,426 

5,957 

9,031 

5,957 

9,031 

7,570 

 

净负债率  (%) 

(0) 

(89) 

(71) 

(83) 

(86) 

自由现金流（百万人民币） 

(606) 

(1,357) 

(2,072) 

(763) 

(1,000) 

4,194 

4,756 

8,780  11,834  11,129 

(4.14) 

(1.33) 

(0.51) 

(0.88) 

(0.48) 

 

2021 年 7 月 2 日（星期五） 

投资评级定义 
定义 
行业投资评级 
预期行业整体表现在未来 12 个月优于市场   
推荐 
预期行业整体表现在未来 12 个月与市场一致   
中性 
预期行业整体表现在未来 12  个月逊于市场 
回避 

 

公司投资评级 
买入 
中性 
卖出 

定义 
预期股价在未来 12 个月上升 10%以上 
预期股价在未来 12 个月上升或下跌 10%或以内 
预期股价在未来 12  个月下跌 10%以上 

 
分析师声明 
 
主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上
述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;  (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及
将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 
 
监管披露 
 
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招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第 15(a)-6 条款所容许外，招商证券的产
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来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致
重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表
达的观点不同或相反。 
 
编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投
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招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银
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4 

 

2021 年 7 月 2 日（星期五） 

本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报
告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其
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委员会（SFC）所发的营业牌照，并由 SFC  按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第 1 类
（证券交易）、第 2 类（期货合约交易）、第 4 类（就证券提供意见）、第 6 类（就机构融资提供意见）和第 9
类（提供资产管理）。 

在韩国，专业客户可以通过 China Merchants Securities (Korea) Co., Limited  要求获得本报告。 

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报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相
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5 



<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>（01801）：准备就绪迎接2021年医保谈判

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>股价表现与重大事件

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>未经风险调整的收入与增长预测

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>21年_22年一季度主要催化剂

信达生物（01801）：准备就绪迎接2021年医保谈判

医药生物行业2021年下半年投资策略：短期有扰动 长期发展趋势向好

【粤开医药深度】双抗深度报告（五）：国内双抗企业及管线梳理（<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>、恒瑞医药）

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>双抗药物研収管线一览

【粤开医药深度】双抗深度报告（五）：国内双抗企业及管线梳理（信达生物、恒瑞医药）

 

 

证券研究报告 
 

 

信达生物(01801.HK)    买入  (维持评级) 
 

 
 
 
疫情背景下业绩符合预期，多款产品即将放量 
公司基本情况 

港股公司点评 

2021 年 03 月 29 日 

 医 药健康研究中心 
 

 
市价（港币）： 73.800 元 
  
市场数据(港币) 
 
收盘价(元) 
流通港股(百万股) 
总市值(百万元) 
年内股价最高最低(元) 
香港恒生指数 
 
   

73.800 
1,455.60 
107,423.35 
103.60/30.150 
28338.30 
 

港币(元) 

成交金额（百万元） 

0
3
3
0
0
2

0
3
6
0
0
2

0
3
9
0
0
2

1
3
2
1
0
2

成交金额 
信达生物 
香港恒生 

 
股价表现(%) 
绝对 
相对香港恒生 
  

3 个月  6 个月  12 个月 
31.79  137.30 

-1.86 

-8.52 

10.03  116.63 

相关报告 
1.《达伯舒肺癌适应症获批，多款产品
即 将 放 量 - 信 达 生 物 公 司 点 评 》，
2021.2.4 
2.《信迪利单抗快速放量，多项产品即
将 获 批 - 信 达 生 物 2020H1 中 ... 》，
2020.8.29 
3.《业绩符合预期，PD1 快速放量，管
线 快 速 扩 充 - 信 达 生 物 2019... 》，
2020.3.31 
 

96.68

83.31

69.94

56.57

43.20

29.83

  
 

  

  
赵海春  分 析 师 SAC 执业编号：S1130514100001 

(8621)61038261 
zhaohc＠ gjzq.com.cn 

1048 

-1720 

2019A 

10953% 

会计年度 
营业额(百万) 
同比增长 
母公司股东溢利(百万) 
同比增长 
每股收益 
每股经营现金流 
市盈率(倍) 
市净率(倍) 
22.6  
来源：公司年报、国金证券研究所（货币单位为人民币） 
业绩简评 
 

-62.46  

70.2% 

-1.14  

-1.18 

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

2020E 

2021E 

2022E 

4091 

3382 

7200 

290.50% 

-17.32% 

112.89% 

-998 

41.96% 

-0.69  

-0.54  

-937 

6.16% 

-0.64 

-0.57 

-107.61 

-114.67 

12.1  

9.3  

-63 

93.27% 

-0.043  

-0.19 

-1705  

9.4  

3 月 29 日公司发布 2020 年业绩报告，总收入约 38.44 亿元，同比增长约
266.9%（其中产品销售约 23.68 亿元，授权费约 14.76 亿元）；研发支出
约 18.52 亿元，同比增长 43%；总亏损约 9.98 亿元，同比减少 42%。业
绩符合预期，疫情、降价双重压力下达伯舒持续快速放量。 

 

评论 
  疫情背景下，达伯舒（PD-1 单抗）持续快速放量，一线非鳞状 NSCLC 适
应症已正式获批，预计多项适应症即将获批。2020 年在疫情与降价双重压
力下，公司核心产品达伯舒销售额 22.9 亿元，同比增长 125%。2021 年 2
月，NMPA 已批准达伯舒联合培美曲塞及含铂化疗用于非鳞状 NSCLC 的
一线治疗。达伯舒用于一线、二线鳞状 NSCLC、一线肝癌适应症的 NDA
均已获受理，预计即将获批；二线治疗食管癌的临床研究已达到主要终
点。达伯舒目前在研临床项目已超 20 项，其中包括多项海外临床试验。 

  多款生物类似物获批上市，预计快速销售放量：公司目前已有 3 款生物类
似物获批上市：2020 年 6 月 IBI305（VEGF）获批用于治疗晚期非小细胞
肺癌、转移性结肠癌、成人复发性胶质母细胞瘤，成为公司第二款商业化
产品。2020 年 9 月 IBI303（TNF-α）先后被批准用于类风湿性关节炎、
强直性脊柱炎、银屑病等 6 个适应症；IBI301（CD20）获批上市用于弥漫
大 B 细胞淋巴瘤、滤泡性淋巴瘤、慢性淋巴细胞白血病。2020 年三款生物
类似物销售收入预计共 0.8 亿元，2021 年预计将迅速放量。 

  在研管线丰富，项目储备充足，创新药国际化稳步推进：公司在研管线丰
富，储备有针对 CTLA-4、CD47、PI3K、PD-L1 等多个创新靶点产品，有
较多联合用药选择，目前各项研究进展顺利。公司积极拓展对外合作，例
如与礼来战略合作推进 PD-1 单抗全球商业化等，目前 PD-1 单抗各项海外
临床进展顺利，有望在海外获批上市后进一步放量。 

盈利预测与估值： 
  我们预计 2021、2022 年收入额约 33.8、72.0 亿元。考虑到公司海外市场

拓展及国内新品种获批放量，维持“买入”评级。 

风险提示： 
  研究进展不达预期；新品种上市后销售不达预期；初创型创新药公司研发
和销售可能存在人员变动；新冠肺炎疫情对销售/临床影响不确定；医保谈
判、生物类似物集采等政策性风险。 

敬请参阅最后一页特别声明 

- 1 - 

 

图表1：信达生物财务模型（单位：百万人民币） 

港股公司点评 

来源：公司公告，Wind，国金证券研究所 

 

 

敬请参阅最后一页特别声明 

- 2 - 

损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A 2019A 2020E 2021E2022E2018A 2019A 2020E 2021E2022E主营业务收入91,0484,0913,3827,200货币资金4,5252,4267,5359,8729,146    增长率-48.9%10953.3%290.5%-17.3%112.9%应收款项653676406521,209主营业务成本0125388383448存货66359706766897    %销售收入0.0%11.9%9.5%11.3%6.2%其他流动资产302,304361361365毛利09233,4562,9996,752流动资产4,6865,4559,24211,65211,616    %销售收入0.0%88.1%84.5%88.7%93.8%    %总资产76.7%75.4%79.9%81.5%79.8%营业税金及附加00000长期投资00000    %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产1,0781,3451,5111,8252,124销售费用001,3411,5562,736    %总资产17.6%18.6%13.1%12.8%14.6%    %销售收入0.0%0.0%32.8%46.0%38.0%无形资产039666360管理费用220255437473792非流动资产1,4261,7752,3292,6402,936    %销售收入2324.7%24.4%10.7%14.0%11.0%    %总资产23.3%24.6%20.1%18.5%20.2%研发费用1,2221,2951,8511,8603,240资产总计6,1137,23111,57114,29214,552    %销售收入12891.1%123.6%45.3%55.0%45.0%短期借款1017000息税前利润（EBIT）-1,442-627-310-890-16应付款项4384121128149    %销售收入n.an.an.an.an.a其他流动负债6189421,1221,1601,462财务费用48-43684747流动负债6701,0441,2421,2881,611    %销售收入509.6%-4.1%1.7%1.4%0.6%长期贷款782808808808808投资收益00000其他长期负债466623644644644    %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债1,9182,4742,6952,7403,063普通股股东权益4,1944,7568,87611,55211,489营业利润-1,569-1,820-310-890-16其中：股本00000  营业利润率n.an.an.an.an.a      未分配利润4,1944,7568,87611,55211,489营业外收支-4,25656-48000少数股东权益00000税前利润-5,873-1,720-859-937-63负债股东权益合计6,1137,23111,57114,29214,552    利润率n.an.an.an.an.a所得税0014000比率分析  所得税率n.an.an.an.an.a2018A 2019A 2020E 2021E2022E净利润-5,873-1,720-998-937-63每股指标少数股东损益-1010000每股收益-3.965-1.182-0.686-0.644-0.043归属于母公司的净利润-5,771-1,720-998-937-63每股净资产2.8823.2676.0987.9367.893    净利率n.an.an.an.an.a每股经营现金净流-0.698-1.143-0.536-0.569-0.192每股股利0.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率-137.60%-36.16%-11.25%-8.11%-0.55%2018A 2019A 2020E 2021E2022E总资产收益率-94.42%-23.79%-8.63%-6.56%-0.43%净利润-5,771-1,720-998-937-63投入资本收益率-114.64%-43.33%-24.84%-61.31%-1.13%少数股东损益-1010000增长率非现金支出4,2711105484747主营业务收入增长率-48.88%10953.34%290.50%-17.32%112.89%非经营收益EBIT增长率108.56%-56.49%-50.55%186.95%-98.15%营运资金变动421-141-406-27-368净利润增长率926.38%-70.20%-41.96%-6.16%-93.27%经营活动现金净流-1,016-1,664-780-828-280总资产增长率148.76%18.29%60.02%23.52%1.82%资本开支-313-366-270-400-400资产管理能力投资-410-5861,65700应收账款周转天数n.a.86.445.152.152.1其他1,582-1,617-53100存货周转天数n.a.1,048.1664.2730.0730.0投资活动现金净流859-2,569856-400-400应付账款周转天数n.a.246.3113.5121.7121.7股权募资4,1852,1295,1183,6130固定资产周转天数41,520.5468.6134.8197.0107.7债权募资28224000偿债能力其他-33-43-85-47-47净负债/股东权益-77.89%-20.56%-68.53%-72.89%-66.97%筹资活动现金净流4,4342,1095,0333,566-47EBIT利息保障倍数-29.914.5-4.5-19.1-0.4现金净流量4,341-2,0995,1092,338-726资产负债率31.38%34.22%23.29%19.17%21.05% 

投资评级的说明： 
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 
 
特别声明： 

港股公司点评 

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本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市

场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3
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地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 

地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 

           紫竹国际大厦 7 楼 
  -  

           嘉里建设广场 T3-2402 

敬请参阅最后一页特别声明 

- 3 - 



<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>（01801）：疫情背景下业绩符合预期，多款产品即将放量

<hl>信</hl><hl>达</hl><hl>生</hl><hl>物</hl>财务模型（单位：百万人民币）

信达生物（01801）：疫情背景下业绩符合预期，多款产品即将放量