<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>锂资源布局

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>镍资源布局

电池专题报告（一）：产业链布局进程加速，提高综合成本优势

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>22年1-9月动力电池国内客户结构（装机口径）

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>锂资源布局（截至2022年10月26日）

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>其他材料端布局（截至2022年10月26日）

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>产能规划（GWh）

2022年三季报点评：动力+储能双驱动，业绩亮眼

证券研究报告·公司点评报告·电池 
亿纬锂能（300014） 
电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局 
买入（维持） 

 

 

  

] 
盈利预测与估值 

 
2021A 

 
2022E 

 
2023E 

 
2024E 

营业总收入（百万元） 

16,900 

36,834 

63,957 

90,662 

107% 

2,906 

76% 

1.53 

58.83 

118% 

3,229 

11% 

1.70 

52.93 

74% 

6,091 

89% 

3.21 

28.07 

42% 

9,124 

50% 

4.81 

18.74 

  

  
  

同比 

同比 

归属母公司净利润（百万元） 

每股收益-最新股本摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新股本摊薄） 

] 
 
] 
投资要点 

◼  事件：1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资 100 亿元规划
建设 40GWh 动储电池，其中一二期分别建设 20GWh；2）拟以自有资
金受让骏华新能源持有的瑞福锂业 20%股权，已有 2.5 万吨碳酸锂和 1
万吨氢氧化锂股权，3 万吨碳酸锂产能在建；3）拟向贝特瑞(四川)新材
料增资 8.84 亿元，持有其 40%的股权，规划 24 年年中形成年产 10 万
吨锂电负极材料一体化产能。 

◼  加码 40GWh 产能，远期产能规划 350gwh+，支撑后续高成长。公司沈
阳储能与动力电池项目规划产能 40GWh，预计总投资 100 亿元，分两
期建设，一期投资 50 亿元建设 20GWh 储能与动力电池智能制造工厂，
单 GWh 投资 2.5 亿元（固定资产投资 2 亿元）。公司合计产能规划超
350GWh，我们预计 22 年底产能可超 120GWh，23 年底有望超 230GWh。 

◼  加码锂+负极一体化布局，22H2-23 年成本优势将进一步体现。上游方
面，公司收购瑞福锂业 20%股权，标的公司目前具备锂盐产能 3.5 万吨，
3 万吨产能在建，我们预计 23 年公司碳酸锂出货有望达 1 万吨+，远期
总权益产能规划超 7 万吨；中游方面，此次拟向四川贝特瑞增资持有其
40%的股权，目标在 24 年年中形成年产 10 万吨负极一体化产能，产能
优先供给亿纬锂能，我们预计 23 年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐
渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利
润增量可观。 

◼  乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，
量利双升。目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供
应链，此前顺利进入广汽埃安供应链，打破埃安 S 铁锂版中航独供格
局，我们预计未来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。
大圆柱方面，公司一期 7GWh 预计 22 年年底投产，二期三期预计 23H1
投产，23 年开始贡献增量，此前获成都大运定点，并已拿到德国宝马
Neue Klasse 系列车型订单。我们预计公司 22 年出货有望达到 27-28gwh
（三元 8-9gwh，铁锂 18-20gwh，其中储能 8-9gwh），23 年公司三元方
形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达 60gwh+（三元软包
10gwh，铁锂 40gwh，三元方形、大圆柱各 5gwh+），连续两年翻番以上
增长。 

◼  盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 对 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润
32.3/60.9/91.2 亿 元 的 预 测 ， 同 比 增 长 11%/89%/50% ， 对 应 PE 为
53x/28x/19x。考虑公司 23 年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，
给予 23 年 45 倍 PE，对应目标价 144 元，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。 

 
 

 

 

 

 

2022 年 09 月 28 日 

证券分析师    曾朵红 
执业证书：S0600516080001 
021-60199793 
zengdh@dwzq.com.cn 
证券分析师    阮巧燕 
执业证书：S0600517120002 
021-60199793 
ruanqy@dwzq.com.cn 
证券分析师    岳斯瑶 
执业证书：S0600522090009 
 
yuesy@dwzq.com.cn 

亿纬锂能

沪深300

 
  
股价走势 

59%
49%
39%
29%
19%
9%
-1%
-11%
-21%
-31%
-41%

 

2021/9/28

2022/1/27

2022/5/28

2022/9/26

165,631.95 

170,947.94 

90.03 
52.45/152.90 
9.09 

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《亿纬锂能(300014)：盈利拐点
明确，全年出货预计翻番增长》 
2022-08-26 
《亿纬锂能(300014)：大股东 90
亿全额认购定增，产能扩张加速
迎接需求爆发》 

9.91 
65.47 
1,898.79 
1,839.74 

2022-06-08 

  1  /  6 

东吴证券研究所 

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事件：1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资 100 亿元规划建设 40GWh

动储电池，其中一二期分别建设 20GWh；2）拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福

锂业 20%股权，已有 2.5 万吨碳酸锂和 1 万吨氢氧化锂股权，3 万吨碳酸锂产能在建；

3）拟向贝特瑞(四川)新材料增资 8.84 亿元，持有其 40%的股权，规划 24 年年中形成年

产 10 万吨锂电负极材料一体化产能。 

加码 40GWh 产能，远期产能规划 350gwh+，支撑后续高成长。公司拟与沈阳市政

府、沈阳经开区管委会签订《亿纬锂能储能与动力电池项目投资协议》，主要产品为储能

与动力电池，项目主体公司注册资本为 1 亿元，项目规划产能 40GWh，预计总投资 100

亿元，分两期建设：其中，一期项目投资 50 亿元建设 20GWh 储能与动力电池智能制造

工厂，单 GWh 投资 2.5 亿元（固定资产投资 2 亿元）。叠加此前已公告荆门 174GWh、

云南玉溪 10GWh、云南曲靖 10GWh、成都 50GWh、惠州 30GWh、武汉 10GWh 独资产

能，以及与 SK 合资 27GWh、与林洋合资 10GWh，合计产能规划超 350GWh。我们预

计公司产能 22 年底可超 120GWh，23 年底有望超 230GWh，且产能均匹配需求扩产，

有客户意向订单锁定，我们预计公司 22 年出货量近 30GWh，23 年翻番至 60GWh+，未

来连续几年维持翻番高增长。 

公司点评报告 

图1：亿纬锂能产能规划（GWh） 

 

 

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

加码锂+负极一体化布局，22H2-23 年成本优势将进一步体现。上游方面，此次公

司拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业 20%股权，标的公司目前具备锂盐产能

3.5 万吨，3 万吨产能在建，充分保障公司碳酸锂产能供应；公司参股的兴华锂业规划产

能 0.5 万吨碳酸锂，控股子公司金海锂业一期 1 万吨 22 年 Q3 末投产，Q4 开始贡献增

量，二期 2 万吨于 23 年陆续建成，我们预计 23 年公司碳酸锂出货有望达 1 万吨+；此

外公司与川能动力、蜂巢能源成立合资公司，与紫金锂业合作，远期总权益产能规划超

  2  /  6 

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公司点评报告 

 

7 万吨；中游方面，此次拟向贝特瑞(四川)新材料增资 8.84 亿元，持有其 40%的股权，

其中贝特瑞持有其 60%的股权，目标在 24 年 6 月 30 日前在宜宾市宋家坝产业园区形成

年产 10 万吨锂电负极材料一体化产能，产能优先供给亿纬锂能，后续根据市场情况确

定是否继续增加产能，我们预计 23 年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈

利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。 

 

 

图2：亿纬锂能锂资源布局 

合作领

域 

合作公司 

持股比

产能规划

权益产能

例 

（万吨） 

（万吨） 

合作内容 

兴华锂盐 

49.0% 

0.5 

0.2   

金海锂业 

80% 

锂资源 

川能动力 

24.5% 

紫金锂业、瑞

福锂业 

26% 

3 

3 

9 

2.4   

0.7   

2.3   

瑞福锂业 

20% 

7.5 

1.5   

交易完成后公司将直接持有兴华锂盐 49%的股权，有利

于公司进一步聚焦锂电池主业 

与金昆仑锂业合资设立，持股 80%，一期将建设其年产 1

万吨碳酸锂和氢氧化锂项目 

出资 1.8 亿元，建设 1.5 万吨碳酸锂+1.5 万吨氢氧化锂生

产线 

分期投资建设年产 9 万吨锂盐项目，项目总投资规模预计

30 亿元；其中第一期建设年产 3 万吨碳酸锂锂盐项目 

拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业 20%股

权，标的股权转让价款为 8 亿元 

合计 

23.0   

7.2   

- 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图3：亿纬锂能其他材料端布局 

合作领域 

合作公司 

布局形式 

合作内容 

镍资源 

华友钴业 

约 12 万吨镍和 1.5 万吨钴的红土镍矿湿法冶炼项目；此外投入

合资公司，持股 17% + 

参与定增 

出资 170 万美元（17%），合资公司拟投 20.8 亿美元建设年产

电解液 

新宙邦 

合资公司，持股 20% 

出资 2000 万元，合资投建年产 2 万吨锂离子电池电解液及年产

18 亿元参与华友定增 

5 万吨半导体化学品项目 

德方纳米 

合资公司，持股 40% 

出资 20 亿元，建设总产能 10 万吨磷酸铁锂正极材料 

贝特瑞、SKI 

合资公司，持股 24% 

出资 4.7 亿元，公司设计建设高镍三元正极年产量最大为 5 万吨 

隔膜 

恩捷股份 

合资公司，持股 45% 

建设年产能为 16 亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布

膜 

中科电气 

合资公司，持股 40% 

项目计划投资总额为人民币 25 亿元，负极材料年产能 10 万

吨，采用分期建设模式，一期和二期产能规模各为 5 万吨/年 

负极 

贝特瑞 

增资四川贝特瑞，持股

合资建设锂电池负极材料一体化基地，建设形成年产 10 万吨锂

40% 

电池负极材料一体化产能 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

磷酸铁锂

正极 

高镍三元

正极 

 

 

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  3  /  6 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

 

 

乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，量利双升。

目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供应链，公司此前顺利进入广

汽埃安供应链，为国内客户的重大突破，打破埃安 S 铁锂版中航独供格局，我们预计未

来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。大圆柱方面，公司一期 7GWh

预计 22 年年底投产，二期三期预计 23H1 投产，23 年开始贡献增量，此前获成都大运

定点，并已拿到德国宝马 Neue Klasse 系列车型大圆柱电池订单，获得海外大客户认可，

体现公司在大圆柱领域的核心竞争力。随着新增产能释放，我们预计公司 22 年出货有

望达到 27-28gwh（三元 8-9gwh，铁锂 18-20gwh，其中储能预计 8-9gwh），23 年公司三

元方形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达 60gwh+（三元软包 10gwh，铁锂

40gwh，三元方形、大圆柱预计各 5gwh+），连续两年翻番以上增长。 

投资建议：我们维持对公司 2022-2024 年归母净利润 32.3/60.9/91.2 亿元的预测，同

比增长 11%/89%/50%，对应 PE 为 53x/28x/19x。考虑公司 23 年盈利明显改善，我们给

予一定估值溢价，给予 23 年 45 倍 PE，对应目标价 144 元，维持“买入”评级。 

风险提示：扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

  4  /  6 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

亿纬锂能三大财务预测表 

 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

资产总计 
流动负债 

5,097   营业外净收支   

66   资产处置收益 
414   营业利润 

113,986   利润总额 
66,718   减:所得税 
100   净利润 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

2024E   利润表（百万元） 
65,578   营业总收入 
9,103   营业成本(含金融类) 
34,211   税金及附加 
20,045   销售费用 
181        管理费用 
2,037   研发费用 
48,408   财务费用 
8,162   加:其他收益 
25,790   投资净收益 
6,522   公允价值变动 
2,358   减值损失 

 
2022E 
28,397 
3,697 
15,235 
8,239 
74 
1,152 
34,458 
8,142 
15,020 
4,362 
1,358 
66 
414 
5,097 
62,855 
29,992 
1,730 
26,253 
666 
1,344 
9,241 
5,481 
2,197 
33 
1,529 
39,233 
归属母公司股东权益 
20,967 
少数股东权益 
2,656 
所有者权益合计 
23,622 
负债和股东权益 
62,855 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2022E 
经营活动现金流 
5,751 
投资活动现金流 
-7,970 
筹资活动现金流 
-906 
现金净增加额 
-3,125 
折旧和摊销 
1,364 
资本开支 
-9,520 
营运资本变动 
1,899 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

 
2023E 
46,465 
6,419 
24,140 
14,180 
128 
1,598 
42,722 
8,152 
21,574 
5,562 
1,858 
66 
414 
5,097 
89,187 
50,482 
3,250 
45,183 
0 
2,049 
9,241 
5,481 
2,197 
33 
1,529 
59,722 
26,520 
2,944 
29,464 
89,187 
 
 
2023E 
11,252 
-8,955 
416 
2,712 
2,656 
-10,919 
3,197 

2024E   重要财务与估值指标 
14,094   每股净资产(元) 
-6,925   最新发行在外股份（百万股） 
-4,495   ROIC(%) 
2,674   ROE-摊薄(%) 
3,554   资产负债率(%) 
-9,239   P/E（现价&最新股本摊薄） 
2,523   P/B（现价） 

 
2021A 
18,221 
6,822 
6,784 
3,712 
57 
846 
26,312 
8,142 
8,374 
3,362 
858 
66 
414 
5,097 
44,534 
14,906 
1,912 
11,571 
294 
1,129 
9,241 
5,481 
2,197 
33 
1,529 
24,146 
17,934 
2,454 
20,388 
44,534 
 
 
2021A 
1,863 
-7,384 
8,216 
2,676 
891 
-6,269 
-838 

1,529    
75,958   毛利率(%) 
34,834   归母净利率(%) 
3,194    
38,028   收入增长率(%) 
113,986   归母净利润增长率(%) 

2,744    
9,241   每股收益-最新股本摊薄(元) 
5,481    
2,197   EBIT 

63,873   减:少数股东损益 
0   归属母公司净利润 

 
2021A 
16,900 
13,254 
59 
389 
572 
1,310 
132 
378 
1,758 
9 
-229 
-6 
3,091 
-50 
3,041 
-108 
3,149 
244 
2,906 
 
1.53 
 
1,463 
2,354 
 
21.57 
17.19 
 
107.06 
75.89 
 
 
2021A 
9.45 
1,899 
6.30 
16.20 
54.22 
58.83 
9.53 

33   EBITDA 

负债合计 

    
    

 
 

 

 
2024E 
90,662 
73,165 
317 
1,723 
2,357 
5,258 
446 
453 
2,325 
10 
-187 
1 
9,997 
-10 
9,987 
613 
9,374 
250 
9,124 
 
4.81 
 
7,842 
11,396 
 
19.30 
10.06 
 
41.75 
49.79 
 
 
2024E 
18.35 
1,899 
17.06 
26.19 
66.64 
18.74 
4.91 

 
2022E 
36,834 
30,072 
129 
810 
1,142 
2,578 
465 
442 
1,550 
0 
-170 
0 
3,461 
-10 
3,451 
19 
3,432 
202 
3,229 
 
1.70 
 
2,103 
3,468 
 
18.36 
8.77 
 
117.96 
11.14 
 
 
2022E 
11.04 
1,899 
6.63 
15.40 
62.42 
52.93 
8.15 

 
2023E 
63,957 
51,756 
224 
1,343 
1,855 
4,029 
506 
384 
1,974 
10 
-179 
1 
6,434 
-10 
6,424 
45 
6,380 
289 
6,091 
 
3.21 
 
4,750 
7,406 
 
19.08 
9.52 
 
73.63 
88.61 
 
 
2023E 
13.97 
1,899 
12.84 
22.97 
66.96 
28.07 
6.44 

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东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

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公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
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行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
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<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>其他材料端布局

电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>22H1动力电池国内客户结构（装机口径）

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>碳酸锂自供比例及投资利润

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>中游材料自供比例及投资利润

2022年半年报点评：盈利拐点明确，全年出货预计翻番增长

目前小鹏的主力供应商是中创新航（三元）、宁德时代（铁锂）、<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>

公司深度报告：深度绑定核心客户，宁德时代全球市占率有望持续提升

本周赣锋锂业、<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>和锐明技术涨幅居前

中小盘-智能汽车行业周报：本周智能汽车指数上涨4.84%，世昌股份上市

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>大圆柱电池示意图

<hl>亿</hl><hl>纬</hl><hl>锂</hl><hl>能</hl>产业链布局情况

电力设备行业深度报告：如何看待锂电池的竞争模式，探究格局发展？

证券研究报告·公司点评报告·电池 
亿纬锂能（300014） 
2022Q1 点评：动力电池加快上量，盈利拐点
可期 
买入（维持） 

 

 

  

] 
盈利预测与估值 

营业总收入（百万元） 

同比 

同比 

归属母公司净利润（百万元） 

每股收益-最新股本摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新股本摊薄） 

] 
投资要点 

 
2021A 

16,900 

107.06 

2,906 

75.89 

1.53 

39.40 

 
2022E 

36,834 

117.96 

3,083 

6.10 

1.62 

37.14 

 
2023E 

 
2024E 

62,859 

82,392 

70.65 

5,409 

75.44 

2.85 

21.17 

31.07 

7,615 

40.78 

4.01 

15.04 

 

2022 年 04 月 27 日 

证券分析师    曾朵红 
执业证书：S0600516080001 
021-60199793 
zengdh@dwzq.com.cn 
证券分析师    阮巧燕 
执业证书：S0600517120002 
021-60199793 
ruanqy@dwzq.com.cn 
研究助理    岳斯瑶 
执业证书：S0600120100021 
 
yuesy@dwzq.com.cn 

 
  
股价走势 

亿纬锂能

沪深300

◼  公司 Q1 归母净利润 5.21 亿元，同环比-19.43%/-24.47％，符合市场预
期。2022 年 Q1 公司实现营收 67.34 亿元，同比增长 127.69％；归母净
利润 5.21 亿元，同比下降 19.43%，环比下降 24.47％。毛利率为 13.75%，
同比下降 13.19pct，环比下降 3.36pct；归母净利率 7.74%，同比下降
14.13pct，环比下降 4.92pct。22Q1 思摩尔及其他联营企业合计贡献 2.1
亿利润，本部贡献 3.1 亿利润，同环比均增 10%左右。 

74%
62%
50%
38%
26%
14%
2%
-10%
-22%
-34%

◼  Q1 动力出货量环比提升，原材料上涨短期盈利承压。考虑海外出口、
储能应用，我们预计公司 Q1 动力储能电池出货量 5gwh，环比增 10-15%，
贡献 45 亿左右收入。由于碳酸锂、镍等原材料 Q1 价格暴涨，我们预计
Q1 公司电池毛利率近 10%，环比下降 5pct。22Q1 公司电池价格陆续调
涨，我们预计 Q2 公司电池盈利有望开始逐步恢复。随着新增产能释放，
22 年出货有望达到 26-30gwh（三元 10gwh，铁锂 16-20gwh）。23 年公
司三元方形、三元大圆柱等新产品上量，贡献 55gwh+出货量。 

◼  变更募集资金用途，新增惠州铁锂动力电池项目，加快成都项目建设。
公司 20 年通过定增方式募资 25 亿，其中拟分别投入 10 亿和 3 亿用于
豆式电池及锂锰电池项目建设。子公司亿纬动力的“乘用车动力电池项
目（三期）”计划总投资 19.4 亿元，在惠州建设 10gwh 铁锂新项目。
同时成都项目建设稳步推进，公司计划投资 200 亿建设拟建 50gwh 储能
项目，其中一期 20gwh。叠加荆门 153gwh 产能规划，公司 2025 年产能
规划超过 260gwh。2022 年将逐步建成初期 20gwh 产能，23 年有望出货
10gwh+。 

◼  受疫情、研发支出提升等影响，思摩尔 Q1 业绩下滑，后续有望逐步恢
复。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔 Q1 净利 5.27
亿元，同比下降 55.3%，调整后利润达 5.53 亿元，同比下滑 54.9%，我
们测算思摩尔 Q1 对亿纬投资收益贡献 1.7 亿元。我们预计 22 年思摩尔
业绩 42 亿元，预计为可为公司贡献 13.5 亿元投资收益，同比下滑 20%。
公司拟提请股东大会授权公司董事长在股东大会审议通过之日起一年
内通过大宗交易方式择机减不超过思摩尔股票的 3.5%。 

◼  盈利预测与投资评级：我们上调 2022-2024 归母净利润至 31/54/76 亿元
（原预测值为 28/50/70 亿元），同比增长 6%/75%/41%，对应 PE 为
37x/21x/15x。考虑公司 23 年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，
给予 22 年 58 倍 PE，对应目标价 94.0 元，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 

 

 

 

 

2021/4/27

2021/8/26

2021/12/25

2022/4/25

110,936.43 

114,496.96 

60.30 
54.03/148.75 
6.38 

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《亿纬锂能(300014)：2021 年报
点评：锂电业务规模高增，盈利
有望逐季提升》 

9.45 
54.22 
1,898.79 
1,839.74 

2022-04-26 
《亿纬锂能(300014)：加码动力
储能布局，再推员工持股计划》 
2022-03-11 

  

  

 
 

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公司点评报告 

公司 Q1 归母净利润 5.21 亿元，同环比-19.43%/-24.47％，符合市场预期。2022 年

Q1 公司实现营收 67.34 亿元，同比增长 127.69％，环比增长 23.51%；归母净利润 5.21

亿元，同比下降 19.43%，环比下降 24.47％，扣非归母净利润 4.35 亿元，同比下降 29.22%，

环比增长 4.28%。盈利能力方面，毛利率为 13.75%，同比下降 13.19pct，环比下降 3.36pct；

归母净利率 7.74%，同比下降 14.13pct，环比下降 4.92pct；扣非净利率 6.46%，同比下

降 20.78pct，环比下降 1.19pct。22Q1 思摩尔及其他联营企业合计贡献 2.1 亿利润，本部

贡献 3.1 亿利润，同环比均增 10%左右。 

 

图1：公司季度经营情况（百万元） 

 

 

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

图2：公司季度盈利能力（%） 

 

 

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

 

Q1 动力出货量环比提升，原材料上涨短期盈利承压。根据合格证数据，Q1 公司国

内市场装机 1.1gwh，同比增 252%，考虑海外出口、储能应用，我们预计公司 Q1 动力

储能电池出货量 5gwh，环比增 10-15%，贡献 45 亿左右收入，同比近 2 倍增长。由于

碳酸锂、镍等原材料 Q1 价格暴涨，公司电池涨价相对滞后，盈利承压，我们预计 Q1

公司电池毛利率近 10%，环比下降 5pct。22Q1 公司电池价格陆续调涨，Q2 预计将传导

  2  /  7 

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公司点评报告 

 

大部分的成本上涨，我们预计 Q2 公司电池盈利有望开始逐步恢复，随着 2H22 一体化

供应链产能释放，23 年动力电池有望迎来拐点。随着新增产能释放，22 年出货有望达

到 26-30gwh（三元 10gwh，铁锂 16-20gwh），继续翻番以上增长。23 年公司三元方形、

三元大圆柱等新产品上量，我们预计公司出货量有望进一步翻番以上增长，贡献 55gwh+

出货量。 

 
图3：亿纬锂能 22Q1 动力电池客户结构 

数据来源：GGII，东吴证券研究所 

 

 

变更募集资金用途，新增惠州铁锂动力电池项目，加快成都项目建设。公司 20 年

通过定增方式募资 25 亿，其中拟分别投入 10 亿和 3 亿用于豆式电池及锂锰电池项目建

设，其实施主体均为亿纬锂能。截止上个月底，两项目剩余资金合计为 12.4 亿，公司计

划将剩余资金全部用于子公司亿纬动力的“乘用车动力电池项目（三期）”。该项目计

划总投资 19.4 亿元，在惠州建设 10gwh 铁锂新项目，建设期为 2 年。同时成都项目建

设稳步推进，公司计划投资 200 亿建设拟建 50gwh 储能项目，其中一期 20gwh。叠加荆

门 153gwh 产能规划，公司 2025 年产能规划超过 260gwh。公司坚定方形铁锂+三元大圆

柱技术路线，在大圆柱电池的布局国内领先，我们预计 2022 年将逐步建成初期 20gwh

产能，23 年有望出货 10gwh+。同时，公司积极整合供应链，公告与华友、德方、贝特

瑞、新宙邦、大华化工、恩捷股份、中科电气、蓝晓科技合作战略性布局镍、电解液、

铁锂、高镍、锂资源、隔膜、负极等，供应链管理进一步完善，优质稳定的上游材料供

给将保障公司全面扩产，公司技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队。 

消费电池平稳增长，价格传导相对顺畅。我们预计 Q1 公司锂原电池 5 亿左右，环

比持平，同比 20%增长，毛利率维持 40%，全年平稳增长，为公司贡献稳定利润及持续

现金流。我们预计 Q1 公司消费类锂电池贡献 18 亿左右收入，其中圆柱贡献 15 亿+，由

于消费类电池涨价相对较顺利，我们预计毛利率 18%左右，Q2 再次提价后毛利率将进

一步恢复。全年看，圆柱电池随着 Q2 产能扩张至 15 亿颗，全年出货量有望达到 10 亿

颗，同比翻番，增量显著。 

受疫情、研发支出提升等影响，思摩尔 Q1 业绩下滑，后续有望逐步恢复。受国内

政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔 Q1 净利 5.27 亿元，同比下降 55.3%，调

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公司点评报告 

整后利润达 5.53 亿元，同比下滑 54.9%，我们测算思摩尔 Q1 对亿纬投资收益贡献 1.7

亿元。我们预计 22 年思摩尔业绩 42 亿元，预计为可为公司贡献 13.5 亿元投资收益，同

比下滑 20%。公司客户、技术等优势依然领先，后续随着公司新业务拓展、国内业务改

善，增速有望恢复。公司目前持有思摩尔 31.8%股权，为了满足后续动力电池业务产能

扩张及研发投入，公司拟提请股东大会授权公司董事长在股  东大会审议通过之日起一

年内通过大宗交易方式择机减不超过思摩尔股票的 3.5%。 

管权激励费用将集中于年底计提，Q1 期间费用率环比显著下降。2022 年 Q1 期间

费用合计 6.87 亿元，同比增 93.86%，环比降 23.01%，期间费用率为 10.2%，同比降 1.78pct，

环比降 6.16pct；销售费用 0.72 亿元，销售费用率 1.06%，同比降 1.27pct，环比降 1.57pct；

管理费用 1.41 亿元，管理费用率 2.1%，同比降 0.08pct，环比降 3.27pct，主要由于 21Q4

股权激励费用及奖金计提，22 年股权激励费用将计提 6.7 亿，多为管理费用，将于年底

集中确认；财务费用 0.68 亿元，财务费用率 1%，同比增 0.75pct，环比降 0.27pct；研发

费用 4.06 亿元，研发费用率 6.03%，同比降 1.18pct，环比降 1.06pct。公司计提资产减

值损失 0.37 亿元，同比增 263.14%，环比降 2.27%；计提信用减值损失 0.22 亿元，同比

降 41.23%，环比增 6.03%。 

图4：公司分季度费用率 

 

 

 

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

资本开支大幅增长，合同负责高增，经营性现金流亮眼。2022 年 Q1 公司存货为

48.23 亿元，较年初增长 29.92%；应收账款 55.29 亿元，较年初增长 10.54%；期末公司

合同负债 5.78 亿元，较年初增长 96.77%，新增订单显著增加；经营活动净现金流净额

为 8.53 亿元（21Q1 为-3.4 亿）；投资活动净现金流净额为-36.99 亿元，同比上升 168.56%；

资本开支为 26.57 亿元，同比上升 309.56%；账面现金为 63.99 亿元，较年初下降 6.02%，

短期借款 12.15 亿元，较年初增长 1.25%。 

投资建议：我们上调 2022-2024 归母净利润至 31/54/76 亿元（原预测值为 28/50/70

亿元），同比增长 6%/75%/41%，对应 PE 为 37x/21x/15x。考虑公司 23 年盈利明显改善，

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东吴证券研究所 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

公司点评报告 

 

我们给予一定估值溢价，给予 22 年 58 倍 PE，对应目标价 94.0 元，维持“买入”评级。 

风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

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东吴证券研究所 

公司点评报告 

亿纬锂能三大财务预测表 
 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

资产总计 
流动负债 

5,097   营业外净收支   

66   资产处置收益 
414   营业利润 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

2024E   利润表（百万元） 
59,688   营业总收入 
8,273   营业成本(含金融类) 
31,096   税金及附加 
18,253   销售费用 
165        管理费用 
1,901   研发费用 
51,551   财务费用 
8,162   加:其他收益 
28,933   投资净收益 
6,522   公允价值变动 
2,358   减值损失 

 
2022E 
28,349 
3,697 
15,229 
8,197 
74 
1,152 
35,506 
8,142 
16,067 
4,362 
1,358 
66 
414 
5,097 
63,855 
31,141 
3,020 
26,119 
663 
1,339 
9,241 
5,481 
2,197 
33 
1,529 
40,381 
归属母公司股东权益 
20,833 
少数股东权益 
2,640 
所有者权益合计 
23,473 
负债和股东权益 
63,855 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2022E 
经营活动现金流 
4,473 
投资活动现金流 
-7,970 
筹资活动现金流 
371 
现金净增加额 
-3,125 
折旧和摊销 
317 
资本开支 
-9,520 
营运资本变动 
1,811 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

 
2023E 
45,656 
6,310 
23,723 
13,918 
126 
1,580 
44,817 
8,152 
23,669 
5,562 
1,858 
66 
414 
5,097 
90,473 
52,573 
5,444 
44,349 
762 
2,018 
9,241 
5,481 
2,197 
33 
1,529 
61,814 
25,766 
2,893 
28,659 
90,473 
 
 
2023E 
10,283 
-8,992 
1,312 
2,602 
1,608 
-10,919 
3,895 

2024E   重要财务与估值指标 
11,182   每股净资产(元) 
-6,925   最新发行在外股份（百万股） 
-2,304   ROIC(%) 
1,953   ROE-摊薄(%) 
2,506   资产负债率(%) 
-9,239   P/E（现价&最新股本摊薄） 
2,128   P/B（现价） 

 
2021A 
18,221 
6,822 
6,784 
3,712 
57 
846 
26,312 
8,142 
8,374 
3,362 
858 
66 
414 
5,097 
44,534 
14,906 
1,912 
11,571 
294 
1,129 
9,241 
5,481 
2,197 
33 
1,529 
24,146 
17,934 
2,454 
20,388 
44,534 
 
 
2021A 
1,863 
-7,384 
8,216 
2,676 
891 
-6,269 
-838 

1,529    
75,417   毛利率(%) 
32,706   归母净利率(%) 
3,116    
35,822   收入增长率(%) 
111,239   归母净利润增长率(%) 

111,239   利润总额 
66,176   减:所得税 
4,481   净利润 
58,164   减:少数股东损益 
999   归属母公司净利润 

2,532    
9,241   每股收益-最新股本摊薄(元) 
5,481    
2,197   EBIT 

 
2021A 
16,900 
13,254 
59 
389 
572 
1,310 
132 
378 
1,758 
9 
-229 
-6 
3,091 
-50 
3,041 
-108 
3,149 
244 
2,906 
 
1.53 
 
1,314 
2,205 
 
21.57 
17.19 
 
107.06 
75.89 
 
 
2021A 
9.45 
1,899 
5.66 
16.20 
54.22 
39.40 
6.38 

33   EBITDA 

负债合计 

    
    

 
 

 

 
2024E 
82,392 
66,625 
288 
1,648 
2,266 
4,944 
583 
412 
2,325 
10 
-187 
1 
8,599 
-10 
8,589 
752 
7,837 
222 
7,615 
 
4.01 
 
6,622 
9,128 
 
19.14 
9.24 
 
31.07 
40.78 
 
 
2024E 
17.23 
1,899 
13.45 
23.28 
67.80 
15.04 
3.50 

 
2022E 
36,834 
29,919 
129 
810 
1,142 
2,578 
491 
368 
1,550 
0 
-170 
0 
3,514 
-10 
3,504 
235 
3,269 
186 
3,083 
 
1.62 
 
2,256 
2,573 
 
18.77 
8.37 
 
117.96 
6.10 
 
 
2022E 
10.97 
1,899 
6.56 
14.80 
63.24 
37.14 
5.49 

 
2023E 
62,859 
50,800 
220 
1,320 
1,886 
4,023 
576 
377 
1,937 
10 
-179 
1 
6,180 
-10 
6,170 
508 
5,662 
253 
5,409 
 
2.85 
 
4,610 
6,218 
 
19.18 
8.60 
 
70.65 
75.44 
 
 
2023E 
13.57 
1,899 
11.13 
20.99 
68.32 
21.17 
4.44 

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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
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邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
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