 

 
 

 
证券研究报告/公司点评 

 
2020 年 10 月 28 日 

乐普医疗(300003)/医疗器械  植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长 
 
 
评级：买入(维持) 
市场价格：31.60 

 

 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 

净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注： 

 

投资要点 

2018A 
6356.30 
40.08% 
1218.69 
35.55% 
0.68 
0.84 

19.16% 
46.20 
1.30 
8.85 

2019A 
7795.53 
22.64% 
1725.31 
41.57% 
0.97 
1.12 

23.06% 
32.63 
0.78 
7.52 

2020E 
8904.09 
14.22% 
2154.07 
24.85% 
1.21 
1.91 

22.30% 
26.14 
1.05 
5.83 

2022E 

2021E 
10896.33  13216.63 
22.37% 
2841.30 
31.90% 
1.59 
1.36 

21.29% 
3582.39 
26.08% 
2.01 
1.68 

23.77% 
19.81 
0.62 
4.71 

24.22% 
15.72 
0.60 
3.81 

  事件：公司公告 2020 年三季报，实现营业收入 63.87 亿元，同比增长 8.63%，
归母净利润 19.73 亿元，同比增长 22.38%，扣非净利润 15.97 亿元，同比增
长 20.15%。 

  植入器械增长快速恢复，业绩保持快速增长。公司 2020Q3 实现营业收入 21.49
亿元，同比增长 9.73%，归母净利润 8.33 亿元，同比增长 82.28%，扣非净利
润 4.82 亿元，同比增长 17.79%，收入端增速较上半年有所放缓，主要是疫情
相关品种新冠检测等受竞争加剧影响销量放缓，但是公司主业支架等植入器械

快速恢复；利润端受君实生物股权的公允价值变动带来表观归母利润大幅提

升。盈利能力上，受产品结构变化以及药品集采价格下降影响，毛利率 69.74%，
同比下降 2.90pp，疫情期间出差等费用支出减少带来期间费用率 39.02%，同
比下降 4.46pp，净利率 31.48%，同比提升 3.99pp，盈利能力小幅提升。 
  国内疫情常态化，植入器械与服务快速恢复。随着国内新冠肺炎疫情的好转，
公司植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势，其中二、三季度器械相关营

销收入较去年同期分别增长 72.37%和 36.96%。公司持续加大医疗器械产品
和人工智能技术的研发力度，2020 年上半年公司重磅新品 AI-ECG、紫杉醇药
物球囊已在国内获批，未来在外周介入、结构性心脏病、电生理等领域有多个

 

品种即将进入临床阶段，带来长期成长性。 

  药品收入短期受集采降价影响，糖尿病药物研发持续推进。公司药品业务前三
季度由于集采销售价格显著降低而下降，但零售市场仍保持了稳定的增长，我

们预计随着公司更多品种通过一致性评价，有望给公司提供充裕的现金流。糖

尿病药物中，公司获得成都奥达生物 GLP-1 长效制剂新药的全球独家权益，
同时公司产品重组 GLP-1 受体激动剂（杜拉鲁肽）临床申请获得受理。 
  盈利预测与估值：我们预计 2020-2022 年公司收入 89.04、108.96、132.17
亿元，同比增长 14.22%、22.37%、21.29%，归母净利润 21.54、28.41、35.82
亿元，同比增长 24.85%、31.90%、26.08%，对应 EPS 为 1.21、1.59、2.01。
目前公司股价对应 2020 年 26 倍 PE，考虑到公司创新器械进入收获期，药品
领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板

块，维持“买入”评级。 

  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 

分析师：江琦 

执业证书编号：S0740517010002 

电话：021-20315150 

Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 

分析师：谢木青 

执业证书编号：S0740518010004 

电话：021-20315895 

Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 

基本状况 

总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

1,804.58   
1,538.05   
31.60 

57,024.76   
48,602.33   

 
股价与行业-市场走势对比 

 

 

 

 

 

  

 
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长，医疗器械板块持续发力 

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3  乐普医疗（300003）：左心耳封堵

器、药物球囊获批，创新器械业务

加速产出 

 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-50%0%50%100%150%200%2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-29乐普医疗沪深300 
 

图表1：乐普医疗分季度财务数据（百万元） 

 
  公司点评 

来源：wind，中泰证券研究所 

图表2：乐普医疗分季度营业收入变化 

  图表3：乐普医疗分季度归母净利润变化 
 

来源：wind，中泰证券研究所 

  来源：wind，中泰证券研究所 

 

图表4：乐普医疗分季度扣非净利润变化 

 

 

 

来源：wind，中泰证券研究所 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 

 

 

 

2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q营业收入1,518.811,629.851,771.821,878.132,042.891,958.661,915.851,666.612,571.232,149.27营收同比增长31.95%47.14%42.05%30.81%34.51%20.17%8.13%-11.26%25.86%9.73%营收环比增长5.78%7.31%8.71%6.00%8.77%-4.12%-2.19%-13.01%54.28%-16.41%营业成本409.64418.52509.88492.92553.51562.14556.62438.42796.54697.84营业费用340.14478.65679.55489.98468.22514.47699.01422.74393.60442.87管理费用223.64285.29190.65266.66294.53312.35256.37252.27303.39470.66财务费用52.2358.2670.0384.1764.8861.1069.7262.5166.0178.14营业利润572.41355.54117.73685.24643.66504.59127.76456.90918.51952.91利润总额590.18382.22100.88692.03691.09522.07158.06463.21928.82956.53所得税80.7249.7321.79113.51110.5364.8150.6173.89134.16130.03归母净利润506.60333.6675.25582.78572.60456.81113.12383.86756.48832.69扣非净利润372.22310.1369.35416.30503.27409.33-88.11375.53738.96482.16-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3营业总收入（百万元）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070080090018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3归母净利润（百万元）YOY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%(200)(100)010020030040050060070080018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3扣非净利润（百万元）YOY 
 

图表5：乐普医疗财务报表预测 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 

 

资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产563491161130314046营业收入779689041089613217  现金1954479260717792营业成本2165268032824034  应收账款2167249530533641营业税金及附加96110135163  其他应收款129147180218营业费用2172218226153106  预付账款89110135165管理费用586579654727  存货1005123815081864财务费用280202157128  其他流动资产291334355365资产减值损失-206 1005050非流动资产10292903092499566公允价值变动收益162505050  长期投资516516516516投资净收益195505050  固定资产1479162015691422营业利润1961253133534239  无形资产1483152715701614营业外收入107505050  其他非流动资产6814536655936015营业外支出5555资产总计15926181452055223612利润总额2063257633984284流动负债5111538853805511所得税339424559705  短期借款1464150012001000净利润1724215228393579  应付账款73891911581394少数股东损益-2 -2 -2 -3   其他流动负债2909296930213118归属母公司净利润1725215428413582非流动负债2811257926992796EBITDA2566305738654737  长期借款2458225823582458EPS（元）0.971.211.592.01  其他非流动负债353321341338负债合计7921796780798308主要财务比率 少数股东权益522520518515会计年度20192020E2021E2022E  股本1782178217821782成长能力  资本公积2222营业收入22.6%14.2%22.4%21.3%  留存收益58407638994112813营业利润36.0%29.0%32.5%26.4%归属母公司股东权益748396581195514790归属于母公司净利润41.6%24.9%31.9%26.1%负债和股东权益15926181452055223612获利能力毛利率(%)72.2%69.9%69.9%69.5%现金流量表净利率(%)22.1%24.2%26.1%27.1%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)23.1%22.3%23.8%24.2%经营活动现金流1990340624302990ROIC(%)22.0%25.5%30.6%35.3%  净利润1724215228393579偿债能力  折旧摊销325324356370资产负债率(%)49.7%43.9%39.3%35.2%  财务费用280202157128净负债比率(%)66.67%64.23%60.86%57.98%  投资损失-195 -50 -50 -50 流动比率1.101.692.102.55营运资金变动-380 -444 -667 -742 速动比率0.901.461.822.21  其他经营现金流2371222-204 -296 营运能力投资活动现金流-651 -223 -250 -293 总资产周转率0.500.520.560.60  资本支出563000应收账款周转率4444  长期投资-51 000应付账款周转率3.123.243.163.16  其他投资现金流-140 -223 -250 -293 每股指标（元）筹资活动现金流-1549 -345 -901 -976 每股收益(最新摊薄)0.971.211.592.01  短期借款-419 36-300 -200 每股经营现金流(最新摊薄)1.121.911.361.68  长期借款-164 -200 100100每股净资产(最新摊薄)4.205.426.718.30  普通股增加0000估值比率  资本公积增加-89 000P/E32.6326.1419.8115.72  其他筹资现金流-877 -181 -701 -876 P/B7.525.834.713.81现金净增加额-205 283812791721EV/EBITDA23201513单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>分季度财务数据（百万元）

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>分季度营业收入变化

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>分季度归母净利润变化

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>分季度扣非净利润变化

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>财务报表预测

植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>营业收入及增速（单位：亿元、%）

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>单季扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>器械及药品收入及增速（亿元）

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>分版块收入构成

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>毛利率、净利率变化情况

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>期间费用率变化情况

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>经营性现金流情况

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>存货及应收账款周转天数

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>资产负债率变化

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>偿债能力变化

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>研发投入与营收占比（亿、%）

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>研发支出资本化与费用化情况（亿、%）

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>定增预案发行对象认购数量

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>盈利预测模型

2020半年报点评：业绩符合预期，期待创新器械放量

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>可比公司估值

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>历史PE-Bands

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>历史PB-Bands

Q2收入及净利润均环比明显提速

 

 
 

 
证券研究报告/公司点评 

 
2020 年 08 月 28 日 

业绩快速增长，医疗器械板块持续发力 

乐普医疗(300003)/医疗器械 
 
 
评级：买入(维持) 
市场价格：37.14 

分析师：江琦 

执业证书编号：S0740517010002 

电话：021-20315150 

Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 

分析师：谢木青 

执业证书编号：S0740518010004 

电话：021-20315895 

Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 

 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 

净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注： 

 

投资要点 

2018A 
6356.30 
40.08% 
1218.69 
35.55% 
0.68 
0.84 

19.16% 
54.30 
1.53 
10.40 

2019A 
7795.53 
22.64% 
1725.31 
41.57% 
0.97 
1.12 

23.06% 
38.35 
0.92 
8.84 

2020E 
8904.09 
14.22% 
2154.07 
24.85% 
1.21 
1.91 

22.30% 
30.72 
1.24 
6.85 

 

2022E 

2021E 
10896.33  13216.63 
22.37% 
2841.30 
31.90% 
1.59 
1.36 

21.29% 
3582.39 
26.08% 
2.01 
1.68 

23.77% 
23.29 
0.73 
5.54 

24.22% 
18.47 
0.71 
4.47 

 

 

 

 

 

  

基本状况 

总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

1,781.65   
1,515.12   
37.14 

66,170.59   
56,271.56   

 
股价与行业-市场走势对比 

 
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1  乐普医疗（300003）：业绩符合预

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期发展趋势 

 

  事件：公司公告 2020 年中报，实现营业收入 42.38 亿元，同比增长 8.08%，
归母净利润 11.40 亿元，同比下降 1.30%，扣非净利润 11.15 亿元，同比增长
21.20%。 

  业绩快速增长，医疗器械板块持续发力。公司 2020Q2 实现营业收入 25.71 亿
元，同比增长 25.86%，归母净利润 7.56 亿元，同比增长 32.11%，扣非净利
润 7.39 亿元，同比增长 46.83%，较 Q1 有显著改善，其中疫情相关品种新冠
检测、呼吸机等品种快速放量带来医疗器械板块快速增长；考虑到公司对体外

诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值，剔除非经常

和减值的影响，2020H1 主营业务利润为 11.65 亿元，同比增长 26.66%。 
  2020H1 医疗器械业务实现 29%增长，多个创新器械进入收获期。2020H1 公
司医疗器械业务实现收入 22.55 亿元，同比增长 29.16%，其中核心心血管介
入产品实现营业收入 6.78 亿元，同比下降 25.41%，主要是疫情负面影响未完
全消除，重磅新品可吸收支架先后在全国 29 个省份等几百家医院完成病例植
入，其他非心血管器械包括诊断、外科、AI 心电等实现收入 13.08 亿元，同比
增长 155.38%。2020H1 公司重磅新品 AI-ECG、紫杉醇药物球囊已在国内获
批，未来在外周介入、结构性心脏病、电生理等领域有多个品种即将进入临床

 

阶段，带来长期成长性。 

  药品板块持续发挥“原料药+制剂”一体化优势。公司药品业务 2020H1 实现
收入 18.54 亿元，同比下降 8.87%，其中原料药同比下降 24.15%，制剂业务
受益零售药店渠道放量，疫情下同比下降 5.06%，重点品种氯吡格雷和阿托伐
他汀受合计收入同比下降 5%；考虑到公司后续仍有多个品种有望通过一致性
评价并参与带量采购，有望为公司带来稳定的现金流。 

  盈利预测与估值：根据 2020 年中报，我们调整了盈利预测，预计 2020-2022
年公司收入 89.04、108.96、132.17 亿元，同比增长 14.22%、22.37%、21.29%，
归母净利润 21.54、28.41、35.82 亿元，同比增长 24.85%、31.90%、26.08%
（调整前 27.02%、28.64%、26.74%），对应 EPS 为 1.21、1.59、2.01。目
前公司股价对应 2020 年 31 倍 PE，考虑到公司创新器械进入收获期，药品领
域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板块，

维持“买入”评级。 

  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-50%0%50%100%150%200%2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-29乐普医疗沪深300 
 

 
  公司点评 

  2020H1 公司实现营业收入 42.38 亿元，同比增长 8.08%，归母净利润
11.40 亿元，同比下降 1.30%，扣非净利润 11.15 亿元，同比增长 21.20%，
考虑到公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评
估计提减值，剔除非经常和减值的影响，2020H1 主营业务利润为 11.65
亿元，同比增长 26.66%。 

  公司业务分行业来看，器械和药品是公司的业绩增长来源，其中医疗器
械业务实现收入 22.55 亿元，同比增长 29.16%；药品实现收入 18.54
亿元，同比下降 8.87%；医疗服务收入 1.08 亿元，同比下降 7.69%。 

图表1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） 

来源：wind，中泰证券研究所 

图表2：乐普医疗历年营业收入变化 

 

  图表3：乐普医疗历年归母净利润变化 
 

来源：wind，中泰证券研究所 

  来源：wind，中泰证券研究所 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 

 
 
 

营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2019H13,921.021,046.43958.20310.92250.28149.05224.041,155.382020H14,237.841,234.96816.34258.43297.23128.52208.051,140.35同比增速8.1%18.0%-14.8%-16.9%18.8%-13.8%-7.1%-1.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400045002019H12020H1同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000主营业务收入（百万元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000归母净利润（百万元）YOY 
 

图表4：乐普医疗历年扣非净利润变化 

  图表5：乐普医疗业务结构情况 
 

 
  公司点评 

来源：wind，中泰证券研究所 

  来源：公司公告，中泰证券研究所 

 

  2020H1 公司销售费用率 19.26%，同比下降 5.18pp，管理费用率 13.11%，
同比下降 1.20pp，其中研发投入 3.45 亿元（费用化 2.97 亿元），占营
收比例 8.14%；财务费用率 3.03%，同比下降 0.77pp，主要是疫情期间
差旅、市场推广等费用支出下降带来整体费用率下降；毛利率受产品销
售结构变化影响，综合毛利率 70.86%，同比下降 2.45pp。 

图表6：乐普医疗三项费用率下降 

 

 

来源：wind，中泰证券研究所 

  分季度来看：公司 2020Q2 实现营业收入 25.71 亿元，同比增长 25.86%，
归母净利润 7.56 亿元，同比增长 32.11%，扣非净利润 7.39 亿元，同比
增长 46.83%，较 Q1 有显著改善，其中疫情相关品种新冠检测、呼吸机
等品种快速放量带来医疗器械板块快速增长。 

 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,400扣非净利润（百万元）YOY0%20%40%60%80%100%医疗器械收入（百万元）药品收入（百万元）医疗服务收入（百万元）策略性业务收入（百万元）-10%0%10%20%30%40%50%201220132014201520162017201820192020H1销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率 
 

图表7：乐普医疗分季度财务数据（百万元） 

 
  公司点评 

 

 

 

来源：wind，中泰证券研究所 

图表8：乐普医疗分季度营业收入变化 

  图表9：乐普医疗分季度归母净利润变化 
 

来源：wind，中泰证券研究所 

  来源：wind，中泰证券研究所 

 

图表10：乐普医疗分季度扣非净利润变化 

 

 

 

来源：wind，中泰证券研究所 

  2020H1 医疗器械业务实现 29%增长，多个创新器械进入收获期。
2020H1 公司医疗器械业务实现收入 22.55 亿元，同比增长 29.16%，其
中核心心血管介入产品实现营业收入 6.78 亿元，同比下降 25.41%，主

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 

2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q营业收入1,435.821,518.811,629.851,771.821,878.132,042.891,958.661,915.851,666.612,571.23营收同比增长39.18%31.95%47.14%42.05%30.81%34.51%20.17%8.13%-11.26%25.86%营收环比增长15.12%5.78%7.31%8.71%6.00%8.77%-4.12%-2.19%-13.01%54.28%营业成本394.14409.64418.52509.88492.92553.51562.14556.62438.42796.54营业费用370.25340.14478.65679.55489.98468.22514.47699.01422.74393.60管理费用205.24223.64285.29190.65266.66294.53312.35256.37252.27303.39财务费用45.3752.2358.2670.0384.1764.8861.1069.7262.5166.01营业利润396.76572.41355.54117.73685.24643.66504.59127.76456.90918.51利润总额400.63590.18382.22100.88692.03691.09522.07158.06463.21928.82所得税66.8080.7249.7321.79113.51110.5364.8150.6173.89134.16归母净利润303.19506.60333.6675.25582.78572.60456.81113.12383.86756.48扣非净利润297.98372.22310.1369.35416.30503.27409.33-88.11375.53738.96-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业总收入（百万元）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070080018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2归母净利润（百万元）YOY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%(200)(100)010020030040050060070080018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2扣非净利润（百万元）YOY 
 

 
  公司点评 

要是疫情负面影响未完全消除，重磅新品可吸收支架先后在全国 29 个
省份等几百家医院完成病例植入，其他非心血管器械包括诊断、外科、
AI 心电等实现收入 13.08 亿元，同比增长 155.38%。2020H1 公司重磅
新品 AI-ECG、紫杉醇药物球囊已在国内获批，未来在外周介入、结构
性心脏病、电生理等领域有多个品种即将进入临床阶段，带来长期成长
性。 

图表11：乐普医疗医疗器械收入变化情况 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

  药品板块持续发挥“原料药+制剂”一体化优势。公司药品业务 2020H1
实现收入 18.54 亿元，同比下降 8.87%，其中原料药同比下降 24.15%，
制剂业务受益零售药店渠道放量，疫情下同比下降 5.06%，重点品种氯
吡格雷和阿托伐他汀受合计收入同比下降 5%；考虑到公司后续仍有多
个品种有望通过一致性评价并参与带量采购，有望为公司带来稳定的现
金流。 

图表12：乐普医疗药品板块收入变化情况 

 

 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

 
 

- 5 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000医疗器械收入（百万元）YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002014201520162017201820192020H1药品（百万元）YOY 
 

图表13：乐普医疗仿制药一致性评价规划进度 

 

 
  公司点评 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

图表14：乐普医疗糖尿病产品研发布局 

  多品类布局糖尿病药物，建立监测、药物治疗闭环。公司甘精胰岛素、
门冬胰岛素已处于临床试验中，同时还布局了杜拉鲁肽生物类似药以及
长效 GLP-1 受体激动剂，此外凭借在医疗器械领域长期积累的优势，开
发连续血糖监测产品，打通糖尿病领域治疗、监测闭环。 

 

 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

风险提示 

  产品市场推广不达预期风险。公司新产品双腔起搏器、后续即将上市的
可降解支架等在市场上均处于发展早期，销售情况和市场推广教育有较
大联系，未来可能出现推广不达预期的风险。 

  政策变化风险。医药行业正处于改革深水区，公司目前业务占比较大的
支架、药品均处于政策密集管控领域，其中支架所处的高值耗材面临集
中招标采购降价的风险，同时器械端两票制、零差率等政策的落地进度
尚不明朗，未来受政策影响可能较大。 

  产品研发失败风险。公司的器械和药品均具有较强创新性，不管是创新
医疗器械的研发还是仿制药的一致性评价，都可能出现研发失败的风险。 

- 6 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

图表15：乐普医疗财务报表预测 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 7 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 

 

资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产563491161130314046营业收入779689041089613217  现金1954479260717792营业成本2165268032824034  应收账款2167249530533641营业税金及附加96110135163  其他应收款129147180218营业费用2172218226153106  预付账款89110135165管理费用586579654727  存货1005123815081864财务费用280202157128  其他流动资产291334355365资产减值损失-206 1005050非流动资产10292903092499566公允价值变动收益162505050  长期投资516516516516投资净收益195505050  固定资产1479162015691422营业利润1961253133534239  无形资产1483152715701614营业外收入107505050  其他非流动资产6814536655936015营业外支出5555资产总计15926181452055223612利润总额2063257633984284流动负债5111538853805511所得税339424559705  短期借款1464150012001000净利润1724215228393579  应付账款73891911581394少数股东损益-2 -2 -2 -3   其他流动负债2909296930213118归属母公司净利润1725215428413582非流动负债2811257926992796EBITDA2566305738654737  长期借款2458225823582458EPS（元）0.971.211.592.01  其他非流动负债353321341338负债合计7921796780798308主要财务比率 少数股东权益522520518515会计年度20192020E2021E2022E  股本1782178217821782成长能力  资本公积2222营业收入22.6%14.2%22.4%21.3%  留存收益58407638994112813营业利润36.0%29.0%32.5%26.4%归属母公司股东权益748396581195514790归属于母公司净利润41.6%24.9%31.9%26.1%负债和股东权益15926181452055223612获利能力毛利率(%)72.2%69.9%69.9%69.5%现金流量表净利率(%)22.1%24.2%26.1%27.1%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)23.1%22.3%23.8%24.2%经营活动现金流1990340624302990ROIC(%)22.0%25.5%30.6%35.3%  净利润1724215228393579偿债能力  折旧摊销325324356370资产负债率(%)49.7%43.9%39.3%35.2%  财务费用280202157128净负债比率(%)66.67%64.23%60.86%57.98%  投资损失-195 -50 -50 -50 流动比率1.101.692.102.55营运资金变动-380 -444 -667 -742 速动比率0.901.461.822.21  其他经营现金流2371222-204 -296 营运能力投资活动现金流-651 -223 -250 -293 总资产周转率0.500.520.560.60  资本支出563000应收账款周转率4444  长期投资-51 000应付账款周转率3.123.243.163.16  其他投资现金流-140 -223 -250 -293 每股指标（元）筹资活动现金流-1549 -345 -901 -976 每股收益(最新摊薄)0.971.211.592.01  短期借款-419 36-300 -200 每股经营现金流(最新摊薄)1.121.911.361.68  长期借款-164 -200 100100每股净资产(最新摊薄)4.205.426.718.30  普通股增加0000估值比率  资本公积增加-89 000P/E38.3530.7223.2918.47  其他筹资现金流-877 -181 -701 -876 P/B8.846.855.544.47现金净增加额-205 283812791721EV/EBITDA27231815单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 8 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>主要财务指标变化（百万元）

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>历年营业收入变化

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>历年归母净利润变化

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>历年扣非净利润变化

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>业务结构情况

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>三项费用率下降

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>医疗器械收入变化情况

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>药品板块收入变化情况

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>仿制药一致性评价规划进度

图<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>糖尿病产品研发布局

业绩快速增长，医疗器械板块持续发力

 

 

 

 

 

  

 

 
 

 
证券研究报告/公司点评 

 
2020 年 07 月 06 日 

业绩符合预期，Q2 器械业务恢复性增长显著 

乐普医疗(300003)/医疗器械 
 
 
评级：买入(维持) 
市场价格：41.23 

分析师：江琦 

执业证书编号：S0740517010002 

电话：021-20315150 

Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 

分析师：谢木青 

执业证书编号：S0740518010004 

电话：021-20315895 

Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 

 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 

净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 

 

 

投资要点 

2018A 
6356.30 
40.08% 
1218.69 
35.55% 
0.68 
0.84 

19.16% 
60.28 
1.70 
11.55 

2019A 
7795.53 
22.64% 
1725.31 
41.57% 
0.97 
1.12 

23.06% 
42.58 
1.02 
9.82 

2020E 
8904.09 
14.22% 
2191.55 
27.02% 
1.23 
1.87 

22.60% 
33.52 
1.24 
7.58 

 

2022E 

2021E 
10824.20  13021.56 
21.56% 
2819.20 
28.64% 
1.58 
1.30 

20.30% 
3572.99 
26.74% 
2.01 
1.63 

23.57% 
26.06 
0.91 
6.14 

24.16% 
20.56 
0.77 
4.97 

  事件：公司发布 2020 年中报业绩预告，预计实现归母净利润 10.40-12.71 亿
元，同比增长-10-10%，扣非净利润 10.58-12.41 亿元，同比增长 15-35%。 

基本状况 

总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

1,781.65   
1,515.25   
41.23 

73,457.55   
62,473.75   

  业绩符合预期，Q2 器械业务恢复性增长显著。根据业绩预告取中值计算，公
司 2020H1 归母净利润增速 0%，扣非净利润增速 25%，其中 2020Q2 单季度
归母净利润增速中值为 35%，扣非净利润增速中值为 54%，较 Q1 有显著改
善，主要原因是 Q2 开始国内疫情好转，公司植入器械和医疗服务业务逐步恢
复，叠加新冠相关器械产品如呼吸机、额温枪、新冠检测试剂盒等以及新冠核

 
股价与行业-市场走势对比 

酸检测服务贡献较大增量，Q2 公司器械相关收入同比增长 60%以上；药品业
务在集采影响下也实现利润正增长，整体恢复趋势良好。 

 
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加速产出 

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期，短期业绩受疫情影响，不改长

期发展趋势 

3  乐普医疗（300003）：短期业绩受

疫情影响，创新器械进入收获期带

来高成长性 

  支架集采政策预计相对温和，龙头企业有望保持强竞争优势。全国冠脉支架带
量采购大势所趋，考虑到冠脉支架产品品类复杂，参考此前江苏、山西支架集

采结果，我们预计国家支架集采政策有望偏温和；同时高值耗材从出厂到入院

中间，渠道利益丰厚，即使价格降幅大，对生产厂家影响有限；此外器械相对

于药品迭代周期短，新产品的陆续上市有望保持企业的持续盈利能力，对于具

 

备强产品力的行业龙头企业来说，有望受益于集采下行业集中度进一步提升。 

  多个创新器械进入收获期，奠定长期成长基础。2020Q1 公司创新产品切割球
囊获 NMPA 注册受理，心电分析产品 AI-ECG、左心耳封堵器、紫杉醇药球陆
续获 NMPA 注册；此外，基于新冠疫情，公司子公司爱普益入选北京市第三
批开展新型冠状病毒核酸检测单位，未来有望伴随新冠检测常态化持续受益，

公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得 CE 和 FDA EUA 授权，具备出口资质，
预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平台器

械，长期发展趋势良好。 

  盈利预测与估值：我们预计 2020-2022 年公司收入 89.04、108.24、130.22
亿元，同比增长 14.22%、21.56%、20.30%，归母净利润 21.92、28.19、35.73
亿元，同比增长 27.02%、28.64%、26.74%，对应 EPS 为 1.23、1.58、2.01。
目前公司股价对应 2020 年 34 倍 PE，考虑到公司创新器械进入收获期，药品
领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板

块，维持“买入”评级。 

  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-29乐普医疗沪深300 
 

图表1：乐普医疗财务报表预测 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 

 

资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产563491501129514008营业收入779689041082413022  现金1954483061017860营业成本2165267332523942  应收账款2167249530333588营业税金及附加96110134161  其他应收款129147179215营业费用2172226226843125  预付账款89110133162管理费用586623682716  存货1005123514951821财务费用280202156128  其他流动资产291334354363资产减值损失-206 505050非流动资产10292903092499566公允价值变动收益162162162162  长期投资516516516516投资净收益195505050  固定资产1479162015691422营业利润1961257633264228  无形资产1483152715701614营业外收入107505050  其他非流动资产6814536655936015营业外支出5555资产总计15926181802054423574利润总额2063262133714273流动负债5111538553665471所得税339431555703  短期借款1464150012001000净利润1724219028173570  应付账款73891611481362少数股东损益-2 -2 -2 -3   其他流动负债2909296930183109归属母公司净利润1725219228193573非流动负债2811257926992796EBITDA2566310238384725  长期借款2458225823582458EPS（元）0.971.231.582.01  其他非流动负债353321341338负债合计7921796480668267主要财务比率 少数股东权益522520518515会计年度20192020E2021E2022E  股本1782178217821782成长能力  资本公积2222营业收入22.6%14.2%21.6%20.3%  留存收益58407675994712815营业利润36.0%31.3%29.1%27.1%归属母公司股东权益748396951196114792归属于母公司净利润41.6%27.0%28.6%26.7%负债和股东权益15926181802054423574获利能力毛利率(%)72.2%70.0%70.0%69.7%现金流量表净利率(%)22.1%24.6%26.0%27.4%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)23.1%22.6%23.6%24.2%经营活动现金流1990333223192909ROIC(%)22.0%25.9%30.4%35.5%  净利润1724219028173570偿债能力  折旧摊销325324356370资产负债率(%)49.7%43.8%39.3%35.1%  财务费用280202156128净负债比率(%)66.67%64.25%60.96%58.27%  投资损失-195 -50 -50 -50 流动比率1.101.702.102.56营运资金变动-380 -443 -643 -698 速动比率0.901.471.822.22  其他经营现金流2371110-317 -411 营运能力投资活动现金流-651 -111 -138 -181 总资产周转率0.500.520.560.59  资本支出563000应收账款周转率4444  长期投资-51 000应付账款周转率3.123.233.153.14  其他投资现金流-140 -111 -138 -181 每股指标（元）筹资活动现金流-1549 -345 -910 -970 每股收益(最新摊薄)0.971.231.582.01  短期借款-419 36-300 -200 每股经营现金流(最新摊薄)1.121.871.301.63  长期借款-164 -200 100100每股净资产(最新摊薄)4.205.446.718.30  普通股增加0000估值比率  资本公积增加-89 000P/E42.5833.5226.0620.56  其他筹资现金流-877 -181 -710 -870 P/B9.827.586.144.97现金净增加额-205 287612711759EV/EBITDA30252016单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



业绩符合预期，Q2器械业务恢复性增长显著

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>结构性心脏病产品管线

重大事件快评：新品获批符合预期，器械创新实力凸显

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>可比公司估值

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>历史PE-Bands

<hl>乐</hl><hl>普</hl><hl>医</hl><hl>疗</hl>历史PB-Bands

双重磅获批，拓创新征途

 

 
 

乐普医疗(300003)/医疗器械 
 
 
评级：买入(维持) 
市场价格：34.85 

分析师：江琦 

执业证书编号：S0740517010002 

电话：021-20315150 

Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 

分析师：谢木青 

执业证书编号：S0740518010004 

电话：021-20315895 

Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 

 
证券研究报告/公司点评 

 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 

净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 

 

 

投资要点 

左心耳封堵器、药物球囊获批，创新器械业务加速产出 

 
2020 年 06 月 13 日 

 

2022E 

2021E 
10824.20  13021.56 
21.56% 
2823.72 
28.71% 
1.58 
1.30 

20.30% 
3577.56 
26.70% 
2.01 
1.63 

22.91% 
21.99 
0.77 
5.04 

23.60% 
17.36 
0.65 
4.10 

2018A 
6356.30 
40.08% 
1218.69 
35.55% 
0.68 
0.84 

19.16% 
50.95 
1.43 
9.76 

2019A 
7795.53 
22.64% 
1725.31 
41.57% 
0.97 
1.12 

23.06% 
35.99 
0.87 
8.30 

2020E 
8904.09 
14.22% 
2193.80 
27.15% 
1.23 
1.87 

21.82% 
28.30 
1.04 
6.18 

 

 

 

 

 

  

基本状况 

总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

1,781.65   
1,515.25   
34.85 

62,090.60   
52,806.45   

 
股价与行业-市场走势对比 

 

 
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来高成长性 

3  乐普医疗（300003）：主营业务利

润保持快速增长，创新器械后续有

望发力 

  事件：公司公告左心耳封堵器、药物球囊获 NMPA 注册批准。 

  “介入无植入”持续推进，药物球囊+切割球囊+可吸收支架互为补充。公司
本次获批的紫杉醇药物球囊是继可吸收支架后，公司推进心血管介入治疗走向

介入无植入时代的重要产品之一，尤其在小血管狭窄和术后再狭窄等冠脉疾病

适应证上具有显著的治疗效果和技术优势，上市后将与 NeoVas 生物可吸收支
架、已报产的切割球囊形成互补，形成相互结合、紧密相扣的技术领先形势，

促进临床治疗实现“介入无植入”。 

  左心耳封堵器上市，有望进一步拓宽公司护城河。中国有约 1000 万房颤患者，
房颤患者罹患脑卒中的风险是正常人群的 5 倍，在非瓣膜性房颤患者人群中，
超过 90%的血栓来源于左心耳，实施左心耳封堵术可以在一定程度上降低房颤
患者中风发生的概率。公司左心耳封堵器采用内塞式设计，由形状记忆合金镍

钛骨架作为支撑，具备良好的径向支撑力和顺应性，适用于大部分左心耳结构。

根据临床试验结果，对于不适合长期使用抗凝药物治疗的非瓣膜性房颤患者，

植入公司左心耳封堵器可有效降低卒中风险，安全性高，可广泛应用于临床。 

  多个创新器械进入收获期，奠定长期成长基础。2020Q1 公司创新产品切割球
囊获 NMPA 注册受理，心电分析产品 AI-ECG、左心耳封堵器、紫杉醇药球陆
续获 NMPA 注册；此外，基于新冠疫情，公司子公司爱普益入选北京市第三
批开展新型冠状病毒核酸检测单位，未来有望伴随新冠检测常态化持续受益，

公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得 CE 和 FDA  PEUA 授权，具备出口资
质，预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平

台器械，长期发展趋势良好。 

  盈利预测与估值：我们预计 2020-2022 年公司收入 89.04、108.24、130.22
亿元，同比增长 14.22%、21.56%、20.30%，归母净利润 21.94、28.24、35.78
亿元，同比增长 27.15%、28.71%、26.70%，对应 EPS 为 1.23、1.58、2.01。
目前公司股价对应 2020 年 28 倍 PE，考虑到公司创新器械进入收获期，药品
领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板

块，维持“买入”评级。 

 

  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-29乐普医疗沪深300 
 

图表1：乐普医疗财务报表预测 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

 

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产563495091165814374营业收入779689041082413022  现金1954518964648226营业成本2165267332523942  应收账款2167249530333588营业税金及附加96110134161  其他应收款129147179215营业费用2172226226843125  预付账款89110133162管理费用586623682716  存货1005123514951821财务费用280199151122  其他流动资产291334354363资产减值损失-206 505050非流动资产10292903092499566公允价值变动收益162162162162  长期投资516516516516投资净收益195505050  固定资产1479162015691422营业利润1961257833324233  无形资产1483152715701614营业外收入107505050  其他非流动资产6814536655936015营业外支出5555资产总计15926185382090723940利润总额2063262433774278流动负债5111538553665471所得税339432556704  短期借款1464150012001000净利润1724219228213574  应付账款73891611481362少数股东损益-2 -2 -2 -3   其他流动负债2909296930183109归属母公司净利润1725219428243578非流动负债2811257926992796EBITDA2566310238384725  长期借款2458225823582458EPS（元）0.971.231.582.01  其他非流动负债353321341338负债合计7921796480668267主要财务比率 少数股东权益522520518515会计年度20192020E2021E2022E  股本1782178217821782成长能力  资本公积2222营业收入22.6%14.2%21.6%20.3%  留存收益584080341030913181营业利润36.0%31.5%29.2%27.1%归属母公司股东权益7483100541232315158归属于母公司净利润41.6%27.2%28.7%26.7%负债和股东权益15926185382090723940获利能力毛利率(%)72.2%70.0%70.0%69.7%现金流量表净利率(%)22.1%24.6%26.1%27.5%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)23.1%21.8%22.9%23.6%经营活动现金流1990333223182908ROIC(%)22.0%25.9%30.4%35.5%  净利润1724219228213574偿债能力  折旧摊销325324356370资产负债率(%)49.7%43.0%38.6%34.5%  财务费用280199151122净负债比率(%)66.67%64.25%60.96%58.27%  投资损失-195 -50 -50 -50 流动比率1.101.772.172.63营运资金变动-380 -443 -643 -698 速动比率0.901.531.892.29  其他经营现金流2371110-317 -411 营运能力投资活动现金流-651 -111 -138 -181 总资产周转率0.500.520.550.58  资本支出563000应收账款周转率4444  长期投资-51 000应付账款周转率3.123.233.153.14  其他投资现金流-140 -111 -138 -181 每股指标（元）筹资活动现金流-1549 14-905 -965 每股收益(最新摊薄)0.971.231.582.01  短期借款-419 36-300 -200 每股经营现金流(最新摊薄)1.121.871.301.63  长期借款-164 -200 100100每股净资产(最新摊薄)4.205.646.928.51  普通股增加0000估值比率  资本公积增加-89 000P/E35.9928.3021.9917.36  其他筹资现金流-877 178-705 -865 P/B8.306.185.044.10现金净增加额-205 323512751762EV/EBITDA25211714单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

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左心耳封堵器、药物球囊获批，创新器械业务加速产出

19年增长稳健，静待20年后续复苏

 

 

 

 

 

  

 

 
 

 
证券研究报告/公司点评 

 
2020 年 02 月 23 日 

乐普医疗(300003)/医疗器械  主营业务利润保持快速增长，创新器械后续有望发力 
 
 
评级：买入(维持) 
市场价格：35.76 

 

分析师：江琦 

执业证书编号：S0740517010002 

电话：021-20315150 

Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 

分析师：谢木青 

执业证书编号：S0740518010004 

电话：021-20315895 

Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 

 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 

净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注： 

 

投资要点 

2017A 
4537.64 
30.85% 
899.09 
32.36% 
0.50 
0.51 

13.98% 
70.86 
2.19 
9.91 

2018A 
6356.30 
40.08% 
1218.69 
35.55% 
0.68 
0.84 

19.16% 
52.28 
1.47 
10.02 

2019E 
7753.46 
21.98% 
1722.47 
41.34% 
0.97 
0.82 

22.17% 
36.99 
0.89 
8.20 

2020E 
9193.75 
18.58% 
2246.95 
30.45% 
1.26 
1.25 

23.31% 
28.35 
0.93 
6.61 

2021E 
10885.16 
18.40% 
2931.85 
30.48% 
1.65 
1.62 

24.37% 
21.73 
0.71 
5.30 

  事件：公司公告 2019 年年度业绩快报，实现营业收入 77.54 亿元，同比增长

21.99%，归母净利润 17.22 亿元，同比增长 41.34%。 

基本状况 

总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

1,781.65   
1,511.68   
35.76 

63,711.91   
54,057.60   

  集采背景下主营业务利润继续保持快速增长。公司 2019 年确认君实生物投资
收益及其他非经常损益预计为 4.8 亿元，同时出于审慎性原则，计提商誉及其
他减值合计 3 亿元，剔除非经常和商誉减值的影响，2019 年主营业务利润为
15.18 亿元，同比增长 30.21%，继续延续了前三季度的快速增长，其中医疗
器械板块重磅新品可吸收支架自 3 月下旬实现销售以来贡献新业绩增长；原料
药业务国内外需求旺盛，业绩显著增长；制剂业务在国家集采开始后仍然保持

 
股价与行业-市场走势对比 

 
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1  乐普医疗（300003）：主营业务利

润持续快速增长，器械药品共同发

2  乐普医疗（300003）：业绩快速增

长，可吸收支架贡献业绩增量 

3  乐普医疗（300003）：业绩持续快

速增长，仿制药有望受益国家带量

力 

采购 

了相对稳定的增长。单季度来看，公司 2019Q4 实现营业收入 18.75 亿元，同
比增长 5.80%，归母净利润 1.10 亿元，同比增长 46.56%，其中收入端增速放
缓主要是集采扩面后逐步开始供货带来价格下降导致，但考虑到带量采购下销

售费用率等快速下降，对利润端影响较小。 

  带量采购范围扩大下，通过一致性评价品种增加有望带来新的增量。公司两大
重磅药品氯吡格雷和阿托伐他汀中选 25 个地区药品集中采购，中标区域总采
购金额分别超过 2 亿元和 3 亿元，公司还可在集采区域竞争剩余 30%的市场
份额，有望为公司制剂业务带来新的增量；与此同时，公司氨氯地平和缬沙坦

 

先后通过一致性评价，未来有望继续扩大市场份额。 

  公司心血管平台搭建完成，创新器械后续有望发力。1、器械端公司在介入、
瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种，未来有望陆续获批上市，

带来长期成长性；2、仿制药业务中未来仍 10+品种有望通过一致性评价，为
公司创新器械的持续发展带来现金流量；3、创新药中甘精胰岛素已于 2019
年 6 月报产，门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于 2019 年 1 月获批临床
试验，肿瘤药 PD-1/PD-L1 以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利，公司长期竞争
力持续提高。 

  盈利预测与估值：根据业绩快报，我们调整了盈利预测，预计 2019-2021 年公
司收入 77.53、91.94、108.85 亿元，同比增长 21.98%、18.58%、18.40%，
归母净利润 17.22、22.97、29.32 亿元（调整前为 16.94、22.20、29.42 亿元），
同比增长 41.34%、30.45%、30.48%，对应 EPS 为 0.97、1.26、1.65。目前
公司股价对应 2020 年 28 倍 PE，考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能
力，药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高

景气板块，维持“买入”评级。 

  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2017-02-282018-02-282019-02-28乐普医疗沪深300 
 

 

图表1：乐普医疗财务报表预测 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

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资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产57067442987612819营业收入63567753919410885  现金2220345051487339营业成本1732218626513131  应收账款1970217725813005营业税金及附加95116138163  其他应收款209254302357营业费用1869226422982612  预付账款93118143169管理费用529636671653  存货78698312141420财务费用226209200182  其他流动资产428460489528资产减值损失2193085030非流动资产9407930791819067公允价值变动收益0000  长期投资1062106210621062投资净收益1314514040  固定资产1279138013311207营业利润1442199726153421  无形资产1336129512481201营业外收入42424242  其他非流动资产5730557155405596营业外支出11111111资产总计15113167501905821885利润总额1474202826463453流动负债5069485748764892所得税219301393513  短期借款1883140012001000净利润1255172722532939  应付账款65094011401315少数股东损益36468  其他流动负债2536251725362577归属母公司净利润1219172222472932非流动负债3456389343054718EBITDA1935245030893890  长期借款2622312235223922EPS（元）0.680.971.261.65  其他非流动负债834770782795负债合计8525874991819610主要财务比率 少数股东权益226231237244会计年度20182019E2020E2021E  股本1782178217821782成长能力  资本公积91919191营业收入40.1%22.0%18.6%18.4%  留存收益4243567274949878营业利润24.8%38.4%30.9%30.8%归属母公司股东权益63627770964012031归属于母公司净利润35.5%41.3%30.4%30.5%负债和股东权益15113167501905821885获利能力毛利率(%)72.7%71.8%71.2%71.2%现金流量表净利率(%)19.2%22.2%24.4%26.9%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)19.2%22.2%23.3%24.4%经营活动现金流1501145822182884ROIC(%)20.7%26.8%32.3%39.2%  净利润1255172722532939偿债能力  折旧摊销267245275287资产负债率(%)56.4%52.2%48.2%43.9%  财务费用226209200182净负债比率(%)63.62%62.18%61.43%60.77%  投资损失-131 -451 -40 -40 流动比率1.131.532.032.62营运资金变动-378 -264 -553 -572 速动比率0.971.331.772.33  其他经营现金流262-7 8587营运能力投资活动现金流-2322 278-144 -170 总资产周转率0.460.490.510.53  资本支出1072000应收账款周转率3444  长期投资1070000应付账款周转率3.112.752.552.55  其他投资现金流-180 278-144 -170 每股指标（元）筹资活动现金流768-506 -376 -523 每股收益(最新摊薄)0.680.971.261.65  短期借款419-483 -200 -200 每股经营现金流(最新摊薄)0.840.821.251.62  长期借款1430500400400每股净资产(最新摊薄)3.574.365.416.75  普通股增加0000估值比率  资本公积增加-1054 000P/E52.2836.9928.3521.73  其他筹资现金流-29 -523 -576 -723 P/B10.028.206.615.30现金净增加额-35 123016982191EV/EBITDA33262117单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
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本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
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负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
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