OpenAI 发布 Sora 文生视频模型，AI 行业持续高速发展 

 

证券研究报告/行业研究 

——人工智能专题研究系列四 
 

投资要点 

➢  OpenAI发布Sora文生视频模型，视频生成性能强劲 

2024年2月16日OpenAI发布视频生成模型Sora。该模型为文本生成视频模

型，模型可根据文本信息生成时长一分钟的高保真视频。Sora具有强劲的视

频生成性能，可生成具有多角色、特定运动轨迹的复杂场景视频，并使视频

中角色的物理交互符合现实世界物理规律。Sora对AI行业的发展具有里程碑

意义，OpenAI将Sora定位为一款世界模拟器的视频生成模型，为未来发展理

研究助理：程治 

解和模拟真实世界的模型奠定基础。 

➢  Sora在视频画面一致性、长视频生成等方面性能优于其他模型 

通过新智元转引的Sora测评，Pika等其他主流视频生成模型大多只能维持5s

左右的动作和画面一致性，而Sora可在长达17s的视频中保持动作和画面一

000300.SH

885728.TI

 

 

投资评级： 看好 

分析师：吴起涤 

执业登记编号：A0190523020001 

wuqidi@yd.com.cn 

 

执业登记编号：A0190123070008 

chengzhi@yd.com.cn 
 

人工智能指数与沪深 300 指数走势对比 

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2023/2 2023/5 2023/8 2023/11

 

资料来源：同花顺 iFinD，源达信息证券研究所 

 
相关报告： 
1.《人工智能专题研究系列一：大
模型推动各行业AI应用渗透》 
2023.08.02 
2.《人工智能专题研究系列二：AI
大模型开展算力竞赛，推动AI基础
设施建设》2023.08.03 
3.《人工智能专题研究系列三：
Gemini  1.0有望拉动新一轮AI产
业革新，算力产业链受益确定性
强》2023.12.12 

致性。此外在长场景视频生成中，Sora的细节丰富度和画面流畅度显著高于

其他视频生成模型。 

➢  Sora对AIGC行业具有里程碑意义，有望推动AI应用行业发展 

我们认为OpenAI推出Sora对AI行业的发展具有里程碑意义。从中短期看

Sora作为一款具有强劲性能的视频生成模型，将提升视频生成的质量和效率，

对影视和游戏等相关行业具有变革作用。长期看Sora是一款对现实世界模拟

的视频生成模型，有望成为理解和模拟真实世界的模型先驱。我们建议关注

算力及AIGC应用等领域及相关标的： 

➢  投资建议 

1）光模块：AI产业拉动高速光模块需求，建议关注：中际旭创、新易盛等； 

2）服务器：服务器是算力建设的基础设施，建议关注：浪潮信息、中科曙光

3）AI应用：Sora有望推动影视和游戏等相关行业的变革发展，建议关注：中

AI技术发展不及预期，AI商业化推进不及预期，中美贸易摩擦加剧，国产化

等。 

文在线、万兴科技等。 

➢  风险提示 

及市场开拓不及预期。 

请阅读最后评级说明和重要声明 

 

 

 

 

 

目录 
一、事件：OpenAI 推出视频生成模型 Sora，对 AI 行业具有里程碑意义..................................... 3 
二、性能对比：Sora 性能显著优于其他视频生成模型 ................................................................. 5 
三、建议关注 ............................................................................................................................... 6 

1.中际旭创 ...................................................................................................................................................... 6 

2.新易盛.......................................................................................................................................................... 7 

3.浪潮信息 ...................................................................................................................................................... 8 
四、投资建议 ............................................................................................................................... 9 
五、风险提示 ............................................................................................................................. 10 

图表目录 

图 1：Sora 根据文本信息生成时长一分钟的高保真视频 .............................................................................................. 3 

图 2：Sora 可生成多角色的复杂场景视频 .................................................................................................................... 4 

图 3：Sora 对部分复杂场景下的物理交互呈现可能不准确 ........................................................................................... 4 

图 4：相比其他主流视频生成模型，Sora 可维持较长时间的动作和画面一致性 .......................................................... 5 

图 5：在长视频表现上 Sora 显著优于其他模型 ............................................................................................................ 5 

图 6：中际旭创 2018-2023 年前三季度营收情况 ........................................................................................................ 6 

图 7：中际旭创 2018-2023 年前三季度归母净利润情况 ............................................................................................. 6 

图 8：新易盛 2018-2023 年前三季度营收情况 ............................................................................................................ 7 

图 9：新易盛 2018-2023 年前三季度归母净利润情况 ................................................................................................. 7 

图 10：浪潮信息 2018-2023 年前三季度营收情况 ...................................................................................................... 8 

图 11：浪潮信息 2018-2023 年前三季度归母净利润情况 ........................................................................................... 8 

 

 

 

 

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一、事件：OpenAI 推出视频生成模型 Sora，对 AI 行业具
有里程碑意义 

2024 年 2 月 16 日 OpenAI 发布视频生成模型 Sora。该模型为文本生成视频模型，模型

可根据文本信息生成时长一分钟的高保真视频。下图为模型通过文本信息：“一位时尚女性

走在充满温暖霓虹灯和动画城市标牌的东京街道上。她穿着黑色皮夹克、红色长裙和黑色靴

子，拎着黑色钱包。她戴着太阳镜，涂着红色口红。她走路自信又随意。街道潮湿且反光，

在彩色灯光的照射下形成镜面效果。许多行人走来走去。”生成的一分钟视频。 

Sora 对 AI 行业的发展具有里程碑意义，OpenAI 将 Sora 定位为一款世界模拟器的视频生

成模型，为未来发展理解和模拟真实世界的模型奠定基础。 

图 1：Sora 根据文本信息生成时长一分钟的高保真视频 

资料来源：OpenAI 官网，源达信息证券研究所 

Sora 能够生成具有多个角色的复杂场景视频。模型可根据提示生成具有多个不同运动轨迹

的角色的复杂场景视频，并且视频中的角色运动轨迹符合现实世界中的物理运行规律。 

 

 

 

 

 

 

 

 

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图 2：Sora 可生成多角色的复杂场景视频 

资料来源：OpenAI 官网，源达信息证券研究所 

Sora 仍具有一定完善空间。目前 Sora 仍难以对部分复杂场景中的物理交互进行准确描述，

例如：一个人咬了饼干后，饼干却没有出现咬痕。 

图 3：Sora 对部分复杂场景下的物理交互呈现可能不准确 

 

 

资料来源：OpenAI 官网，源达信息证券研究所 

 

 

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二、性能对比：Sora 性能显著优于其他视频生成模型 

根据新智元转引 Gabor  Cselle 的使用测评，Pika 等其他主流视频生成模型大多只能维持

5s 左右的动作和画面一致性，而 Sora 可在长达 17s 的视频中保持动作和画面一致性。 

图 4：相比其他主流视频生成模型，Sora 可维持较长时间的动作和画面一致性 

在长场景视频生成方面，Sora 的细节丰富度和画面流畅度显著高于其他视频生成模型。 

资料来源：新智元，源达信息证券研究所 

图 5：在长视频表现上 Sora 显著优于其他模型   

 

 

资料来源：新智元，源达信息证券研究所 

 

5 

 

三、建议关注 

1.中际旭创 

中际旭创是全球光模块行业的领军企业，并持续拓展高速光模块产品。公司于 2020 年推出

首个 800G 光模块产品，并积极布局 CPO 和 LPO 等新技术。在 AI 算力建设加速情况下，

公司已成为北美重点客户的高速光模块的长期供货商。 

2024 年 1 月 26 日公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年全年归母净利润在 20-23 亿

元，较上年同比增长 63.40%-87.91%。算力需求激增带动 800G 等高速光模块需求增长，

公司受益 800G 等高端产品出货增长及产品结构优化，业绩保持高速增长，盈利能力持续提

图 6：中际旭创 2018-2023 年前三季度营收情况 

图 7：中际旭创 2018-2023 年前三季度归母净利润情况 

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资料来源：Wind，源达信息证券研究所 

资料来源：Wind，源达信息证券研究所 

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2.新易盛 

公司是全球光模块行业的领先企业，2022 年在全球光模块企业 TOP10 中排名第 7。公司

积极布局前沿产品，2019 年即实现 400G 光模块的批量出货，2020 年推出 800G 光模块

样品，并已具有基于硅光基数的 400G、800G 光模块和产品和基于 LPO 技术的 800G 光模

块产品，有望充分受益算力建设浪潮。截至 2023 年前三季度，公司实现营收 20.87 亿元，

同比下降 13.56%；归母净利润 4.30 亿元，同比下降 43.66%。业绩出现下滑系传统电信行

业的需求不佳所致，期待公司后续高速光模块产品的放量及相关订单兑现。 

图 8：新易盛 2018-2023 年前三季度营收情况 

图 9：新易盛 2018-2023 年前三季度归母净利润情况 

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资料来源：Wind，源达信息证券研究所 

资料来源：Wind，源达信息证券研究所 

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3.浪潮信息 

公司是全球 AI 服务器行业的领军企业。根据 IDC 数据，公司在 2023 年第三季度全球服务

器出货量和销量份额中均位居第二，市场份额分别为 10.3%和 9.1%。公司持续加大算力基

础设施的研发投入和相关布局。2023 年 1 月 27 日公司发布“源 2.0”基础大模型，并宣布

正式开源。该模型作为千亿级基础大模型，并可分为 1026、518、21 亿三种参数规模的版

本。 

的修复。 

截至 2023 年前三季度，公司实现营收 480.96 亿元，同比下降 8.85%；归母净利润 7.87 亿

元，同比下降 49.12%。单三季度公司实现营收 232.99 亿元，同比增长 30.04%，归母净利

润 4.61 亿元，同比下降 22.06%。业绩下滑系 2023 年上半年传统服务器行业需求有节奏

性放缓，而第三季度公司营收已恢复高速增长，盈利能力下滑系公司前三季度出货中互联网

客户占比增加，客户特性导致毛利率有一定降低，后续客户结构优化有望带动公司盈利能力

图 10：浪潮信息 2018-2023 年前三季度营收情况 

图 11：浪潮信息 2018-2023 年前三季度归母净利润情况 

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资料来源：Wind，源达信息证券研究所 

资料来源：Wind，源达信息证券研究所 

 

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四、投资建议 

我们认为 OpenAI 推出 Sora 对 AI 行业的发展具有里程碑意义。从中短期看 Sora 作为一款

具有强劲性能的视频生成模型，将提升视频生成的质量和效率，对影视和游戏等相关行业具

有变革作用。长期看 Sora 有望成为一款世界模拟器的视频生成模型，为未来发展理解和模

拟真实世界的模型奠定基础。我们建议关注算力及 AI 应用等领域及相关标的： 

1）光通信模块：AI 时代的网络架构对 400G/800G 等高端光模块用量有望大幅提升，目前

国产光模块企业在全球市场中已占据一定市场地位，建议关注：中际旭创、新易盛等； 

2）服务器：服务器是算力基础设施，AIGC 行业的快速发展将产生持续大额的算力缺口，

拉动服务器需求，建议关注：浪潮信息、中科曙光等； 

3）AI 应用：Sora 在视频生成领域的强劲性能有望对影视和游戏等行业产生变革作用，建

议关注：中文在线、万兴科技等。 

 

 

 

9 

 

五、风险提示 

AI 技术发展不及预期； 

AI 商业化推进不及预期； 

中美贸易摩擦加剧； 

国产化及市场开拓不及预期。 

 

10 

行业评级  以报告日后的  6  个月内，证券相对于沪深  300  指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 

公司评级  以报告日后的  6  个月内，行业指数相对于沪深  300  指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 

看        好：  行业指数相对于沪深  300  指数表现＋10%以上 

中        性：  行业指数相对于沪深  300  指数表现－10%~＋10%以上 

看        淡：  行业指数相对于沪深  300  指数表现－10%以下 

买        入：  相对于恒生沪深  300  指数表现＋20％以上 

增        持：  相对于沪深  300  指数表现＋10％~＋20％ 

中        性：  相对于沪深  300  指数表现－10％~＋10％之间波动 

减        持：  相对于沪深  300  指数表现－10％以下 

河北省石家庄市长安区跃进路 167 号源达办公楼 

上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼

上海 

2306C 室 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。

分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报

告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 

河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：911301001043661976。 

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供河北源达信息技术股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人

收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含

信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格

涨跌或市场走势的确定性判断。本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意

本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断，在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；

本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场。同时，本公司对本报告所含信息可

在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为源达信

息证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的

发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 

 

投资评级说明 

办公地址 

] 
石家庄 

分析师声明 

重要声明 

见进行独立评估。 

突。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

财务报表及指标预测 

11 



<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>2018-2023年前三季度营收情况

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>2018-2023年前三季度归母净利润情况

人工智能专题研究系列四：OpenAI发布Sora文生视频模型，AI行业持续高速发展

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）天孚通信单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）

通信行业周报2024年第4期：科技巨头加大AI投资，垣信卫星完成A轮融资

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>PEBand

通信行业2024年2月投资策略：布局高股息，掘金成长股

证券研究报告 | 2024年01月29 日

买 入

公司研究·财报点评

通信·通信设备

证券分析师：马成龙
021-60933150
machenglong@guosen.com.cn
S0980518100002

联系人：钱嘉隆
021-60375445
qianjialong@guosen.com.cn

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

买入(维持)

115.96 元
93096/86994 百万元
170.00/28.82 元
2776.73 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《中际旭创（300308.SZ）-2023 年第三季度利润增长 89.45%，
发布股权激励计划》 ——2023-10-23
《中际旭创（300308.SZ）-800G 光模块放量带动盈利能力提升》
——2023-08-29
《中际旭创（300308.SZ）-盈利能力提升，800G 需求有望步入加
速期》 ——2023-04-26
《中际旭创（300308.SZ）-业绩位于预告中值，持续受益于数通
市场需求升级》 ——2022-08-26
《中际旭创（300308.SZ）-二季度盈利能力提升，受益于高端产
品加速部署》 ——2022-07-12

中际旭创（300308.SZ）
高速光模块需求提速，四季度利润延续环比增长

核心观点

四季度净利润延续环比增长趋势，全年业绩快速增长。公司发布 2023 年业
绩预告，预计实现归母净利润 20.0-23.0 亿元，同比增长 63.4-87.9%；实现
扣非归母净利润 19.0-23.0 亿元，同比增长 83.2-121.7%。单四季度来看，
预计公司实现归母净利润 7.0-10.0 亿元，以中值计算，归母净利润同比增
长 129.9%、环比增长 25.2%，单季度净利润延续环比增长趋势。总体来看，
受益于 AI 发展带动高速光模块需求释放，公司全年业绩实现快速增长。

800G 等高速光模块需求显著增长。2023 年以来，AI 算力需求和相关资本开
支带动 800G 等高速光模块需求显著增长。受益于此，公司产品收入和盈利
能力稳步提升，据公司公告，扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表
净利润的影响之前，预计苏州旭创实现单体净利润约 22.0-27.0 亿元，同比
增长 65.6%-103.2%。

技术迭代加速，公司前瞻布局 1.6T 等新产品。多 GPU 分布式并行训练必须
解决服务器间的通信瓶颈，提高网络带宽性能成为 AI 训练集群的核心关注
之一。在 AI 加速发展背景下，高速光模块技术迭代有望加速，公司前瞻布
局 1.6T 光模块产品，根据此前公告，公司预计在 2024 年进入送测和验证阶
段，在 2025 年开始上量，满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。

全球头部光模块地位稳固，充分受益 AI 需求快速增长趋势。全球 AI 算力侧
投入有望持续加码，根据台积电四季度法说会资料，台积电管理层预计 AI
收入在 2027 年将占公司收入接近 20%的，未来几年 AI 芯片需求复合增速超
50%。根据 LightCounting 发布的 2022 年度光模块厂商排名中，中际旭创和
Coherent 并列全球第一，光模块头部地位稳固，公司有望充分受益行业红利。

风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到 AI 正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全
球头部光模块厂商，有望充分受益 800G 等高速光模块需求快速提升。
综合技术迭代加速趋势以及行业旺盛需求，我们上调 2023-2025 年公司
盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.8/45.7/60.0 亿元
（上调前为 20.5/36.1/44.2 亿元），对应 PE 分别为 45/20/16 倍。看
好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

归母净利润(百万元)

(+/-%)

(+/-%)

每股收益（元）

EBIT

Margin

净资产收益率（ROE）

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

2021

7,695

9.2%

877

1.3%

1.10

11.7%

7.6%

105.8

74.9
8.08

2022

9,642

25.3%

1224

39.6%

1.53

14.5%

10.2%

75.9

52.8
7.78

2023E

11,270

16.9%

2084

70.3%

2.60

18.5%

15.3%

44.7

39.6
6.84

2024E

24,549

117.8%

4570

119.3%

5.69

20.5%

26.5%

20.4

18.6
5.39

2025E

33,616

36.9%

6009

31.5%

7.48

20.2%

27.2%

15.5

14.2
4.22

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%）

图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%）

证券研究报告

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%）

图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理；注：2023
年归母净利润取业绩预告中值

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理；注：2023
年四季度归母净利润基于业绩预告中值计算

图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况

图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

2

图7：中际旭创现金流量情况（百万元）

图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元）

证券研究报告

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

盈利预测：

假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件：

1.低速率光模块：公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比
将进一步降低，考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块
需求持续减少，维持此前收入和毛利率假设。

2.高速光模块：

AI 对于 800G 光模块为代表硬件基础设施需求放量较快，预计该趋势有望维持到
2024 年。同时技术迭代加速，公司预计 1.6T 光模块产品在 2024 年进入送测和验
证阶段，在 2025 年开始上量。基于此上调 2024-2025 年公司高速率光模块增速预
期。预计 2023-2025 年公司在高速光模块收入增速分别为 20%/127%/38%（调整前
为 27%/73%/24%）。

毛利率：随着高速率产品占比进一步提高，因此提高 2023 年毛利率假设，同时受
益于产品迭代加速，光模块产品年降幅度对毛利率的影响一定程度缓解，略微上
调 此 前 2024-2025 毛 利 率 假 设 。 我 们 调 整 2023-2025 年 毛 利 率 水 平 为
33.3%/34.3%/33.7%（调整前为 32.8%/33.2%/32.9%）。

组件业务收入在公司营收中占比较低，维持此前收入和毛利率假设。

3.光组件：

费用预测：

研发费用：随着收入快速增长，规模效应下费用率有一定下降，基于此调整公司
2023 年研发费用率为 7.4%，并预计 2023-2025 年研发费用率保持略有降低趋势。

管理费用：考虑到公司前三季度管理费率为 4.12%，综合股权激励成本等因素，

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

3

证券研究报告

我们将管理费用率假设调整为 4.2%/4.2%/4.1%（调整前为 5%/4.5%/4.2%).

销售费用：维持此前预测，并预计 2023-2025 年销售费用率基本持平，略有下降。

表1：中际旭创营收拆分

2022

2023E

2024E

2025E

中低速光模块

收入（百万元）

高速光模块

收入（百万元）

收入（百万元）

增速

毛利率

增速

毛利率

光组件

增速

毛利率

合计

增速

毛利率

总营收（百万元）

666

-25.7%

17.3%

8746

37.4%

30.8%

229

-30.0%

9.6%

9642

25.3%

29.3%

560

-16.0%

16.7%

10504

20.1%

33.3%

206

-10%

9.0%

11270

16.9%

32.0%

478

-14.6%

15.5%

23865

127.2%

34.3%

206

0%

9.0%

24549

117.8%

33.7%

410

-14.2%

15.4%

33000

38.3%

33.7%

206

0%

9.0%

33616

36.9%

33.3%

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

投资建议：考虑到 AI 正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全
球头部光模块厂商，有望充分受益 800G 等高速光模块需求快速提升。综合技术迭
代加速趋势以及行业旺盛需求，我们上调 2023-2025 年公司盈利预测，预计公司
2023-2025 年归母净利润为 20.8/45.7/60.0 亿元（上调前为 20.5/36.1/44.2 亿
元），对应 PE 分别为 45/20/16 倍。看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释
放，维持“买入”评级。

表2：同类公司估值比较

证券

代码

证券

简称

300308.SZ 中际旭创

投资

股价

EPS（元）

评级 （1 月 26 日） 2023E
2.60
115.96
买入

2024E
5.69

2025E
7.46

2023E
44.7

300394.SZ 天孚通信
新易盛
300502.SZ

买入
无评级

002281.SZ 光迅科技 无评级

94.20
52.00

25.70

1.66
1.01

0.77

2.69
1.77

1.01

3.63
2.35

1.19

平均

PE

2024E
20.4

35.0
29.4

25.5
30.0

2025E
15.5

26.0
22.1

21.5
23.2

PB

6.8

12.9
7.1

2.5
7.5

总市值

（亿元）
931

372
369

204

56.8
51.4

33.5
47.2

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测，其中天孚通信、新易盛、光迅科技采用 Wind 一致预期数据

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

4

长期股权投资

530

636

774

887

1007

(25)

(287)

(140)

(100)

(100)

16565

16557

19130

25641

32528

其他收入

(453)

(676)

(834)

(1804)

(2447)

财务预测与估值

资产负债表（百万元）

2022

2023E

2024E

2025E 利润表（百万元）

现金及现金等价物

应收款项

存货净额

其他流动资产

流动资产合计

固定资产

无形资产及其他

投资性房地产

资产总计
短期借款及交易性金融
负债

长期借款及应付债券

应付款项

其他流动负债

流动负债合计

其他长期负债

长期负债合计

负债合计

少数股东权益

股东权益

每股收益

每股红利

ROIC

ROE

毛利率

EBIT Margin

EBITDA

Margin

收入增长

净利润增长率

资产负债率

股息率

P/E

P/B

EV/EBITDA

2021

3515

2486

3799

220

10022

3284

382

2346

1315

1441

410

3166

1262

534

1796

4962

114

2021

1.10

0.21

26%

12%

17%

9%

1%

31%

0.2%

105.8

8.1

74.9

2831

1618

3888

230

9587

3453

322

2559

1273

1378

613

3264

696

528

1224

4488

124

29%

15%

19%

25%

40%

28%

0.3%

75.9

7.8

52.8

3280

2699

5015

566

3510

309

2559

1328

1982

761

4072

696

613

1309

5380

137

15%

15%

32%

19%

22%

17%

70%

29%

0.4%

44.7

6.8

39.6

1.53

0.29

2.60

0.52

6.99%

10.55%

7.63%

10.25%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

650

5977

2026

7292

营业收入

营业成本

10551

14331

营业税金及附加

840

1213

销售费用

11978

18497

25501

管理费用

3178

研发费用

283

财务费用

投资收益
资产减值及公允价值变
动

营业利润

营业外净收支

利润总额

8828

所得税费用

少数股东损益

归属于母公司净利润

1420 现金流量表（百万元）

10249

净利润

205

资产减值准备

财务费用

营运资本变动

其它

经营活动现金流

资本开支

其它投资现金流

投资活动现金流

权益性融资

负债净变化

支付股利、利息

3401

296

2559

1396

3981

1457

6834

696

677

1373

8207

166

5.69

1.14

29%

26%

34%

20%

22%

118%

119%

33%

1.0%

20.4

5.4

18.6

2559

1302

5397

2129

696

724

7.48

1.50

31%

27%

33%

20%

22%

37%

31%

32%

1.3%

15.5

4.2

14.2

证券研究报告

2023E

2024E

2025E

11270

24549

33616

7664

16268

22420

68

130

486

834

(27)

244

147

270

1032

1804

6

120

202

353

1391

2447

23

50

2022

9642

6816

63

91

507

767

(22)

103

118

10

1224

2022

1224

264

445

287

2021

7695

5727

21

73

434

541

84

85

963

(3)

960

73

10

877

2021

877

27

407

25

84

229

132

(17)

1835

1679

3515

0

0

1327

2220

5041

6730

24

63

20

0

1352

2283

5061

6730

183

16

456

36

673

48

2084

4570

6009

2023E

2024E

2025E

4570

(11)

433

100

6

6009

(21)

457

100

23

2084

22

395

140

(8)

946

(22)

(27)

(20)

(256)

40

60

218

2918

(1208)

3250

(1018)

602

(62)

(159)

(1630)

(136)

(576)

(578)

33

(168)

(566)

0

0

0

0

0

0

(168)

(233)

(417)

(914)

(1202)

负债和股东权益总计

16565

16557

19130

25641

32528

公允价值变动损失

11489

11945

13612

17268

22075

折旧摊销

关键财务与估值指标

2022

2023E

2024E

2025E

(1098)

954

(1686)

(6339)

(3355)

每股净资产

14.36

14.91

16.96

21.51

27.50

0

(507)

(600)

(400)

(300)

其它融资现金流

2174

(407)

55

68

(94)

融资活动现金流

1485

(1972)

(362)

(846)

(1295)

现金净变动

货币资金的期初余额

货币资金的期末余额

企业自由现金流

权益自由现金流

(684)

449

(2630)

3515

2831

2169

1196

2831

3280

3280

650

31

(1731)

111

(1669)

1376

650

2026

2926

2811

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

5

证券研究报告

免责声明

分析师声明

国信证券投资评级

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

投资评级标准

类别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。

股票
投资评级

行业
投资评级

重要声明

级别

买入

增持

中性

卖出

超配

中性

低配

股价表现优于市场代表性指数 20%以上

股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

股价表现弱于市场代表性指数 10%以上

行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人
收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
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提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
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证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。

证券研究报告

国信证券经济研究所

深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层

邮编：518046 总机：0755-82130833

上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层

邮编：200135

深圳

上海

北京

北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层

邮编：100032



<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>（300308）：高速光模块需求提速，四季度利润延续环比增长

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>营业收入及增速（单位：百万元、%）

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>单季营业收入及增速（单位：百万元、%）

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>归母净利润及增速（单位：百万元、%）

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>单季度毛利率、净利率变化情况

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>单季度三项费用率变化情况

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>现金流量情况（百万元）

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>存货及季度变动情况（百万元）

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>营收拆分

中际旭创（300308）：高速光模块需求提速，四季度利润延续环比增长

<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>在2022年全球光模块企业排名中位居第一

人工智能专题研究系列三：Gemini1.0有望拉动新一轮AI产业革新，算力产业链受益确定性强

证券研究报告 | 2023年10月23 日

买 入

公司研究·财报点评

通信·通信设备

证券分析师：马成龙
021-60933150
machenglong@guosen.com.cn
S0980518100002

证券分析师：朱锟旭
021-60375456
zhukunxu@guosen.com.cn
S0980523060003

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

买入(维持)

94.07 元
75522/70572 百万元
170.00/26.03 元
3774.60 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《中际旭创（300308.SZ）-800G 光模块放量带动盈利能力提升》
——2023-08-29
《中际旭创（300308.SZ）-盈利能力提升，800G 需求有望步入加
速期》 ——2023-04-26
《中际旭创（300308.SZ）-业绩位于预告中值，持续受益于数通
市场需求升级》 ——2022-08-26
《中际旭创（300308.SZ）-二季度盈利能力提升，受益于高端产
品加速部署》 ——2022-07-12
《中际旭创（300308.SZ）-一季度开端良好，受益于 400G 光模
块加速部署》 ——2022-04-26

中际旭创（300308.SZ）

2023 年第三季度利润增长 89.45%，发布股权激励计划

核心观点

2023 年第三季度利润实现快速增长。公司发布 2023 年三季报，2023 年前三
季度实现营收 70.03 亿元，同比 2.41%；实现归母净利润 12.96 亿元，同比
+52.01%。2023 年第三季度，公司实现营收 30.26 亿元，同比+14.90%，实现
归母净利润 6.82 亿元，同比+89.45%。公司第三季度利润实现快速增长。

盈利能力提升源于 400G、800G 等高速光模块放量。2023 年第三季度公司毛
利率达到 33.54%，销售净利率为 21.98%，连续三个季度环比持续提升。公
司盈利能力提升主要源于 800G、400G 等高速率光模块快速放量带来的产品
结构优化。当前 AI 对于高速光模块的需求正处于快速发展阶段，展望 2023
年第四季度，高速率光模块的出货量有望继续保持增长。

发布第三期限制性股票激励计划，驱动公司长期稳健发展。为了健全公司长
效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，有效将股东利益、公司利益和核心
团队个人利益结合在一起，公司发布了第三期限制性股票激励计划。本期股
权激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为 800 万股，授予价格为
52.33 元，授予的激励对象总数为 109 人，业绩考核期为 2024-2027 年。

AI 硬件投资成为趋势，公司作为全球头部光模块厂商将充分收益。2023 年
AI 发展得到突破性进展，全球头部云厂商都在加大对应硬件基础设施投资，
其中代表性厂商为微软、谷歌等。根据 Lightcounting 发布的 2022 年度光
模块厂商排名中，中际旭创和 Coherent 并列全球第一。作为全球头部光模
块厂商，公司有望充分行业未来发展。

风险提示：800G 光模块放量不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。

投资建议：上调 2023-2025 年盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到 AI 正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全
球头部光模块厂商，有望充分受益 800G 行业需求快速提升，考虑到公
司第三季度利润提升较为明显并基于 AI 长期需求的判断，我们上调
2023-2025 年 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为
20.5/36.1/44.2 亿元（上调前为 17.7/32.3/43.1 亿元），对应 PE 分别
为 37/21/17 倍。看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放，维持
“买入”评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

(+/-%)

(+/-%)

净利润(百万元)

每股收益（元）

EBIT

Margin

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

净资产收益率（ROE）

2021

7,695

9.2%

877

1.3%

1.10

11.7%

7.6%

85.8

61.5
6.55

2022

9,642

25.3%

1224

39.6%

1.53

14.5%

10.2%

61.6

43.3
6.31

2023E

11,886

23.3%

2050

67.5%

2.55

17.1%

15.1%

36.8

33.0
5.56

2024E

19,964

68.0%

3606

75.9%

4.49

18.6%

21.9%

20.9

19.7
4.59

2025E

24,506

22.8%

4419

22.5%

5.50

19.1%

22.1%

17.1

16.1
3.78

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%）

图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%）

证券研究报告

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%）

图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况

图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

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2

图7：中际旭创现金流量情况（百万元）

图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元）

证券研究报告

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

盈利预测拆分

假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件：

1.低速率光模块：维持此前预测。

此前预测为：公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比将进
一步降低，考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块需求
持续减少，预计未来三年公司在中低速光模块收入增速分别为-16%/-15%/-14%,
毛利率保持稳中略降趋势。

2. 高速光模块：

此前预测：

调整预测：

考虑到 AI 场景对于高速光模块需求的弹性叠加传统数据中心的高速光模块速率
升级，我们认为公司以 800G 速率为代表的高速光模块需求有望进入释放阶段，公
司作为全球领军者有望充分受益，预计 2023-2205 年公司在高速光模块收入增速
分别为 25%/65%/36%，毛利率为 32.3%/34.5%/33.9%。

因为 AI 对于 800G 光模块为代表硬件基础设施需求放量较快，2023 年从第三季度
开始，800G 光模块等为代表的高速率光模块营收增速比预期增长更快，预计该趋
势有望维持到 2024 年，因此上调 2023-2024 年公司高速率光模块增速预期。预计
2023-2025 年 公 司 在 高 速 光 模 块 收 入 增 速 分 别 为 27%/73%/24% （ 调 整 前 为
25%/65%/36%）。

毛利率：2023 年连续三个季度受益于高速率产品放量提升，毛利率不断提升，预
计第四季度，高速率产品占比进一步提高，因此提高 2023 年毛利率假设，考虑到
光模块本身行业存在产品年降属性，2024-2025 年高速产品面临产品单价下降可
能，略微下调此前 2024-2025 毛利率假设。我们调整 2023-2025 年毛利率水平为
32.8%/33.2%/32.9%（调整前为为 32.3%/34.5%/33.9%）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

3

3. 光组件：

费用预测：

中低速光模块

收入（百万元）

高速光模块

收入（百万元）

收入（百万元）

增速

毛利率

增速

毛利率

光组件

增速

毛利率

合计

增速

毛利率

总营收（百万元）

证券研究报告

维持此前预测：光组件业务收入在公司营收中占比较低，预计 2023-2025 年营收
增速为-10%/0%/0%，预计 2023-2025 年光组件部分毛利率为 9.0%/9.0%/9.0%。

研发费用：维持此前预测，并预计 2023-2025 年研发费用率保持略有降低趋势。

管理费用：考虑到公司前三季度管理费率为 4.12%，我们将管理费用率假设调整
为 5%/4.5%/4.2%（调整前为 6%/6%/6%).

销售费用：维持此前预测，并预计 2023-2025 年销售费用率保持不变。

表1：中际旭创营收拆分

2022

2023E

2024E

2025E

666

-25.7%

17.3%

8746

37.4%

30.8%

229

-30.0%

9.6%

9642

25.3%

29.3%

560

-16.0%

17.0%

11120

27.1%

32.8%

206

-10%

9.0%

11886

23.3%

31.68%

478

-14.6%

17.0%

19280

73.4%

33.2%

206

0%

9.0%

19964

68.0%

32.54%

410

-14.2%

16.9%

23890

23.9%

32.9%

206

0%

9.0%

24506

22.8%

32.39%

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

综上所述，预计公司 2023-2025 年营收分别为 118.9/199.6/245.1 亿元，同比增
长 23.3%/68.0%/22.8%;预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.5/36.1/44.2
亿元，同比增长 67.5%/75.9%/22.5%。

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4

证券研究报告

投资建议：考虑到 AI 正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全
球头部光模块厂商，有望充分受益 800G 行业需求快速提升，考虑到公司第三季度
利润提升较为明显并基于 AI 长期需求的判断，我们上调 2023-2025 年公司盈利预
测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 20.5/36.1/44.2 亿 元 （ 上 调 前 为
17.7/32.3/43.1 亿元），对应 PE 分别为 37/21/17 倍。看好公司受益于 AI 算力
基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

表2：同类公司估值比较

证券

代码

证券

简称

300308.SZ 中际旭创

投资

股价

EPS（元）

评级 （10 月 20 日） 2023E
2.55
94.07
买入

2024E
4.49

2025E
5.50

2023E
36.8

300394.SZ 天孚通信
新易盛
300502.SZ

买入
无评级

002281.SZ 光迅科技 无评级

82.90
36.56

28.15

1.44
1.21

0.84

2.11
1.92

1.05

2.77
2.48

1.21

平均

PE

2024E
20.9

39.3
19.1

26.9
28.4

2025E
17.1

29.9
14.8

23.2
22.6

PB

5.8

11.3
5.1

2.8
6.4

总市值

（亿元）
755

327
260

224

57.7
30.2

33.5
40.5

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测，其中天孚通信、新易盛、光迅科技采用 Wind 一致预期数据

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5

证券研究报告

2023E

2024E

2025E

11886

19964

24506

8121

13467

16570

71

119

594

951

(16)

100

1557

120

200

898

(8)

100

100

147

245

1029

1838

(14)

100

50

长期股权投资

530

636

726

816

896

393

100

16565

16557

18713

23444

27853

其他收入

(619)

(1356)

(951)

(1557)

(1838)

营业利润

营业外净收支

利润总额

1327

2246

3930

4841

24

0

20

0

1352

2246

3950

4841

2022

9642

6816

63

91

507

767

(22)

103

118

10

1224

2022

1224

264

445

11405

16016

20485

管理费用

财务预测与估值

资产负债表（百万元）

2022

2023E

2024E

2025E 利润表（百万元）

现金及现金等价物

应收款项

存货净额

其他流动资产

流动资产合计

固定资产

无形资产及其他

投资性房地产

资产总计
短期借款及交易性金融
负债

长期借款及应付债券

应付款项

其他流动负债

流动负债合计

其他长期负债

长期负债合计

负债合计

少数股东权益

股东权益

每股收益

每股红利

ROIC

ROE

毛利率

EBIT Margin

EBITDA

Margin

收入增长

净利润增长率

资产负债率

息率

P/E

P/B

EV/EBITDA

2021

3515

2486

3799

220

10022

3284

382

2346

1315

1441

410

3166

1262

534

1796

4962

114

2021

1.10

0.21

8%

8%

26%

12%

17%

9%

1%

31%

0.2%

85.8

6.6

61.5

2831

1618

3888

230

9587

3453

322

2559

1273

1378

613

3264

696

528

1224

4488

124

10%

10%

29%

15%

19%

25%

40%

28%

0.3%

61.6

6.3

43.3

3101

3256

4273

357

3715

309

2559

1328

1709

680

3717

696

578

1274

4991

137

14%

15%

32%

17%

21%

23%

67%

27%

0.5%

36.8

5.6

33.0

2270

5470

7197

599

3757

296

2559

1306

3048

1138

5491

696

628

1324

6815

160

23%

22%

33%

19%

21%

68%

76%

30%

1.0%

20.9

4.6

19.7

2559

1302

3585

1399

696

678

26%

22%

32%

19%

21%

23%

23%

28%

1.2%

17.1

3.8

16.1

每股净资产

14.36

14.91

16.92

20.51

24.92

1.53

0.29

2.55

0.51

4.49

0.90

5.50

1.10

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

3505

6714

8892

营业收入

营业成本

营业税金及附加

735

销售费用

3629

研发费用

283

财务费用

投资收益
资产减值及公允价值变
动

6286

所得税费用

少数股东损益

归属于母公司净利润

1374 现金流量表（百万元）

7660

净利润

188

资产减值准备

财务费用

营运资本变动

其它

经营活动现金流

资本开支

其它投资现金流

投资活动现金流

权益性融资

负债净变化

支付股利、利息

其它融资现金流

融资活动现金流

现金净变动

货币资金的期初余额

货币资金的期末余额

企业自由现金流

权益自由现金流

2021

7695

5727

21

73

434

541

84

85

140

963

(3)

960

73

10

877

2021

877

27

407

53

0

229

132

2339

1650

1835

1679

3515

0

0

180

16

316

28

387

35

2050

3606

4419

2023E

2024E

2025E

2050

3606

44

407

6

464

4419

(10)

502

(50)

(14)

39

2661

84

(22)

(16)

(8)

(20)

(256)

2238

(31)

713

17

465

(1187)

(600)

(400)

(300)

(1018)

602

(62)

(159)

(2310)

(88)

(552)

(539)

(17)

33

(168)

(566)

0

0

0

0

0

0

(168)

(233)

(410)

(721)

(884)

953

55

(23)

(3)

(612)

(355)

(744)

(887)

(684)

270

(831)

3515

2831

1489

1876

2831

3101

17

87

3101

2270

(39)

(55)

1235

2270

3505

2267

2276

负债和股东权益总计

16565

16557

18713

23444

27853

公允价值变动损失

(140)

(393)

(100)

(100)

11489

11945

13585

16470

20005

折旧摊销

关键财务与估值指标

2022

2023E

2024E

2025E

(1098)

954

(1658)

(3528)

(2238)

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6

证券研究报告

免责声明

分析师声明

国信证券投资评级

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

投资评级标准

类别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。

股票
投资评级

行业
投资评级

重要声明

级别

买入

增持

中性

卖出

超配

中性

低配

股价表现优于市场代表性指数 20%以上

股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

股价表现弱于市场代表性指数 10%以上

行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人
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关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
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发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
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证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。

证券研究报告

国信证券经济研究所

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邮编：200135

深圳

上海

北京

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邮编：100032



2023年第三季度利润增长89.45%，发布股权激励计划

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 
中际旭创（300308） 
2023 年 3 季报点评：盈利能力继续提升，期
待高速产品持续打开空间 
买入（维持） 

 

 

  

同比 

同比 

  

  
  

] 
盈利预测与估值 

营业总收入（百万元） 

归属母公司净利润（百万元） 

每股收益-最新股本摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新股本摊薄） 

] 
关键词：#业绩超预期 
] 
投资要点 

◼  事件： 

 
2022A 

 
2023E 

 
2024E 

 
2025E 

9,642 

25% 

1,224 

40% 

1.52 

61.70 

11,585 

25,260 

28,073 

20% 

2,044 

67% 

2.55 

36.95 

118% 

4,700 

130% 

5.85 

16.07 

11% 

5,368 

14% 

6.69 

14.07 

 
  
股价走势 

462%
410%
358%
306%
254%
202%
150%
98%
46%
-6%

1、中际旭创发布 2023 年三季度报告，1)  2023 年一至三季度公司实现
营收 70.3 亿元，同比增加 2.4%，归母净利润达 13.0 亿元，同比增长
52.0%；2) 2023 年三季度公司营收达 6.8 亿元，同比增长 89.5%，归母
净利润达 2.0 亿元，同比增长 95.0%。公司业绩超过市场预期。 

2、公司发布第三期限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高管、中
层管理人员及核心技术（业务）骨干等 109 人授予（定向发行）限制性
股票 800 万股，约占草案公告时公司总股本的 1.00%。 

◼  公司盈利能力继续增强。1)我们判断公司 AI 高速光模块持续出货带动
了盈利能力继续提升，前三季度毛利率达 31.8%，同比提升 3.8 个百分
点，Q3 毛利率达 33.5%，同比亦提升 3.8 个百分点；2)  公司不断优化
费用支出，在研发费用率摊薄至 6.7%的同时，三费费用率同比减少 1.6
个百分点达 4.4%，归母净利率同比提升 5.7 个百分点达 18.4%。我们预
计随着相关产品加速放量，公司的盈利能力有望继续上升。 

◼  海外 AI 算力建设动能强劲，国内 400G 等光模块需求亦有望快速增长 

1、海外：我们预计海外光模块订单将陆续兑现，并在客户错位接力下
单的背景下具有可持续性，同时下游仍存在供应份额结构变动机会； 

2、国内：AI 算力相关产品、项目、订单不断涌现，我们预计国内配套
AI 光模块的放量节奏及规模有望带来可观增量。 

◼  公司在产业链供需两端地位稳定，有望抓住需求持续打开业绩空间 

1、上游供给端：我们认为中际旭创作为光模块行业龙头企业，在上游
保供及价格上可获得优势，同时公司作为下游大客户头部供应商，客户
亦可协助保障供应，因此若产业链中光电芯片等原料出现短缺，公司仍
能最大程度上保证光电芯片等原料的稳定供应； 

  

2、下游需求端：我们认为公司与下游重要客户形成了稳定供应关系，
公司能够紧跟产品更新迭代周期，可以快速响应客户需求，保质保量供
应产品，有望在客户处保持稳定客观份额。 

我们认为上述逻辑已在公司近两个报告期得到验证，并有望继续演绎。 

 

 

2023 年 10 月 22 日 

证券分析师    张良卫 
执业证书：S0600516070001 
021-60199793 
zhanglw@dwzq.com.cn 

中际旭创

沪深300

 

2022/10/24

2023/2/21

2023/6/21

2023/10/19

75,521.86 

70,571.82 

94.07 
26.03/170.00 
5.82 

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《中际旭创(300308)：2023 年中
报点评：公司盈利能力提升明
显，期待 AI 高速光模块加速放
量打开业绩空间》 

16.17 
22.52 
802.83 
750.21 

2023-08-28 
《中际旭创(300308)：高端光模
块全球头部厂商，深度受益 AI 算
力建设浪潮》 

2023-07-17 

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东吴证券研究所 

公司点评报告 

 

◼  盈利预测与投资评级：考虑到高速光模块持续放量将为公司带来营收及
盈利能力继续提升的机会，我们将公司 2023-2025 年归母净利润从
17.8/40.8/50.4 亿 元 上 调 至 20.4/47.0/53.7 亿 元 ， 对 应 同 比 增 长
67.0%/129.9%/14.2%，当前市值对应 PE 分别为 36.9/16.1/14.1 倍，维持
“买入”评级。 

◼  风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品

研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。 

表1：中际旭创业务拆分及盈利预测 

   

   

2022A 

营收（百万元） 

800G 及以上光模块 

100G/200G/400G 光
模块（其中 2022 年
包含小批量 800G） 

中低速光模块 

营收（百万元） 

666 

营收（百万元） 

YoY 

毛利率 

营收占比 

YoY 

毛利率 

营收占比 

YoY 

毛利率 

营收占比 

YoY 

毛利率 

营收占比 

- 

- 

- 

- 

8746 

37.4% 

30.8% 

90.7% 

-26% 

17.3% 

6.9% 

229 

-30% 

9.3% 

2.4% 

9642 

25.3% 

29.3% 

1224.0 

39.6% 

12.7% 

营收（百万元） 

光组件 

YoY 

毛利率 

营业总收入（百万元） 

归母净利润（百万元） 

YoY 

归母净利率 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

2023E 

4605.0 

- 

35.0% 

39.7% 

6240.0 

-20.0% 

31.5% 

53.9% 

500.0 

-25.0% 

17.0% 

4.3% 

240.0 

-10.0% 

10.0% 

2.1% 

11585.0 

20.2% 

31.8% 

2044.1 

67.0% 

17.6% 

2024E 

18600.0 

303.9% 

34.0% 

73.6% 

6000.0 

-15.0% 

32.0% 

23.8% 

400.0 

-20.0% 

16.0% 

1.6% 

260.0 

3.0% 

11.0% 

1.0% 

25260.0 

118.0% 

33.0% 

4699.9 

129.9% 

18.6% 

2025E 

23568.0 

26.7% 

34.0% 

84.0% 

3825.0 

-20.0% 

31.0% 

13.6% 

380.0 

-5.0% 

15.0% 

1.4% 

300.0 

5.0% 

12.0% 

1.1% 

28073.0 

11.1% 

33.1% 

5368.3 

14.2% 

19.1% 

 
 
 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

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  2  /  5 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

表2：可比公司估值表 

证券代码  公司名称 
 

 

总市值 
（亿元） 

 

259.5 
277.1 
223.8 
327.4 
 

300502.SZ  新易盛* 
000988.SZ  华工科技* 
002281.SZ  光迅科技* 
300394.SZ  天孚通信 
均值 
300308.SZ  中际旭创 
数据来源：iFind，东吴证券研究所 
注：名称后附*上市公司的盈利预测来自 iFind 一致预期，未附*上市公司的盈利预测来自东吴证券研究所预
期；数据更新至 2023 年 10 月 20 日收盘 

755.2 

47.0 

53.7 

20.4 

 

2024E 
18.6 
19.1 
26.1 
32.4 
24.1 
16.1 

2025E 
14.6 
15.3 
23.2 
26.6 
19.9 
14.1 

2023E 
8.8 
11.3 
6.9 
6.4 
 

归母净利润 
（亿元） 
2024E 
14.0 
14.5 
8.6 
10.1 
 

2025E 
17.8 
18.1 
9.6 
12.3 
 

PE 

2023E 
29.4 
24.5 
32.5 
51.2 
34.4 
36.9 

图1：23Q1-Q3 公司营收为 70.3 亿元，同比增加 2.4% 

 

52.0% 

图2：23Q1-Q3 归母净利润为 13.0 亿元，同比增长 

营业总收入（亿元）

同比

归母净利润（亿元）

同比

14

12

10

8

6

4

2

0

 

60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%

 

9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%

 

数据来源：iFind，东吴证券研究所 

  数据来源：iFind，东吴证券研究所 

图3：23Q1-Q3 公司毛利率与归母净利率分别为 

31.8%和 18.4% 

  图4：23Q1-Q3 公司三费费用率为 4.4%，同比减少 1.6pct 

毛利率

归母净利率

27.1%

25.4%

25.6%

29.3%

31.8%

18.4%

10.8%

12.3%

11.4%

12.7%

 

销售费用率
研发费用率

管理费用率
财务费用率

2018

2019

2020

2021

2022

2023Q1-Q3

数据来源：iFind，东吴证券研究所 

  数据来源：iFind，东吴证券研究所 

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  3  /  5 

东吴证券研究所 

 

 

 

80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%

120

100

80

60

40

20

0

35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

 

 

 
 

公司点评报告 

中际旭创三大财务预测表 

 
 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

资产总计 
流动负债 

40,408   利润总额 
9,308   减:所得税 

936   加:其他收益 
3,148   投资净收益 

115   营业利润 
435   营业外净收支   

175   公允价值变动 
57   减值损失 
2,059   资产处置收益 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

2025E   利润表（百万元） 
33,484   营业总收入 
20,844   营业成本(含金融类) 
6,471   税金及附加 
4,930   销售费用 
0        管理费用 
1,239   研发费用 
6,924   财务费用 

 
2023E 
11,347 
5,360 
2,407 
3,023 
0 
556 
7,199 
736 
3,330 
254 
238 
2,059 
147 
435 
18,545 
3,505 
888 
1,957 
32 
629 
1,224 
696 
0 
2 
525 
4,729 
归属母公司股东权益 
13,683 
少数股东权益 
134 
所有者权益合计 
13,817 
负债和股东权益 
18,545 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2023E 
经营活动现金流 
2,984 
投资活动现金流 
(774) 
筹资活动现金流 
(700) 
现金净增加额 
1,510 
折旧和摊销 
592 
资本开支 
(801) 
营运资本变动 
247 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

2025E   重要财务与估值指标 
6,971   每股净资产(元) 
(201)   最新发行在外股份（百万股） 
6,677   ROIC(%) 
13,446   ROE-摊薄(%) 
707   资产负债率(%) 
(247)   P/E（现价&最新股本摊薄） 
723   P/B（现价） 

 
2022A 
9,587 
3,850 
1,689 
3,888 
0 
160 
6,970 
636 
3,228 
236 
322 
1,949 
164 
435 
16,557 
3,264 
1,273 
1,378 
22 
590 
1,224 
696 
0 
2 
525 
4,488 
11,945 
124 
12,069 
16,557 
 
 
2022A 
2,449 
(1,553) 
(1,641) 
(681) 
493 
(784) 
394 

 
2024E 
20,088 
7,398 
5,797 
5,745 
0 
1,147 
7,404 
836 
3,446 
349 
148 
2,059 
131 
435 
27,492 
8,446 
888 
6,182 
68 
1,309 
1,224 
696 
0 
2 
525 
9,670 
17,678 
144 
17,821 
27,492 
 
 
2024E 
3,672 
(929) 
(705) 
2,038 
673 
(997) 
(1,937) 

1,449    
1,224   每股收益-最新股本摊薄(元) 

29,876   收入增长率(%) 
40,408   归母净利润增长率(%) 

6,896   减:少数股东损益 
75   归属母公司净利润 

10,532   毛利率(%) 
29,723   归母净利率(%) 

 
2022A 
9,642 
6,816 
63 
91 
507 
767 
(22) 
107 
103 
53 
(357) 
0 
1,327 
24 
1,352 
118 
1,234 
10 
1,224 
 
1.52 
 
1,332 
1,825 
 
29.31 
12.69 
 
25.29 
39.57 
 
 
2022A 
14.91 
803 
8.61 
10.25 
27.11 
61.70 
6.31 

0   EBIT 
2   EBITDA 

888   净利润 

负债合计 

525    

696    

154    

    
    

 
 

 

 
2025E 
28,073 
18,781 
182 
267 
1,291 
1,825 
(191) 
135 
129 
0 
(288) 
0 
5,894 
(3) 
5,891 
513 
5,378 
10 
5,368 
 
6.69 
 
5,889 
6,596 
 
33.10 
19.12 
 
11.14 
14.22 
 
 
2025E 
37.02 
803 
21.14 
18.06 
26.06 
14.07 
2.54 

 
2023E 
11,585 
7,899 
75 
110 
544 
811 
(77) 
110 
110 
0 
(190) 
0 
2,253 
(3) 
2,250 
196 
2,054 
10 
2,044 
 
2.55 
 
2,276 
2,868 
 
31.82 
17.64 
 
20.15 
67.01 
 
 
2023E 
17.04 
803 
14.11 
14.94 
25.50 
36.95 
5.52 

 
2024E 
25,260 
16,923 
164 
240 
1,187 
1,642 
(130) 
152 
152 
0 
(375) 
0 
5,162 
(3) 
5,159 
449 
4,710 
10 
4,700 
 
5.85 
 
5,280 
5,953 
 
33.00 
18.61 
 
118.04 
129.92 
 
 
2024E 
22.02 
803 
27.70 
26.59 
35.18 
16.07 
4.27 

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  4  /  5 

东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不

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构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后

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将保留向其追究法律责任的权利。 

 

东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的）），具体如下： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



<hl>中</hl><hl>际</hl><hl>旭</hl><hl>创</hl>业务拆分及盈利预测

2023年3季报点评：盈利能力继续提升，期待高速产品持续打开空间

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 
中际旭创（300308） 
2023 年中报点评：公司盈利能力提升明显，
期待 AI 高速光模块加速放量打开业绩空间 
买入（维持） 

 

 

  

同比 

同比 

  

  
  

] 
盈利预测与估值 

营业总收入（百万元） 

归属母公司净利润（百万元） 

每股收益-最新股本摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新股本摊薄） 

] 
关键词：#业绩符合预期 
] 
投资要点 

 
2022A 

 
2023E 

 
2024E 

 
2025E 

9,642 

25% 

1,224 

40% 

1.52 

70.15 

11,262 

24,607 

28,190 

17% 

1,783 

46% 

2.22 

48.16 

118% 

4,083 

129% 

5.09 

21.03 

15% 

5,037 

23% 

6.27 

17.04 

 
  
股价走势 

465%
417%
369%
321%
273%
225%
177%
129%
81%
33%
-15%

 

2023 年 08 月 28 日 

证券分析师    张良卫 
执业证书：S0600516070001 
021-60199793 
zhanglw@dwzq.com.cn 

中际旭创

沪深300

◼  事件：中际旭创发布 2023 年半年报，1) 2023 上半年公司实现营收 40.0
亿元，同比减少 5.4%，归母净利润达 6.1 亿元，同比增长 24.6%；2) 2023
年二季度公司营收达 21.7 亿元，同比增长 1.1%，归母净利润达 3.6 亿
元，同比增长 32.3%；3)  子公司苏州旭创 2023 上半年实现营收 38.3 亿
元，同比减少 3.4%，实现净利润 7.1 亿元，同比增加 37.3%。公司整体
业绩符合市场预期。 

◼  产品结构优化叠加持续降本增效，公司盈利能力有望持续提升。1) AI 算
力需求激增显著拉动 800G 光模块需求，使得公司光模块产品向 800G
及以上产品加速迭代，800G 等高端产品出货比重逐渐增加，公司 2023
上半年毛利率同比提升 3.6 个百分点达 30.4%；2)  公司不断优化费用支
出，在研发费用率维持在 8%左右的同时，三费费用率同比减少 1.9 个
百分点达 4.3%，归母净利率同比提升 3.7 个百分点达 15.3%；3)  子公司
苏州旭创净利率同比增加 5.5 个百分点达 18.6%。我们预计随着 AI 高速
光模块产品加速放量，公司的盈利能力有望持续增强。 

◼  北美云厂商 AI 算力建设意愿明确，光模块需求具有可持续性。北美四
大云厂商在 7 月的财报会上均强调将持续重点建设 AI 算力设施，虽然
一些厂商由于非基本面的客观因素导致资本开支不达预期，但从长期视
角来看，AI 算力开支有望迎来总量+结构双击增长。 

◼  公司在客户处积累深厚，业绩空间有望打开。中际旭创长期向北美重点
客户批量供应高速光模块产品，并与新老客户共同进行产品研发，保障
客户在高速光模块产品上的技术迭代和规模上量，因此公司有望保持在
800G 乃至后续硅光、1.6T 等产品上的供应地位，实现业绩空间的扩张。 

◼  盈利预测与投资评级：我们预计 AI 算力建设浪潮将为公司带来盈利能
力及业绩空间持续提升的机会。考虑到公司盈利能力有望继续提升，我
们 将 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 从 16.0/36.2/45.0 亿 元 上 调 至
17.8/40.8/50.4 亿元，对应同比增长 45.7%/129.0%/23.4%，当前市值对应
PE 分别为 48.2/21.0/17.0 倍，维持“买入”评级。 

  

◼  风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品

研发落地不及预期；行业竞争加剧。 

 

2022/8/29

2022/12/27

2023/4/26

2023/8/24

80,234.46 

85,862.27 

106.95 
25.36/170.00 
6.61 

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《中际旭创(300308)：高端光模
块全球头部厂商，深度受益 AI 算
力建设浪潮》 

16.17 
22.52 
802.83 
750.21 

2023-07-17 
《中际旭创(300308)：2022 年中
报业绩预告点评：高端数通光模
块出货稳步向上，盈利能力稳步
提升，业绩增长超预期》 

2022-07-12 

 

  1  /  5 

东吴证券研究所 

 

 

 
 

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公司点评报告 

表1：中际旭创业务拆分及盈利预测 

   

   

2022A 

营收（百万元） 

- 

- 

- 

- 

8746 

37.4% 

30.8% 

90.7% 

-26% 

17.3% 

6.9% 

229 

-30% 

9.3% 

2.4% 

9642 

25.3% 

29.3% 

1224.0 

39.6% 

12.7% 

2023E 

3525.0 

- 

33.5% 

31.3% 

6997.1 

-20.0% 

30.8% 

62.1% 

500.0 

-25.0% 

17.0% 

4.4% 

240.0 

-10.0% 

10.0% 

2.1% 

11262.1 

16.8% 

30.7% 

1782.9 

45.7% 

15.8% 

营收（百万元） 

666 

营收（百万元） 

YoY 

毛利率 

营收占比 

YoY 

毛利率 

营收占比 

YoY 

毛利率 

营收占比 

YoY 

毛利率 

营收占比 

营收（百万元） 

800G 及以上光模块 

100G/200G/400G 光
模块（其中 2022 年
包含小批量 800G） 

中低速光模块 

光组件 

YoY 

毛利率 

营业总收入（百万元） 

归母净利润（百万元） 

YoY 

归母净利率 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

 
表2：可比公司估值表 

 

2025E 

22752.0 

26.4% 

34.0% 

80.7% 

4758.0 

-20.0% 

30.0% 

16.9% 

380.0 

-5.0% 

15.0% 

1.3% 

300.0 

5.0% 

12.0% 

1.1% 

28190.0 

14.6% 

32.8% 

5037.4 

23.4% 

17.9% 

2024E 

18000.0 

410.6% 

33.0% 

73.1% 

5947.5 

-15.0% 

30.5% 

24.2% 

400.0 

-20.0% 

16.0% 

1.6% 

260.0 

3.0% 

11.0% 

1.1% 

24607.5 

118.5% 

31.9% 

4082.8 

129.0% 

16.6% 

PE 

2023E 
34.8 
25.0 
29.0 
59.9 
37.2 
48.2 

证券代码  公司名称 

归母净利润（亿元） 

总市值（亿
元） 
 

 

310.9 
292.9 
206.4 
318.0 
 

300502.SZ  新易盛* 
000988.SZ  华工科技* 
002281.SZ  光迅科技* 
300394.SZ  天孚通信* 
均值 
300308.SZ  中际旭创 
858.6 
数据来源：Choice，东吴证券研究所 
注：名称后附*上市公司的盈利预测来自 Choice 一致预期，未附*上市公司的盈利预测来自东吴证券研究所预
期；数据更新至 2023 年 8 月 25 日收盘 

40.8 

50.4 

17.8 

 

2023E 
8.9 
11.7 
7.1 
5.3 
 

2024E 
12.6 
15.0 
8.7 
7.3 
 

2024E 
24.6 
19.5 
23.8 
43.5 
27.9 
21.0 

2025E 
19.2 
15.8 
21.0 
33.4 
22.3 
17.0 

2025E 
16.2 
18.6 
9.8 
9.5 
 

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  2  /  5 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

图1：中际旭创近 5 年 PE BAND 

中际旭创股价

29.546X/50%分位

43.470X/区间最大值

36.508X/75%分位

22.583X/25%分位

15.621X/区间最小值

180
160
140
120
100
80
60
40
20
0

 

 

120

100

80

60

40

20

0

35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

数据来源：Choice，东吴证券研究所 

图2：23H1 公司营收为 40.0 亿元，同比减少 5.4% 

  图3：23H1 公司归母净利润为 6.1 亿元，同比增长 24.6% 

总收入（亿元）

同比

归母净利润（亿元）

同比

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1

数据来源：Choice，东吴证券研究所 

  数据来源：Choice，东吴证券研究所 

图4：23H1 公司毛利率及净利率分别为 30.4%及 15.3% 

图5：23H1 公司期间费用率为 12.4%，同比降低 2.1PCT 

毛利率

归母净利率

销售费用率
研发费用率

管理费用率
财务费用率

140.0%

120.0%

100.0%

80.0%

60.0%

40.0%

20.0%

0.0%

-20.0%

 

 

 

 

14

12

10

8

6

4

2

0

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

 

 

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1

数据来源：Choice，东吴证券研究所 

  数据来源：Choice，东吴证券研究所 

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  3  /  5 

东吴证券研究所 

 

350.0%

300.0%

250.0%

200.0%

150.0%

100.0%

50.0%

0.0%

-50.0%

 

 

 

公司点评报告 

中际旭创三大财务预测表 

 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

资产总计 
流动负债 

31,924   利润总额 
9,384   减:所得税 

936   加:其他收益 
3,148   投资净收益 

115   营业利润 
435   营业外净收支   

175   公允价值变动 
57   减值损失 
2,059   资产处置收益 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

2025E   利润表（百万元） 
25,000   营业总收入 
12,260   营业成本(含金融类) 
6,498   税金及附加 
4,998   销售费用 
0        管理费用 
1,244   研发费用 
6,924   财务费用 

 
2023E 
11,075 
5,255 
2,339 
2,938 
0 
542 
7,199 
736 
3,330 
254 
238 
2,059 
147 
435 
18,274 
3,455 
888 
1,916 
31 
620 
1,224 
696 
0 
2 
525 
4,679 
归属母公司股东权益 
13,461 
少数股东权益 
134 
所有者权益合计 
13,594 
负债和股东权益 
18,274 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2023E 
经营活动现金流 
2,842 
投资活动现金流 
(777) 
筹资活动现金流 
(660) 
现金净增加额 
1,405 
折旧和摊销 
592 
资本开支 
(801) 
营运资本变动 
364 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

2025E   重要财务与估值指标 
6,431   每股净资产(元) 
(201)   最新发行在外股份（百万股） 
(806)   ROIC(%) 
5,425   ROE-摊薄(%) 
707   资产负债率(%) 
(247)   P/E（现价&最新股本摊薄） 
515   P/B（现价） 

 
2022A 
9,587 
3,850 
1,689 
3,888 
0 
160 
6,970 
636 
3,228 
236 
322 
1,949 
164 
435 
16,557 
3,264 
1,273 
1,378 
22 
590 
1,224 
696 
0 
2 
525 
4,488 
11,945 
124 
12,069 
16,557 
 
 
2022A 
2,449 
(1,553) 
(1,641) 
(681) 
493 
(784) 
394 

 
2024E 
19,256 
6,835 
5,647 
5,655 
0 
1,119 
7,404 
836 
3,446 
349 
148 
2,059 
131 
435 
26,660 
8,361 
888 
6,113 
67 
1,293 
1,224 
696 
0 
2 
525 
9,585 
16,931 
144 
17,075 
26,660 
 
 
2024E 
3,126 
(933) 
(612) 
1,580 
673 
(997) 
(1,870) 

1,460    
1,224   每股收益-最新股本摊薄(元) 

21,316   收入增长率(%) 
31,924   归母净利润增长率(%) 

6,960   减:少数股东损益 
76   归属母公司净利润 

10,607   毛利率(%) 
21,163   归母净利率(%) 

 
2022A 
9,642 
6,816 
63 
91 
507 
767 
(22) 
107 
103 
53 
(357) 
0 
1,327 
24 
1,352 
118 
1,234 
10 
1,224 
 
1.52 
 
1,332 
1,825 
 
29.31 
12.69 
 
25.29 
39.57 
 
 
2022A 
14.91 
803 
8.61 
10.25 
27.11 
70.15 
7.17 

0   EBIT 
2   EBITDA 

888   净利润 

负债合计 

696    

525    

154    

    
    

 
 

 

 
2025E 
28,190 
18,934 
183 
282 
1,297 
2,114 
(174) 
135 
130 
0 
(288) 
0 
5,531 
(3) 
5,528 
481 
5,047 
10 
5,037 
 
6.27 
 
5,543 
6,250 
 
32.83 
17.87 
 
14.56 
23.38 
 
 
2025E 
26.36 
803 
24.35 
23.80 
33.23 
17.04 
4.06 

 
2023E 
11,262 
7,803 
73 
113 
529 
878 
(77) 
107 
107 
0 
(190) 
0 
1,967 
(3) 
1,964 
171 
1,793 
10 
1,783 
 
2.22 
 
1,993 
2,585 
 
30.71 
15.83 
 
16.80 
45.66 
 
 
2023E 
16.77 
803 
12.45 
13.25 
25.61 
48.16 
6.38 

 
2024E 
24,607 
16,761 
160 
246 
1,157 
1,846 
(127) 
148 
148 
0 
(375) 
0 
4,486 
(3) 
4,483 
390 
4,093 
10 
4,083 
 
5.09 
 
4,611 
5,284 
 
31.89 
16.59 
 
118.50 
129.00 
 
 
2024E 
21.09 
803 
24.88 
24.11 
35.95 
21.03 
5.07 

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  4  /  5 

东吴证券研究所 

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东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的）），具体如下： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

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