<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>财</hl><hl>险</hl>2023年前3季度归母净利润同比承压

非银金融行业2023三季报前瞻：保险负债积极因素不断累积，券商手续费及投资承压

 

2023 年 08 月 21 日 

证券分析师    胡翔 
执业证书：S0600516110001 
021-60199793 
hux@dwzq.com.cn 
证券分析师    葛玉翔 
执业证书：S0600522040002 
021-60199761 
geyx@dwzq.com.cn 
证券分析师    朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 

保险Ⅱ 

沪深300 

 
  
行业走势 

34%
29%
24%
19%
14%
9%
4%
-1%
-6%
-11%
-16%

 

2022/8/22

2022/12/20

2023/4/19

2023/8/17

 
 
相关研究 
 
《新瓶装旧酒，分红万能齐领奏
——揭开新预定利率产品面纱
（储蓄篇）》 

2023-08-05 
《 病 树 前 头 万 木 春 — — 从
MDRT 数据变迁看国内寿险转
型成效》 

 

 

2023-08-01 

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 
保险Ⅱ行业点评报告 
上市险企 7 月保费数据点评：寿险保费涨势延续，
财险保费增速回落 
增持（维持） 
 
  

 

 

  

] 
 
] 
投资要点 

  事件：  上市险企披露 2023 年 7 月保费数据，累计原保费增速及对应收
入排序如下：中国太平(12%至 1375 亿元)、中国太保(11%至 2938 亿元)、
中国人保(8%至 4504 亿元)、中国平安(7%至 5213 亿元)、中国人寿(7%
至 5015 亿元)和新华保险(7%至 1196 亿元)。 

  寿险：预定利率如期下调，寿险新单涨势延续。2023 年 7 月，寿险当
月原保费增速排序如下：太保寿险(90%)、太平寿险(41%)、新华保险
(22%)、平安寿险及健康险(15%)、人保寿险及健康(13%)和中国人寿
(5%)。保费增速出现分化，太保表现亮眼（+90%），主要系去年同期基
数较低，叠加长航行动稳定推进，银保渠道发力。人保寿险 7 月期缴首
年单月同比大幅下降至 76.1%（6 月增速为 360.2%），可能与银保渠道
产品下架节奏有关。根据监管窗口指导，7 月 31 日前 3.5%预定利率旧
产品停售，各保险公司加快产品上新节奏。平安人寿推出“盛世同福”
重疾险、鑫福星（2023）重疾险等多款重疾险，提供次标体专属重疾保
障；中国太保升级推出太保长相伴（盛世版 2.0）终身寿险，有效保额
每年按照 3.0%递增；新华保险相继推出荣耀鑫享终身寿险、健康惠享
重大疾病保险、裕如意年金保险、盛世荣耀分红型终身寿险多款产品。
定价利率完成 3.5%至 3.0%的切换，预计新单保费增速短期内出现阶段
性放缓。 

  在银行存款利率下调背景下，3.0%定价利率仍存在较强吸引力，预计定
价利率下调后新型产品有望扛起销售大旗，我们预计 8-9 月险企主要任
务为队伍发展和储备 2024 年开门红客户。即便预定利率下降（从 3.5%
到 3.0%），对追求保本长期稳定收益的客户影响不大。值得注意的是，
相比 2021 年初重疾险炒停后长期健康险销售持续低迷不同的是，当前
储蓄型业务外部销售环境是持续且明显改善的，或者说即使没有炒停，
储蓄型业务表现本来就不差。年初以来队伍质态持续改善，支撑后续业
务复苏动能。我们预计 NBV 持续改善，短暂调整后储蓄型业务仍有望
推动 NBV 实现同比增长。我们预计 1H23 上市险企 NBV 同比增速排序
为：太保（+30%）>平安（+22%）>国寿（+15%）>新华（+14%）。 

  财险：车险保费增速回落，非车保费大幅下滑。2023 年 7 月，财险当
月原保费增速排序如下：太保财险(4%)、太平财险(3%)、人保财险
(-2%)、平安财险(-3%)。7M23 人保财险车险和非车保费累计同比增速
分别为 5.2%和 10.0%，非车业务占比同比提升 1.1 个百分点至 52.3%。
7 月人保财险车险保费单月同比增速为 3.3%，较上月略微回落（6 月增
速 3.8%），主要系经济弱复苏下收入不确定性加大导致居民消费意愿减
弱，保足保全率有所下降，车均保费下滑。新车销量单月同比增速-1.4%
（5M23：4.8%），增速较上月进一步放缓，居民购车意愿低。非车险方
面，责任险及意健险单月保费同比增速大幅下滑，分别为-70.7%和
-16.4%，拖累 7 月人保财险非车保费增速。7 月部分地区水灾或拖累 3Q23
赔付率水平，关注自然灾害对非车业务的拖累。 

  投资建议：当前资产端弹性是保险股估值的核心因素。“活跃资本市场、
提振投资者信心”政策不断落地，险资权益投资参与度有望量价齐升。
2023 年三季报在新准则下有望迎来净利润的大幅增长改善，推荐：新
华保险、中国人寿和中国太保。 

  风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期 

 

 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

   

 

表1：上市险企 2023 年 7 月原保费收入汇总（单位：亿元） 

累计原保费    累计同比  当月原保费  当月同比 

   

   

公司名称 
寿险业务 
中国人寿 
太保寿险 
平安寿险及健康险 
      中国平安-人寿 
      中国平安-养老 
      中国平安-健康 
新华保险 
太平寿险 
      太平人寿 
      太平养老 
人保寿险及健康 
      人民人寿 
      人保健康 
财险业务 

人保财险 
太保财险 
平安财险 
太平财险 
众安在线 
上市集团 

   

5015.0   

1750.7   

3438.0   

3220.9   

121.2   

96.0   

1195.7   

1189.7   

1128.6   

61.1   

1190.4   

833.1   

357.4   
   

3313.9   

1187.4   

1775.5   

185.4   

177.3   
   

5213.5   

5015.0   

中国人寿 
中国平安 
中国太保 
新华保险 
中国人保 
中国太平 
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

2938.1   

4504.3   

1375.2   

1195.7   

 

7% 

10% 

9% 

10% 

-6% 

13% 

7% 

12% 

12% 

27% 

10% 

10% 

11% 

8% 

13% 

4% 

9% 

37% 

7% 

7% 

11% 

7% 

8% 

12% 

   

   

313.0   

200.1   

380.9   

358.4   

10.0   

12.5   

117.2   

117.6   

107.1   

10.5   

65.0   

45.0   

20.0   
   

304.6   

137.9   

234.1   

22.1   

32.7   
   

313.0   

615.0   

337.9   

117.2   

369.6   

139.7   

   

5% 

90% 

15% 

17% 

-33% 

11% 

22% 

41% 

39% 

65% 

13% 

15% 

8% 

-2% 

4% 

-3% 

3% 

35% 

5% 

8% 

42% 

22% 

0% 

33% 

   

   

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 

  图2：2023 年 7 月中国财险分险种增速 

人保寿险逐月期交首年及趸交增速 

趸交 

期交首年 

中国财险-单月分险种增速 

3.3% 

2.2% 

34.8% 

20.7% 

8.5% 

5.5% 

60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%

 

-16.4% 

 

险
健
意

 

险
农

 

-70.7% 
险
任
责

 

险
辆
车
动
机

 

险
产
财
业
企

 

险
证
保
用
信

 

险
运
货

 

种
险
他
其

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图3：单月新车销量同比回落（单位：%） 

  图4：车险保费增速放缓 

新车销量当月同比(%) 

新车销量累计同比(%) 

人保财险机动车辆保险保费收入单月增速 

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

 

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

 

1
0
-
8
1

4
0
-
8
1

7
0
-
8
1

0
1
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8
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1
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9
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4
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9
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0
2

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0
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3
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-
3
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7
0
-
3
2

 

1
2
M
2

1
2
M
4

1
2
M
6

1
2
M
8

1
2
M
0
1

1
2
M
2
1

2
2
M
2

2
2
M
4

2
2
M
6

2
2
M
8

2
2
M
0
1

2
2
M
2
1

3
2
M
2

3
2
M
4

3
2
M
6

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图5：6 月网约车订单总量同比增速持续正增长 

  图6：7 月非车社零增速较 6 月略有回落（单位：%） 

网约车订单总量同比增速 

48% 

40% 

33% 

18% 

20% 

9% 

社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零
售额:当月同比 

-9% -11% 

-15% -17% -18% 

-18% 

-26% 

-29% 

-37% -34% 
22-05

22-02

22-08

22-11

23-02

23-05

 

7
0
-
9
1
0
2

0
1
-
9
1
0
2

1
0
-
0
2
0
2

4
0
-
0
2
0
2

7
0
-
0
2
0
2

0
1
-
0
2
0
2

1
0
-
1
2
0
2

4
0
-
1
2
0
2

7
0
-
1
2
0
2

0
1
-
1
2
0
2

1
0
-
2
2
0
2

4
0
-
2
2
0
2

7
0
-
2
2
0
2

0
1
-
2
2
0
2

1
0
-
3
2
0
2

4
0
-
3
2
0
2

7
0
-
3
2
0
2

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

3.3% 

3.00  

 

 

 

400%

300%

200%

100%

0%

-100%

-200%

-300%

50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50

 

 

 

70%

50%

30%

10%

-30%

-50%

-10%

-2% 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

表2：上市险企估值表（以 2023 年 8 月 21 日股价计） 

 
代码 

 
公司名称 

601318.SH  中国平安 
601628.SH  中国人寿 
601601.SH  中国太保 
601336.SH  新华保险 

 
代码 

 
公司名称 

601318.SH  中国平安 
601628.SH  中国人寿 
601601.SH  中国太保 
601336.SH  新华保险 

 
代码 

 
公司名称 

601318.SH  中国平安 
601628.SH  中国人寿 
601601.SH  中国太保 
601336.SH  新华保险 

 
代码 

 
公司名称 

 
收盘
价 
46.67 
34.55 
27.20 
41.23 

 
收盘
价 
46.67 
34.55 
27.20 
41.23 

 
收盘
价 
46.67 
34.55 
27.20 
41.23 

 
收盘
价 
8.17 

EVPS（元） 

P/EV 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

77.89 
43.54 
54.01 
83.94 

84.08 
47.22 
60.17 
90.25 

90.44 
51.03 
64.92 
97.42 

93.50 
55.13 
69.35 
105.24 

0.60 
0.79 
0.50 
0.49 

0.56 
0.73 
0.45 
0.46 

0.52 
0.68 
0.42 
0.42 

0.50 
0.63 
0.39 
0.39 

EPS（元） 

P/E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

4.58 
1.14 
2.56 
3.15 

8.62 
7.27 
1.74 
1.53 
3.54 
3.02 
4.12 
4.57 
BVPS（元） 

9.31 
1.89 
3.95 
5.12 

10.18 
30.44 
10.63 
13.10 

6.42 
22.51 
9.00 
10.00 

5.42 
19.89 
7.69 
9.03 

5.01 
18.29 
6.89 
8.05 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

46.16 
15.43 
23.75 
32.98 

54.79 
49.79 
17.98 
16.65 
29.79 
27.29 
36.36 
39.95 
BVPS（元） 

59.59 
19.40 
32.50 
43.97 

1.01 
2.24 
1.15 
1.25 

0.94 
2.08 
1.00 
1.13 

0.85 
1.92 
0.91 
1.03 

0.78 
1.78 
0.84 
0.94 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

P/B 

P/B 

2328.HK 

中国财险 

9.57 

10.86 

12.00 

13.20 

0.80 

0.70 

0.63 

0.58 

数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所 
注：除中国财险外，以上公司皆为 A 股上市险企，其中 A 股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H 股）险
企股价单位统一为港元，估值数据则按照 1 港元=0.9312 元人民币汇率计算，数据更新至 2023 年 8 月 21 日，上
述公司盈利预测均来自东吴证券研究所，均为已覆盖标的。 

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东吴证券研究所 

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东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的）），具体如下： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

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2023年7月<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>财</hl><hl>险</hl>分险种增速

上市险企7月保费数据点评：寿险保费涨势延续，财险保费增速回落

 

2023 年 05 月 16 日 

证券分析师    胡翔 
执业证书：S0600516110001 
021-60199793 
hux@dwzq.com.cn 
证券分析师    葛玉翔 
执业证书：S0600522040002 
021-60199761 
geyx@dwzq.com.cn 
证券分析师    朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 

保险Ⅱ 

沪深300 

 
  
行业走势 

31%
26%
21%
16%
11%
6%
1%
-4%
-9%
-14%

 

2022/5/16

2022/9/14

2023/1/13

2023/5/14

 
 
相关研究 
 
《负债端复苏力度决定反弹高
度，信心比黄金更珍贵》 

2023-05-04 
《寿险定价利率调整：回顾、分
析与展望》 

 

 

2023-04-21 

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 
保险Ⅱ行业点评报告 
上市险企 4 月保费数据点评：寿险炒停加速拐点到
来，关注队伍收入和信心恢复 
增持（维持） 
 
  

 

 

  

] 
 
] 
投资要点 

  事件：上市险企披露 2023 年 4 月保费数据，累计原保费增速及对应收
入排序如下：中国人保(7%至 2964 亿元)、中国平安(6%至 3227 亿元)、
中国太平(4%至 834 亿元)、中国人寿(4%至 3573 亿元)、中国太保(4%
至 1799 亿元)和新华保险(0%至 761 亿元)。 

寿险：寿险炒停加速拐点到来，关注队伍收入和信心恢复。2023 年以
来寿险业负债端拐点正在验证，寿险保费增速持续回暖。2023 年 4 月，
寿险当月原保费增速排序如下：太平寿险(10%)、平安寿险及健康险
(8%)、人保寿险及健康险(6%)、中国人寿(6%)、新华保险(-2%)和太保
寿险(-6%)。我们预计 4 月新单继续保持大两位数同比增长，价值复苏
从曙光初现到数据验证。预定利率下调（从 3.5%下调到 3.0%）预期下，
客户问询增加，虽然炒停本身不能带来业绩的持续改善，但能从供给侧
提升队伍的收入和展业信心。本月太保全新推出重疾险产品，以核心高
保障+创新优服务革新重疾风险解决方法。新华保险延庆颐享社区在养
老机构进行备案，5 月 1 号正式运营。中国人寿举行“确诊保（2023 版）”
项目启动会，联合浙大邵逸夫医院，共同打造“卓越医疗+商业保险+
健康综合管理服务”合作模式。人保寿险 4 月单月首年期交带动整体新
单增速，期缴同比大幅增长 136.6%（1 至 3 月逐月增速分别为-18.9%、
63.4%和 109.0%），增速逐月抬升得益于疫后居民保费消费稳步恢复和
短期预定利率下调激发居民保本刚兑型储蓄业务需求。我们预计 1H23
上市险企 NBV 同比增速排序为：太保（+20%）>平安（+15%）>国寿
（+10%）>新华（+5%）。   

  财险：宏观经济稳步复苏，车险业务平稳增速，非车险业务持续复苏。
2023 年 4 月，财险当月原保费增速排序如下：太保财险(13%)、平安财
险(7%)、人保财险(7%)、太平财险(3%)。4M23 人保财险车险和非车保
费累计同比增速分别为 6.4%和 12.1%，非车业务占比同比提升 1.3 个百
分点至 56.5%。4 月中国财险车险保费同比增速降至 6.1%（3M23：
+7.0%），新车销量增幅上升至 82.7%，增速较上月有显著增加（3M23：
9.7%）。公司车险业务韧性显著，总体呈平稳增长趋势。人保财险非车
持续高增得益于农险、信保业务及货运险单月保费同比高增，分别为
17.2%、31.0%、24.8%。1Q23 中国财险新准则下净利润同比增长超过
20%，2Q23 以来整体出险率同环比虽有提升（2023 年 1 至 4 月，网约
车订单单月同比增速分别为-18%、18%、33%、48%），但得益于未决
赔款准备金释放和业务结构和品质的持续改善，公司承保利润有望延续
同比改善的趋势，我们预计公司 2023 年全年 ROE 有望提升至 13.5%，
业绩表现当弱不弱，估值修复更进一步。 

  投资建议：我们认为保险板块本轮上涨，短期靠中特股催化，中期看负
债端拐点验证，长期需要宏观经济持续修复加持。保险板块作为中特股
的直接和间接受益品种，有望迎来戴维斯双击。一方面，险资股票投资
主要以优质行业低估值、高股息龙头标的为主。上市险企对权益市场业
绩综合弹性排序为：新华、国寿、太保、平安和人保，当持仓股票上涨
10%的假设下，对上市险企平均集团 EV、归母净利润和归母净资产的
弹性分别为 1.32%、52.0%和 4.91%；另一方面，保险板块作为“中字
头”集聚地，同样受益于估值催化。信心比黄金更重要，全面看好保险
板块。负债端逻辑首推中国太保和中国平安，中特估主线推荐中国人寿、
新华保险，关注中国人保。 

  风险提示：1）长端利率持续下行；2）4 月寿险炒停此前消耗客户需求 

 

 
 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

表 1：上市险企 2023 年 4 月原保费收入汇总（单位：亿元） 

公司名称 

累计原保费    累计同比  当月原保费  当月同比 

 

 

 

 

寿险业务 
中国人寿 
太保寿险 
平安寿险及健康险 
      中国平安-人寿 
      中国平安-养老 
      中国平安-健康 
新华保险 
太平寿险 
      太平人寿 
      太平养老 
人保寿险及健康 
      人民人寿 
      人保健康 
财险业务 
人保财险 
太保财险 
平安财险 
太平财险 
众安在线 
上市集团 
中国人寿 
中国平安 
中国太保 
新华保险 
中国人保 
中国太平 

3573.0   

1083.4   

2222.5   

2081.8   

82.1   

58.5   

761.2   

725.9   

688.6   

37.3   

917.3   

642.3   

275.0   

 

 

2046.7   

715.4   

1004.6   

108.1   

84.6   

3573.0   

3227.1   

1798.9   

761.2   

2964.0   

834.0   

4% 

-3% 

6% 

6% 

0% 

13% 

0% 

3% 

2% 

23% 

3% 

2% 

5% 

10% 

16% 

6% 

16% 

28% 

 

 

4% 

6% 

4% 

0% 

7% 

4% 

301.0   

114.3   

390.5   

364.2   

15.4   

10.8   

113.5   

131.6   

122.5   

9.1   

96.3   

48.2   

48.2   

 

 

370.3   

140.0   

235.0   

23.0   

24.6   

301.0   

625.5   

254.3   

113.5   

466.6   

154.6   

-14% 

6% 

-6% 

8% 

8% 

4% 

8% 

-2% 

10% 

7% 

65% 

6% 

39% 

7% 

13% 

7% 

3% 

49% 

 

 

6% 

8% 

4% 

-2% 

7% 

9% 

 
 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 

  图2：2023 年 4 月中国财险分险种增速 

期交首年 

趸交 

136.6% 

中国财险-单月分险种增速 

38.6% 

31.0% 

24.8% 

27.3% 

 

6.1% 

17.2% 

9.7% 

45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%

 

-2.8% 
险
健
意

 

险
农

 

险
任
责

 

险
辆
车
动
机

 

-2.4% 
险
产
财
业
企

 

险
证
保
用
信

 

险
运
货

 

种
险
他
其

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图3：单月新车销量同比激增（单位：%） 

  图4：车险保费增速保持稳中有进 

新车销量当月同比(%) 

新车销量累计同比(%) 

人保财险机动车辆保险保费收入单月增速 

6.1% 

1
0
-
8
1

4
0
-
8
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3
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1
2
M
2

1
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M
6

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0
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2
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2

2
2
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4

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2
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8

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2
M
0
1

2
2
M
2
1

3
2
M
2

3
2
M
4

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图5：4 月网约车订单总量同比增速持续正增长 

  图6：非车社零增速持续恢复（单位：%） 

网约车订单总量同比增速 

48% 

33% 

18% 

9% 

-2% 

-29% 

-37% -34% 

-9% -11% 

-15% -17% -18% 

-18% 

-26% 

22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04
 

社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零
售额:当月同比 

16.50  

7
0
-
9
1
0
2

0
1
-
9
1
0
2

1
0
-
0
2
0
2

4
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-
0
2
0
2

7
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-
0
2
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0
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-
1
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0
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0
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1
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2

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-
2
2
0
2

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-
2
2
0
2

7
0
-
2
2
0
2

0
1
-
2
2
0
2

1
0
-
3
2
0
2

4
0
-
3
2
0
2

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

 

 

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

 

200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
-150%
-200%
-250%

50

30

10

-10

-30

-50

70%

50%

30%

10%

-10%

-30%

-50%

 

 

 

 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

表 2：上市险企估值表（以 2023 年 5 月 15 日股价计） 

代码 

EVPS 

收盘价 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

P/EV 

2022A 

2023E 

2024E 

 

2025E 

601318.SH  中国平安 

53.71   

77.89   

83.87   

90.01   

92.84    中国平安 

0.69   

0.64   

0.60   

0.58   

601628.SH  中国人寿 

42.75   

45.66   

49.50   

53.32   

55.11    中国人寿 

0.94   

0.86   

0.80   

0.78   

601601.SH  中国太保 

33.55   

55.25   

60.49   

65.12   

71.19    中国太保 

0.61   

0.55   

0.52   

0.47   

601336.SH  新华保险 

40.90   

84.63   

91.75   

99.37   

105.24    新华保险 

0.48   

0.45   

0.41   

0.39   

代码 

EPS 

收盘价 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

P/E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

601318.SH  中国平安 

53.71   

4.58   

7.27   

8.62   

9.31    中国平安 

11.72   

7.38   

6.23   

5.77   

601628.SH  中国人寿 

42.75   

1.17   

1.80   

2.04   

1.89    中国人寿 

36.69   

23.77   

20.99   

22.63   

601601.SH  中国太保 

33.55   

2.47   

3.18   

3.63   

3.95    中国太保 

13.56   

10.54   

9.25   

8.50   

601336.SH  新华保险 

40.90   

2.64   

4.05   

4.44   

5.12    新华保险 

15.48   

10.11   

9.22   

7.99   

代码 

BVPS 

收盘价 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

P/B 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

601318.SH  中国平安 

53.71   

46.16   

49.79   

54.79   

59.59    中国平安 

1.16   

1.08   

0.98   

0.90   

601628.SH  中国人寿 

42.75   

17.58   

19.09   

20.62   

19.38    中国人寿 

2.43   

2.24   

2.07   

2.21   

601601.SH  中国太保 

33.55   

25.19   

27.57   

30.09   

32.50    中国太保 

1.33   

1.22   

1.11   

1.03   

601336.SH  新华保险 

40.90   

34.08   

37.58   

41.06   

43.97    新华保险 

1.20   

1.09   

1.00   

0.93   

代码 

BVPS 

收盘价 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

P/B 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

9.90   

9.97   

2328.HK 

中国财险 

0.67   
数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所；注：除中国财险外，以上公司皆为 A 股上市险企，其中 A 股上
市险企股价单位统一为人民币，港股（H 股）险企股价单位统一为港元，估值数据则按照 1 港元=0.8873 元人民
币汇率计算，数据更新至 2023 年 5 月 15 日，上述公司盈利预测均来自东吴证券研究所，均为已覆盖标的。 
表 3：沪深 300 指数上涨对 2022 年年末 EV 静态影响测算 

13.23    中国财险 

10.89   

11.95   

0.81   

0.74   

0.89   

单位：百万元 

平安 

国寿 

太保 

新华 

人保 

合计 

2022 年末保险资金可投资资产 
股票和基金投资比例 
股票投资 
上涨 10% 
资产端对 EV 影响 
非寿险业务资产占比 
寿险业务可投资资产受提振比例 
存量分红险和万能险比例 
分红实现率 
剔除分红险和万能险负债端影响 
对集团内含价值净影响 
2022 年年末集团内含价值 
股市上涨 10%对期末内含价值影响 

2022 年末静态净利润 
股市上涨 10%对期末净利润影响 

2022 年末静态净资产 
股市上涨 10%对期末净资产影响 

4,368,400 

5,064,980 

2,026,283 

1,203,008 

1,292,797 

13,955,468 

11.10% 

11.41% 

12.39% 

14.07% 

13.61% 

11.89% 

484,744 

578,036 

251,114 

169,295 

175,914 

1,659,103 

10% 

48,474 

12.0% 

42,657 

46% 

75% 

10% 

57,804 

0.0% 

57,804 

50% 

75% 

-14,717 

-21,676 

27,941 

36,127 

1.96% 

83,774 

33.4% 

2.94% 

32,082 

112.6% 

10% 

25,111 

15.0% 

21,345 

60% 

75% 

-9,605 

11,740 

2.26% 

24,609 

47.7% 

10% 

16,930 

0.0% 

16,930 

50% 

75% 

-6,349 

10,581 

4.14% 

9,822 

107.7% 

10% 

17,591 

60.0% 

7,037 

50% 

75% 

-2,639 

4,398 

0.13% 

24,406 

18.0% 

10% 

165,910 

12.1% 

145,772 

50% 

75% 

-54,986 

90,786 

1.32% 

174,693 

52.0% 

1,423,763 

1,230,519 

519,621 

255,582 

3,429,485 

6,858,970 

858,675 

436,169 

228,446 

102,884 

221,510 

1,847,684 

3.25% 

8.28% 

5.14% 

10.28% 

1.99% 

4.91% 

资料来源：公司公告，东吴证券研究所 

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东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

免责声明 

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东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

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式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：http://www.dwzq.com.cn 

 



2023年4月<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>财</hl><hl>险</hl>分险种增速

上市险企4月保费数据点评：寿险炒停加速拐点到来，关注队伍收入和信心恢复

 

2023 年 02 月 21 日 

证券分析师    胡翔 
执业证书：S0600516110001 
021-60199793 
hux@dwzq.com.cn 
证券分析师    葛玉翔 
执业证书：S0600522040002 
021-60199761 
geyx@dwzq.com.cn 
证券分析师    朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 

保险Ⅱ

沪深300

 
  
行业走势 

-1%
-4%
-7%
-10%
-13%
-16%
-19%
-22%
-25%
-28%
-31%

 

2022/2/21

2022/6/22

2022/10/21

2023/2/19

 
 
相关研究 
 
《缘何近期保险股表现低迷？
——从宏观预期到业绩兑现，拐
点验证进行时》 

2023-02-06 
《上市险企 12 月保费数据点评：
车险增速逆市回稳，寿险全力备
战开门红》 

 

 

2023-01-18 

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 
保险Ⅱ行业点评报告 
上市险企 1 月保费数据点评：春节错位拖累新车
保费，疫情放开压制开门红需求释放 
增持（维持） 
 
  

 

 

  

] 
 
] 
投资要点 

◼  事件：上市险企披露 2023 年 1 月保费数据，累计原保费同比增速及对
应收入排序如下：中国平安（2%至 1398 亿元）、中国太保（-1%至 760
亿元）、新华保险（-2%至 352 亿元）、中国人寿（-2%至 2021 亿元）、
中国人保（-3%至 1122 亿元）和中国太平（-4%至 373 亿元）。 

◼  寿险：疫情扰动压制保费，春节假期影响展业。  2023 年 1 月，寿险当
月原保费同比增速排序如下：平安寿险及健康险（+4%）、新华保险
（-2%）、中国人寿（-2%）、太保寿险（-6%）和人保寿险及健康（-7%）。
疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限，寿险保费同比下滑。随着
疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，预计 2 月各大险企开门
红节奏将提速，春节基数效应消除，保费有望环比改善。平安寿险持续
3 年首月负增，首度实现首月保费同比正增。人保寿险单月期交首年保
费同比增速连续两月为负（1M23：-18.9%），单月总保费降幅为 15.8%，
主要受趸交业务基数效应影响，趸交单月保费同比降幅为 30.8%。受长
期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预
计 1Q23 上市险企 NBV 同比增速排序为：太保（+5%）>国寿（+2%）>
平安（-5%）>新华（-6%）。其中，中国太保 2022 年以来转型成效初显，
NBV 有望实现 3Q22 以来连续 3 个季度同比正增长。   

◼  开门红：本月上旬感染高峰余温尚存，开门红需求仍未彻底释放。第一
波感染高峰告一段落，上市险企开门红进入关键阶段。新华继续推出新
产品，荣尊世家终身寿险、华实人生优享版终身年金为客户提供更多选
择。太保延续价值转型聚焦，长相伴（盛世版）终身寿险有效保额每年
3.5%递增。复盘 2023 开门红，我们总结两点特征：1）开门红开启节点
提前：头部险企开门红启动时间提前，预热超前；2）产品方面坚持老
打法：主推快速返还型理财型产品，给予较高收益率并设定限额以吸引
客户。如今第一波感染高峰已过，各大险企积极备战二阶段开门红，需
求有望进一步释放。寿险短期承压不改负债端复苏大势，我们预计 2023
年上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。 

◼  财险：保费增速放缓主要系感染高峰余温尚存及春节错位拖累新车保
费，非车保费同比增速转正。2023 年 1 月，财险当月原保费同比增速
排序如下：太保财险（11%）、人保财险（1%）、平安财险（-2%）。1M23
人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为 0.2%和 2.1%，非车业务
占比同比提升 0.4 个百分点至 54.8%。1 月中国财险车险保费同比增速
回落至 0.2%，主要系春节错位压制新车保费，去年同期高基数下 1 月
新车销量单月同比增速-35%，新车单月销量受春节因素影响大幅下降，
居民购车意愿降低。1 月中国财险非车险单月同比增速 2.1%，主要系第
一波疫情感染高峰渐尽，信保业务和意健险单月保费同比增速回稳，信
保业务及意健险单月保费同比分别为 11.6%和 1%，农险保费表现持续
向好，单月同比增速连续五月为正（1M23：14.5%）。我们预计龙头中
国财险 2022 年全年净利润同比增速约为 25%（前三季度为 29.8%），承
保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础。 

◼  投资建议：2022 年 11 月以来，本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端
复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股
市开门红推升 β 外溢。负债端拐点有望于 2Q23 显现，我国经济韧性强、
潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧
广阔。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。 

◼  风险提示：1）疫情变化难以判断；2）开门红高预期存疑 

 

 

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东吴证券研究所 

表1：上市险企 2023 年 1 月原保费收入汇总（单位：亿元） 

累计原保费   

累计同比 

当月原保费 

当月同比 

行业点评报告 

 

公司名称 

寿险业务 

中国人寿 

太保寿险 

平安寿险及健康险 

      中国平安-人寿 
      中国平安-养老 
      中国平安-健康 
新华保险 

太平寿险 

      太平人寿 
      太平养老 
人保寿险及健康 

      人民人寿 
      人保健康 
阳光人寿 

财险业务 

人保财险 

太保财险 

平安财险 

太平财险 

众安在线 

阳光财险 

上市集团 

中国人寿 

中国平安 

中国太保 

新华保险 

中国人保 

中国太平 

阳光保险 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 
 
 

 

 

 

2021.0   

526.9   

1076.8   

1029.4   

19.9   

27.5   

351.8   

335.9   

323.6   

12.3   

509.8   

392.5   

117.3   

178.8   

 

 
611.7   

233.1   

320.8   

36.8   

20.4   

40.3   

 

 
2021.0   

1397.6   

760.0   

351.8   

1121.5   

372.7   

219.0   

   

-2% 

-6% 

4% 

4% 

-27% 

14% 

-2% 

-7% 

-7% 

-5% 

-7% 

-16% 

39% 

  / 

   
1% 

11% 

-2% 

26% 

2% 

  / 

   
-2% 

2% 

-1% 

-2% 

-3% 

-4% 

  / 

 

 

2021.0   

526.9   

1076.8   

1029.4   

19.9   

27.5   

351.8   

335.9   

323.6   

12.3   

509.8   

392.5   

117.3   

178.8   

 

 
611.7   

233.1   

320.8   

36.8   

20.4   

40.3   

 

 
2021.0   

1397.6   

760.0   

351.8   

1121.5   

372.7   

219.0   

   

-2% 

-6% 

4% 

4% 

-27% 

14% 

-2% 

-7% 

-7% 

-5% 

-7% 

-16% 

39% 

  / 

   
1% 

11% 

-2% 

26% 

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-2% 

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-1% 

-2% 

-3% 

-4% 

  / 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 

  图2：2023 年 1 月中国财险分险种增速 

期交首年

趸交

中国财险-单月分险种增速

22.2%

14.5%

11.6%

0.2% 1.0%

1.7%

 

-18.9%
-30.8%

1
2
M
1

1
2
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3

1
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3
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1

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

-16.4%

险
健
意

险
农

险
任
责

-19.7%
险
运
货

种
险
他
其

险
产
财
业
企

险
证
保
用
信

险
辆
车
动
机

 
 

图3：单月新车销量同比降幅明显 

  图4：春节错位拖累新车保费 

新车销量当月同比(%)

新车销量累计同比(%)

人保财险机动车辆保险保费收入单月增速

1
0
-
8
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4
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1

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图5：1 月 29 座城市轨交客运量当月同比下滑 18.3% 

  图6：1 月网约车订单总量同比增速持续为负 

全国29座城市地铁月度客运量合计（单位：万人次）

网约车订单总量同比增速

同比增速（右轴）

9%

-4% -2%

 

-9%-11%

-15%-17%-18%

-18%

-26%

-29%

-34%

-37%

22-01

22-03

22-05

22-07

22-09

22-11

23-01

2022-01

2022-04

2022-07

2022-10

2023-01

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

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东吴证券研究所 

25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%

20%

15%

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5%

0%

-5%

-10%

-15%

 

 

20%

10%

0%

-10%

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-30%

-40%

-50%

20%

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0%

-10%

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-40%

-50%

 

400%

300%

200%

100%

0%

-100%

-200%

-300%

50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50

 

 

200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0

0.2%

 

 

行业点评报告 

 

表2：上市险企估值表（以 2023 年 2 月 21 日股价计） 

代码 

EVPS 

收盘价 

2021A  2022E  2023E  2024E 

P/EV 

2021A  2022E  2023E  2024E 

601318.SH  中国平安 

50.01   

76.34    80.14    86.87    94.52    中国平安 

0.66   

0.62   

0.58   

0.53   

601628.SH  中国人寿 

36.15   

42.56    45.66    49.50    53.32    中国人寿 

0.85   

0.79   

0.73   

0.68   

601601.SH  中国太保 

28.64   

51.80    55.25    60.49    65.12    中国太保 

0.55   

0.52   

0.47   

0.44   

601336.SH  新华保险 

31.63   

82.96    84.63    91.75    99.37    新华保险 

0.38   

0.37   

0.34   

0.32   

代码 

EPS 

收盘价  2021A 

2022E 

2023E  2024E 

P/E 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

601318.SH  中国平安 

50.01   

5.56   

6.35   

8.24   

9.17    中国平安 

9.00   

7.87   

6.07   

5.45   

601628.SH  中国人寿 

36.15   

1.80   

1.17   

1.80   

2.04    中国人寿 

20.07    31.03    20.10    17.75   

601601.SH  中国太保 

28.64   

2.79   

2.47   

3.18   

3.63    中国太保 

10.27   

11.57   

8.99   

7.89   

601336.SH  新华保险 

31.63   

4.79   

2.64   

4.05   

4.44    新华保险 

6.60   

11.97   

7.82   

7.13   

代码 

BVPS  收盘价  2021A 

2022E 

2023E  2024E 

P/B 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

601318.SH  中国平安 

50.01   

44.44    47.14    51.88    57.44    中国平安 

1.13   

1.06   

0.96   

0.87   

601628.SH  中国人寿 

36.15   

16.93    17.58    19.09    20.62    中国人寿 

2.14   

2.06   

1.89   

1.75   

601601.SH  中国太保 

28.64   

23.57    25.19    27.57    30.09    中国太保 

1.22   

1.14   

1.04   

0.95   

601336.SH  新华保险 

31.63   

34.77    34.08    37.58    41.06    新华保险 

0.91   

0.93   

0.84   

0.77   

代码 

BVPS  收盘价  2021A 

2022E 

2023E  2024E 

P/B 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

2328.HK  中国财险 

7.30   

9.12   

9.99   

10.96    12.02    中国财险 

0.70   

0.64   

0.58   

0.53   

数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 
注：除中国财险外，以上公司皆为 A 股上市险企，其中 A 股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H 股）险企股价
单位统一为港元，估值数据则按照 1 港元=0.876 元人民币汇率计算，数据更新至 2023 年 1 月 21 日，上述公司盈利预
测均来自东吴证券研究所，均为已覆盖标的。 
 

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东吴证券研究所 

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东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
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或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告
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联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公
司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的
信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈
述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推
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东吴证券投资评级标准： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：http://www.dwzq.com.cn 

 



2023年1月<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>财</hl><hl>险</hl>分险种增速

保险Ⅱ行业点评报告：上市险企1月保费数据点评：春节错位拖累新车保费，疫情放开压制开门红需求释放

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>财</hl><hl>险</hl>股价与汽车指数具有一定同步性

保险Ⅱ行业点评报告：决战2023，从中央经济工作会议看保险策略分析-稳增长托底信心，促内需迎接拐点

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 
保险Ⅱ行业点评报告 
上市险企 10 月保费数据点评：开门红如火如荼，
四季度平稳过渡 
增持（维持） 
 
  

 

 

  

] 
 
] 
投资要点 

◼  事件：上市险企披露 2022 年 10 月，累计原保费同比增速及对应收入排
序如下：中国人保(9%至 5343 亿元)、中国太保(8%至 3469 亿元)、中
国太平(2%至 1649 亿元)、中国平安(2%至 6561 亿元)、新华保险(1%至
1490 亿元)和中国人寿(0%至 5745 亿元)。 

◼  寿险：人身险保费表现分化，主要系开门红节奏及收官策略差异化。2022
年 10 月，寿险当月原保费同比增速排序如下：太保寿险(29%)、太平寿
险(12%)、新华保险(4%)、平安寿险及健康险(-4%)、中国人寿(-5%)和人
保寿险及健康(-24%)。太保单月保费增速逐月提高（8-10 月分别为-
11.7%、9.4%和 29.4%），单月保费大幅增长主要系年底业绩冲刺从而实
现较高收官要求以及新产品爱享金生（两全附加恶性肿瘤医疗保险）销
售情况尚佳。国寿、平安当月保费负增长主要系 10 月主力筹备开门红
使当月保费承压。人保寿险单月期缴同比翻番，得益于低基数下银保渠
道发力。受长期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧
承压，我们预计前 10 月累计 NBV 增速为中国人寿（-16%）、平安寿险
及健康险（-19%）、太保寿险（-32%）和新华保险（-50%），太保寿险
4Q22 有望延续 3Q22 单季 NBV 小幅转正的复苏趋势。 

◼  开门红：内外部环境因素利好，期待开门红超预期表现。10 月国寿和平
安陆续开启开门红第一阶段短储产品销售，产品形态与去年同期基本一
致。疫情影响深远而复杂，我们认为本轮寿险业复苏短期看疫情，中期
看队伍，长期看产品。疫情散发提高居民防御性储蓄存款需求，竞品理
财收益率下行和净值波动大幅降低储蓄型业务销售难度。我们预计
1Q23 上市险企有望实现新单同比两位数增长，价值同比大个位数修复，
走出近三年负债端阴霾。 

◼  财险：财产险保费正增长延续但增速出现回落，非车业务表现抢眼。2022
年 10 月，财险当月原保费同比增速排序如下：平安财险(11%)、人保财
险(8%)、太保财险(7%)、太平财险(-7%)。10M22 人保财险车险和非车
保费累计同比增速分别为 6.8%和 13.9%，非车业务占比同比提升 1.6 个
百分点至 47.0%。10 月车险保费同比增速连续两个月回落，主要系疫情
散发影响居民消费意愿，制约新车销售导致承保车辆增速下滑，新车销
量单月同比增速 6.9%，环比回落 18.8pct.。10 月全国 29 个主要城市地
铁月度客运量仍呈现出较大降幅（-20.1%），网约车单月订单量同比下滑
17%，疫情多地加重持续限制出行量恢复，车险赔付端承保利润实现仍
享受疫情相对红利。中国财险非车业务表现持续抢眼，10 月单月同比增
速 19.7%，其中意健险贡献显著，单月保费增速达 48.7%。我们预计全
年非车业务 COR 有望收窄至 99%以内。疫情蔓延不改车险保费刚需，
而出行量减少降低出险率，城市流量恢复滞后性将压制包括车险、意健
险等险种的赔付率。我们预计疫情对赔付率改善约为 1.0-1.5 个 pct.，静
态剔除后，前三季度财险龙头中国财险净利润仍有 16%左右的增长。 

◼  投资建议：寿险方面：曙光初破水，改革始见微。寿险改革成效初显，
开门红应对积极，队伍规模企稳，队伍质态提升；产险方面：车险市场
高景气延续，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。个股推荐顺序：中
国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。 

◼  风险提示：1）；疫情散发超预期 2）；开门红市场较高预期有待考究 

 

 

 

2022 年 11 月 17 日 

证券分析师    胡翔 
执业证书：S0600516110001 
021-60199793 
hux@dwzq.com.cn 
证券分析师    葛玉翔 
执业证书：S0600522040002 
021-60199761 
geyx@dwzq.com.cn 
证券分析师    朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 
研究助理    方一宇 
执业证书：S0600121060043 
 
fangyy@dwzq.com.cn 

保险Ⅱ

沪深300

 
  
行业走势 

8%
4%
0%
-4%
-8%
-12%
-16%
-20%
-24%
-28%

 

2021/11/17

2022/3/18

2022/7/17

2022/11/15

 
 
相关研究 
 
《个人养老金落地，迎接金融业
二次成长曲线——《关于推动个
人养老金发展的意见》深度解
析》 

2022-11-12 
《规范营销体制设计，探索服务
长期性与创新性——《关于进一
步推动完善人身保险行业个人
营销体制的意见（征求意见稿）》
点评》 

 

 

2022-11-04 

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东吴证券研究所 

表1：上市险企 2022 年 10 月原保费收入汇总（单位：亿元） 

累计原保费 

累计同比 

当月原保费 

当月同比 

行业点评报告 

 

公司名称 

寿险业务 

中国人寿 

太保寿险 

平安寿险及健康险 

中国平安-人寿 

中国平安-养老 

中国平安-健康 

人保寿险及健康 

新华保险 

太平寿险 

太平人寿 

太平养老 

人民人寿 

人保健康 

财险业务 

人保财险 

太保财险 

平安财险 

太平财险 

众安在线 

上市集团 

中国人寿 

中国平安 

中国太保 

新华保险 

中国人保 

中国太平 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 
 

 

 

 

5745.0 

2028.3 

4105.3 

3818.0 

169.8 

117.5 

1489.9 

1407.8 

1343.3 

64.5 

1241.7 

860.1 

381.6 

 

 

4101.6 

1441.0 

2456.0 

240.8 

197.5 

 

 

5745.0 

6561.3 

3469.3 

1489.9 

5343.2 

1648.6 

   

0% 

6% 

-3% 

-3% 

-12% 

17% 

1% 

2% 

2% 

18% 

7% 

3% 

19% 

   

10% 

12% 

11% 

3% 

16% 

   

0% 

2% 

8% 

1% 

9% 

2% 

 

 

204.0 

130.9 

282.8 

265.0 

9.0 

8.8 

112.0 

106.8 

101.9 

4.9 

54.9 

35.4 

19.4 

 

 

291.3 

113.7 

235.8 

21.3 

18.7 

 

 

204.0 

518.6 

244.6 

112.0 

346.2 

128.1 

   

-5% 

29% 

-4% 

-4% 

-20% 

14% 

4% 

12% 

11% 

46% 

-24% 

-40% 

38% 

   

8% 

7% 

11% 

-7% 

51% 

   

-5% 

3% 

18% 

4% 

1% 

8% 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 

  图2：2022 年 10 月中国财险分险种增速 

期交首年

趸交

中国财险-单月分险种增速

145.2%

111.5%

48.7%

 

4.1%

6.7%

11.9%

2.4%

88.9%

1
2
M
1

1
2
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2

1
2
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3

1
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4

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9

2
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M
0
1

 

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图3：汽车销量增速冲高回落 

  图4：车险保费连续两月增速回落 

险
健
意

险
农

-19.0%
险
任
责

险
辆
车
动
机

险
产
财
业
企

险
证
保
用
信

险
运
货

种
险
他
其

 

新车销量当月同比(%)

新车销量累计同比(%)

人保财险机动车辆保险保费收入单月增速

4.1%

1
0
-
8
1

3
0
-
8
1

5
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-
8
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7
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2
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1

1
2
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2

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4

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2
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5

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2
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2
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1
2
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0
1

1
2
M
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1
2
M
2
1

2
2
M
1

2
2
M
2

2
2
M
3

2
2
M
4

2
2
M
5

2
2
M
6

2
2
M
7

2
2
M
8

2
2
M
9

2
2
M
0
1

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图5：10 月 29 座城市轨交客运量当月同比下滑 20.1% 

  图6：10 月网约车订单总量同比下降约 17% 

全国29座城市地铁月度客运量合计（单位：万人次）
同比增速（右轴）

网约车订单总量同比增速

9%

2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

-4% -2%

-9% -11%

-15% -17%

-29%

-34%

-37%

22-01

22-03

22-05

22-07

22-09

 

160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

 

 

 

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

 

400%

300%

200%

100%

0%

-100%

-200%

-300%

90

70

50

30

10

-10

-30

-50

 

 
 

200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

表2：上市险企估值表（以 2022 年 11 月 17 日股价计） 

代码 

EVPS 

收盘价 

2021A  2022E  2023E  2024E 

P/EV 

2021A  2022E  2023E  2024E 

601318.SH  中国平安 

42.56 

76.34 

81.38 

88.29 

96.08  中国平安 

601628.SH  中国人寿 

32.21 

42.56 

46.04 

50.12 

54.34  中国人寿 

601601.SH  中国太保 

22.81 

51.80 

54.82 

60.36 

64.88  中国太保 

601336.SH  新华保险 

27.01 

82.96 

86.10 

93.52 

101.50  新华保险 

0.56 

0.76 

0.44 

0.33 

0.52 

0.70 

0.42 

0.31 

0.48 

0.64 

0.38 

0.29 

0.44 

0.59 

0.35 

0.27 

代码 

EPS 

收盘价 

2021A  2022E  2023E  2024E 

P/E 

2021A  2022E 

2023E  2024E 

601318.SH  中国平安 

601628.SH  中国人寿 

601601.SH  中国太保 

601336.SH  新华保险 

42.56 

32.21 

22.81 

27.01 

5.56 

1.80 

2.79 

4.79 

7.19 

1.41 

2.29 

3.09 

8.38 

1.96 

3.34 

4.21 

9.28  中国平安 

7.66 

5.92 

5.08 

4.58 

2.14  中国人寿 

17.88 

22.88 

16.40 

15.02 

3.53  中国太保 

4.90  新华保险 

8.18 

5.64 

代码 

BVPS  收盘价 

2021A  2022E  2023E  2024E 

P/B 

2021A  2022E 

2023E  2024E 

601318.SH  中国平安 

42.56 

44.44 

47.91 

52.70 

58.33  中国平安 

601628.SH  中国人寿 

32.21 

16.93 

17.82 

19.41 

21.00  中国人寿 

601601.SH  中国太保 

22.81 

23.57 

25.01 

27.62 

29.98  中国太保 

601336.SH  新华保险 

27.01 

34.77 

35.67 

39.20 

43.10  新华保险 

0.96 

1.90 

0.97 

0.78 

9.95 

8.74 

0.89 

1.81 

0.91 

0.76 

6.83 

6.42 

0.81 

1.66 

0.83 

0.69 

6.46 

5.52 

0.73 

1.53 

0.76 

0.63 

代码 

BVPS  收盘价 

2021A  2022E  2023E  2024E 

P/B 

2021A  2022E 

2023E  2024E 

7.22 

2328.HK  中国财险 
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 
注：除中国财险外，以上公司皆为 A 股上市险企，其中 A 股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H 股）险企
股价单位统一为港元，估值数据则按照 1 港元=0.9054 元人民币汇率计算，数据更新至 2022 年 11 月 17 日 

12.01  中国财险 

10.95 

9.99 

9.12 

0.72 

0.65 

0.60 

0.54 

 

 

 
 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

  4  /  5 

东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

免责声明 

询业务资格。 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告
中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关
联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公
司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的
信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈
述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推
测不一致的报告。 

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形

式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 
 
东吴证券投资评级标准： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：http://www.dwzq.com.cn 

 



2022年10月<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>财</hl><hl>险</hl>分险种增速

上市险企10月保费数据点评：开门红如火如荼，四季度平稳过渡

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 
保险Ⅱ行业点评报告 
上市险企 7 月保费数据点评：财险保费重拾
两位数增长，寿险价值缺口略有收窄 
增持（维持） 
 
] 
事件：上市险企披露 2022 年前 7 月保费数据，累计原保费增速及对应收
入排序如下：中国人保(+11%至 4160 亿元)、中国太保(+8%至 2646 亿
元)、新华保险(+2%至 1122 亿元)、中国平安(+2%至 4862 亿元)、中国人
寿(+0.1%至 4696 亿元)。 

 

 

  

点评： 

◼  寿险：增额终身寿险持续放量推动，价值缺口略有收窄，队伍企稳迹
象确立。2022 年 7 月，寿险当月原保费增速排序如下：中国人寿
(14%)、太保寿险(7%)、新华保险(3%)、人保寿险及健康(2%)和平安寿
险及健康险(-4%)。得益于公司扩大新人招聘、加强队伍质态管理、修
订基本法鼓励绩优、优化结构设计提升产能及推出顺应客户储蓄需求
的差异化产品，国寿单月保费增速逐月改善（5-7 月分别为 6.9%、
7.7%及 13.7%），公司新一届领导班子敲定，白涛总、蔡希良总及赵鹏
总指向更专业、精细化的管理，有望带来全新积极变化。新华保险进
一步推动“十四五”规划落实落细，强抓“三大重点改革工程”落地
执行，其中“提升营销能力，加快推动高质量队伍建设”作为重点之
一，核心要做好绩优提质，提升队伍产能；做好新增稳量，稳固队伍
基盘；要探索研究营销模式创新，探索未来队伍发展方向、路径，为
公司队伍创新转型做好支持，力争实现“三超二”。平安焕新、升级品
牌标识，主要将现有品牌标识中的标语“金融·科技”升级为“专
业·价值”，体现在消费者的需求、中国市场的变化，并在革新中与广
大客户实现了“认知-功能-价值-需求驱动”的沟通旅程。受长期保障
型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预计前
7 月累计 NBV 增速为中国人寿（-14%）、平安寿险及健康险（-27%）、
太保寿险（-40%）和新华保险（-50%）。 

◼  财险：保费重回两位数增长，延续高景气，承保利润增速有望逐季提
升。2022 年 7 月，财险当月原保费增速排序如下：平安财险(16%)、太
保财险(11%)、人保财险(10%)，财险向好趋势不变，保费重回两位数
增长。7M22 人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为 6.9%和
13.0%，非车业务占比同比提升 1.4 个百分点至 51.2%。人保财险当月
车险保费增速为 8.4%，延续 6 月 8.8%的较快增长。7 月当月增速持续
回暖主要得益于全国各地疫情防控形势向好，社交距离限制有序放
开，各类刺激汽车消费政策渐次落地，新车销量当月继续保持 29%快
速增长。我们预计 3Q22 中国财险综合成本率同比继续明显改善，车险
业务方面，当前疫情防控形势仍较为严格，车辆出行率仍将处于低
位，全国 29 座城市 7 月当月地铁客运量同比下降 8.2%。非车业务方
面，2021 年下半年受郑州 7·20 水灾影响，赔付基数较高，我们预计
2022 年商业非车业务承保利润率水平将明显好于公司打平的指引，全
险种承保利润增速有望实现逐季提升的良好态势。 

◼  投资建议：财险板块景气度持续改善，数星星不如数月亮，头部财险
公司竞争优势显著。寿险新单孱弱已 Price-in，头部险企转型成效初
显，关注寿险估值底部催化机会，保险板块首推【中国财险】，再推
【中国平安】、【中国太保】。2Q22 至 3Q22 车险赔付率下行提振承保利
润率，出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降，财险景气
度持续向上，推荐α与β共振的中国财险，戴维斯双击进行时。寿险
新单与人力已现改善迹象，低基数效应下 2H22 新单和价值降幅有望逐
季收窄，关注年末领导班子换届机会，推荐坚定推动寿险转型，改革
成效初显的中国平安和中国太保。截至 2022 年 8 月 12 日收盘，A 股上
市险企平均 P/EV 仅 0.47 倍，平均 PB 仅 0.90 倍，估值性价比显著。 

◼  风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下

行与权益市场震荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 

 

 

 

2022 年 08 月 12 日 

证券分析师  胡翔 
执业证书：S0600516110001 
021-60199793 
hux@dwzq.com.cn 
证券分析师  葛玉翔 
执业证书：S0600522040002 
021-60199761 
geyx@dwzq.com.cn 
证券分析师  朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 
研究助理  方一宇 
执业证书：S0600121060043 
 
fangyy@dwzq.com.cn 

保险Ⅱ

沪深300

 
  
行业走势 

2%
-1%
-4%
-7%
-10%
-13%
-16%
-19%
-22%
-25%

 

2021/8/12

2021/12/11

2022/4/11

2022/8/10

 
备注 
无特殊注明，本文所提及的增
速均为同比增速 
相关研究 
 
《《 保 险 资 产 管 理 公 司 管 理 规
定》点评——奠定保险资管公
司制度基础，引导市场化长期
化经营理念》 

2022-08-08 
《《人身保险产品信息披露管理
办法（征求意见稿）》点评：保
护消费者合法权益，减少潜在
销售纠纷》 

2022-08-03 
《上市险企 6 月保费数据点评：
车险保费重拾强劲升势，寿险
量有余而价不足 》 
 

2022-07-17 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

 1 / 5 

东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

   

 

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

表1：上市险企 2022 年 7 月原保费收入汇总 

累计原保费（亿元）  累计同比  当月原保费（亿元）  当月同比 

公司名称 

寿险业务 

中国人寿 

太保寿险 
平安寿险及健康险 

   中国平安-人寿 

   中国平安-养老 
   中国平安-健康 

新华保险 

人保寿险及健康 
   人民人寿 

   人保健康 

财险业务 
人保财险 

太保财险 

平安财险 
上市集团 

中国人寿 

中国平安 
中国太保 

新华保险 

中国人保 

4696.0  

1596.0  

3153.9  

2939.6  

129.0  

85.2  

1122.0  

1081.8  

759.5  

322.3  

3078.5  

1050.3  

1708.1  

4397.0  

4290.4  

2408.8  

1025.9  

3791.0  

0% 

6% 

-3% 

-3% 

-14% 

21% 

2% 

13% 

11% 

19% 

10% 

12% 

11% 

-1% 

2% 

8% 

2% 

11% 

299.0  

105.4  

331.4  

305.3  

14.9  

11.2  

96.2  

57.6  

39.1  

18.5  

311.8  

132.0  

240.2  

605.0  

648.2  

394.6  

158.1  

611.1  

14% 

7% 

-4% 

-2% 

-35% 

7% 

3% 

2% 

-4% 

16% 

10% 

11% 

16% 

8% 

6% 

15% 

-12% 

2% 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图1：上市险企集团口径保费增速（同比） 

  图2：7 月上市险企 NBV 增速预测（全渠道口径） 

中国人寿
新华保险

中国平安
中国人保

中国太保

2022年7月累计价值同比增速

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

-60%

-14%

 

-27%

平安

国寿

太保

-40%

-50%

新华

 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

1
0
-
0
2

2
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-
0
2

3
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0
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6
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7
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2
2

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：上市险
企主要指除太平人寿外的 A 股上市险企 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

图3：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 

  图4：2022 年 7 月中国财险分险种增速 

期交首年

趸交

中国财险-单月分险种增速

154.6%

8.4% 4.6%

19.7%

6.4% 10.1%

险
辆
车
动
机

险
健
意

险
农

险
任
责

险
产
财
业
企

险
证
保
用
信

69.9%

1.7%

险
运
货

种
险
他
其

1
2
M
1

1
2
M
2

1
2
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3

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6

2
2
M
7

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图5：汽车销量回暖显著 

  图6：车险保费延续较快增长 

 

新车销量当月同比(%)

新车销量累计同比(%)

人保财险机动车辆险保费收入单月增速

1
0
-
8
1

3
0
-
8
1

5
0
-
8
1

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9
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9
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0
2

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2

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0
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2
2

1
2
M
1

1
2
M
2

1
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M
3

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2
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2
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6

1
2
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7

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2
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8

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2
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9

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2
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0
1

1
2
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1
1

1
2
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2
1

2
2
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1

2
2
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2

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2
M
3

2
2
M
4

2
2
M
5

2
2
M
6

2
2
M
7

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图7：7 月 29 座城市轨交客运量当月同比下滑 8.2% 

  图8：6 月网约车订单同比仍下降约 9.4% 

全国29座城市地铁月度客运量合计（单位：万人）
全国新冠肺炎当月新增确诊病例（个，右轴）

80,000

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
-40%

网约车订单总量当月同比

-5.6%

-1.6%

-3.5%

-15.9%

-9.4%

2021-11

2022-01

2022-03

-29.1%

-37.4%

-34.2%

2022-05

0
2019/12

2020/07

2021/02

2021/09

2022/04

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

 3 / 5 

东吴证券研究所 

180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

 

 

 

 

 

 

350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

400
350
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100
50
0
-50
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-150

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

 

 
 
 
 

8.4%

 

 

 

行业点评报告 

 

表2：上市险企估值表（以 2022 年 8 月 12 日股价计） 

 

代码 

EVPS（元）  收盘价（元） 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

P/EV 

2021A  2022E  2023E  2024E 

代码 

EPS（元）  收盘价（元） 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

P/E 

2021A  2022E  2023E  2024E 

601318.SH  中国平安 

601628.SH  中国人寿 

601601.SH  中国太保 

601336.SH  新华保险 

601318.SH  中国平安 

601628.SH  中国人寿 

601601.SH  中国太保 

601336.SH  新华保险 

601318.SH  中国平安 

601628.SH  中国人寿 

601601.SH  中国太保 

601336.SH  新华保险 

41.61 

27.95 

20.11 

28.13 

41.61 

27.95 

20.11 

28.13 

41.61 

27.95 

20.11 

28.13 

76.34 

82.44 

89.07 

95.07  中国平安 

42.56 

46.71 

51.47 

56.43  中国人寿 

51.80 

56.58 

63.40 

69.26  中国太保 

82.96 

88.68 

97.70 

107.39  新华保险 

0.55 

0.66 

0.39 

0.34 

0.50 

0.60 

0.36 

0.32 

0.47 

0.54 

0.32 

0.29 

0.44 

0.50 

0.29 

0.26 

5.56 

1.80 

2.79 

4.79 

7.81 

1.41 

2.34 

3.81 

8.62 

1.96 

3.32 

5.72 

9.40  中国平安 

7.49 

5.32 

4.83 

4.42 

2.14  中国人寿 

15.51 

19.86 

14.23 

13.03 

3.69  中国太保 

6.08  新华保险 

7.21 

5.87 

8.59 

7.38 

6.06 

4.92 

5.45 

4.62 

44.44 

48.78 

54.05 

59.86  中国平安 

16.93 

17.82 

19.41 

21.00  中国人寿 

23.57 

25.06 

27.63 

30.16  中国太保 

34.77 

37.58 

42.63 

47.52  新华保险 

0.94 

1.65 

0.85 

0.81 

0.85 

1.57 

0.80 

0.75 

0.77 

1.44 

0.73 

0.66 

代码 

BVPS（元）  收盘价（元） 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

P/B 

2021A  2022E  2023E  2024E 

代码 

BVPS（元）  收盘价（元） 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

P/B 

2021A  2022E  2023E  2024E 

0.67 

9.12 

0.61 

9.88 

7.68 

0.72 

10.83 

中国财险 

11.84  中国财险 

2328.HK 
数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所 
注：除中国财险外，以上公司皆为 A 股上市险企，其中 A 股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H 股）险企股价单 
位统一为港元，估值数据则按照 1 港元=0.8594 元人民币汇率计算，数据更新至 2022 年 8 月 12 日；上述公司盈利预测均来自东吴证
券研究所 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

0.70 

1.33 

0.67 

0.59 

0.56 

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东吴证券研究所 

 

免责及评级说明部分 

免责声明 

咨询业务资格。 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使
用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中
的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使
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及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还
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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开
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或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意
见及推测不一致的报告。 

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何

形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，

并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和

修改。 
 
东吴证券投资评级标准： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址： http://www.dwzq.com.cn 

 



2022年7月<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>财</hl><hl>险</hl>分险种增速

保险Ⅱ行业点评报告：上市险企7月保费数据点评：财险保费重拾两位数增长，寿险价值缺口略有收窄

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 
保险Ⅱ行业点评报告 
上市险企 6 月保费数据点评：车险保费重拾
强劲升势，寿险量有余而价不足   
增持（维持） 
 

 

 

  

事件：上市险企披露 2022 年前 6 月保费数据，累计原保费增速及对应收
] 
入排序如下：中国人保(11%至 3,791 亿元)、中国太保(8%至 2,409 亿元)、
新华保险(2%至 1,026 亿元)、中国平安(2%至 4,290 亿元)和中国人寿(-1%
至 4,397 亿元)。 
点评： 
◼  寿险：头部险企改革成效显现，个险新单企稳向好。2022 年 6 月，寿险
当月原保费增速排序如下：中国人寿(8%)、太保寿险(7%)、平安寿险及
健康险(-2%)、新华保险(-12%)和人保寿险及健康(-32%)。2018 年末以来
平安寿险持续推动寿险改革，代理人渠道聚焦“优才战略”，打造三高
队伍；产品端构建“三经四维”产品体系，改革成效初现，虽二季度人
力仍有小幅下滑，但人均产能明显改善。1H22 平安累计个险新单同比
增速为-11.9%，2Q22 单季度个险新单增速为-3.2%，降幅环比大幅收窄
12.5 个百分点。太保深入推进“长航行动”计划并积极抓抢疫后业务复
苏，1H22 太保累计个险新单同比增速为-34.7%，虽然仍为两位数负增
长，但 2Q22 单季度个险新单同比增速仅为-9.6%（1Q22:-44.1%），其中
期缴业务同比增速为-7.4%（1Q22：-44.5%），降幅收窄指向的是“芯”
基本法牵引效果逐步显现与核心人力产能的提升，而银保渠道自重启以
来也取得显著成绩，1H22 太保其他渠道（含银保）保费增速高达 383.6%。 
◼  新增人力压制下，重疾需求释放缓慢，增额终身寿等储蓄型业务托底基
本盘。由于去年重疾新老定义切换提前消耗部分消费需求叠加疫情压制
居民对于可选消费品的需求，今年以来重疾销售较为疲软，而在权益市
场大幅波动下，居民储蓄意愿回升，增额终身寿安全性、收益性和流动
性的综合优势受到青睐。上半年平安发布“盛世金越”增额终身寿，新
华推出“荣耀终身寿”、“荣尊世家”等产品，保险公司陆续推出增额终
身寿产品以量补价，价值率介于重疾与短储类产品之间的增额终身寿有
望托底保险公司业绩基本盘，但由于价值型业务受供需两弱持续影响，
保险公司价值增长或仍旧承压，我们预计中期累计 NBV 增速为中国人
寿（-15%）、平安寿险及健康险（-28%）、太保寿险（-46%）和新华保险
（-55%）。 

◼  财险：车险重回高速增长，财险高景气延续。2022 年 6 月，财险当月原
保费增速排序如下：太保财险(25%)、平安财险(18%)、人保财险(10%)，
车险回暖带动保费高速增长。1H22 人保财险车险和非车保费累计同比
增速分别为 6.7%和 12.8%，非车业务占比同比提升 1.4 个百分点至
53.4%。人保财险当月车险保费增速为 8.8%，扭转了 4 月与 5 月单月-
1.9%和 1.0%的颓势，6 月当月增速回暖主要得益于全国各地疫情防控逐
步放开，各类刺激汽车消费政策渐次落地，新车销量增速由 4 月的-47.6%
转正至 6 月的 23.8%。上半年累计新车销量下滑 6.6%，新车保费预计同
比小幅下滑，我们预计全年车险保费增速约为 6%。不过，在疫情放开
城市流量恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位，我们预计 2Q22
至 3Q22，汽车出险率同比下降逾 10%，车险市场高景气延续。非车险
维持高增态势，关注下半年灾害情况。 

◼  投资建议：财险板块景气度持续改善，数星星不如数月亮，头部财险公
司竞争优势显著。寿险新单孱弱已 Price-in，头部险企转型成效初显，
关注寿险估值底部催化机会，保险板块首推【中国财险】，再推【中国
平安】、【中国太保】。2Q22 至 3Q22 车险赔付率下行提振承保利润率，
出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降，财险景气度持续向
上，推荐α与β共振的中国财险，戴维斯双击进行时。寿险新单与人力
已现改善迹象，低基数效应下 2H22 新单和价值降幅有望逐季收窄，推
荐坚定推动寿险转型，改革成效初破晓的中国平安和中国太保。截至
2022 年 7 月 15 日收盘，A 股上市险企平均 P/EV 仅 0.48 倍，平均 PB
仅 0.92 倍，估值性价比显著。 

◼  风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行

与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 

 

 

 

 

 

2022 年 07 月 17 日 

证券分析师    胡翔 
执业证书：S0600516110001 
021-60199793 
hux@dwzq.com.cn 
证券分析师    葛玉翔 
执业证书：S0600522040002 
021-60199761 
geyx@dwzq.com.cn 
证券分析师    朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 
研究助理    方一宇 
执业证书：S0600121060043 
 
fangyy@dwzq.com.cn 

保险Ⅱ

沪深300

 
  
行业走势 

0%
-3%
-6%
-9%
-12%
-15%
-18%
-21%
-24%
-27%

 

2021/7/19

2021/11/16

2022/3/16

2022/7/14

 
备注 
无特殊注明，本文所提及的增速
均为同比增速 
相关研究 
 
《防范保险集团“大而不能倒”，
产寿险子公司资本水平不受影
响》 

2022-07-11 
《保险 2022 年中期策略——寿
险曙光初破晓，财险乘风春意
闹》 

2022-07-10 
《车险综改回顾与展望：阶段改
革目标达成，龙头乘风彰显底
蕴》 

2022-07-04 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

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东吴证券研究所 

 

   

 

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

行业点评报告 

表1：上市险企 2022 年 6 月原保费收入汇总 

累计原保费（亿元）  累计同比  当月原保费（亿元）  当月同比 

公司名称 

寿险业务 

中国人寿 

太保寿险 

平安寿险及健康险 

      中国平安-人寿 

      中国平安-养老 

      中国平安-健康 

新华保险 

人保寿险及健康 

      人民人寿 

      人保健康 

财险业务 

人保财险 

太保财险 

平安财险 

上市集团 

中国人寿 

中国平安 

中国太保 

新华保险 

中国人保 

4397.0   

1490.5   

2822.5   

2634.4   

114.1   

74.0   

1025.9   

1024.2   

720.4   

303.8   

2766.7   

918.3   

1467.9   

4397.0   

4290.4   

2408.8   

1025.9   

3791.0   

-1% 

5% 

-2% 

-3% 

-10% 

23% 

2% 

14% 

12% 

19% 

10% 

12% 

10% 

-1% 

2% 

8% 

2% 

11% 

605.0   

217.1   

363.1   

333.6   

18.1   

11.4   

158.1   

72.3   

49.9   

22.4   

538.9   

177.5   

285.1   

605.0   

648.2   

394.6   

158.1   

611.1   

8% 

7% 

-2% 

-3% 

3% 

21% 

-12% 

-32% 

-26% 

-42% 

10% 

25% 

18% 

8% 

6% 

15% 

-12% 

2% 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图1：上市险企集团口径保费增速（同比） 

  图2：6 月上市险企 NBV 增速预测（全渠道口径） 

中国人寿
新华保险

中国平安
中国人保

中国太保

1H22累计价值同比增速

-15%

 

-28%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

-60%

1
0
-
0
2

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3
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0
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4
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5
0
-
2
2

6
0
-
2
2

 

平安

国寿

-46%

太保

-55%
新华

 

数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：上市险企

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

主要指除太平人寿外的 A 股上市险企 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

图3：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 

  图4：2Q22 太保个险渠道降幅收窄 

期交首年

趸交

Q2单季度

Q1单季度

0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
-40%
-45%
-50%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

 

 

 

 

 

 

 

 

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5

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M
6

代理人渠道 新保业务

期缴

续期业务

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图5：2Q22 平安个险新单降幅收窄 

  图6：2Q22 平安寿险及健康险分项保费同比增速 

 

平安个险新单增速
平安个险新单增速

8.4%

8.4%

5.7%

-2.7% -3.2%

-2.5%

-2.3%

1Q17

4Q17

3Q18

2Q19

1Q20

4Q20

3Q21

2Q22

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

图7：2022 年 6 月单月中国财险分险种增速 

  图8：疫情企稳后车险保费重回正增长 

人保财险机动车辆险保费收入单月增速

8.8%

中国财险-单月分险种增速

43.2%

28.1%

8.8%

0.3%

5.2%

-2.2%

险
健
意

险
农

险
任
责

险
辆
车
动
机

-16.6%
险
运
货

-13.4%
种
险
他
其

险
产
财
业
企

险
证
保
用
信

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：公司公告，东吴证券研究所 

1
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1

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2

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4

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5

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2
M
6

 

350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

 

 
 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

  3  /  5 

东吴证券研究所 

行业点评报告 

 

601318.SH  中国平安 
601628.SH  中国人寿 

601601.SH  中国太保 

601336.SH  新华保险 

601318.SH  中国平安 

601628.SH  中国人寿 
601601.SH  中国太保 

601336.SH  新华保险 

601318.SH  中国平安 

601628.SH  中国人寿 

601601.SH  中国太保 
601336.SH  新华保险 

42.71   

27.99   

20.53   

29.52   

42.71   

27.99   

20.53   

29.52   

42.71   

27.99   

20.53   

29.52   
最新收盘价 
（港元） 
8.11   

表2：上市险企估值表（以 2022 年 7 月 15 日股价计） 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

代码 

EVPS  最新收盘价  2021A  2022E  2023E  2024E 

P/EV 

2021A  2022E 

2023E 

2024E 

代码 

EPS 

最新收盘价  2021A  2022E  2023E  2024E 

P/E 

2021A  2022E 

2023E 

2024E 

76.34    82.44    89.07    95.07    中国平安 
42.56    46.71    51.47    56.43    中国人寿 

0.56   

0.52   

0.66   

0.60   

51.80    56.58    63.40    69.26    中国太保 

0.40   

0.36   

82.96    88.68    97.70    107.39    新华保险 

0.36   

0.33   

0.48   

0.54   

0.32   

0.30   

0.45   

0.50   

0.30   

0.27   

5.56   

7.81   

8.62   

9.40    中国平安 

7.68   

5.47   

4.95   

4.54   

1.80   

1.41   

1.96   

2.79   

2.34   

3.32   

2.14    中国人寿 
3.69    中国太保 

7.36   

8.77   

15.54    19.89   

14.25   

13.05   

4.79   

3.81   

5.72   

6.08    新华保险 

6.16   

7.74   

6.18   

5.16   

5.56   

4.85   

44.44    48.78    54.05    59.86    中国平安 

0.96   

0.88   

16.93    17.82    19.41    21.00    中国人寿 

1.65   

1.57   

23.57    25.06    27.63    30.16    中国太保 
34.77    37.58    42.63    47.52    新华保险 

0.87   

0.82   

0.85   

0.79   

0.79   

1.44   

0.74   

0.69   

0.71   

1.33   

0.68   

0.62   

代码 

BVPS  最新收盘价  2021A  2022E  2023E  2024E 

P/B 

2021A  2022E 

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代码 

BVPS 

2021A  2022E  2023E  2024E 

P/B 

2021A  2022E 

2023E 

2024E 

2328.HK  中国财险 

9.12   

9.88    10.83    11.84    中国财险 

0.77   

0.71   

0.65   

0.59   

数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所 
注：除中国财险外，以上公司皆为 A 股上市险企，其中 A 股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H 股）险企股价单 
位统一为港元，估值数据则按照 1 港元=0.862 元人民币汇率计算，数据更新至 2022 年 7 月 15 日 

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东吴证券投资评级标准： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
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