<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>毛利率（单位：%）

热轧卷板期货助力制造业高质量发展

 

 
国防军工 
 
 
中航电测收购成飞草案公布，国防内生外延双驱动 
  
——国防军工行业点评报告 
  
投资要点 

证券研究报告  |  行业点评  |  国防军工 

报告日期：2023 年 07 月 27 日 

❑  7 月 26 日中航电测发布发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案） 

1）标的资产的评估及作价情况：交易标的为成都飞机工业（集团）有限责任公
司（简称航空工业成飞），本次交易作价为 1,744,238.86 万元。 
2）发行股份情况：发行股份购买资产的发行价格 8.36 元/股，上市公司本次发行
股份购买资产发行的股票数量总计为 2,086,410,119 股，占本次发行股份购买资
产后公司总股本的 77.93%。 
3）募集配套资金：本次交易不涉及募集配套资金。 

❑  航空工业成飞是我国航空武器装备生产主要基地，民机零部件重要供应商 

1）公司概况：航空工业成飞创建于 1958 年，是我国航空武器装备研制生产和出
口主要基地、民机零部件重要制造商。 
2）军机方面，研制生产了歼 5、歼 7、枭龙、歼 10 等系列飞机数千架，歼-10 飞
机荣获国家科技进步奖特等奖；国外军机用户达十多个国家。 

3）民机方面，与成飞民机公司一道承担了大型客机 C919、新支线客机 ARJ21、
大型水陆两栖飞机 AG600 机头的研制生产；是国际一流的民机大部件供应商。 

2023.07.23 

 
行业评级:  看好(维持) 
 

分析师：邱世梁 
执业证书号：S1230520050001 
 qiushiliang@stocke.com.cn 
 
分析师：王华君 
执业证书号：S1230520080005 
 wanghuajun@stocke.com.cn 
 
研究助理：陈晨 
  chenchen05@stocke.com.cn 
 
 
相关报告 

 

 

 

1  《中直股份资产重组推进；军

工“内生+外延”双驱动》 

2  《航天科工超低轨通遥一体星

座建设启动；聚焦军工主机厂、

卫星产业链等》  2023.07.17 

3  《船舶：2023 上半年我国造

船三大指标全面增长，市场份额

持续领先》  2023.07.15 

  

❑  进一步深化国资国企改革，借助资本市场推动核心企业高质量发展 

1）交易背景：国务院持续大力推进央企改制上市的背景下，航空工业集团通过资
产重组的方式优化和调整产业布局和资产结构，支持资产或主营业务优良企业整
体上市，推动所属上市公司转型升级和高质量发展的切实举措。、 
2）主要目的：借助上市公司资本运作功能，利用上市平台为航空装备体系建设任
务提供资源和制度保障，为航空产品研制后续技术改造拓宽融资渠道，不断提升
航空产品制造水平。 

❑  央企有望迎来盈利和估值双提升，内生外延双轮驱动，看好下游军工主机厂 

1）央企有望迎来盈利和估值双提升：国资委将 2023 年央企主要经营指标调整为
“一利五率”，提出“一增一稳四提升”年度经营目标，推动央企提高核心竞争力。我
们预计央企盈利能力有望趋势改善，带来盈利增速和估值的双提升。 
2）“外延”增长方向明确：国资委推动国企改革深化行动，进一步激发国有企业活
力、提高国有资本效率，未来几年军工资产证券化、军工资产重组上市有望迎来
新一轮高潮。中直股份、中航电测资产重组均取得阶段进展。 
3）“内生”增长趋势强劲：在股权激励、国有重点企业对标世界一流管理提升行动
等催化下，央企运营效率将持续提升，“内生”增长趋势强劲。 
4）看好下游军工主机厂：军工主机厂处于各产业链链长地位，在“规模效应+精
细化管理”、“小核心大协作”催化下，盈利能力有望得到改善。 

❑  建议关注： 

在新一轮国企改革行动、央企上市公司提质增效等持续催化下，军工央企有望迎
来业绩和估值双提升。 
航空装备：中航西飞、中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空、中航电测。 

船舶装备：中国船舶、中国海防、中船防务。 

陆军装备：北方导航、内蒙一机、中兵红箭。 

❑  风险提示： 

1）股权激励、资产证券化节奏不及预期；2）国企改革深化行动进度不及预期。 

 

 

 

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表1： 中航沈飞、航发动力、中国船舶市值超千亿，2022 年中航沈飞 ROE 为 18.0% 

归母净利润（亿元） 

PE 

PB 

ROE 

2022A 

2023E 

2024E 

2022A 

2023E 

2024E 

(MRQ) 

(2022) 

  
附录 1：重点公司估值 

领域 

代码 

公司 

航空

装备 

600760 

中航沈飞 

600893 

航发动力 

000768 

中航西飞 

600038 

中直股份 

600316 

洪都航空 

300114 

中航电测 

平均 

船舶

装备 

600764 

中国海防 

600685 

中船防务 

平均(22 年剔除中国船舶) 

600435 

北方导航 

陆军

600967 

内蒙一机 

装备 

000519 

中兵红箭 

市值 

(亿元) 

1222 

1078 

713 

238 

161 

285 

- 

188 

386 

- 

160 

166 

241 

600150 

中国船舶 

1417 

23.05 

12.68 

5.23 

3.87 

1.41 

1.93 

- 

1.72 

5.85 

6.88 

- 

1.85 

8.23 

8.19 

29.08 

15.69 

10.49 

7.24 

1.71 

2.93 

- 

26.45 

8.12 

11.73 

- 

2.92 

9.40 

9.69 

36.63 

19.71 

14.47 

9.56 

2.15 

3.71 

- 

64.11 

10.24 

18.96 

- 

4.39 

10.85 

11.91 

53 

85 

136 

61 

114 

148 

100 

824 

32 

56 

44 

86 

20 

29 

42 

69 

68 

33 

94 

97 

67 

54 

23 

33 

43 

55 

18 

25 

32 

33 

55 

49 

25 

75 

77 

52 

22 

18 

20 

21 

36 

15 

20 

24 

12.3 

9.1 

2.8 

4.3 

2.4 

3.0 

5.7 

3.1 

2.4 

2.5 

2.7 

6.2 

1.5 

2.5 

3.4 

45 
注：市值截止 2023 年 7 月 26 日收盘；加深为已覆盖。除中船防务，均为 Wind 一致预期。 

- 

- 

- 

- 

平均 

资料来源：Wind，浙商证券研究所 

附录 2：航空工业成飞合并利润表主要数据 

图1： 2022 年航空工业成飞实现营收 672.91 亿元 

  图2： 2022 年航空工业成飞实现归母净利润 13.13 亿元 

 

 

资料来源：中航电测公司公告、浙商证券研究所 

  资料来源：中航电测公司公告、浙商证券研究所 

 

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行业点评 

 

18.0% 

3.3% 

3.2% 

4.0% 

2.7% 

8.4% 

0.4% 

7.5% 

4.4% 

7.4% 

7.5% 

8.4% 

- 

- 

- 

 

 

 

 

 

行业点评 

 

股票投资评级说明 

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 
1.买  入  ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；     
2.增  持  ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；     
3.中  性  ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；     
4.减  持  ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 

 
行业的投资评级：   

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 
1.看  好  ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；     
2.中  性  ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；     
3.看  淡  ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。     
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比

重。 
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者

不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

 
法律声明及风险提示 

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司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没
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资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对

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中航沈飞、航发动力、<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>市值超千亿，2022年中航沈飞ROE为18.0%

国防军工行业点评报告：中航电测收购成飞草案公布，国防内生外延双驱动

公司实控人为<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>重工集团，拥有二级子公司15家

以<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>股价为例，其股价与新接订单量及新船造价指数等密切相关

中国动力深度报告：船用动力系统龙头，受益行业大周期景气上行

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>当前股权结构

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>历史沿革

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>主营业务

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>尚处于成长期

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团历史沿革

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>PE-PBBand

受益周期上行的船舶总装龙头

 
 
国防军工 
 
 
民船进入中期景气上升期，集团整合预期可以期待 
──国防军工行业点评报告 
  
投资要点 

证券研究报告  |  行业点评  |  国防军工 
 

报告日期：2023 年 01 月 30 日 

 
行业评级:  看好(维持) 
 

分析师：邱世梁 
执业证书号：S1230520050001 
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分析师：王华君 
执业证书号：S1230520080005 
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分析师：王洁若 
执业证书号：S1230522110002 
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❑  船 舶制造 2022 年手持订单量同比增长 10%，三大指标均位居世界第一。 

据中国船舶工业协会：2022 年我国造船完工量累计 3786 万载重吨，同比降 5%；
新接订单量累计 4552 载重吨，同比降 32%；手持订单量 10557 万载重吨，同比
增长 10%；主要造船厂在手订单同比小幅度提升。 

我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量 47%、55%、
49%，分别比 2021 年变化-1.1、3.2 和 0.9 个百分点，均保持世界第一； 

2022 年，我国共有 6 家造船企业进入三大指标前 10 强。 

❑  高 附加值船型占比提升，行业集中度提升。 

我国船企集装箱船、气体船在完工量和新接订单的占比持续提升。2022 年完工船
舶产品中，散货船、油轮、箱船、气体船分别占全球总量的 55%、21%、16%、
2%，在新接订单占比分别为 42%、7%、36%和 10%。箱船产品附加值高，作为
未来主力放量型号将显著贡献造船厂业绩。 

2022 年 1-11 月，我国船舶企业营收 4573 亿元，同比增长 8%，利润总额 137 亿
元，同比增长 70%。2022 年全国造船完工量、新接订单量、手持订单量前 10 家
企业集中度分别为 65%、64%、66%，行业向集中度明显提升。 

❑  更 新周期驱动，民船中长期景气周期向上，供求收缩，量价起升。 

需求进入上行周期，全球新接订单量创 2013 年以来新高。1、航运景气度已从集
装箱船扩散至油轮、LNG 等多种细分品类；2、更新周期驱动，在手现金充足促
船东更换加速；3、环保、地缘冲突推动油运需求 2023 继续上行。 

供给收缩，竞争格局改善。1、我国占全球约 50%产能，行业集中度持续提升；2、
上一轮周期产能大幅收缩，扩产周期长。 

❑  推 荐中国船舶、中国海防、亚星锚链，关注中国重工、中船防务、中国动力等 

1、中国船舶是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强公司，
未来量价齐升。2、为解决关联交易，预计三大造船企业整合预期提升。3、推荐：
中国船舶、中国海防、亚星锚链，关注中国重工、中船防务、中国动力 

❑  风 险提示：疫情及战争、原材料价格波动等风险。 

 

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我国造船完工量、新接订单量、手持订单量在国际市场占有率保持稳健，我国分别有 6

家 造船企业进入全球造船完工量、新接订单量和手持订单量前 10 强。我国 2022 年造船完

工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的 47%、55%和 49%，分别比

2021 年变化-1.1、3.2 和 0.9 个百分点。 

国防装备行业点评 
 

图 1：我国 2022 年造船完工量占全球 47%市场份额 

  图 2：我国 2022 年新接订单量占全球 55%市场份额 

资料来源：中国船舶工业协会、浙商证券研究所 

  资料来源：中国船舶工业协会、浙商证券研究所 

 

 

2022 年完工船舶产品中，散货船、油轮、箱船、气体船分别占 55%、21%、16%、2%；

新接船舶产品中，散货船、油船、集装箱船、气体船分别占比 42%、7%、36%和 10%。箱

船产品附加值高，作为未来主力放量型号将显著贡献造船厂业绩。 

图 3：2022 年我国完工船舶产品散货船占比 55% 

  图 4：2022 年我国新接船舶产品散货船占比 42% 

 

 

资料来源：中国船舶工业协会、浙商证券研究所 

  资料来源：中国船舶工业协会、浙商证券研究所 

 

 

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10000

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

 

三 大造船指标一升两降，国际市场份额均保持世界第一。2022 年我国造船完工量累计

3786 万载重吨，同比下降 5%；新接订单量累计 4552 载重吨，同比下降 32%；手持订单量

10557 万载重吨，同比增长 10%；主要造船厂在手订单同比小幅度提升。 

国防装备行业点评 
 

图 5：2022 年我国手持订单量 10557 万载重吨，同比增长 10% 

 

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

造船完工量

新接订单量

手持订单量

CCFI

BDI

BDTI

资料来源：中国船舶工业协会、浙商证券研究所 

各大船厂在手订单情况稳健，长期有效保障公司业绩。2022 年，全国造船完工量 3786

万载重吨，同比下降 5%。新接订单量 4552 万载重吨，同比下降 32%。截至 12 月底，手持

订单量 10557 万载重吨，同比增长 10%。出口船舶分别占其中的 81%、89%和 90%。 

船舶企业效益、总产值持续增长、利润总额增持超两成。2022 年 1-11 月，全国规模以

上船舶工业企业 1093 家，实现主营业务收入 4573 亿元，同比增长 8%。规模以上船舶工业

企业实现利润总额 137 亿元，同比增长 70%。 

造船企业集中度继续保持高水平，生产保证系数继续增高。2022 年全国造船完工量、

新接订单量、手持订单量前 10 家企业集中度分别为 65%/64%/66%。生产保证系数约为 2.7

年较去年提升 0.15 年。 

图 6：2022 年造船完工量及新接订单量前十家集中度为 65%

  图 7：2022 年船舶企业生产保障系数约为 2.7 年 

和 64% 

 

资料来源：中国船舶工业协会、浙商证券研究所 

  资料来源：中国船舶工业协会、浙商证券研究所 

 

 

 

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表1： 船舶行业：重点推荐中国船舶、中国海防、亚星锚链；关注中国重工、中船防务、中国动力 

 

 

归 母 净 利 润 （亿 ） 

代码 

证券简称 

股价 

总市值 

2022E 

2023E 

2024E 

2022E 

2023E 

2024E 

1058   

17.3 

26.0   

69.0   

61   

41   

16   

600150.SH  中国船舶 

601989.SH  中国重工 

600482.SH  中国动力 

600685.SH  中船防务 

600764.SH  中国海防 

601890.SH  亚星锚链 

23.7   

3.6   

15.6   

22.2   

24.5   

9.0   

注：市值截至 2023 年 1 月 20 日收盘 

816   

337   

314   

174   

86   

- 

- 

1.2 

5.0   

1.4 

- 

- 

6.8 

6.5 

1.9 

- 

- 

11.1 

   

2.7 

- 

- 

262   

35   

61   

国防装备行业点评 
 

PB 

MRQ 

2.2   

1.0   

1.0   

2.1   

2.3   

2.7   

- 

- 

 

28   

32   

PE 

- 

- 

46   

27   

45   

资料来源：中国船舶、中国海防、亚星锚链为浙商机械国防已覆盖标的，其余采用 Wind 一致预期，浙商证券研究所 
 

 

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股 票投资评级说明 

 
行 业的投资评级：   

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 
1.买  入  ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；    

2.增  持  ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；    

3.中  性  ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；     

4.减  持  ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 

国防装备行业点评 
 

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 

1.看  好  ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；     

2.中  性  ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；     

3.看  淡  ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。     
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者

重。 

不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

 
法 律声明及风险提示 

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船舶行业：重点推荐<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>、中国海防、亚星锚链；关注中国重工、中船防务、中国动力

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<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>深度报告：全球造船龙头，乘行业大周期“扬帆起航”

公司实控人为<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团，下属江南造船、外高桥、广船国际、中船澄西等重点造船厂

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>交付FPSO项目

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>生产船用柴油机

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>成本构成，资材占比64%

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>产业接单和完工集中度不断提升，龙头企业显著受益

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>建造现役军船型号，江南造船有052系列、055型；广船国际有901型、094系列

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团2021Q3总资产8951亿，净资产3667亿

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团2021Q3收入2554亿，净利润119亿

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团ROE4%左右，ROA1%左右

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团现金流稳健

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团演变发展历程，两船集团历经20多年分拆后历史性合并

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团下属<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>、中船科技、中船防务、中国动力、中国海防均进行了重大资产重组

中国船舶深度报告：全球造船龙头，乘行业大周期“扬帆起航”

 
 

 

] 
 
点
评
报
告

 

 

 

[table_zw] 
行
业
研
究
｜
国
防
装
备
｜

 

 

公司研究类模板 
 

 
报告日期：2022 年 5 月 22 日   

 

 

 

看好 

 
 

 

[table_invest] 
行业评级 

国防装备 

 
 
 
] 
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电话：18610723118 
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联系人：王洁若 
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[table_stktrend] 

 

 
] 
 

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【国防装备】行业深度：“十四
[table_stktrend] 

五”有望迎来外延注入高峰 

 

 

国家鼓励优质资产注入上市公司；军工内生外延双驱动 
──国防装备行业点评报告 

   
  核心观点 

公司研究类模板 

  国资委：加大优质资产注入上市公司力度，军工央企有望迎“外延”注入高峰 
5 月 18 日，国资委副主任翁杰明在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三
年行动表率”专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，结合实
际将现有未上市优质资产有计划注入上市公司体内； 
2022 迎“国企改革三年行动”收官之年：国资委会议表示，目标“提高国有资本
效率、增强国有企业活力”，通过相关改革举措理顺业务架构、突出主业优势、优
化产业布局、促进价值实现，军工集团“外延”注入有望加速； 
  “十四五”国防装备大放量，军工科研院所有望加快资产注入：军工科研院所资产
注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离，注入的优质资产可提高上市公司
核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反
馈。院所市场化、资本化是长期趋势。 

  多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望加速 
继 2017 年资产整合高峰期后，2021“十四五”开局之年又迎新热潮。2015 年以
来，军工集团下属上市公司累计已有 32 家进行了重大资产重组，重组公司占所有
军工央企旗下 A 股上市公司数量的 35%，累计注入评估价值超 1300 亿资产；自
2017 年军工集团整合注入高峰期后，2021 年随着“国企三年改革行动”不断推
进，企业资产注入掀起一轮新高峰，2022 年及十四五期间有望持续保持高位。 
重组带来净利润显著提升。从重大资产重组注入前后收入对比看，累计 33 家公司
重组前期总收入合计 2133 亿，资产注入后当期总收入合计 2721 亿，同比增幅
28%；从重大资产重组前后归母净利润对比来看，重组前归母净利润合计 46 亿，
重组后当期净利润合计 84 亿，同比增速 83%，归母净利润涨幅明显。 
  中电科集团、中航工业集团走在前列，航天系集团后续资本运作空间大 
中电科及中航工业集团走在前列：中航工业集团资产证券化率最高，截至 2021 已
达 72%，旗下多个上市公司成为细分赛道龙头；中电科集团开启了“子集团组建-上
市公司激励-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平台整合院所资产，  累计对
下属 6 家企业进行了重大资产重组，在对上市公司进行优质注入的同时实现核心院
所资产有效改制，后期资产证券化率有望持续提升； 
航天系集团资产证券化率较低，后期资产重组有望加速：航天系集团早起资本运作
较少，现阶段整体资产证券化率较低，截至 2021 均为 15%左右；航天系优质院所
及核心资产多，集团整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间较大。 
  军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞 
（1）“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相
称的强大国防”是既定方向，2021 年大额合同负债彰显“十四五”高景气；（2）国防
军工资产证券化+核心军品重组上市预计将掀新一轮，关注多家集团重组进程；
（3）中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国
产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。 
  投资建议： 
持续推荐中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、紫光国微、中航
光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防等，看好成飞集成、
航发科技、中航机电、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤
凰光学、光电股份、北方导航等军工集团下属公司，后期业绩有望改善。 

  风险提示： 
1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）军品交付进度不及预期。 

   

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国防装备行业点评报告 

 

多家军工集团资产证券化率大幅提升，借力资本市场做大做强集团整体。2015 年以来，
多家军工集团资产证券化率有所提升，上市企业资产价值不断增长有效增厚集团总资产，

进一步提升集团业绩及盈利能力。 

以中航工业集团为例，2015 年其上市公司总资产 4003 亿元，集团资产证券化率 43%；
经过多年有效国企改革，推动优质企业上市，2021 年上市公司总资产 12383 亿元，集团资
产证券化率 72%，显著提升国有资本总量。集团积极推动优质资产注入上市，上市公司通
过资本市场进一步高效运作，双向促进业绩向好。 

表  1：军工集团资产证券化率一览，中航工业、中国船舶、兵器工业集团资产证券化率提升较快 

电子科技 

集团总资产 

2207   

2495   

3047   

资产证券化率 

上市公司总资产 

25% 

335   

航天科工 

集团总资产 

2385   

2571   

2883   

3230   

3487   

3840   

4537   

中国船舶 

集团总资产 

军工集团 

上市公司总资产 

资产证券化率 

上市公司总资产 

航天科技 

集团总资产 

电子信息 

集团总资产 

兵器装备 

集团总资产 

资产证券化率 

上市公司总资产 

资产证券化率 

上市公司总资产 

资产证券化率 

上市公司总资产 

资产证券化率 

上市公司总资产 

资产证券化率 

上市公司总资产 

资产证券化率 

上市公司总资产 

2015 

3267   

7106   

46% 

560   

14% 

523   

3572   

15% 

4003   

9339   

43% 

1224   

2478   

49% 

1304   

3919   

33% 

735   

22% 

3298 

5514   

60% 

2016 

3492   

7672   

46% 

717   

29% 

411   

16% 

668   

3872   

17% 

4289   

8679   

49% 

1267   

2542   

50% 

1542   

3604   

43% 

971   

26% 

3587 

5978   

60% 

2017 

3659   

7871   

46% 

910   

30% 

452   

16% 

764   

4106   

19% 

5591   

8711   

64% 

1364   

2631   

52% 

1552   

3672   

42% 

1039   

3780   

27% 

3918 

6656   

59% 

2018 

3688   

8051   

46% 

1068   

3548   

30% 

514   

16% 

777   

4360   

18% 

6848   

9480   

72% 

1408   

2768   

51% 

1389   

3327   

42% 

1101   

3960   

28% 

4284 

6797   

63% 

2019 

3733   

8431   

44% 

1212   

4031   

30% 

578   

17% 

826   

4775   

17% 

7428   

74% 

1407   

3275   

43% 

1442   

3399   

42% 

1181   

4284   

28% 

4829 

8317   

58% 

2020 

4650   

8796   

53% 

1475   

4516   

33% 

639   

17% 

825   

5188   

16% 

8452   

80% 

1645   

3497   

47% 

1715   

3584   

48% 

1309   

4399   

30% 

5523 

9123   

61% 

2021 

4916   

9730   

51% 

1693   

5451   

31% 

687   

15% 

928   

6087   

15% 

8925   

72% 

2217   

3944   

56% 

1834   

3923   

47% 

1395   

4862   

29% 

6077   

10251   

59% 

兵器工业 

集团总资产 

3368   

3693   

中核集团 

集团总资产 

资产证券化率 

资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（其中：航天科工为 2021Q3 数据） 

航空工业 

集团总资产 

10086   

10520   

12383   

中电科及中航工业集团走在前列：中航工业集团资产证券化率最高，截至 2021 已达
72%，旗下多个上市公司成为细分赛道龙头；中电科集团开启了“子集团组建-上市公司激励
-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平台整合院所资产，  累计对下属 6 家企业进行了

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国防装备行业点评报告 

重大资产重组，在对上市公司进行优质注入的同时实现核心院所资产有效改制，后期资产

证券化率有望持续提升； 

航天系集团资产证券化率较低，后期资产重组有望加速：航天系集团早起资本运作较

少，现阶段整体资产证券化率较低，截至 2021 均为 15%左右；航天系优质院所及核心资产
多，集团整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间较大。 

资产注入作为一种做强做优做大国有资本、提升生产经营效率、降杠杆减负债防风险

的有效措施，可以在提升公司整体业绩效益的前提下，为股东及核心骨干员工带来丰厚利

益，有助于公司/行业高质量发展，从而更好地满足下游客户的需求、更好地承担国家对国
防军工行业的需求。   

经过我国国防军工行业多年发展，目前已经从“小步快跑”追赶代际差到“批产放量”大
规模列装阶段，国防军工已经迎来“补偿式”发展。“先进型号高效、低成本放量”是当前国
防军工行业所要承担的重要职责，高效：即满足下游客户对先进武器装备数量/列装速度上
的要求；低成本：即在装备放量过程中不断降低成本、从而实现阶梯降价。 

在这一背景下，在“2027 年实现建军百年奋斗目标”、“力争到二〇三五年基本实现国
防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”的要求下，进行优质

资产改革注入，军工上市公司实现外延并购，对提升资产经营效率、增厚集团业绩、做大

国有资本、调动公司管理层及核心骨干员工积极性，对于公司行业的发展有着重要的意义，

我们判断军工央企下属上市公司资产注入整合将是大势所趋。 

 

风险提示：资产注入不及预期等风险。 

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国防装备行业点评报告 

 
 
 

 

 

股票投资评级说明 

以报告日后的  6  个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 
1、买入    ：相对于沪深 300 指数表现  ＋20％以上；     
2、增持    ：相对于沪深 300 指数表现  ＋10％～＋20％；     
3、中性    ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；     
4、减持    ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 
 

行业的投资评级：   

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：     
1、看好    ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；     
2、中性    ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；     
3、看淡    ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。     
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重。 
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论   
 

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策。   

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军工集团资产证券化率一览，中航工业、<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>、兵器工业集团资产证券化率提升较快

国防装备行业点评报告：国家鼓励优质资产注入上市公司；军工内生外延双驱动

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团总资产及净资产

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团收入及净利润

国防装备“内生+外延”行业专题报告：国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰

 

2021 年 12 月 30 日 

行业研究 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 
 
 
 

 
 

 

柴油机业务整合，风电资产注入 

——中国船舶集团国企改革三年行动系列报告一 

 
 

要点 

事件：12 月 28 日，中国船舶集团旗下上市公司中国动力（600482.SH）、中国
船舶（600150.SH）发布公告，二者与中国船舶工业集团有限公司拟共同投资组
建合资公司，开展柴油机业务。中船科技（600072.SH）发布公告，拟发行股票
购买集团内中船海装等公司的全部或部分股权，并募集配套资金。 

 
 
 
 
 
 
 
 
中国船舶集团旗下资产重组拉开帷幕：中国船舶集团于 2019 年 10 月 14 日由原
 
中国船舶工业集团有限公司与原中国船舶重工集团有限公司联合重组成立，今年
 
8 月，两船重组境内外反垄断审查工作全面完成，两船重组各项工作进入到实质
 
性操作阶段。为解决上市公司同业竞争的问题，以及响应国企改革三年行动方案，
 
进一步提升所属企业经营质量，本次三家上市公司发布公告拟进行资产重组，或
 
标志着中国船舶集团着手对旗下资产进行重组的开始。 
 
柴油机业务整合，打造国内船用柴油机龙头企业：根据公告，中国动力、中船工
 
业集团、中国船舶用各方所持有的中船动力集团、中国船柴、河柴重工、陕柴重
 
工的股权作为出资的标的资产，共同投资组建合资公司开展柴油机业务。通过梳
 
理标的资产，组建的合资公司基本涵盖了中国船舶集团旗下的柴油机相关资产； 
 
交易完成后中国动力将持有合资公司控股权，中国船舶作为参股方，有效的解决
 
了上市公司之间柴油机业务的同业竞争问题，同时明确了中国动力作为集团内船
 
舶动力业务上市公司的定位，巩固了其在国内船用柴油机领域的龙头地位。 
 
 
风电资产整合注入，构建中船系风电业务平台：根据公告，中船科技拟发行股份
 
购买中船海装、中船风电发展、新疆海为、洛阳双瑞、凌久电气等公司的全部或
 
部分股权，标的公司业务涉及风力发电机组及零部件的研发生产，电力的投资、
 
开发、建设、经营及管理，风电场、光伏电场的开发、建设、运营，风电叶片的
 
研发、生产，以及自动化控制、机电一体化工程及设备的设计、制造等，基本涵
 
盖了风电产业链的主要业务。从整合业务、汇聚资源、解决同业竞争角度，我们
 
认为标的资产即为中国船舶集团内风电业务的相关资产。交易完成后，中船科技
 
有望成为中国船舶集团旗下的风电业务平台。 
 
军民船总装业务整合方案尚未明确：中国船舶集团旗下上市公司中，中国船舶、
 
中国重工、中船防务均涉及军民船总装业务，为解决同业竞争问题相对应的资产
 
整合方案尚未明确，预计中国船舶集团会在后续进一步推进解决。 
 
 
 
 
 
风险分析：资产重组具有不确定性的风险；民船业务盈利水平不及预期的风险。 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

投资建议：推荐中国船舶集团旗下舰船总装标的中国船舶、融资租赁平台中国船
舶租赁；建议关注同属中国船舶集团的中国重工、中船防务、中船科技、中国海
防、中国动力、中船应急、久之洋、中船汉光等上市公司。 

资料来源：中国船舶、中国船舶租赁 EPS 数据由光大证券研究所预测，其他数据来自 Wind 及 Wind 一致预期，股价时间
为 2021-12-29，中国船舶租赁数据货币单位为港元；中船防务在 2020 年确认大额投资收益，因此 20/21EPS 变动较大 

0.07    0.14    0.16    354.7    174.4    150.1    增持 

重点公司盈利预测与估值表 

敬请参阅最后一页特别声明 

1.05    1.27    1.65    38.9    32.2 

3877.HK  中国船舶租赁 

公司名称  股价（元） 

2.59    0.08    0.13   

176.1  110.2   

274.9    180.9 

0.02    0.04   

4.0  买入 

投资 
评级 

600150.SH 

600072.SH 

600764.SH 

600685.SH 

601989.SH 

EPS（元） 

证券代码 

中国船舶 

中船科技 

中国海防 

中国重工 

中船防务 

PE（X） 

24.25 

14.65 

40.99 

23.15 

0.19   

0.18 

24.8 

0.23 

75.2 

1.08 

0.27 

4.21 

-1- 

20A 

20A 

22E 

22E 

21E 

21E 

4.8 

8.9 

6.0 

/ 

/ 

/ 

/ 

/ 

/ 

/ 

/ 

/ 

/ 

 
 
 

 

国防军工 
 
增持（维持） 
  
作者 

分析师：王锐 
执业证书编号：S0930517050004 
010-56513153 
wangrui3@ebscn.com 
 
联系人：刘宇辰 
liuyuchen0@ebscn.com 
 

行业与沪深 300 指数对比图 

资料来源：Wind 

 

 

 

  
 
 
 
 
 

  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

证券研究报告 

-10%0%10%20%30%12/2003/2106/2109/21国防军工沪深300国防军工 

表 1：中国船舶集团旗下上市公司梳理 

证券代码 

证券简称 

总市值 
（亿元） 

总资产 
（亿元） 

 

主营业务 

600150.SH 

中国船舶 

1084.56 

1,618.15  船舶建造、船舶修理、船舶动力、海洋工程、机电设备 

601989.SH 

中国重工 

959.97 

1,847.97 

海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战
略新型产业 

600685.SH 

中船防务 

327.23 

393.99  造船、海工、钢结构、船舶修理改装、机电产品 

600482.SH 

中国动力 

437.11 

617.68 

化学动力、海工平台及船用机械、柴油动力、热气机动力、综合电力、核动力（设备）、燃气蒸汽
动力、传动设备、贵金属加工 

600764.SH 

中国海防 

99.75  水声电子防务产品、特装电子产品、电子信息产品、专业技术服务及其他 

600072.SH 

中船科技 

88.66  工程设计、勘察、咨询和监理，工程总承包，土地整理，船舶配件 

300516.SZ 

久之洋 

14.77  红外热像仪，激光测、照产品，光学系统 

300527.SZ 

中船应急 

43.07  应急交通工程装备 

300847.SZ 

中船汉光 

12.62  静电成像设备及耗材 

291.29 

107.86 

66.56 

98.63 

54.14 

3877.HK  中国船舶租赁（H） 

54.16 

279.02  经营租赁、融资租赁、贷款借款、船舶经纪 

资料来源：Wind，光大证券研究所，股价时间为 2021-12-29  ；中国船舶租赁总资产按 2021 半年报，其他标的按 2021 三季报；中国船舶租赁数据货币单位已换算为人民币，汇率按
1HKD=0.8167CNY 换算 

 

 

 

 

敬请参阅最后一页特别声明 

-2- 

证券研究报告 

 

行业及公司评级体系 

行 
业 
及 
公 
司 
评 
级 

评级 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

无评级 

说明 

未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 

未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 

未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 

未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 

未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 

基准指数说明： 

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 
A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生
指数。 

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保

分析、估值方法的局限性说明 

证所涉及证券能够在该价格交易。 

分析师声明 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法
合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于
发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光
大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接
的联系。 

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内

（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 

光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 

法律主体声明 

特别声明 

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中

国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介
绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、
基金管理以及香港证券业务。 

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不
保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更
新。 

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资
者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯
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证券研究报告 



国防军工：<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团国企改革三年行动系列报告一-柴油机业务整合，风电资产注入

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>船</hl><hl>舶</hl>集团旗下上市公司梳理

国防军工：中国船舶集团国企改革三年行动系列报告一-柴油机业务整合，风电资产注入