 

龙头盈利维持韧性，电子布供需改善可期 

 

证券研究报告/公司点评 

2023 年 8 月 20 日 

 

2023E 
17,883 
-11% 
4,437 
-33% 
1.11   
1.11   
14% 
12.9   
1.8   

2022A 
20,192 
2% 
6,610 
10% 
1.65   
1.03   
23% 
8.7   
2.1   

2021A 
19,707 
69% 
6,028 
150% 
1.51   
1.49   
26% 
9.5   
2.5   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价取自 2023 年 8 月 18 日收盘价 
  
 投资要点 
  事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 公司实现营业收入 78.3 亿元，同比-34.3%；
实现归母净利 20.6 亿元，同比-51%；实现扣非归母净利 12.7 亿元，同比-55.1%。单
二季度公司实现营业收入 41.6 亿元，同比-38.6%；实现归母净利 11.4 亿元，同比           
-51.8%；实现扣非归母净利 7.8 亿元，同比-44.1%。 

2025E 
25,217 
15% 
6,756 
14% 
1.69   
2.12   
15% 
8.5   
1.4   

2024E 
21,903 
22% 
5,917 
33% 
1.48   
1.79   
16% 
9.7   
1.6   

4,003   
4,003   
14.30   
57,245   
57,245   

  粗纱销量稳步增长，单位盈利底部夯实。受益风电需求拉动及其他领域份额提升作用，
2023H1 公司粗纱及制品销量达 124.2 万吨，同比+16%；我们预计 23Q2 销量同比增
长超 25%，环比 23Q1 亦有 20%以上提升。根据卓创资讯数据，7 月末行业库存 89.1
万吨，环比+4.8%，但我们判断 Q2 开始公司库存持续下降，经营情况好于行业平均。
根据卓创资讯，23Q2 粗纱价格环比 Q1 仍有下降，且截至 8 月 11 日，缠绕直接纱
2400tex 均价 3840 元/吨（周环比-80 元，同比-1135 元），我们预计在当前价格水平
下行业尾部厂商或较难实现盈利，价格已经进入到底部区间。成本端来看，综合考虑

天然气等能源价格回落、公司产品单耗水平下降（受益智能制造基地等）等因素，我

们预计公司 23Q2 粗纱单位成本环比有所下降，带动公司单位盈利底部进一步夯实。 
  电子布保持盈利韧性，供需格局改善可期。2023H1 公司电子布销量 4.1 亿米，同比
+24%，预计 Q2 电子纱价格受下游 PCB 需求疲软影响仍有下降。据卓创资讯数据，
2023Q2 电子纱（G75）均价约 7954 元/吨，环比 23Q1 下降 11.6%，我们预计在目前
价格下，行业二线厂商或已呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布单

位盈利仍保持一定韧性。我们预计 23Q3-24Q4 电子纱供给端冲击有限，行业正处于
筑底阶段，供需格局改善可期，且龙头企业高端化发力望进一步扩大底部竞争优势。 
  产能扩张持续推进，光伏边框应用推动产品结构持续优化。根据卓创资讯，巨石九江
智能制造基地一期 20 万吨生产线在 23Q2 投产，淮安项目一期 10 万吨有望于 24H1
逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争

优势。公司产品结构持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、
热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。相较

中国巨石（600176.SH）/非
金属材料 
 
] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格：14.30 元 

分析师：孙颖 

执业证书编号：S0740519070002 

Email：sunying@zts.com.cn   

分析师：聂磊 

 执业证书编号：S0740521120003 

Email：nielei@zts.com.cn   

分析师：韩宇 

 执业证书编号：S0740522040003 

Email：hanyu@zts.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

] 
股价与行业-市场走势对比 

中国巨石

沪深300

8
0
-
2
2
0
2

9
0
-
2
2
0
2

9
0
-
2
2
0
2

0
1
-
2
2
0
2

1
1
-
2
2
0
2

1
1
-
2
2
0
2

2
1
-
2
2
0
2

1
0
-
3
2
0
2

2
0
-
3
2
0
2

2
0
-
3
2
0
2

3
0
-
3
2
0
2

4
0
-
3
2
0
2

4
0
-
3
2
0
2

5
0
-
3
2
0
2

6
0
-
3
2
0
2

6
0
-
3
2
0
2

7
0
-
3
2
0
2

8
0
-
3
2
0
2

  

公司持有该股票比例 
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【公司点评】业绩超预期，单位盈利

 

底部夯实（20230712） 

【公司点评】周期底部，反转进行时

（20230420） 

【公司点评】业绩再创新高，底部单

 

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

 

 

 

 

 

 

位盈利抬升（20230320） 

传统金属边框，复合材料边框具备更稳定的成本优势以及更优异的抗盐雾性和绝缘性，

【行业深度】粗纱筑底静待回升，电

随着渗透率逐步提升，有望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。 

子纱上扬弹性可期（20221212） 

【公司点评】零碳项目引领产业发展，

底部扩张静待周期回升（20221229） 

  投资建议：我们略微下调公司 23-25 年归母净利润至 44/59/68 亿（原 23-25 年盈利预
测为 47/61/70 亿），主要考虑到公司贵金属出售节奏放缓，略微下调贵金属投资收益
假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 12.9/9.7/8.5 倍，PB 为 1.8/1.6/1.4 倍。考
虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 
  风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

 

12.7 

图表1：2023H1 营收78.3 亿元，同比-34.3% 

  图表2：2023H1 扣非净利12.7 亿元，同比-55.1% 

营业总收入(亿元)

同比（%，右轴）

1）  

扣非后归属母公司股东的净利润（亿元）

197.1  201.9 

同比（%，右轴）

51.5 

43.8 

100.3  104.9 

116.7 

78.3 

24.0 

18.6 

19.4 

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

 

60

50

40

30

20

10

0

2018

2019

2020

2021

2022 2023H1

2018

2019

2020

2021

2022 2023H1

2）  资料来源：wind，中泰证券研究所 

3） 

 4）  资料来源：wind，中泰证券研究所 

图表3：2018-2023H1 毛利率及净利率情况（%） 

图表4：2018-2023H1 年各项费用率（%） 
 

毛利率

净利率

45.1%

45.3%

35.5%

33.8%

35.6%

33.8%

29.4%

27.3%

31.2%

23.8%

20.1% 20.7%

销售费率

财务费率

8.2%

8.2%

4.9%

3.4%

3.8%

0.8%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

管理费率（含研发）

 

9.6%

7.9%

6.3%

1.3%

1.0%

0.8%

-0.2%

7.7%

4.2%

2.5%

1.2%

0.7%

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1

 

5）  资料来源：wind，中泰证券研究所 

6） 

 7）  资料来源：wind，中泰证券研究所 

图表5：2023H1 收现比为76.2% 

图表6：2023H1 资产负债率43.7% 

收现比

资产负债率

85.9%

52.0% 52.2%

50.1%

 

 

46.3%

43.7%

40.8%

80.0%

75.7%

75.8%

76.2%

72.0%

 

 

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1

 

8）  资料来源：wind，中泰证券研究所 

9） 

 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 

 
 

 

 

 
 

250

200

150

100

50

0

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

90%

85%

80%

75%

70%

65%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

- 2 - 

图表7：中国巨石核心财务数据 

 
 

 
 
 

资产负债表
会计年度
货币资金
应收票据
应收账款
预付账款
存货
合同资产
其他流动资产
流动资产合计
其他长期投资
长期股权投资
固定资产

在建工程
无形资产
其他非流动资产
非流动资产合计
资产合计
短期借款
应付票据
应付账款
预收款项
合同负债
其他应付款
一年内到期的非流动负债
其他流动负债
流动负债合计
长期借款
应付债券
其他非流动负债
非流动负债合计
负债合计
归属母公司所有者权益
少数股东权益
所有者权益合计

现金流量表
会计年度
经营活动现金流
现金收益
存货影响
经营性应收影响
经营性应付影响
其他影响
投资活动现金流
资本支出
股权投资
其他长期资产变化
融资活动现金流
借款增加
股利及利息支付
股东融资
其他影响

来源：中泰证券研究所 

2022
2,636
285
1,590
61
4,129
0
3,216
11,917
0
1,419
28,903

4,514
945
936
36,717
48,634
4,360
873
2,803
0
502
281
1,830
2,119
12,767
4,309
1,499
1,260
7,069
19,836
27,598
1,200
28,797

2022
4,124
8,820
-1,929
44
1,305
-4,115
-1,247
-8,452
-65
7,270
-2,467
138
-2,364
10
-251

2023E
1,788
0
1,390
218
2,422
0
5,852
11,671
0
1,419
32,572

4,814
1,043
976
40,824
52,495
7,671
182
2,495
0
322
309
1,647
1,531
14,156
3,309
1,349
1,250
5,909
20,065
31,089
1,341
32,430

2023E
4,438
6,960
1,706
362
-971
-3,619
-5,941
-5,994
0
53
655
1,978
-1,871
0
548

单位:百万元
2025E
2,522
0
1,910
277
3,082
0
7,998
15,788
0
1,419
39,226

2024E
2,190
0
1,681
247
2,740
0
7,057
13,915
0
1,419
36,008

5,114
1,151
1,020
44,712
58,627
9,533
206
2,466
0
394
340
1,482
1,695
16,117
2,309
1,215
1,252
4,776
20,893
36,205
1,529
37,734

5,414
1,270
1,068
48,398
64,186
8,987
231
2,311
0
454
374
1,334
1,921
15,612
2,309
1,093
1,267
4,669
20,282
42,160
1,744
43,904

单位:百万元
2025E
8,481
9,888
-341
-225
-95
-745
-5,958
-6,034
0
76
-2,192
-816
-2,623
0
1,247

2024E
7,170
8,794
-318
-284
26
-1,048
-5,949
-6,013
0
64
-819
563
-2,370
0
988

负债和股东权益

48,634

52,495

58,627

64,186

 
  公司点评 

单位:百万元
2025E
25,217
15,409
204
197
1,009
721
520
29
-35
6
70

2024E
21,903
13,702
180
171
767
626
520
29
-35
4
60

250
7,246
52
102
7,196
1,091
6,105
188
5,917
6,546
1.48

22.5%
31.9%
33.3%

37.4%
27.9%
15.7%

15.2%

35.6%
41.8%
0.9
0.7

25
65
68

230
8,258
60
102
8,216
1,245
6,971
215
6,756
7,412
1.69

15.1%
13.2%
14.2%

38.9%
27.6%
15.4%

15.6%

31.6%
34.1%
1.0
0.8

26
56
68

2022
20,192
13,004
170
158
685
577
266
29
-35
-19
-32

276
8,124
17
102
8,039
1,219
6,820
210
6,610
7,046
1.65

2.5%
6.6%
9.6%

35.6%
33.8%
23.0%

21.1%

40.8%
46.0%
0.9
0.6

30
69
88

2023E
17,883
12,112
138
140
608
511
455
29
-35
3
50

280
5,446
52
102
5,396
818
4,578
141
4,437
4,964
1.11

-11.4%
-29.5%
-32.9%

32.3%
25.6%
13.7%

13.0%

38.2%
47.0%
0.8
0.7

30
79
97

0.4

0.3

0.4

0.4

1.65
1.03
6.89

1.11
1.11
7.77

1.48
1.79
9.04

1.69
2.12
10.53

8.7
2.1

12.9
1.8

9.7
1.6

8.5
1.4

 

2022

2023E

2024E

2025E

利润表
会计年度
营业收入
营业成本
税金及附加
销售费用
管理费用
研发费用
财务费用
信用减值损失
资产减值损失
公允价值变动收益
投资收益

其他收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
NOPLAT
EPS（按最新股本摊薄）

主要财务比率
会计年度
成长能力
营业收入增长率
EBIT增长率
归母公司净利润增长率
获利能力
毛利率
净利率
ROE

ROIC
偿债能力

资产负债率
债务权益比
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转天数
应付账款周转天数
存货周转天数
每股指标（元）
每股收益
每股经营现金流
每股净资产
估值比率
P/E
P/B

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

- 3 - 

   请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -   公司点评 投资评级说明：  评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。         请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -   公司点评  重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。  本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。  市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。  投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。  本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。   

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>核心财务数据

龙头盈利维持韧性，电子布供需改善可期

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>利润市占比持续提升

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>营收及增速

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>业绩及增速

截止2023H1<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>估值PE-Band

2023年建材行业周期板块中期策略：寻找周期启动节点，关注细分板块核心矛盾

2023 年 03 月 19 日 

 

盛昌盛    S0350521080005 
shengcs@ghzq.com.cn 
彭棋    S0350121080056 
pengq@ghzq.com.cn 

公司研究 

评级：买入(维持) 

 
] 
玻纤价格短期承压，关注叶片底部回升锂膜提速 
 
——中材科技（002080）2022 年年报点评 
  

 

  

 

 

 

 

 

 

中材科技

沪深300

事件: 

研究所 
证券分析师： 
 
联系人        ： 
 
 

 
最近一年走势 

0.2855

0.1738

0.0621

-0.0496

-0.1613

-0.2730

 
 
相对沪深 300 表现 
表现 

中材科技 

沪深 300 
 
 
市场数据 
当前价格（元） 

52 周价格区间（元） 

总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股本（万股） 

日均成交额（百万） 

22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3

 

2023/03/17 

3M 

12M 

-8.9% 

-15.4% 

0.1% 

-6.6% 

1M 

-7.1% 

-1.9% 

2023/03/17 

21.43 

17.67-31.97 

35,962.19 

35,962.19 

167,812.36 

167,812.36 

180.27 

近一月换手（%） 
 
 
相关报告 
《——中材科技（002080）点评报告：风电叶片产

0.57 

业整合，迎行业底部向上机遇（买入）*玻璃玻纤*

盛昌盛》——2023-01-18 

《——中材科技（002080）2022 年三季报点评  ： 

玻纤短期承压，叶片筑底锂膜提速  （买入）*玻璃

玻纤*盛昌盛》——2022-10-29 

《——中材科技（002080）2022 年半年报点评  ： 

收入保持增长，下半年积极关注锂膜和风电叶片 

（买入）*玻璃玻纤*盛昌盛》——2022-08-18 

《——中材科技（002080）公司深度研究  ：  轻“玻”

慢舞，重“新”出发  （买入）*玻璃制造*盛昌盛，

孙伯文》——2022-06-26 
 

国海证券研究所 

中材科技发布 2022 年年报：公司全年实现营业收入 221.09 亿元，同比
增长 8.94%；实现归属上市公司股东的净利润 35.11 亿元，同比增长
4.08%。 

投资要点: 

◼  风电叶片、玻纤价格均下滑，公司盈利能力受限。2022 年度公司实
现营业收入 221.09 亿元，同比增长 8.94%；实现归属母公司股东的
净利润 35.11 亿元，同比增长 4.08%；非经常性损益为 13.10 亿元，
其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022 年公司出售铑粉 10.76
亿元，为公司贡献净利润 8.28 亿元，占净利润总额的 23.59%。2022
年陆风及海风终端招标价格屡创新低、原材料成本处于高位导致风
电叶片板块盈利水平受限，且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块
收入利润水平下滑，使得公司盈利水平下滑，毛利率同比下滑 4.46
个百分点，扣非后归属母公司股东的净利润为 22.01 亿元，同比下
滑 14.47%。 

◼  风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022 年公司累计销售
玻璃纤维及其制品 116.2 万吨，实现销售收入约 91.3 亿元，同比增
长 1.78%，实现净利润 28.1 亿元，同比下滑 2.77%。受“双碳”政
策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风
电：2022 年，我国风电招标量大增，达 96.12GW，同比增长 77.67%。
2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增
长，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背
景推动汽车轻量化发展，2022 年我国汽车产量达到 2702.1 万辆，
同比增长 3.6%。其中，新能源汽车产量达到 705.8 万辆，同比增长
达到 99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。 

◼  风电叶片产业整合，迎行业底部向上机遇。2022 年公司风电叶片产
品受到价格、成本双重压力。2022 年，公司风电叶片板块实现销售
收入 65 亿元，同比下滑 7.8%，实现净利润 1.1 亿元，同比下滑
78.43%。2022 年，我国风电招标量大增，达 96.12GW，同比增长
77.67%。2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望
迎来高增长，有望带动风电叶片需求快速增长。同时，公司于 2023
年 1 月 19 日发布公告，中材叶片拟收购中复连众，作为我国最大的
风电叶片生产企业，中材叶片市占率达 30%，而中复连众市占率也

请务必阅读正文后免责条款部分 

 
  
 

达到了 15%，待两家企业整合完成后，中材科技将拥有 45%的风电
叶片市场份额，将进一步稳固市场龙头地位，提高市场竞争力。 

证券研究报告 

◼  锂膜业务市场潜力大，公司持续推进产能建设。2022 年公司合计销
售锂电池隔膜 A 品 11.3 亿平米，同比增长 65%；实现销售收入 18.7
亿元，同比增长 66%，实现净利润 4.8 亿元，同比增长 448%。为
迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长，公司积极进行产能布局，预
计 2023 年新增产能将超过 20 亿平米，南京基地、内蒙基地、宜宾
基地、萍乡基地共将有 20 条左右的产线投产，年底产能将达到 35-40
亿平米。另外，公司积极推进产线提速，主产品产线车速同比提升
近 30%、产能利用率提升 9 个百分点；公司产能质量也在不断提升，
2022 年 A 品率已超过 85%。在产能利用率及 A 品率同时提升的影
响下，公司基膜单位成本同比下降 30%，盈利能力大幅提升。 

◼  盈利预测和投资评级。2022 年，受风电叶片价格持续处于底部及玻
纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限。我们判断，2023
年公司风电叶片业务将底部回升，玻纤业务将环比改善，锂电池隔
膜业务也将保持快速发展的趋势。基于看好公司锂电池隔膜业务放
量及盈利能力提升，我们调整 2023-2025 年公司归母净利润分别为
36.91 亿元、40.55 亿元、45.96 亿元，对应 EPS 分别为 2.2 元、2.42
元、2.74 元，对应 PE 为 9.74X、8.87X、7.82X，维持“买入”评
级。 

◼  风险提示：玻纤产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料
价格持续上涨；风电行业竞争加剧；锂电池隔膜价格下滑；宏观经
济变动产生不利影响。 

  
  

] 
预测指标 

营业收入（百万元） 

增长率(%) 

归母净利润（百万元） 

增长率(%) 

摊薄每股收益（元） 

ROE(%) 

P/E 

P/B 

P/S 

EV/EBITDA 

2022A 

22109 

3511 

9 

4 

2.09 

20 

10.24 

2.08 

1.63 

8.57 

2023E 

24423 

10 

3691 

5 

2.20 

18 

9.74 

1.72 

1.47 

9.14 

2024E 

31489 

29 

4055 

10 

2.42 

16 

8.87 

1.44 

1.14 

6.87 

2025E 

34203 

9 

4596 

13 

2.74 

16 

7.82 

1.21 

1.05 

5.45 

 

 

  

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所（日期：2023/03/17） 

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2 

证券研究报告 

评论： 

1、 风电叶片、玻纤价格均下滑，公司盈利能力受限 

2022 年度公司实现营业收入 221.09 亿元，同比增长 8.94%；实现归属母公司
股东的净利润 35.11 亿元，同比增长 4.08%；非经常性损益为 13.10 亿元，其中
绝大部分为非流动资产处置收益，2022 年公司出售铑粉 10.76 亿元，为公司贡
献净利润 8.28 亿元，占净利润总额的 23.59%。2022 年陆风及海风终端招标价
格屡创新低、原材料成本处于高位导致风电叶片板块盈利水平受限，且下半年玻
纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑，使得公司盈利水平下滑，毛利率
同比下滑 4.46 个百分点，扣非后归属母公司股东的净利润为 22.01 亿元，同比
下滑 14.47%。 

图 1：2018 年以来公司营收及增速变化 

  图 2：2018 年以来公司归母净利及增速变化 

 

 

 

 

 

 

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 

  资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 

图 3：2018 年以来公司销售期间费用率变化（%） 

  图 4：2018 年以来公司毛利率及净利率变化 

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 

  资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 

请务必阅读正文后免责条款部分 

 

 

3 



2022年我国玻纤产能变化企业名称泰山玻璃建滔化工泰山玻璃邢台金牛泰山玻纤必成玻璃（昆山）四川裕达巨石（成都）九江华源巨石（成都）<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>（桐乡）重庆三磊重庆国际巨石攀登重庆国际<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>（桐乡）台嘉成都泰山玻纤

2022年年报点评：玻纤价格短期承压，关注叶片底部回升锂膜提速

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>区间涨跌幅（%）

建筑材料行业研究周报：布局周期反转需兼具决心与耐心

评级

推荐

报告作者
作者姓名 李子卓
资格证书 S1710521020003
电子邮箱 lizz@easec.com.cn
联系人
丁俊波
电子邮箱 dingjb@easec.com.cn

股价走势

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行
业
研
究
·
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筑
材
料
·
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券
研
究
报
告

行业深度报告

2022 年09 月16 日

东亚前海建材：玻纤成长属性显著，行业景气
灯火不熄

核心观点

我国玻纤市场已形成“三大三小”格局，行业集中度高。“三大三
小”为我国玻纤行业排行前六企业，目前第一梯队为中国巨石、中材科
技、重庆国际，第二梯队为山东玻纤、四川威玻、长海股份。2021 年“三
大”合计产能约占全国玻纤产能的 61%，CR5 约为 72%，市场集中度较
高。我国为玻纤主要生产国，2019 年我国玻纤产量占全球产量比例达
65.9%。由于玻纤行业兼具资金和技术壁垒，同时处于产业升级阶段，
行业集中度有望进一步提高。

近年来我国玻纤产能扩张有序，落后产能逐步淘汰。2021 年底我
国玻纤池窑纱在产产能超 610 万吨，产能利用率在 95%以上，产量从 2017
年的 408 万吨/年增长至 2021 年的 624 万吨/年，年均复合增长率为 11.2%。
在玻纤行业“十四五”规划等政策推动下，约占总产能的 7%的坩埚法
产线将逐步退出。我国未来玻纤产能计划释放约 217 万吨，其中 2022
年计划投放 73 万吨，2023 年计划投放 26 万吨，另有约 118 万吨仍未确
定投放时间。2022 年产能投放集中于 5 月及以后，总体来说对 2022 年
供给冲击有限。

下游多点开花，成长属性凸显。我国玻纤行业成长性突出，主要表
现在新能源汽车和风电行业。建筑方面，2022 年上半年基础设施建设投
资（不含电力）累计同比增长 7.1%，新增专项债高达 3.4 万亿元。基建
托底下，我国“稳增长，保交付”大方向不变，建材需求有望持续增长。
玻纤作为兼顾性能与节能的优秀替代性材料，渗透率有望持续提升。新
能源汽车方面，2021 年我国汽车销量达 2627 万辆，同比增长 3.8%，结
束了近 3 年来下降的局面；新能源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 1.6
倍。玻纤作为传统材料的轻量化替代产品，在汽车领域的渗透率仍具有
较大提升空间。风电方面，2020 年以来在“碳中和”政策推动下，风电
行业高速发展。2020、2021 年我国新增风电装机容量分别为 71.67GW、
45.57GW，较 2019 年水平分别增长 178.4%和 77.0%。同时，风机的大
型化趋势或将带动玻纤需求量进一步提升。

玻纤库存整体处于下降阶段，国内成为主要需求来源。以中国巨石
为例，库存方面，2021 年中国巨石存货周转天数为 63 天，2022 年上半
年为 62 天，整体处于下降阶段。出口方面，中国巨石的出口收入占比从
2012 年的 55.1%下降至 2020 年的 32.6%，国内地区逐渐成为主要收入来
源。随着未来玻纤供需持续维持紧平衡状态，行业未来有望景气向好。

目前玻纤产能有序扩张，结合下游需求高速增长，产能规模较大及
有扩产优势的企业或将受益，如：中国巨石、山东玻纤、中材科技、长
海股份等。

投资建议

风险提示

能源品价格波动、国内疫情反复、汇率波动风险等。

请仔细阅读报告尾页的免责声明

1

正文目录

建筑材料

1. 概述：性能卓越应用广泛，中国成为产业主导 .......................................................................................................... 5
1.1. 玻纤：应用广泛的替代性材料 .......................................................................................................................... 5
1.1.1. 玻纤制品：种类丰富、应用广泛 .......................................................................................................... 5
1.1.2. 玻纤复合材料：性能优异、前景广阔 .................................................................................................. 7
1.2. 工艺：坩埚法逐步淘汰，池窑法成为主流 ...................................................................................................... 8
1.3. 产业链：原料易于获取，下游覆盖广泛 ........................................................................................................ 11
1.4. 中国：三阶段两降本，位居全球主导 ............................................................................................................ 11
2. 供给：寡头竞争格局，产能结构优化 ........................................................................................................................ 14
2.1. 先发优势明显，寡头格局已成 ........................................................................................................................ 14
2.2. 我国产能有序扩张，2022 年供给冲击有限 ................................................................................................... 15
2.3. 准入门槛提高，产能结构优化 ........................................................................................................................ 17
3. 需求：风电汽车多点开花，周期成长属性切换 ........................................................................................................ 20
3.1. 我国成长属性凸显、龙头企业迈向高端 ........................................................................................................ 20
3.2. 建筑：基建托底稳增长，配合降碳需求提升 ................................................................................................ 22
3.2.1. 基建托底建筑业，玻纤筋有望实现替代 ............................................................................................22
3.2.2. 运行降耗迫在眉睫，玻纤节能优势明显 ............................................................................................24
3.3. 交运：轻量化驱动增量，轨道交通前景广阔 ................................................................................................ 26
3.3.1. 乘用汽车：政策市场双驱动，轻量化带动需求 ................................................................................26
3.3.2. 轨道交通：市场稳健增长，应用场景丰富 ........................................................................................28
3.4. 风电：碳中和协同降本，叶片大型化促增长 ................................................................................................ 29
3.5. PCB：PCB 市场稳健增长，拉动电子纱需求 ............................................................................................... 32
4. 趋势：下游需求复苏，供需维持紧平衡 .................................................................................................................... 33
5. 相关标的 ......................................................................................................................................................................... 34
5.1. 中国巨石 .............................................................................................................................................................34
5.2. 山东玻纤 .............................................................................................................................................................35
5.3. 中材科技 .............................................................................................................................................................37
5.4. 长海股份 .............................................................................................................................................................38
6. 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 39

图表目录

图表 1. 玻璃纤维比一般化纤滤料更细 .............................................................................................................................. 5
图表 2. 玻纤分类与特性 ...................................................................................................................................................... 6
图表 3. 玻纤制品分类和应用 .............................................................................................................................................. 7
图表 4. 玻璃钢型材与其他材料性能比较 .......................................................................................................................... 8
图表 5. 热塑性塑料与热固性塑料性能对比 ...................................................................................................................... 8
图表 6. 双坩埚法拉丝 .......................................................................................................................................................... 9
图表 7. 陶土坩埚法与代铂坩埚法对比 .............................................................................................................................. 9
图表 8. 池窑法工艺流程 .................................................................................................................................................... 10
图表 9. 池窑法与坩埚法对比 ............................................................................................................................................ 10
图表 10. 玻纤产业链 .......................................................................................................................................................... 11
图表 11. 中国玻纤行业发展历程 ...................................................................................................................................... 12
图表 12. 中国巨石打造智造体系，引领下一代降本增效 ............................................................................................. 13
图表 13. 中国玻纤产量占比提升 ...................................................................................................................................... 13
图表 14. 玻纤同业公司固定资产原值与生产产能的匹配情况 ..................................................................................... 14

请仔细阅读报告尾页的免责声明

2



<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>打造智造体系，引领下一代降本增效

2017-2022H1<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>营业收入和同比

2017-2022H1<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>归母净利润和同比

2022-2024年<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>投产计划

2017-2021年<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>人均产能

东亚前海建材：玻纤成长属性显著，行业景气灯火不熄

业绩创历史新高，电子布销量超预期 

 

 
 

 

 

  

中国巨石（600176.SH）/非
金属材料 
 
] 
] 
评级：增持（维持） 
市场价格：14.95 

分析师：孙颖 

执业证书编号：  S0740519070002 

Email：sunying@r.qlzq.com.cn 

分析师：聂磊 

 执业证书编号：  S0740521120003 

Email：nielei@r.qlzq.com.cn 

分析师：韩宇 

 执业证书编号：S0740522040003 

Email：hanyu@zts.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(亿元) 
流通市值(亿元) 

] 
股价与行业-市场走势对比 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 8 月 22 日 

 

2020A 
11,666 
11% 
2,416 
13% 
0.60   
0.51   
13% 
24.8   
3.4   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价取自 2022 年 8 月 22 日收盘价 
  
 投资要点 
  业绩创历史新高，疫情扰动下盈利韧性凸显。22H1 公司实现收入 119.1 亿，YoY+39.1%，
归母净利 42.1 亿，YoY+62.0%，扣非净利 28.3 亿，YoY+12.6%。Q2 单季度实现收入、

2021A 
19,707 
69% 
6,028 
150% 
1.51   
1.49   
26% 
9.9   
2.7   

2022E 
21,465 
9% 
7,206 
20% 
1.80   
2.26   
24% 
8.3   
2.1   

2024E 
27,505 
11% 
7,880 
6% 
1.97   
2.46   
18% 
7.6   
1.4   

2023E 
24,706 
15% 
7,438 
3% 
1.86   
2.28   
20% 
8.0   
1.7   

4,003   
4,003   
14.95   
598   
598   

归母净利、扣非净利分别为 67.8、23.7、13.9 亿，YoY+48.5%、+54.5%、-4.5%，环比

+32.0%、+29.1%、-3.8%。单二季度归母净利高出扣非净利约 9.8 亿，我们判断主要由

于公司贵金属漏板加工技术工艺不断提升，继续出售闲臵铑粉致非经常性损益增加，

不排除后续继续处臵闲臵贵金属。单二季度扣非利润环比略有下滑，我们判断一是受

电子布价格持续回落影响，二是疫情带来短期扰动，但公司仍保持了较好的盈利韧性。 

 

Q2 粗纱销量环比略增，生产消耗达历史最优，成本竞争力继续保持全行业领先。我们

预计 22Q2 公司实现粗纱销量 54 万吨，环比持平略增，其中受疫情影响国内销量环比

 

公司持有该股票比例 
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预期，电子布成本优势凸显

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销量超预期验证高景气度延续

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的快速触底，不变的成本竞争力

（20220313） 

【公司点评】国际化进程不改，行业

景气下产能加快上马（20220208） 

 

略有下滑，出口环比仍有提升有所弥补。估算 22Q2 粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升，

我们判断主要由于公司出口占比提升，而出口产品均价更高。受能源、原辅材料价格

上涨影响，我们估算 22Q2 公司吨粗纱制造成本有所提升，但我们判断公司通过技术改

造、管理创新、结构调整，以及在智能制造工厂全面发力下，生产消耗持续下降并达

到历史最优。考虑到公司桐乡、埃及基地仍有部分粗纱和电子布产线将逐步冷修技改，

公司先进生产线比重有望进一步提高，带动单耗及成本的持续下降。 

  电子布销量超预期，有望成为电子布行业绝对领导者。22Q2 公司电子布销量约 2.1 亿
米，同比提升约 78%，环比提升约 85%，主要由于公司产能规模快速提升所致。6 月中

旬公司 10 万吨电子纱（暨 3 亿米电子布）产能点火，销量增长有望加快。目前公司电

子布产能达 9.5 亿米，产能规模已跃居全球第一，涵盖了绝大多数电子布产品并和全

球主要的覆铜板生产企业达成战略合作。公司拟对年产 3 万吨电子纱（配套 1 亿米电

子布）产线冷修，技改完成后，该线产能将提升至 5 万吨（配套 1.6 亿米电子布），成

本望进一步下降，竞争优势有望继续拉大。我们认为在大品类电子布领域，公司产能

规模、产品性能、生产成本方面等已处于行业领先地位，有望成为绝对领导者。 

  产品结构持续优化，产能布局优势凸显。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，
我们估算 22H1 公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超 80%，产品结构有望持续

优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。公司全球化布局，可实现以外供外，22H1

海外收入占比约 56%（YoY+23pct），海外价格更高，可提升均价并平滑价格波动。 

  投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润为 72/74/79 亿元（维持原盈利预测），
对应当前股价 PE 为 8.3/8.0/7.6 倍。考虑到公司产能持续扩张，产线布局优势凸显，

产品结构持续优化，成本优势继续拉大，维持“增持”评级。 

  风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-08中国巨石沪深300 
 

 

 

 

 
 
 
 
 
 

图表1：公司营业收入及增速 

  图表2：公司归母净利及增速 

 
  公司点评 

来源：Wind、中泰证券研究所 

  来源：Wind、中泰证券研究所 

 

 

图表3：公司单季营收及增速 

  图表4：公司单季归母净利及增速 

来源：Wind、中泰证券研究所 

  来源：Wind、中泰证券研究所 

 

图表5：公司销售毛利率与净利率水平 

  图表6：公司期间费用率水平 

 

 

 

 

来源：Wind、中泰证券研究所 

  来源：Wind、中泰证券研究所 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

74.586.5100.3104.9116.7197.1119.10%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）同比15.221.523.721.324.260.342.1-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0102030405060702016201720182019202020212022H1归母净利润（亿元）同比-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060708019Q220Q221Q222Q2营业收入（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%051015202519Q220Q221Q222Q2归母净利润（亿元）同比44.7%45.8%45.1%35.5%33.8%45.3%37.0%20.5%24.9%23.8%20.1%20.7%31.1%36.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016201720182019202020212022H1毛利率净利率3.7%3.8%0.8%1.2%0.7%0.6%5.4%5.4%5.5%4.8%6.8%2.7%2.9%2.9%2.7%2.9%2.8%2.5%4.9%3.4%4.9%4.2%2.5%1.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 
 

 

图表7：公司经营活动现金流净额 

  图表8：公司资产负债率水平 

 
  公司点评 

 

 

来源：Wind、中泰证券研究所 

  来源：Wind、中泰证券研究所 

 

图表9：中国巨石核心财务数据 

来源：中泰证券研究所 

 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,2522,5873,1605,557营业收入19,70721,46524,70627,505应收票据0000营业成本10,77712,21014,02415,620应收账款1,7521,8872,1472,363税金及附加157167187220预付账款193220252281销售费用143156179200存货2,1992,4422,8053,124管理费用1,3306449881,375合同资产0000研发费用552601692771其他流动资产7,6678,0859,0229,785财务费用489385296257流动资产合计14,06415,22217,38721,111信用减值损失-86-86-86-86其他长期投资0000资产减值损失-6-6-6-6长期股权投资1,3541,3541,3541,354公允价值变动收益3345固定资产24,58828,16331,45834,495投资收益54707283在建工程2,2482,5482,8483,148其他收益214250232241无形资产808786773768营业利润7,3118,7339,0149,549其他非流动资产767795826861营业外收入45495050非流动资产合计29,76533,64737,26040,626营业外支出53535353资产合计43,82848,86954,64761,737利润总额7,3038,7299,0119,546短期借款3,9343,5403,1862,868所得税1,1651,3921,4371,523应付票据175183210234净利润6,1387,3377,5748,023应付账款2,2152,5152,5242,343少数股东损益110131135143预收款项0000归属母公司净利润6,0287,2067,4397,880合同负债373386445495NOPLAT6,5497,6617,8228,240其他应付款262288317349EPS（按最新股本摊薄）1.511.801.861.97一年内到期的非流动负债2,4042,1641,9471,753其他流动负债4,5214,1754,6735,160主要财务比率流动负债合计13,88413,25313,30413,202会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款4,8093,8092,8092,809成长能力应付债券713642577520营业收入增长率68.9%8.9%15.1%11.3%其他非流动负债901910929956EBIT增长率133.4%17.0%2.1%5.3%非流动负债合计6,4235,3614,3154,285归母公司净利润增长率149.5%19.5%3.2%5.9%负债合计20,30718,61417,61917,487获利能力归属母公司所有者权益22,56829,17035,80742,887毛利率45.3%43.1%43.2%43.2%少数股东权益9541,0851,2201,363净利率31.1%34.2%30.7%29.2%所有者权益合计23,52130,25537,02844,250ROE25.6%23.8%20.1%17.8%负债和股东权益43,82848,86954,64761,737ROIC23.5%23.9%21.5%19.6%偿债能力现金流量表资产负债率46.3%38.1%32.2%28.3%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比54.3%36.6%25.5%20.1%经营活动现金流5,9819,0539,1319,844流动比率1.01.11.31.6现金收益8,4349,72910,15410,822速动比率0.91.01.11.4存货影响-619-243-363-319营运能力经营性应收影响-706-156-287-239总资产周转率0.40.40.50.4经营性应付影响30933565-126应收账款周转天数26312930其他影响-1,436-611-438-294应付账款周转天数66706556投资活动现金流-3,531-5,787-5,790-5,785存货周转天数63686768资本支出-5,912-5,860-5,866-5,873每股指标（元）股权投资15000每股收益1.511.801.861.97其他长期资产变化2,366737688每股经营现金流1.492.262.282.46融资活动现金流-1,985-2,931-2,768-1,662每股净资产5.647.298.9410.71借款增加782-1,705-1,635-571估值比率股利及利息支付-1,170-2,623-2,617-2,708P/E10888股东融资0000P/B3221其他影响-1,5971,3971,4841,617单位:百万元单位:百万元单位:百万元31.738.038.627.720.559.834.6-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.010.020.030.040.050.060.070.02016201720182019202020212022H1经营活动产生的现金流量(亿元）同比53.8%49.4%52.0%52.1%50.1%46.3%45.7%40%42%44%46%48%50%52%54%56%2016201720182019202020212022H1 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
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证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



业绩创历史新高，电子布销量超预期

建筑材料  /  行业投资策略周报  / 2022.7.26 
Q2 建材持仓环比下滑，传统建材和新材料是重点 

证券研究报告 

 

投资评级：看好(首次) 

最近 12 月市场表现 

 

 
  
      核心观点 
  

建筑材料

沪深300

上证指数

金 2022 年 2 季报披露完毕，以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活

  2022Q2 基金重仓建材板块比例相对于 2022Q1 小幅下滑。截至目前公募基

12%

5%

-2%

-9%

-16%

-23%

相关报告 
 
 
   

分析师  毕春晖 
SAC 证书编号：S0160522070001 
bich@ctsec.com 

配置型 4 类主动偏股类基金（开放式及封闭式）为样本，2022Q2 末建材板块

基金重仓比例为 1.05%，环比 2022Q1 下滑 0.12pct，是自 2021Q3 以来触

底回升后首次下滑；同期建材板块标配比例为 1.48%，低配幅度达到 0.43%。 

  “传统建材”  和“新材料”仍是机构重仓建材板块的主线。从 Q2 末基金重仓

建材市值前 10 的个股情况看，基金延续 2022Q1 配置思路，即“传统建材”  和

 

“新材料”双轮驱动。与 Q1 相比，Q2 基金持仓前 10 名新增科顺股份、坤彩科

技和中材科技，相应的，2022Q1 位于前 10 的鲁阳节能、洛阳玻璃和四川双

马持仓总市值下降至 10 名以外。其中，“传统建材”标的主要包括防水行业龙

头企业东方雨虹、科顺股份、北新建材，零售管材龙头伟星新材、拥有完善五

金平台的坚朗五金、水泥龙头海螺水泥和浮法玻璃龙头旗滨；而“新材料”标

的主要包括珠光材料龙头坤彩科技，新能源产业链的玻纤龙头中国巨石以及叶

片龙头中材科技。 

  从持股数目来看，“传统建材”  和“新材料”链条的个股持仓均出现分化。相较

于 Q1 末，受益于地产政策边际改善的坚朗五金、科顺股份和旗滨玻璃分别增

加 459.45、5624.25 和 2761.88 万股，同时地产需求的疲软和原材料价格的

高位也使传统建材企业业绩承压，东方雨虹、北新建材、伟星新材和海螺水泥

基金持仓分别减少 2926.07、844.69、1399.66 和 961.33 万股。而风电产

业链景气度较高，下游叶片龙头中材科技和玻纤龙头中国巨石得到加仓，分别

环比增加 895.84，1170.94 万股。 

  市值排名前 10 重仓持股占流通股比分别为：东方雨虹（14.88%/0.24pct）、

中国巨石（2.87%/-0.93pct）、旗滨集团（5.72%/1.04pct）、伟星新材

（5.17%/1.39pct）、海螺水泥（1.25%/1.04pct）、坚朗五金（6.32%/-

3.66pct）、科顺股份（8.40%/5.49pct）、北新建材（0.87%/-3.42pct）、

坤彩科技（1.20%/0.16pct）、中材科技（0.68%/0.22pct）。 

  机构重仓占流通股比例总体不高，东方雨虹、志特新材相对领先。总体来看，

行业基金重仓股数占其流通股比例不高，但东方雨虹和志特新材较为例外，分

别达到 14.88%和 12.24%，显著高于其他个股。排名 3-10 的个股机构重仓

占流通股比例分别为：科顺股份（8.40%）、坚朗五金（6.32%）、旗滨集团

（5.72%）、长海股份（5.34%）、伟星新材（5.17%）、中铁装配（5.04%）、

四方达（4.82%）、中国巨石（2.87%）。 

  风险提示：1、基建投资增速不及预期；2、地产需求超预期下滑。 

  

 
 
  

 

  

  

  

 

 
 

  
请阅读最后一页的重要声明！ 
 

 

行业投资策略周报    证券研究报告 

内容目录 
1.  Q2 建材持仓环比下滑，传统建材和新材料是配置重点 ......................... 3 
 

图表目录 
图  1. Q2 末建材板块基金重仓比例为 1.05%，环比 2022Q1 下滑 0.12pct .. 3 
 
表  1.  2022Q2 基金重仓前十名建材个股与 2022Q1 对比情况（按照重仓总市
值排序）（亿元） .................................................................................. 4 
表  2. 2022Q2 基金重仓前十名建材个股持有基金/基金公司数 ..................... 4 
表  3. 2022Q2 基金重仓持股占流通股比排名前 10 个股 ............................. 5 
  

 
 

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 

 

2       

 

1.  Q2 建材持仓环比下滑，传统建材和新材料是配置重点 

行业投资策略周报    证券研究报告 

2022Q2 基金重仓建材板块比例相对于 2022Q1 小幅下滑，是自 2021Q3 以来

触底回升后首次下滑。截至目前公募基金 2022 年 2 季报披露完毕，以普通股票

型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型 4 类主动偏股类基金（开放式及封闭

式）为样本，2022Q2 末建材板块基金重仓比例为 1.05%，环比 2022Q1 下滑

0.12pct；同期建材板块标配比例为 1.48%，低配幅度达到 0.43%。 

图 1. Q2 末建材板块基金重仓比例为 1.05%，环比 2022Q1 下滑 0.12pct 

基金配置建材业超配比例

基金配置建材业比例（右轴）

建材业标配比例

0.6%

0.4%

0.2%

0.0%

-0.2%

-0.4%

-0.6%

-0.8%

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-1.2%

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0
2
0
2

6
0
/
0
2
0
2

9
0
/
0
2
0
2

2
1
/
0
2
0
2

3
0
/
1
2
0
2

6
0
/
1
2
0
2

9
0
/
1
2
0
2

2
1
/
1
2
0
2

3
0
/
2
2
0
2

6
0
/
2
2
0
2

数据来源：Wind，财通证券研究所 

  “传统建材”  和“新材料”仍是机构重仓建材板块的主线。从 Q2 末基金重仓

建材市值前 10 的个股情况看，基金延续 2022Q1 配置思路，即“传统建材” 

和“新材料”双轮驱动。与 Q1 相比，Q2 基金持仓前 10 名新增科顺股份、坤

彩科技和中材科技，相应的，2022Q1 位于前 10 的鲁阳节能、洛阳玻璃和四川

双马持仓总市值下降至 10 名以外。其中，“传统建材”标的主要包括防水行业

龙头企业东方雨虹、科顺股份、北新建材，零售管材龙头伟星新材、拥有完善五

金平台的坚朗五金、水泥龙头海螺水泥和浮法玻璃龙头旗滨；而“新材料”标的

主要包括珠光材料龙头坤彩科技，新能源产业链的玻纤龙头中国巨石以及叶片龙

头中材科技。 

从持股数目来看，“传统建材”  和“新材料”链条的个股持仓均出现分化。相

较于 Q1 末，受益于地产政策边际改善的坚朗五金、科顺股份和旗滨玻璃分别增

加 459.45、5624.25 和 2761.88 万股，同时地产需求的疲软和原材料价格的高

位也使消费建材企业业绩承压，东方雨虹、北新建材、伟星新材和海螺水泥基金

持仓分别减少 2926.07、844.69、1399.66 和 961.33 万股。而风电产业链景气

 
 

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 

 

3       

 

行业投资策略周报    证券研究报告 
度较高，下游叶片龙头中材科技和玻纤龙头中国巨石得到加仓，分别环比增加

895.84，1170.94 万股。 

市值排名前 10 重仓持股占流通股比分别为：东方雨虹（14.88%/0.24pct）、中

国 巨 石 （ 2.87%/-0.93pct ）、 旗 滨 集 团 （ 5.72%/1.04pct ）、 伟 星 新 材

（5.17%/1.39pct）、海螺水泥（1.25%/1.04pct）、坚朗五金（6.32%/-3.66pct）、

科 顺 股 份 （ 8.40%/5.49pct ）、 北 新 建 材 （ 0.87%/-3.42pct ）、 坤 彩 科 技

（1.20%/0.16pct）、中材科技（0.68%/0.22pct）。 

表 1. 2022Q2 基金重仓前十名建材个股与 2022Q1 对比情况（按照重仓总市值排序）（亿元） 
排
名 

重仓总市值
（亿元） 

Q1 重仓
公司名称 

公司名称 

2022Q2
重仓总市值
（亿元） 
151.58 
19.99 
19.59 
17.91 
17.66 
13.14 
9.80 
5.09 
3.29 
3.16 

重仓持股占
流通股比例
（%） 
14.88 
2.87 
5.72 
5.17 
1.25 
6.32 
8.40 
0.87 
1.20 
0.68 

重仓持股占
流通股比例
同比(pct) 
东方雨虹 
0.24 
-0.93  海螺水泥 
伟星新材 
1.04 
旗滨集团 
1.39 
中国巨石 
1.04 
-3.66  鲁阳节能 
北新建材 
5.49 
-3.42  坚朗五金 
洛阳玻璃 
0.16 
四川双马 
0.22 

1  东方雨虹 
2  中国巨石 
3  旗滨集团 
4  伟星新材 
5  海螺水泥 
6  坚朗五金 
7  科顺股份 
8  北新建材 
9  坤彩科技 
10  中材科技 

数据来源：Wind，财通证券研究所 

重仓持股占
流通股比例
（%） 
16.36 
1.49 
6.14 
4.69 
2.58 
9.97 
1.37 
3.45 
5.99 
2.64 

重仓持股占
流通股比例
同比(pct) 
-3.07 
1.08 
2.39 
0.73 
-2.24 
3.73 
-3.11 
-2.98 
—— 
—— 

 

 

145.50 
15.71 
16.73 
18.10 
23.57 
5.94 
2.10 
7.02 
3.04 
0.61 

从基金持有数量来看，东方雨虹（165 支，环比+13 支）、伟星新材（50 支，环

比+7 支）、中国巨石（37 支，环比+1 支）、坚朗五金（33 支，环比+12 支）、

北新建材（22 支，环比+2 支）、科顺股份（16 支，环比+7 支）和中材科技（15

支，环比+9 支）获得更多基金持有。 

从基金公司持有数量来看，海螺水泥（37 家，环比-44 家）、旗滨集团（17 支，

环比-9 支）及四川双马（12 家，环比-3 家）有较大幅度下滑。 

表 2. 2022Q2 基金重仓前十名建材个股持有基金/基金公司数 
公司名称  持股总市值（亿元）  持有基金数 
东方雨虹 
伟星新材 
中国巨石 
海螺水泥 
坚朗五金 
北新建材 
旗滨集团 
科顺股份 

151.58 
17.91 
19.99 
17.66 
13.14 
5.09 
19.59 
9.80 

环比变化 
13 
7 
1 
-44 
12 
2 
-9 
7 

165 
50 
37 
37 
33 
22 
17 
16 

持有公司家数 
42 
16 
15 
18 
15 
10 
8 
7 

环比变化 
0 
3 
0 
-21 
4 
1 
0 
0 

 
 

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4       

 

3.16 
2.76 

中材科技 
四川双马 

数据来源：Wind，财通证券研究所 

行业投资策略周报    证券研究报告 

15 
12 

9 
-3 

7 
5 

3 
-2 

机构重仓占流通股比例总体不高，东方雨虹、志特新材相对领先。总体来看，行

业基金重仓股数占其流通股比例不高，但东方雨虹和志特新材较为例外，分别达

到 14.88%和 12.24%，显著高于其他个股。排名 3-10 的个股机构重仓占流通

股比例分别为：科顺股份（8.40%）、坚朗五金（6.32%）、旗滨集团（5.72%）、

长海股份（5.34%）、伟星新材（5.17%）、中铁装配（5.04%）、四方达（4.82%）、

持股数量（万股）  季度持仓变动（万股）  持股占流通股比例（%）  持股总市值（亿） 

中国巨石（2.87%）。 

表 3. 2022Q2 基金重仓持股占流通股比排名前 10 个股 
排名  公司 
1 
2 
3 
4 
5 
6 
7 
8 
9 
10  中国巨石 

-2926.07 
417.97 
5624.25 
459.44 
2761.88 
-90.68 
-1399.66 
191.42 
-2048.72 
1170.94 

29450.64 
856.63 
7436.10 
1013.03 
15366.43 
1313.50 
7448.15 
953.89 
1820.75 
11481.94 

东方雨虹 
志特新材 
科顺股份 
坚朗五金 
旗滨集团 
长海股份 
伟星新材 
中铁装配 
四方达 

数据来源：Wind，财通证券研究所 

14.88 
12.24 
8.40 
6.32 
5.72 
5.34 
5.17 
5.04 
4.82 
2.87 

151.58 
3.13 
9.80 
13.14 
19.59 
2.48 
17.91 
1.14 
2.85 
19.99 

展望 3 季度，地产改善进行时，产业链龙头企业或将率先受益。政策层面，  基

建方面今年以来基建专项债加速发行，上半年基本发行完毕的专项债，后续随着

重大交通、水利、新能源等基建重大项目的持续落地有望支撑产业链企业相关业

务的需求；地产方面，虽近期负面情况较多，但政策基调依旧以稳为主，且 7 月

以来，根据克而瑞数据显示，西安明确表示将暂停发布二手房指导价，上海二手

房评估价也悄然上调，成都、广州、宁波等 13 个城市参考价制度已经实质性取

消。指导价放松，向市场传递激活二手房流动性的信号，进而带动包括更多城市、

更大范围的市场预期和置业信心的修复。地产政策的持续回暖，有望支撑产业链

需求，龙头企业业绩或将持续改善。 

 
 

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5       

 

行业投资策略周报    证券研究报告 

信息披露 

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公司评级 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据
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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给
出明确的投资评级。 

行业评级 
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 

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6       



2022Q2基金重仓持股占流通股比排名前10个股排名公司12345678910<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>

建筑材料行业投资策略周报：Q2建材持仓环比下滑，传统建材和新材料是重点

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>毛利率与玻纤产品价格相关性显著

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>天然气单耗呈下降趋势

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>吨铂铑合金成本明显上涨

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>去除铑金属利润测算（万元）

建材行业成本梳理专题一：成本端压力逐渐散去，利润空间有望恢复

<hl>中</hl><hl>国</hl><hl>巨</hl><hl>石</hl>天然气单耗稳步下降

非金属建材&新材料行业2021年报与2022年一季报总结：新材料、玻纤景气延续，品牌建材至暗时刻已过

中国巨石（600176.SH）/非
金属材料 
 
] 
] 
评级：增持（维持） 
市场价格：14.30 

分析师：孙颖 

执业证书编号：  S0740519070002 

Email：sunying@r.qlzq.com.cn 

分析师：聂磊 

 执业证书编号：  S0740521120003 

Email：nielei@r.qlzq.com.cn 

分析师：韩宇 

 执业证书编号：S0740522040003 

Email：hanyu@zts.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(亿元) 
流通市值(亿元) 

4,003   
4,003   
14.30   
572   
572   

] 
股价与行业-市场走势对比 

 
 

 

 

  

海外粗纱价格和盈利超预期，电子布成本优势凸显 

 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 4 月 25 日 

 

2020A 
11,666 
11% 
2,416 
13% 
0.60   
0.51   
13% 
23.7   
3.3   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价取自 2022 年 4 月 25 日收盘价 
  
 投资要点 
  业绩环比增长，略超预期。22Q1 公司实现收入 /归母净利润/扣非净利润分别为
51.3/18.4/14.4 亿，YoY+28.4%/72.7%/36.1%，归母净利/扣非利润环比+6.5%/19.8%。

2021A 
19,707 
69% 
6,028 
150% 
1.51   
1.49   
26% 
9.5   
2.5   

2022E 
20,358 
3% 
6,103 
1% 
1.52   
2.09   
21% 
9.4   
2.0   

2024E 
26,001 
11% 
6,710 
5% 
1.68   
2.19   
16% 
8.5   
1.4   

2023E 
23,377 
15% 
6,401 
5% 
1.60   
2.04   
18% 
8.9   
1.7   

归母净利高出扣非净利约 3.9 亿，我们判断主要由于出售部分贵金属导致非经常性损

益增加。考虑到目前铑粉价格仍保持较高水平，不排除公司继续出售贵金属增厚盈利。 

  粗纱景气延续，海外景气和价格超预期。我们估算 22Q1 公司实现粗纱销量约 53 万吨，
YoY-3.6%，我们判断主要由于国内客户因 22 年价格上涨，将 22Q1 部分需求提前至 21Q4

（粗纱销量约 67 万吨）释放。估算 22Q1 粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升，我们判断

主要由于公司出口占比提升，而出口产品均价更高。根据卓创资讯，出口需求持续回

升，22 年 3 月国内玻纤及制品出口量约 21.0 万吨，为有统计数据以来最高水平；此

外，在海外需求景气/天然气成本上涨下，海外产品价格远高于国内，22 年 3 月玻纤

及制品出口均价约 1.07 万元/吨。受能源（天然气等）价格大幅上涨影响，我们估算

22Q1 公司吨粗纱制造成本仍有提升，但整体影响有限。在能源成本高企下，预计 22

年成本端仍有承压，但随着公司低成本的智能制造产线进一步发挥，以及生产线二次

冷修技改的积极推进，成本端压力整体可控。 

 

  电子布价格已至底部区间，公司成本优势凸显。我们估算 22Q1 公司实现电子布销量
1.15 亿米，YoY+15%。根据卓创资讯，电子布价格从高位 8-9 元/米回落至 3.4 元/米

公司持有该股票比例 
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销量超预期验证高景气度延续

（20220319） 

【公司点评】粗纱的高景气与电子纱

的快速触底，不变的成本竞争力

（20220313） 

【公司点评】国际化进程不改，行业

景气下产能加快上马（20220208） 

【公司点评】业绩略超预期，中长期

性价比凸显（20220110） 

【公司点评】单季度收入/利润再创新

高，行业高景气有望延续（20211025） 

【公司点评】盈利高增符合预期，行

业景气有望延续（20211018） 

（4 月 25 日数据），我们预计目前除公司外，其他厂商或已较难实现盈利，电子布价

格已进入底部区间，继续下行空间有限。公司公告，拟根据市场情况和原有生产线运

行情况，对年产 3 万吨电子纱（配套 1 亿米电子布）生产线进行冷修技改，技改完成

后，该电子纱产线产能将提升至 5 万吨（配套 1.6 亿米电子布），成本也有望进一步下

降。同时，公司拟对年产 1.5 万吨电子纱（配套 0.5 亿米电子布）生产线进行停产。

在供给端有望阶段性收缩以及需求向好下，我们判断电子布价格有望逐步回暖。 

  产能加快扩张，产品结构持续优化。公司公告拟对桐乡 12 万吨粗纱线进行冷修技改，
完成后产能提升至 20 万吨。此外，公司 10 万吨电子纱/埃及 12 万吨粗纱/成都 15 万

吨粗纱/九江 20 万吨粗纱产能分别有望于 22Q2 末/22 年底/23H1/23 年投产。我们估算

22Q1 公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超 80%，随着下游需求拉动以及公司

积极调整产能结构，预计产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。 

  投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润为 61/64/67 亿元（维持原盈利预测），
对应当前股价 PE 为 9.4/8.9/8.5 倍。考虑到粗纱景气延续，电子布价格有望逐步回暖，

公司成本优势凸显，产能加快扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。 

  风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-032021-042021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-03中国巨石沪深300 
 

 

 
 
 

图表1：中国巨石核心财务数据 

 
  公司点评 

来源：中泰证券研究所 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
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海外粗纱价格和盈利超预期，电子布成本优势凸显