行业投资评级 

 

 
强于大市|维持 

行业基本情况 
 
收盘点位 

52 周最高 

52 周最低 
 

7607.06 

10605.04 

7395.65 

行业相对指数表现（相对值） 

电力设备

沪深300

 

10%

6%

2%

-2%

-6%

-10%

-14%

-18%

-22%

2022-10

2022-12

2023-02

2023-05

2023-07

2023-09

 

资料来源：聚源，中邮证券研究所 
 

研究所 
 
分析师:王磊 
SAC 登记编号:S1340523010001 
Email:wanglei03@cnpsec.com 
分析师:贾佳宇 
SAC 登记编号:S1340523070002 
Email:jiajiayu@cnpsec.com 
 

近期研究报告 
 
《风光装机持续高增，国轩高科德国

电池产线投产》 - 2023.09.24 

  

证券研究报告：电力设备|深度报告 

2023 年 10 月 6 日 
 

 
 
 
海风项目或迎集中开工，看好“十四五”抢装需求 
  
 ⚫  投资要点 
    2023 年：上半年项目启动不及预期，全年海风并网预计为 5-6GW。
根据对国内现有海风项目进度的统计，预计 23 年实现全容量并网的
海风项目约为 5.59GW，其中截止 9 月底已有三个海风项目实现并网，
此外，另有约 4.7GW 项目，已经基本完成项目施工，预计年内将实现
并网。分区域来看，广东达到 2.55GW，构成今年海风并网主体，其次
为浙江 1.38GW、山东 1.25GW，此外福建年内有望实现新增并网
0.41GW。主机交付方面，明阳预计交付 2.2GW，占比近 40%，电气风电
紧随其后达到 1.1GW，占比 20%。 

2024 年：海风项目陆续启动开工，24 年并网或达到 10GW。根据
对现有项目的统计，截至目前 23 年海风已开工+待开工项目合计超
10GW，若上述项目都能够如预期动工，则意味着 24 年底线装机需求
可以达到 9-10GW，且各省份分布相对均匀，其中江苏受益一批次竞配
集中启动预计达到 2.65GW，海南、广东都在 1.5GW 以上，山东、广
西、浙江都在 1.2-1.3GW。 

24-25 年待装机容量近 30GW，项目储备丰富，深远海加速启动。
根据各省“十四五”规划，海上风电规划总容量近 60GW，21-23 年海
风并网规模为 27.55GW，相较装机目标有较大差距，按照规划反推，
24-25 年将有超 30GW 的并网规模。当前，国内省管深远海项目加速推
进，海南一批次示范项目中除华能临高 600MW 外均为国管海域项目，
广东启动的竟配项目中涵盖 16GW 国管海域项目，并将优先安排 8GW
作为一批次竟配，此外，江苏、广西等陆续启动深远海海风的前期论
证工作，国管深远海项目有望迎来加速。 

海风迈入平价时代以来，主机合计中标超 20GW。不同于陆风风机
相对分散的市场格局，当前海风主机龙头优势明显，明阳合计获得
7.6GW 订单，市占率 36%，排名第一，并在广东区域保持绝对领先地
位，其次为电气风电、金风科技、远景能源，订单体量在 3GW 左右，
市占率约 15%，此外，中国海装、东方风电均获得 1.5GW 以上订单。
海风风机持续推进大型化，预计 23 年主力交付机型提升至 10MW 级
别，国电投 16GW 海风主机框招开标，报价超预期下行，主流海风主
机厂商均有参与，最低报价下探至 2100 元/kw。 

建议关注海缆龙头东方电缆（受益广东海风开工复苏）、中天科
技（海外拿单能力得到验证），海上桩基龙头天顺风能（导管架布局领
先，受益广东装机复苏+深远海加速推进，率先欧洲建厂）、泰胜风能
（加速广东基地布局）、海力风电（受益江苏竟配启动，海风收入占比
最高），主机明阳智能（国内海风市占率近 40%）、电气风电（累计装
机 10GW，行业第一）。 

 

市场有风险，投资需谨慎                                                        请务必阅读正文之后的免责条款部分 



<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>业务收入结构（亿元）

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>毛利结构（亿元）

海风项目或迎集中开工，看好“十四五”抢装需求

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>海外订单持续突破(亿元)

高端海缆巩固龙头地位，海内外市场持续开拓

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>（603606）：海缆收入高增，毛利率同比显著改善

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>PE-Bands

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>PB-Bands

东方电缆（603606）：海缆收入高增，毛利率同比显著改善

2021年以来<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>中标项目统计

2022年报点评：海缆龙头订单充足，23年业绩增长可期

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>近年归母净利润及增速

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>盈利预测

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>可比公司估值

电力设备与新能源行业深度研究：风电深度系列（一）：向海而兴，乘风破浪

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>发展沿革

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>股权结构（截至2022年中报）

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>中标总包揽EPC项目汇总

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>2022年中标项目一览

首次覆盖报告：东方迎风起，线缆如潮至

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>2021-2024产能布局情况梳理，单位（亿元）

海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>2022年公告中标海洋业务订单汇总（截至2022.8.8）

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>在手订单情况（单位：亿元）

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>三项费用率变化情况（单位：%）

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>资产负债率变化情况（单位：%）

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>经营性现金流情况（单位：百万元）

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>主要流动资产周转情况（单位：天）

疫情短期影响海缆交期，百亿订单确保远期成长性

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 
东方电缆（603606） 
中标青州六等项目，价值量保持预期高位 
买入（维持） 

 

 

  

  

  

 
 

] 
盈利预测与估值 

营业总收入（百万元） 

同比 

同比 

归属母公司净利润（百万元） 

每股收益-最新股本摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新股本摊薄） 

] 
投资要点 

 
2021A 

 
2022E 

 
2023E 

 
2024E 

7,932 

57% 

1,189 

34% 

1.73 

48.97 

9,657 

22% 

1,315 

11% 

1.91 

44.25 

13,631 

17,398 

41% 

2,099 

60% 

3.05 

27.74 

28% 

2,856 

36% 

4.15 

20.38 

◼  事件：7 月 21 日公司发布海缆中标公告，确认中标：1）青州六海上风
电项目（标段 2），两回 330kV 光电复合海缆及三个送出回路的敷设施
工，中标金额 13.81 亿元；2）国电象山 1 号海上风电场（二期）项目，
35kV、220 kV 光电复合海缆及敷设施工，中标金额 4.88 亿元；3）中海
油蓬莱 19-3 油田 5/10 和渤中 19-6 凝析气田一期开发项目，20  kV、35 
kV 海缆，中标金额 0.53 亿元。 

◼  青洲六海缆+敷设价值量预计超 25 亿元/GW、超高压等级产品高壁垒
带来高价值量。青洲六项目容量 1GW，离岸距离约 52km，采用 3 回
330kV 三芯送出海缆（单回长度 70km）+66kV 集电海缆。公司中标其
中 2 回送出海缆及 3 回敷设施工，中标金额 13.8 亿元。参考青洲一二
1GW 项目 66kV 集电海缆+敷设价值量 5.5 亿元（青洲六集电海缆长度
大于青州一二，此处假设 6.5 亿元），并且假设送出海缆敷设占比 17%
（15-20%），则单回 330kV 三芯送出海缆价值量约 5.3 亿元（757 万元
/km)，测算整个项目海缆+敷设价值量预计 25.4 亿元/GW。 

◼  象山 1 号二期公司中标价格维持前期水平：该项目容量 500MW，离岸
距离约 25km。根据公司中标金额测算项目单 GW 价值量约 9.76 亿元，
小于此前苍南 1（20-22km，12.5 亿元/GW）和苍南 4（36km，15 亿元
/GW）。主要系该项目采用 1 回 220kV 送出缆，苍南 1 和 4 采用 2 回，
故对于单回海缆价值量基本维持前期水平。 

◼  中标规模持续提升、下半年优势项目将继续发力：2022 年至今公司海缆
（包括脐带缆）中标规模约 72 亿元，下半年更有青洲五、七、阳江帆
石一、二等单体容量 1GW 的项目进行招标，公司有望凭借区位、技术、
历史业绩优势斩获较大份额订单，并且价值量保持高位，对明年业绩形
成正贡献。 

◼  盈利预测与投资评级：考虑部分项目节奏略缓，我们小幅下调 2022 年
盈利预测，但是下半年招标放量，对应明后年业绩有望高增长，我们上
调 2023/2024 年盈利预测，我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润为
13.15/20.99/28.56 亿 元 （ 前 值 为 13.94/19.41/25.11 亿 元 ）， 同 比
+11%/60%/36%，EPS1.91/3.05/4.15 元，对应 PE44/28/20 倍，维持“买
入”评级。 

◼  风险提示：项目招标、中标不及预期，股东减持，价值量下滑等。 

 

 

 

 

2022 年 07 月 22 日 

证券分析师    曾朵红 
执业证书：S0600516080001 
021-60199793 
zengdh@dwzq.com.cn 
证券分析师    陈瑶 
执业证书：S0600520070006 
 
chenyao@dwzq.com.cn 

东方电缆

沪深300

 
  
股价走势 

252%
221%
190%
159%
128%
97%
66%
35%
4%
-27%

 

2021/7/22

2021/11/20

2022/3/21

2022/7/20

58,215.11 

58,215.11 

84.65 
22.80/86.82 
11.20 

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《东方电缆(603606)：  2022 年一
季报点评：业绩符合预期，毛利
率环比显著改善》 

7.56 
40.38 
687.72 
687.72 

2022-04-25 
《东方电缆(603606)：高端路线
占尽先机，海缆龙头迎风而上》 
2022-04-09 

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  1  /  5 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

 

事件：7 月 21 日公司发布海缆中标公告，确认中标：1）青州六海上风电项目（标

段 2），两回 330kV 光电复合海缆及三个送出回路的敷设施工，中标金额 13.81 亿元；2）

国电象山 1 号海上风电场（二期）项目，35kV、220 kV 光电复合海缆及敷设施工，中标

金额 4.88 亿元；3）中海油蓬莱 19-3 油田 5/10 和渤中 19-6 凝析气田一期开发项目，20 

kV、35 kV 海缆，中标金额 0.53 亿元。 

图1：截至 2022 年 7 月 21 日东方电缆海缆中标项目汇总 

项目名称 

项目 

中标总

单 GW 价 

中标单价 

中心离岸 

送出总

中标 

容量 MW 

价 亿元 

值量 亿元 

(万元/km) 

距离 km 

长度 km 

日期 

国家电网、中海油、华润电力 

5.74 

明阳阳江青洲四海上风电场项

- 

2022/1/21 

500 

13.92 

27.84 

859 

162 

2022/2/16 

5.2 

132 

- 

2022/3/11 

280 

2.39 

8.54 

332 

72 

2022/3/15 

1000 

17 

17.00 

1417 

120 

2022/3/22 

1400 

5.3 

3.79 

130 

2022/3/25 

1000 

2.98 

5.96 

83 

2022/4/7 

- 

- 

目 

带缆采购 

电缆采购 

陵水 25-1 气田开发项目静态脐

中广核象山涂茨项目 66kV 海底

粤电阳江青洲一、二海上风电

场项目 EPC 总承包工程-500 

HollandseKust West Beta 海风

项目 

粤电阳江青洲一、二海上风电

场项目 EPC 总承包工程-66 

国电象山 1 号海上风电场（二

期）项目 

中海油蓬莱 19-3 油田 5/10、渤

中 19-6 凝析气田一期开发项目 

- 

- 

- 

- 

500 

4.88 

9.76 

阳江青洲六 

1000 

13.81 

总计 

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 

0.53 

72 

- 

5.30 

- 

 

- 

- 

408 

358 

- 

- 

- 

757 

- 

55 

- 

- 

- 

50 

25 

- 

52 

- 

2022/7/21 

2022/7/21 

140 

2022/7/21 

- 

- 

- 

- 

 

 

青洲六海缆+敷设价值量预计超 25 亿元/GW、超高压等级产品高壁垒带来高价值

量。青洲六项目容量 1GW，离岸距离约 52km，采用 3 回 330kV 三芯送出海缆（单回长

度 70km）+66kV 集电海缆。公司中标其中 2 回送出海缆及 3 回敷设施工，中标金额 13.8

亿元。参考青洲一二 1GW 项目 66kV 集电海缆+敷设价值量 5.5 亿元（青洲六集电海缆

长度大于青州一二，此处假设 6.5 亿元），并且假设送出海缆敷设占比 17%（15-20%），

测算整个项目海缆+敷设价值量预计 25.4 亿元/GW。 

象山 1 号二期公司中标价格维持前期水平。该项目容量 500MW，离岸距离约 25km。

根据公司中标金额测算项目单 GW 价值量约 9.76 亿元，小于此前苍南 1（20-22km，12.5

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东吴证券研究所 

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公司点评报告 

 

亿元/GW）和苍南 4（36km，15 亿元/GW）。主要系该项目采用 1 回 220kV 送出缆，苍

南 1 和 4 采用 2 回，故对于单回海缆价值量基本维持前期水平。 

中标规模持续提升、下半年优势项目将继续发力。2022 年至今公司海缆（包括脐带

缆）中标规模约 72 亿元，下半年更有青洲五、七、阳江帆石一、二等单体容量 1GW 的

项目进行招标，公司有望凭借区位、技术、历史业绩优势斩获较大份额订单，并且价值

量保持高位，对明年业绩形成正贡献。 

盈利预测与投资评级：考虑部分项目节奏略缓，我们小幅下调 2022 年盈利预测，

但是下半年招标放量，对应明后年业绩有望高增长，我们上调 2023/2024 年盈利预测，

我 们 预 计 2022/2023/2024 年 归 母 净 利 润 为 13.15/20.99/28.56 亿 元 （ 前 值 为

13.94/19.41/25.11 亿元），同比+11%/60%/36%，EPS1.91/3.05/4.15 元，对应 PE44/28/20

倍，维持“买入”评级。 

风险提示： 项目招标、中标不及预期，股东减持，价值量下滑等。 

 

 
 

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公司点评报告 

东方电缆三大财务预测表 

 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

资产总计 
流动负债 

18,362   利润总额 
6,758   减:所得税 

26   加:其他收益 
2,023   投资净收益 

291   公允价值变动 
280   减值损失 

3   资产处置收益 
3   营业利润 
49   营业外净收支   

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

2024E   利润表（百万元） 
15,686   营业总收入 
5,317   营业成本(含金融类) 
5,877   税金及附加 
3,338   销售费用 
948        管理费用 
205   研发费用 
2,676   财务费用 

 
2022E 
7,927 
2,012 
3,308 
1,933 
537 
137 
2,613 
16 
1,477 
777 
280 
2 
6 
55 
10,540 
4,147 
353 
2,217 
1,103 
474 
189 
100 
0 
7 
82 
4,336 
归属母公司股东权益 
6,199 
少数股东权益 
4 
所有者权益合计 
6,203 
负债和股东权益 
10,540 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2022E 
经营活动现金流 
1,101 
投资活动现金流 
-761 
筹资活动现金流 
-150 
现金净增加额 
190 
折旧和摊销 
165 
资本开支 
-760 
营运资本变动 
-463 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

 
2021A 
6,330 
1,822 
2,548 
1,518 
402 
41 
2,054 
11 
765 
874 
280 
1 
9 
115 
8,384 
3,413 
599 
1,835 
627 
352 
85 
0 
0 
3 
82 
3,498 
4,882 
4 
4,886 
8,384 
 
 
2021A 
586 
-464 
412 
534 
79 
-659 
-729 

 
2023E 
11,319 
3,220 
4,570 
2,645 
736 
149 
2,698 
21 
1,857 
482 
280 
3 
3 
52 
14,017 
5,409 
353 
3,089 
1,372 
595 
303 
210 
0 
12 
82 
5,712 
8,300 
4 
8,305 
14,017 
 
 
2023E 
1,423 
-322 
107 
1,208 
212 
-261 
-1,044 

2024E   重要财务与估值指标 
2,220   每股净资产(元) 
-245   最新发行在外股份（百万股） 
123   ROIC(%) 
2,097   ROE-摊薄(%) 
245   资产负债率(%) 
-178   P/E（现价&最新股本摊薄） 

742    
440   每股收益-最新股本摊薄(元) 
342    

11,164   收入增长率(%) 
18,362   归母净利润增长率(%) 

3,874   减:少数股东损益 
1,789   归属母公司净利润 

7,198   毛利率(%) 
11,159   归母净利率(%) 

0   EBIT 
16   EBITDA 
82    

 
2021A 
7,932 
5,922 
34 
134 
173 
266 
11 
16 
0 
6 
-69 
27 
1,372 
-2 
1,370 
181 
1,189 
0 
1,189 
 
1.73 
 
1,350 
1,430 
 
25.34 
14.99 
 
57.00 
33.98 
 
 
2021A 
7.10 
688 
25.14 
24.35 
41.73 
48.97 
11.93 

-1,022   P/B（现价） 

353   净利润 

负债合计 

    
    

4    

 
 

 

 
2024E 
17,398 
12,843 
75 
278 
374 
626 
-61 
74 
2 
0 
-81 
45 
3,301 
-1 
3,299 
443 
2,856 
0 
2,856 
 
4.15 
 
3,201 
3,446 
 
26.18 
16.42 
 
27.63 
36.08 
 
 
2024E 
16.23 
688 
26.70 
25.59 
39.20 
20.38 
5.22 

 
2022E 
9,657 
7,409 
42 
162 
211 
338 
-27 
48 
1 
0 
-73 
22 
1,522 
-1 
1,521 
205 
1,316 
0 
1,315 
 
1.91 
 
1,497 
1,661 
 
23.29 
13.62 
 
21.75 
10.65 
 
 
2022E 
9.01 
688 
21.31 
21.22 
41.14 
44.25 
9.39 

 
2023E 
13,631 
10,199 
59 
221 
294 
484 
-39 
48 
1 
0 
-77 
39 
2,424 
-2 
2,423 
324 
2,099 
0 
2,099 
 
3.05 
 
2,374 
2,586 
 
25.18 
15.40 
 
41.15 
59.56 
 
 
2023E 
12.07 
688 
26.47 
25.29 
40.75 
27.74 
7.01 

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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
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截至2022年7月21日<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>海缆中标项目汇总

中标青州六等项目，价值量保持预期高位

<hl>东</hl><hl>方</hl><hl>电</hl><hl>缆</hl>海缆经营数据情况

机械行业周报：此时对风电板块可以更乐观